研报评级☆ ◇601330 绿色动力 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 0.42│ 0.43│ 0.56│ 0.60│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 5.45│ 5.62│ 5.63│ 6.01│ 6.20│ 6.38│
│净资产收益率% │ 8.06│ 7.27│ 7.47│ 9.05│ 9.40│ 9.53│
│归母净利润(百万元) │ 629.28│ 585.08│ 617.50│ 795.80│ 852.55│ 891.08│
│营业收入(百万元) │ 3955.55│ 3398.57│ 3533.56│ 3609.00│ 3706.00│ 3790.00│
│营业利润(百万元) │ 774.05│ 704.00│ 788.94│ 1081.00│ 1173.00│ 1243.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 买入 维持 11.66 0.56 0.60 0.62 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│绿色动力(601330)资产减值致业绩略低于预期 │华泰证券 │买入
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绿色动力发布年报，2025年实现营收35.34亿元（yoy+3.97%），归母净利6.18亿元（yoy+5.54%），扣非净利6.12亿
元（yoy+5.81%）。其中Q4实现营收9.52亿元（yoy+11.37%，qoq+5.99%），归母净利-897.61万元（同比由盈转亏）。公
司2025年归母净利略低于我们此前预期（6.84亿元），主因资产减值超预期（葫芦岛危废项目计提资产减值准备1.98亿元
）。公司固废运营业务稳健，自由现金流强劲，股权激励计划对利润和现金流等经营数据提出明确增长目标，彰显发展信
心，当前A/H股股息率达3.3/6.6%。对于绿色动力A/H股，均重申“买入”评级。
运营业务量稳健增长，2026年收购新密项目再添助力
2025年公司生活垃圾处理量/上网电量/供汽量1473万吨/43.59亿度/112.05万吨，同比+2.4/+2.3/+98.8%。各区域项
目稳定运行，产能利用率稳步提高。2025年公司综合毛利率同比提升1.2pct至46.67%，主因公司积极拓展供汽、污泥处置
等业务有效提升项目综合收益水平，同时通过药剂耗材集采、内部精细化管理控制成本，期间费用率同比-2.2pct至18.05
%。2025年公司所得税费用1.85亿元（2024年1.05亿），所得税率23.47%（2024年14.93%），主因部分项目公司从免税期
进入减半征收期和结束税收优惠期，以及利用环保专用设备抵免税额金额减少。2026年1月，公司公告拟收购新密市通用
新能源有限公司90%股权，新密项目总设计规模1000吨/日，一期750吨/日已投运，我们认为产能增长将助力公司盈利提升
。
2025年自由现金流同比+48%，DPS存在提升空间
2025年末公司应收账款26.23亿元（2024年末25.12亿），主因虽国补回款改善，但结算周期延长致应收垃圾处理费累
积余额增加；合同资产4.83亿元（2024年末3.71亿），主因应收补助电费累积余额增加。2025年公司经营性净现金流同比
+28%至18.46亿元；资本开支同比-29%至2.61亿元，自由现金流15.85亿元（yoy+48%）。公司股权激励业绩考核目标包括2
6-28年扣非净利7.11/7.42/7.73亿元，考虑既有项目产能爬坡与提质增效、新项目贡献利润增量，我们认为公司业绩、现
金流和DPS仍有提升空间。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润8.0/8.5/8.9亿元（较前值+9/+10/-%），对应2026年EPS/BPS为0.56/6.01元，调
整主因新密公司已于2026年2月完成工商变更登记，正式成为公司控股子公司，上调垃圾处理产能预测。A股可比公司2026
年预期PE均值14.9倍，考虑公司自由现金流高增，新收购的新密项目有望贡献利润增量，2026-28年业绩考核目标持续增
长，给予绿色动力A股20.8倍2026年预测PE，对应目标价为人民币11.66元（前值人民币8.18元，对应2025EPE16.7x）。H
股可比公司2026年预期PE均值11.6倍，给予绿色动力H股11.6倍2026年预测PE，对应目标价为7.33港元（前值6.25港元，
对应2025EPE11.6x）。A/H股均维持“买入”评级。
风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、应收账款减值超出预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：25家
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2025-10-29│绿色动力(601330)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司财务费用是否还有继续下降的空间?
答:公司有息负债余额将保持下降趋势,公司也将通过发行中票等方式,进一步降低融资成本。
2、截至目前,公司应收账款的结构是怎样的?
答:三季度国补结算比较理想,相对于二季度末,三季度末公司应收账款构成方面,国补占比降低,垃圾处理费占比上升,
电费占比较为稳定。
3、单三季度信用减值损失有冲回,具体原因是什么?
答:主要是因为国补回款较为理想,三季度末应收账款余额较二季度末下降。
4、公司未来几年的资本开支规划是怎样的?收购方面资本开支预计会有多大?
答:公司今年前三季度的资本开支为2.58亿元,广元二期项目预计明年开工建设,该项目设计规模350吨/日,投资1.2亿
元,除此之外暂无其他开工条件成熟的项目。收购方面,公司团队一直在市场上跟踪相关项目,在项目落地前,无法准确预估
所需资本开支。
5、葫芦岛危废项目目前的整体情况如何?是否有可能在四季度计提减值?
答:该项目2025年经营情况没有改善,后续是否计提减值需要根据其生产经营情况及减值测试结果确定。
6、公司如何看待餐厨垃圾处理行业的拓展空间?目前是否有运营的餐厨垃圾处理项目?
答:餐厨垃圾处理行业已发展十多年,市场已比较成熟。公司目前有数个运营中的餐厨垃圾处理项目,餐厨垃圾处理项
目与公司当地垃圾焚烧发电厂有协同效应。
7、公司明年的供汽目标是什么?
答:今年供汽量增长幅度超过100%,基数已较大,明年有望继续保持增长。
8、是否可以理解为2025年在不做改造的前提下,较易拓展的供汽项目已基本拓展完毕?明年若要继续拓展,是否需要对
项目进行改造?
答:垃圾焚烧发电开展供汽业务无需要大规模改造,主要是建设供汽管道,而供汽规模主要取决于周边需求。
9、公司目前整体的产能利用率是什么水平?
答:按入厂垃圾量计算,公司三季度整体产能利用率约为100%。
10、股权激励公告中,对标同行企业的75分位,这里的对标同行主要指哪些公司?
答:公司本次选取的对标企业共30家,均为环保行业上市公司,具体名单在激励计划草案中有明确列出。
11、公司现金流表现较好,资本开支逐步收窄,是否有进一步加大分红的可能性?
答:公司高度重视对股东的现金回报,于2024年8月底披露了未来三年现金分红回报规划,明确了2024年-2026年分红比
例下限。未来公司将综合考虑经营业绩、现金流、资金需求以及分红的稳定性等因素,确定当年具体的分红比例,积极回报
广大投资者。
12、公司是否考虑下修可转债转股价格?
答:公司已于10月29日披露公告,未来12个月内不考虑下修可转债转股价格。
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