研报评级☆ ◇601318 中国平安 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 8 2 0 0 0 10
1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.70│ 6.95│ 7.44│ 8.19│ 8.82│ 9.35│
│每股净资产(元) │ 49.37│ 50.99│ 55.25│ 58.75│ 63.32│ 68.06│
│净资产收益率% │ 9.53│ 13.63│ 13.47│ 13.62│ 13.49│ 13.38│
│归母净利润(百万元) │ 85665.00│ 126607.00│ 134778.00│ 146286.56│ 157418.11│ 168988.33│
│营业收入(百万元) │ 913789.00│1028925.00│1050506.00│1100078.63│1150798.13│1210220.00│
│营业利润(百万元) │ 120853.00│ 171649.00│ 187696.00│ 199481.80│ 213199.20│ 225938.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-27 买入 维持 --- 8.36 9.25 10.29 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 71.3 8.10 8.70 8.90 华创证券
2026-03-27 增持 维持 89.8 8.82 9.62 --- 中金公司
2026-03-27 增持 维持 --- 8.64 9.31 9.84 国信证券
2026-03-27 买入 维持 88.53 7.83 7.94 8.00 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 --- 8.18 8.91 9.73 开源证券
2026-03-27 买入 维持 --- 8.31 9.41 11.14 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 --- 8.14 8.65 9.16 方正证券
2026-03-27 买入 维持 76 7.30 7.55 7.72 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│中国平安(601318)2025年年报点评，价值稳健增长，金融协同深化 │太平洋证券 │买入
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事件：中国平安发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入10505.06亿元，同比+2.1%；实现归母净利润134
7.78亿元，同比+6.5%；实现归母营运利润1344.15亿元，同比+10.3%；寿险及健康险NBV达368.97亿元，同比+29.3%。截
至报告期末，集团EV达15042.88亿元，同比+5.7%。
寿险价值强劲增长，多元渠道协同发力。2025年，寿险及健康险业务实现规模保费6614.38亿元，NBV同比+29.3%至36
8.97亿元。业务品质持续提升，13个月保单继续率达97.4%（同比+1.0pct），25个月保单继续率达94.9%（同比+5.2pct）
，续期业务稳定性增强。渠道端协同发力，代理人渠道通过高质量转型，NBV达238.23亿元，同比+10.4%，人均NBV同比+1
7.2%；银保渠道抓住市场机遇，NBV达94.08亿元，同比+138.0%，成为价值增长的重要引擎。
产险质效优化，综合金融优势稳固。财产保险业务规模与质效同步提升，全年实现原保险保费收入3431.68亿元，同
比+6.6%。整体COR同比-1.5pct至96.8%，主要得益于费用精细化管理及保证保险业务扭亏为盈，其中车险综合成本率同比
-2.3pct至95.8%。银行业务经营稳健，平安银行实现净利润426.33亿元，资产质量保持平稳，不良贷款率1.05%，拨备覆
盖率220.88%，风险抵补能力充足。集团“综合金融+医疗养老”战略持续深化，客户经营效率不断提升，持有集团内3类
及以上产品的客户留存率高达99%，生态协同效应构筑核心竞争壁垒。
投资收益表现优良，股东回报持续提升。截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，同比+13.2%。公
司积极把握市场机遇，提升权益资产配置，全年实现综合投资收益率6.3%，同比+0.5pct。投资组合结构方面，债券、股
票、权益型基金分别占比55.0%、14.8%、4.4%，占比同比分别-6.7pct、+7.2pct、+2.1pct。公司坚持稳定的现金分红政
策，全年股息为每股现金2.70元，同比+5.9%，持续兑现对股东回报。
投资建议：公司2025年业绩稳健增长，寿险改革成效显著，产险质效改善，综合金融与医疗养老战略协同深化，核心
竞争力持续增强。预计公司2026-2028年营业收入为11243.59、11952.84、12667.75亿元，归母净利润为1493.10、1617.0
9、1738.78亿元，每股净资产为60.34、66.03、72.15元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.94、0.86、0.79倍。维持“买
入”评级。
风险提示：资本市场波动、长端利率超预期下行、自然灾害频发
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2026-03-27│中国平安(601318)2025业绩点评：金融主业高质量发展，营运利润增长提速 │方正证券 │买入
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事件：中国平安披露2025业绩，基本符合预期。25年公司归母净利润1,347.8亿/yoy+6.5%，4Q25单季度盈利19.2亿元
；OPAT1,344.2亿元/yoy+10.3%；NBV369亿元/yoy+29.3%，NBVM首年保费口径23.4%/yoy+4.9pct；COR96.8%/yoy-1.5pct；
净/综合投资收益率3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pct；25年全年每股分红2.7元/yoy+5.9%。
OPAT增速环比改善，利润和DPS稳健增长。25年公司归母净利润1,347.8亿元/yoy+6.5%，增速较9M25的+11.5%有所回
落，预计主要受4Q25权益波动影响。25年公司营运利润1,344.2亿元/yoy+10.3%，增速较9M25的+7.2%环比提速；其中寿险
/财险/银行OPAT分别yoy+2.9%/+13.2%/-4.2%，寿险和财险增速较9M25进一步改善。25年DPS2.7元/yoy+5.9%，延续稳增长
，截至3/26对应A/H股息率分别为4.8%/5.3%。
NBVM同比提升推动NBV高增，银保渠道占比显著提升。①NBV：25年公司NBVyoy+29.3%，增速环比回落预计因公司业务
节奏调整、25年业务达成较好提前筹备26年业务等。其中个险/银保NBV分别同比+10.4%/+138%，主要得益于银保渠道高增
（期交yoy+163%）和NBVM的提升（总体/个险/银保yoy+4.9pct/+6.4pct/+4.4pct）；②渠道分布：代理人之外的渠道NBV
占比+8.4pct至51%，其中银保渠道占比达24.3%/yoy+11.5pct，成为公司核心增长点；③CSM：25年末公司CSM余额7,251亿
元/较年初-0.8%，同比基本持平，预计在新单销售持续增长贡献下有望重回增长区间，推动寿险利润稳健增长。
财险保费增速稳健，COR同比改善优化。25年公司财险保费yoy+6.6%，其中车险/非车险分别yoy+3.2%/+14.5%，其中
意外及健康保险yoy+25.2%，是非车险增长的主要贡献。COR96.8%/yoy-1.5pct，综合费用率/赔付率yoy-0.9pct/-0.6pct
，COR持续改善主因车险报行合一及保证保险扭亏；其中车险COR95.8%/yoy-2.3pct。后续随非车报行合一推进、公司业务
结构优化、健管需求渗透率提升等贡献，COR和保费增速有望保持较优水平。
综合投资收益率同比提高，股票投资规模较年初大幅增长。25年末公司保险资金投资规模达6.49万亿元/较年初+13.2
%；净/综合投资收益率3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pct，净投资收益率虽有下滑但降幅较小预计因公司持续增配高股息
权益，平滑利率下行压力；综合投资收益率提升预计因公司较好的把握市场上涨机遇，增配权益贡献。截至25年末，公司
股票投资规模达9,581亿元/较年初+119%，占投资资产比重为14.8%/较年初+7.2pct；其中TPL/OCI股票规模分别为4,168亿
元/5,413亿元，较年初分别+139%/+105%，TPL股票占比提升3.7pct至43.5%，投资结构保持均衡。
综合金融服务体系建设持续推进，服务质效继续提升。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，得益于持续完备
的金融、医疗、健康、养老等一站式服务，以及更加便捷高效的“三省”服务体验，25年公司个人客户数、客均合同数分
别为2.51亿人、2.94个合同，yoy+3.5%、+0.7%，其中高净值客户4,027万人/较年初+6.1%，有望为公司长期经营发展打下
坚实基础。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司寿险NBV持续增长，多元渠道发展迅猛，产品价值率显著提升；财险业务结
构优化，保费回暖下COR显著改善；投资端提前布局高股息、股票投资规模显著提升有望推动集团利润、OPAT、DPS稳健增
长，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能等持续打开增长空间，继续看好公司投资价值。预计26-28E公司归母净利润1,44
1、1,532、1,621亿元，增速分别为+6.9%、+6.3%、+5.9%；NBV增速为+24.3%、+14.5%、+10.8%，当前股价对应26-28E的P
/EV倍数为0.63/0.58/0.53倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中
国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规
定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
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2026-03-27│中国平安(601318)2025：利润稳健增长，减值压力下降 │华泰证券 │买入
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中国平安公布2025年业绩：归母净利润1348亿元，同比增长6.5%，符合我们的预期。归母营运利润（OPAT）1344亿元
，同比增长10.3%，略高于我们的预期。2025年投资收益强劲，我们估计总投资收益率约为4.6%，但可能被一些一次性因
素有所抵消，包括出售汽车之家、平安好医生及金融壹账通并表，以及美元/港元可转债转股权价值重估损益等，最终OPA
T和会计利润基本一致。我们注意到非贷款减值197亿，大幅低于上年的365亿，显示资管板块的资产质量压力有所好转。D
PSRMB2.7，同比增长5.9%，基于OPAT的分红率略降低。寿险新业务价值（NBV）同比增长29%，增速强劲。财产险综合成本
率（COR）96.8%，同比改善。我们预计公司在2026年有望继续保持强劲的NBV增速，维持“买入”评级。
寿险：NBV强劲增长
寿险及健康险NBV同比增长29.3%，增速强劲。由于计算新业务价值的新单保费仅微增2.5%，显示利润率有大幅提升。
2025年新业务价值利润率达28.5%，同比大幅提升5.8pcts。分渠道看，个险渠道NBV同比增长10.4%，表现稳健；银保渠道
NBVyoy138.0%，非常强劲，反映在报行合一背景下，公司大力发展银保业务，银保渠道对NBV的贡献达到25%。我们认为低
利率时期寿险负债端增长有望保持强劲势头，我们预计2026年寿险健康险NBV增长30%。
财产险：承保表现改善
财产险保费收入同比增长6.6%，增长稳健。车险保费同比增长3.2%，维持稳健增长态势；非车险保费同比增长3.5%，
其中意健险/农险/货运险增长相对较快（25%/16%/58%）。综合成本率COR96.8%，同比改善1.5pcts。其中损失率改善0.6p
cts，费用率改善0.9pcts。分业务线看，车险COR大幅改善2.3pcts至95.8%，表现优秀；非车险中，保证保险扭亏为盈，
但责任险（FY25/24106.8%/102.7%）和意健险（FY25/2499.4%/93.4%）承保表现有所恶化。我们预计2026年财产险COR为9
6.5%。
投资收益表现强劲
保险资金报告口径净投资收益率3.7%，同比下降0.1pcts；我们估计总投资收益率4.6%，同比略升；综合投资收益率6
.3%，同比上升0.5pcts。我们认为2025年受市场向好和险资权益加仓的双重推动，投资收益水平非常强劲。但值得注意的
是由于利率处于低位，反映现金收益的净投资收益率仍在下降。平安的股票持仓中有相当部分计入FVOCI会计科目，因此
综合投资收益率显著高于总投资收益率。受投资向好推动，归母净资产突破1.00万亿元，同比增长7.7%。集团内含价值（
EV）达1.50万亿元，其中寿险EV同比增长11.2%。由于利润释放规模较大，寿险合同服务边际（CSM）同比略降（-0.8%）
。
盈利预测与估值
2025年银行业务净利润同比下降4.2%，主要因净息差同比下降、非息收入下降。考虑到投资波动，我们小幅下调2026
/2027/2028EPS预测至RMB7.30/7.55/7.72（调整幅度：-9%/-10%/--）。考虑到NBV有望实现有韧性的增长，维持基于DCF
的A/H目标价至RMB76/HKD75不变，维持“买入”评级。
风险提示：NBV增长不及预期，财产险COR大幅恶化，投资收益波动超预期。
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2026-03-27│中国平安(601318)业绩表现稳健，股息率亮眼 │申万宏源 │买入
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利润略超预期，股息率亮眼。25年公司实现归母营运利润/归母净利润1344.15/1347.78亿元，yoy+10.3%/+6.5%（预
计归母净利润yoy+5.3%），表现略超预期；核心业务稳健，人身险/财险/银行归母营运利润yoy+2.9%/+13.2%/-4.2%，人
身险板块OPAT增速较1-3Q25提升1pct，CSMyoy-0.8%至7251.19亿元，EVyoy+5.7%至1.50万亿元（主要受FVOCI债公允价值
变动影响）。公司全年拟派发每股股息2.7元，yoy+5.9%，对应OPAT/归母净利润股利支付率分别为36.4%/36.3%，对应3月
26日A/H收盘价股息率分别为4.8%/5.0%。
NBV增长29.3%，银保贡献核心业绩增量。量价齐升，全年NBVyoy+29.3%至368.97亿元（预计增速主要受非经济假设调
整影响），新单/NBVM（首年保费）yoy+3.7%/+4.9pct至1960.84亿元/23.4%。
个险稳健：2025年NBV/新单yoy+10.4%/-9.6%至238.23/1323.45亿元，NBVM（首年保费）yoy+6.4pct至30.8%。期末，
代理人队伍规模qoq-0.8%至35.1万人，整体稳健；人均NBVyoy+17.2%，活动率/收入yoy-2.4pct/-10.5%至50.4%/9299元。
银保增速亮眼：2025年NBV/新单yoy+138.0%/+92.2%，NBVM（首年保费）yoy+4.4pct至24.5%，量价齐升表现亮眼。公
司持续拓展外部优质银行渠道，网点产能大幅提升。财险承保表现超预期。25年保险服务收入yoy+3.3%至3389.12亿元,CO
Ryoy-1.5pct至96.8%，优化幅度超预期（预计yoy-0.9pct），带动承保利润yoy+96.2%至107.17亿元。细分结构来看：1）
车险：费用持续优化，保险服务收入yoy+3.8%，CORyoy-2.3pct至95.8%，新能源车险盈利；2）非车险：表现稳健，保险
服务收入yoy+2.1%，CORyoy+0.1pct至98.9%。
二级市场权益配置规模提升6708亿元，CII表现亮眼。公司净/综合投资收益率分别为3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pc
t，整体表现亮眼。期末，公司投资资产规模达6.5万亿元，yoy+13.2%；其中，二级市场权益配置规模合计达1.24万亿元
，占比19.1%，较年末增加6708亿元/9.1pct；其中，股票/权益基金配置比例分别达14.8%/4.4%，较24年末+7.1pct/+2.0p
ct。公司稳步推进OCI、TPL账户再平衡策略，计入FVOCI的股票占比达56.5%，较24年末-3.7pct。
投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到地缘政治风险带来的市场波动预期，我们下调盈利预测，
预计26-28年归母净利润为1505/1705/2017亿元（原预测26-27E为1612/1880亿元）。公司兼具基本面改善及高股息特征，
银保渠道网点扩张有望持续贡献NBV增长alpha，看好长期配置价值。截至3月27日，公司P/EV(26E)为0.63x，维持“买入
”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。
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2026-03-27│中国平安(601318)2025年年报点评：银保渠道亮眼驱动NBV高增，显著增配权 │开源证券 │买入
│益 │ │
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银保渠道亮眼驱动NBV高增，显著增配权益
2025年集团扣非归母净利润1438亿，同比+22.5%，4季度单季扣非归母净利润17.2亿，同比-68%，同比承压主要受投
资收益影响。集团归母营运利润1344亿元，同比+10.3%，资管和财险是营运利润增长的主要边际增量，全年营运ROE12.7%
，同比持平。2025年末集团/寿险EV为1.50万亿/0.93万亿，同比+5.7%/+11.2%。拆分利源：（1）全年保险服务业绩1010
亿，同比+2.2%，保持稳健增长。（2）全年投资服务业绩980亿，同比-4.0%，4季度单季投资服务业绩19.5亿，同比-92%
，主要受公允价值变动拖累，预计股市和债市调整带来压力。公司全年拟每股现金分红2.7元，同比+5.9%，当前股息率4.
7%。我们预测2026-2028年NBV分别同比+23.0%/+15.0%/+15.0%，EV同比分别为+10.9%/+10.9%/+11.0%。考虑股市波动影响
，我们下调2026、2027年归母净利润预测至1481/1614亿（前值为1512/1680亿），新增2028年预测为1762亿元，分别同比
+9.9%/+9.0%/+9.2%，当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.62/0.56/0.50倍。公司银保渠道优势突出，2026年NBV增速有
望行业领跑，营运利润有望延续两位数增长，估值位于低位，维持“买入”评级。
银保渠道亮眼，驱动NBV实现高增长，价值率同比改善明显
（1）2025年寿险及健康险业务NBV达成369亿元，同比+29.3%（可比口径），同比增速较前3季度的46%略有放缓。用
来计算NBV的首年保费1579亿，同比+2.5%。新业务价值率28.5%，同比+5.8pct，预计预定利率调降、结构优化带来正向影
响。新业务CSM366.9亿，同比+3.6%，新业务利润率8.3%，同比-0.6pct，或受分红险占比提升影响。（2）个险渠道：NBV
238.2亿，同比+10.4%，代理人人均NBV8.0万，同比+17.2%，代理人活动率50.4%下降-2.4pct，渠道坚持“三优”平台建
设，截至2025年末，个险代理人中大专及以上学历人员占比较2024年末+1.4pct。（3）银保渠道：NBV94.1亿，同比+138%
，成为NBV增长重要驱动。平银银保打造业内独特高产能模式，快速确立行业领先优势。（4）社区金融渠道：截至2025年
底，实现存续客户全缴次继续率同比+0.8pct，在198个城市铺设333个网点，较年初增加105城202个网点，组建超4万人“
三高”精英队伍。
COR持续优化，权益增配显著，TPL项下股票占比提升
（1）2025年财险原保费收入3432亿，同比+6.6%，整体综合成本率96.8%同比-1.5pct，主要因车险费用优化及保证保
险扭亏为盈。综合赔付率70.4%，同比-0.6pct。车险原保费收入2304亿，同比+3%，综合成本率95.8%，同比-2.3pct，主
要得益于“报行合一”深化，、费用精细化管理和优化费用投入。（2）2025年集团保险资金组合规模6.5万亿，同比+13%
。结构方面，权益资产占比显著抬升，2025年末达到20%（年初11%，6月末13%），股票投资9581亿中57%放在OCI科目，43
%放在TPL科目，后者占比有所提升。权益增配下，公司全年综合投资收益率6.3%，同比+0.5pct。全年净投资收益率3.7%
，同比下降0.1pct，公司总投资收益2343亿，同比+13.5%，测算总投资收益率为3.6%，同比持平。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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2026-03-27│中国平安(601318)2025年报点评：保险主业稳健，资配风偏提升 │华创证券 │买入
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事项：
2025年，集团实现归母净利润1348亿元，同比+6.5%；归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；人身险实现NBV同比+29.
3%至369亿元；产险COR同比-1.5pct至96.8%；净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。拟派发末期
股息每股1.75元。
评论：
价驱为主，NBV稳增。2025年，人身险业务实现NBV同比+29.3%至369亿元，其中NBVmargin（首年保费口径）同比+4.9
pct至23.4%，首年保费同比+2.5%至1579亿元。
1）分渠道来看，内外部网点共同发力，推动银保NBV超高增。2025年代理人NBV同比+10.4%，人均产能提升的正向效
应部分被队伍规模变动减弱，代理人数较上年末减少1.2万人至35.1万人；银保NBV同比+138%，公司积极在内部网点优势
基础上深化国有行及头部股份行合作。从量价变动来看，代理人NBV增长来自价值率改善，新单或受报行合一影响增速承
压；银保渠道NBV新单接近翻倍增长，期缴增速显著快于整体，反映期趸比优化。
2）分险种来看，结构相对均衡，传统、分红险占比均有提升。2025年人身险业务实现规模保费合计6614亿元，同比+
5%。其中，传统险占比35%（同比+2pct），分红险占比14%（同比+4pct）。从销售节奏上9月调降预定利率或为分水岭，9
月之前传统险热卖，之后转向分红险。
车险量价双优，非车险增速领先。2025年，平安产险实现原保费3432亿元，同比+6.6%；COR同比-1.5pct至96.8%，主
要驱动来自车险费用优化及保证险扭亏。分险种来看，车险原保费同比+3.2%至2304亿元，COR同比-2.3pct至95.8%，主要
得益于报行合一下的费用改善。其中，新能源车险原保费同比+39%至525亿元，占据市场份额27.7%。非车险方面，合计原
保费同比+14.3%至1128亿元，意健险、农险增速亮眼，农险、货运险COR均有优化，主要险种中仅责任险有所亏损。
债券持仓占比明显下降，积极增配二级权益。截至2025年底，公司投资组合规模6.49万亿，较年初+13.2%。其中，债
券占比55%，同比-6.7pct；股票与基金合计19.2%，同比+9.3pct，预计受公司主动加仓、积极举牌和股票市值上涨双重影
响。其中，股票中FVOCI分类占比57%，同比-4pct。2025年，集团实现净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct
/+0.5pct。
保险主业稳健增长，投资贡献业绩增速。2025年，集团实现归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；归母净利润1348亿
元，同比+6.5%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（91亿元）和非日常运营一次性重大项目（-86亿元），一次性重
大项目主要是平安健康、平安医保科技、金融壹账通并表、出售汽车之家和发行可转债。基于归母营运利润的分红比例达
到36.4%，同比-1.5pct。分板块来看，三大主业人身险/产险/银行归母营运利润分别同比+2.9%/+13.2%/-4.2%，资管/金
融赋能分别实现减亏/扭亏。
投资建议：资负双驱，公司业绩稳健增长。2026年公司负债端可期，银保竞争中持续发挥内外部网点优势，投资端在
结构调整背景下或放大市场波动。考虑投资波动，我们调整2026-2028年EPS预测值为8.1/8.7/8.9元（原2026-2027年预测
值为8.8/9.5元），给予2026年PEV为0.8倍，对应目标价71.3元，维持“强推”评级。
风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行
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2026-03-27│中国平安(601318)价值指标增长，分红水平稳健 │国信证券 │增持
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公司核心指标表现亮眼，全年归母营运利润同比增长10.3%。公司全年实现营业收入10,505.06亿元，同比增长2.1%；
归母净利润1,347.78亿元，同比增长6.5%；剔除平安好医生并表等一次性因素影响后，公司归母扣非净利润1,437.73亿元
，同比增长22.5%。Q4单季归母营运利润同比增长35.3%，但受非经常性项目影响，单季归母净利润为19.22亿元。剔除短
期波动后，Q4单季归母营运利润同比增速达35.3%。2025年，公司拟派发末期股息每股1.75元，全年股息合计2.70元/股，
同比增长5.9%，实现连续14年增长。
寿险改革成效显著，NBV维持高速增长。公司“4+3”改革战略成果释放，渠道结构持续优化。代理人渠道坚持高质量
转型，队伍规模稳定在35.1万人，人均NBV同比增长17.2%。此外，银保渠道抓住市场机遇，NBV同比大幅增长138.0%，成
为NBV增长的核心驱动。2023年以来，公司积极拓展外部银行合作，合作网点数量快速扩张，为后续增长打开了广阔空间
。截至2025年末，寿险及健康险业务合同服务边际（CSM）余额为7,251.19亿元，较年初微降0.8%，基本实现企稳。随着N
BV的强劲增长，CSM余额有望在2026年重回增长通道，为未来营运利润的稳定释放奠定坚实基础。
财险业务实现质效双升。2025年，平安财险原保险保费收入同比增长6.6%。经营质效显著提升，综合成本率同比优化
1.5个百分点至96.8%，其中车险COR优化2.3个百分点至95.8%。截至2025年末，公司新能源车险原保险保费收入为525医院
，同比增长39%，市场份额达27.7%。目前公司新能源车险业务已实现盈利，带动公司车险盈利能力的持续改善。2025年，
公司财险业务承保利润达107.17亿元，同比大幅提升96.2%，盈利能力强劲。
权益配置比例大幅提升，综合投资收益率达6.3%。2025年，公司保险资金投资组合实现综合投资收益率6.3%，同比提
升0.5个百分点。公司积极把握市场机遇，大幅增配二级市场权益资产，股票及权益型基金合计占投资资产比例从年初的9
.9%提升至19.2%。其中，公司继续坚持高股息策略，通过OCI账户配置以银行股为代表的资产以稳定股息收入，同时增加T
PL账户配置以增强业绩弹性，体现公司灵活稳健的资产配置能力。
投资建议：公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒。资产端方面，公告持续
加大优质中长期资产投资力度。因此，我们上调公司2026年至2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026年至2028
年EPS为8.64/9.31/9.84元/股（2026及2027年原为8.57/9.26元/股），当前股价对应P/EV为0.63/0.59/0.55x，维持“优
于大市”评级。
风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。
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2026-03-27│中国平安(601318)业绩符合预期，综合金融发展值得期待 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
平安公布2025年业绩：集团归母营运利润/归母净利润分别同比+10.3%/+6.5%至1344亿元/1348亿元，基本符合我们预
期；DPS同比+5.9%至2.70元。
发展趋势
寿险代理人渠道产能优化，银保渠道增长强劲。公司2025年寿险及健康险业务新业务价值（NBV）同比+29.3%至369亿
元，新业务价值率（标准保费口径）同比大幅改善5.8ppt至28.5%。
代理人渠道NBV同比+10.4%至238亿元，代理人人均新业务价值同比+17.2%至8.0万元/人均每年，产能持续提升；银保
渠道NBV同比高增+138.0%，多元渠道格局夯实。
产险承保盈利稳健改善，新能源车险表现亮眼。公司2025年产险业务整体/车险/非车险原保费分别同比+6.6%/+3.2%/
+14.5%，综合成本率（CoR）分别同比-1.5ppt/-2.3ppt/+0.1ppt至96.8%/95.8%/98.9%，其中新能源车险原保费同比+39%
至525亿元，且全年实现承保盈利，我们预计后续或成为车险主要增长驱动。
资产端韧性凸显。公司保险资金投资组合全年净/综合投资收益率分别同比-0.1ppt/+0.5ppt至3.7%/6.3%，净投资收
益韧性凸显；近十年平均综合投资收益率4.9%，优于内含价值长期假设。
集团价值稳健增长，综合金融发展值得期待。集团归母净资产/内含价值分别同比稳健增长+7.7%/+5.7%至1.0万亿元/
1.5万亿元；综合金融模式优势凸显，价值客户1同比+6%；产险成为强大获客入口，过去三年向其他业务迁移客户达450万
人。我们认为公司综合金融发展值得期待，有望支撑股东长期稳健回报。
盈利预测与估值
平安A/H目前交易于0.6x/0.6x26eP/EV，我们维持公司跑赢行业评级，基于对投资端预测调整，下调公司26e/27eEPS5
.9%/5.6%至8.82元/9.62元。我们重申看好保险黄金时代下公司发展机遇，维持目标价89.8元/99.4港币不变，对应1.0x/1
.0x26eP/EV和0.9x/0.9x27eP/EV，上涨空间58%/71%。
风险
首年保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。
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2026-03-27│中国平安(601318)2025年年报业绩点评：OPAT及分红稳健，银保成NBV增长引 │国泰海通 │买入
│擎 │ │
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本报告导读：
公司25年归母净利润同比+6.5%，归母OPAT同比+10.3%，股息同比+5.9%；银保渠道驱动NBV增长；产险COR改善，资产
配置“股升债降”。维持“增持”。
投资要点：
维持“增持”评级，给予2026年P/EV为1.02倍，维持目标价88.53元。25年集团归母净利润同比+6.5%，预计受投资波
动及CB一次性浮亏影响，扣非后净利润同比+22.5%；集团归母营运利润同比+10.3%，主要为寿险/财险板块稳健的正向贡
献及资管板块减亏带来；集团EV同比+5.7%，预计主要为预期回报、新业务带来正向贡献；全年派息2.7元/股，同比+5.9%
，基于OPAT的分红率36.4%，保持稳健。看好资负改善推动盈利及价值稳健增长，调整2026-2028年EPS为7.83/7.94/8.00
元，给予2026年P/EV为1.02倍，维持目标价88.53元。
NBV稳健，银保渠道是增长主要驱动。25年NBV同比+29.3%，符合预期。分渠道看：1）代理人渠道NBV同比+10.4%，预
计主要得益于价值率同比改善6.4pt至30.8%带来，而新单同比-12.5%；截至25年末人力规模同比-3.3%，整体稳定；受“
报行合一”费用管控影响代理人收入同比-10.5%。2）银保渠道NBV同比+138.0%，占比同比+11.6pt至25.5%，预计主要得
益于拓展渠道合作及提升经营效能推动银保新单同比+95.1%；另一方面“报行合一”推动价值率持续改善，同比+4.4pt至
24.5%。
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