研报评级☆ ◇601318 中国平安 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 9 2 0 0 0 11
1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.70│ 6.95│ 7.44│ 8.19│ 8.83│ 9.41│
│每股净资产(元) │ 49.37│ 50.99│ 55.25│ 58.99│ 63.67│ 68.61│
│净资产收益率% │ 9.53│ 13.63│ 13.47│ 13.62│ 13.49│ 13.38│
│归母净利润(百万元) │ 85665.00│ 126607.00│ 134778.00│ 146567.90│ 157896.30│ 170289.50│
│营业收入(百万元) │ 913789.00│1028925.00│1050506.00│1097125.44│1144165.00│1199462.22│
│营业利润(百万元) │ 120853.00│ 171649.00│ 187696.00│ 200701.50│ 215149.33│ 230332.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 买入 维持 72.04 8.20 8.92 9.89 国投证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-27 买入 维持 --- 8.36 9.25 10.29 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 71.3 8.10 8.70 8.90 华创证券
2026-03-27 增持 维持 89.8 8.82 9.62 --- 中金公司
2026-03-27 增持 维持 --- 8.64 9.31 9.84 国信证券
2026-03-27 买入 维持 88.53 7.83 7.94 8.00 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 --- 8.18 8.91 9.73 开源证券
2026-03-27 买入 维持 --- 8.31 9.41 11.14 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 --- 8.14 8.65 9.16 方正证券
2026-03-27 买入 维持 76 7.30 7.55 7.72 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│中国平安(601318)价值增长延续，渠道变革见效，分红水平稳健提升 │国投证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，全年实现营业收入10,505亿元，同比+2.1%；归属于母公司股东的净利润1,348亿元，同
比+6.5%；归属于母公司股东的营运利润1,344亿元，同比+10.3%；扣除非经常性损益后的归母净利润1,438亿元，同比+22
.5%。全年每股股息2.70元，同比+5.9%。寿险及健康险业务新业务价值368.97亿元，同比+29.3%；财产保险业务保险服务
收入3,389亿元，同比+3.3%，综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点；保险资金投资组合规模6.49万亿元，较年初+13.
2%，综合投资收益率6.3%，同比提升0.5个百分点。
我们认为，公司2025年年报核心亮点主要体现在以下几个方面：1）利润端延续稳健修复，营运利润、扣非净利润均
实现较快增长，利润质量明显改善。2）寿险新业务价值连续高增，银保与社区金融等多元渠道放量，价值率提升是本轮
改善的核心驱动。3）财险承保质量继续优化，综合成本率创近年较优水平，车险盈利能力保持行业领先。4）投资端表现
亮眼，权益弹性释放叠加OCI浮盈增厚净资产，资管板块亏损明显收窄。5）综合金融与医疗养老生态持续强化客户黏性，
为主业增长与估值修复提供长期支撑。
寿险价值增长延续，多元渠道驱动NBV高增。2025年公司寿险及健康险业务实现营运利润1,033亿元，同比+7.5%，业
务基本盘保持稳健。价值增长依旧是最大亮点，全年新业务价值368.97亿元，同比+29.3%，新业务价值率（按标准保费）
提升至28.5%，同比上升5.8个百分点，连续第三年实现双位数增长。从渠道看，公司改革红利继续释放。代理人渠道新业
务价值同比+10.4%，人均新业务价值同比+17.2%，队伍质态持续改善；银保渠道新业务价值同比+138.0%，成为寿险价值
增长的最强弹性来源；银保渠道、社区金融服务及其他渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点，非
个险渠道贡献已超过三分之一。与此同时，寿险及健康险合同服务边际余额7,251亿元，较年初仅下降0.8%，在新单贡献
改善与利率环境企稳背景下，负债端韧性进一步增强。
财险承保质量持续优化，车险与新能源车险表现亮眼。2025年公司财产保险业务延续“规模增长+承保优化”的改善
趋势。全年原保险保费收入3,432亿元，同比+6.6%；保险服务收入3,389亿元，同比+3.3%；整体综合成本率96.8%，同比
优化1.5个百分点，车险综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点，持续优于行业平均水平。从盈利结构看，公司财险承
保利润107.17亿元，较上年大幅增长96.2%，营运利润170亿元，同比+13.2%，核心原因在于费用率改善、承保纪律强化以
及车险品质持续领先。新能源车险方面，公司2025年原保险保费收入525亿元，同比+39%，市场份额提升至27.7%，前瞻布
局优势进一步显现。我们认为，财险板块目前已从“规模稳增”逐步迈向“承保盈利释放”，有望继续贡献稳定利润与现
金流。
投资表现亮眼，资管减亏夯实盈利基础。2025年公司保险资金投资组合规模达到6.49万亿元，较年初增长13.2%，综
合投资收益率6.3%，同比提升0.5个百分点，达到近五年较优水平；净投资收益率3.7%，整体仍保持稳健。公司近10年平
均净投资收益率4.8%、平均综合投资收益率4.9%，持续高于4.0%的长期投资回报假设，反映资产配置与风险管理能力仍具
优势。从结构上看，公司2025年明显加大权益配置力度，股票及权益基金规模分别同比+119.1%、+112.5%，弹性资产配置
带动全年总投资表现改善。值得关注的是，公司披露约57%的股票分类为FVTOCI，贡献税前浮盈超过900亿元，不直接计入
当期利润，但有效增厚净资产并提升估值安全边际。资产管理板块方面，2025年净亏损30亿元，较2024年的亏损111亿元
显著收窄，减亏趋势明确，过去对集团利润的拖累正在逐步减弱。
银行业务稳健运行，综合金融与医疗养老生态持续强化。1）银行业务方面，2025年平安银行实现净利润426亿元，同
比-4.2%，在息差下行周期中仍保持整体稳健。年末净息差1.78%，同比下降9bp；不良贷款率1.05%，同比下降1bp；拨备
覆盖率220.88%；核心一级资本充足率提升至9.36%，较年初上升0.24个百分点，资产质量与资本水平仍具韧性。2）综合
金融和医疗养老生态继续强化集团护城河。2025年末，公司个人客户数达到2.51亿，较年初增长3.5%；持有集团内3类及
以上产品的客户留存率99%，享有医疗养老生态圈服务权益的客户留存率93%，客户黏性保持高位。医疗养老方面，AI+真
人医生覆盖集团100%个人客户，累计超24万名客户获得居家养老服务资格，医疗养老付费企业客户达9.5万家。我们认为
，综合金融客户经营与医疗养老服务能力的持续升级，有望带来更高质量的交叉销售与更稳定的长期估值溢价。
投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司2025年年报验证了“负债端价值修复、资产端弹性释放、生态端黏
性增强”的三条主线。寿险改革推动价值率抬升，多元渠道尤其是银保和社区金融接力贡献增长；财险承保盈利改善趋势
明确；投资表现优异、资管减亏进一步夯实利润基础；分红稳步提升则持续强化高股息配置价值。我们预计公司2026-202
8年EPS分别为8.20元、8.92元、9.89元，给予0.8x2026年P/EV，对应6个月目标价为72.04元。
风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
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2026-03-29│中国平安(601318)2025年年报点评，价值稳健增长，金融协同深化 │太平洋证券 │买入
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事件：中国平安发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入10505.06亿元，同比+2.1%；实现归母净利润134
7.78亿元，同比+6.5%；实现归母营运利润1344.15亿元，同比+10.3%；寿险及健康险NBV达368.97亿元，同比+29.3%。截
至报告期末，集团EV达15042.88亿元，同比+5.7%。
寿险价值强劲增长，多元渠道协同发力。2025年，寿险及健康险业务实现规模保费6614.38亿元，NBV同比+29.3%至36
8.97亿元。业务品质持续提升，13个月保单继续率达97.4%（同比+1.0pct），25个月保单继续率达94.9%（同比+5.2pct）
，续期业务稳定性增强。渠道端协同发力，代理人渠道通过高质量转型，NBV达238.23亿元，同比+10.4%，人均NBV同比+1
7.2%；银保渠道抓住市场机遇，NBV达94.08亿元，同比+138.0%，成为价值增长的重要引擎。
产险质效优化，综合金融优势稳固。财产保险业务规模与质效同步提升，全年实现原保险保费收入3431.68亿元，同
比+6.6%。整体COR同比-1.5pct至96.8%，主要得益于费用精细化管理及保证保险业务扭亏为盈，其中车险综合成本率同比
-2.3pct至95.8%。银行业务经营稳健，平安银行实现净利润426.33亿元，资产质量保持平稳，不良贷款率1.05%，拨备覆
盖率220.88%，风险抵补能力充足。集团“综合金融+医疗养老”战略持续深化，客户经营效率不断提升，持有集团内3类
及以上产品的客户留存率高达99%，生态协同效应构筑核心竞争壁垒。
投资收益表现优良，股东回报持续提升。截至2025年末，公司保险资金投资组合规模达6.49万亿元，同比+13.2%。公
司积极把握市场机遇，提升权益资产配置，全年实现综合投资收益率6.3%，同比+0.5pct。投资组合结构方面，债券、股
票、权益型基金分别占比55.0%、14.8%、4.4%，占比同比分别-6.7pct、+7.2pct、+2.1pct。公司坚持稳定的现金分红政
策，全年股息为每股现金2.70元，同比+5.9%，持续兑现对股东回报。
投资建议：公司2025年业绩稳健增长，寿险改革成效显著，产险质效改善，综合金融与医疗养老战略协同深化，核心
竞争力持续增强。预计公司2026-2028年营业收入为11243.59、11952.84、12667.75亿元，归母净利润为1493.10、1617.0
9、1738.78亿元，每股净资产为60.34、66.03、72.15元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.94、0.86、0.79倍。维持“买
入”评级。
风险提示：资本市场波动、长端利率超预期下行、自然灾害频发
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2026-03-27│中国平安(601318)业绩表现稳健，股息率亮眼 │申万宏源 │买入
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利润略超预期，股息率亮眼。25年公司实现归母营运利润/归母净利润1344.15/1347.78亿元，yoy+10.3%/+6.5%（预
计归母净利润yoy+5.3%），表现略超预期；核心业务稳健，人身险/财险/银行归母营运利润yoy+2.9%/+13.2%/-4.2%，人
身险板块OPAT增速较1-3Q25提升1pct，CSMyoy-0.8%至7251.19亿元，EVyoy+5.7%至1.50万亿元（主要受FVOCI债公允价值
变动影响）。公司全年拟派发每股股息2.7元，yoy+5.9%，对应OPAT/归母净利润股利支付率分别为36.4%/36.3%，对应3月
26日A/H收盘价股息率分别为4.8%/5.0%。
NBV增长29.3%，银保贡献核心业绩增量。量价齐升，全年NBVyoy+29.3%至368.97亿元（预计增速主要受非经济假设调
整影响），新单/NBVM（首年保费）yoy+3.7%/+4.9pct至1960.84亿元/23.4%。
个险稳健：2025年NBV/新单yoy+10.4%/-9.6%至238.23/1323.45亿元，NBVM（首年保费）yoy+6.4pct至30.8%。期末，
代理人队伍规模qoq-0.8%至35.1万人，整体稳健；人均NBVyoy+17.2%，活动率/收入yoy-2.4pct/-10.5%至50.4%/9299元。
银保增速亮眼：2025年NBV/新单yoy+138.0%/+92.2%，NBVM（首年保费）yoy+4.4pct至24.5%，量价齐升表现亮眼。公
司持续拓展外部优质银行渠道，网点产能大幅提升。财险承保表现超预期。25年保险服务收入yoy+3.3%至3389.12亿元,CO
Ryoy-1.5pct至96.8%，优化幅度超预期（预计yoy-0.9pct），带动承保利润yoy+96.2%至107.17亿元。细分结构来看：1）
车险：费用持续优化，保险服务收入yoy+3.8%，CORyoy-2.3pct至95.8%，新能源车险盈利；2）非车险：表现稳健，保险
服务收入yoy+2.1%，CORyoy+0.1pct至98.9%。
二级市场权益配置规模提升6708亿元，CII表现亮眼。公司净/综合投资收益率分别为3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pc
t，整体表现亮眼。期末，公司投资资产规模达6.5万亿元，yoy+13.2%；其中，二级市场权益配置规模合计达1.24万亿元
，占比19.1%，较年末增加6708亿元/9.1pct；其中，股票/权益基金配置比例分别达14.8%/4.4%，较24年末+7.1pct/+2.0p
ct。公司稳步推进OCI、TPL账户再平衡策略，计入FVOCI的股票占比达56.5%，较24年末-3.7pct。
投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到地缘政治风险带来的市场波动预期，我们下调盈利预测，
预计26-28年归母净利润为1505/1705/2017亿元（原预测26-27E为1612/1880亿元）。公司兼具基本面改善及高股息特征，
银保渠道网点扩张有望持续贡献NBV增长alpha，看好长期配置价值。截至3月27日，公司P/EV(26E)为0.63x，维持“买入
”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。
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2026-03-27│中国平安(601318)2025年年报点评：银保渠道亮眼驱动NBV高增，显著增配权 │开源证券 │买入
│益 │ │
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银保渠道亮眼驱动NBV高增，显著增配权益
2025年集团扣非归母净利润1438亿，同比+22.5%，4季度单季扣非归母净利润17.2亿，同比-68%，同比承压主要受投
资收益影响。集团归母营运利润1344亿元，同比+10.3%，资管和财险是营运利润增长的主要边际增量，全年营运ROE12.7%
，同比持平。2025年末集团/寿险EV为1.50万亿/0.93万亿，同比+5.7%/+11.2%。拆分利源：（1）全年保险服务业绩1010
亿，同比+2.2%，保持稳健增长。（2）全年投资服务业绩980亿，同比-4.0%，4季度单季投资服务业绩19.5亿，同比-92%
，主要受公允价值变动拖累，预计股市和债市调整带来压力。公司全年拟每股现金分红2.7元，同比+5.9%，当前股息率4.
7%。我们预测2026-2028年NBV分别同比+23.0%/+15.0%/+15.0%，EV同比分别为+10.9%/+10.9%/+11.0%。考虑股市波动影响
，我们下调2026、2027年归母净利润预测至1481/1614亿（前值为1512/1680亿），新增2028年预测为1762亿元，分别同比
+9.9%/+9.0%/+9.2%，当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.62/0.56/0.50倍。公司银保渠道优势突出，2026年NBV增速有
望行业领跑，营运利润有望延续两位数增长，估值位于低位，维持“买入”评级。
银保渠道亮眼，驱动NBV实现高增长，价值率同比改善明显
（1）2025年寿险及健康险业务NBV达成369亿元，同比+29.3%（可比口径），同比增速较前3季度的46%略有放缓。用
来计算NBV的首年保费1579亿，同比+2.5%。新业务价值率28.5%，同比+5.8pct，预计预定利率调降、结构优化带来正向影
响。新业务CSM366.9亿，同比+3.6%，新业务利润率8.3%，同比-0.6pct，或受分红险占比提升影响。（2）个险渠道：NBV
238.2亿，同比+10.4%，代理人人均NBV8.0万，同比+17.2%，代理人活动率50.4%下降-2.4pct，渠道坚持“三优”平台建
设，截至2025年末，个险代理人中大专及以上学历人员占比较2024年末+1.4pct。（3）银保渠道：NBV94.1亿，同比+138%
，成为NBV增长重要驱动。平银银保打造业内独特高产能模式，快速确立行业领先优势。（4）社区金融渠道：截至2025年
底，实现存续客户全缴次继续率同比+0.8pct，在198个城市铺设333个网点，较年初增加105城202个网点，组建超4万人“
三高”精英队伍。
COR持续优化，权益增配显著，TPL项下股票占比提升
（1）2025年财险原保费收入3432亿，同比+6.6%，整体综合成本率96.8%同比-1.5pct，主要因车险费用优化及保证保
险扭亏为盈。综合赔付率70.4%，同比-0.6pct。车险原保费收入2304亿，同比+3%，综合成本率95.8%，同比-2.3pct，主
要得益于“报行合一”深化，、费用精细化管理和优化费用投入。（2）2025年集团保险资金组合规模6.5万亿，同比+13%
。结构方面，权益资产占比显著抬升，2025年末达到20%（年初11%，6月末13%），股票投资9581亿中57%放在OCI科目，43
%放在TPL科目，后者占比有所提升。权益增配下，公司全年综合投资收益率6.3%，同比+0.5pct。全年净投资收益率3.7%
，同比下降0.1pct，公司总投资收益2343亿，同比+13.5%，测算总投资收益率为3.6%，同比持平。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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2026-03-27│中国平安(601318)2025：利润稳健增长，减值压力下降 │华泰证券 │买入
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中国平安公布2025年业绩：归母净利润1348亿元，同比增长6.5%，符合我们的预期。归母营运利润（OPAT）1344亿元
，同比增长10.3%，略高于我们的预期。2025年投资收益强劲，我们估计总投资收益率约为4.6%，但可能被一些一次性因
素有所抵消，包括出售汽车之家、平安好医生及金融壹账通并表，以及美元/港元可转债转股权价值重估损益等，最终OPA
T和会计利润基本一致。我们注意到非贷款减值197亿，大幅低于上年的365亿，显示资管板块的资产质量压力有所好转。D
PSRMB2.7，同比增长5.9%，基于OPAT的分红率略降低。寿险新业务价值（NBV）同比增长29%，增速强劲。财产险综合成本
率（COR）96.8%，同比改善。我们预计公司在2026年有望继续保持强劲的NBV增速，维持“买入”评级。
寿险：NBV强劲增长
寿险及健康险NBV同比增长29.3%，增速强劲。由于计算新业务价值的新单保费仅微增2.5%，显示利润率有大幅提升。
2025年新业务价值利润率达28.5%，同比大幅提升5.8pcts。分渠道看，个险渠道NBV同比增长10.4%，表现稳健；银保渠道
NBVyoy138.0%，非常强劲，反映在报行合一背景下，公司大力发展银保业务，银保渠道对NBV的贡献达到25%。我们认为低
利率时期寿险负债端增长有望保持强劲势头，我们预计2026年寿险健康险NBV增长30%。
财产险：承保表现改善
财产险保费收入同比增长6.6%，增长稳健。车险保费同比增长3.2%，维持稳健增长态势；非车险保费同比增长3.5%，
其中意健险/农险/货运险增长相对较快（25%/16%/58%）。综合成本率COR96.8%，同比改善1.5pcts。其中损失率改善0.6p
cts，费用率改善0.9pcts。分业务线看，车险COR大幅改善2.3pcts至95.8%，表现优秀；非车险中，保证保险扭亏为盈，
但责任险（FY25/24106.8%/102.7%）和意健险（FY25/2499.4%/93.4%）承保表现有所恶化。我们预计2026年财产险COR为9
6.5%。
投资收益表现强劲
保险资金报告口径净投资收益率3.7%，同比下降0.1pcts；我们估计总投资收益率4.6%，同比略升；综合投资收益率6
.3%，同比上升0.5pcts。我们认为2025年受市场向好和险资权益加仓的双重推动，投资收益水平非常强劲。但值得注意的
是由于利率处于低位，反映现金收益的净投资收益率仍在下降。平安的股票持仓中有相当部分计入FVOCI会计科目，因此
综合投资收益率显著高于总投资收益率。受投资向好推动，归母净资产突破1.00万亿元，同比增长7.7%。集团内含价值（
EV）达1.50万亿元，其中寿险EV同比增长11.2%。由于利润释放规模较大，寿险合同服务边际（CSM）同比略降（-0.8%）
。
盈利预测与估值
2025年银行业务净利润同比下降4.2%，主要因净息差同比下降、非息收入下降。考虑到投资波动，我们小幅下调2026
/2027/2028EPS预测至RMB7.30/7.55/7.72（调整幅度：-9%/-10%/--）。考虑到NBV有望实现有韧性的增长，维持基于DCF
的A/H目标价至RMB76/HKD75不变，维持“买入”评级。
风险提示：NBV增长不及预期，财产险COR大幅恶化，投资收益波动超预期。
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2026-03-27│中国平安(601318)2025年报点评：保险主业稳健，资配风偏提升 │华创证券 │买入
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事项：
2025年，集团实现归母净利润1348亿元，同比+6.5%；归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；人身险实现NBV同比+29.
3%至369亿元；产险COR同比-1.5pct至96.8%；净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct/+0.5pct。拟派发末期
股息每股1.75元。
评论：
价驱为主，NBV稳增。2025年，人身险业务实现NBV同比+29.3%至369亿元，其中NBVmargin（首年保费口径）同比+4.9
pct至23.4%，首年保费同比+2.5%至1579亿元。
1）分渠道来看，内外部网点共同发力，推动银保NBV超高增。2025年代理人NBV同比+10.4%，人均产能提升的正向效
应部分被队伍规模变动减弱，代理人数较上年末减少1.2万人至35.1万人；银保NBV同比+138%，公司积极在内部网点优势
基础上深化国有行及头部股份行合作。从量价变动来看，代理人NBV增长来自价值率改善，新单或受报行合一影响增速承
压；银保渠道NBV新单接近翻倍增长，期缴增速显著快于整体，反映期趸比优化。
2）分险种来看，结构相对均衡，传统、分红险占比均有提升。2025年人身险业务实现规模保费合计6614亿元，同比+
5%。其中，传统险占比35%（同比+2pct），分红险占比14%（同比+4pct）。从销售节奏上9月调降预定利率或为分水岭，9
月之前传统险热卖，之后转向分红险。
车险量价双优，非车险增速领先。2025年，平安产险实现原保费3432亿元，同比+6.6%；COR同比-1.5pct至96.8%，主
要驱动来自车险费用优化及保证险扭亏。分险种来看，车险原保费同比+3.2%至2304亿元，COR同比-2.3pct至95.8%，主要
得益于报行合一下的费用改善。其中，新能源车险原保费同比+39%至525亿元，占据市场份额27.7%。非车险方面，合计原
保费同比+14.3%至1128亿元，意健险、农险增速亮眼，农险、货运险COR均有优化，主要险种中仅责任险有所亏损。
债券持仓占比明显下降，积极增配二级权益。截至2025年底，公司投资组合规模6.49万亿，较年初+13.2%。其中，债
券占比55%，同比-6.7pct；股票与基金合计19.2%，同比+9.3pct，预计受公司主动加仓、积极举牌和股票市值上涨双重影
响。其中，股票中FVOCI分类占比57%，同比-4pct。2025年，集团实现净/综合投资收益率为3.7%/6.3%，分别同比-0.1pct
/+0.5pct。
保险主业稳健增长，投资贡献业绩增速。2025年，集团实现归母营运利润1344亿元，同比+10.3%；归母净利润1348亿
元，同比+6.5%。二者之间的差异主要来自短期投资波动（91亿元）和非日常运营一次性重大项目（-86亿元），一次性重
大项目主要是平安健康、平安医保科技、金融壹账通并表、出售汽车之家和发行可转债。基于归母营运利润的分红比例达
到36.4%，同比-1.5pct。分板块来看，三大主业人身险/产险/银行归母营运利润分别同比+2.9%/+13.2%/-4.2%，资管/金
融赋能分别实现减亏/扭亏。
投资建议：资负双驱，公司业绩稳健增长。2026年公司负债端可期，银保竞争中持续发挥内外部网点优势，投资端在
结构调整背景下或放大市场波动。考虑投资波动，我们调整2026-2028年EPS预测值为8.1/8.7/8.9元（原2026-2027年预测
值为8.8/9.5元），给予2026年PEV为0.8倍，对应目标价71.3元，维持“强推”评级。
风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行
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2026-03-27│中国平安(601318)2025业绩点评：金融主业高质量发展，营运利润增长提速 │方正证券 │买入
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事件：中国平安披露2025业绩，基本符合预期。25年公司归母净利润1,347.8亿/yoy+6.5%，4Q25单季度盈利19.2亿元
；OPAT1,344.2亿元/yoy+10.3%；NBV369亿元/yoy+29.3%，NBVM首年保费口径23.4%/yoy+4.9pct；COR96.8%/yoy-1.5pct；
净/综合投资收益率3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pct；25年全年每股分红2.7元/yoy+5.9%。
OPAT增速环比改善，利润和DPS稳健增长。25年公司归母净利润1,347.8亿元/yoy+6.5%，增速较9M25的+11.5%有所回
落，预计主要受4Q25权益波动影响。25年公司营运利润1,344.2亿元/yoy+10.3%，增速较9M25的+7.2%环比提速；其中寿险
/财险/银行OPAT分别yoy+2.9%/+13.2%/-4.2%，寿险和财险增速较9M25进一步改善。25年DPS2.7元/yoy+5.9%，延续稳增长
，截至3/26对应A/H股息率分别为4.8%/5.3%。
NBVM同比提升推动NBV高增，银保渠道占比显著提升。①NBV：25年公司NBVyoy+29.3%，增速环比回落预计因公司业务
节奏调整、25年业务达成较好提前筹备26年业务等。其中个险/银保NBV分别同比+10.4%/+138%，主要得益于银保渠道高增
（期交yoy+163%）和NBVM的提升（总体/个险/银保yoy+4.9pct/+6.4pct/+4.4pct）；②渠道分布：代理人之外的渠道NBV
占比+8.4pct至51%，其中银保渠道占比达24.3%/yoy+11.5pct，成为公司核心增长点；③CSM：25年末公司CSM余额7,251亿
元/较年初-0.8%，同比基本持平，预计在新单销售持续增长贡献下有望重回增长区间，推动寿险利润稳健增长。
财险保费增速稳健，COR同比改善优化。25年公司财险保费yoy+6.6%，其中车险/非车险分别yoy+3.2%/+14.5%，其中
意外及健康保险yoy+25.2%，是非车险增长的主要贡献。COR96.8%/yoy-1.5pct，综合费用率/赔付率yoy-0.9pct/-0.6pct
，COR持续改善主因车险报行合一及保证保险扭亏；其中车险COR95.8%/yoy-2.3pct。后续随非车报行合一推进、公司业务
结构优化、健管需求渗透率提升等贡献，COR和保费增速有望保持较优水平。
综合投资收益率同比提高，股票投资规模较年初大幅增长。25年末公司保险资金投资规模达6.49万亿元/较年初+13.2
%；净/综合投资收益率3.7%/6.3%，yoy-0.1pct/+0.5pct，净投资收益率虽有下滑但降幅较小预计因公司持续增配高股息
权益，平滑利率下行压力；综合投资收益率提升预计因公司较好的把握市场上涨机遇，增配权益贡献。截至25年末，公司
股票投资规模达9,581亿元/较年初+119%，占投资资产比重为14.8%/较年初+7.2pct；其中TPL/OCI股票规模分别为4,168亿
元/5,413亿元，较年初分别+139%/+105%，TPL股票占比提升3.7pct至43.5%，投资结构保持均衡。
综合金融服务体系建设持续推进，服务质效继续提升。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，得益于持续完备
的金融、医疗、健康、养老等一站式服务，以及更加便捷高效的“三省”服务体验，25年公司个人客户数、客均合同数分
别为2.51亿人、2.94个合同，yoy+3.5%、+0.7%，其中高净值客户4,027万人/较年初+6.1%，有望为公司长期经营发展打下
坚实基础。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司寿险NBV持续增长，多元渠道发展迅猛，产品价值率显著提升；财险业务结
构优化，保费回暖下COR显著改善；投资端提前布局高股息、股票投资规模显著提升有望推动集团利润、OPAT、DPS稳健增
长，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能等持续打开增长空间，继续看好公司投资价值。预计26-28E公司归母净利润1,44
1、1,532、1,621亿元，增速分别为+6.9%、+6.3%、+5.9%；NBV增速为+24.3%、+14.5%、+10.8%，当前股价对应26-28E的P
/EV倍数为0.63/0.58/0.53倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中
国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规
定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
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2026-03-27│中国平安(601318)价值指标增长，分红水平稳健 │国信证券 │增持
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公司核心指标表现亮眼，全年归母营运利润同比增长10.3%。公司全年实现营业收入10,505.06亿元，同比增长2.1%；
归母净利润1,347.78亿元，同比增长6.5%；剔除平安好医生并表等一次性因素影响后，公司归母扣非净利润1,437.73亿元
，同比增长22.5%。Q4单季归母营运利润同比增长35.3%，但受非经常性项目影响，单季归母净利润为19.22亿元。剔除短
期波动后，Q4单季归母营运利润同比增速达35.3%。2025年，公司拟派发末期股息每股1.75元，全年股息合计2.70元/股，
同比增长5.9%，实现连续14年增长。
寿险改革成效显著，NBV维持高速增长。公司“4+3”改革战略成果释放，渠道结构持续优化。代理人渠道坚持高质量
转型，队伍规模稳定在35.1万人，人均NBV同比增长17.2%。此外，银保渠道抓住市场机遇，NBV同比大幅增长138.0%，成
为NBV增长的核心驱动。2023年以来，公司积极拓展外部银行合作，合作网点数量快速扩张，为后续增长打开了广阔空间
。截至2025年末，寿险及健康险业务合同服务边际（CSM）余额为7,251.19亿元，较年初微降0.8%，基本实现企稳。随着N
BV的强劲增长，CSM余额有望在2026年重回增长通道，为未来营运利润的稳定释放奠定坚实基础。
财险业务实现质效双升。2025年，平安财险原保险保费收入同比增长6.6%。经营质效显著提升，综合成本率同比优化
1.5个百分点至96.8%，其中车险COR优化2.3个百分点至95.8%。截至2025年末，公司新能源车险原保险保费收入为525医院
，同比增长39%，市场份额达27.7%。目前公司新能源车险业务已实现盈利，带动公司车险盈利能力的持续改善。2025年，
公司财险业务承保利润达107.17亿元，同比大幅提升96.2%，盈利能力强劲。
权益配置比例大幅提升，综合投资收益率达6.3%。2025年，公司保险资金投资组合实现综合投资收益率6.3%，同比提
升0.5个百分点。公司积极把握市场机遇，大幅增配二级市场权益资产，股票及权益型基金合计占投资资产比例从年初的9
.9%提升至19.2%。其中，公司继续坚持高股息策略，通过OCI账户配置以银行股为代表的资产以稳定股息收入，同时增加T
PL账户配置以增强业绩弹性，体现公司灵活稳健的资产配置能力。
投资建议：公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩
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