研报评级☆ ◇601288 农业银行 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.81│ 0.83│ 0.89│ 0.92│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 6.88│ 7.40│ 7.91│ 8.54│ 9.20│ 9.89│
│净资产收益率% │ 9.32│ 9.13│ 8.99│ 10.77│ 10.40│ 10.05│
│归母净利润(百万元) │ 269356.00│ 282083.00│ 291041.00│ 309921.00│ 323079.00│ 335849.00│
│营业收入(百万元) │ 694828.00│ 710555.00│ 725306.00│ 768162.00│ 796885.00│ 818307.00│
│营业利润(百万元) │ 308793.00│ 319781.00│ 325262.00│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 维持 --- 0.89 0.92 0.96 光大证券
2026-03-31 增持 维持 8.02 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│农业银行(601288)利润增速领先，资产质量稳健 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
农业银行2025年净利润/营业收入同比+3.3%/+2.1%，业绩符合我们预期。
发展趋势
利润增速继续领先同业。公司2025年全年净利润同比增长3.3%，与前三季度持平，增速继续位居大行首位；营收同比
增长2.1%，较前三季度上升0.1ppt。具体看：1）利息净收入同比下降1.9%，降幅较前三季度的-2.4%收窄0.5个百分点，
主要由于资产结构调整、息差降幅企稳；2）净手续费收入同比增长16.6%，较前三季度的13.3%上行3.2ppt，主要由于代
理业务增长较好；3）其他非息收入同比增长24.6%，较前三季度的31.5%放缓7.2ppt，主要由于债市波动，整体仍保持较
高增速。4）资产减值损失同比下降3.0%，较前三季度下降0.1ppt。
贷款投放支持实体经济。2025年公司总资产及信贷分别同比+12.8%/9.0%，增速均处于大行最高水平。县域贷款余额
同比+11.0%，继续高于公司平均水平，余额占境内贷款比重41.0%。
其他重点领域信贷增速保持高增长，其中科技贷款、绿色贷款、普惠贷款同比增速分别达到20.1%、18.7%和20.9%，
养老产业贷款、民营企业贷款和投向制造业的贷款比上年末分别增108.5%、18.4%、17.2%。公司预计2026年信贷增速与20
25年大体相当，投放主要聚焦于重大基建项目、消费信贷、绿色、科技、普惠等重点领域。
盈利预测与估值
维持盈利预测与估值不变。当前A股股价对应0.8倍2026E市净率和0.7倍2027E市净率。维持跑赢行业评级和8.02元目
标价不变，对应0.9倍2026E市净率和0.9倍2027E市净率，较当前股价有23.6%的上行空间。当前H股股价对应0.6倍2026E市
净率和0.5倍2027E市净率。维持跑赢行业评级和6.13港元目标价不变，对应0.6倍2026E市净率和0.6倍2027E市净率，较当
前股价有13.5%的上行空间。
风险
宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。
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2026-03-31│农业银行(601288)2025年年报点评：业绩增速领跑同业，县域业务优势鲜明 │光大证券 │买入
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事件：
3月30日，农业银行发布2025年年报，全年公司实现营收7253亿，同比增速2.1%，归母净利润2910亿，同比增速3.2%
。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.16%，同比下降0.3pct。
点评：
营收增长稳中有进，盈利增速领跑同业。2025年全年农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.1%、
0.1%、3.2%，增速较1-3Q25分别变动+0.1、-1、+0.1pct，营收、盈利增速延续2Q以来逐季改善态势，归母净利润增速居
国有大行首位。公司全年净利息收入、非息收入增速分别为-1.9%、19.9%，较前三季度分别提升0.5pct、下降0.7pct，净
利息收入负增幅度收窄，非息维持双位数高增。全年成本收入比、信用减值损失/营收分别为35.2%、17.5%，同比分别变
动+0.8、-0.9pct，经营成本同比小幅多增，风险成本把控较好。
拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速19.3、8.8pct；从边际变化看，提振因素主要包
括规模扩张提速、所得税负向拖累转为正向贡献；拖累因素包括息差收窄、非息收入略有降速、营业费用多增等。
规模扩张提速，县域等重点领域贷款维持高增。2025年末农业银行生息资产、贷款同比增速分别为12.7%、9%，增速
较3Q末分别提升2.1pct、下降0.4pct，规模扩张提速，信贷稳步增长。年末金融投资、同业资产增速分别达18.2%、16.9%
，较3Q末分别提升2.2、13.4pct，年末二者合计占比达43.8%，较年初提升1.9pct，非信贷类资产对资产端规模扩张形成
较强驱动。
贷款方面，全年贷款新增2.2万亿，其中公司、零售、票据分别新增1.34、0.45、0.44万亿，同比分别少增110、3058
亿，多增2476亿，对公持续发挥“压舱石”作用，零售增长相对承压。投向层面，①对公深耕“三农”、“五篇大文章”
等重点领域，季末乡村产业、制造业、科技、绿色等领域贷款较年初增幅分别达19.5%、14.6%、20.1%、18.7%，均显著高
于公司各项贷款整体增幅。年末农行县域贷款增速11%，县域业务营收增速3%，占总营收比重较上年提升0.5pct至49.6%，
对公司营收增长形成较强驱动。②零售聚焦消费金融，含信用卡在内的消费贷全年新增1196亿，年末增速9%，增量增速均
居可比同业首位。
存款增长提速，日均存款稳定性持续巩固。年末农业银行付息负债、存款同比增速分别为13.9%、7.9%，分别较3Q末
提升2.6、0.3pct，较年初提升5.7、3.2pct，存款稳步增长。年末应付债券、同业负债增速分别为21.9%、38.1%，较3Q末
提升2、15.8pct，二者占付息负债比重达28%，主动负债吸收强度不减。
存款方面，全年定期、活期存款分别新增1.86、0.44万亿，同比分别多增6643、4668亿，年末定期存款占比57.4%，
较上季末下降0.5pct，定期化边际有所缓解。从日均余额看，公司境内日均存款余额增速7.1%，增量、增速均居可比同业
首位；本外币存款偏离度0.58%，连续七个季度处在3%以下，存款资金稳定性较强，时点波动相对较低。
息差降幅收窄，开年企稳趋势明显。公司全年息差为1.28%，较1-3Q25下降2bp，较2024年下降14bp，NIM延续缓幅下
行走势。生息资产、贷款收益率分别为2.69%、2.88%，较上半年下降11bp、9bp，较2024年下降43bp、53bp；需求不振、L
PR下调、存量贷款滚动重定价等因素影响下，贷款定价仍处在下行通道，对资产端收益形成较大拖累。付息负债、存款成
本率分别为1.53%、1.34%，较1H25下降7bp、8bp，较2024年下降32bp、29bp；伴随存量定期存款陆续到期重定价，前期存
款降息效果将进一步释放，减轻部分息差收窄压力。开年公司息差企稳趋势明显，净利息收入增速有望同比转正。
手续费收入表现亮眼，非息收入维持双位数高增。农行全年非息收入1557亿（YoY+19.9%），占营收比重21.5%，较年
初提升3.2pct。其中，①手续费及佣金净收入881亿（YoY+16.6%），低基数上增速较1-3Q提升3.2pct，延续年初以来逐季
提升态势。年末理财规模2.2万亿，增速9.2%；代销保险金额、代销基金销量增速分别为17.9%、20.4%，代销业务延续较
好发展态势。②净其他非息收入676亿（YoY+24.6%），增速较前三季度下降7.2pct；全年投资收益、公允价值变动收益增
速38%、23%，对非息增长形成较强支撑。
不良率维持低位，风险抵补能力稳健。年末农业银行不良率1.27%，同3Q末持平，较年初下行3bp；关注率1.39%，较
年初下降1bp，核心资产质量指标运行稳健。年末对公、零售不良率分别为1.37%、1.34%，较年中分别下降8bp、上升16bp
，零售端风险暴露有所增加。拨备方面，年末拨贷比3.71%，较上季末下降3bp；拨备覆盖率293%，较上季末下降2.5pct，
风险抵补能力保持稳健。
资本安全边际较厚，分红比例维持30%。年末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别11.08%、12.97%、17.93%，较3
Q末分别变动-8bp、+5bp、+15bp。4Q季内公司先后发行400亿永续债、350亿二级债用于补充其他一级资本与二级资本，有
效提升资本充足率水平，资本储备较为充裕。年末RWA增速9.8%，较3Q末下降0.3pct。年内公司营收、盈利增速逐季改善
，内源性资本补充能力稳健，外延资本补充工具丰富、渠道畅通，资本充足率安全边际厚，对未来资产扩张、业务发展形
成较强支撑。公司2025年现金分红873亿（含税），现金分红比例保持30%，投资回报较好。
盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠
道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司
资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。结合2025年年
报相关信息，我们调整公司2026-27年EPS预测为0.89、0.92元（调增4.2%、6.1%），新增2028年EPS预测为0.96元；当前
股价对应PB估值分别为0.76、0.71、0.66倍，对应PE估值分别为7.33、7.03、6.76倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM或持续承压
【5.机构调研】 暂无数据
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