研报评级☆ ◇601233 桐昆股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 10 3 0 0 0 13
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.50│ 0.85│ 2.13│ 2.47│ 2.76│
│每股净资产(元) │ 14.71│ 15.16│ 15.94│ 17.76│ 19.49│ 21.42│
│净资产收益率% │ 2.25│ 3.29│ 5.30│ 11.96│ 12.27│ 12.34│
│归母净利润(百万元) │ 797.04│ 1201.90│ 2032.80│ 5064.14│ 5844.69│ 6574.77│
│营业收入(百万元) │ 82639.85│ 101306.83│ 93891.48│ 113111.75│ 119102.87│ 124744.25│
│营业利润(百万元) │ 578.90│ 899.48│ 2055.62│ 5492.56│ 6463.78│ 7262.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 3.39 4.02 4.57 申万宏源
2026-05-08 买入 维持 36.15 2.41 3.04 3.47 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 2.42 2.46 2.54 东海证券
2026-05-06 买入 首次 --- 1.39 1.88 2.15 中邮证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.13 2.52 2.99 国海证券
2026-05-01 增持 维持 --- 1.98 2.33 2.47 招商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 2.55 3.05 3.42 开源证券
2026-04-30 买入 首次 30.77 2.05 2.18 2.32 国投证券
2026-04-29 增持 维持 27.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 34.8 2.32 2.56 3.04 国泰海通
2026-04-29 增持 维持 --- 1.44 1.46 1.53 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.53 1.92 2.23 财信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.92 2.17 2.42 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│桐昆股份(601233)业绩超预期，长丝及炼化景气回暖，格局持续优化 │申万宏源 │买入
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公司公告：公司发布2025年年度报告及2026年一季报，2025年全年实现营业收入938.91亿元（YoY-7.32%），实现归
母净利润20.33亿元（YoY+69.13%），实现扣非归母净利润15.91亿元（YoY+70.31%）；其中25Q4单季度实现归母净利润4.
84亿元（YoY+148.03%，QoQ+7.09%），实现扣非归母净利润2.88亿元（YoY+162.29%，QoQ+15.39%）。26Q1公司实现营业
收入233.61亿元（YoY+20.30%，QoQ-11.82%），实现归母净利润18.98亿元（YoY+210.79%，QoQ+291.94%），实现扣非归
母净利润17.58亿元（YoY+192.98%，QoQ+510.93%），业绩超预期。报告期内公司扣非净利润大幅增长的原因源自涤纶长
丝景气回升和浙石化投资收益增长，另外公司收到的政府补助、资产处置收益（含子公司土地回收相关款项）对公司净利
润构成显著正面影响。26Q1公司销售毛利率为9.09%（YoY+1.38pct，QoQ+4.34pct），期间费用率为4.24%（YoY-1.11pct
，QoQ+0.16pct）。
涤纶长丝减产协同性强，需求回暖带动价格修复。25Q4以来长丝主流企业协商达成减产共识，产量方面合计计划减产
30%，企业间协同性较强。截止目前，长丝开工率达到82%，POY/FDY/DTY库存28-36天；下游纺织企业开工率已达到旺季的
50%及以上水平，但纺织企业原料库存可用天数仅为9-12天，较往年同期低1-3天。2026年一季度，公司POY产量236.18万
吨（YoY-2.58%，QoQ-6.47%），销量210.19万吨（YoY+16.38%）；FDY产量61.47万吨（YoY+6.33%，QoQ+3.99%），销量52
.99万吨（YoY+17.99%）；DTY产量29.60万吨（YoY+1.93%，QoQ-4.02%），销量25.50万吨（YoY+4.47%），长丝下游需求
强劲。我们测算26Q1涤纶长丝价差为1278元/吨，环比+150元/吨，环比价差改善显著。展望未来，涤纶长丝新增资本开支
已有所放缓，且在“反内卷”政策推动下，行业景气存在较大空间，在当前行业高开工率的背景下，预期长丝盈利有望逐
步提升。
海外原料供应紧张，PTA景气环比持续改善。由于原料供应紧张、部分东北亚PX装置出现不可抗力，原材料价格环比
上涨，PTA成本支撑稳固，据我们计算26Q1PTA平均价差为375元/吨，环比+117元/吨，连续两个季度实现环比改善。PTA行
业头部企业协同减产取得阶段性成果，景气修复趋势已现，且行业大幅扩张阶段基本结束，未来随着需求稳定提升，PTA
盈利有望触底反弹。
浙石化盈利增幅显著，后续景气有望持续提升。公司投资收益基本来源于持有的浙石化20%股权，26Q1在炼化景气显
著修复下，公司确认对联营企业和合营企业的投资收益8.86亿元（YoY+249.07%，QoQ+226.98%），其他投资项目损益-0.3
6亿元，总投资收益8.50亿元。3月以来布伦特油价大幅上涨，炼油产品价格同步跟随上涨，浙石化凭借前期采购的低成本
原油实现盈利空间扩大。根据钢联数据，我们测算26Q1浙石化价差为2242元/吨，环比提升798元/吨。预期国内“反内卷
”政策有望推动地炼加速退出，海外炼厂在能源成本飙升、原材料采购难度加大、竞争力下滑背景下，欧洲和韩国炼化装
置均存在一定退出预期，带动全球炼化供给格局改善，炼化景气存在较大修复空间。
盈利预测与投资评级：由于海外供给端支撑力度较强，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利
润81、96亿元（调整前分别为36.93、49.87亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润109亿元，对应PE分
别为6X、5X、5X，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动；关税影响不确定性；聚酯需求不及预期等。
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2026-05-08│桐昆股份(601233)Q1归母净利润同环比大幅改善，公司利润高弹性属性逐步体│中信建投 │买入
│现 │ │
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核心观点
公司目前拥有1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1510万吨涤纶长丝产能，是全球第一大涤纶长丝
生产企业（涤纶长丝在全球市占率超过18%，在国内市占率超过28%），在PTA+涤纶长丝双重反内卷下，公司具有极高涨价
弹性。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价
值重估。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收938.91亿元，同比-7.32%；归母净利润20.33亿元，同比+69.1
3%。2026Q1实现营收233.61亿元，同比+20.3%/环比-11.82%；归母净利润18.98亿元，同比+210.79%/环比+291.94%。其中
对联营企业的投资收益为8.86亿元，同比+249.07%/环比+226.97%。
简评
2025年涤纶长丝供需格局持续改善，反内卷加速利润修复节奏根据公司公告，2025年全年POY/FDY/DTY/PTA均价分别
为6052/6371/7492/4193元/吨，同比分别-9%/-14%/-10%/-16%；销量分别为946.41/221.14/117.81/172.15万吨，同比分
别-2.3%/+3.3%/+5.2%/+35.8%，总体呈现“量增价减”趋势。从行业数据来看，2025年涤纶长丝产能增速放缓，而下游需
求稳健增长，行业供需继续改善。由于新增产能主要集中在头部企业，龙头市占率进一步集中，截至2025年年底，六大上
市公司产能占比已提升至81%。行业近年来多次尝试“反内卷”，推动盈利修复，并在25H2将“反内卷”延伸至PTA环节。
2026Q1价格利润继续增长，炼化业务盈利显著提升。2026Q1行业继续执行联合反内卷，同时在2月底美以伊战争的催
化下，炼化产品盈利改善显著。根据公司经营数据，2026Q1POY/FDY/DTY/PTA均价分别为6229/6819/7675/4912元/吨，环
比分别+6.55%/+9.63%/+5.61%/+20.5%。此前市场担心高油价下，长丝产销数据较差，而从产销数据来看，总体下滑不多
，2026Q1POY/FDY/DTY/PTA销量分别为210.19/52.99/25.5/58.88万吨，同比+16.38%/+17.99%/+4.47%/+40.42%，环比分别
-22.83%/-18.90%/-22.68%/+14.13%。此外，公司拥有20%浙石化股权，Q1投资收益增长显著，为公司业绩贡献较大增量。
涤纶长丝+PTA双重反内卷增厚利润，浙石化股权有望再定价。在供给增速显著放缓且龙头集中度持续提升的趋势下，
PTA及涤纶长丝行业反内卷有望推动行业盈利修复至合理区间。公司是全球第一大涤纶长丝企业，目前拥有1000万吨原油
加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1510万吨涤纶长丝产能，弹性极大。此外，市场此前并未对公司拥有的20%浙石
化股权给予合理定价，在炼化板块利润增长的趋势下，公司有望迎来价值重估。
投资建议：基于化纤行业盈利修复至合理区间，以及大炼化资产的再定价预期。我们预计公司2026-2028年实现营收1
087.18/1120.48/1195.64亿元，同比分别+15.79%/+3.06%/+6.71%；实现归母净利润57.31/72.31/82.46亿元，同比分别+1
81.95%/+26.17%/+14.03%。当前股价对应PE分别为9.9/7.9/6.9x，给予2026年15xPE，对应目标价格36.15元/股，维持“
买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：涤纶长丝新增产能快速释
放，可能造成该产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下行：
化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响服装行业产品需求等。（4）反内卷
政策执行不及预期：涤纶长丝和PTA行业正在进行反内卷措施，若执行不及预期，对板块在淡季盈利有一定负面影响。
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2026-05-07│桐昆股份(601233)公司简评报告：长丝景气改善，2026Q1盈利弹性超预期 │东海证券 │买入
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2025年公司营收承压但盈利显著修复：桐昆股份2025年全年实现营收938.91亿元，同比下滑7.32%，近三年营业收入
增速首次转负；主要受涤纶长丝价格下跌影响，全年长丝销售均价同比下跌8.65%，销量同比下降0.76%。尽管收入端承压
，但公司归母净利润达20.33亿元，同比大增69.13%；扣非归母净利润15.91亿元，同比增70.31%。盈利改善的核心驱动力
包括：一是行业供需格局优化，涤纶长丝业务单吨盈利能力修复，尤其是POY产品毛利率大幅提升2.85个百分点至7.30%；
二是浙石化参股投资收益大幅增加，报告期内投资收益10.30亿元，同比增长44.9%；三是产业链协同降本与运营效率提升
。
2026年Q1业绩超预期，浙石化贡献核心增长：2026Q1公司实现营业收入233.61亿元，同比增长20.3%；归母净利润18.
98亿元，同比增长210.59%，单季度净利润已接近2025年全年水平。2026Q1公司长丝销量288.7万吨，同比增长15.5%；PTA
销量58.9万吨，同比大增40.4%。2026Q1公司投资收益8.50亿元，同比增长236%，占归母净利润的比例高达45%；国际油价
上涨推动长丝、石化产品价差扩大，浙石化持续的装置优化与化工产品线延伸，正成为公司重要的利润增长极。
涤纶长丝供给集中于头部，公司"油、气、煤"全产业链布局构筑壁垒：据隆众数据，2026年长丝行业预计新增产能在
300万吨附近，多为龙头企业扩能，叠加行业协同减产机制日趋成熟，供需关系有望保持紧平衡。截至2025年底，公司已
具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年产能。据中国化纤协会数据，公司在
国内市场聚酯涤纶长丝市场份额占比超28%，国际市场占比超18%。公司2026年计划新增长丝产能90万吨，龙头地位进一步
巩固。公司不仅参股浙石化打通炼化-PTA-聚酯-纺丝全链条，还推进中昆一期乙二醇气头改煤头技改，并成功竞得新疆鄯
善县长草东煤矿（储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年），构建了"三头并进"的产业格局。
盈利预测和投资建议：根据最新财报和石化化纤市场走势判断，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为57.57、
58.63、60.54亿元（2026-2027年原预测值为35.82、44.09亿元），对应EPS分别为2.42、2.46、2.54元（2026-2027年原
预测值为1.49、1.83元），对应2026年5月7日收盘价PE分别为9.22、9.06、8.77倍。公司作为一体化龙头，在周期上行时
有望充分享受利润弹性；公司开拓西部、联通国际市场，长期仍具有突出成长价值，维持“买入”评级。
风险提示：上游能源原料价格剧烈波动风险；国内外纺服等需求不及预期风险；项目落地风险；浙石化投资收益波动
风险。
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2026-05-06│桐昆股份(601233)多板块产销两旺，行业供需格局持续优化 │中邮证券 │买入
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事件
2026年4月28日，桐昆股份发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比
下降7.32%；实现归属于上市公司股东的净利润20.33亿元，同比增长69.13%；实现扣除非经常性损益归母净利润15.91亿
元，同比增长70.31%。2026Q1，公司实现营收233.61亿元，同比增长20.30%，环比下降11.83%；实现归母净利润18.98亿
元，同比增长210.79%，环比增长291.94%；实现扣除非经常性损益归母净利润17.58亿元，同比增长193.18%，环比增长51
0.93%。
各产品板块产销两旺，一季度价格环比全面回暖
分产品板块来看，公司核心产品涤纶长丝及上游PTA产销协同发力，龙头地位与规模优势持续稳固。2025年全年，公
司POY产品产销量分别达到985.04万吨和946.41万吨；FDY产销量分别达到219.86万吨和221.14万吨；DTY产销量分别达到1
19.10万吨和117.81万吨；主要原料PTA产销量分别达到168.06万吨和172.15万吨。进入2026年一季度，各板块产品价格呈
现环比上涨趋势，2026Q1公司各板块环比表现如下：POY实现产量236.18万吨（环比-6.47%），销量210.19万吨（环比-22
.83%），不含税售价为6,229.42元/吨（环比+6.55%）；FDY实现产量61.47万吨（环比+3.99%），销量52.99万吨（环比-1
8.90%），售价为6,818.25元/吨（环比+9.62%）；DTY实现产量29.60万吨（环比-4.02%），销量25.50万吨（环比-22.68%
），售价为7,674.98元/吨（环比+5.61%）；上游PTA实现产量54.52万吨（环比+9.54%），销量58.88万吨（环比+14.13%
），售价达到4,911.42元/吨（环比大幅增长20.50%）。受一季度春节假期、协同减产等因素影响，长丝端销量环比有所
回落，但产品价格上行，盈利中枢保持。
行业供需格局持续优化，“反内卷”共识驱动盈利中枢上移
从行业层面看，涤纶长丝行业正由产能快速扩张期进入成长期与收获期，落后产能加速出清，行业新增供给增速明显
放缓。当前，PTA及涤纶长丝行业内“反内卷”共识正在凝聚，龙头企业正由单纯的规模扩张和价格竞争转向价值竞争，
行业竞争秩序趋于理性，这有助于推动产业链价差回归合理区间。作为行业龙头，公司将充分受益于行业集中度的提升与
竞争格局的改善。
风险提示：宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。
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2026-05-05│桐昆股份(601233)公司动态研究：2026Q1归母净利润同比大增，看好炼化及涤│国海证券 │买入
│纶长丝景气回升 │ │
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2025年涤纶长丝盈利改善，浙石化投资收益显著
2026年4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比减少7.32%；实现
归母净利润20.33亿元，同比增加69.13%；经营活动现金流净额为64.23亿元，同比减少26.85%；销售毛利率5.51%，同比
上升0.87个pct；销售净利率2.19%，同比上升0.98个pct。2025年Q4单季度，公司实现营业收入264.94亿元，同比+4.89%
；实现归母净利润4.84亿元，同比+148.03%；销售毛利率4.75%，同比+1.61个pct；销售净利率1.85%，同比+1.06个pct。
尽管2025年上游PTA环节亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀，但公司主业依然凭借长丝业务的盈利
增长实现了经营利润的显著改善；另一方面公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断
挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。2025年对联营和合营企业投资收益10.2亿元
，同比增加3.1亿元。
分产品板块来看，2025年，POY营业收入为573亿元，同比-11%，毛利率为7.3%，同比+2.85个pct，实现销量946万吨
，同比-2%；FDY营业收入为141亿元，同比-11%，毛利率为2.0%，同比-6.2个pct，实现销量221万吨，同比+3%；DTY营业
收入为88亿元，同比-5%，毛利率为3.2%，同比-0.4个pct，实现销量118万吨，同比+5%；PTA实现营业收入72亿元，同比+
14%，毛利率为-0.6%，同比+0.1个pct，销量为172万吨，同比+36%。
2026Q1归母净利润同比大增，看好炼化及涤纶长丝景气回升
2026Q1，公司实现营业收入233.61亿元，同比+20.30%，环比-11.82%；实现归母净利润18.98亿元，同比+210.59%，
环比+291.94%；销售毛利率9.09%，同比+1.38个pct，环比+4.34个pct；销售净利率8.15%，同比+4.99个pct，环比+6.30
个pct。
2026Q1，公司经营业绩同比大增，主要由于公司产品获利能力提升、对外投资浙石化确认损益同比增加。据公司披露
的经营数据，2026Q1，POY营业收入130.9亿元，同比+14%，销量为210.2万吨，同比+16%；FDY营业收入为36.1亿元，同比
+19%，销量为53.0万吨，同比+18%；DTY营业收入为19.6亿元，同比+1%，销量为25.5万吨，同比+4%；PTA营业收入为28.9
亿元，同比+58%，销量为58.9万吨，同比+40%。2026Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为8.86亿元，同比+6.32亿
元。
新项目顺利推进并获得新疆煤矿资源，支撑公司未来成长
据公司2025年年报，福建恒海CP1项目已投产，CP2聚酯与纺丝设备正陆续到货安装，土建收尾中，配套公用工程建设
基本完成；安徽佑顺CP1-CP2土建已竣工，CP1装置于2025年8月初进入试生产，CP2装置于2025年11月中旬进入试生产，随
着纺丝设备到货，产能陆续提升中；生物质锅炉项目预计将于2026年下半年升温投产；恒涌年产120万吨绿色差别化纤维
项目已开始土建施工。新疆中昆新材料一期已达产，并计划推进煤气头项目建设，预计2026年底至2027Q1实现投产。新疆
鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目已获得探矿权，煤矿储量达5亿吨，平均热值超6500大卡，预计年产能为500万吨/
年。
盈利预测和投资评级：结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们预计公司2026/2027/2028年营业收
入分别为973、1033、1133亿元，归母净利润分别为50.79、59.84、71.08亿元，对应PE分别11、10、8倍，公司是涤纶长
丝行业龙头，维持“买入”评级。
风险提示：行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价
格波动、环保政策变动。
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2026-05-01│桐昆股份(601233)涤纶长丝行业景气度复苏，一季度业绩超预期 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入938.9亿元，同比下降7.32%，归母净利润20.3
3亿元，同比增长69.13%，扣非净利润15.9亿元，同比增长70.3%；2026年一季度公司实现营业收入233.6亿元，同比增长2
0.3%，归母净利润18.98亿元，同比增长210.8%。
全年涤纶长丝行业景气度逐步复苏，参股的浙石化盈利改善。2025年涤纶长丝行业整体延续逐步复苏态势，尽管行业
产能有所释放、供给端稳步增长，但下游市场需求同步持续回暖，行业景气度逐步修复。在此背景下，公司涤纶长丝业务
经营质效稳步提升，盈利水平得到有效修复。报告期内，公司涤纶长丝收入838.7亿元，同比下降9.34%，毛利率5.81%，
同比提高0.92pct，销量1288万吨，同比下降0.76%，销售均价6512元/吨，同比下跌8.65%。此外，报告期内，公司投资收
益10.3亿元，同比增长44.9%，公司参股的浙石化持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰
富，部分化工产品毛利有改善。
一季度公司盈利能力显著提升，中长期涤纶长丝供需向好。2026年一季度，公司综合毛利率9.1%，同比提高1.4pct，
环比提高4.3pct，受益于参股的浙石化盈利大幅提升，公司投资净收益8.5亿元，同比增长236%，环比增长223%。报告期
内，公司涤纶长丝（POY+FDY+DTY）收入187亿元，同比增长13.1%，销量289万吨，同比增长15.5%，销售均价6465元/吨，
同比下降2.1%；PTA收入28.9亿元，同比增长58%，销量59万吨，同比增长40.4%，销售均价4911元/吨，同比上涨12.5%。
原材料成本方面，公司PX、PTA、MEG采购均价同比分别上涨11.52%、9.87%、-17.17%。中长期看，涤纶长丝行业集中度高
，未来新增产能少，供需关系有望持续向好。
公司涤纶长丝龙头地位稳固，全面打通油煤气头全链条。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料PTA、M
EG的生产，并向上游延伸参股投资浙石化20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。截至2025年
底，公司已具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、60万吨MEG、1460万吨聚合、1510万吨涤纶长丝年生产加工能力
。公司持续向上延伸，将产业链进一步延伸至煤炭领域，推进中昆一期60万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改，并成
功竞得新疆鄯善县长草东煤矿，构建“油、气、煤”三头并进格局，助力国家能源安全保障。
维持“增持”投资评级。由于涤纶长丝和公司参股的浙石化盈利向好，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归
母净利润分别为47.1亿、55.4亿、58.8亿元，EPS分别为1.98、2.33、2.47元，当前股价对应PE分别为12.2、10.4、9.8倍
，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。
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2026-05-01│桐昆股份(601233)公司信息更新报告：Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内│开源证券 │买入
│卷渐入佳境 │ │
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Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境维持“买入”评级
2025年，公司实现营收938.91亿元，同比-7.3%，实现归母净利润20.33亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益
10.21亿元），同比+69.13%。2026Q1，公司实现营收233.61亿元，同比+20.30%，环比-11.82%，实现归母净利润18.98亿
元（包含对联营企业和合营企业的投资收益8.86亿元），同比+210.79%，环比+291.94%。公司业绩超预期，我们上调2026
-2027年并维持2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为60.78（+24.30）、72.68（+29.94）、81.31亿
元，EPS分别为2.55（+1.03）、3.05（+1.27）、3.42元，当前股价对应PE分别为9.5、7.9、7.1倍。我们看好下半年长丝
补库需求，维持“买入”评级。
Q1长丝销量同比+15.5%，产销率达到88.2%
产销量方面，据公司公告，2025年公司长丝产量、销量分别为1324、1285万吨，分别同比+3.6%、-0.7%，全年产销率
为97.1%。其中，2025年公司POY、FDY、DTY产品销量分别为946、221、118万吨，占比分别为74%、17%、9%。2026Q1，公
司长丝产量、销量分别为327、289万吨，分别同比-0.6%、+15.5%，Q1长丝产销率为88.2%。盈利能力方面，2025年，公司
POY、FDY、DTY产品吨毛利分别为442、125、239元，较2024年分别+147、-478、-55元。2026Q1，公司销售毛利率、销售
净利率分别达到9.09%、8.15%，同比分别+1.38pcts、+4.99pcts，环比分别+4.34pcts、+6.30pcts。
长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求
长丝端，据CCF数据，由于长丝大厂持续推进反内卷，截至4月24日，长丝行业负荷已降至78.3%，较2025年同期-12pc
ts。与此同时，3月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低
”状态。据CCF数据，截至4月23日，织造环节长丝原料库存仅4天，同时其产成品坯布库存已由2月的约30天下降至14天。
我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补
库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。
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2026-04-30│桐昆股份(601233)长丝景气回暖，龙头优势凸显 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入938.91亿元，同比-7.3%；实现归母净利润20.33亿元
，同比+69.1%。2026年一季度公司实现营业收入233.61亿元，同比+20.3%，环比-11.8%；实现归母净利润18.98亿元，同
比+210.8%，环比+291.9%。
行业协同不断强化，有望支撑长丝价差
涤纶长丝是化工领域中最早尝试行业自律的品种之一，目前已形成较为成熟的协同机制。根据CCF、隆众资讯等，202
6年以来涤纶长丝行业启动新一轮协同减产，并随市场实际状况逐步加大力度：①1月14日主流大厂启动为期一个季度的连
续减产，幅度为15%，涉及FDY和POY；②3月25日主流大厂将减产幅度由15%扩大至20%，并将减产周期从一季度末延续至4
月底；③4月17日进一步将减产幅度提升至30%，减产时间延长至二季度末。面对油价波动加剧及上游PX等原料供应趋紧的
挑战，涤纶长丝企业通过有效的协同降负，一方面降低了自身原料采购的风险敞口，另一方面有望对涤纶长丝价差形成有
力支撑。
下游库存快速去化，长丝产销有望修复
3月以来受油价高幅波动影响，下游采购策略趋向谨慎，多以消耗库存为主。根据钢联，截至4月24日，纺织企业原料
库存天数为9.02天，同比下降2.36天；纺织企业厂内成品库存天数为18.04天，同比下降6.69天，下游库存去化明显。目
前下游织机整体开工尚可，伴随油价波动幅度逐步收窄后，涤纶长丝下游有望开启补库，进而带动长丝产销修复，推动产
品价差走扩。
产能投放高峰已过，长丝供需格局向好
供给方面，涤纶长丝产能投放高峰已过，未来新增产能主要集中在龙头大厂。根据百川盈孚及钢联，2026年涤纶长丝
行业预计新增产能176万吨，结合新增产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026年涤纶长丝产量增速+4%。需求
方面，内需受益促消费政策刺激及棉价上涨来带的替代需求，外需有望在美国纺服有望逐步开启补库、印度取消BIS认证
等因素提振下保持增长，我们预计2026年涤纶长丝消费量同比+4%。涤纶长丝供需格局有望保持紧平衡态势，整体稳中向
好。
长丝规模国内第一，具备长期竞争优势
公司涤纶长丝产品品类丰富，涵盖涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝等六大系列一千多个品种
，在行业中有“涤纶长丝企业中的沃尔玛”之称。截至2025年底，公司聚酯聚合产能约为1460万吨/年，涤纶长丝产能约
为1510万吨/年。据中国化纤协会数据，公司在国内聚酯涤纶长丝市场的份额超过28%，国际市场份额超过18%，是国内规
模最大、技术最先进的涤纶长丝制造企业之一。2026年，公司计划新增涤纶长丝产能90万吨，包括恒优三期30万吨（预计
2026年上半年投产）和恒涌项目60万吨（预计2026年四季度投产），届时行业龙头地位有望进一步巩固，看好公司长期竞
争优势。
切入煤制乙二醇领域，强化全产业链布局
2025年公司在吐鲁番地区取得优质煤矿资源，该煤矿储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，煤炭品质卓越，含
油量高，平均热值超6500大卡，且具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值等特性。目前，中昆公司正计划推进煤气头项目
建设，预计2026年底至2027年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条，产业协同效应有望持续释放。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年的收入增速为+12.6%、+5.6%、+3.4%，净利润增速为+140.0%、+6.5%、+6.0%。公司涤纶长
丝产能规模国内第一，具备显著的竞争优势。给予公司2026年PE为15倍，对应6个月目标价为30.77元/股，首次给予买入-
A的投资评级。
风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投
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