研报评级☆ ◇601211 国泰海通 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.05│ 1.46│ 1.58│ 1.54│ 1.74│ 1.87│
│每股净资产(元) │ 16.51│ 17.50│ 18.18│ 19.24│ 20.43│ 21.63│
│净资产收益率% │ 5.61│ 7.63│ 8.42│ 11.79│ 12.59│ 13.15│
│归母净利润(百万元) │ 9374.14│ 13024.08│ 27809.21│ 27204.04│ 30789.65│ 33111.63│
│营业收入(百万元) │ 36141.29│ 43397.13│ 63107.44│ 71848.02│ 77702.97│ 82694.58│
│营业利润(百万元) │ 12177.52│ 16659.36│ 29698.29│ 34449.67│ 37720.00│ 40105.67│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-30 增持 维持 19.91 1.69 1.82 1.96 华创证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.53 1.78 1.87 国海证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.50 1.69 1.81 开源证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.43 1.66 1.85 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│国泰海通(601211)2025年报点评：并表红利兑现，万亿航母启航 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
国泰海通发布2025年报。剔除其他业务收入后营业总收入：617亿元，同比+83.8%，单季度为166亿元，环比-51.5亿
元。归母净利润：278.1亿元，同比+113.5%，单季度为57.3亿元，环比-6亿元，同比+22.3亿元。
点评：
盈利能力显著增强，净利润率优化带动ROE同比抬升。公司报告期内ROE为8.4%，同比+0.8pct。单季度ROE为1.7%，环
比-0.2pct，同比-0.3pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.54倍，同比-0.39倍，环比+0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.1%，同比+0.1pct，单季度资
产周转率为1.1%，环比-0.4pct，同比-0.2pct。
3）公司报告期内净利润率为45.1%，同比+6.3pct，单季度净利润率为34.6%，环比+5.4pct，同比+2.6pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为15016亿元，同比+6587.6亿元，净资产：3304亿元，同比+1596.4亿元
。杠杆倍数为4.54倍，同比-0.39倍。公司计息负债余额为9742亿元，环比+638亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.
01pct，同比-0.1pct。
重资本协同优势凸显，两融市占率达9.98%。公司重资本业务净收入合计为336.8亿元，单季度为81亿元，环比-49.4
亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.7%，单季度为0.6%，环比-0.5pct，同比-0.1pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为254亿元，单季度为
50.3亿元，环比-59.8亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比-0.9pct，同比-0.3pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益
率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为294.9亿元，单季度为91.4亿元，环比+13.97亿元。两融业务规模为2536亿元，环比+1
50.1亿元。两融市占率为9.98%，同比+4.28pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为919亿元，环比+342亿元。
经纪业务收入同比大幅扩容，单季度表现随市场交投活跃度自然回落。经纪业务收入为151.4亿元，单季度为43.2亿
元，环比-14.9%，同比+27.6%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务景气度回暖，股债融资规模环比双增。投行业务收入为46.6亿元，单季度为20.3亿元，环比+7.9亿元，同比
+9亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，
同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务保持稳健扩张，收入规模实现同环比双增。资管业务收入为63.9亿元，单季度为21.2亿元，环比+4.3亿元，
同比+10.9亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为258.3%，较上期-11.1pct（预警线为120%），其中风险资本准备为716亿元，较上期+
3.4%。净资本为1851亿元，较上期-0.9%。净稳定资金率为143%，较上期-0.1pct（预警线为120%）。资本杠杆率为19.6%
，较上期-0.6pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为33.6%，较上期+2.9pct（预警线为80%）。自
营非权益类证券及其衍生品/净资本为319.9%，较上期-3.1pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。虽然公司在并表效应下全年业绩实现翻倍，
但聚焦单季度表现来看，四季度权益市场震荡调整以及全市场日均成交额的环比回落，对公司短期业绩造成一定扰动。考
虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在坚定看好公司“强强联合”
后长期规模壁垒与协同空间的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
投资建议：公司总资产规模突破2万亿元。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。结合财报，我们预
计国泰海通2026/2027/2028年EPS为1.69/1.82/1.96元人民币（2026/2027年前值为1.35/1.45元），BPS分别为18.96/20.0
0/21.22元人民币，当前股价对应PB分别0.89/0.84/0.79倍，加权平均ROE分别为9.13%/9.36%/9.52%。参考可比公司估值
，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调2026年业绩PB估值预期至1.05倍，目标价19.91元，维持“推荐”
评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│国泰海通(601211)2025年报点评：合并协同效应释放，龙头规模再攀高峰 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年3月28日国泰海通发布2025年年度报告。
投资要点:
国泰海通2025年业绩表现亮眼，全年营收631.07亿元，同比增长87.40%，归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%
。完成吸收合并后，公司客户数、交易份额、资管规模等核心指标全面领跑，股东回报丰厚。凭借强大综合实力，我们维
持"买入"评级。
业绩高速增长，盈利能力显著提升。国泰海通2025年实现营业收入631.07亿元，同比增长87.40%；归母净利润278.09
亿元，同比增长113.52%。截至2025年末，资产总额达2.11万亿元，同比大幅增长101.80%。2025年3月完成换股吸收合并
海通证券，协同效应初步显现。
经纪业务龙头地位稳固，客户规模行业第一。2025年公司经纪业务手续费净收入151.38亿元，同比增长72.95亿元，
增幅达93.01%。期末境内客户数达3,933万户，较上年末增长6.6%，稳居行业首位；托管账户资产规模同比增长23.8%。股
基交易市场份额8.56%，行业第一。期货成交额191.41万亿元，市场份额12.49%，客户权益规模1,966.78亿元，市场份额9
.76%，均创历史新高。
投资管理规模突破万亿元，资管业务多点开花。2025年公司资产管理业务手续费净收入63.93亿元，同比增加25.01亿
元，增幅64.25%。截至2025年末，公司旗下公募基金管理规模保持增长，其中富国基金公募规模达13,521.20亿元，同比
增长24.4%，非货管理规模8885.22亿元，同比增长30.6%。海富通债券ETF规模1,250.44亿元，连续五年行业第一。
自营投资表现亮眼，收益大幅增长。2025年公司投资收益达267.00亿元，同比增加136.80亿元，增幅达105.07%。权
益业务科创板做市排名行业第一，ETF做市交易规模超万亿元；场外衍生品跨境交易规模创历史新高。
股东回报丰厚，分红比例较高。公司2025年度拟派发现金红利61.30亿元（含税），加上中期分配26.27亿元，全年分
红合计87.57亿元。分红与回购合计金额99.68亿元，占归母净利润的35.84%，分红比例较高，体现稳健回报导向。
盈利预测和投资评级：国泰海通规模效应与协同效应正在释放，考虑到公司在财富管理、投行及大资管领域的强劲实
力和行业领先地位，未来有望持续受益于资本市场发展，维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为703.67、783.2
0、823.69亿元，同比增速为11.50%、11.30%、5.17%；归母净利润为269.46、314.67、329.52亿元，同比增速为-3.10%、
16.78%、4.72%；P/E为10.99、9.41、8.99倍，P/B为0.84、0.80、0.76倍。
风险提示：交易量不及预期，基金发展不及预期，拓展客户不及预期，出现不利监管政策，全球贸易摩擦，地缘政治
风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│国泰海通(601211)多项业务行业第一，期待强强联合持续释放效能 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：3/27，国泰海通披露2025年业绩，业绩落入此前预告区间，业绩符合预期。公司2025年实现营收631亿元，同
比+87%；归母净利润278亿元，同比+114%；扣非归母净利润为214亿元，同比+72%。4Q25实现营业收入172.2亿元，环比-2
2%；归母净利润57.3亿元，环比-10%，扣非归母净利润50.8亿元，环比-44%。2025年扣非加权ROE为7.49%/yoy-0.26pct。
资产规模位居行业第1，总资产突破2万亿元，经营杠杆提升至5.1倍。报告期末，公司总资产为2.1万亿元（VS中信证
券为2.08万亿元），较1Q25（并表初期）+25%；归母净资产3304亿元（VS中信证券为3199亿元），较1Q25（并表初期）+3
%；公司期末杠杆率为（剔除客户保证金）5.1倍，2024年末+0.2倍，较1Q25末+0.8倍。
关注：海通国际历史包袱逐步消化，关注1Q26公司业绩亮眼预期。海通国际亏损收窄：2025年末（按并表后算），海
通国际控股净资产-155.32亿港币，净利润-32.68亿港币，亏损较2023年末已有明显收窄。1Q26业绩同比高增确定性强：
公司与海通证券并表为1Q25，因此1Q25业绩仅统计国泰君安单侧数据，考虑到公司合并“1+1＞2”成效逐步显现1Q26亮眼
业绩可期。
财富管理：多项指标排名行业第一，高客数量及资产配置规模显著增长。交易市占率及客群基础：2025年，公司股基
交易市占率8.56%/较上年+0.03pct，排名行业第1。期末公司客户数3933万户/较上年末+6.6%，排名行业第1；其中富裕及
高净值客户数较上年末+23.1%。从客户资产规模看，公司买方资产配置规模较上年末+148.4%，产品保有规模较上年末+26
.7%，产品规模增速明显高于客群增速，反映公司财富管理业务背后客户质量提升。两融新增客户市占率突破10%。期末公
司两融余额2462亿元，较上年末+44%，市占率9.69%，两融客户新增6.53万户，同比+53.5%，新增获客市占率10.13%。
投行业务：合并后投行业务全线实现同比高增，“两创板”优势显著。根据Wind，以发行日统计，IPO：2025年，国
泰海通IPO承销195亿元，同比+327%，市占14.9%，跃居行业第3。再融资：2025年，国泰海通再融资主承销1298亿元，同
比显著提升，市占率14.7%（行业第3）。债承：2025年，国泰海通债承规模1.6万亿元，同比+44%，市占率10.3%（行业第
3）。项目储备：期末IPO在审44家，辅导备案193家，排名行业第1。2025年，公司完成科创板第五套标准重启后的收单过
会项目、创业板，在监管“扶优扶科”导向下，我们认为公司“两创板”业务有望持续领跑同业。
投资分析意见：上调26-27E盈利预测，新增28盈利预测，维持买入评级。公司合并后客户基础快速做大，在市场交投
活跃背景下公司弹性更佳。作为大型券商强强联合的并购标杆，看好公司未来发展前景。我们通过上调市场日均股基成交
额假设从而上调盈利预测，我们预计公司26-28E归母净利润分别为255.8、296.6、329.5亿元（原26-27E假设为295.3、31
6.1亿元），同比分别-8.01%、+15.95%%和+11.09%，维持买入评级。
风险提示：流动性收紧，市场股基成交下行，新发基金遇冷
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│国泰海通(601211)2025年报点评：协同效应持续体现，估值具有安全边际 │开源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业务全面增长，协同效应持续体现，估值具有安全边际
2025年度公司归母净利润278.1亿元，同比增加113.5%，扣非归母净利润213.9亿，同比+72%；加权ROE为9.78%，同比
+1.6个百分点，扣非ROE为7.49%，期末权益乘数4.6倍，较Q3末+0.14倍。合并后收入同比大幅增长，协同效应已有所体现
，经纪市占率已超过合并前两家之和，Q4环比看投行、资管、利息净收入保持增长，杠杆保持增长。我们下调市场交易量
、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为264、299、320亿元（调前265/
317），同比-5%/+13%/+7%（对应扣非净利润同比为+23%、+13%、+7%），当前股价对应PB为0.9、0.8、0.8倍。收购海通
证券后ROE重回提升趋势，看好协同效应，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
合并后经纪市占率增长，投行IPO储备项目数第一，资管收入环比增长
（1）经纪业务净收入151亿，同比+93%，其中代买、席位和代销净收入同比+109%、+64%、+91%。2025年股基交易市
场份额8.56%，同比+0.03个百分点（基数模拟合并海通证券的业务数据，下同），排名行业第一，2025年3月中旬公司启
动业务整合，平稳完成超2000万客户迁移，市占率在2025年报已体现增长，协同效应已开始展现。2025年境内客户数3933
万户，同比+6.6%，排名行业第一，托管账户资产规模同比+24%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+23%；买方资产配
置规模794亿元，同比+148%；产品保有规模6573亿元，同比+26.7%。（2）2025年投行业务净收入46.6亿，同比+59%，Q4
单季度为20亿，环比+64%。2025年IPO主承销19家，行业第一，截至3月28日，公司IPO储备项目41单，行业第一。测算海
外投行收入9.8亿，同比+352%。根据Dealogic统计，期内完成港股IPO保荐项目13家，承销金额122.80亿港元，打造多个
港股标杆性IPO项目。（3）2025年资管业务净收入63.9亿，同比+64%，Q4单季度为21亿，环比+25%，预计AUM增长驱动收
入环比增长。2025年末华安、海富通非货AUM5301、2106亿，同比+28%、+73%，华安基金权益领域具有优势，深耕半导体
、人工智能等硬科技主题基金，与海富通养老金、固收+、债券ETF优势互补，2025年末债券ETF规模1250亿，同比+146%。
自营投资收益同比高增，两融市占率保持10%以上
（1）公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)246亿元，同比+64%，Q4为45亿，环比-59%，
自营投资资产规模7671亿元，环比+3%。（2）利息净收入83亿元，同比++251%，利息收入/利息支出分别为295、212亿，
同比+96%/+67%，Q4利息收入、利息支出环比+18%、+6%，预计两融业务增长驱动利息收入增长。期末融出资金规模2536亿
元，融出资金市占率10.05%，较Q3末+0.02pct。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|