研报评级☆ ◇601168 西部矿业 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.17│ 1.23│ 1.53│ ---│ ---│ ---│
│每股净资产(元) │ 6.41│ 7.17│ 7.74│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 18.27│ 17.15│ 19.75│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 2789.28│ 2931.55│ 3642.69│ 5140.00│ 5640.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 42748.12│ 50025.60│ 61686.77│ ---│ ---│ ---│
│营业利润(百万元) │ 5085.45│ 6122.55│ 7115.14│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-27 增持 维持 32.32 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-27│西部矿业(601168)业绩创历史新高，玉龙年处理量剑指4500万吨 │中金公司 │增持
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2025年业绩小幅低于我们预期
公司公布2025年业绩：实现营业收入617亿元，同比+23%，归母净利润36.4亿元，同比+24%。其中4Q25实现营业收入1
32亿元，同比-0.4%，环比-21%；归母净利润6.97亿元，同比+250%，环比-35%。2025年业绩创历史新高，小幅低于我们预
期主要系公司计提固定资产减值损失6.26亿元。
多数矿产品产量超计划完成叠加铜钼涨价，业绩创历史新高。一是2025年公司矿产铜/铅/锌分别为16.75/6.3/12.88
万吨，同比-6%/+17%/+20%；矿产钼4051吨，同比+1%，四大矿产品较年度指引完成率分别为100%/96%/103%/101%，矿产铅
未完成计划主要系原矿处理量及入选品位低于计划指标。二是据iFinD，2025年国内铜/铅/锌/钼金属均价同比+8%/-2%/-2
%/+7%。
发展趋势
玉龙铜业改造项目顺利投产，2026年矿产铜/钼计划产量有所提升。据公告，2025年玉龙铜业复杂难处理矿石综合利
用技术提升改造项目顺利投产，矿石处理量提升至100万吨/年。公司计划2026年矿产铜/钼17.2万吨/4438吨，同比+3%/+1
0%。
玉龙增储上产加速推进，内增外拓并驾齐驱。一是2025年玉龙铜矿新增查明铜金属资源量131万吨，为后续扩产奠定
基础。公司预计玉龙铜矿三期工程于今年底完成基建，年处理量由2280万吨提升至3000万吨（+32%），并逐步推动年处理
量达4500万吨（较当前+97%）。二是2025年10月，控股子公司玉龙铜业以86亿元收购安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该
矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜金属66万吨@0.54%，低品位铜金属109万吨@0.24%，伴生金金属248吨@0
.43g/t。
盈利预测与估值
由于金属价格上涨，我们上调2026年净利润预测15%至51.4亿元，引入2027年净利润预测56.4亿元。当前股价对应202
6/27年11.6/10.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价15%至32.32元，对应2026/27年15.0/13.7倍市盈率，较当前
股价有28.9%的上行空间。
风险
金属价格下跌，产量不及预期，公司项目推进不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-02-03│西部矿业(601168)2026年2月3日投资者关系活动主要内容
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1.请问公司玉龙铜矿三期项目当前进展如何？四期项目预计何时启动建设，建成后铜产量将达到什么规模？
答：公司目前正按计划全力推进玉龙铜矿三期项目建设，预计2026年底完成基建工程，2027年初实现投产。项目投产
后，矿石年处理能力将提升至3000万吨。关于四期项目，公司已启动前期规划与研究论证，但目前尚处于初步阶段，具体
建设规划和产能规模尚未确定。
2.公司近期获取茶亭铜矿和未来收购其他矿产资源，是否会对分红产生影响？
答：资源获取和项目开发会带来一定的资本支出，可能对短期分红规模产生影响。公司将依照《公司章程》及股东回
报规划，在综合考虑现金流状况、未来投资需求及股东回报的基础上，制定兼具连续性与稳定性的分红方案，努力实现长
期发展与股东利益之间的平衡。
3.公司认为国内的矿产资源潜力如何？主要集中在哪些区域？是否制定了下一步的资源拓展计划？该计划是否侧重于
国内，或也包括海外布局？如拓展海外，会优先考虑哪些区域？
答：我国矿产资源潜力依然较大，尤其西北地区如新疆、西藏、青海、甘肃等省份，成矿条件良好，资源储量丰富。
且公司在高海拔、复杂地质条件下的矿山开发方面积累了丰富经验，具备明显的区域开发与技术优势。资源拓展是公司“
十五五”核心战略之一，公司将围绕资源潜力、运营稳定与区域安全等因素，在国内外积极寻求优质大型矿山项目。海外
拓展将优先布局政治稳定、法治健全、资源禀赋优良的国家和地区。
4.公司参与竞拍茶亭铜矿主要是基于哪些方面的考量？
答：茶亭铜矿是长期受行业关注的矿产资源，公司对其保持了持续跟踪与研究。在决策前，公司内部开展了多轮评估
，并聘请了外部专家团队进行系统论证，综合认定该矿资源潜力较好，符合公司资源战略要求。
5.公司作为西部地区重要矿产企业，目前享受哪些政策支持？
答：公司在税收、人才、科研等方面均享有相应政策支持。具体包括西部大开发相关所得税优惠政策、地方政府在高
端人才引进与技术创新方面的补贴与配套支持等，这些政策有助于公司提升竞争力和可持续发展能力。
6.公司近期是否有冶炼产能提升或产品结构拓展的相关规划？
答：公司冶炼业务主要涵盖铜、铅、锌三大品种。2024年已完成一轮产能扩建，铜冶炼产能由20万吨/年提升至35万
吨/年，铅、锌冶炼产能均由10万吨/年提升至20万吨/年。目前冶炼板块暂无新增产能或产品种类的计划，后续将重点围
绕提质增效与绿色高质量发展开展工作。
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参与调研机构：5家
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2026-01-22│西部矿业(601168)2026年1月22日投资者关系活动主要内容
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1.公司在竞拍茶亭铜矿时是如何做前期评估的，成交价格是否超出预期？
答：公司前期派专家及中介机构进行实地调研，进行了全面而深入的尽职调查和市场分析，经综合评定认为具备开发
价值后参与竞拍。在竞拍过程中始终坚持理性和审慎的原则，确保价格符合公司的投资预期和战略目标。最终成交价格在
我们的预期范围内，茶亭铜矿的资源潜力和战略价值能够为公司带来长期的收益。
2.如何看待目前有色金属行业的发展趋势？
答：当前，全球经济的复苏和绿色转型正在推动对有色金属的需求增长，尤其是在电动汽车、可再生能源和基础设施
建设等领域。有色金属作为这些行业的关键原材料，需求前景广阔。随着全球对有色金属需求的不断增长，有色金属行业
的资源拓展竞争日趋激烈，各大企业都在积极寻求新的资源，以确保供应链的稳定和可持续发展。
3.公司旗下冶炼板块生产经营现状？
答：公司一直专注于冶炼板块技术指标的提升和优化成本管理，不断提高生产效率，同时积极与同行业进行指标、成
本对标，以增强市场竞争力。2025年下半年以来，冶炼板块经营效益持续向好，冶炼铜、冶炼铅在2025年第四季度实现盈
利。
4.在资源并购（如茶亭铜矿）和产能扩建的资本开支需求下，公司如何平衡分红政策与投资需求？
答：公司始终致力于在分红政策与投资需求之间取得平衡。在制定分红计划时，会充分考虑公司的现金流状况和未来
发展需要。玉龙铜业三期工程和竞拍茶亭铜多金属矿增加了公司大额资本支出，公司将按照《公司章程》及分红指引，结
合公司实际情况制定稳定的分红方案。
5.公司未来如何开展资源拓展工作？
答：公司始终将资源增储作为“十五五”及今后一段时期可持续发展的重中之重。一方面，公司将专注于开发现有矿
山的存量资源，通过生产探矿、技术创新和管理优化，激活存量资源的增储潜力。另一方面，公司紧密关注国内外优质矿
山资源，继续积极推进资源并购，以扩大我们的资源储备。这些举措将确保公司在资源领域的稳健增长，并为我们的长期
发展提供坚实的基础。
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参与调研机构：2家
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2026-01-09│西部矿业(601168)2026年1月9日投资者关系活动主要内容
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1.西矿集团“十五五”规划提出资源量翻倍，上市公司有何具体规划？收购茶亭铜多金属矿的目的是什么？
答：“十五五”规划是集团层面的整体战略规划。上市公司作为核心企业，将持续推进资源增储。2025年底收购茶亭
铜多金属矿探矿权是基于公司资源增储的战略目标，也是公司在资源拓展方面的重要成果之一。
2.在行业资源竞争激烈的背景下，公司的竞争优势是什么？
答：公司的竞争优势主要体现在以下六个方面：（1）获取西部资源的地域优势；（2）良好的资源布局以及持续增长
的资源储备机会；（3）科技创新优势；（4）高海拔地区采选技术和人才队伍优势：（5）ESG管理引领可持续发展；（6
）业绩稳步提升，长期分红回馈股东。
3.请介绍茶亭铜矿的基本情况及资源潜力。
答：茶亭铜多金属矿主矿产为铜，累计查明工业品级铜矿石量（333类）12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品
位0.54%；低品位矿铜矿石量（333类）44,956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位0.24%；共（伴）生金金属量248.07
t，平均品位0.43g/t；另外还共生有铅锌、银；伴生矿产有金、银、铜、硫，为大型斑岩型铜金矿床。公司已组织专业团
队对茶亭铜多矿开展详查工作，资源增长潜力较为可观，该矿将作为公司“十五五”期间的重点建设项目。
4.玉龙三期投产后，是否还有进一步扩产的潜力和计划？
答：玉龙铜矿储量较大，未来具备较好的资源增长潜力，三期项目建成后，将结合资源储量和矿山生产实际情况论证
未来扩产计划。
5.大股东持股约30%，比例偏低，未来有何安排？
答：大股东持续看好公司发展前景，近年来连续增持。未来如有增持计划，将及时公告。
6.请介绍冶炼板块现状及对2026年的展望。
答：当前冶炼行业整体加工利润空间较小，企业多依靠副产品提升收益。2025年下半年以来，公司通过精细管理、工
艺优化，铜、铅冶炼亏损大幅收窄，锌冶炼实现盈利。2026年预计矿端依然呈现紧缺状态，加工空间压缩，市场不容乐观
。但公司将持续提高精益管理水平，提升技术指标，确保冶炼板块减少亏损或扭亏为盈。
7.西部镁业未来的发展定位如何？
答：公司化工镁产品生产运营稳定，随着产品结构完善与销售渠道拓展，叠加下游需求逐步改善，经营成果已明显提
升。未来随着沉钴、沉镍市场需求增长，该板块仍具较好开发价值。
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参与调研机构：1家
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2025-12-23│西部矿业(601168)2025年12月23日投资者关系活动主要内容
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1.玉龙铜业目前铜精矿产量和三期工程完成后预计的铜精矿产能？
答：玉龙铜业2025年全年铜精矿产量预计15.1万吨，三期工程完成后铜精矿产能预计为18万—20万吨/年。
2.玉龙铜业冬季生产是否会受到天气影响？
答：玉龙铜业冬季生产基本不受天气影响，但根据全年生产计划会进行检修。
3.公司明年铁精粉方面是否有增量？
答：双利矿业“露转地”项目预计2026年一季度末试生产，达产后，铁矿石处理规模将达到300万吨/年，预计铁精粉
产能为87万吨/年。
4.安徽茶亭铜多金属矿铜、金金属资源储量？
答：安徽茶亭铜多金属矿累计查明工业品级铜矿石量（333类）12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%；
低品位矿铜矿石量（333类）44,956.12万吨，金属量109.09万吨，平均品位0.24%；共（伴）生金金属量248.07t，平均品
位0.43g/t。
5.西部镁业盈利水平提高的原因是什么？
答：西部镁业盈利水平提高的原因包括：1、根据市场需求开发了新品种；2、逐渐拓宽了销售渠道；3、公司经过精
益管理优化了工艺指标。
6.公司铅冶炼为何会产生亏损？
答：公司铅冶炼亏损是由于铅精矿原料紧缺，市场原材料供给情况严峻，且稀贵金属公司综合回收率未达标，副产品
难以有效缓解亏损面。
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参与调研机构：1家
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2025-12-11│西部矿业(601168)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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1.在收购茶亭铜多金属矿后公司未来的投入？
答：公司目前没有形成明确的投入计划，但已经成立工作组，正在进行下一步安排。
2.为何是玉龙铜业竞拍茶亭铜多金属矿？
答：本次交易的资金为玉龙铜业的自有资金，玉龙铜业盈利能力较强，现金流充裕，符合茶亭铜多金属矿的竞拍条件
。
3.公司大股东未来是否有增持计划？
答：大股东看好公司未来发展，通过爬行增持展示出对公司价值的认可，未来大股东有增持计划，公司将及时履行信
息披露义务。
4.公司未来是否考虑海外资源并购？
答：公司始终关注全球市场动态，并积极评估各种战略机会，如有合适的机会，公司会考虑进行海外资源并购。
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