价值分析☆ ◇601168 西部矿业 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 7 5 0 0 0 12
3月内 7 5 0 0 0 12
6月内 16 13 0 0 0 29
1年内 34 20 0 0 0 54
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.23│ 1.45│ 1.17│ 1.53│ 1.81│ 2.07│
│每股净资产(元) │ 5.58│ 6.77│ 6.41│ 7.28│ 8.31│ 9.51│
│净资产收益率% │ 22.06│ 21.34│ 18.27│ 21.58│ 22.87│ 23.91│
│归母净利润(百万元) │ 2932.50│ 3445.99│ 2789.28│ 3632.70│ 4312.85│ 4926.73│
│营业收入(百万元) │ 38401.06│ 39762.48│ 42748.12│ 47914.41│ 50943.10│ 54750.87│
│营业利润(百万元) │ 5036.20│ 5509.29│ 5085.45│ 6445.18│ 7436.23│ 8589.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-13 增持 维持 --- 1.61 1.95 2.30 东兴证券
2024-11-12 增持 首次 --- 1.61 1.95 2.30 东兴证券
2024-11-06 买入 维持 --- 1.64 1.82 2.03 天风证券
2024-10-22 增持 维持 23.47 --- --- --- 中金公司
2024-10-22 买入 维持 --- 1.55 1.76 1.87 德邦证券
2024-10-21 买入 维持 --- 1.55 1.62 2.01 中邮证券
2024-10-21 增持 维持 --- 1.55 1.77 1.97 申万宏源
2024-10-21 增持 维持 23.4 1.59 1.88 2.37 华泰证券
2024-10-20 买入 维持 --- 1.52 1.93 2.22 西部证券
2024-10-20 买入 维持 --- 1.54 1.78 2.04 国联证券
2024-10-19 买入 维持 19.51 1.47 1.77 2.06 华创证券
2024-10-19 买入 维持 --- 1.57 1.79 2.07 民生证券
2024-07-31 增持 维持 --- 1.48 1.77 1.97 申万宏源
2024-07-30 买入 维持 --- 1.41 1.52 1.64 首创证券
2024-07-30 买入 维持 --- 1.47 1.78 1.85 西南证券
2024-07-30 增持 维持 --- 1.43 1.96 2.25 光大证券
2024-07-30 增持 维持 20.97 --- --- --- 中金公司
2024-07-29 买入 维持 --- 1.46 1.61 1.67 德邦证券
2024-07-29 买入 维持 25.5 1.64 1.75 1.96 国投证券
2024-07-29 买入 维持 --- 1.56 1.94 2.16 招商证券
2024-07-28 买入 维持 --- 1.52 1.93 2.22 西部证券
2024-07-28 增持 维持 --- 1.50 1.90 2.29 东北证券
2024-07-28 买入 维持 --- 1.54 1.77 2.06 民生证券
2024-07-28 买入 维持 23.37 1.56 1.66 1.74 广发证券
2024-07-28 增持 维持 --- 1.37 1.86 2.20 国信证券
2024-07-28 增持 维持 21.79 1.56 1.87 1.95 海通证券
2024-07-27 买入 维持 17.2 1.43 1.73 2.01 华创证券
2024-07-26 增持 维持 18.3 1.49 1.91 2.33 华泰证券
2024-06-20 增持 首次 22.1 1.63 1.87 2.28 华泰证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-13│西部矿业（601168_SH）：持续优化的多金属采选冶一体化西部龙头（II）-冶炼及多元板块拆
│分梳理
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公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别
为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X。考虑到公司
具有较强的资源扩张潜力，公司核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目、以及公司在镁、锂等新能源金属的多元化
产品布局，维持“推荐”评级。
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2024-11-12│西部矿业(601168_SH)：持续优化的多金属采选冶一体化西部龙头(I)-矿业板块拆分梳理
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公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别
为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股，对应PE分别为9.49X/7.86X/6.65X。考虑到公司
具有较强的资源扩张潜力，公司核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目、以及公司在镁、锂等新能源金属的多元化
产品布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。
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2024-11-06│西部矿业(601168)减值及罚款等一次性因素消除，业绩实现环增
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投资建议：预计24/25/26年公司归母净利润39/43/48亿元，对应PE11/10/9x，公司估值水平较其他铜标的
相对较低，且未来仍有玉龙三期扩产带来的量增，维持“买入”评级。
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2024-10-22│西部矿业(601168)3Q24业绩超预期，全年铜产量有望超计划完成
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盈利预测与估值
由于公司持续聚焦工艺优化提升玉龙铜回收率，从而推升我们对于公司铜产量的预测，我们上调2024、20
25年净利润12%、10%至37、44亿元。当前股价对应2024/2025年11.7/9.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑
到盈利预测上修，我们上调目标价12%至23.47元，对应2024/2025年15.1/12.7倍市盈率，较当前股价有29%的
上行空间。
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2024-10-22│西部矿业(601168)24Q3同环比大幅增长，二选技改投料成功
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盈利预测：产量方面，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年，三期扩能
项目可期。价格方面，我们预计2024-2026年铜价受益于降息和通胀上行，平均价分别为7.4/7.5/7.6万元/吨
。根据上述量价预测，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为485/515/520亿元；实现归母净利37.0/41.9/
44.7亿元，同比增速分别为32.7%、13.2%、6.6%，实现EPS分别为1.55/1.76/1.87元。截至2024年10月21日收
盘，公司市值对应2024-2026年PE分别为11.7x、10.4x、9.7x，维持“买入”评级。
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2024-10-21│西部矿业(601168)Q3业绩顺利释放，改扩建项目稳步推进
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投资建议：考虑到公司2024年玉龙铜业如期放量，各项非经常性损益影响基本消除，未来玉龙三期等项目
逐步推进，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入498.97/516.67/559.76亿元，分别同比变化16.72%/3.55%
/8.34%；归母净利润分别为37.00/38.50/47.92亿元，分别同比增长32.64%/4.08%/24.45%，对应EPS分别为1.5
5/1.62/2.01元。以2024年10月21日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为11.72/11.26/9.05倍。维持公司
“买入”评级。
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2024-10-21│西部矿业(601168)24Q3业绩符合预期，单季度业绩创新高
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维持增持评级。因公司铜产量增速较快，故上调24年盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为3
7.0/42.1/46.8亿元（原预测为35.3/42.1/46.8亿元），对应PE分别为12/10/9x，我们预计铜价有望持续上涨
，公司玉龙铜矿改扩建投产，量价齐升下业绩增长，维持增持评级。
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2024-10-21│西部矿业(601168)玉龙助力，三季度业绩创历史新高
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公司发布三季报：24Q3实现营收117.48亿元（yoy+23.02%，qoq-16.11%），归母净利11.12亿元（yoy+60.
91%，qoq+25.81%），创历史新高。2024Q1-3实现营收367.25亿元（yoy+13.93%），归母净利27.32亿元（yoy+
24.33%），扣非净利27.66亿元（yoy+17.84%）。玉龙铜矿等项目具扩张预期，我们认为公司成长性较佳，维
持“增持”评级。
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2024-10-20│西部矿业(601168)2024三季报业绩点评：玉龙技改如期放量，创单季度历史最佳业绩
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盈利预测：我们预计24-26年公司EPS分别为1.52、1.93、2.22元，PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评
级。
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2024-10-20│西部矿业(601168)主产品量价齐升，重点项目推进顺利
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盈利预测、估值与评级
公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，我们预计公司2024-2026年归
母净利润分别为36.71/42.41/48.50亿元，分别同比增长31.61%/15.53%/14.37%；EPS分别为1.54/1.78/2.04元
，当前股价对应P/E分别为11.3/9.8/8.5倍，维持“买入”评级。
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2024-10-19│西部矿业(601168)2024年三季报点评：业绩符合预期，单季归母净利润大幅提升
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投资建议：考虑到三季度金属价格变动和公司资产报废损失减少，我们调整对公司业绩预测，预计24-26
年实现归母净利润为35.1亿元、42.3亿元、49.0亿元（前值预测为34.1/41.2/47.9亿元），分别同比增长26%
、20.3%、16%，我们看好公司长期成长性，参考可比公司估值情况，我们给予公司25年11倍PE，对应目标价19
.51元，维持“强推”评级。
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2024-10-19│西部矿业(601168)2024年三季报点评：业绩充分释放，项目扩建持续推进
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盈利预测与投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿一二期技改贡献增量，多个扩建项目持续
推进中。随着公司新建项目的逐步投产，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利37.31亿元、42.63亿元、4
9.38亿元，对应10月18日收盘价的PE为11x、10x和8x，维持“推荐”评级。
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2024-07-31│西部矿业(601168)24H1业绩符合预期，玉龙铜矿三期稳步推进
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维持增持评级。因铜价上涨以及公司上半年铜产量超计划，故上调24-26年盈利预测，我们预计公司24-26
年归母净利润分别为35.3/42.1/46.8亿元（原预测为34.5/37.5/40.2亿元），对应PE分别为11/9/8x，我们预
计铜价有望持续上涨，公司玉龙铜矿改扩建投产，量价齐升下业绩增长，维持增持评级。
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2024-07-30│西部矿业(601168)公司简评报告：主营业务量价齐升，静待玉龙三期放量
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投资建议：公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，玉龙铜矿一、二选矿厂扩产建成投产，未来产
能有望进一步扩大。目前全球铜矿供应紧张格局仍未缓解，铜价有望继续保持高位，公司将显著受益。预计公
司2024-2026年实现营业收入分别为457.63/479.93/505.65亿元，归母净利润分别为33.49/36.12/39.02亿元，
对应EPS分别为1.41/1.52/1.64。维持公司“买入”评级。
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2024-07-30│西部矿业(601168)2024中报点评：铜矿量价齐升，玉龙三期积极推进
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盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为35.1/42.4/44.2亿元，实现EPS分别为1.47/1.
78/1.85元，对应PE分别为11/9/9X，维持“买入”评级。
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2024-07-30│西部矿业(601168)2024年半年报点评：铜业务量价齐升，投资收益、减值略有拖累
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盈利预测、估值与评级：由于铜供需缺口持续扩大，上调2024-2026年铜价预期，以2024/2025/2026年铜
价分别为10000/11000/11000美元/吨，铅价均为2138美元/吨，锌价均为2647美元/吨，预计2024/2025/2026年
归母净利润分别为34/47/54亿元（较前次上调0%/21%/33%），同比增长22%/37%/15%，对应当前股价的PE分别
为11/8/7倍，维持“增持”评级。
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2024-07-30│西部矿业(601168)玉龙技改投产推升铜钼产量，计提减值轻装上阵
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盈利预测与估值
由于1H24固定资产减值损失及营业外支出对当期盈利产生影响，我们下调2024年净利润14%至33.2亿元，
维持2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年11.4/9.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到2024年
盈利预测下修及市场风险偏好下移，我们下调目标价14%至20.97元，对应2024/2025年15.1/12.5倍市盈率，较
当前股价有32%的上行空间。
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2024-07-29│西部矿业(601168)铜矿量价齐升，玉龙三期扩能项目推进
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盈利预测。产量方面，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年，三期扩能
项目可期。价格方面，我们预计2024-2026年铜价受益于降息预期，平均价维持在7.2万元/吨。根据上述量价
预测，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为475.5/499.6/500.5亿元；实现归母净利34.9/38.3/39.8亿元
，同比增速分别为25.1%、9.8%、4.0%，实现EPS分别为1.46/1.61/1.67元。截至2024年7月29日收盘，公司市
值对应2024-2026年PE分别为10.8x、9.9x、9.5x，维持“买入”评级。
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2024-07-29│西部矿业(601168)多金属产量超额完成，金属价格上涨业绩显著环增
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投资建议：
公司玉龙铜矿三期扩产工作持续推进，铜矿端供给受限需求长期增长，持续看好铜价中枢有望上移，公司
利润存在较大弹性，估值仍有修复空间。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为463.90、527.85、624
.49亿元，净利润分别为39.12、41.67、46.74亿元，对应EPS分别为1.64、1.75、1.96元/股，目前股价对应PE
为9.3、8.7、7.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为25.5元，相当于2024年15倍动态市盈率。
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2024-07-29│西部矿业(601168)玉龙贡献利润超九成，三期扩建在推进
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投资建议：主力矿山玉龙铜矿项目产量释放，公司未来资源扩张潜力较大。我们预计2024/2025公司归母
净利润37.16/46.23亿元，分别对应市盈率10/8倍。估值在可比公司中偏低。另外，公司积极回馈股东，上市
以来公司累计现金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%。维持“强烈推荐”评级。
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2024-07-28│西部矿业(601168)2024半年报点评：铜钼等主营产品量价齐升，利润受减值等项目拖累
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盈利预测：我们预计24-26年公司EPS分别为1.52、1.93、2.22元，PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评
级。
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2024-07-28│西部矿业(601168)2024年半年报点评：铜铅锌产量超计划，一次性因素拖累业绩释放
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盈利预测：考虑到已发生的减值和营业外支出等因素，我们调整公司2024~2026年归母净利预测至35.74、
45.37、54.67亿元（前值39.14亿元、44.35亿元、53.97亿元），对应PE分别为10.2、8.0、6.7倍，维持“增
持”评级。
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2024-07-28│西部矿业(601168)动态报告：业绩稳健增长，期待玉龙三期扩产
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盈利预测与投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿技改贡献增量，同时玉龙三期、双利铁矿
露转地等项目仍在推进中。随着新建项目逐步投产，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利36.71亿元、42
.21亿元、49.02亿元，对应7月26日收盘价的PE为10x、9x和7x，维持“推荐”评级。
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2024-07-28│西部矿业(601168)Q2业绩符合预期
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盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS为1.56/1.66/1.74元/股，参考可比公司估值，给予公司2
024年15倍PE，对应合理价值为23.37元/股，给予“买入”评级。
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2024-07-28│西部矿业(601168)铜矿版块量价齐增，玉龙三期项目正在推进
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投资建议：维持“优于大市”评级
假定2024-2026年国内阴极铜现货年均价均为75000元/吨（原假设值69000元/吨），锌锭现货年均价均为2
2500元/吨（原假设值22000元/吨），铅锭现货均价为17000/16000/16000元/吨（原假设值为15500元/吨），
铅精矿加工费1000元/吨，锌精矿加工费3000元/吨（原假设值4000元/吨），铜精矿计价系数91%。预计公司20
24-2026年营收分别为479/507/536亿元，同比增速12.2/5.8/5.5%，归母净利润分别为32.75/44.39/52.48亿元
（原预测值33.45/39.22/46.48亿元）,同比增速17.4/35.5/18.2%；摊薄EPS分别为1.37/1.86/2.20元，当前股
价对应PE分别为11.1/8.2/6.9X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的
优势。玉龙铜矿即将进行三期扩建，铜矿产量增长1/3，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，
维持“优于大市”评级。
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2024-07-28│西部矿业(601168)公司半年报：铜精矿产量同比增长42%，减值负投资收益导致利润增幅收窄
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盈利预测与估值：公司资源禀赋优异，且随着玉龙铜业改扩建项目的投产和其他重点项目的推进，我们预
计公司业绩将迎来快速增长期，且公司分红比例维持较高水平，具备较强的安全边际。我们预计公司24-26年E
PS分别为1.56、1.87和1.95元/股。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2024年13-14倍PE估值
，对应合理价值区间20.23-21.79元/股，给予“优于大市”评级。
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2024-07-27│西部矿业(601168)2024半年报点评：量价齐升带动业绩稳步提升，减值及投资负收益略有拖累
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投资建议：考虑金属价格、公司二季度资产减值损失和投资收益变动，我们调整对公司业绩预测，预计24
-26年公司实现归母净利润34.1/41.2/47.9亿元（前值为38.2/41.7/48.1亿元），分别同比增长22.3%、20.7%
、16.3%，我们看好公司长期成长性，参考可比公司估值情况，我们给予公司24年12倍PE，对应目标价17.2元
，维持“强推”评级。
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2024-07-26│西部矿业(601168)量价齐升兑现，减值等收窄业绩增幅
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公司24H1实现归母净利16.2亿元，维持“增持”评级
24H1公司实现营收249.8亿元（YOY+10.1%）、归母净利16.2亿元（YOY+7.6%）。24Q2实现营收140.0亿元
（YOY+26.0%、QOQ+27.6%）、归母净利8.8亿元（YOY+6.9%、QOQ+19.9%）。考虑到公司24H1铜精矿产量超预期
，但资产减值损失、营业外支出等亦超预期，我们下调公司24业绩预期、上调25-26年业绩预期至35.55/45.61
/55.48亿元（前值：38.78/44.50/54.35亿元），可比公司Wind一致预期PE估值12.3X，给予公司12.3PE，目标
价18.3元（前值：22.1元），维持“增持”评级。
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2024-06-20│西部矿业(601168)玉龙持续扩能，矿铜有望量价齐升
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以铜为主的老牌西部矿业龙头，给予“增持”评级
公司是以铜为主的老牌西部矿业龙头。公司最主要的利润来源玉龙铜矿持续扩能，叠加铜价上涨预期，公
司矿产铜有望量价齐升，引领公司成长。且公司积极布局其他品种，储备潜在利润增长点。我们预计2024-202
6年EPS1.63/1.87/2.28元，可比公司2024年Wind一致预期13.6XPE，给予公司2024年13.6XPE，对应目标价22.1
元，给予“增持”评级。
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