研报评级☆ ◇601168 西部矿业 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 3 8 0 0 0 11
1年内 3 8 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.17│ 1.23│ 1.53│ 2.28│ 2.59│ 2.83│
│每股净资产(元) │ 6.41│ 7.17│ 7.74│ 9.46│ 11.38│ 13.47│
│净资产收益率% │ 18.27│ 17.15│ 19.75│ 25.32│ 23.67│ 21.78│
│归母净利润(百万元) │ 2789.28│ 2931.55│ 3642.69│ 5410.30│ 6113.61│ 6752.77│
│营业收入(百万元) │ 42748.12│ 50025.60│ 61686.77│ 69759.46│ 72957.79│ 75356.16│
│营业利润(百万元) │ 5085.45│ 6122.55│ 7115.14│ 10239.80│ 11550.30│ 12657.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-06 增持 维持 42.8 2.85 3.18 3.53 国信证券
2026-06-15 买入 首次 --- 2.54 2.86 3.23 开源证券
2026-04-29 增持 维持 32.41 2.44 2.56 2.83 华泰证券
2026-04-12 增持 维持 30.56 2.44 2.56 2.83 华泰证券
2026-04-02 增持 维持 --- 2.08 2.49 2.65 国信证券
2026-04-01 增持 维持 31.14 2.08 2.33 2.35 国投证券
2026-03-31 买入 首次 33.39 2.23 2.78 3.05 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 --- 1.95 2.51 2.94 东兴证券
2026-03-30 增持 维持 --- 2.11 2.26 2.41 渤海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.10 2.32 2.52 西部证券
2026-03-27 增持 维持 32.26 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-06│西部矿业(601168)坐拥国内优质铜矿山，开启新一轮扩张周期 │国信证券 │增持
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始于锡铁山铅锌矿，拥有西部地区优质矿山。西部矿业股份有限公司是青海省属国有控股的大型有色金属矿业上市公
司，主营有色金属、黑色金属采选冶，以及盐湖化工等。公司拥有玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿等优质资源，资源储备丰富。
铜是公司的主要业务和盈利来源，铜类产品营业收入占公司70%，毛利润占60%，公司盈利主要来自子公司玉龙铜矿，2025
年西部矿业实现营收617亿元（+23%），归母净利润36.4亿元（+24%），扣非归母净利润36.2亿元（+23%）。而子公司玉
龙铜矿2025年营业收入116.5亿元，净利润59.9亿元，净利率达到51%，归母利润34.7亿元，是公司盈利主要来源。另一座
铜矿获各琦铜矿2025年营业收入13.8亿元，净利润4.4亿元。
产销规模：公司业务主要布局在中西部的西藏、青海、甘肃、四川和内蒙，主体业务可以分为矿山和冶炼两个板块。
矿山板块，2025年生产矿山铜16.4万吨，锌12.9万吨，铅6.3万吨，同时副产白银123吨、钼4051吨、黄金234千克。冶炼
方面，拥有35万吨铜冶炼、20万吨锌冶炼、20万吨铅冶炼产能。铜铅锌冶炼每年副产硫酸80多万吨，铟24吨。
公司未来5年矿产铜产量增长140%。公司在建玉龙铜矿三期选矿厂及配套尾矿库，将于2026年底建成投产；之后有望
启动建设玉龙铜矿四期1500万吨/年选厂，无需新建尾矿库，进展将更为顺利。茶亭铜矿的建设也将同步进行，将茶亭铜
矿的黄金折铜后，粗略测算到2030年，公司铜矿产量有望达到42万吨，权益量25万吨，比2025年10.5万吨的权益量，增长
140%，同时副产钼达到7000吨以上，是未来5年高成长的铜矿标的。
冶炼板块扭亏。2024年和2025年公司铜铅锌冶炼板块出现明显亏损，并计提资产减值，引发市场担忧。主因是过去两
年公司旗下四个冶炼单元陆续完成改扩建，如铅冶炼在2024年11月竣工，锌冶炼也在2024年竣工，投产后面临工艺指标磨
合和折旧压力。经过2025年持续优化，铜铅锌冶炼项目在下半年基本扭亏，其中青海铜业（铜粗炼+精炼）、湘和有色（
锌冶炼）改善十分明显，预计2026年冶炼板块大概率实现较好盈利，改变了过去两年拖累业绩的局面。公司未来业务重点
在矿山资源端，对于冶炼板块不再扩张产能，以提质增效、加强综合回收利用为主。
盈利预测与投资建议：假设2026-2028年铜价均为103000元/吨，锌价均为24500元/吨，预计2026/2027/2028年营业收
入分别为730/771/794亿元，归母净利润分别为67.8/75.9/84.1亿元，同比增速86.1/11.9/10.9%；每股收益分别为2.85/3
.18/3.53元，当前股价对应PE分别为10.3/9.2/8.3x。西部矿业的矿山都位于国内，扩张主要来自玉龙铜矿改扩建和新建
茶亭铜矿，比起国外矿山频繁遭遇政策、社区风险，公司的项目风险低、确定性高，可以给予更高估值。同时未来5年公
司铜矿产量增速超过140%，成长性高于同行业上市公司。我们给予公司2026年12-15倍估值，得到公司的合理估值区间为3
4.2-42.8元，对应约815-1019亿市值，相较当前市值有17%-46%溢价空间，维持“优于大市”评级。
风险提示：铜、锌、硫酸等大宗商品价格波动风险；项目建设进度低于预期风险。
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2026-06-15│西部矿业(601168)公司首次覆盖报告：多金属梯次布局，中远期成长明确 │开源证券 │买入
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多金属梯次布局，公司成长性明确
西部矿业是青海省属大型矿业企业，目前已经构建了以铜采选冶为核心，铅锌、铁、钼、镁、锂多金属协同发展的有
色金属采选冶业务格局。公司拥有采矿权14个，探矿权4个，后备接力项目规划清晰，中远期成长明确。2026年增量是铁
矿，2027年-2028增量是铜矿（玉龙铜矿三期）、铅锌矿（呷村银多金属矿扩产等），远期增量主要是铜矿（茶亭铜多金
属矿，玉龙铜矿四期）。公司成长性明确，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为60.56/68.08/77.08亿元，
当前股价对应PE为12.1/10.7/9.5倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
扩产+收购双轮驱动，矿产铜增量较大
玉龙铜矿扩产+茶亭铜多金属矿收购，矿产铜中远期增长明确。（1）主力矿山产能稳步扩张。玉龙铜矿三期项目预计
2027年初投产，设计采选产能3000万吨/年，投产后矿产铜金属年产量将超过18万吨，此外玉龙铜矿四期4500万吨/年采选
项目也在论证规划中；（2）外延并购增厚资源储备。2025年子公司玉龙铜业竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权，新增铜金
属资源量超170万吨，金资源量248吨，公司规划茶亭铜多金属矿有望在2030年底建成投产。
采选冶多领域协同，筑牢公司发展根基
多金属协同发展，覆盖铅锌、铁、盐湖化工等业务领域。（1）铅锌板块：鑫源矿业旗下呷村银多金属矿技改和有热
铅锌矿项目贡献中远期增量；（2）铁板块：2026年双利铁矿和肃北七角井钒及铁矿的技改项目贡献铁精粉增量，它温查
汉矿区铁矿资源作为远期增量储备；（3）冶炼板块：扩张周期结束，规模效应+副产品硫酸等助力扭亏为盈；（4）盐湖
化工板块：布局盐湖镁锂资源，参股公司东台锂资源拥有2万吨碳酸锂产能，锂价上行周期中，增厚公司投资收益。
风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。
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2026-04-29│西部矿业(601168)2026Q1受益于金属涨价利润亮眼 │华泰证券 │增持
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西部矿业发布一季报，2026年Q1实现营收187.24亿元（yoy+13.19%、qoq+41.37%），归母净利15.86亿元（yoy+96.34
%、qoq+127.49%），扣非净利16.07亿元（yoy+105.82%），归母净利亮眼主因公司主产品价格同、环比上涨较好。我们看
好西部矿业的价值提升1）公司100%资产位于国内，地缘风险较低；2）公司成长性较好，公司预计玉龙铜矿三期2026年底
完成基建，且2025年增储超过130万吨，我们认为具备进一步扩产的潜力；2025年收购的茶亭铜多金属矿亦是国内近十年
少见出售的大型优质铜矿，开发后有望贡献较多利润。维持“增持”评级。
2026Q1继续受益于金属价格上涨，业绩表现亮眼
2026Q1公司生产稳健，实现矿产铜/矿产锌/矿产铅/铁精粉/矿产钼/精矿含金/精矿含银4.2万吨/2.9万吨/1.3万吨/26
.5万吨/1095吨/76千克/31吨，完成年度计划指引的25%/22%/21%/12%/25%/27%/24%。我们判断2026Q1归母净利表现亮眼因
为主营产品价格上涨较好，国内铜/锌/钼/金/银价分别同比上涨30%、1%、21%、62%、166%；环比上涨13%、7%、7%、15%
、62%。此外公司参股东台锂资源，2026Q1国内碳酸锂价格同比上涨104%、环比上涨75%，公司对联营企业和合营企业的投
资收益达7829万元。公司冶炼副产硫酸，2025年开始硫酸供给趋紧，硫酸价格处于上行空间，2026Q1国内硫酸价格同比上
涨122%、环比上涨31%。
公司资源地缘风险较低，且成长性较佳
公司所有矿山资源均位于国内，分布在西藏、内蒙古、新疆及四川等地，地缘风险较低。其中1）核心资产西藏玉龙
铜矿（股权比例58%）是公司重要的利润贡献来源，2025年实现铜产量15.2万吨；该矿三期工程于2025年6月西藏自治区发
改委核准，项目建成后矿石处理能力从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年年底完成基建、2027年初正式投产；
2025年该矿新增铜资源量131.42万吨、伴生钼资源量10.77万吨，该矿资源丰富，公司已开展四期项目规划的相关工作，
目前处于论证阶段。2）2025年公司86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿铜资源量66万吨，平均品位0.54%；
低品位铜资源量109万吨，平均品位0.24%；伴生金资源量248吨，平均品位0.43g/t；另外还伴生锌、银等。该矿是国内近
十年少见出售的大型优质铜矿，公司力争在2030年末完成项目建设投产。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，测算公司26-28年归母净利分别为58/61/67亿元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为13.3X，
给予公司2026年13.3XPE，对应目标价32.47元（前值30.62元，基于2026年PE12.5X）。维持“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、公司铜矿投产时间晚于预期。
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2026-04-12│西部矿业(601168)资产100%位于国内，成长性较好 │华泰证券 │增持
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我们看好西部矿业的价值提升1）公司100%资产位于国内，地缘风险较低；2）公司成长性较好，公司预计玉龙铜矿三
期2026年底完成基建，且2025年增储超过130万吨，我们认为具备进一步扩产的潜力；2025年收购的茶亭铜多金属矿亦是
国内近十年少见出售的大型优质铜矿，开发后有望贡献较多利润。维持“增持”评级。
2025年受益于金属价格上涨，业绩表现亮眼
2025年公司生产稳健，矿产品基本完成产量指引，实现矿产铜/矿产铅/矿产锌/铁精粉/矿产钼/精矿含金/精矿含银16
.7万吨/6.3万吨/12.9万吨/140.5万吨/4051吨/234千克/122.6吨，计划完成率100%/96%/103%/96%/101%/128%/92%。2025
年受益于主营金属价格上涨，LME铜/SHFE金/SHFE银同比增加9%/43%/35%至9945美元/吨、798元/克、9742元/千克，公司
归母净利同比增长24%至36.43亿元。
2025年贯彻资源拓展作为核心发展战略，未来扩产可期
公司所有矿山资源均位于国内，分布在西藏、内蒙古、新疆及四川等地，地缘风险较低。其中1）核心资产西藏玉龙
铜矿（股权比例58%）是公司重要的利润贡献来源，2025年实现铜产量15.2万吨；该矿三期工程于2025年6月西藏自治区发
改委核准，项目建成后矿石处理能力从2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年年底完成基建；2025年该矿新增铜资
源量131.42万吨、伴生钼资源量10.77万吨，该矿资源丰富，公司已开展四期项目规划的相关工作，目前处于论证阶段。2
）2025年公司86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿铜资源量66万吨，平均品位0.54%；低品位铜资源量109万
吨，平均品位0.24%；伴生金资源量248吨，平均品位0.43g/t；另外还伴生锌、银等。该矿是国内近十年少见出售的大型
优质铜矿，投产后有望贡献较多利润。
盈利预测与估值
考虑到铜扰动事件频发、需求好于我们先前的预期，我们上调26-27年铜价、金价假设，测算公司26-28年归母净利分
别为58/61/67亿元（变动幅度13%/8%/-）。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为12.5X，给予公司2026年12.5XPE，对应
目标价30.62元（前值34.82元，基于2026年PE16.1X），目标价下调主因可比公司估值下调。维持“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、公司铜矿投产时间晚于预期。
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2026-04-02│西部矿业(601168)主业板块积极扩张，冶炼板块扭亏 │国信证券 │增持
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2025年公司业绩同比增长24%。2025年实现营收617亿元（+23%），归母净利润36.4亿元（+24%），扣非归母净利润36
.2亿元（+23%），经营性净现金流102亿元（+24%）。2025年度固定资产、无形资产共计提减值准备6.8亿元。
资源板块盈利强劲。子公司层面，玉龙铜矿2025年营业收入116.5亿元，净利润59.9亿元，净利率达到51%，归母利润
34.7亿元，是公司盈利主要来源，折算单吨铜税后利润达到3.94万元。全资子公司西部铜业（获各琦铜矿）2025年营业收
入13.8亿元，净利润4.4亿元，折算单吨铜税后利润为3.6万元。
外部资源获取方面，控股子公司玉龙铜业86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权；全资子公司鑫源矿业竞得四川有热
铅锌矿采矿许可证，铅锌资源量679万吨，伴生银405吨，铜2.2万吨。
冶炼板块扭亏。过去两年，公司旗下四个冶炼单元陆续完成改扩建，面临工艺指标磨合和折旧压力。经过2025年持续
优化，铜铅锌冶炼项目在下半年基本扭亏，其中青海铜业（铜粗炼+精炼）、湘和有色（锌冶炼）、稀贵金属（铅冶炼）
改善十分明显，预计2026年冶炼板块大概率实现较好盈利，改变了过去两年拖累业绩的局面。
风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2026-2028年国内阴极铜现货年均价均为95000元/吨，锌锭现货年均价均
为2500元/吨，铅锭现货均价为17000元/吨，铅精矿到厂加工费300元/吨，锌精矿加工费1500元/吨，铜精矿计价系数95%
。预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.6/59.3/63.2亿元,同比增速36.3/19.5/6.5%；摊薄EPS分别为2.08/2.49/2.6
5元，当前股价对应PE分别为12.6/10.5/9.9X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源
的优势。玉龙铜矿即将进行三期扩建，铜矿产量增长1/3；收购茶亭铜矿带来远期成长空间，充分受益于铜价景气周期，
公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。
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2026-04-01│西部矿业(601168)经营业绩创历史新高，内增外延增量可期 │国投证券 │增持
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公司发布2025年年报
2025年全年，公司实现营收616.87亿元，同比+23.31%；归母净利润36.43亿元，同比+24.26%，扣非归母净利润36.18
亿元，同比+22.77%。其中2025Q4营业收入132.44亿元，同比-0.42%、环比-21.27%；归母净利润6.97亿元，同比+250.08%
、环比-35.22%。扣非归母净利润7.19亿元，同比+296.73%，环比-32.55%。2025年资产减值5.97亿元，主要为公司对技术
落后和生产效率不达预期的固定资产进行了减值测试，对业绩形成一定影响。
铜矿产量基本完成年度计划，冶炼业务盈利改善
产量：矿产铜锌铅稳健增长，冶炼板块全面放量
1）铜钼：2025年矿产铜产量16.75万吨，同比-5.63%，基本完成年度计划（计划16.82万吨）。矿产钼产量4051吨，
同比+1.05%，完成年度计划的101%。其中玉龙铜业产铜15.21万吨，获各琦铜矿产量12372吨。玉龙铜矿通过工艺优化，一
、二车间铜回收率分别提升4.13和3.14pct。
2）铅锌：2025年矿产铅产量6.30万吨，同比+16.70%，完成年度计划的96%。矿产锌产量12.88万吨，同比+20.26%，
完成年度计划的103%。
3）其他：铁精粉产量140.53万吨，同比+2.10%，完成年度计划的96%；精矿含金233.57千克，同比+23.58%，完成年
度计划的128%；精矿含银122.63吨，同比-6.26%，完成年度计划的92%。铁精粉、矿产铅、精矿含银未完成计划，主要因
原矿处理量及入选品位低于计划指标。
4）冶炼产量：西部铜材、青海铜业、青海湘和等冶炼产能扩产后，2025年冶炼产量提升。2025年冶炼铜产量33.42万
吨，同比+26.69%。冶炼铅产量15.41万吨，同比+330.45%；冶炼锌产量15.21万吨，同比+32.61%，3种产品分别完成年度
计划的94%、64%、76%，主要是计划性停产影响。目前公司已具备冶炼铜35万吨/年、冶炼锌20万吨/年、冶炼铅20万吨/年
、偏钒酸铵2000吨/年的冶炼产能规模。
价格：铜金银价格同比显著上涨，铅锌铁矿震荡。2025年，铜均价83,012元/吨，同比+8.8%；铅均价17,059元/吨，
同比-4.4%；锌均价22,804元/吨，同比-3.7%；黄金均价808元/克，同比+42.2%；白银均价10,639元/千克，同比+42%。钼
均价3835.7元/吨度，同比+6.8%；铁矿期货均价767.1元/吨，同比-6.6%。
冶炼：2025年下半年显著减亏。2025年下半年，西部铜材、青海铜业、湘和有色、稀贵金属分别实现净利润0.12、1.
11、0.44、0.05亿元，环比2025年上半年分别环增0.21、3.93、0.38、1.45亿元，冶炼业务显著减亏，下半年四家主要冶
炼公司均已实现盈利。
玉龙铜矿三期工程获批，收购茶亭铜多金属矿
玉龙铜矿增储、三期工程获批：2025年玉龙铜矿累计查明铜金属资源量新增131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.7
7万吨，显著延长矿山服务年限，为后续产能扩张提供坚实支撑。玉龙铜矿三期工程于2025年6月获西藏自治区发改委核准
，项目建成后矿石处理能力将由2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建，后续逐步达到4500万吨年处理
量。
收购茶亭铜多金属矿：2025年10月，玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，该矿床为大型斑
岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜(推断)金属量65.67万吨，低品位矿铜(推断)金属量109.09万吨，共(伴)生金金属量2
48.07吨，已于2026年1月15日取得探矿权证，于2026年2月6日取得勘察许可证。
取得四川有热铅锌矿、它温查汉西铁多金属矿的采矿权。1）公司控股子公司鑫源矿业，成功取得四川省白玉县有热
铅锌矿采矿许可证，该矿山设计生产规模60万吨/年，经探明铅锌矿石资源量679.2万吨，伴生银405吨、铜2.19万吨。2）
公司全资子公司格尔木西矿资源，成功取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，该矿区探明铁多金属矿资源量20
07万吨，附带铜、锌、金等伴生矿。
投资建议：
在供给硬约束下，看好铜价中枢上移。公司玉龙铜矿三期获批预计2026年底完成基建，后续产量有望进一步提升，收
购茶亭铜多金属矿远期铜金有望贡献增量。冶炼业务下半年起显著减亏，业绩有望稳定释放。我们预计公司2026年-2028
年的营业收入分别为675.70、707.57、716.81亿元，净利润分别为49.55、55.48、55.91亿元，对应EPS分别为2.08、2.33
、2.35元/股，目前股价对应PE为12.3、10.9、10.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为31.2元，相当于2026年15倍
动态市盈率。
风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，收购项目进展不及预期
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2026-03-31│西部矿业(601168)首次覆盖报告：玉龙放量叠加多金属储备，夯实成长主线 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
玉龙铜矿“扩产+增储”驱动内生增长，茶亭铜多金属矿、格尔木铁多金属矿打开资源接续空间，公司正从存量资源
兑现走向成长型铜金铁等多资源平台。
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级，目标价33.45元。2025年公司归母净利润36.43亿元，同比+24.26%。2025Q4归母净利6
.97亿元，同比+250.1%，环比-35.23%。我们预测公司2026-2028年EPS分别为2.23/2.78/3.05元，参考可比公司估值，给
予公司2026年15倍PE，对应目标价33.45元，首次覆盖，给予“增持”评级。
玉龙铜矿扩产与增储同步推进，构成公司核心成长支撑。玉龙铜矿作为公司最核心的利润来源，当前已具备2280万吨
/年的矿石处理能力，2025年6月三期工程正式获批后，生产规模将提升至3000万吨/年。2026年1月玉龙铜矿增储取得关键
进展，较2018年备案资源量，新增铜金属资源量131.42万吨（累计查明铜金属资源量提升至753.39万吨）、伴生钼金属资
源量10.77万吨，玉龙铜矿已形成“现有产能稳产释放+三期扩产打开增量空间+增储夯实长期成长”的清晰逻辑，是支撑
公司中长期业绩抬升的核心资产。
茶亭铜多金属矿探矿权，格尔木铁多金属矿采矿证陆续落地，为公司成长蓄力。2025年10月，公司竞拍取得安徽省宣
州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权，成交价86.09亿元。茶亭矿累计查明铜矿石量12180.30万吨、铜金属量65.67万吨，另有
低品位铜矿石量44956.12万吨、铜金属量109.09万吨，并共伴生金、铅、锌、银等资源，资源禀赋优异。目前项目处于前
期准备及详查阶段。此外格尔木铁多金属矿拥有铁多金属矿资源量2007万吨，平均品位mFe31.59%，共（伴）生铜金属量7
.61万吨，锌金属量6.04万吨，金金属量2.86吨，该矿为公司后续整合、打造铁资源板块提供资源储备。
铜矿供给约束延续，需求结构升级有望支撑铜价中枢上行。我们认为全球铜矿供给持续受到资本开支不足、矿石品位
下滑及新增项目投放偏慢等制约，资源端刚性约束较为突出；需求端则在风光电、电网投资及数据中心建设等带动下持续
扩容，铜消费结构正迎来新一轮升级。在供给弹性有限、需求抬升背景下，全球铜市场预计将维持偏紧平衡状态，铜价中
枢具备上行支撑。对于具备资源放量逻辑的铜矿企业而言，行业景气改善将推动盈利释放与估值提升共振。
风险提示：商品价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治格局变化等。
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2026-03-31│西部矿业(601168_SH)：采选冶技改升级推动公司业绩上行，铜冶炼利润显现 │东兴证券 │增持
│边际改善 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。公司报告期内实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31%；实现归母净利润36.43
亿元，同比增长24.26%；基本每股收益+24.39%至1.53元。公司通过并购、勘探持续增厚多金属储量，技改扩建项目推动
采选冶产品产量持续增长，冶炼回收率优化推动冶炼端利润边际改善，公司业绩规模及盈利能力进入稳定优化新阶段。
并购、勘探双管齐下，公司多金属储量大幅增厚。截至2025年底，公司铜、钼、金、银等多金属储量均同比实现大幅
增长。其中，公司铜金属储量同比+45.2%至843.46万吨，黄金储量同比+1972.5%至259.68吨，白银储量同比+65.5%至3280
.91吨。公司通过并购以及勘探增储等手段，持续提升自身资源潜力，优化公司成长稳定性。一方面，公司2025年10月23
日竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，获得铜矿石量达1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨（平均品位约0.54%），低品位铜
109.55万吨，伴生金高达248吨（平均品位约0.43克/吨）。另一方面，2025年玉龙铜矿累计查明铜金属资源量新增131.42
万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨；鑫源矿业取得白玉县有热铅锌矿采矿许可证，该矿山设计生产规模60万吨/年，
经探明铅锌矿石资源量679.2万吨，伴生银405吨、铜2.19万吨；格尔木西矿资源取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿
许可证，该矿区探明铁多金属矿资源量2007万吨，附带铜、锌、金等伴生矿。
公司采选冶产品产量持续上行，铜冶炼端利润显现边际改善。矿产品方面，受益于获各琦铜矿铅锌技改项目（铅锌精
矿产能由2.5万吨增至4.1万吨），以及各车间选矿回收率的持续优化，报告期内公司铅、锌等多金属产量稳定提升。其中
，矿产铅/矿产锌/铁精粉/矿产钼产量分别为6.3万吨/12.88万吨/140.53万吨，同比分别变化+16.70%/+20.26%/+2.10%/+1
.05%。此外，公司选用低品位铜矿石以动态调整资源和成本，矿产铜产量同比-5.63%至16.75万吨。从远期产出观察，公
司玉龙铜矿三期工程预计于2026年底完成基建，矿石处理能力将由2280万吨/年升至3000万吨/年；双利二号铁矿完成露转
地改扩建项目，设计年采选能力340万吨，其中铁矿石300万吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年，于2026年一
季度末开启试生产，或推动公司2026年铁精粉产量同比+57.7%至221.6万吨。在冶炼端，受益于各冶炼单位多金属选矿技
改项目的升级以及冶炼回收率的持续优化，报告期内公司冶炼产品产量高速增长。其中，公司冶炼铜/冶炼铅/冶炼锌产量
分别为33.42万吨/15.41万吨/15.21万吨，同比分别变化+26.69%/+330.45%（24年度因改扩建而部分停产）/+32.61%。从
冶炼利润观察，公司25H2实现铜冶炼扭亏为盈，边际改善明显。其中，西部铜材25年实现净利润212万元，25H2实现净利
润1176万元，冶炼铜25年单吨利润为16.2元，25H2单吨利润为228.1元；青海铜业25年实现净利润-1.7亿元，25H2实现净
利润1.11亿元，冶炼铜25年单吨利润为-851.5元，25H2单吨利润为1114.2元，硫酸等副产品价格上涨（硫酸均价25H2较25
H1环比上涨35.2%至786.3元/吨）推动青海铜业25H2冶炼利润明显改善。考虑到26年一季度硫酸价格的持续上行（26Q1均
价1111.5元/吨，较25H2+41.4%），公司铜冶炼利润有望持续改善。
公司成本控制能力增强，研发投入大幅提升。公司成本控制能力持续优化，销售期间费用率由24年的4.88%降至25年
的4.74%（同比-0.14PCT）。其中，公司销售费用率由0.07%降至0.05%（同比-0.02PCT），管理费用率由2.05%降至1.95%
（同比-0.1PCT），财务费用率由1.53%大幅下降至0.99%（同比-0.54PCT）。公司年内持续加大研发投入，努力实现工艺
优化，提升金属及冶炼产品回收率等指标，促进降本增效，研发费用率由1.24%升至1.76%（同比+0.52PCT），研发费用同
比+74.40%至10.83亿元。另一方面，受上半年冶炼板块亏损影响，公司销售毛利率由19.90%降至19.57%（同比-0.33PCT）
，销售净利率由10.58%降至9.97%（同比-0.61PCT）。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为685.23亿元、718.52亿元、754.88亿元；归母
净利润分别为46.52亿元、59.81亿元和70.09亿元；EPS分别为1.95元、2.51元和2.94元，对应PE分别为13.06x、10.16x和
8.67x，维持“推荐”评级。
风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影
响出现下滑等。
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2026-03-30│西部矿业(601168)2025年年报点评：国内资源持续扩展，增量项目释放动能 │渤海证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31%；归母净利润36.43亿元，同比
增长24.26%；扣非后归母净利36.18亿元，同比增长22.77%。
点评：
非经常性损益影响2025年Q4盈利
2025年第四季度，公司营收环比下降21.27%，归母净利环比下降35.21%，销售毛利率环比增加0.21pct.，销售净利率
环比减少3.49pct.。主要原因是：Q4资产减值损失环比增加2.23亿元，投资收益环比减少1.00亿元。
采购策略平抑原料价格波动，铅类产品毛利率受冶炼拖累
产量：2025年公司矿产铜产量同比下降6%，矿产锌产量同比增长20%，矿产铅产量同比增长17%，铁精粉产量同比增长
2%，冶炼铜产量同比增长27%，冶炼铅产量同比增长330%，冶炼锌产量同比增长33%。价格：根据iFinD数据，2025年国内
铜、铅、锌、铁矿石现货均价分别同比增长8.17%、下降1.75%、下降2.27%、下降6.74%。毛利率：2025年公司铜类、铅类
、锌类、铁类产品毛利率分别同比减少0.55/减少43.35/增加7.28/增加2.65pct.。原因：锌类、铁类产品毛利率增加的主
要原因是公司通过集中采购策略，灵活组合长单（锁定基价与规模）与短单（应对临时需求），有效平抑原料价格波动影
响；铅类产品毛利率大幅减少的主要原因是毛利率较低的冶炼铅产量大幅增长。
公司产能增长可期，有望贡献业绩增量
根据公司公告，2026年公司计划生产：矿产铜172,026金属吨、矿产铅63,419金属吨、矿产锌127,640金属吨、铁精粉
221.6万吨、冶炼铜324,372吨、冶炼铅139,736吨、冶炼锌180,631吨。增量项目有望支撑公司未来业绩增长：（1）玉龙
铜矿三期工程于2025年6月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将提升至3000万吨/年，预计2026年底完成
基建；（2）2025年底公司通过玉龙铜业完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，该矿累计查明工业品级铜矿石量（推
断）12,180.30万吨，金属量65.67万吨，平均品位0.54%，为公司提供未来资源保障；（3）2025年11月公司取得它温查汉
西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，该矿区拥有铁多金属矿资源量2,007万吨，平均品位mFe31.59%，其所属它温查汉矿区
正在办理探矿权转采矿权手续；（4）双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，设计年采选能力340万吨，其中铁矿石300万
吨/年、铜矿石20万吨/年、铅锌矿石20万吨/年，于2026年一季度末试生产。
盈利预测与评级
在中性情景下，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至50.38、53.88亿元，新增2028年归母净利预测为57.53
亿元，EPS分别为2.11、2.26、2.41元/股。截至3月27日，公司2026年PE值为11.97X，低于可比公司均值，维持“增持”
评级。
风险提示
安全生产风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水
渗漏、爆炸及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿场或冶炼厂受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及
潜在的法律责任。
产品价格波动风险：公司主要产品锌、铅、铜的价格是参照国内和国际市场价格确定。这些基本金属的国内和国际市
场价格不仅受供求变化的影响，而且与全球经济状况、中国经济状况密切相关。此外，锌、铅、铜的价格波动一直以来受
汽车、建筑、电气及电子等行业的周期活动影响。若上述因素变化导致基本金属价格持续下跌，则公司需要相应降低产品
售价，这可能会使公司的财务状况和经营业绩受到重大不利影响。
矿产资源量和可采储量估测的风险：公司通过勘查技术对矿产资源量和可采储量进行估测，并据此判断开发和经营矿
山的可行性和进行工业设计。由于公司的多个矿山地质构造复杂且勘探工程范围有限，矿山的实际情况可能与估测结果存
在差异。若未来公司的实际矿产资源量和可采储量与估测结果有重大差异，则将会对公司的生产经营和财务状况造成不利
影响。
环保风险：公司的生产经营须遵守多项有关空气、水质、废料处理、公众健康安全的环保法律和法规，取得相关环保
许可，并接受国家有关环保部门的检查。如果未来环保部门继续提高环保标准，采取更为广泛和严格的污染管制措施，可
能会使公司的生产经营受到影响并导致环保支出等经营成本的上升。
不确定性风险：近年来，地缘政治冲突加剧世界格局演变，全球能源市场深刻调整，能源结构转型加速，世界经济发
展面临诸多不确定性，公司生产经营面临一定不确定性。
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2026-03-29│西部矿业(601168)2025年报业绩点评：量价齐升+资源拓展，周期向成长进阶 │西部证券 │买入
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事件：公司发布25年年报，25年公司实现营收616.9亿元，同比+23.3%，其中Q4为132.4亿元，同比-0.42%、环比-21.
27%；实现归母净利润36.4亿元，同比+24.3%；其中Q4为6.97亿元，同比+250.1%，环比-35.21%。
矿端：产能扩产+资源增储双轮驱动，成长空间广阔。2025年公司矿产铜产量16.75万吨，同比-5.65%；矿产锌12.88
万吨，同比+20.28%；矿产铅6.30万吨，同比+16.73%；矿产钼4051吨，同比+1.05%；精矿含金234千克，同比+23.81%。核
心矿山玉龙铜业生产矿产铜15.21万金属吨，占公司矿产铜产量的91%，为业绩增长核心驱动力，其新增铜金属资源量131.
42万吨，资源储备进一步夯实。同时公司子公司玉龙铜业以86.09亿元竞得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权，合
计铜金属资源量约174.8万吨；共（伴）生金金属量248.07吨，为大型斑岩型铜金矿床，深部找矿潜力巨大，获取该资源
有利于公司扩大产业规模，增加资源储备，成为“十五五”时期核心战略后备开发项目。展望未来，玉龙铜矿三期工程预
计2026年底完成基建，项目建成后矿石处理能力将由2280万吨/年提升至3000万吨/年，茶亭铜多金属矿后续勘探开发推进
后，也有望成为公司中长期核心增长极，与玉龙铜矿形成产能梯次衔接，保障铜业务长期稳定发展。
冶炼端：得益于硫酸价格显著上行，25H2铜冶炼单吨利润扭亏为盈。25H2中国硫酸均价为786元/吨，环比+33.4%。其
中西部铜材25H2冶炼铜产量为5.2万吨，净利润0.12亿元，单吨利润228.1元，扭亏为盈。青海铜业25H2冶炼铜产量为10.0
万吨，净利润1.11亿元，单吨利润1114.2元，环比扭亏为盈且显著增长。
盈利预测：我们预计26-28年公司EPS分别为2.10、2.32、2.52元，PE分别为12、11、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能爬坡不及预期、价格变动风险、安全生产风险等。
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2026-03-27│西部矿业(601168)业绩创历史新高，玉龙年处理量剑指4500万吨 │中金公司 │增持
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2025年业绩小幅低于我们预期
公司公布2025年业绩：实现营业收入617亿元，同比+23%，归母净利润36.4亿元，同比+24%。其中4Q25实现营业收入1
32亿元，同比-0.4%，环比-21%；归母净利润6.97亿元，同比+250%，环比-35%。2025年业绩创历史新高，小幅低于我们预
期主要系公司计提固定资产减值损失6.26亿元。
多数矿产品产量超计划完成叠加铜钼涨价，业绩创历史新高。一是2025年公司矿产铜/铅/锌分别为16.75/6.3/12.88
万吨，同比-6%/+17%/+20%；矿产钼4051吨，同比+1%，四大矿产品较年度指引完成率分别为100%/96%/103%/101%，矿产铅
未完成计划主要系原矿处理量及入选品位低于计划指标。二是据iFinD，2025年国内铜/铅/锌/钼金属均价同比+8%/-2%/-2
%/+7%。
发展趋势
玉龙铜业改造项目顺利投产，2026年矿产铜/钼计划产量有所提升。据公告，2025年玉龙铜业复杂难处理矿石综合利
用技术提升改造项目顺利投产，矿石处理量提升至100万吨/年。公司计划2026年矿产铜/钼17.2万吨/4438吨，同比+3%/+1
0%。
玉龙增储上产加速推进，内增外拓并驾齐驱。一是2025年玉龙铜矿新增查明铜金属资源量131万吨，为后续扩产奠定
基础。公司预计玉龙铜矿三期工程于今年底完成基建，年处理量由2280万吨提升至3000万吨（+32%），并逐步推动年处理
量达4500万吨（较当前+97%）。二是2025年10月，控股子公司玉龙铜业以86亿元收购安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该
矿床为大型斑岩型铜金矿床，累计查明工业品级铜金属66万吨@0.54%，低品位铜金属109万吨@0.24%，伴生金金属248吨@0
.43g/t。
盈利预测与估值
由于金属价格上涨，我们上调2026年净利润预测15%至51.4亿元，引入2027年净利润预测56.4亿元。当前股价对应202
6/27年11.6/10.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价15%至32.32元，对应2026/27年15.0/13.7倍市盈率，较当前
股价有28.9%的上行空间。
风险
金属价格下跌，产量不及预期，公司项目推进不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-07-10│西部矿业(601168)2026年7月10日投资者关系活动主要内容
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1.昨日公司发了2026年半年度业绩预告，请问二季度业绩大幅超出预期的主要原因是什么？
答：本期业绩超预期主要源于有色金属市场价格持续向好，铜、黄金、白银等主要产品价格同比上涨，副产品、稀散
小金属同步涨价，直接带动公司主营产品毛利扩张与利润释放。
2.请公司梳理核心增量矿山项目建设进度：玉龙铜矿三期能否于2026年末竣工投产；玉龙4500万吨/年扩产项目内部论
证推进节奏；茶亭铜矿现阶段勘探及开发规划？
答：玉龙三期项目整体施工建设进度符合计划，预计2026年底建成投产。玉龙4500万吨/年扩产项目现阶段开展可行
性内部论证，重点研判包括土地、供水、供电等配套基础条件，预计2026年末形成明确结论。若项目确定实施，预计将于
2027年启动前期手续办理与基建施工，整体建设周期约1.5-2年。茶亭铜矿作为公司“十五五”期间重点项目，目前已完
成了野外钻探和地质取样等工作，计划2026年底完成储量核实报告；2027年完成探转采手续办理和开发利用方案的编制后
开始基建工作，目前开采方式已基本明确为地下开采，建设周期约3年，目标2030年末建成投产。
3.公司未来战略聚焦方向是“铜、铅、锌为主”还是“多金属齐头并进”？目前有没有正在跟进的资源收并购的项目
？
答：公司持续聚焦国内外优质矿产资源，在青海、西藏均已设立以资源拓展为核心业务的专业子公司，常态化推进矿
产并购、资源增储工作。公司将持续关注青海、西藏、新疆、甘肃、四川等国内资源富集地区的优质资源整合机会，重点
关注铜、铅、锌、金等矿种，同时考察其他具备价值的品种。若并购项目取得实质性进展，公司将严格按照监管要求及时
履行信息披露义务。
4.本年度公司铁精粉产能新增80万吨，后续是否存在持续增产空间？远期铁精粉产能增量来源如何规划？
答：2026年80万吨铁精粉增量主要来源于双利矿业、肃北博伦的新增产能释放，两座矿山逐步达产稳产后仍具备小幅
增产潜力。远期增量依托格尔木西矿资源整合项目：旗下它温查汗铁多金属矿与它温查汗西矿区C5异常区铁矿正推进合并
开采审批，两矿整合开发后铁精粉产能可达70–80万吨。
5.资本开支节奏、资金来源及分红政策将如何匹配重大项目推进？
答：公司矿产投资为持续性分阶段投入而非一次性大额支出，玉龙4500万吨/年扩产项目、茶亭铜矿等大型项目将分3
-5年分步投建，年均资本开支规模维持在30-50亿元区间，资金层面优先依托经营自有现金流覆盖项目投资，必要时将探
索多元化融资，包括资本市场再融资。分红安排严格按照《公司章程》《未来三年股东回报规划》约定标准实施，近年因
资本开支较大及并购资金需求，资金将优先投向矿产资源并购增储和项目建设。
6.如何看待当前估值水平与未来市值提升的核心驱动因素？
答：结合2026年上半年预告利润测算，公司当前动态市盈率不足10倍，估值处于行业低位。若玉龙4500万吨/年扩产
、茶亭铜矿等项目按规划投产，公司铜金属产量将显著提升，叠加钼、金银等伴生金属产量增加，公司盈利能力稳步提升
，进而打开市值上行空间。公司核心驱动在确定性增量兑现：全部矿产资源布局国内，矿山开发周期可控、地缘及政策风
险较低，开采冶炼成本体系稳定，业绩增长确定性与落地保障能力突出，是支撑公司长期价值提升的核心底层逻辑。
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参与调研机构：2家
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2026-06-24│西部矿业(601168)2026年6月24日投资者关系活动主要内容
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2026年6月24日，大成基金和开源证券到访西部矿业股份有限公司总部，参观了公司智慧管控中心和企业文化展厅，
了解公司生产经营情况。记录如下：
1.公司未来如何进行分红规划？
答：公司已于2026年1月支付茶亭铜多金属矿探矿权全部竞拍价款86.09亿元，预计后续仍需要较大资金投入。因此，
留存利润将主要用于基本建设、资源开发及并购，以保障长期竞争力与股东价值。未来分红政策将结合当期盈利水平、现
金流量状况及未来发展战略等因素统筹制定。公司将依据《公司章程》及分红指引，在保持可持续发展的基础上，积极回
报广大投资者。
2.请问玉龙铜业四期项目的论证进度如何？预计何时能完成审批并开工建设？
答：玉龙铜矿4500万吨/年项目将在三期项目建成达产后才会正式启动。目前仍处于前期论证阶段，尚无具体时间表
和投资方案。
3.玉龙铜业三期工程投产后，矿产钼的产量是否有提升？
答：玉龙铜业三期工程投产后，矿产钼年产能将达到5000吨/年。
4.茶亭铜多金属矿目前的开发进度如何？
答：目前茶亭铜多金属矿已完成全部钻孔施工工作，后续仍需开展样品测试、选矿试验、工业指标论证等相关工作，
预计在2026年年底完成储量核实报告的编制。
5.东台锂资源公司3万吨扩产项目何时开工和投产？
答：公司作为东台锂资源公司的参股股东，日常不参与其具体经营决策，相关产销数据及成本信息由参股公司自主管
理，目前东台锂资源公司碳酸锂产能提升项目尚处于前期规划阶段，具体开工及投产时间尚未确定。
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参与调研机构：1家
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2026-06-16│西部矿业(601168)2026年6月16日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、公司的铜资源储量在行业内一直很有竞争力，尤其是玉龙铜矿。能否介绍一下目前公司整体铜金属的保有资源量
？以及我们的完全成本在行业内处于什么水平？
答：尊敬的投资者，截至 2025 年末，公司拥有铜金属保有资源储量为 843 万吨；关于完全成本，由于行业内各家
企业的直接成本统计口径不一致，完全成本亦不相同，没有特别大的可比性。
2、除了铜业务，公司的盐湖提锂和镁基材料板块也一直有布局。想了解一下，这块业务目前进展如何？是否已成为
公司新的利润增长点？
答：尊敬的投资者您好！盐湖提锂方面，公司目前直接持有青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司 27%股权，同时持有
其控股股东青海泰丰先行锂能科技有限公司 6.29%股权。目前东台锂资源公司具备年产 2万吨碳酸锂的稳定产能，且能满
产。盐湖提镁方面，公司目前现有 15 万吨氢氧化镁产能，5 万吨氧化镁产能，产销平衡，利润稳定，后期将结合市场应
用渠道的拓展，进一步扩大产能。
3、西部矿业2025年业绩创了历史新高，营收突破了600亿，归母净利润也增长超过24，能跟我们分享一下背后主要的
增长动力是什么吗？另外，这种增长的态势在未来两年是否能够持续？
答：尊敬的投资者，2025 年铜价强势上涨，不断创历史新高，年均价同比上涨 8.8%，公司精准把握行业发展机遇，
全年圆满完成生产任务，实现经营业绩稳步增长、质效同步提升。未来若金属价格不发生较大波动，公司将保持高位稳产
态势，实现业绩稳健增长。
4、公司一直比较重视股东回报，上市以来累计分红超过百亿。往后在分红方面有什么考虑和规划？
答：尊敬的投资者您好！过往年度公司依托稳健盈利实现过高股息率分红，伴随公司中长期资源增储、新项目布局的
发展战略落地，公司资金使用导向发生相应调整。未来分红方案将按照《公司章程》及《未来三年股东回报规划》约定的
标准实施，资金将优先投向矿产资源并购增储和在建项目资本开支。
5、这两年铜的供需格局备受市场关注。结合行业整体的供需趋势，公司对中长期的铜价走势怎么看？在这种背景下
，咱们自身还有哪些独特的优势？
答：尊敬的投资者您好！公司认为短期内铜价将在高位震荡，中长期内走势会趋于平稳。公司铜资源储备丰富，未来
铜产能增量明显，且资源全部在国内，安全可控。
6、公司副产品硫磺和硫酸有对外销售吗？2025 年销售情况
答：请说明一下尊敬的投资者，公司副产品硫磺和硫酸均有对外销售，2025年销售硫磺 4.8 万吨，销售硫酸约 60万
吨。
7、公司未来两年有玉龙三期、茶亭矿等重点项目推进，资本开支的规模大概是多少？公司目前的负债率和现金流能
否支撑这些投入？
答：尊敬的投资者，玉龙三期项目预计投资约 50 亿元，茶亭铜矿因矿山开发方案正在前期规划阶段，相关投资金额
暂未确定，若有重大进展公司将及时公告。公司 2025 年经营性现金流净流入为 102 亿元，资产负债率 57.5%，能够支
撑上述基建项目。
8、我们很关注玉龙铜矿三期和茶亭铜多金属矿这两个重点项目的进度。想请问一下，这两块未来的产能贡献节奏是
怎样的？
答：尊敬的投资者您好！目前玉龙铜矿三期项目严格依照公司计划推进，预计 2026 年底完成选厂建设，项目投产后
，矿石年处理能力将提升至 3000 万吨。2027 年，新增产能将经历阶段性产能爬坡周期，叠加矿石品位自然下行等因素
，预计 2027 年玉龙铜矿铜金属产出约 18万吨，钼金属产量 5000 吨以上。茶亭铜多金属矿的野外钻探、地质取样勘查
工作已完成，现阶段进入矿石样品化验、资源储量报告书编制阶段；计划 2026 年底完成正式储量报告编制并报送主管部
门评审，力争 2026 年末完成矿区资源储量备案核实工作。2027 年核心工作聚焦探矿权转采矿权行政审批办理、矿山开
发利用方案编制评审，力争当年下半年启动矿山基建施工；预计 2030 年末建成投产。
9、周总你好，茶亭铜矿拆迁到正式开采有大概目期吗？2030年前可以完成吗？
答：尊敬的投资者朋友，您好！非常感谢您细致的提问。目前茶亭铜矿相关征地拆迁前置审批手续正在有序办理中，
争取 2030年末完成矿山基建工作。后续项目若取得重大阶段性进展，公司将严格按照信息披露规则及时对外公告。
10、周总你好，请问茶亭铜矿拆迁工作什么时候进行，27年能完成整个矿区到洗矿的拆迁工作吗？？？
答：尊敬的投资者朋友，您好！非常感谢您细致的提问。目前茶亭铜矿相关征地拆迁前置审批手续正在有序办理中。
后续项目若取得重大阶段性进展，公司将严格按照信息披露规则及时对外公告。
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参与调研机构：3家
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2026-06-11│西部矿业(601168)2026年6月11日投资者关系活动主要内容
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1.公司对盐湖提锂业务的持股结构、当前产能及未来的扩产计划是怎样的？
答：公司目前直接持有青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司27%股权，同时持有其控股股东青海泰丰先行锂能科技有
限公司6.29%股权。目前东台锂资源公司具备年产2万吨碳酸锂产能，且能够稳定满产。
2.公司镁类产品与市面上主流金属镁、镁合金存在哪些差异？请介绍产品下游应用领域、定价模式，以及产销、盈利
和市场推广现状。
答：公司主营化工镁系列产品，主要包含氢氧化镁、氧化镁、电熔镁砂等品类，与应用于铝合金加工领域的金属镁、
镁合金分属不同产品体系。产品下游聚焦工业赛道，核心应用于防火耐火材料、工业阻燃剂、土壤修复剂等领域。定价方
面，公司依据市场供需行情实行市场化自主定价。依托产品高纯度、品质稳定的优势，叠加生产端成本优化，该板块整体
毛利率整体良好。
3.说明公司铜冶炼业务的产能规模、原料构成与供应保障体系，同时介绍未来矿产铜产能的增量渠道及项目投产节奏
。
答：公司铜冶炼总产能为35万吨/年，分两类加工模式：其中12万吨产能依托外购铜精矿进行冶炼，剩余23万吨产能
以采购阳极板开展精炼加工。原料保障层面，公司自有矿山年产出铜精矿约17.2万吨，可完全覆盖12万吨铜精矿的外购需
求。原料采购采用内外部相结合的策略，12万吨所需铜精矿中，约8万吨来自公司内部矿山供应，剩余4万吨从国内市场采
购。未来矿产铜增量主要依托三大在建及规划项目：其一，玉龙铜矿三期项目，设计矿石处理能力3000万吨/年，预计202
7年建成投产；其二，玉龙铜矿扩产项目（矿石处理能力4500万吨/年），若论证可行，有望在2029年实现投产；其三，茶
亭铜多金属矿，规划于2030年末投产，届时将进一步拉动公司铜金属产量增长。
4.公司是否开展套期保值业务？采用何种管理模式与策略？
答：公司针对冶炼原材料常态化开展套期保值业务。套保比例、交易策略不执行固定模式，每月由期货委员会结合大
宗商品价格走势、市场行情综合研判，动态制定当期套保方案并执行。
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参与调研机构：4家
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2026-06-04│西部矿业(601168)2026年6月4日投资者关系活动主要内容
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1.玉龙铜业4500万吨扩产项目现阶段内部论证推进进度如何？内部论证聚焦哪些维度，资源禀赋、基建配套、尾矿配
套是否纳入论证范畴，新项目是否需要配套新建尾矿库？
答：玉龙铜矿现有矿产资源储量禀赋充足，资源储量层面可完全支撑4500万吨/年扩产目标。目前内部论证主要围绕
如土地、用水、用电等基础设施配套条件。尾矿库方面，玉龙三期建设的色公弄尾矿库可以满足4500万吨产能投产之后的
尾矿排放需求，因此项目整体建设周期将显著缩短。
2.玉龙铜矿三期项目临近投产，项目投产后公司铜、钼精矿金属产量增量与产能释放节奏如何规划，2027年产量指引
？
答：玉龙三期投产进度严格依照公司计划推进，项目于2027年投产后将经历阶段性产能爬坡周期，叠加矿石品位自然
下行等因素，预计2027年玉龙铜矿铜金属产出约18万吨，钼金属产量5000吨以上。
3.茶亭铜多金属矿勘探及后续开发的规划和安排？
答：茶亭铜多金属矿的野外钻探、地质取样勘查工作已完成，现阶段进入矿石样品化验、资源储量报告书编制阶段；
计划2026年底完成正式储量报告编制并报送主管部门评审，力争2026年末完成矿区资源储量备案核实工作。2027年核心工
作聚焦探矿权转采矿权行政审批办理、矿山开发利用方案编制评审，力争当年下半年启动矿山基建施工；预计2030年末建
成投产。
4.2026年公司铁矿石产能实现约80万吨增量，现有在产铁矿后续增产空间与远期新增产能规划？
答：2026年80万吨铁矿石增量主要来源于双利矿业、肃北博伦的新增产能释放，两座矿山逐步达产稳产后仍具备小幅
增产潜力。远期增量依托格尔木西矿资源整合项目，该公司旗下它温查汗铁多金属矿与它温查汗西矿区C5异常区铁矿正推
进矿区合并开采审批手续，手续办结落地后，公司铁矿石年处理能力将新增200万吨以上，成为远期铁矿产量核心增量来
源。
5.公司后续分红比例的规划？
答：过往年度公司依托稳健盈利实现过高股息率分红，伴随公司中长期资源增储、新项目布局的发展战略落地，公司
资金使用导向发生相应调整。未来分红方案将按照《公司章程》及《未来三年股东回报规划》约定的标准实施，资金将优
先投向矿产资源并购增储和在建项目资本开支。
6.除玉龙三期外，“十五五”期间公司矿山产能是否还有增量？
答：公司存量矿山生产运营保持平稳运行，除玉龙铜矿三期外，产能增量主要是鑫源矿业有热铅锌矿新建项目，项
目设计矿石年处理规模60万吨，建成投产后，铅锌合计金属量将小幅增长。
7.公司2026、2027年资本开支预算规划？
答：2026年资本开支规模已在公司年度报告正式披露，全年计划投资32亿元；2027年资本开支规模受茶亭铜多金属矿
基建开工时间影响具备不确定性，初步测算全年整体资本开支在50亿元以内。
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