研报评级☆ ◇601166 兴业银行 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 7 3 1 0 0 11
1月内 7 3 1 0 0 11
2月内 7 3 1 0 0 11
3月内 8 3 1 0 0 12
6月内 8 3 1 0 0 12
1年内 8 3 1 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.71│ 3.72│ 3.66│ 3.62│ 3.78│ 3.95│
│每股净资产(元) │ 34.20│ 36.88│ 38.83│ 42.06│ 45.19│ 47.68│
│净资产收益率% │ 9.69│ 8.75│ 8.59│ 9.01│ 8.78│ 8.58│
│归母净利润(百万元) │ 77116.00│ 77205.00│ 77469.00│ 79698.64│ 83027.63│ 86460.19│
│营业收入(百万元) │ 210831.00│ 212226.00│ 212741.00│ 217512.15│ 225530.44│ 235478.64│
│营业利润(百万元) │ 84140.00│ 87197.00│ 89948.00│ 91449.00│ 95057.20│ 99964.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 增持 维持 --- 3.45 3.55 3.65 招商证券
2026-03-27 买入 维持 25 3.63 3.84 4.08 中信建投
2026-03-27 买入 维持 23.3 3.53 3.69 3.94 广发证券
2026-03-27 买入 维持 25.82 3.71 3.87 4.04 浙商证券
2026-03-27 中性 维持 --- 3.50 3.64 3.87 国信证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.77 3.84 3.89 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.53 3.75 3.99 国海证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.74 3.90 4.07 平安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.54 3.70 3.87 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 24.84 3.76 3.90 4.05 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 26.09 --- --- --- 中金公司
2026-01-22 买入 维持 24.43 3.65 3.86 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│兴业银行(601166)规模稳健增长，资产质量稳定 │招商证券 │增持
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兴业银行披露2025年报。2025年全年，其营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别0.24%、0.19%、0.34%，增速分别
较前三季度变动2.06pct、2.75pct、0.22pct，回升明显。业绩驱动上，生息资产规模、净手续费收入与拨备计提形成正
贡献，净息差下降与有效税率为主要负贡献。
核心观点：
亮点：总资产规模回暖叠加资产质量企稳，促进关键指标改善。
（1）规模稳健增长。2025年总资产规模增速5.58%，增速较前三季度提升20.3pct，其中贷款增速3.7%。贷款结构方
面，信贷增量主要是由对公贷款（基建、采矿、租赁商贸、批发零售、制造业和建筑业）贡献，零售贷款和票据贴现均同
比下降。负债端，2025年存款增速6.93%，增量主要由零售存款贡献。
（2）资产质量稳定。2025年末贷款不良率1.08%，与上季度末持平；关注贷款率1.69%，较25H1略升3BP；逾期贷款率
1.49%，较25H1下降4BP。分产品来看，零售资产质量仍然承压，对公贷款不良率改善，2025年末零售和对公不良率分别为
1.38%和1.01%，分别较25H1上升16和下降7BP。
（3）非息收入改善。2025年非息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度有所收窄，其中净手续费收入同比增长7.45%，
增速较前三季度提升3.66pct。其他非息收入同比下降4.81%，较前三季度降幅收窄4.47pct。
关注：
（1）核心一级资本充足率略微承压。2025年末，公司核心一级资本充足率为9.7%，较监管要求的底线要求高1.7个百
分点。2026年2月，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布了2025年度国内系统重要性银行名单，兴业银行从第三组
降至第二组，额外的附加资本要求从0.75%降至0.5%，资本压力略微缓解。
（2）息差略微下行。2025年公司净息差1.71%，较上年末与25Q3末分别下滑11BP、1BP。生息资产收益率3.24%，较上
年末与2025H1分别下降48BP、13BP至3.53%。负债端计息负债成本率1.74%，较上年末与25H1分别下降43BP、12BP。负债端
成本改善速度不及资产端收益率下行速度，息差略微下行。预计2026年负债端成本持续改善，息差降幅收窄。
投资建议：“轻资本、轻资产、高效率”为发展主线，资产规模稳健增长，息差平稳，中收增速提升，资产质量稳定
。预计2026/2027/2028年营收增速分别为2.2%、2.7%和2.6%，归母净利润增速分别为0.4%、2.5%和2.8%。维持“增持”评
级，建议积极关注。
风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-03-27│兴业银行(601166)2025年年报点评：结算行建设成效显现，大幅压降平台债务│国海证券 │买入
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事件:2026年3月27日，兴业银行发布2025年年报。
投资要点:
兴业银行2025年营收同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%。公司净息差环比回升，负债端做实企金结算主账户经营，
中小银行理财代销、债券ETF托管等特色中收业务排名市场第一，我们维持公司“买入”评级。
行业研究深入，从重点行业入手推动对公贷款增长。2025年公司企金客户总量、增量均位列股份制商业银行第三位。
全国区域重点行业（区域工业营收前十大行业）贷款较上年末增加1434亿元，增长20.1%。
负债端做实企金结算主账户经营、深化零售体系化建设。2025年主结算账户带动日均结算性存款新增571亿元，零售
存款跃居股份制商业银行第二位。零售结算性存款中，由交易型客户带动的占比为39.48%，同比提升1.98个百分点。
中小银行理财代销、债券ETF托管等特色中收业务排名市场第一。公司2025年中小银行理财代销规模居行业第一位，
实现零售财富中间业务收入55.61亿元，同比增长19.22%。公司积极布局ETF生态圈，托管的ETF产品规模超3500亿元，在
公募基金整体规模中占比较上年末大幅度提升。其中，债券ETF产品托管只数与规模排名均位居市场第一。
重点领域信用管控持续进行。房地产领域，公司加强对存量项目的风险评估，2025年末不良金额同比略有上行；地方
政府融资平台债务余额577.04亿元，较上年末减少466.43亿元，专项债置换压降规模明显。
盈利预测和投资评级：2025年兴业银行净息差环比回升，做实结算行建设，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2
028年营收同比增速为1.86%、4.91%、4.75%，归母净利润同比增速为2.47%、6.06%、5.92%，EPS为3.53、3.75、3.99元；
P/E为5.30x、4.98x、4.69x，P/B为0.45x、0.42x、0.39x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-03-27│兴业银行(601166)分红提升、风险收敛，看好业绩筑底回升走出“微笑曲线”│申万宏源 │买入
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事件：兴业银行披露2025年报，2025年实现营收2127亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿，同比增长0.3%。4Q2
5不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比提升0.6pct至228%。业绩和资产质量表现符合预期。
利息净收入与中收助力营收增速转正，预计2026年营收还将稳步修复，走出业绩筑底回升的“微笑曲线”：2025年兴
业银行营收同比增长0.2%（9M25为-1.8%，其中4Q25单季同比增长达7%），归母净利润同比增长0.3%（9M25为0.1%）。具
体而言，营收回暖核心驱动有三，①量稳增而价趋稳，利息净收入改善筑牢营收修复基本盘。2025年利息净收入同比增长
0.4%（其中4Q25同比增长3.5%），贡献营收增速0.3pct，其中规模增长贡献2.9pct、息差下行负贡献收窄至2.6pct（9M25
为拖累2.9pct）。②“大投行、大财富、大资管”协同发力，中收增幅扩大。2025年中收同比增长7.4%（其中4Q25增长22
.3%），贡献营收增速0.8pct。③同期并未大幅兑现债市收益，基数降低也使得其他非息降幅收窄。2025年其他非息同比
下滑4.8%（9M25为下滑9.3%），负贡献营收增速0.9pct（9M25为负贡献1.9pct）。在此基础上，叠加风险成本回落，使得
维持利润可持续稳定增长更游刃有余。拨备反哺利润增速约3pct，且得益于营收贡献提升，维持利润正增对拨备反哺的依
赖度自1H25以来逐步回落。
年报关注点：①站在“十五五”开局之年，兴业银行从过去五年“做实客户基础”到“降成本、优结构”成效已经开
始显现；而新五年聚焦特色化经营，在“绿色、财富、投行”外，打造科技金融“第四张名片”。2025年兴业绿色金融融
资余额达2.46万亿，保持股份行第一；科技金融融资余额也超2万亿，成为新优势。②分红率再上新台阶，反映管理层高
度重视股东回报，更突显高股息优势。2025年分红率提升至31%（2024年为30.7%），在转债部分转股增厚股本的基础上，
维持DPS基本不变，估算对应股息率近5.7%。③地产、平台、信用卡三大重点领域不良生成均同比回落，资产质量家底做
实下，聚焦当前深受风险预期压制的估值修复弹性。
过去五年，兴业银行走出从“做实客户基础”到“客户量质双升，驱动降低负债成本、调优资产结构”，未来五年聚
焦特色化经营，擦亮“科技、绿色、财富、投行”四张名片。
1）从客户基础来看，过去五年兴业银行企金客户数增长近80%至167万户，其中2025年增长约8.6%；零售客户增长约4
4%至1.15亿户，其中2025年增长4.1%，且其中双金客户、私行客户分别增长12.9%、12.8%。
2）从降成本、稳效益成效来看，估算过去五年兴业银行息差累计下行58bps，在可比同业中相对最小；过去五年存款
成本、付息负债成本分别下降61bps、62bps，其中2025年即下降33bps、43bps。
3）从优化信贷结构来看，信贷增长驱动已由过去“地产-基建-金融”旧三角模式转向“科技-产业-金融”的新三角
模式，4Q25兴业银行贷款同比增长3.7%，结构上公司贷款增长超8.6%，零售、票据分别下降3.4%和5.5%（与审慎管控风险
和压降低收益资产有关）。其中绿色、科技、制造业贷款增速分别达19%、18%、15%。
4）从“三张名片+数字兴业”向擦亮“科技、绿色、财富、投行”四张名片升级。其中在“绿色、财富、投行”三张
名片上，2025年绿色金融融资余额达2.46万亿，稳居股份行第一；集团资管规模已达3.65万亿，同比增幅达26%；大投行F
PA余额4.89万亿，同比增长8.1%，其中兴银投资作为全国首家获批、首家开业的股份行AIC牌照，已投放超68亿。在此基
础上，“科技金融”已成为兴业银行新优势，2025年科技金融融资余额达2万亿，科技金融贷款余额达1.12万亿，位列股
份行第一；科技金融贷款不良率0.85%，低于对公贷款平均水平。
负债成本下行支撑息差维持韧性：测算2025年兴业银行息差1.55%（以“利息净收入/日均生息资产”估算，与披露口
径不同在于未剔除FVTPL对应负债的利息支出），同比下降6bps。从资产端来看，贷款利率下行是定价下降主要原因，但
幅度有望收敛。2025年贷款利率同比下降61bps至3.59%，带动生息资产收益率同比下降48bps至3.24%。从负债端来看，成
本加速回落助力息差趋稳。2025年存款成本同比下降33bps至1.65%（2024年为下降26bps），考虑到其中定期存款利率仍
超2.2%，高息存款到期仍将驱动存款成本下行。此外，2025年同业负债成本下降达59bps至1.76%，助力付息负债成本率下
降43bps至1.74%。
资产质量总体平稳，同时主动化解风险，地产、平台、信用卡三大重点领域新生成不良均同比回落，投资者对兴业银
行过于悲观的风险担忧亟待扭转。4Q25兴业银行不良率环比持平1.08%，拨备覆盖率环比提升0.6pct至228%。从重点领域
来看，1）房地产：4Q25房地产不良资产率4.34%（含贷款以及非信贷），同比上行45bps，主要与余额压降有关（净压降
超500亿，降幅超7%），也和主动下调部分敞口分类以充足计提拨备、加快风险处置有关。2）平台：4Q25平台债务余额较
年初压降超460亿（其中通过专项债累计置换敞口358亿）至577亿（占总资产仅约0.5%）。3）信用卡：得益于前端准入趋
严以及加强存量客户管控清收，信用卡不良新增势头已明确得到有效遏制。信用卡不良率较年初下降29bps至3.34%，逾期
率也已较年初回落8bps。
投资分析意见：2025年报所体现出的兴业银行业绩增速筑底回升的诉求与趋势都明确，主动提升分红率反映管理层重
视股东回报，更突显高股息优势（股息率近5.7%）。市场前期担心的重点领域风险也均呈现稳步改善趋势。在红利风格发
酵以及稳地产等政策催化下，看好兴业银行作为股份行中基本面更稳定的低估滞涨标的估值修复弹性（当前股价对应仅0.
46倍26年PB）。预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.3%、4.2%、4.4%（基本维持2026-2027年盈利增速预测，新增20
28年盈利增速预测）。当前股价对应2026年0.46倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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2026-03-27│兴业银行(601166)2025年报点评：营收增速由负转正，分红率延续小幅提升 │国信证券 │中性
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净利润增速平稳，现金分红率持续小幅提升。公司此前已经披露2025年业绩快报，2025年全年实现营收2127亿元，同
比增长0.24%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.34%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别增长7.3%和1.3%。2
023-2025年公司现金分红率分别是29.64%、30.73%、31.02%，延续小幅提升态势。
净息差边际企稳，营收增速由负转正。2025年公司净利息收入同比增长0.44%，较三季度增速提升了1.0个百分点；非
息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度收窄4.3个百分点。
2025年公司净息差1.71%，同比收窄11bps，较前三季度收窄1bp，降幅延续收窄态势，核心来自于存款成本大幅下降
。资产端，2025年生息资产收益率3.24%，贷款收益率3.59%，同比分别下降48bps和61bps。负债端，2025年计息负债付息
率1.74%，存款付息率1.65%，同比分别下降43bps和33bps。
零售贷款压降，深化客户经营。期末资产总额11.09万亿元，贷款总额5.95万亿元，存款总额5.93万亿元，较年初分
别增长5.6%、3.7%和7.2%。对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长8.6%、下降3.4%和下降5.5%。零售信贷规模下
降一方面是居民信贷需求依然疲软，另一方面也是公司在加大风险管控，积极优化信贷结构。其中，按揭和信用卡贷款余
额较年初分别下降1.4%和11.0%，按揭不良率0.60%，与年初持平，信用卡不良率3.34%，较年初下降了30bps。
不良率平稳，逾期贷款双降。期末公司不良率1.08%，与9月末持平，较年初提升1bp，加回核销处置后的不良生成率1
.19%，同比微升4bps。期末关注率1.69%，较9月末提升2bps，较年初下降2bps。期末逾期贷款和逾期90+贷款余额较年初
分别下降2.6%和7.1%，期末逾期率1.49%，较年初下降10bps。公司2025年资产减值损失计提同比下降4.5%，期末拨备覆盖
率228.41%，较9月末提升0.6个百分点，较年初下降9.4个百分点。
投资建议：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到零售信贷需求复苏缓慢，我们小幅下调2026-2028年归母
净利润至788/817/866亿元（2026-2027年原预测803/846亿元），对应同比增速为1.7%/3.7%/5.9%。当前股价对应2026-20
28年PE值为5.4x/5.2x/4.9x，PB值为0.46x/0.43x/0.41x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收重回正增长 │华泰证券 │买入
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兴业银行于3月26日发布2025年年报，2025年归母净利润、营业收入分别同比+0.3%、+0.2%，增速较1-9月+0.2pct、+
2.1pct，Q4营收增速提升主要由于非息增速回暖。公司提出发展科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”
，战略扩容升级，经营特色鲜明，公司考虑转债摊薄后股息率仍有5.2%，维持买入评级。
规模稳步提升，息差降幅收窄
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+5.6%、+3.7%、+6.9%，较9月末+2.0pct、-0.6pct、-0.4pct。公司总资产迈
进11万亿元大关，规模稳步提升。其中，对公贷款同比+8.6%，为贷款扩表主要支撑，而零售端同比-3.4%，行业整体需求
仍偏弱。2025年公司净息差为1.71%，较25Q3-1bp，全年下行11bp。公司负债端成本优化持续显效，对冲息差下行压力。2
025年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.24%、1.74%，较上半年-13bp、-12bp。2025A公司利息净收入同比+0.4%
，增速较Q3+1.0pct，增速由负转正。
非息收入回暖，转债有望补充资本
2025年非息收入同比-0.2%，增速较1-9月+4.3pct。中间业务收入同比+7.4%，增速较1-9月+3.7pct，增速进一步提升
，其中财富销售中收同比增长3.49%，托管中收同比增长5.35%，主要受益于公司持续推动“大投行、大资管、大财富”融
合发展。2025年其他非息收入同比-4.8%，增速较1-9月+4.5pct，虽投资收益兑现力度趋缓，但公司交易性收入与汇兑综
合收益明显提升，增厚非息韧性。2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.56%、9.70%，较9月末-0.29pct、
+0.04pct。公司有413亿转债仍在转股期，目前距转股价空间9.3%、强赎价空间42.0%，若能成功转股，以25A风险资产规
模测算可提升资本充足率0.49pct。
不良整体平稳，拨备反哺利润
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、228%，较9月末持平、+1pct。关注类贷款占比较9月末上升2bp至1.69%
，前瞻风险指标小幅波动。逾期90天以上贷款/不良贷款为76%，较6月末-11pct，不良认定整体趋严。分行业看，零售贷
款不良仍有波动，25年末为1.38%，较25H1提升16bp、全年提升3bp，其中经营贷、其他类型贷款不良率较H1提升45bp、53
bp至1.29%、2.72%。对公不良整体改善，制造、批零等行业不良率下降。测算25A不良生成1.19%，较25H1-8bp，公司新发
生不良峰值已过，2025年减值计提同比下降4.26%，有力反哺利润。
给予26年目标PB0.60倍
鉴于信用成本下行，预测26-28E归母净利润分别为796.74亿元、825.46亿元、856.53亿元（26-27年较前值+0.05%、+
0.07%），同比增速2.9%、3.6%、3.8%。26年BVPS预测值41.40元（前值25E38.68元），对应PB0.43倍。可比公司26年Wind
一致预测PB均值0.46倍，公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价，考虑股份行前期受市场风格影响估值中枢整体下移，
给予26年目标PB0.60倍，26年目标价24.84元（前值27.08元），维持“买入”评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-27│兴业银行(601166)息差降幅收窄，分红稳中有升 │平安证券 │买入
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事项：兴业银行发布2025年报，公司全年实现营业收入2127亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿元，同比增
长0.3%。截至2025年年末，公司总资产规模同比增长5.6%，其中贷款同比增长3.7%，存款同比增长7.2%。公司发布2025年
分红预案，预计每10股派发股利10.66元，现金分红占归属于上市公司股东的净利润的比率29.12%。
平安观点：
盈利温和修复，中收表现亮眼。兴业银行全年归母净利润同比增长0.3%（+0.1%，25Q1-3），营收回暖支撑盈利修复
。从营收来看，公司全年营收增速较前三季度上行2.1pct至0.2%，增速回升。具体来看，利息非息收入均有回暖，净利息
收入同比增长0.4%（-0.6%，25Q1-3），同比增速上行，我们预计受到息差逐步企稳支撑；非息收入同比下降0.2%（-4.5%
，25Q1-3），中收明显回暖带动非息收入降幅收窄，非息同比负增主要受其他非息扰动影响。手续费收入同比增长7.4%，
其中托管、支付结算同比分别增长18%、6%，居民财富管理需求回暖，轻资本业务持续修复。从其他非息收入来看，受到
债市波动影响，25年全年投资收益和公允价值变动共计同比下降37亿元（同比回落9%），拖累非息收入回落。
息差降幅收窄，规模扩张稳健。兴业银行全年净息差为1.71%（1.72%，25Q1-3），成本端红利支撑息差企稳。公司25
年全年计息负债平均成本率为1.74%，同比回落43BP，其中存款利率同比回落33BP至1.65%，成本端红利持续释放。资产端
下行压力略有缓解，25年末公司平均生息资产收益率同比回落48bp至3.24%，同比降幅较25年半年末收窄1bp，其中贷款利
率同比回落37bp至3.59%。规模方面，公司年末总资产同比增长5.6%（+3.5%，25Q1-3），其中贷款规模同比增长3.7%（+4
.3%，25Q1-3），结构上，公司贷款同比增长7.3%，个人贷款同比增长0.1%，贷款增长结构仍偏向对公。负债端，公司年
末存款同比增长7.2%（+7.6%，25Q1-3），活期存款同比下降1.9%，定期存款同比增长11.8%，负债端增长整体稳健。
资产质量稳健，关注重点领域资产质量波动。兴业银行25年年末不良率环比持平3季度末于1.08%，我们测算公司25年
不良贷款生成率为1.12%（1.25%，25H1），资产质量整体向好，仍需关注重点领域资产质量波动：一方面，受到房地产市
场修复进程影响，对公房地产融资不良资产率较半年末上升3BP至1.93%；另一方面，零售贷款风险仍存波动，零售贷款不
良率较半年末上升16BP至1.38%，其中信用卡不良率较半年末上行6BP至3.34%，普惠贷款不良率较半年末上升43BP至1.29%
，仍需关注零售领域风险。前瞻性指标方面，公司25年末关注率环比3季度末上行2BP至1.69%，逾期贷款率较半年末下降4
BP至1.49%。拨备方面，公司25年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末上升0.6pct/1BP至228%/2.47%，风险抵补能力保
持稳定。
投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息价值优异。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本
、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，公司提出加速打造科技金融、绿色银行、
财富银行、投资银行“四张名片"，我们看好相关赛道的长期发展空间。此外，根据25年公司分红预案，公司现金分红占
归属于上市公司股东的净利润的比率较24年小幅提升0.06pct至29.12%，对应25年静态股息率5.65%，红利配置吸引力持续
。考虑到兴业银行目前重点领域资产质量仍存波动，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-2
8年EPS分别为3.74/3.90/4.07元，对应归母净利润增速分别是2.3%/4.1%/4.3%（原26-27年增速预测分别是4.4%/5.2%），
当前股价对应26-28年PB分别为0.46x/0.43x/0.40x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现
金流压力加大引发信用风险抬升。
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2026-03-27│兴业银行(601166)业绩逐季改善，关注可转债落地节奏 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
2025年业绩与业绩快报披露一致。公司2025年营业收入同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%；其中4Q25单季营业收入
同比+7.29%，单季归母净利润同比+1.32%，主要系利息净收入保持向上态势且金融投资业务收入贡献突出。
发展趋势
负债成本改善驱动净利息收入增速转正。公司2025全年净利息收入同比+0.44%，增速实现转正。全年存款付息率1.65
%，同比-33bp，主要受益于公司有序压降长期限存款占比并优化主动负债管控策略。规模端公司总资产/贷款/存款分别同
比+5.6%/+3.7%/+7.2%，其中零售存款同比+14.8%，夯实了低成本负债基础。
净手续费收入增速显著提升。公司2025年全年非息收入同比-0.20%，降幅较前期收窄。其中净手续费收入同比+7.5%
，主要系依托“大投行、大资管、大财富”协同联动，把握资本市场活跃度提升机遇，推动零售财富中间业务收入同比+1
9.2%及托管业务收入同比+5.4%。其他非息业务前低后高，Q4同比+17.3%推动全年其他非息降幅收窄至-4.8%。
资产质量保持稳健，不良净生成率环比降低。2025全年兴业银行贷款不良生成率为1.19%，相较上半年1.27%的水平降
低8bp，其中房地产全年新发生不良同比回落。存量端，4Q25末不良率环比持平于1.08%，关注率环比小幅提升2bp至1.69%
，逾期率较年中降低4bp至1.49%；其中，信用卡领域不良率、逾期率分别较年初下降29bp和8bp。风险抵补能力方面，Q4
拨备覆盖率环比提升6bp至228.4%。
关注可转债落地节奏。截至目前，公司股价较可转债强制转股价有42.7%的空间，距离到期有1.8年左右。建议关注公
司业绩改善空间，以及可转债转股预期带来的股价催化。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。公司交易于0.5x/0.4x2026E/2027EP/B。我们维持公司26.09元目标价不变，对应0.6x/0.6x2
026E/2027EP/B与38.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
资产质量风险超预期，宏观经济复苏不及预期。
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收利润双正，分红继续提升 │广发证券 │买入
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兴业银行发布2025年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.2%、0.2%、0.3%，增速
较25Q1-3分别变动+2.06pct、+2.76pct、+0.22pct，营收增速由负转正，营收与净利润增速均实现双增长。从累计业绩驱
动来看，规模及中收增长、拨备计提等形成正贡献，息差收窄、其他非息承压、有效税率为主要拖累。
亮点：（1）负债成本显著压降。25A公司净息差1.71%，较25Q1-3仅回落1bp，主要由于负债成本明显回落。25A计息
负债成本率同比回落43bp，一方面得益于大力拓展低成本结算性存款，聚焦代发、收单、财富、支付结算等重点客群，25
A末活期占比较25Q3末提升1.5pct，驱动存款成本同比回落33bp；另一方面，受益于规范同业活期存款定价，同业负债成
本同比回落59bp。（2）集团协同赋能中收增长。25A中收同比增长7.4%，增速较25Q1-3提升3.7pct，预计主要得益于资本
市场回暖，“大投行、大资管、大财富”协同优势凸显：投行方面，25A公司转型投行FPA同比增长19%；资管方面，集团
五家资管子公司管理规模同比增长26%；财富管理方面，零售、企金财富AUM同比分别增长10%、27%。（3）衍生品精准运
作平滑其他非息波动。24年末债牛行情的高基数背景下，25A其他非息同比仅回落4.81%，主要由于公允价值变动同比增长
160%（其中衍生金融工具及其他同比增长150亿元），预计得益于利率、贵金属等衍生工具的精准运作，25A贵金属、利率
衍生工具净公允价值（资产-负债）同比分别增长87亿元、23亿元。（4）分红继续提升。25A分红率同比继续提高0.29pct
至31.02%。
关注：前瞻指标波动，关注个人经营贷风险。25A末不良率1.08%，环比Q3持平；拨备覆盖率228.41%，环比上升0.60p
ct，拨备夯实。前瞻指标看，25A关注率1.69%，环比上升2bp；测算25A不良生成率1.19%，同比上升4bp。分行业看，三大
重点风险领域贷款余额持续压降，地方政府融资平台债务余额、对公房地产、信用卡贷款余额同比分别回落45%、9.4%、1
1.0%，不良新增势头也均得到有效遏制。但经营贷风险有所暴露，25A末不良率较25Q2末大幅上行2.35bp。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为2.51%/4.23%，EPS分别为3.53/3.69元/股，当前股价
对应26/27年PE分别为5.35X/5.12X，对应26/27年PB分别为0.46X/0.43X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情
况，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB，对应合理价值23.30元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收增速回正，重点领域风险收敛 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年营收回正，利润小幅提速，业绩筑底回升。信贷保持稳定增长，存款挂牌利率下调+成本管控下，负债成本优
化托底息差。资产质量保持稳健，风险抵补能力夯实，房地产、地方政府平台、信用卡等重点领域风险逐步收敛。分红方
案落地，分红率进一步提升，处于行业较高水平，投资回报持续、稳定。大股东、中长期资金持续增持，彰显对长期发展
认可。预计2026年业绩有望延续企稳回升的较好趋势，估值有向上修复空间，维持买入评级。
事件
3月26日，兴业银行公布2025年报，2025年实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.2%（9M25：-1.8%）；实现归母净
利润774.69亿元，同比增长0.3%（9M25：0.1%）。4Q25不良率1.08%，季度环比持平；4
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