研报评级☆ ◇601166 兴业银行 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 15 5 1 0 0 21
1年内 16 5 1 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.71│ 3.72│ 3.66│ 3.62│ 3.77│ 3.95│
│每股净资产(元) │ 34.20│ 36.88│ 38.83│ 39.31│ 42.13│ 45.15│
│净资产收益率% │ 9.69│ 8.75│ 8.59│ 11.28│ 11.27│ 11.32│
│归母净利润(百万元) │ 77116.00│ 77205.00│ 77469.00│ 79301.52│ 82492.42│ 86204.54│
│营业收入(百万元) │ 210831.00│ 212226.00│ 212741.00│ 217129.99│ 225291.21│ 234885.22│
│营业利润(百万元) │ 84140.00│ 87197.00│ 89948.00│ 91460.75│ 95422.75│ 100392.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-09 买入 首次 --- 3.66 3.74 3.91 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 3.53 3.75 3.99 国海证券
2026-05-02 增持 维持 --- 3.60 3.69 3.80 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.74 3.90 4.07 平安证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.55 3.83 4.12 国联民生
2026-04-30 买入 维持 --- 3.54 3.70 3.87 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 24.3 3.70 3.80 3.93 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 22.55 3.64 3.74 3.85 浙商证券
2026-03-30 增持 维持 --- 3.45 3.55 3.65 招商证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.72 3.85 4.01 天风证券
2026-03-27 买入 维持 24.5 3.63 3.84 4.08 中信建投
2026-03-27 买入 维持 22.8 3.53 3.69 3.94 广发证券
2026-03-27 买入 维持 25.32 3.71 3.87 4.04 浙商证券
2026-03-27 中性 维持 --- 3.50 3.64 3.87 国信证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.77 3.84 3.89 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.53 3.75 3.99 国海证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.74 3.90 4.07 平安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.54 3.70 3.87 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 24.34 3.76 3.90 4.05 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 25.59 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-09│兴业银行(601166)权重蓝筹的低估值回归 │长江证券 │买入
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十年两轮重构资产负债表，市场化基因与禀赋构建长期竞争力
兴业银行在过去十年的大部分阶段ROE优于行业平均水平。2015年以来经历同业监管周期，2021年以来经历房地产下
行和零售风险暴露周期，期间顺应监管导向和宏观环境，主动实现两轮资产负债表调整。期间保持资产规模和盈利稳定增
长，ROE始终保持高于大型银行均值。目前兴业银行聚焦稳定型的对公业务，在制造业、绿色金融、科技金融等五篇大文
章相关领域形成鲜明特色和竞争力。我们认为资产负债表已经完成较好重构，迈入稳定发展的新周期，未来盈利能力在大
型银行中将继续保持优势，但超低估值并未充分定价基本面质态。
在当前银行业“低利率、低息差、高风险”环境下，战略的传承与稳定是大型银行穿越经济周期的基础。兴业银行长
期坚持一张蓝图绘到底，2018年首次提出“1234”战略体系，2021年以来陆续提出擦亮“三张名片”、布局五大新赛道、
加快数字化转型，打造价值银行等核心发展目标。作为头部股份行，拥有租赁、消金、信托、基金、AIC等各类金融牌照
，支撑商行+投行能力。
十五五新周期围绕产业金融破局，息差筑底后业绩逐步改善
十五五新时期，提出以“数智化、绿色化、国际化、综合化、生态化”为战略引领，明确产业金融为发展重心。预计
未来三年对公贷款将继续保持每年3000亿元左右净新增，是总贷款增长的核心驱动力。战略层面将科技金融提升至“第四
张名片”并置于首位，构建专营管理体系，2025年末科技金融贷款规模（1.12万亿元）位居股份行首位，占总贷款比例达
到19%。
目前银行业资产端收益率仍处于下行趋势，但对公贷款收益率已经调整多年，且监管自律机制收紧，预计未来降幅有
限。存款成本率处于持续下行周期，2026 2027年历史高息存款集中到期将支撑净息差逐步筑底。目前兴业银行的存款
成本率在头部股份行中依然偏高，未来定期存款付息率存在显著下降空间。此外，2025年以来手续费消化历史高基数，并
确立增长拐点。
资产质量拐点逐步清晰，预计不良净生成率和信用成本下行
2022-2025年已经充分暴露并消化房地产、政府融资平台、信用卡三大重点风险领域的问题资产，2025年上述领域新
发生不良金额已经明显下降，同时城投平台与房地产对公业务敞口占比持续压降。新增业务围绕新质生产力相关的对公客
群，资产质量稳定，零售贷款风险的暴露与消化节奏早于同业。我们预计十五五期间，全行不良净生成率有望逐步回落至
1%左右，拨备覆盖率有望保持200%以上。对于非标资产质量，2025年末债权投资项下的减值准备余额已经超过被分类为阶
段三的资产总额，预计未来进一步计提减值的压力明显下降。
投资建议：PB-ROE显著低估，权重蓝筹有望估值回归
2025年下半年以来股价受交易因素影响明显超跌。对比目前大型银行股PB-ROE，估值不合理低估。作为银行股第二指
数权重，今年以来宽基指数基金大幅净流出是导致股价超跌的核心原因，如果交易层面因素出清，估值有望高弹性修复。
中长期角度，基本面底层竞争优势被市场低估，息差企稳与资产质量改善将提振业绩增速。目前2026年预期股息率超过6%
，对于险资等长线资金具备显著的配置吸引力。看好中期维度兴业银行估值系统性修复，当前股价对应2026年PB估值仅0.
45x、PE估值仅5.1x，长期重点推荐，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济环境明显恶化；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利能力大幅下滑。
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2026-05-07│兴业银行(601166)公司动态研究：中收延续高增 │国海证券 │买入
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非息收入为主要支撑。2026Q1公司非息净收入同比增长1.17%。其中，手续费及佣金净收入表现亮眼，同比高增7.45%
，与2025年全年增速持平。财富中收和托管中收是主要驱动力，分别同比增长17.5%和11.8%。同时，公司成本管控有效，
成本收入比为23.48%，同比下降0.74个百分点。
对公贷款为扩表主力。资产端，公司规模保持稳定增长，一季度末总资产较上年末增长1.70%。贷款投放以对公为主
，公司贷款较上年末增长6.48%，而个人贷款较上年末下降2.14%。信贷资源持续向重点领域倾斜，科技贷款、绿色贷款、
制造业中长期贷款分别较上年末增长8.60%、6.75%、5.84%，均高于3.46%的贷款整体增速。负债端，存款付息率同比下降
35个基点至1.44%，有效对冲了部分息差下行压力。
资产质量保持平稳，关注类占比微升。2026Q1末公司不良贷款率为1.08%，与上年末持平，资产质量保持稳定。关注
类贷款占比为1.75%，较上年末微升0.06个百分点。风险抵补能力方面，拨备覆盖率为224.52%，较上年末的228.41%下降3
.89个百分点，仍保持在稳健水平。
盈利预测和投资评级：2026Q1公司营业收入同比-1.06%，归母净利润同比+0.15%，非息收入是主要支撑，资产质量总
体平稳，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为1.86%、4.91%、4.75%，归母净利润同比增速为2.
47%、6.06%、5.92%，EPS为3.53、3.75、3.99元；P/E为5.03x、4.73x、4.45x，P/B为0.43x、0.40x、0.37x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-05-02│兴业银行(601166)2026年一季报点评：信贷开门红构筑稳健基本盘，全年增速│光大证券 │增持
│或已筑底 │ │
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事件：4月29日兴业银行发布2026年一季报，实现营业收入551亿元、同比下降1.1%，归母净利润238亿元、同比微增0
.15%，加权平均ROE11.56%、同比下降68bp。
点评：息差阶段性承压拖累营收，归母净利润保持正增。26Q1兴业银行营收、PPOP、归母净利润增速分别为-1.1%、-
0.3%、0.2%，规模扩张小幅提速，但息差同比降幅走阔拖累利息净收入同比负增2.1%，非息收入同比增长1.2%，叠加管理
费用支出下降4.3%，支撑归母净利润保持正增。
26Q1提速扩表，对公信贷投放积极，同时增配传统同业资产。26Q1末兴业银行总资产、贷款同比增速分别较2025年+0
.5pct、+2.1pct至6.1%、5.8%，信贷投放较为积极。26Q1新增贷款2060亿、同比多增1272亿元，增量接近翻番；其中对公
、票据、零售分别新增2424、48、-412亿元，对比25Q1对公、票据、零售分别新增1541、-494、-260亿元，对公发力但零
售需求持续低迷。投向上，科技贷款、绿色贷款、制造业中长期贷款等国家重点支持领域贷款增速高于整体，占比进一步
提升。非信贷类资产方面，26Q1兴业银行增配传统同业资产，期末余额增加2789亿元、占比较年初提升2.3pct至10.9%；
减配金融投资，占比较年初下降3.1pct，FVTPL、OCI、AC类投资规模分别较年初下降773、1250、879亿元，对应降幅8.3%
、17.8%、4.6%。
负债端，26Q1末兴业银行总负债、存款同比增速分别较年初+0.7pct、-0.6pct至6.6%、6.6%。26Q1新增存款680亿、
同比少增276亿元，占总负债的比例较年初下降0.3pct至58.8%，同时发行在外的同业存单余额较年初减少796亿元。资金
缺口主要通过传统同业负债筹集，传统同业负债较年初增加1342亿元，占比提升0.8pct至29.7%，其中主要是同业存放增
加了2356亿元(+10.5%)，卖出回购较年初减少1039亿元(-28.6%)。
26Q1净息差环比-6bp、同比-18bp至1.62%，同比降幅阶段性承压。测算口径，26Q1资产端收益率较25Q4下降11bp至3.
29%，同比降幅58bp；负债端成本率较25Q4下降7bp至1.53%，同比降幅32bp。26Q1兴业银行净息差承压，除传统存贷业务
利差收窄外，还额外受26Q1利差快速收窄的同业资产和负债业务占比提升、及交易性金融资产收益与成本核算口径存在差
异等因素影响。展望全年，预计随着贷款投放、同业业务占比降低、存量高成本存款到期重定价，息差降幅有望收窄。
财富管理相关收入快速增长提振中收，其他非息收入正常波动。26Q1兴业银行非息收入同比增长1.2%，其中手续费及
佣金净收入同比增长7.4%，主要得益于财富中收和托管中收分别同比增长17.5%、11.8%，预计信用卡相关收入仍行业性承
压。其他非息收入同比下降2.6%，主要受汇兑收益波动影响，2025年起公司逐步增配收益率更高的境外证券投资，波动率
随之上升。
资产质量保持稳健，前瞻性指标受零售影响阶段性波动。26Q1末兴业银行不良率持平于年初1.08%，关注率较年初上
升6bp至1.75%，零售信贷风险尚未见行业性拐点。26Q1公司信用减值计提同比微降0.3%，期末拨备覆盖率较年初-3.9pct
至224.5%，拨贷比-6bp至2.41%，风险抵补能力充足。
盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，“科技金融、绿色银行、财富银行、投资银行”四大业务在股份行
名列前茅，特色突出。股东福建省投资开发集团25Q4-26Q1连续两个季度增持，持股比例提升5bp至2.86%，彰显对公司长
期发展的信心与认可。虽然26Q1营收阶段性承压，但对公信贷投放积极，构筑全年稳健低波基本盘，预计后续业绩增速改
善可期。根据一季报表现，调整2026-2028年净利润增速预测为0.7%、2.3%、3.1%（较前次预测分别-2.2pct、+0.2pct、+
1.9pct），对应BVPS为41.46、44.17、46.98元/股，现价对应2026年PB估值为0.43xe，维持“增持”评级。
风险提示：（1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；（2）房地产风险释放超预期
，拖累整体银行业资产质量。
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2026-04-30│兴业银行(601166)结构再优化、不良更真实，做实业绩底 │申万宏源 │买入
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事件：兴业银行披露2026年一季报，1Q26实现营收551亿，同比下滑1.1%，实现归母净利润238亿，同比增长0.2%。1Q
26不良率较年初持平1.08%，拨备覆盖率较年初下降3.9pct至225%。业绩表现符合预期。
利息净收入下行拖累营收，但全年看有望前低后稳，助力利润延续自去年中报以来稳增趋势：1Q26兴业银行营收同比
下滑1.1%（2025年为增长0.2%），归母净利润同比增长0.2%（2025年为0.3%）。从驱动因子来看，①息差同期高基数下阶
段性拖累利息净收入。1Q26利息净收入同比下滑2.1%，负贡献营收增速1.4pct。②非息增长平稳，中收表现亮眼。1Q26非
息收入同比增长1.2%，其中中收同比增长7.4%（财富、托管收入分别增长18%/12%），贡献营收增速0.9pct，其他非息同
比-2.6%，拖累营收增速0.5pct。③向成本要效益，成本收入比下行反哺利润，同时信用成本平稳，支撑利润稳定正增。
成本收入比下降贡献利润增速0.9pct，减值损失同比持平对利润无额外扰动。
一季报关注点：①省国资委主动增持，估算股息率为A股上市股份行最高，稳健高股息属性吸引中长期资金配置。1Q2
6福建省投资开发集团增持885万股，区间均价估算对应约1.7亿。以2026年DPS估算目前股价对应兴业银行动态股息率超6%
，高股息价值突出。②企金贷款大幅多增给予零售优化空间窗口，同时票据压降拖累减弱，贷款增速回升。1Q26贷款同比
增长5.8%（2025为3.7%），单季新增贷款超2000亿，增量接近去年全年。③息差同比降幅扩大与基数、结构性因素有关，
伴随长久期存款到期，全年息差降幅有望收敛且小于去年。测算1Q26息差1.45%，同比下降14bps（2025年为同比降6bps）
。④资产质量总体平稳，地产新发生不良继续回落，拨备维持平稳。
贷款增速同比回升，企金贷款同比大幅多增凸显压舱石地位，也给予零售优化空间的窗口，同时票据压降拖累也趋弱
。1Q26兴业银行贷款同比增长5.8%（2025年为3.7%），单季新增贷款超2000亿，增量接近去年全年（1Q25/2025年分别新
增788亿/2123亿）。结构上，对公新增2424亿，同比多增超880亿，占去年全年对公增量超8成，其中科技、绿色、制造业
中长期贷款增速持续快于各项贷款。零售加速压降，单季压降412亿（2025全年压降678亿），预计主要与消费类经营贷等
高风险资产压降有关。此外，票据较年初基本持平（去年同期为压降近500亿）。
息差同比降幅扩大与基数、结构性因素有关，伴随长久期存款到期，全年息差降幅收敛且有望小于去年。测算1Q26兴
业银行息差1.45%（以“利息净收入/日均生息资产”估算，与披露口径不同主要在于未剔除FVTPL对应负债利息支出），
同比下降14bps，较2025全年下降10bps（2025年为同比下降6bps）。降幅扩大一方面与去年一季度息差为年内最高的基数
影响有关，另一方面与抓住市场流动性宽松机遇增配低成本同业负债，而相关资产利差较薄的结构性因素有关。全年看，
考虑到3年期及以上长久期存款还有进一步到期重定价空间（1Q26存款成本同比下降35bps至1.44%），全年息差有望前低
后稳，降幅收敛且有望小于去年。
资产质量总体平稳，地产新发生不良继续回落。1Q26兴业银行不良率较年初持平1.08%，估算年化加回核销回收后不
良生成率0.86%（2025年为0.96%）。前瞻指标关注率较年初上升6bps至1.75%，主要与零售下迁有关；而对公风险压力继
续缓解，其中对公房地产不良生成同比继续下降、平台资产质量保持稳定。从风险抵补能力来看，1Q26拨备覆盖率约225%
，较年初基本持平，风险抵补能力保持稳定。
投资分析意见：一季报兴业银行业绩平稳正增凸显稳健性，利息净收入阶段性扰动从全年来看或也将收敛；前期市场
担心的重点领域风险也呈现稳步改善趋势。短期看，聚焦高股息以及耐心资本积极增配带来的红利价值（动态股息率超6%
）；中期层面关注风险预期化解下BPS修复逻辑发酵，以及积极促转股对估值提升的催化。维持盈利增速预测，预计2026-
2028年归母净利润同比增速分别为2.3%、4.2%、4.4%，当前股价对应2026年PB为0.44倍，以2026年DPS估算对应动态股息
率超6%，维持“买入”评级。
风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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2026-04-30│兴业银行(601166)2026年一季报点评：业绩保持韧性 │国联民生 │买入
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事件：兴业银行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.06%、-0.68%、
-0.25%、0.15%。归母净利润保持正增长，经营业绩保持韧性。
具体来看：
（1）规模稳步增长，结构影响息差。公司26Q1总贷款同比增长5.84%，主要是对公贷款多增贡献，公司持续加大对重
点领域的金融支持力度，科技、绿色、制造业中长期贷款增速均高于贷款整体增速。公司各项投资类资产有所下降，我们
预计是加大了浮盈兑现力度所致。公司一季度同业资产增长83.16%，预计主要是由于新增同业负债较多因此阶段性增配同
业备付类资产。同时这也对息差造成了一定影响，一季度净息差环比下降了9bp至1.62%，预计是由于低息的同业资产占比
提高所致。全年来看，随着资产端收益率下行放缓，负债端高息存款逐步到期，预计息差逐步企稳。
（2）中收继续正增，其他非息降幅收窄。26Q1公司净手续费收入同比增长7.4%，继续保持正增，其中财富中收和托
管中收分别同比增长17.5%、11.8%，表现较好。26Q1公司其他非息同比负增2.6%，降幅较去年末收窄2.2pct，投资类资产
浮盈兑现加大，投资收益同比增速接近回正。
（3）资产质量保持稳定。公司26Q1末贷款不良率为1.08%，环比持平；关注率1.75%，小幅上升7bp；不良生成率0.97
%，环比下降7bp；拨备覆盖率224.52%，环比回落3.89pct，整体保持稳定。
（4）股东一增一减，关注转债进度。公司26Q1中证金融公司减持并退出前十大股东名单，而福建省投资开发集团增
持0.04%，体现出对公司未来的持续看好。公司发行的500亿元可转债将于2027年底到期，若后续全部转股，静态测算下有
望提升核心一级资本充足率0.47pct，市场期待公司后续转股进一步补充核心一级资本。
更多详细图表见正文。
投资建议：兴业银行持续擦亮科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”，全面建设一流价值银行，资
产质量保持稳定。预计2026-2028年营业收入分别为2189.77/2319.78/2459.83亿元，同比增长2.9%/5.9%/6.0%；归母净利
润为799.34/858.27/919.61亿元，同比增长3.2%/7.4%/7.1%。对应EPS分别为3.55/3.83/4.12元，对应2026年4月29日股价
的PE分别为5.1/4.7/4.4倍。维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-04-30│兴业银行(601166)结构性扰动拖累息差 │华泰证券 │买入
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兴业银行于4月29日发布2026年一季报，1-3月归母净利润、营业收入分别同比+0.2%、-1.1%，增速较2025年-0.2pct
、-1.3pct，1-3月年化ROE、ROA分别同比-0.68pct、-0.05pct至11.56%、0.85%。公司信贷投放提速，中收增长稳健，但
本期息差受同业资产结构性扰动，拖累利息收入增长，关注后续资产调优进展。当前公司估值、股息性价比较优，短期扰
动不改长期经营稳健性，维持买入评级。
信贷投放提速，息差边际下行
3月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.1%、+5.8%、+6.3%，较25年末+0.5pct、+2.1pct、-0.6pct，一季度贷款投
放实现开门红，Q1新增贷款2060亿元，均为对公贡献，其中科技、绿色、制造业中长期贷款分别增长8.60%、6.75%、5.84
%，均高于各项贷款增速；零售贷款受行业需求不足及提前还贷影响，规模略有收缩。26Q1公司息差较25A下行9bp至1.62%
，除资产端收益率仍持续下行外，还受同业资产高增扰动，26Q1同业资产同比增长83%，拉低资产收益，预计全年随资产
结构调优，结构性拖累因素有望缓解。26Q1利息净收入同比下降2.1%，较25年-2.6pct。
中收高质增长，运营成本优化
2026Q1公司非息收入同比+1.2%，增速较2025年提升1.4pct。26Q1公司中收同比+7.4%，占营收比重提升1.0pct至13.1
%，其中财富中收和托管中收分别同比增长17.5%、11.8%，主要得益于“大投行、大财富、大资管”协同发力。3月末双金
客户、私行客户分别较年初增长3.06%、3.78%，客群增量提质。26Q1其他非息收入同比-2.6%，降幅较25A收窄2.2pct，Q1
投资收益同比少增89亿元，收益兑现节奏放缓，为后续季度保留操作空间。26Q1成本收入比同比下行0.74pct至23.48%，
运营成本优化。
不良整体稳定，资本小幅下行
3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、225%，环比持平、-4pct。关注率较25年末提升6bp至1.75%。分行业看
，零售贷款风险仍有波动，个人贷款违约风险有所上升，但对公贷款不良表现平稳，房地产业务新发生不良同比回落，地
方政府融资资产质量保持稳定。我们测算26Q1不良生成率0.98%，较25Q4下降4bp；测算26Q1年化信用成本0.95%，同比下
降4bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.20%、9.50%，较25A-0.36pct、-0.20pct，资产投放提速小幅消
耗资本，关注后续转债转股补充资本进度，以及高级法申请进展。
给予26年目标PB0.60倍
鉴于息差扰动，预测26-28E归母净利润分别为782.79亿元/803.28亿元/831.12亿元（26-28年前值796.74亿元/825.46
亿元/856.53亿元），同比增速1.0%、2.6%、3.5%。26年BVPS预测值41.34元（前值41.40元），对应PB0.44倍。可比公司2
6年Wind一致预测PB均值0.46倍，公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价，短期扰动不改公司稳健经营趋势，维持26年
目标PB0.60倍，26年目标价24.80元（前值24.84元），维持“买入”评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-04-30│兴业银行(601166)息差拖累营收，资负扩张稳健 │平安证券 │买入
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事项：
兴业银行发布2026年1季报，公司2026年1季度实现营业收入551亿元，同比负增1.1%，实现归母净利润238亿元，同比
增长0.2%。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长6.1%，其中贷款同比增长5.8%，存款同比增长6.6%。
平安观点：
盈利稳健增长，中收维持快增。兴业银行2026年1季度归母净利润同比增长0.2%（0.3%，25A），增速整体稳健。公司
1季度营业收入同比负增1.1%(0.2%，25A），净利息收入仍存拖累，1季度净利息收入同比负增2.1%（0.4%，25A），在资
产端定价下行背景下息差压力仍存。中收拉动非息收入同比转正，1季度非息收入同比增长1.2%（-0.2%，25A），其中手
续费及佣金净收入同比增长7.4%（7.4%，25A），延续高增态势，我们预计与公司大资管业务不断深入相关；债券投资相
关其他非息收入同比下降2.6%（-4.8%，25A），负增缺口也有所收窄。
息差边际回落，规模扩张稳健。兴业银行2026年1季度净息差水平为1.62%（1.71%，25A），我们根据期初期末余额测
算公司1季度单季度年化净息差水平环比25年4季度回落7BP至1.37%，资产端定价水平延续下行趋势，按照期初期末余额测
算公司1季度单季度生息资产收益率环比25年4季度下降13BP至2.78%；成本红利的加速释放一定程度上缓解资产端定价压
力，按照期初期末余额测算公司26年1季度单季度计息负债成本率环比25年4季度下降7BP至1.51%。规模方面，公司1季度
末总资产同比增长6.1%（+5.6%，25A），其中贷款同比增长5.8%（3.7%，25A），增速小幅上行主要受对公贷款拉动，1季
度对公贷款同比增长11.0%，支撑贷款增长。负债端来看，公司1季度末存款同比增长6.6%（+7.2%，25A），扩表速度保持
稳健。
资产质量稳健，拨备水平小幅下滑。兴业银行26年1季度末不良率环比25年末持平于1.08%，绝对水平仍在低位。前瞻
性指标方面，公司1季度末关注率环比25年末上行6BP至1.75%，关注率小幅上行，但资产质量整体稳健可控。拨备方面，
公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末下降3.89pct/6BP至225%/2.41%，风险抵补能力保持稳定。
投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息价值优异。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本
、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，公司提出加速打造科技金融、绿色银行、
财富银行、投资银行“四张名片"，我们看好相关赛道的长期发展空间。我们维持公司26-28年EPS分别为3.74/3.90/4.07
元，对应盈利增速分别是2.3%/4.1%/4.3%，当前股价对应26-28年PB分别为0.44x/0.41x/0.39x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现
金流压力加大引发信用风险抬升。
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2026-04-29│兴业银行(601166)2026年一季报点评：业绩稳健，国资增持 │浙商证券 │买入
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26Q1兴业银行盈利整体稳健，息差阶段承压，客户基础夯实，配置价值显现。
数据概览
26Q1兴业银行营业收入、归母净利润同比分别-1.1%、+0.2%。26Q1末不良率较25Q4末持平于1.08%，26Q1末拨备覆盖
率较25Q4末下降3pc至225%。
盈利整体稳健
26Q1兴业银行营业收入、归母净利润同比分别-1.1%、+0.2%。营收增速表现低于同业，主要受到息差阶段性承压影响
。从各项驱动因素来看，①扩表速度较快。26Q1末兴业银行资产同比增长6.1%，较25Q4末进一步提速0.5pc，保持了较快
的增长速度。②息差阶段承压。测算26Q1单季息差（期初期末口径，下同）环比下降8bp至1.46%，是导致盈利表现低于预
期的主要拖累因素。③非息实现正增。26Q1非息同比增长1.2%，扭转2025年以来负增长态势。④成本管控得当。26Q1成本
收入比同比下降0.74pc至23.48%，贡献盈利。
息差阶段承压
测算26Q1单季息差环比下降8bp至1.46%，资产收益率降幅较大。具体来看：①测算26Q1单季资产收益率环比下降14bp
至2.96%，资产收益率下降较明显，除了受贷款年初重定价、新发贷款利率下行等行业性因素影响，还源于资产结构调整
，阶段性配置较低收益率的同业资产，一定程度上拉低了整体资产收益率。②测算26Q1单季负债成本率环比下降7bp至1.5
3%，受益于高息存款到期。
资产质量稳健
26Q1不良率、关注率环比分别持平于1.08%、提升7bp至1.75%，不良率整体稳定，但关注率波动，判断仍然受到零售
贷款的拖累。26Q1末拨备覆盖率环比下降3pc至225%，与同业相比，拨备覆盖率仍处于合理水平。
客户基础夯实
26Q1末兴业银行企金客户环比增长1.5%至169.24万户，其中，企金潜力及以上客户、价值客户分别增长2.79%、3.54%
。零售客户环比增长0.6%至1.15亿户，其中双金客户、私行客户环比分别增长3.06%、3.78%，客户基础进一步夯实。
配置价值显现
26Q1福建省投资开发集团增持885万股，继续看好兴业银行长期价值。以2026年4月29日收盘价计算，当前股价对应20
26年股息率6.22%，配置价值凸显。
盈利预测与估值
预计兴业银行2026-2028年归母净利润增速2.05%/2.48%/3.11%，对应BPS为41.90/44.41/47.10元。目标价23.05元/股
，对应2026年0.55xPB，现价空间27%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2026-03-30│兴业银行(601166)规模稳健增长，资产质量稳定 │招商证券 │增持
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兴业银行披露2025年报。2025年全年，其营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别0.24%、0.19%、0.34%，增速分别
较前三季度变动2.06pct、2.75pct、0.22pct，回升明显。业绩驱动上，生息资产规模、净手续费收入与拨备计提形成正
贡献，净息差下降与有效税率为主要负贡献。
核心观点：
亮点：总资产规模回暖叠加资产质量企稳，促进关键指标改善。
（1）规模稳健增长。2025年总资产规模增速5.58%，增速较前三季度提升20.3pct，其中贷款增速3.7%。贷款结构方
面，信贷增量主要是由对公贷款（基建、采矿、租赁商贸、批发零售、制造业和建筑业）贡献，零售贷款和票据贴现均同
比下降。负债端，2025年存款增速6.93%，增量主要由零售存款贡献。
（2）资产质量稳定。2025年末贷款不良率1.08%，与上季度末持平；关注贷款率1.69%，较25H1略升3BP；逾期贷款率
1.49%，较25H1下降4BP。分产品来看，零售资产质量仍然承压，对公贷款不良率改善，2025年末零售和对公不良率分别为
1.38%和1.01%，分别较25H1上升16和下降7BP。
（3）非息收入改善。2025年非息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度有所收窄，其中净手续费收入同比增长7.45%，
增速较前三季度提升3.66pct。其他非息收入同比下降4.81%，较前三季度降幅收窄4.47pct。
关注：
（1）核心一级资本充足率略微承压。2025年末，公司核心一级资本充足率为9.7%，较监管要求的底线要求高1.7个百
分点。2026年2月，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布了2025年度国内系统重要性银行名单，兴业银行从第三组
降至第二组，额外的附加资本要求从0.75%降至0.5%，资本压力略微缓解。
（2）息差略微下行。2025年公司净息差1.71%，较上年末与25Q3末分别下滑11BP、1BP。生息资产收益率3.24%，较上
年末与2025H1分别下降48BP、13BP至3.53%。负债端计息负债成本率1.74%，较上年末与25H1分别下降43BP、12BP。负债端
成本改善速度不及资产端收益率下行速度，息差略微下行。预计2026年负债端成本持续改善，息差降幅收窄。
投资建议：“轻资本、轻资产、高效率”为发展主线，资产规模稳健增长，息差平稳，中收增速提升，资产质量稳定
。预计2026/2027/2028年营收增速分别为2.2%、2.7%和2.6%，归母净利润增速分别为0.4%、2.5%和2.8%。维持“增持”评
级，建议积极关注。
风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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2026-03-29│兴业银行(601166)2025年年报点评：资产结构优化，风险加速出清 │太平洋证券 │买入
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事件：兴业银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比+0.24%；实现归母净利润774.6
9亿元，同比+0.34%。公司拟派发末期股息每股0.501元，全年现金股息合计每股1.066元，分红率提升至31.02%。
对公贷款引领增长，贷款结构持续优化。截至报告期末，贷款总额达5.95万亿元，同比+3.70%。对公贷款为主要增长
引擎，截至报告期末对公贷款余额3.74万亿元，同比+8.63%。公司围绕金融“五篇大文章”，持续加大对经济新动能的投
放力度。零售贷款主动调整，截至报告期末零售贷款余额1.92万亿元，同比-3.41%，主要系公司主动进行结构调整和风险
管控。
负债成本优势稳固，息差韧性充足。截至报告期末，存款总额达5.93万亿元，同比+7.18%。公司持续推进“织网工程
3.0”，通过深耕场景生态和客户经营，有效沉淀低成本结算性资金。报告期内，公司存款平均付息率为1.65%，同比-33b
p；其中企金存款付息率同比-34bp至1.59%，零售存款付息率同比-31bp至1.80%。负债端成本的有效压降对资产端收益率
下行形成对冲，2025年公司净息差为1.71%，同比-11bp。
中收驱动营收增长，投资收益有所下滑。报告期内，公司手续费及佣金净收入达258.91亿元，同比+7.45%，成为营收
增长的核心引擎。公司“大投行、大资管、大财富”战略深化，零售AUM同比+12.23%至3.70万亿元，私行AUM同比+15.15%
至1.11万亿元；集团五家资管子公司管理规模合计3.65万亿元，同比+26.07%；转型投行FPA达3.26万亿元，同比+18.98%
。受资本市场波动影响，报告期内公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益三项合计为366.10亿元，同比-5.52%。
资产质量整体稳健，重点领域风险化解见效。截至报告期末，公司不良贷款率1.08%，同比+1bp；拨备覆盖率228.41%
，同比-9.37pct，风险抵补能力充足。风险生成得到有效控制，对公房地产新发生不良同比41.85%，通过专项债置换压降
地方政府融资平台业务敞口358亿元；信用卡新发生不良同比-12.98%，不良率同比-29bp至3.34%。
投资建议：公司资产投放加速向新动能转变，重点领域风险化解加速推进，盈利能力持续修复。预计2026-2028年公
司营业收入为2176.35、2256.92、2354.62亿元，归母净利润为797.40、829.75、870.81亿元，BVPS为41.37、44.15、47.
06元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.45、0.42、0.40倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化
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2026-03-27│兴业银行(601166)业绩逐季改善，关注可转债落地节奏 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
2025年业绩与业绩快报披露一致。公司2025年营业收入同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%；其中4Q25单季营业收入
同比+7.29%，单季归母净利润同比+1.32%，主要系利息净收入保持向上态势且金融投资业务收入贡献突出。
发展趋势
负债成本改善驱动净利息收入增速转正。公司2025全年净利息收入同比+0.44%，增速实现转正。全年存款付息率1.65
%，同比-33bp，主要受益于公司有序压降长期限存款占比并优化主动负债管控策略。规模端公司总资产/贷款/存款分别同
比+5.6%/+3.7%/+7.2%，其中零售存款同比+14.8%，夯实了低成本负债基础。
净手续费收入增速显著提升。公司2025年全年非息收入同比-0.20%，降幅较前期收窄。其中净手续费收入同比+7.5%
，主要系依托“大投行、大资管、大财富”协同联动，把握资本市场活跃度提升机遇，推动零售财富中间业务收入同比+1
9.2%及托管业务收入同比+5.4%。其他非息业务前低后高，Q4同比+17.3%推动全年其他非息降幅收窄至-4.8%。
资产质量保持稳健，不良净生成率环比降低。2025全年兴业银行贷款不良生成率为1.19%，相较上半年1.27%的水平降
低8bp，其中房地产全年新发生不良同比回落。存量端，4Q25末不良率环比持平于1.08%，关注率环比小幅提升2bp至1.69%
，逾期率较年中降低4bp至1.49%；其中，信用卡领域不良率、逾期率分别较年初下降29bp和8bp。风险抵补能力方面，Q4
拨备覆盖率环比提升6bp至228.4%。
关注可转债落地节奏。截至目前，公司股价较可转债强制转股价有42.7%的空间，距离到期有1.8年左右。建议关注公
司业绩改善空间，以及可转债转股预期带来的股价催化。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。公司交易于0.5x/0.4x2026E/2027EP/B。我们维持公司26.09元目标价不变，对应0.6x/0.6x2
026E/2027EP/B与38.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
资产质量风险超预期，宏观经济复苏不及预期。
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2026-03-27│兴业银行(601166)分红提升、风险收敛，看好业绩筑底回升走出“微笑曲线”│申万宏源 │买入
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事件：兴业银行披露2025年报，2025年实现营收2127亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿，同比增长0.3%。4Q2
5不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比提升0.6pct至228%。业绩和资产质量表现符合预期。
利息净收入与中收助力营收增速转正，预计2026年营收还将稳步修复，走出业绩筑底回升的“微笑曲线”：2025年兴
业银行营收同比增长0.2%（9M25为-1.8%，其中4Q25单季同比增长达7%），归母净利润同比增长0.3%（9M25为0.1%）。具
体而言，营收回暖核心驱动有三，①量稳增而价趋稳，利息净收入改善筑牢营收修复基本盘。2025年利息净收入同比增长
0.4%（其中4Q25同比增长3.5%），贡献营收增速0.3pct，其中规模增长贡献2.9pct、息差下行负贡献收窄至2.6pct（9M25
为拖累2.9pct）。②“大投行、大财富、大资管”协同发力，中收增幅扩大。2025年中收同比增长7.4%（其中4Q25增长22
.3%），贡献营收增速0.8pct。③同期并未大幅兑现债市收益，基数降低也使得其他非息降幅收窄。2025年其他非息同比
下滑4.8%（9M25为下滑9.3%），负贡献营收增速0.9pct（9M25为负贡献1.9pct）。在此基础上，叠加风险成本回落，使得
维持利润可持续稳定增长更游刃有余。拨备反哺利润增速约3pct，且得益于营收贡献提升，维持利润正增对拨备反哺的依
赖度自1H25以来逐步回落。
年报关注点：①站在“十五五”开局之年，兴业银行从过去五年“做实客户基础”到“降成本、优结构”成效已经开
始显现；而新五年聚焦特色化经营，在“绿色、财富、投行”外，打造科技金融“第四张名片”。2025年兴业绿色金融融
资余额达2.46万亿，保持股份行第一；科技金融融资余额也超2万亿，成为新优势。②分红率再上新台阶，反映管理层高
度重视股东回报，更突显高股息优势。2025年分红率提升至31%（2024年为30.7%），在转债部分转股增厚股本的基础上，
维持DPS基本不变，估算对应股息率近5.7%。③地产、平台、信用卡三大重点领域不良生成均同比回落，资产质量家底做
实下，聚焦当前深受风险预期压制的估值修复弹性。
过去五年，兴业银行走出从“做实客户基础”到“客户量质双升，驱动降低负债成本、调优资产结构”，未来五年聚
焦特色化经营，擦亮“科技、绿色、财富、投行”四张名片。
1）从客户基础来看，过去五年兴业银行企金客户数增长近80%至167万户，其中2025年增长约8.6%；零售客户增长约4
4%至1.15亿户，其中2025年增长4.1%，且其中双金客户、私行客户分别增长12.9%、12.8%。
2）从降成本、稳效益成效来看，估算过去五年兴业银行息差累计下行58bps，在可比同业中相对最小；过去五年存款
成本、付息负债成本分别下降61bps、62bps，其中2025年即下降33bps、43bps。
3）从优化信贷结构来看，信贷增长驱动已由过去“地产-基建-金融”旧三角模式转向“科技-产业-金融”的新三角
模式，4Q25兴业银行贷款同比增长3.7%，结构上公司贷款增长超8.6%，零售、票据分别下降3.4%和5.5%（与审慎管控风险
和压降低收益资产有关）。其中绿色、科技、制造业贷款增速分别达19%、18%、15%。
4）从“三张名片+数字兴业”向擦亮“科技、绿色、财富、投行”四张名片升级。其中在“绿色、财富、投行”三张
名片上，2025年绿色金融融资余额达2.46万亿，稳居股份行第一；集团资管规模已达3.65万亿，同比增幅达26%；大投行F
PA余额4.89万亿，同比增长8.1%，其中兴银投资作为全国首家获批、首家开业的股份行AIC牌照，已投放超68亿。在此基
础上，“科技金融”已成为兴业银行新优势，2025年科技金融融资余额达2万亿，科技金融贷款余额达1.12万亿，位列股
份行第一；科技金融贷款不良率0.85%，低于对公贷款平均水平。
负债成本下行支撑息差维持韧性：测算2025年兴业银行息差1.55%（以“利息净收入/日均生息资产”估算，与披露口
径不同在于未剔除FVTPL对应负债的利息支出），同比下降6bps。从资产端来看，贷款利率下行是定价下降主要原因，但
幅度有望收敛。2025年贷款利率同比下降61bps至3.59%，带动生息资产收益率同比下降48bps至3.24%。从负债端来看，成
本加速回落助力息差趋稳。2025年存款成本同比下降33bps至1.65%（2024年为下降26bps），考虑到其中定期存款利率仍
超2.2%，高息存款到期仍将驱动存款成本下行。此外，2025年同业负债成本下降达59bps至1.76%，助力付息负债成本率下
降43bps至1.74%。
资产质量总体平稳，同时主动化解风险，地产、平台、信用卡三大重点领域新生成不良均同比回落，投资者对兴业银
行过于悲观的风险担忧亟待扭转。4Q25兴业银行不良率环比持平1.08%，拨备覆盖率环比提升0.6pct至228%。从重点领域
来看，1）房地产：4Q25房地产不良资产率4.34%（含贷款以及非信贷），同比上行45bps，主要与余额压降有关（净压降
超500亿，降幅超7%），也和主动下调部分敞口分类以充足计提拨备、加快风险处置有关。2）平台：4Q25平台债务余额较
年初压降超460亿（其中通过专项债累计置换敞口358亿）至577亿（占总资产仅约0.5%）。3）信用卡：得益于前端准入趋
严以及加强存量客户管控清收，信用卡不良新增势头已明确得到有效遏制。信用卡不良率较年初下降29bps至3.34%，逾期
率也已较年初回落8bps。
投资分析意见：2025年报所体现出的兴业银行业绩增速筑底回升的诉求与趋势都明确，主动提升分红率反映管理层重
视股东回报，更突显高股息优势（股息率近5.7%）。市场前期担心的重点领域风险也均呈现稳步改善趋势。在红利风格发
酵以及稳地产等政策催化下，看好兴业银行作为股份行中基本面更稳定的低估滞涨标的估值修复弹性（当前股价对应仅0.
46倍26年PB）。预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.3%、4.2%、4.4%（基本维持2026-2027年盈利增速预测，新增20
28年盈利增速预测）。当前股价对应2026年0.46倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收净利稳健增长 │天风证券 │增持
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事件：
3月26日，兴业银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润774
.69亿元，同比增长0.34%；年化加权ROE为9.15%，同比下降0.74pct。
点评摘要：
归母净利润增长提速。2025年，兴业银行实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%，环比增长2.06pct。其中，净利息
收入1487.52亿元，同比增长0.44%，占营收比重为69.92%。非利息收入639.89亿元，同比持平，占营收比重较2025年前三
季度下降1.1pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比增长0.19%、0.34%，拨备计提较2024年减少25.67亿元，对利
润形成正贡献。
规模持续扩张。2025年末，兴业银行生息资产总计10.72万亿元，同比增长5.9%。其中，贷款、金融投资、同业资产
分别同比增长3.8%、2.8%、44.3%，占生息资产比重分别为54.3%、33.1%、8.9%，信贷需求偏弱。
对公贷款、零售贷款分别同比+8.6%、-3.4%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，制造业扩张势头较为
强劲，同比增长15.1%。2025年末兴业银行计息负债余额10万亿元，同比增长6.3%，其中，存款、发行债券、同业负债分
别同比+6.9%、-25.2%、+20.9%。
净息差企稳。2025年，兴业银行净息差录得1.71%，较25Q3小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得
3.24%、1.74%，较25H1分别压降13bp、12bp，其中贷款收益率较25H1下行14bp至3.59%，存款成本率较25H1改善11bp至1.6
5%。
中收稳步增长。2025年公司手续费及佣金净收入258.91亿元，同比增长7.45%，其中，零售财富中间业务收入55.61亿
元，同比增长19.22%，带动手续费收入持续增长。净其他非息收入380.98亿元，同比下降4.81%。其中，受债市波动和202
4年高基数影响，全年投资净收益同比下滑24.54%。
资产质量稳健。2025年，兴业银行不良贷款率为1.08%，环比持平，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25H
1末改善7bp至1.01%，个人贷款不良率较25H1末提升16bp至1.38%。逾期率较25H1末下降4bp，录得1.49%。拨备覆盖率环比
提升0.6pct至228.4%，贷款拨备率环比上升1bp至2.47%。
盈利预测与估值：
兴业银行2025年业绩持续增长，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为1.88%、3.47%、4.2
5%，对应BPS：41.29、46.82、53.27元，维持“增持”评级。
风险提示：信贷缩表加剧，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收重回正增长 │华泰证券 │买入
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兴业银行于3月26日发布2025年年报，2025年归母净利润、营业收入分别同比+0.3%、+0.2%，增速较1-9月+0.2pct、+
2.1pct，Q4营收增速提升主要由于非息增速回暖。公司提出发展科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”
，战略扩容升级，经营特色鲜明，公司考虑转债摊薄后股息率仍有5.2%，维持买入评级。
规模稳步提升，息差降幅收窄
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+5.6%、+3.7%、+6.9%，较9月末+2.0pct、-0.6pct、-0.4pct。公司总资产迈
进11万亿元大关，规模稳步提升。其中，对公贷款同比+8.6%，为贷款扩表主要支撑，而零售端同比-3.4%，行业整体需求
仍偏弱。2025年公司净息差为1.71%，较25Q3-1bp，全年下行11bp。公司负债端成本优化持续显效，对冲息差下行压力。2
025年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.24%、1.74%，较上半年-13bp、-12bp。2025A公司利息净收入同比+0.4%
，增速较Q3+1.0pct，增速由负转正。
非息收入回暖，转债有望补充资本
2025年非息收入同比-0.2%，增速较1-9月+4.3pct。中间业务收入同比+7.4%，增速较1-9月+3.7pct，增速进一步提升
，其中财富销售中收同比增长3.49%，托管中收同比增长5.35%，主要受益于公司持续推动“大投行、大资管、大财富”融
合发展。2025年其他非息收入同比-4.8%，增速较1-9月+4.5pct，虽投资收益兑现力度趋缓，但公司交易性收入与汇兑综
合收益明显提升，增厚非息韧性。2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.56%、9.70%，较9月末-0.29pct、
+0.04pct。公司有413亿转债仍在转股期，目前距转股价空间9.3%、强赎价空间42.0%，若能成功转股，以25A风险资产规
模测算可提升资本充足率0.49pct。
不良整体平稳，拨备反哺利润
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、228%，较9月末持平、+1pct。关注类贷款占比较9月末上升2bp至1.69%
，前瞻风险指标小幅波动。逾期90天以上贷款/不良贷款为76%，较6月末-11pct，不良认定整体趋严。分行业看，零售贷
款不良仍有波动，25年末为1.38%，较25H1提升16bp、全年提升3bp，其中经营贷、其他类型贷款不良率较H1提升45bp、53
bp至1.29%、2.72%。对公不良整体改善，制造、批零等行业不良率下降。测算25A不良生成1.19%，较25H1-8bp，公司新发
生不良峰值已过，2025年减值计提同比下降4.26%，有力反哺利润。
给予26年目标PB0.60倍
鉴于信用成本下行，预测26-28E归母净利润分别为796.74亿元、825.46亿元、856.53亿元（26-27年较前值+0.05%、+
0.07%），同比增速2.9%、3.6%、3.8%。26年BVPS预测值41.40元（前值25E38.68元），对应PB0.43倍。可比公司26年Wind
一致预测PB均值0.46倍，公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价，考虑股份行前期受市场风格影响估值中枢整体下移，
给予26年目标PB0.60倍，26年目标价24.84元（前值27.08元），维持“买入”评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收增速回正，重点领域风险收敛 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年营收回正，利润小幅提速，业绩筑底回升。信贷保持稳定增长，存款挂牌利率下调+成本管控下，负债成本优
化托底息差。资产质量保持稳健，风险抵补能力夯实，房地产、地方政府平台、信用卡等重点领域风险逐步收敛。分红方
案落地，分红率进一步提升，处于行业较高水平，投资回报持续、稳定。大股东、中长期资金持续增持，彰显对长期发展
认可。预计2026年业绩有望延续企稳回升的较好趋势，估值有向上修复空间，维持买入评级。
事件
3月26日，兴业银行公布2025年报，2025年实现营业收入2127.41亿元，同比增长0.2%（9M25：-1.8%）；实现归母净
利润774.69亿元，同比增长0.3%（9M25：0.1%）。4Q25不良率1.08%，季度环比持平；4Q25拨备覆盖率季度环比上升0.6pc
t至228.41%。
简评
1、净利息收入止跌回升，非息收入降幅收窄，驱动全年营收增速由负转正。2025年兴业银行实现营业收入2127.41亿
元，同比增长0.2%，增速较9M25大幅提升2pct，回到正增长区间。具体来看，4Q25贷款保持个位数稳健增长，负债成本的
有力管控下净息差降幅进一步收窄，净利息收入同比增长0.4%，较9M25提升1pct，同样回到正增长区间。非息收入方面，
公司推进“投、承、销、托”一体化运作叠加资本市场持续活跃，公司财富管理、托管等业务实现良好增长，中收延续前
三季度的良好趋势，增速进一步提升。其他非息方面，四季度债市保持低位震荡下，公司充分发挥“投资交易敏捷小组+
量化赋能”优势，优化投资组合，增厚收益。全年其他非息收入降幅4.8%，较9M25（-9.3%）明显收窄。
营收回正下，利润小幅提速，规模增长、拨备少提、中收增长为主要贡献因素。兴业银行2025年实现归母净利润774.
69亿元，同比增长0.3%，增速较9M25小幅提升0.2pct。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、手续费净收入为主要贡献因
素，分别正向贡献利润4.3%、3.1%、0.9%，而息差收窄、实际税率变化、其他非息分别负向贡献了利润4.0%、2.8%、0.9%
。2025ROE同比下降0.74pct至9.15%，主要是公司股东通过可转债转股增持兴业银行的同时一定程度上摊薄了ROE。
展望2026年，兴业银行业绩有望继续保持筑底回升的较好趋势。规模方面，兴业银行在科技、绿色、制造业等重点领
域具备“布局早、行动早”的先发优势，预计规模能稳健增长。息差方面，随着成本挂牌利率下调红利释放，叠加公司持
续管控负债成本，预计息差降幅将继续收窄。非息收入方面，适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望延续良
好的增长趋势。市场预期2026年债市以震荡市为主，公司或能继续发挥“投资交易敏捷小组+量化赋能”优势，根据市场
变化灵活运用波段操作，增厚收益，在2025年相对低基数的情况下，力争不拖累营收。综合来看，在资产质量保持稳定的
情况下，预计2026年兴业银行业绩有望继续保持筑底回升的较好趋势。
2、负债端成本持续优化，净息差降幅进一步收窄。2025年兴业银行净息差（披露口径）为1.71%，同比下降11bps。
还原可比口径的净息差（测算值）为1.55%，同比仅下降6bps，息差降幅进一步收窄。主要是得益于公司主动管控+存款挂
牌利率下调红利持续释放下，负债端成本的大幅优化有力的对冲了资产端利率下行的压力。
资产端，对公贷款贡献全部贷款增量，持续加大“五大新赛道”等重点领域信贷投放。2025年兴业银行总资产同比增
长5.6%，其中贷款规模同比增长3.7%。贷款结构上看，对公贷款仍是兴业银行主要的投放方向，2025年兴业银行对公、零
售贷款规模分别同比变动8.6%、-3.4%，增量占比分别为140%、-32%。信贷投向方面，公司坚持服务实体经济，持续聚焦
与金融五篇大文章政策导向高度契合的“五大新赛道”领域，在“五大新赛道”等新兴战略领域具备“布局早、行动早、
见效快”的特点，领先于国家战略导向切入这些重点领域，在市场布局、行业研究上具备先发优势，因此在信贷投放、资
产定价上都具备一定竞争优势。2025年绿色、科技、制造业等重点领域贷款规模分别同比增长19.1%、18.47%、15.1%，有
力支撑了信贷规模的稳健增长。定价方面，受LPR下调影响，2025年贷款利率同比下降61bps至3.59%，其中对公、零售贷
款利率分别同比下降44bps、90bpos至3.31%、4.16%。其中零售贷款利率下行预计主要是因为消费、经营贷竞争激烈，同
时公司主动压降高风险、高收益的信用卡规模。对公贷款利率相对来说韧性更足，主要是公司加大重点领域信贷投放，信
贷结构有所优化。
负债端，得益于挂牌利率下调和存款结构优化，存款成本大幅压降，有力托底息差。公司2025年负债同比增长5.9%，
其中存款同比增长7.2%。期限结构方面，公司深耕代发、收单等重点场景，引导低成本活期存款沉淀，截至2025末，兴业
银行活期存款占比34.2%，环比3Q25大幅提升1.5pct，存款结构明显优化。价格方面，得益于存款挂牌利率的持续下调，
以及低成本活期存款占比的提高带来的结构优化，兴业银行2025年存款成本同比下降了33bps至1.65%，有力对冲资产端定
价下行压力，托底息差。其中活期存款、定期存款利率分别同比下降32bps、41bps至0.41%、2.27%。展望未来，预计2026
年存款挂牌利率有望继续跟随LPR继续下调，公司积极拓展低成本负债，负债成本仍有一定压降空间，息差降幅有望进一
步收窄。
3、资产质量保持稳定，风险抵补能力边际夯实。房地产、城投、信用卡等重点领域风险逐步收敛。4Q25兴业银行不
良率季度环比持平于1.08%，拨备覆盖率季度环比小幅提升0.6pct至228.41%，风险抵补能力有所夯实。4Q25加回核销不良
生成率（测算值）同比、季度环比均上升13bps至0.89%，2025年加回核销不良生产率（测算值）同比上升3bps至0.96%。2
025年全年信用成本0.92%，同比持平，资产质量整体稳健。前瞻性指标方面，兴业银行2025年关注率、逾期率分别较1H25
变动3bps、-4bps至1.69%、1.49%，潜在风险相对可控。
重点风险领域方面，兴业银行充分发挥总行行领导挂钩督导和重点领域风险防控敏捷小组攻坚作用，持续化解重点领
域风险。具体来看，房地产领域，对公房地产融资余额同比下降533亿元，新发生不良同比回落；地方政府融资平台领域
，债务余额较年初减少466.4亿元，通过专项债置换累计压降业务敞口358亿元，回拨减值近17亿元；信用卡领域，不良率
、逾期率分别较年初下降29bps、8bps。房地产、地方政府平台、信用卡等重点领域风险从高发逐步走向收敛。此外，零
售贷款领域，兴业银行以低风险、强抵押的按揭贷款为主，受到影响相对较小，零售贷款不良率0.88%，处于行业较好水
平。
4、“三张名片”持续擦亮，积极打造科技金融“第四张名片”，特色业务竞争优势可持续。兴业银行绿色银行、财
富银行、投资银行三张传统名片继续保持差异化竞争优势。兴业银行具备天然的绿色金融业务优势和竞争优势壁垒，在当
前政策导向大力发展绿色金融的背景下，兴业银行绿色金融融资余额达2.46万亿元，同比增长12.37%。绿色贷款同比增长
近20%，先发优势明显。财富银行方面，资管规模达到3.65万亿元，较年初增长26%，同时，零售财富AUM（银行口径，不
含三方股票市值）达到1.90万亿元，企金财富AUM达到3526亿元，在资本市场波动的背景下实现稳定较好增长。投资银行
方面，兴业银行发挥商行投行一体化优势，在五大新赛道做大综合化经营。大投行FPA余额4.89万亿元，同比增长8.13%，
，AIC投放68.08亿元。公司在持续擦亮“三张名片”的同时，也致力于打造科技金融“第四张名片”，2025年末科技金融
贷款余额达到1.12万亿元，位列股份行第一，贷款不良率0.85%，低于对公贷款平均水平。
5、主要股东持续增持，彰显对长期发展认可，分红率保持行业较高水平。过去三年，福建省财政厅、福建省投资开
发集团、大家人寿等主要股东在二级市场累计增持兴业银行超16.6亿股，可转债转股增持3.88亿股，二者合计超20亿股。
主要股东持股占比由2022年末的47%提升至57%，前五大股东持股比例突破50%，体现出中长期资金对兴业银行长期配置价
值的认可。兴业银行同样重视股东回报，2025年分红方案已落地，全年每股拟派息1.066元，分红率31.0%，较2024年继续
提升0.3pct，投资回报具有持续性、稳定性。当前兴业转债转股价为20.63元，强赎触发价为26.82元，当前股价距离转股
价、强赎触发价分别还有9.3%、42.1%的空间。
6、投资建议与盈利预测：兴业银行2025年营收回正，利润小幅提速，业绩筑底回升。资产端，信贷保持稳定增长，
持续聚焦重点领域贷款，结构有所优化，但LPR多次下调下资产定价仍有一定压力。负债端，公司深化客户经营，积极拓
展低成本负债，叠加存款挂牌利率下调红利持续释放，负债成本优化成为支撑息差的关键。资产质量保持稳健，风险抵补
能力夯实，房地产、地方政府平台、信用卡等重点领域风险逐步收敛。展望2026年，兴业银行规模预计保持个位数稳健增
长，负债成本持续优化下，息差降幅有望进一步收窄，资本市场保持活跃，中收预计保持良好增长趋势，在资产质量不出
现大幅波动情况下，预计2026年兴业银行业绩有望继续保持筑底回升的较好趋势。预计2026-2028年营收增速为1.8%、2.9
%、3.7%，利润增速为5.2%、5.5%、5.9%。2025年分红率同比小幅提高0.3pct至31.0%，当前股价预计对应2026年股息率为
6.0%，处于行业前列，红利属性突出。对应0.44倍26年PB，估值仍受经济复苏预期不足、资产质量悲观情绪严重压制，有
进一步修复空间，维持买入评级。
7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-03-27│兴业银行(601166)2025年报点评：营收增速由负转正，分红率延续小幅提升 │国信证券 │中性
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净利润增速平稳，现金分红率持续小幅提升。公司此前已经披露2025年业绩快报，2025年全年实现营收2127亿元，同
比增长0.24%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.34%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别增长7.3%和1.3%。2
023-2025年公司现金分红率分别是29.64%、30.73%、31.02%，延续小幅提升态势。
净息差边际企稳，营收增速由负转正。2025年公司净利息收入同比增长0.44%，较三季度增速提升了1.0个百分点；非
息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度收窄4.3个百分点。
2025年公司净息差1.71%，同比收窄11bps，较前三季度收窄1bp，降幅延续收窄态势，核心来自于存款成本大幅下降
。资产端，2025年生息资产收益率3.24%，贷款收益率3.59%，同比分别下降48bps和61bps。负债端，2025年计息负债付息
率1.74%，存款付息率1.65%，同比分别下降43bps和33bps。
零售贷款压降，深化客户经营。期末资产总额11.09万亿元，贷款总额5.95万亿元，存款总额5.93万亿元，较年初分
别增长5.6%、3.7%和7.2%。对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长8.6%、下降3.4%和下降5.5%。零售信贷规模下
降一方面是居民信贷需求依然疲软，另一方面也是公司在加大风险管控，积极优化信贷结构。其中，按揭和信用卡贷款余
额较年初分别下降1.4%和11.0%，按揭不良率0.60%，与年初持平，信用卡不良率3.34%，较年初下降了30bps。
不良率平稳，逾期贷款双降。期末公司不良率1.08%，与9月末持平，较年初提升1bp，加回核销处置后的不良生成率1
.19%，同比微升4bps。期末关注率1.69%，较9月末提升2bps，较年初下降2bps。期末逾期贷款和逾期90+贷款余额较年初
分别下降2.6%和7.1%，期末逾期率1.49%，较年初下降10bps。公司2025年资产减值损失计提同比下降4.5%，期末拨备覆盖
率228.41%，较9月末提升0.6个百分点，较年初下降9.4个百分点。
投资建议：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到零售信贷需求复苏缓慢，我们小幅下调2026-2028年归母
净利润至788/817/866亿元（2026-2027年原预测803/846亿元），对应同比增速为1.7%/3.7%/5.9%。当前股价对应2026-20
28年PE值为5.4x/5.2x/4.9x，PB值为0.46x/0.43x/0.41x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-03-27│兴业银行(601166)息差降幅收窄，分红稳中有升 │平安证券 │买入
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事项：兴业银行发布2025年报，公司全年实现营业收入2127亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿元，同比增
长0.3%。截至2025年年末，公司总资产规模同比增长5.6%，其中贷款同比增长3.7%，存款同比增长7.2%。公司发布2025年
分红预案，预计每10股派发股利10.66元，现金分红占归属于上市公司股东的净利润的比率29.12%。
平安观点：
盈利温和修复，中收表现亮眼。兴业银行全年归母净利润同比增长0.3%（+0.1%，25Q1-3），营收回暖支撑盈利修复
。从营收来看，公司全年营收增速较前三季度上行2.1pct至0.2%，增速回升。具体来看，利息非息收入均有回暖，净利息
收入同比增长0.4%（-0.6%，25Q1-3），同比增速上行，我们预计受到息差逐步企稳支撑；非息收入同比下降0.2%（-4.5%
，25Q1-3），中收明显回暖带动非息收入降幅收窄，非息同比负增主要受其他非息扰动影响。手续费收入同比增长7.4%，
其中托管、支付结算同比分别增长18%、6%，居民财富管理需求回暖，轻资本业务持续修复。从其他非息收入来看，受到
债市波动影响，25年全年投资收益和公允价值变动共计同比下降37亿元（同比回落9%），拖累非息收入回落。
息差降幅收窄，规模扩张稳健。兴业银行全年净息差为1.71%（1.72%，25Q1-3），成本端红利支撑息差企稳。公司25
年全年计息负债平均成本率为1.74%，同比回落43BP，其中存款利率同比回落33BP至1.65%，成本端红利持续释放。资产端
下行压力略有缓解，25年末公司平均生息资产收益率同比回落48bp至3.24%，同比降幅较25年半年末收窄1bp，其中贷款利
率同比回落37bp至3.59%。规模方面，公司年末总资产同比增长5.6%（+3.5%，25Q1-3），其中贷款规模同比增长3.7%（+4
.3%，25Q1-3），结构上，公司贷款同比增长7.3%，个人贷款同比增长0.1%，贷款增长结构仍偏向对公。负债端，公司年
末存款同比增长7.2%（+7.6%，25Q1-3），活期存款同比下降1.9%，定期存款同比增长11.8%，负债端增长整体稳健。
资产质量稳健，关注重点领域资产质量波动。兴业银行25年年末不良率环比持平3季度末于1.08%，我们测算公司25年
不良贷款生成率为1.12%（1.25%，25H1），资产质量整体向好，仍需关注重点领域资产质量波动：一方面，受到房地产市
场修复进程影响，对公房地产融资不良资产率较半年末上升3BP至1.93%；另一方面，零售贷款风险仍存波动，零售贷款不
良率较半年末上升16BP至1.38%，其中信用卡不良率较半年末上行6BP至3.34%，普惠贷款不良率较半年末上升43BP至1.29%
，仍需关注零售领域风险。前瞻性指标方面，公司25年末关注率环比3季度末上行2BP至1.69%，逾期贷款率较半年末下降4
BP至1.49%。拨备方面，公司25年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末上升0.6pct/1BP至228%/2.47%，风险抵补能力保
持稳定。
投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息价值优异。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本
、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，公司提出加速打造科技金融、绿色银行、
财富银行、投资银行“四张名片"，我们看好相关赛道的长期发展空间。此外，根据25年公司分红预案，公司现金分红占
归属于上市公司股东的净利润的比率较24年小幅提升0.06pct至29.12%，对应25年静态股息率5.65%，红利配置吸引力持续
。考虑到兴业银行目前重点领域资产质量仍存波动，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-2
8年EPS分别为3.74/3.90/4.07元，对应归母净利润增速分别是2.3%/4.1%/4.3%（原26-27年增速预测分别是4.4%/5.2%），
当前股价对应26-28年PB分别为0.46x/0.43x/0.40x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现
金流压力加大引发信用风险抬升。
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2026-03-27│兴业银行(601166)2025年年报点评：结算行建设成效显现，大幅压降平台债务│国海证券 │买入
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事件:2026年3月27日，兴业银行发布2025年年报。
投资要点:
兴业银行2025年营收同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%。公司净息差环比回升，负债端做实企金结算主账户经营，
中小银行理财代销、债券ETF托管等特色中收业务排名市场第一，我们维持公司“买入”评级。
行业研究深入，从重点行业入手推动对公贷款增长。2025年公司企金客户总量、增量均位列股份制商业银行第三位。
全国区域重点行业（区域工业营收前十大行业）贷款较上年末增加1434亿元，增长20.1%。
负债端做实企金结算主账户经营、深化零售体系化建设。2025年主结算账户带动日均结算性存款新增571亿元，零售
存款跃居股份制商业银行第二位。零售结算性存款中，由交易型客户带动的占比为39.48%，同比提升1.98个百分点。
中小银行理财代销、债券ETF托管等特色中收业务排名市场第一。公司2025年中小银行理财代销规模居行业第一位，
实现零售财富中间业务收入55.61亿元，同比增长19.22%。公司积极布局ETF生态圈，托管的ETF产品规模超3500亿元，在
公募基金整体规模中占比较上年末大幅度提升。其中，债券ETF产品托管只数与规模排名均位居市场第一。
重点领域信用管控持续进行。房地产领域，公司加强对存量项目的风险评估，2025年末不良金额同比略有上行；地方
政府融资平台债务余额577.04亿元，较上年末减少466.43亿元，专项债置换压降规模明显。
盈利预测和投资评级：2025年兴业银行净息差环比回升，做实结算行建设，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2
028年营收同比增速为1.86%、4.91%、4.75%，归母净利润同比增速为2.47%、6.06%、5.92%，EPS为3.53、3.75、3.99元；
P/E为5.30x、4.98x、4.69x，P/B为0.45x、0.42x、0.39x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-03-27│兴业银行(601166)营收利润双正，分红继续提升 │广发证券 │买入
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兴业银行发布2025年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.2%、0.2%、0.3%，增速
较25Q1-3分别变动+2.06pct、+2.76pct、+0.22pct，营收增速由负转正，营收与净利润增速均实现双增长。从累计业绩驱
动来看，规模及中收增长、拨备计提等形成正贡献，息差收窄、其他非息承压、有效税率为主要拖累。
亮点：（1）负债成本显著压降。25A公司净息差1.71%，较25Q1-3仅回落1bp，主要由于负债成本明显回落。25A计息
负债成本率同比回落43bp，一方面得益于大力拓展低成本结算性存款，聚焦代发、收单、财富、支付结算等重点客群，25
A末活期占比较25Q3末提升1.5pct，驱动存款成本同比回落33bp；另一方面，受益于规范同业活期存款定价，同业负债成
本同比回落59bp。（2）集团协同赋能中收增长。25A中收同比增长7.4%，增速较25Q1-3提升3.7pct，预计主要得益于资本
市场回暖，“大投行、大资管、大财富”协同优势凸显：投行方面，25A公司转型投行FPA同比增长19%；资管方面，集团
五家资管子公司管理规模同比增长26%；财富管理方面，零售、企金财富AUM同比分别增长10%、27%。（3）衍生品精准运
作平滑其他非息波动。24年末债牛行情的高基数背景下，25A其他非息同比仅回落4.81%，主要由于公允价值变动同比增长
160%（其中衍生金融工具及其他同比增长150亿元），预计得益于利率、贵金属等衍生工具的精准运作，25A贵金属、利率
衍生工具净公允价值（资产-负债）同比分别增长87亿元、23亿元。（4）分红继续提升。25A分红率同比继续提高0.29pct
至31.02%。
关注：前瞻指标波动，关注个人经营贷风险。25A末不良率1.08%，环比Q3持平；拨备覆盖率228.41%，环比上升0.60p
ct，拨备夯实。前瞻指标看，25A关注率1.69%，环比上升2bp；测算25A不良生成率1.19%，同比上升4bp。分行业看，三大
重点风险领域贷款余额持续压降，地方政府融资平台债务余额、对公房地产、信用卡贷款余额同比分别回落45%、9.4%、1
1.0%，不良新增势头也均得到有效遏制。但经营贷风险有所暴露，25A末不良率较25Q2末大幅上行2.35bp。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为2.51%/4.23%，EPS分别为3.53/3.69元/股，当前股价
对应26/27年PE分别为5.35X/5.12X，对应26/27年PB分别为0.46X/0.43X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情
况，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB，对应合理价值23.30元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
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2026-03-27│兴业银行(601166)2025年年报点评：经营筑底回升，股息价值凸显 │浙商证券 │买入
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2025A兴业银行营收增速转正，资产质量稳健，当前股息性价比高。
数据概览
25A兴业银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.2%、0.3%。25A营收同比增速较25Q1 3修复2.1pc，25A利润同
比增速较25Q1 3提速0.2pc；25Q4末不良率较25Q3末持平于1.08%，25Q4末拨备覆盖率较25Q3末基本持平于228%。
营收增速转正
25A兴业银行营业收入同比增长0.2%，增速环比25Q1-3修复2.1pc，营收增速逆势转正，表现超预期。25A归母净利润
同比增长0.3%，增速环比25Q1-3提速0.2pc。驱动因素来看，（1）规模：扩表增速提升。25Q4兴业银行资产同比增长5.6%
，增速较25Q3提速2.0pc。（2）息差：降幅同比收窄。2025年全年息差同比下降11bp至1.71%，同比降幅较2025年前三季
度收敛1bp。（3）非息：中收表现优异。25A中收、其他非息同比分别增长7.4%、减少4.8%。25A中收增速较25Q1 3提
升3.7pc，25A其他非息降幅较25Q 3收敛4.5pc。（4）减值：降幅有所收窄。25A减值损失同比减少4.3%，降幅较25Q1
3收敛7.0pc。
展望2026年，我们预计兴业银行的营收和利润增速均有望延续改善态势，主要考虑到息差同比降幅收窄，对营收的拖
累逐步改善。
客户量质双升
2025年末兴业银行零售客户达到1.15亿户，企金客户达到166.7万户，同比分别增长4.2%、8.6%。零售财富AUM达1.9
万亿元，同比增长9.9%；企金财富AUM达3526亿元，同比增长26.8%。客户基础夯实与市场逐渐回暖，带动兴业银行中收实
现恢复性增长，2025年中收同比增长7.4%，扭转2023年以来的下降趋势。
资产质量稳健
不良方面，不良贷款率保持稳定。25Q4末兴业银行不良率、关注率环比25Q3末分别持平于1.08%、上升2bp至1.69%，2
5Q4末逾期贷款与逾期率较25Q2末分别下降1.7%、下降4bp。风险抵补能力方面，拨备覆盖率整体稳定。25Q4末兴业银行拨
备覆盖率环比25Q3末基本持平于228%。
股息性价比高
2025年兴业银行全年分红比例（现金分红金额占归属于普通股股东净利润）为31.02%，较2024年进一步提升0.28pc。
现价对应兴业银行2025股息率5.70%，展望2026年，受益于高付息成本的优先股全部赎回、永续债付息成本下降，以及公
司经营筑底回升带动盈利增速提升，我们预计现价对应兴业银行2026股息率将进一步提升至6.15%，股息性价比高。
盈利预测与估值
预计兴业银行2026-2028年归母净利润增速为3.82%/4.21%/4.26%，对应BPS为41.96/44.59/47.42元。维持目标价25.8
2元/股，对应目标估值2026年0.62xPB，现价空间38%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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2026-03-27│兴业银行(601166)2025年年报点评：营收盈利增长提速，四张名片持续擦亮 │光大证券 │增持
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事件：
3月26日，兴业银行发布2025年年报，公司2025年实现营业收入2127亿，同比增长0.2%，实现归母净利润775亿，同比
增长0.3%。全年加权平均净资产收益率（ROAE）为9.15%，同比下降0.74pct。
点评：
营收增速回正，盈利稳步增长。2025年公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.2%、0.2%、0.3%，增速
较前三季度分别提升2.1、2.8、0.2pct。公司全年净利息收入、非息收入同比增速分别为0.4%、-0.2%，较前三季度分别
提升1、4.3pct，净利息收入增速回正，非息负增幅度收窄。全年公司信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为27.1%
、29.3%，同比分别下降1.3、0pct，公司风险成本把控成效提升。拆分盈利同比增速结构，规模、拨备为驱动净利润增长
的主要因素，分别拉动业绩增速7.6、3.3pct。从边际变化看，扩表提速、息差拖累减轻、非息负增幅度收窄对业绩增长
形成边际正向贡献；拨备正向贡献减弱对盈利增速形成边际拖累。
扩表节奏稳中有进，“五大新赛道”布局深化。2025年末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为6.2%、3.7%，增
速较3Q末分别变动+1.5、-0.6pct，规模扩张节奏提速，贷款投放相对平稳。年末金融投资、同业资产增速分别为3.5%、2
7.5%，较3Q末分别变动-2.3、+22.7pct，延续下半年来扩张态势，其中存放同业、买入返售等同业资产维持高增，对全年
规模扩张形成较强支撑。
贷款方面，全年贷款新增2123亿，同比少增633亿，其中对公、零售、票据新增规模分别为2969、-678、-168亿，同
比分别多增198亿、少增826亿、多减5亿，对公贷款发挥“压舱石”作用，零售端受需求不足压制增长难度较大，票据等
低息资产持续压降，贷款结构有所调优。投向层面，①对公端投向主要集中在制造业、租赁商服领域，年末占贷款比重较
年初提升1.5、0.1pct至14.7%、12.4%；科技、绿色、数字经济产业贷款增速分别为11.5%、20.2%、14.1%，持续高于全部
贷款增速，“五大新赛道”业务布局深化，“四张名片”持续擦亮。②零售端增长主要依赖经营贷投放（YoY+2.1%），按
揭、消费贷、信用卡等仍受居民加杠杆能力及意愿不足压制，全年负增压力较大。
存款增长平稳，定期化趋势延续。年末兴业银行付息负债、存款同比增速分别为6.5%、7.2%，分别较3Q末变动+3.3、
-0.4pct，存款增长相对平稳。年末应付债券、同业负债增速分别为-25.2%、20.6%，较3Q末下降4.1pct、提升15.6pct，
年内通过相对低成本同业负债对成本较高的应付债券进行部分置换，市场类负债占比40%，较年初略降0.4%，负债端结构
有所优化。存款方面，年内存款新增3973亿，同比多增20亿，其中定期、活期存款分别新增3533、-395亿，同比多增1728
亿、少增2605亿，定期存款占比较年初提升2.3pct至56.4%，定期化趋势仍有延续。
息差降幅收窄，成本管控效果显现。公司全年息差1.71%，较1-3Q25、2024年分别收窄1bp、11bp，息差仍面临收窄压
力，但降幅趋缓。资产端，公司全年生息资产、贷款收益率分别为3.24%、3.59%，较1H25下降13bp、14bp，需求不足影响
下，存量、新发放贷款定价仍处在下行通道。负债端，全年付息负债、存款成本率分别为1.74%、1.65%，较1H25下降12bp
、11bp，5月集中调降挂牌利率及自律上限，叠加存量定期存款陆续到期重定价，存款成本改善效果逐步释放。往后看，
资产端定价受有效融资需求不足等因素影响，短期内较难出现向上拐点，但得益于自律管理强化与“规模情结”弱化，新
发放贷款利率或逐步趋稳；负债端伴随存量存款到期重定价，结构性存款、协议存款等高息主动负债量价管控，公司自身
结构调优等，综合负债成本有望进一步下移，对息差企稳形成支撑。
非息负增幅度收窄，对营收拖累减轻。公司全年非息收入640亿，同比负增0.2%，负增幅度较1-3Q25收窄4.3pct。其
中，①净手续费及佣金收入259亿（YoY+7.4%），较低基数上同比增长提速。年末公司企金客户增速8.6%，其中价值客户
、潜力及以上客户分别增长12.3%、10.6%；零售客户增速4.2%，其中双金客户增长12.9%，客群规模及质量持续提升，中
间业务客户基础夯实。年末零售金融资产较上年末增长12.2%，其中财富金融资产余额占比51.3%，年内实现零售财富中收
55.6亿（YoY+19.2%），财富名片持续擦亮。②净其他非息收入381亿（YoY-4.8%），负增幅度较前三季度收窄4.5pct。其
中，投资收益、公允价值变动收益同比增速分别为-24.5%、160.1%，债市利率波动影响下，债券投资收益表现不及去年同
期。
不良率维持低位，风险抵补能力较强。2025年末兴业银行不良率、关注率分别为1.08%、1.69%，环比3Q末分别持平、
上升2bp，较上年末分别下降1bp、2bp，资产质量核心指标运行稳健。其中，对公不良率1.01%，同年初持平，对公房地产
新发生不良同比下降42%，重点领域风险呈收敛态势；零售不良1.38%，较年初上行3bp，风险暴露有所增加。拨备方面，
年末拨贷比2.47%，较3Q末提升1bp，拨备覆盖率228.4%，较3Q末提升0.6pct，拨备计提强度不减，风险抵补能力强。
资本安全边际较厚，转债转股可期。2025年末公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.7%、10.4%、13.6%，较3Q末
分别变动+4bp、-57bp、-29bp。季末RWA同比增速为7.8%，较3Q末下降0.3pct，RWA增速略有放缓，对资本消耗强度减轻。
公司一级资本充足率小幅下降主要受优先股赎回摘牌影响，7月1日公司全额赎回三期优先股共计560亿，对其他一级资本
形成一定扰动。年内公司统筹运用各类资本工具，可转债转股、优先股赎回、永续债续发与赎回等有序衔接，资本充足率
运行平稳。截至3月27日，公司500亿可转债仍有413.5亿未转股，转股比例较低，最新转股价20.63元，当前股价18.88元
，尚未触及转股价。公司经营基本面相对稳健，未来转债转股可期，有望进一步增厚股本。
盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核
心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“科技金融、绿色银行、财富银行
、投资银行”四张名片，推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。公司资产端信贷投放保持稳定，
负债成本管控使得息差具有相对韧性，同时财富管理、投行业务双向发力，中间业务收入增长空间可期。结合年报相关情
况，我们调整公司2026-2027年EPS预测调整为3.77、3.84元（调增2.9%、5.1%），新增2028年EPS预测3.89元，当前股价
对应PB估值分别为0.45、0.43、0.4倍，对应PE估值分别为5.01、4.91、4.85倍。维持“增持”评级。
风险提示：经济下行压力加大，实体融资需求改善不及预期，房地产、零售等特定领域风险暴露增加。
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