研报评级☆ ◇601166 兴业银行 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 12 5 1 0 0 18
3月内 12 5 1 0 0 18
6月内 13 5 1 0 0 19
1年内 13 5 1 0 0 19
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 3.71│ 3.72│ 3.66│ 3.62│ 3.77│ 3.93│
│每股净资产(元) │ 34.20│ 36.88│ 38.83│ 41.82│ 44.95│ 47.79│
│净资产收益率% │ 9.69│ 8.75│ 8.59│ 8.92│ 8.69│ 8.50│
│归母净利润(百万元) │ 77116.00│ 77205.00│ 77469.00│ 79396.86│ 82534.02│ 85927.51│
│营业收入(百万元) │ 210831.00│ 212226.00│ 212741.00│ 217031.43│ 224950.57│ 234367.08│
│营业利润(百万元) │ 84140.00│ 87197.00│ 89948.00│ 91297.33│ 94940.67│ 99719.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-07 买入 维持 --- 3.53 3.75 3.99 国海证券
2026-05-02 增持 维持 --- 3.60 3.69 3.80 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.54 3.70 3.87 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 24.8 3.70 3.80 3.93 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 23.05 3.64 3.74 3.85 浙商证券
2026-03-30 增持 维持 --- 3.45 3.55 3.65 招商证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.72 3.85 4.01 天风证券
2026-03-27 买入 维持 25 3.63 3.84 4.08 中信建投
2026-03-27 买入 维持 23.3 3.53 3.69 3.94 广发证券
2026-03-27 买入 维持 25.82 3.71 3.87 4.04 浙商证券
2026-03-27 中性 维持 --- 3.50 3.64 3.87 国信证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.77 3.84 3.89 光大证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.53 3.75 3.99 国海证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.74 3.90 4.07 平安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.54 3.70 3.87 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 24.84 3.76 3.90 4.05 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 26.09 --- --- --- 中金公司
2026-01-22 买入 维持 24.43 3.65 3.86 --- 中信建投
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│兴业银行(601166)公司动态研究：中收延续高增 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
非息收入为主要支撑。2026Q1公司非息净收入同比增长1.17%。其中，手续费及佣金净收入表现亮眼，同比高增7.45%
，与2025年全年增速持平。财富中收和托管中收是主要驱动力，分别同比增长17.5%和11.8%。同时，公司成本管控有效，
成本收入比为23.48%，同比下降0.74个百分点。
对公贷款为扩表主力。资产端，公司规模保持稳定增长，一季度末总资产较上年末增长1.70%。贷款投放以对公为主
，公司贷款较上年末增长6.48%，而个人贷款较上年末下降2.14%。信贷资源持续向重点领域倾斜，科技贷款、绿色贷款、
制造业中长期贷款分别较上年末增长8.60%、6.75%、5.84%，均高于3.46%的贷款整体增速。负债端，存款付息率同比下降
35个基点至1.44%，有效对冲了部分息差下行压力。
资产质量保持平稳，关注类占比微升。2026Q1末公司不良贷款率为1.08%，与上年末持平，资产质量保持稳定。关注
类贷款占比为1.75%，较上年末微升0.06个百分点。风险抵补能力方面，拨备覆盖率为224.52%，较上年末的228.41%下降3
.89个百分点，仍保持在稳健水平。
盈利预测和投资评级：2026Q1公司营业收入同比-1.06%，归母净利润同比+0.15%，非息收入是主要支撑，资产质量总
体平稳，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为1.86%、4.91%、4.75%，归母净利润同比增速为2.
47%、6.06%、5.92%，EPS为3.53、3.75、3.99元；P/E为5.03x、4.73x、4.45x，P/B为0.43x、0.40x、0.37x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│兴业银行(601166)2026年一季报点评：信贷开门红构筑稳健基本盘，全年增速│光大证券 │增持
│或已筑底 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：4月29日兴业银行发布2026年一季报，实现营业收入551亿元、同比下降1.1%，归母净利润238亿元、同比微增0
.15%，加权平均ROE11.56%、同比下降68bp。
点评：息差阶段性承压拖累营收，归母净利润保持正增。26Q1兴业银行营收、PPOP、归母净利润增速分别为-1.1%、-
0.3%、0.2%，规模扩张小幅提速，但息差同比降幅走阔拖累利息净收入同比负增2.1%，非息收入同比增长1.2%，叠加管理
费用支出下降4.3%，支撑归母净利润保持正增。
26Q1提速扩表，对公信贷投放积极，同时增配传统同业资产。26Q1末兴业银行总资产、贷款同比增速分别较2025年+0
.5pct、+2.1pct至6.1%、5.8%，信贷投放较为积极。26Q1新增贷款2060亿、同比多增1272亿元，增量接近翻番；其中对公
、票据、零售分别新增2424、48、-412亿元，对比25Q1对公、票据、零售分别新增1541、-494、-260亿元，对公发力但零
售需求持续低迷。投向上，科技贷款、绿色贷款、制造业中长期贷款等国家重点支持领域贷款增速高于整体，占比进一步
提升。非信贷类资产方面，26Q1兴业银行增配传统同业资产，期末余额增加2789亿元、占比较年初提升2.3pct至10.9%；
减配金融投资，占比较年初下降3.1pct，FVTPL、OCI、AC类投资规模分别较年初下降773、1250、879亿元，对应降幅8.3%
、17.8%、4.6%。
负债端，26Q1末兴业银行总负债、存款同比增速分别较年初+0.7pct、-0.6pct至6.6%、6.6%。26Q1新增存款680亿、
同比少增276亿元，占总负债的比例较年初下降0.3pct至58.8%，同时发行在外的同业存单余额较年初减少796亿元。资金
缺口主要通过传统同业负债筹集，传统同业负债较年初增加1342亿元，占比提升0.8pct至29.7%，其中主要是同业存放增
加了2356亿元(+10.5%)，卖出回购较年初减少1039亿元(-28.6%)。
26Q1净息差环比-6bp、同比-18bp至1.62%，同比降幅阶段性承压。测算口径，26Q1资产端收益率较25Q4下降11bp至3.
29%，同比降幅58bp；负债端成本率较25Q4下降7bp至1.53%，同比降幅32bp。26Q1兴业银行净息差承压，除传统存贷业务
利差收窄外，还额外受26Q1利差快速收窄的同业资产和负债业务占比提升、及交易性金融资产收益与成本核算口径存在差
异等因素影响。展望全年，预计随着贷款投放、同业业务占比降低、存量高成本存款到期重定价，息差降幅有望收窄。
财富管理相关收入快速增长提振中收，其他非息收入正常波动。26Q1兴业银行非息收入同比增长1.2%，其中手续费及
佣金净收入同比增长7.4%，主要得益于财富中收和托管中收分别同比增长17.5%、11.8%，预计信用卡相关收入仍行业性承
压。其他非息收入同比下降2.6%，主要受汇兑收益波动影响，2025年起公司逐步增配收益率更高的境外证券投资，波动率
随之上升。
资产质量保持稳健，前瞻性指标受零售影响阶段性波动。26Q1末兴业银行不良率持平于年初1.08%，关注率较年初上
升6bp至1.75%，零售信贷风险尚未见行业性拐点。26Q1公司信用减值计提同比微降0.3%，期末拨备覆盖率较年初-3.9pct
至224.5%，拨贷比-6bp至2.41%，风险抵补能力充足。
盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，“科技金融、绿色银行、财富银行、投资银行”四大业务在股份行
名列前茅，特色突出。股东福建省投资开发集团25Q4-26Q1连续两个季度增持，持股比例提升5bp至2.86%，彰显对公司长
期发展的信心与认可。虽然26Q1营收阶段性承压，但对公信贷投放积极，构筑全年稳健低波基本盘，预计后续业绩增速改
善可期。根据一季报表现，调整2026-2028年净利润增速预测为0.7%、2.3%、3.1%（较前次预测分别-2.2pct、+0.2pct、+
1.9pct），对应BVPS为41.46、44.17、46.98元/股，现价对应2026年PB估值为0.43xe，维持“增持”评级。
风险提示：（1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；（2）房地产风险释放超预期
，拖累整体银行业资产质量。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│兴业银行(601166)结构再优化、不良更真实，做实业绩底 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：兴业银行披露2026年一季报，1Q26实现营收551亿，同比下滑1.1%，实现归母净利润238亿，同比增长0.2%。1Q
26不良率较年初持平1.08%，拨备覆盖率较年初下降3.9pct至225%。业绩表现符合预期。
利息净收入下行拖累营收，但全年看有望前低后稳，助力利润延续自去年中报以来稳增趋势：1Q26兴业银行营收同比
下滑1.1%（2025年为增长0.2%），归母净利润同比增长0.2%（2025年为0.3%）。从驱动因子来看，①息差同期高基数下阶
段性拖累利息净收入。1Q26利息净收入同比下滑2.1%，负贡献营收增速1.4pct。②非息增长平稳，中收表现亮眼。1Q26非
息收入同比增长1.2%，其中中收同比增长7.4%（财富、托管收入分别增长18%/12%），贡献营收增速0.9pct，其他非息同
比-2.6%，拖累营收增速0.5pct。③向成本要效益，成本收入比下行反哺利润，同时信用成本平稳，支撑利润稳定正增。
成本收入比下降贡献利润增速0.9pct，减值损失同比持平对利润无额外扰动。
一季报关注点：①省国资委主动增持，估算股息率为A股上市股份行最高，稳健高股息属性吸引中长期资金配置。1Q2
6福建省投资开发集团增持885万股，区间均价估算对应约1.7亿。以2026年DPS估算目前股价对应兴业银行动态股息率超6%
，高股息价值突出。②企金贷款大幅多增给予零售优化空间窗口，同时票据压降拖累减弱，贷款增速回升。1Q26贷款同比
增长5.8%（2025为3.7%），单季新增贷款超2000亿，增量接近去年全年。③息差同比降幅扩大与基数、结构性因素有关，
伴随长久期存款到期，全年息差降幅有望收敛且小于去年。测算1Q26息差1.45%，同比下降14bps（2025年为同比降6bps）
。④资产质量总体平稳，地产新发生不良继续回落，拨备维持平稳。
贷款增速同比回升，企金贷款同比大幅多增凸显压舱石地位，也给予零售优化空间的窗口，同时票据压降拖累也趋弱
。1Q26兴业银行贷款同比增长5.8%（2025年为3.7%），单季新增贷款超2000亿，增量接近去年全年（1Q25/2025年分别新
增788亿/2123亿）。结构上，对公新增2424亿，同比多增超880亿，占去年全年对公增量超8成，其中科技、绿色、制造业
中长期贷款增速持续快于各项贷款。零售加速压降，单季压降412亿（2025全年压降678亿），预计主要与消费类经营贷等
高风险资产压降有关。此外，票据较年初基本持平（去年同期为压降近500亿）。
息差同比降幅扩大与基数、结构性因素有关，伴随长久期存款到期，全年息差降幅收敛且有望小于去年。测算1Q26兴
业银行息差1.45%（以“利息净收入/日均生息资产”估算，与披露口径不同主要在于未剔除FVTPL对应负债利息支出），
同比下降14bps，较2025全年下降10bps（2025年为同比下降6bps）。降幅扩大一方面与去年一季度息差为年内最高的基数
影响有关，另一方面与抓住市场流动性宽松机遇增配低成本同业负债，而相关资产利差较薄的结构性因素有关。全年看，
考虑到3年期及以上长久期存款还有进一步到期重定价空间（1Q26存款成本同比下降35bps至1.44%），全年息差有望前低
后稳，降幅收敛且有望小于去年。
资产质量总体平稳，地产新发生不良继续回落。1Q26兴业银行不良率较年初持平1.08%，估算年化加回核销回收后不
良生成率0.86%（2025年为0.96%）。前瞻指标关注率较年初上升6bps至1.75%，主要与零售下迁有关；而对公风险压力继
续缓解，其中对公房地产不良生成同比继续下降、平台资产质量保持稳定。从风险抵补能力来看，1Q26拨备覆盖率约225%
，较年初基本持平，风险抵补能力保持稳定。
投资分析意见：一季报兴业银行业绩平稳正增凸显稳健性，利息净收入阶段性扰动从全年来看或也将收敛；前期市场
担心的重点领域风险也呈现稳步改善趋势。短期看，聚焦高股息以及耐心资本积极增配带来的红利价值（动态股息率超6%
）；中期层面关注风险预期化解下BPS修复逻辑发酵，以及积极促转股对估值提升的催化。维持盈利增速预测，预计2026-
2028年归母净利润同比增速分别为2.3%、4.2%、4.4%，当前股价对应2026年PB为0.44倍，以2026年DPS估算对应动态股息
率超6%，维持“买入”评级。
风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│兴业银行(601166)结构性扰动拖累息差 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
兴业银行于4月29日发布2026年一季报，1-3月归母净利润、营业收入分别同比+0.2%、-1.1%，增速较2025年-0.2pct
、-1.3pct，1-3月年化ROE、ROA分别同比-0.68pct、-0.05pct至11.56%、0.85%。公司信贷投放提速，中收增长稳健，但
本期息差受同业资产结构性扰动，拖累利息收入增长，关注后续资产调优进展。当前公司估值、股息性价比较优，短期扰
动不改长期经营稳健性，维持买入评级。
信贷投放提速，息差边际下行
3月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.1%、+5.8%、+6.3%，较25年末+0.5pct、+2.1pct、-0.6pct，一季度贷款投
放实现开门红，Q1新增贷款2060亿元，均为对公贡献，其中科技、绿色、制造业中长期贷款分别增长8.60%、6.75%、5.84
%，均高于各项贷款增速；零售贷款受行业需求不足及提前还贷影响，规模略有收缩。26Q1公司息差较25A下行9bp至1.62%
，除资产端收益率仍持续下行外，还受同业资产高增扰动，26Q1同业资产同比增长83%，拉低资产收益，预计全年随资产
结构调优，结构性拖累因素有望缓解。26Q1利息净收入同比下降2.1%，较25年-2.6pct。
中收高质增长，运营成本优化
2026Q1公司非息收入同比+1.2%，增速较2025年提升1.4pct。26Q1公司中收同比+7.4%，占营收比重提升1.0pct至13.1
%，其中财富中收和托管中收分别同比增长17.5%、11.8%，主要得益于“大投行、大财富、大资管”协同发力。3月末双金
客户、私行客户分别较年初增长3.06%、3.78%，客群增量提质。26Q1其他非息收入同比-2.6%，降幅较25A收窄2.2pct，Q1
投资收益同比少增89亿元，收益兑现节奏放缓，为后续季度保留操作空间。26Q1成本收入比同比下行0.74pct至23.48%，
运营成本优化。
不良整体稳定，资本小幅下行
3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、225%，环比持平、-4pct。关注率较25年末提升6bp至1.75%。分行业看
，零售贷款风险仍有波动，个人贷款违约风险有所上升，但对公贷款不良表现平稳，房地产业务新发生不良同比回落，地
方政府融资资产质量保持稳定。我们测算26Q1不良生成率0.98%，较25Q4下降4bp；测算26Q1年化信用成本0.95%，同比下
降4bp。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.20%、9.50%，较25A-0.36pct、-0.20pct，资产投放提速小幅消
耗资本，关注后续转债转股补充资本进度，以及高级法申请进展。
给予26年目标PB0.60倍
鉴于息差扰动，预测26-28E归母净利润分别为782.79亿元/803.28亿元/831.12亿元（26-28年前值796.74亿元/825.46
亿元/856.53亿元），同比增速1.0%、2.6%、3.5%。26年BVPS预测值41.34元（前值41.40元），对应PB0.44倍。可比公司2
6年Wind一致预测PB均值0.46倍，公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价，短期扰动不改公司稳健经营趋势，维持26年
目标PB0.60倍，26年目标价24.80元（前值24.84元），维持“买入”评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│兴业银行(601166)2026年一季报点评：业绩稳健，国资增持 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1兴业银行盈利整体稳健，息差阶段承压，客户基础夯实，配置价值显现。
数据概览
26Q1兴业银行营业收入、归母净利润同比分别-1.1%、+0.2%。26Q1末不良率较25Q4末持平于1.08%，26Q1末拨备覆盖
率较25Q4末下降3pc至225%。
盈利整体稳健
26Q1兴业银行营业收入、归母净利润同比分别-1.1%、+0.2%。营收增速表现低于同业，主要受到息差阶段性承压影响
。从各项驱动因素来看，①扩表速度较快。26Q1末兴业银行资产同比增长6.1%，较25Q4末进一步提速0.5pc，保持了较快
的增长速度。②息差阶段承压。测算26Q1单季息差（期初期末口径，下同）环比下降8bp至1.46%，是导致盈利表现低于预
期的主要拖累因素。③非息实现正增。26Q1非息同比增长1.2%，扭转2025年以来负增长态势。④成本管控得当。26Q1成本
收入比同比下降0.74pc至23.48%，贡献盈利。
息差阶段承压
测算26Q1单季息差环比下降8bp至1.46%，资产收益率降幅较大。具体来看：①测算26Q1单季资产收益率环比下降14bp
至2.96%，资产收益率下降较明显，除了受贷款年初重定价、新发贷款利率下行等行业性因素影响，还源于资产结构调整
，阶段性配置较低收益率的同业资产，一定程度上拉低了整体资产收益率。②测算26Q1单季负债成本率环比下降7bp至1.5
3%，受益于高息存款到期。
资产质量稳健
26Q1不良率、关注率环比分别持平于1.08%、提升7bp至1.75%，不良率整体稳定，但关注率波动，判断仍然受到零售
贷款的拖累。26Q1末拨备覆盖率环比下降3pc至225%，与同业相比，拨备覆盖率仍处于合理水平。
客户基础夯实
26Q1末兴业银行企金客户环比增长1.5%至169.24万户，其中，企金潜力及以上客户、价值客户分别增长2.79%、3.54%
。零售客户环比增长0.6%至1.15亿户，其中双金客户、私行客户环比分别增长3.06%、3.78%，客户基础进一步夯实。
配置价值显现
26Q1福建省投资开发集团增持885万股，继续看好兴业银行长期价值。以2026年4月29日收盘价计算，当前股价对应20
26年股息率6.22%，配置价值凸显。
盈利预测与估值
预计兴业银行2026-2028年归母净利润增速2.05%/2.48%/3.11%，对应BPS为41.90/44.41/47.10元。目标价23.05元/股
，对应2026年0.55xPB，现价空间27%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│兴业银行(601166)规模稳健增长，资产质量稳定 │招商证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
兴业银行披露2025年报。2025年全年，其营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别0.24%、0.19%、0.34%，增速分别
较前三季度变动2.06pct、2.75pct、0.22pct，回升明显。业绩驱动上，生息资产规模、净手续费收入与拨备计提形成正
贡献，净息差下降与有效税率为主要负贡献。
核心观点：
亮点：总资产规模回暖叠加资产质量企稳，促进关键指标改善。
（1）规模稳健增长。2025年总资产规模增速5.58%，增速较前三季度提升20.3pct，其中贷款增速3.7%。贷款结构方
面，信贷增量主要是由对公贷款（基建、采矿、租赁商贸、批发零售、制造业和建筑业）贡献，零售贷款和票据贴现均同
比下降。负债端，2025年存款增速6.93%，增量主要由零售存款贡献。
（2）资产质量稳定。2025年末贷款不良率1.08%，与上季度末持平；关注贷款率1.69%，较25H1略升3BP；逾期贷款率
1.49%，较25H1下降4BP。分产品来看，零售资产质量仍然承压，对公贷款不良率改善，2025年末零售和对公不良率分别为
1.38%和1.01%，分别较25H1上升16和下降7BP。
（3）非息收入改善。2025年非息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度有所收窄，其中净手续费收入同比增长7.45%，
增速较前三季度提升3.66pct。其他非息收入同比下降4.81%，较前三季度降幅收窄4.47pct。
关注：
（1）核心一级资本充足率略微承压。2025年末，公司核心一级资本充足率为9.7%，较监管要求的底线要求高1.7个百
分点。2026年2月，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布了2025年度国内系统重要性银行名单，兴业银行从第三组
降至第二组，额外的附加资本要求从0.75%降至0.5%，资本压力略微缓解。
（2）息差略微下行。2025年公司净息差1.71%，较上年末与25Q3末分别下滑11BP、1BP。生息资产收益率3.24%，较上
年末与2025H1分别下降48BP、13BP至3.53%。负债端计息负债成本率1.74%，较上年末与25H1分别下降43BP、12BP。负债端
成本改善速度不及资产端收益率下行速度，息差略微下行。预计2026年负债端成本持续改善，息差降幅收窄。
投资建议：“轻资本、轻资产、高效率”为发展主线，资产规模稳健增长，息差平稳，中收增速提升，资产质量稳定
。预计2026/2027/2028年营收增速分别为2.2%、2.7%和2.6%，归母净利润增速分别为0.4%、2.5%和2.8%。维持“增持”评
级，建议积极关注。
风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│兴业银行(601166)2025年年报点评：资产结构优化，风险加速出清 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：兴业银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入2127.41亿元，同比+0.24%；实现归母净利润774.6
9亿元，同比+0.34%。公司拟派发末期股息每股0.501元，全年现金股息合计每股1.066元，分红率提升至31.02%。
对公贷款引领增长，贷款结构持续优化。截至报告期末，贷款总额达5.95万亿元，同比+3.70%。对公贷款为主要增长
引擎，截至报告期末对公贷款余额3.74万亿元，同比+8.63%。公司围绕金融“五篇大文章”，持续加大对经济新动能的投
放力度。零售贷款主动调整，截至报告期末零售贷款余额1.92万亿元，同比-3.41%，主要系公司主动进行结构调整和风险
管控。
负债成本优势稳固，息差韧性充足。截至报告期末，存款总额达5.93万亿元，同比+7.18%。公司持续推进“织网工程
3.0”，通过深耕场景生态和客户经营，有效沉淀低成本结算性资金。报告期内，公司存款平均付息率为1.65%，同比-33b
p；其中企金存款付息率同比-34bp至1.59%，零售存款付息率同比-31bp至1.80%。负债端成本的有效压降对资产端收益率
下行形成对冲，2025年公司净息差为1.71%，同比-11bp。
中收驱动营收增长，投资收益有所下滑。报告期内，公司手续费及佣金净收入达258.91亿元，同比+7.45%，成为营收
增长的核心引擎。公司“大投行、大资管、大财富”战略深化，零售AUM同比+12.23%至3.70万亿元，私行AUM同比+15.15%
至1.11万亿元；集团五家资管子公司管理规模合计3.65万亿元，同比+26.07%；转型投行FPA达3.26万亿元，同比+18.98%
。受资本市场波动影响，报告期内公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益三项合计为366.10亿元，同比-5.52%。
资产质量整体稳健，重点领域风险化解见效。截至报告期末，公司不良贷款率1.08%，同比+1bp；拨备覆盖率228.41%
，同比-9.37pct，风险抵补能力充足。风险生成得到有效控制，对公房地产新发生不良同比41.85%，通过专项债置换压降
地方政府融资平台业务敞口358亿元；信用卡新发生不良同比-12.98%，不良率同比-29bp至3.34%。
投资建议：公司资产投放加速向新动能转变，重点领域风险化解加速推进，盈利能力持续修复。预计2026-2028年公
司营业收入为2176.35、2256.92、2354.62亿元，归母净利润为797.40、829.75、870.81亿元，BVPS为41.37、44.15、47.
06元，对应3月27日收盘价的PB估值为0.45、0.42、0.40倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│兴业银行(601166)业绩逐季改善，关注可转债落地节奏 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩符合我们预期
2025年业绩与业绩快报披露一致。公司2025年营业收入同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%；其中4Q25单季营业收入
同比+7.29%，单季归母净利润同比+1.32%，主要系利息净收入保持向上态势且金融投资业务收入贡献突出。
发展趋势
负债成本改善驱动净利息收入增速转正。公司2025全年净利息收入同比+0.44%，增速实现转正。全年存款付息率1.65
%，同比-33bp，主要受益于公司有序压降长期限存款占比并优化主动负债管控策略。规模端公司总资产/贷款/存款分别同
比+5.6%/+3.7%/+7.2%，其中零售存款同比+14.8%，夯实了低成本负债基础。
净手续费收入增速显著提升。公司2025年全年非息收入同比-0.20%，降幅较前期收窄。其中净手续费收入同比+7.5%
，主要系依托“大投行、大资管、大财富”协同联动，把握资本市场活跃度提升机遇，推动零售财富中间业务收入同比+1
9.2%及托管业务收入同比+5.4%。其他非息业务前低后高，Q4同比+17.3%推动全年其他非息降幅收窄至-4.8%。
资产质量保持稳健，不良净生成率环比降低。2025全年兴业银行贷款不良生成率为1.19%，相较上半年1.27%的水平降
低8bp，其中房地产全年新发生不良同比回落。存量端，4Q25末不良率环比持平于1.08%，关注率环比小幅提升2bp至1.69%
，逾期率较年中降低4bp至1.49%；其中，信用卡领域不良率、逾期率分别较年初下降29bp和8bp。风险抵补能力方面，Q4
拨备覆盖率环比提升6bp至228.4%。
关注可转债落地节奏。截至目前，公司股价较可转债强制转股价有42.7%的空间，距离到期有1.8年左右。建议关注公
司业绩改善空间，以及可转债转股预期带来的股价催化。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。公司交易于0.5x/0.4x2026E/2027EP/B。我们维持公司26.09元目标价不变，对应0.6x/0.6x2
026E/2027EP/B与38.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
资产质量风险超预期，宏观经济复苏不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│兴业银行(601166)营收重回正增长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
兴业银行于3月26日发布2025年年报，2025年归母净利润、营业收入分别同比+0.3%、+0.2%，增速较1-9月+0.2pct、+
2.1pct，Q4营收增速提升主要由于非息增速回暖。公司提出发展科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片”
，战略扩容升级，经营特色鲜明，公司考虑转债摊薄后股息率仍有5.2%，维持买入评级。
规模稳步提升，息差降幅收窄
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+5.6%、+3.7%、+6.9%，较9月末+2.0pct、-0.6pct、-0.4pct。公司总资产迈
进11万亿元大关，规模稳步提升。其中，对公贷款同比+8.6%，为贷款扩表主要支撑，而零售端同比-3.4%，行业整体需求
仍偏弱。2025年公司净息差为1.71%，较25Q3-1bp，全年下行11bp。公司负债端成本优化持续显效，对冲息差下行压力。2
025年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.24%、1.74%，较上半年-13bp、-12bp。2025A公司利息净收入同比+0.4%
，增速较Q3+1.0pct，增速由负转正。
非息收入回暖，转债有望补充资本
2025年非息收入同比-0.2%，增速较1-9月+4.3pct。中间业务收入同比+7.4%，增速较1-9月+3.7pct，增速进一步提升
，其中财富销售中收同比增长3.49%，托
|