研报评级☆ ◇601156 东航物流 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 2 4 0 0 0 6
6月内 10 6 0 0 0 16
1年内 10 6 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.57│ 1.69│ 1.69│ 1.74│ 2.05│ 2.27│
│每股净资产(元) │ 9.73│ 11.03│ 12.44│ 12.55│ 13.95│ 15.44│
│净资产收益率% │ 16.10│ 15.35│ 13.61│ 12.87│ 13.70│ 13.70│
│归母净利润(百万元) │ 2488.32│ 2687.54│ 2688.05│ 2772.77│ 3258.22│ 3611.10│
│营业收入(百万元) │ 20621.09│ 24055.74│ 24264.49│ 27829.00│ 29653.62│ 31785.26│
│营业利润(百万元) │ 3748.67│ 3928.58│ 4081.47│ 4166.93│ 4903.93│ 5386.47│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-23 增持 维持 21.6 1.78 2.16 2.40 华创证券
2026-07-06 买入 维持 25.24 1.73 2.11 2.45 广发证券
2026-06-15 增持 首次 --- 1.68 2.01 2.31 中银证券
2026-06-03 增持 首次 --- 1.84 2.13 2.35 招商证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.77 2.01 2.20 长江证券
2026-05-12 增持 维持 --- 1.75 1.92 2.07 东兴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.82 1.95 2.10 国金证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.77 1.88 2.05 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.88 2.11 2.37 华源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.71 2.16 2.19 国联民生
2026-03-30 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 17.68 1.41 2.14 2.51 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.83 2.09 2.29 申万宏源
2026-03-29 买入 维持 --- 1.91 2.18 2.44 国海证券
2026-03-29 增持 维持 20.72 1.78 2.02 2.20 华创证券
2026-03-28 买入 维持 19.62 1.45 1.90 2.18 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-23│东航物流(601156)深度研究报告：AI风起，空运潮生，机队扩张助力大国智造│华创证券 │增持
│出海——华创交运_航空强国系列研究(十一) │ │
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AI投资风起，空运需求潮生。1、全球AI投资升温，驱动航空货运需求扩容。1）半导体取代电商，成为航空货运需求
的首要引擎。据Xeneta市场分析报告，过去两年，半导体以及超大规模云服务商的基础设施需求，成为高端航空货运需求
的主导驱动力，6月全球航空货运即期运价同比上涨38%，达到平均3.40美元/公斤。半导体和AI相关硬件的强劲需求推动6
月全球航空货运需求增长7%。当前航空货运量正在"逆势上行"，主要得益于亚太至北美航线上AI相关货量的飙升。2）约7
成AI相关贸易值由空运承担。AI相关商品对航空运输的高度依赖，源于其高价值、时效性强及对运输条件要求苛刻的产品
特性。据IATA样本数据显示，2025年约7成的AI相关商品贸易由航空运输承担。3）从货重/货值占比来看，AI相关货物占
航空运输贸易总货值的53.5%，而货重占比为7%。2、国内出海产业迭代升级，空运货种结构提质。据海关数据，2026年上
半年，我国出口机电产品9.36万亿元，增长20.1%，占出口总值的63.5%，较去年提升3.5pcts。高技术产品出口3.26万亿
元，增长39%。在产业结构迭代、中国制造深度参与全球供应链分工的趋势下，出口品类高端化趋势不断强化。
航空货运供给增量有限，稀缺属性强化。1、运力约束：B777F接近停产，替代机型最快27年下半年启动交付。1）现
役主力机型生命周期进入收尾阶段，停产约束刚性明确。受国际民航组织CO2排放标准约束，777F须在2027年底前停产，
当前豁免申请存在不确定性，交付接近尾声。2）波音换代项目进度滞后，产能瓶颈或加剧。777X适航反复延期，波音将7
77-9的交付推迟至2027年，并预计777-8F的首架交付将在777-9首架交付之后约两年进行。3）空客A350F成为核心替代选
项，但短期供给补充能力有限。空客公司预计26Q3完成首飞，27年完成首批交付。2、国内航司新订单交付周期拉长至203
0年后。
东航物流：业务构成多元，机队扩张承接大国智造出海红利。1、财务表现：强周期扰动下仍具备盈利韧性。韧性的
来源分为两点：一是受益于公司均衡化全球航网布局，降低单一北美区域贸易政策变动带来的货量冲击；二是综合物流板
块主动优化业务结构。2、经营表现：1）国际航线覆盖多元化，逐步拓展航点分布。对比三大航，南航、国货航航线资源
的欧美市场倾斜程度更高，东航物流亚洲板块航线占比高于同业，整体区域布局更为均衡。2）经营数据：东航物流利用
小时、载运率整体维持高位。3、公司三大看点：机队增速快、地面业务资源禀赋强、定制化与产地直达物流高增长。1）
B777单一机队，2020-2026H1累计增速领先。从机队增速来看，东航物流自2020年以来机队增速为三大航中最快，全货机
从10架增至20架，增速显著超过国货航、南航物流。2）地面业务资源禀赋强：稳居上海龙头，市占率优势显著，地面服
务贡献毛利基本盘。3）多业务接力，贡献综合物流新增量：产地直达、定制化物流接力跨境电商贡献新增量。其中定制
化物流解决方案主要面向高科技、航空器材等重点行业客户，2025年收入5.42亿元，同比上升51.82%，成为综合物流细分
板块增速最快的领域。
投资建议：1、盈利预测：基于当前油价及行业需求驱动因子的变化，我们维持26年盈利预测为28.3亿，调整27-28年
盈利预测为预计实现归母净利34.2亿、38.2亿（原预测为32.0亿、34.9亿），对应26-28年EPS分别为1.78、2.16和2.40元
，PE分别为9、7、7倍。2、目标价：参考历史估值，给予2027年10倍PE，对应目标市值342亿，目标价21.6元，预期较现
价36%空间。我们看好行业看需求侧AI驱动空运增长新引擎；供给侧主流机型B777F接近停产，替代机型最快27年下半年启
动交付，运力稀缺属性强化；而东航物流777单一机队，2020-2026H1累计机队增速领先，机队扩张有望承接大国智造出口
红利。强调“推荐”评级。
风险提示：跨境运输需求增速不及预期；新增运力引进超预期；关税政策及国际贸易环境风险；航油价格波动等。
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2026-07-06│东航物流(601156)上海枢纽与宽体货机资源筑基，出口升级驱动成长 │广发证券 │买入
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东航物流依托东航集团航网、客机腹舱、全货机和货站资源，转型为综合型航空物流平台。公司2025年经营表现稳健
，实现营业收入242.6亿元、归母净利润26.9亿元。分业务看，航空速运收入109.14亿元，同比增长20.79%，收入占比提
升至45.04%；综合物流解决方案短期受跨境电商政策扰动影响收入回落，但产地直达、生鲜冷链等业务保持增长，公司业
务结构向高附加值供应链服务延伸。
中东枢纽运力扰动推升航空货运供需错配，同时半导体相关的高附加值普货需求稳健增长，叠加油价高位回落，公司
有望受益于“运价上行+成本改善”的利润弹性。2026年以来，美伊地缘冲突导致中东关键航空枢纽运行受扰，截至目前
，中东运力尚未完全恢复；与此同时，全球航空货运需求具备韧性，尤其是今年二季度以来的半导体相关产品（含芯片、
存储器、AI服务器相关产品）增速较高，对运价形成一定支撑。成本端，地缘局势缓和，油价从高位回落，公司盈利弹性
有望加速释放。
供给端宽体货机和腹舱运力扩张受限，需求端出口增长与结构升级共振，航空货运具备景气上行动力。供给方面，波
音、空客飞机交付仍受供应链约束，国内主要货运航司新增货机订单交付周期较长，叠加三大航客机净增放缓，客改货亦
难有太多冗余，行业运力供给弹性有限；需求方面，2026年1—5月中国出口总额同比增长15.4%，国际及地区线货邮运输
量同比增长15.0%，东南亚、欧洲等东航物流重点市场出口增速较高。同时，高科技产品、高端装备、新能源汽车、精密
仪器等高货值、强时效货源占比提升，公司依托上海枢纽、B777宽体全货机和定制化物流能力，有望持续承接出口升级带
来的长期增量。欧美关税及小额包裹政策调整虽对跨境电商小包货量形成阶段性扰动，但影响主要集中于部分低货值、价
格敏感品类，对公司高货值、强时效核心货源的长期需求影响相对有限。
盈利预测和投资建议：我们测算2026-2028年东航物流的归母净利润为27.44/33.57/38.97亿元，根据可比公司估值，
考虑公司受益于油价回落、AI出口需求推动运价高位，行业景气度上行，给予东航物流2026年15XPE，对应合理价值25.92
元/股，维持“买入”评级。
风险提示：国际关系波动风险，海外仓竞争风险；竞争加剧风险；意外事故风险。
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2026-06-15│东航物流(601156)空地协同构筑壁垒，航空物流优质资产 │中银证券 │增持
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东航物流作为国内重要的航空货运综合服务平台，依托空地一体化能力，构建了较强的行业竞争壁垒。公司一方面以
航空速运和地面综合服务夯实运力与枢纽资源底盘，另一方面依托跨境电商、产地直达等综合物流解决方案持续提升链路
组织能力和结构弹性。航空物流行业层面，全球航空货运需求在国际链路修复与跨境电商带动下延续恢复，供给端则从前
期缺口修复逐步转向稳步增长，行业竞争焦点由单纯运力扩张转向航线结构、货源组织与综合服务能力。公司凭借上海核
心枢纽资源、全货机与腹舱协同网络以及较强的链路组织能力，有望在行业景气波动中体现出强于同行的经营韧性。首次
覆盖，给予公司增持评级。
支撑评级的要点
空地一体化航空物流平台，运力、货站与链路组织能力构筑核心壁垒。东航物流是国内重要航空物流平台型企业，具
备较强的空地一体化运营能力。截至2025年末，公司拥有18架B777全货机，并独家经营东航股份800余架客机的腹舱货运
业务，在全国布局17个自营货站，形成覆盖国内外主要货运节点的航空物流网络。公司以上海浦东为核心枢纽，叠加深圳
等重要节点布局，在航权、时刻、货站与客户资源等方面建立了较强的稀缺优势。运力端、地面端与解决方案端相互协同
，使公司不仅具备承运能力，也具备较强的货源组织与产品化交付能力，平台属性突出。
航空速运与地面综合服务夯实基本盘，综合物流解决方案成为核心增量来源。公司主营业务由航空速运、地面综合服
务和综合物流解决方案三大板块构成。航空速运是运力底盘，依托全货机与腹舱协同，为公司提供稳定的干线承运能力；
地面综合服务依托枢纽货站资源，盈利能力相对稳定，为公司提供较强的运营支撑；综合物流解决方案则依托跨境电商、
产地直达及定制化物流等业务持续扩张，成为近年来最主要的增量来源。2025年，公司综合物流解决方案实现主营业务收
入106.48亿元，收入占比为43.94%，是公司收入结构中的重要组成部分。随着公司从单一承运逐步向链路组织和产品化服
务延伸，收入结构持续优化，盈利韧性有望进一步增强。
跨境电商与产地直达双轮驱动，解决方案业务有望打开中长期成长空间。综合物流解决方案是公司最具成长性与估值
弹性的业务板块。公司一方面深耕跨境电商物流解决方案，绑定头部平台客户并不断提升链路组织与履约稳定性；另一方
面推动产地直达解决方案从生鲜向医药冷链、高端制造等更高附加值领域延展，提升高价值货源组织能力。跨境电商业务
有助于提升运力利用率与网络密度，产地直达业务则增强产品壁垒与盈利质量，两者形成“一端高频、一端高值”的业务
结构，对冲外部环境波动并增强公司中长期增长韧性。
估值
我们预计公司2026—2028年营业收入分别为261.80亿元、289.11亿元、313.80亿元，同比增长7.9%、10.4%、8.5%；
预计归母净利润分别为26.66亿元、31.88亿元、36.66亿元，同比增长-0.8%、19.6%、15.0%；对应EPS分别为1.68元、2.0
1元、2.31元；对应PE分别为9.5倍、8.0倍、6.9倍。公司作为国内稀缺的航空货运综合服务平台，空运、地服与综合物流
解决方案三大板块协同发展，具备较强盈利韧性与成长潜力。首次覆盖，给予增持评级。
评级面临的主要风险
国际贸易环境与美国关税政策变化风险，跨境电商需求波动风险，航空货运运价下行风险，燃油价格上涨风险，中东
等地缘政治扰动导致航线运行不确定性上升风险，宏观经济波动、行业竞争加剧及汇率波动风险。
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2026-06-03│东航物流(601156)卡位全球贸易核心，跨境空运龙头盈利可期 │招商证券 │增持
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预计公司2026-2028年归母净利润29.3、33.8、37.2亿元，对应当前市值PE分别为9.1、7.9、7.1倍，首次覆盖给予“
增持”评级。
东航物流作为中国航空混改第一股，是中国东航集团三大核心主业之一航空物流主业的经营主体，已发展成为以“天
网+地网”双轮驱动的现代综合物流服务商。其业务涵盖航空速运、地面综合服务及综合物流解决方案三大板块，重点布
局跨境电商物流与生鲜冷链等高增长领域。截至2025年报，公司拥有18架B777全货机（截至2026年4月为19架），并独家
运营东航826架客机腹舱资源，航线覆盖全球145个国家和地区的超945个目的地。同时，公司在上海浦东、虹桥等12个枢
纽机场运营17个自营货站，形成“枢纽+网络+产业链”的竞争壁垒。
行业展望：全球航空货运总体供需偏紧，中国市场有望实现供需两旺。受益于全球贸易尤其是跨境电商的增长，尽管
期间疫情对货物运输的扰动较大，2011-2025年间全球航空货运需求仍实现复合增长约2%。受益贸易尤其是跨境电商的增
长，叠加全球经贸波动与消费模式转变对供应链稳定性和敏捷性的要求，全球空运需求有望持续增长。考虑供给端老旧货
机退出压力较大、新增货机交付能力有限，预计全球市场供需总体偏紧。中国出口竞争力持续提升，出口规模快速增长、
业态及结构不断升级，推动空运需求快速增长；同时，政策支持航空货运的发展及货运枢纽建设，中国民航货运市场有望
实现供需两旺。
航空速运业务：依托全货机及东航客机腹舱，构建覆盖全球的“天网”，是公司核心业务和盈利基石。公司全货机聚
焦北美、欧洲、东南亚等热门航线，具备高载量、高频率的干线运输能力；客机腹舱运输则依托东方航空全球航线网络，
借助天合联盟、代码共享与SPA协议等合作模式，拥有覆盖国内全部省会城市和重要城市、国际重要航点的优质航权时刻
资源，形成高频次、广覆盖的服务体系。2025年实现收入109.1亿元，同比增长20.8%，实现毛利21.7亿元，同比增长23.1
%，毛利率提升0.4pts至19.9%。
地面综合服务：依托上海两场及国内枢纽机场区位优势，公司已在全国范围内构建“货站操作+仓储+配送”的地面综
合服务体系，打造稀缺“地网”，成为公司高毛利现金牛业务，剔除疫情影响，贡献毛利润稳定在9亿元上下，毛利率稳
定在30%-40%区间。
综合物流解决方案：整合优势资源、挖掘需求热点，推动业务及收入规模增长。公司顺应新生消费需求及行业发展趋
势，整合空运及地面资源，推出包括跨境电商解决方案、产地直达解决方案、同业项目供应链和定制化物流解决方案在内
的综合物流业务。2025年跨境电商业务受贸易摩擦冲击较大，综合物流业务收入承压，仍实现毛利17.3亿元，毛利率小幅
提升0.3pts至16.2%。
投资策略：在中国出口竞争力持续增强、高科技产品出海及跨境电商蓬勃发展的多重利好下，航空货运景气度有望持
续上行。依托上海主枢纽，通过“19架全货机+800余架客机腹舱+地面货站”的立体网络，东航物流实现对全球核心贸易
区的覆盖，有望享受中国高科技产品出口红利、实现规模和盈利的持续增长。短期来看，虽然美以伊冲突爆发以后国际航
油价格大幅上涨推升公司燃油成本，但受益于运价、业务量的快速增长以及公司较高的毛利安全垫，盈利仍有望实现同比
增长。预计公司2026-2028年归母净利润29.3、33.8、37.2亿元，对应当前市值PE分别为9.1、7.9、7.1倍，首次覆盖给予
“增持评级”。
风险提示：海外经济和国际关系波动风险、海外跨境包裹政策调整、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险。
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2026-05-12│东航物流(601156)Q1营收保持快增，长协拖累毛利率 │长江证券 │买入
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事件描述
东航物流披露2026年一季报：2026年第一季度，公司实现营业收入为65.2亿元，同比增长18.8%；归母净利润为5.8亿
元，同比增长6.0%。
事件评论
航空速运驱动营收增长。2026年一季度，上海浦东机场国际吞吐量同比增长12.3%，空运需求保持较快增长；上海浦
东机场空运均价同比增长6.2%，主要受美伊冲突影响，空运供给进一步收紧。2026年第一季度，公司营业收入实现同比增
长18.8%，其中，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案实现营收同比+36.4%/+5.5%/+8.8%。公司于2025年、2026年2
月，分别引进4架和1架B777全货机，机队规模快速扩张，推动航空速运收入保持快速增长。得益于上海机场货运吞吐量增
长，地面综合服务收入增长保持韧性。公司不断优化航线及货物结构，大力发展冷链业务，综合物流解决方案收入重回增
长。
长协价格调整拖累毛利率。2026年一季度，公司毛利润实现9.8亿元，同比增长1.7%，毛利率同比下降2.5pct至15.0%
。其中，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利润实现3.7/2.7/3.4亿元，分别同比+2.2%/+25.0%/-12.0%，毛利
率分别同比-4.3pct/+6.4pct/-2.6pct。航空速运和综合物流解决方案毛利率同比有所下降，主因部分长协价格下调影响
。美伊冲突以来，航空燃油价格大幅上涨，燃油附加费有望对冲部分燃油压力；此外，3月底以来，浦东机场空运指数同
比持续攀升，4月底同比涨幅已超过30%，高运价有利于进一步消化燃油成本。
经营效率稳步提升。公司始终聚焦航空货运主责主业，加快建设航空运输超级承运人，打造具有国际竞争力的一流航
空货运物流企业，稳健实施飞机引进规划，强化货机航线扩容织网，深化客货联动，推动资源协同从“物理叠加”向“有
机融合”转变，多措并举推动公司经营效率不断提升。随着公司坚持多措并举加快飞行人员引进进度，机队运营效率有望
进一步提升，驱动ROE改善。
经营彰显韧性，股息仍具吸引。2025年4月以来，美国关税政策变动及小包裹免税政策取消冲击空运需求，公司主动
调优航线结构，提升运营效率，底部压力测试显现公司经营韧性。同时，公司持续引进货机推动业务量持续增长，全球空
运供需紧平衡下，空运价格有望保持高位，高油价扰动不改公司经营韧性，飞行人员的加速引进有望助推机队运营效率提
升。此外，公司维持较好的分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足。预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.1/
32.0/34.9亿元，对应PE分别为9.1/8.0/7.4倍，按照40%分红比例测算，26年业绩对应股息率为4.4%，维持“买入”评级
。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、空运普货需求不及预期；3、航空煤油等成本大幅增长。
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2026-05-12│东航物流(601156)盈利符合预期，业绩稳健凸显经营韧性 │东兴证券 │增持
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事件：25年公司实现营收242.64亿元，同比增长0.87%，实现归母净利润26.88亿元，较24年基本持平。26Q1公司实现
营收65.18亿元，同比增长18.81%，归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%。
机队规模稳步扩张，日利用率维持高水平：公司航空速运业务实现收入109.14亿元，同比增长20.79%，毛利率19.92%
，同比提升0.38pct。公司全货机队日利用小时提升0.08小时至13.09小时，位于较高水平，但运载率略降2.85pct至79.32
%。公司全年引进4架全货机,全货机总架数提升至18架。
客机货运方面，公司实现营收56.6亿元，毛利19880万元较24年同期的-7980万元有一定提升。
受小包裹免税政策变化影响，综合物流解决方案业务规模略降：公司综合物流解决方案业务实现营收106.5亿元，同
比下降14.65%，主要系全球多国调整小额包裹免税政策对跨境电商行业产生的较大冲击。但公司灵活调整产品组合，持续
推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，弥补了跨境电商物流解决方案
收入下滑的影响。
地面服务板块毛利率下降主要系人工成本提升：公司地面服务业务实现货邮处理量269.8万吨，同比增长8.39%，实现
营收26.71亿元，同比增长5.55%，毛利率下降4.88pct至31.28%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，公司坚持“投资
于人”，薪资向一线倾斜，导致人工成本同比有所增加。
一季度业绩符合预期，运价提升对冲燃油成本提升影响：一季度公司实现归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%，符
合我们预期。分业务看，航空速运业务毛利率下降4.34pct至12.98%，综合物流解决方案毛利率下降2.62pct至11.14%，主
要系今年1-2月航空运价水平（BAI）低于去年同期。值得注意的是2月末以来，美以伊冲突导致油价快速攀升，但由此带
来的航线紊乱和供应链扰动导致航空货运运价也随之提升，对冲了成本提升的影响。此外，Q1地面综合服务业务毛利率提
升6.42pct至41.20%，毛利率提升较明显。
公司盈利预测及投资评级：我们预计26-28年公司归母净利润分别为27.8、30.4和32.9亿元，对应EPS分别为1.75、1.
92和2.07元。公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，因此我
们认为，虽然26年行业外部环境较为复杂，但公司盈利具备较强韧性。我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。
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2026-04-30│东航物流(601156)Q1营收同比增长19%，航空速运收入表现亮眼 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月30日公司披露2026年一季报，26年Q1实现营收65.2亿元，同比+18.8%；实现归母净利润5.8亿元，同比+6.1
%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+5.0%。
经营分析
运力扩张驱动核心业务量价齐升。26Q1公司引进一架全货机，机队规模增至19架，为承接更多货运需求提供了物理基
础。运力的增长直接推动了航空速运业务收入同比高速增长，将运力优势转化为收入增长。
航空速运业务驱动收入增长。26Q1公司航空速运业务板块实现收入28.1亿元，同比+36.4%；实现毛利3.7亿元，毛利
率13.0%，同比下降4.3个百分点，利润增速不及收入增速。
综合物流解决方案业务作为公司第二增长曲线，收入稳定增长。26Q1公司综合物流解决方案业务板块实现收入30.5亿
元，同比+8.8%；实现毛利3.4亿元，毛利率11.1%，同比下降2.6个百分点。尽管跨境电商业务面临欧美小额包裹免税政策
调整的潜在影响，但公司通过拓展产地直达、高端制造等高附加值业务，展现出较强的经营韧性。
地面综合服务业务毛利率表现亮眼。26Q1公司地面综合服务业务板块实现收入6.5亿元，同比+5.5%；实现毛利2.7亿
元，毛利率41.2%，同比上升6.4个百分点。这表明公司在浦东机场等核心枢纽的货站投资已进入收获期，随着新货站产能
利用率的爬坡，规模效应和运营效率显著提升，成为公司稳定的利润贡献点。
盈利预测、估值与评级
小幅下调公司2026-2027年归母净利润预测至28.9亿元、30.9亿元（原30亿元、33亿元），新增2028年归母净利预测3
3.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示
关税政策不确定性、市场拓展不及预期、油价暴涨等。
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2026-04-21│东航物流(601156)Q4速运表现亮眼，经营效率稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营业收入为242.6亿元，同比增长0.9%；归母净利润为26.9亿元，同比基本持平。2025年第四季度
，公司实现营业收入为70.2亿元，同比增长9.9%；归母净利润为6.9亿元，同比增长10.7%。2025年，公司每股拟派发0.67
7元（含税），占2025年归母净利润的比例为40%。
事件评论
航空速运驱动营收增长。2025年四季度，公司营业收入实现同比增长9.9%，其中，航空速运/地面综合服务/综合物流
解决方案实现营收同比+40.8%/+2.5%/-11.7%。2025年四季度，上海浦东机场国际吞吐量同比增长12.3%，浦东机场空运均
价同比增长1.4%，四季度行业呈现量增价稳趋势。公司2025年引进4架B777全货机，有序扩大机队规模，优化国际化航网
布局；同时，公司统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务，航空速运收入四季度实现加速增长。在跨境
电商物流解决方案业务收入下滑的情况下，公司不断优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务，夯实了公司经营基本
盘。
“投资于人”拖累毛利率。2025年四季度，公司毛利润实现13.6亿元，同比增长5.9%，其中，航空速运/地面综合服
务/综合物流解决方案毛利润实现7.3/0.9/5.3亿元，分别同比+59.7%/-51.5%/-18.2%。得益于运营效率稳步改善和运价边
际走强，公司四季度航空速运毛利率实现同环比改善；地面综合服务毛利率同环比显著下滑，主因公司加强“投资于人”
，坚持向一线倾斜的政策下，人工成本同比有所增加；在全球多国调整小额包裹免税政策冲击下，公司深化与头部跨境电
商平台客户的战略合作，并加大生鲜、医药和高端制造温敏货物供应链领域，综合物流解决方案毛利率保持平稳。
经营效率稳步提升。公司始终聚焦航空货运主责主业，加快建设航空运输超级承运人，打造具有国际竞争力的一流航
空货运物流企业，稳健实施飞机引进规划，强化货机航线扩容织网，深化客货联动，推动资源协同从“物理叠加”向“有
机融合”转变，多措并举推动公司经营效率不断提升。2025年，公司实现货邮总周转量87.87亿吨公里，同比增长11.13%
；货邮运输量171.42万吨，同比增长10.14%；全货机日利用率为13.09小时，同比增长0.08小时，创历史新高；全货机载
运率79.32%，处于行业领先水平；客机腹舱载运率39.64%，同比提升0.94个百分点。
经营彰显韧性，股息仍具价值。2025年4月以来，美国关税政策变动及小包裹免税政策取消冲击空运需求，公司主动
调优航线结构，提升运营效率，底部压力测试显现公司经营韧性。同时，公司持续引进货机推动业务量持续增长，有望驱
动盈利稳步增长。此外，公司维持较好的分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足。预计公司2026-2028年归母净利
润分别为28.1/29.9/32.6亿元，对应PE分别为9.6/9.0/8.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、空运普货需求不及预期；3、航空煤油等成本大幅增长。
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2026-04-03│东航物流(601156)关税风险下经营显韧性，航空速运业务驱动增长 │华源证券 │买入
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事件：公司公告2025年全年业绩：2025年公司实现收入242.64亿元，同比+0.87%，实现归母净利润26.88亿元，同比+
0.02%。2025Q4实现收入70.15亿元，同比+9.9%，归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。
关税风险下经营显韧性，第四季度影响趋弱。2025年4月起，美国关税调整及取消小额包裹免税政策，对公司收入、
成本带来挑战；外部冲击下，2025年公司跨境电商进出口单量/跨境电商货量分别同比-36%/-42%，综合物流解决方案板块
收入106.48亿元、同比-14.65%，同时，公司Q2、Q3整体营收转负增长。但公司通过优化跨境电商货物占比、开拓北美以
外地区航线等举措降低关税风险敞口，Q4旺季下，营收、利润重回正增长，全年业绩韧性上行。
产能利用创历史新高，核心主业量价齐升。2025年公司引进4架全货机，全年平均可用15.91架，同比+1.91架；可用
运力拓展的同时，全货机日利用率达13.09小时，同比+0.08小时，达历史新高。高产能利用下，2025年，公司货邮运输周
转量和货邮运输量分别同比+11%/+10%，航空速运板块收入109.14亿元，同比增长20.79%，收入规模超过综合物流解决方
案，成为第一大业务板块，同时业务毛利率同比上升0.38pct。2026年2月，公司新引进1架B777全货机，机队规模达19架
。地面综合服务业务表现平稳，收入26.71亿元，同比+5.6%，毛利率下降4.88pct、系人工成本同比增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.8/33.4/37.7亿元，同比增速分别为11.0%/12.1%/1
2.7%，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。鉴于公司作为航空物流龙头，有望长期受益于全球航空货运需求增长、中方货
运航司份额提升，维持“买入”评级。
风险提示：关税风险，航空货运需求增长不及预期，汇率波动，油价波动，地缘风险。
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2026-03-31│东航物流(601156)2025年年报点评：25Q4成本端扰动，关注制造出海浪潮下公│国联民生 │买入
│司增长确定性 │ │
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东航物流发布2025年业绩：总收入242亿元，同比+0.8%，归母净利26.9亿元，同比基本持平，扣非归母净利25.2亿元
，同比-0.7%。25Q4总收入79.5亿元，同比+25%，归母净利6.9亿元，同比+11%，扣非归母净利6.8亿元，同比+12%。公司
机队规模扩张带动总收入和利润增长，25Q4成本端扰动造成利润增速低于收入增速。
外部贸易环境变化和供应链重构时代，全球空运市场韧性突显，2025年公司盈利稳健。2025年全球贸易环境变化使得
出口承压，美国“对等关税”落地、主要消费市场终止低值商品免税，根据海关总署数据，2025年我国出口美国第98章特
殊交易品和第85章电机电气类商品金额同比-30%、-23%。与此同时，全球供应链重构，中国至欧美贸易路向转为中国-东
南亚-欧美新路向新的空运需求，空运市场韧性突显。2025公司全货机单位吨公里收入2.22元，同比-1.2%，客机腹舱单位
吨公里收入1.39元，同比-2.3%，中国货运航空毛利率、净利率分别为20.3%、13.8%，同比-0.2pct、-0.5pct，运价和货
机盈利压力测试下表现稳健。
机队扩张带动收入增长，成本端扰动下25Q4公司盈利同比持平。配合中国高端制造出海浪潮，2025年公司引进4架B77
7F货机，截至2025年底机队总数达18架。机队增长以及东航国际航班增长带动运量提升，2025年全货机和客机腹舱运力同
比+16%、+8%，运量增长传导至收入增长，2025年中国货运航空收入161亿元，同比+10%。25Q4公司总收入同比+26%，增长
主要得益于机队扩大更多承接旺季运输需求，但归母净利同比持平，受成本扰动影响。25Q4航空速运业务成本增速与收入
基本持平、地面综合服务业务成本增速高于收入，我们预计或与单季度维修成本和员工薪酬成本集中体现有关。
全球供应链重构下货机资产价值突显，东航客货两网融合提升公司竞争力。2025年以来全球贸易环境快速变化，面对
贸易政策的不确定性，货主对于空运即时物流需求提升，供应链重构在改变传统贸易流向的同时也带来了更大物流需求，
跨境空运在不确定性的贸易环境中具有确定性。看好公司在跨境空运市场的竞争力，公司货机机队规模扩大，管理客机腹
舱航线网络覆盖范围日益扩大。
投资建议：看好行业供需紧张延续，关注中期维度公司增长确定性。3月以来欧线运价环比上涨，4月国内航空煤油价
格即将上调，关注运价和油价波动率降低后的中枢水平。我们看好跨境空运运价维持在景气阶段，考虑到地缘冲突造成油
价上升，我们调整2026-2028年归母净利润至27.1亿元、34.3亿元、34.7亿元，对应EPS为1.71元、2.16元、2.19元，最新
收盘价对应PE10x、8x、8x。维持“推荐”评级。
风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。
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2026-03-30│东航物流(601156)国际局势影响行业供需，看好公司经营韧性 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年度业绩符合我们预期
公司公布2025年度业绩：营业收入242.6亿元，同比+0.9%；归母净利润26.88亿元，同比+0.02%。据此我们计算4Q25
：营业收入70.15亿元、同比+9.9%；归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。分业务看，4Q25航空速运、综合物流、地面服务
收入分别同比+41%/-12%/+2.3%，毛利润分别同比+61%/-18%/-49%。2025年度业绩基本符合我们预期，公司机队有序扩张
，业务结构适应贸易政策灵活调整，持续展现经营韧性。
发展趋势
需求方面，看好高端制造出海支撑空运需求增长，关注欧洲跨境电商税收合规化潜在影响。据Seabury，2025年中国
制造业相关空运出口货量同比+12%，反映敏捷及时效性需求仍稳健。2026年欧盟电商包裹税收政策或影响电商需求，但结
合过去航班调整经验，我们认为航司仍有望凭航线及业务优化对冲其不利影响。
供给方面，中东局势致欧线运力收紧，叠加航油成本上升，欧线运价显著上涨，关注涨价趋势向其他国际航线传导。
据WorldACD及TACIndex，2026年第12周亚太-欧洲即期运价突破5美元/公斤、同比+26%，TAC上海浦东出口运价指数同比+1
4%。同样建议关注油价对公司盈利影响：基于2025年东航物流航油使用量，若航油采购均价上涨100元/吨，则航油成本将
上升5693万元。
看好公司经营及现金流韧性。机队扩容有序进行，截至2026Q1运营全货机19架、飞机在手订单储备充裕，结合新业务
新航线开发、有望对冲贸易政策不利影响；货站智慧化改造有望优化人效；现金流充裕，且2025年度计划分红比例达40%
、同比稳健。
盈利预测与估值
基于国际局势不确定性与航油成本上升风险，我们下调2026归母净利润9.1%至28.8亿元，引入2027年归母净利润32.9
亿元、同比增长14.5%。当前股价对应2026/2027年9.5倍/8.3倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价，对应11.0倍/9.6倍2
026/2027年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。
风险
航油价格大幅上涨，国际贸易政策变化，国际需求不及预期。
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2026-03-29│东航物流(601156)2025年年报点评：业绩有韧性、分红稳定，看好航空货运稳│国海证券 │买入
│增长 │ │
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事件:
2026年3月27日晚，东航物流发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入242.6亿，同比+0.9%；对应归母净利26.88
亿，同比+0.02%，业绩符合预期。
投资要点:
营收及利润增长，业绩有韧性
2025年公司实现营收242.6亿，同比+0.9%；对应归母净利26.88亿，同比+0.02%。其中Q1~4单季度营业收入分别为54.
9/57.7/59.9/70.2亿元，同比分别+5.0%/-4.8%/-6.2%/+9.9%，对应归母净利润分别为5.45/7.43/7.12/6.87亿元，同比分
别-7.4%/+8.0%/-9.8%/+10.7%。2025年行业遭受美国关税政策冲击下，公司业绩依然维持增长，经营韧性凸显。
航空速运业务取得高增长，综合物流解决方案营收回落
业务拆分看，2025年航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别实现109/27/106亿元，同比分别+20.8%/+5.
6%/-14.7%。上述业务对应实现毛利润分别为21.74/8.36/17.28亿元，同比分别+23.2%/-8.7%/-12.8%；业务毛利率分别为
19.92%/31.28%/16.23%，同比分别+0.38/-4.88/+0.34pct，地面综合服务业务主要系人工成本增加致业务毛利率有所下滑
。
跨境电商物流业务承压，产地直达及定制化物流业务高增长
综合物流解决方案中细分业务看：1）跨境电商物流业务：2025年公司跨境电商业务实现货量9.4万吨，同比-42.2%，
主要受全球多国调整小额包裹免税政策影响，货量下滑较明显；对应营收实现37.8亿元，同比-36.2%。2
）产地直达&定制化业务：2025年公司产地直达业务/定制化物流业务实现货量4.6/2.0万吨，同比分别+44.9%/+38.4%
，业务对应营收分别39.71/5.42亿元，同比分别+20.1%/+51.8%。公司扩大产地直达业务经营品类，聚焦生鲜、医药和高
端制造温敏货物供应链领域，业务收入实现大幅增长，有效支撑了经营基本盘。
公司基本面稳健、分红稳定，关注长期价值
我们继续看好航空货运板块稳增长，同时公司跨境物流解决方案业务或在2026年有所回暖，产地直达业务有望维持高
增长，支撑公司经营持续向好。2025年公司预计每股现金分红0.677元（含税），共计拟分红10.75亿元，占2025年公司归
母净利润比例40%。按2025年末收盘价计价，股息率3.68%，具备投资价值。公司基本面稳健，2024~2025年分红比例均维
持40%，持续回馈股东。建议持续关注公司长期价值，适合稳增长配置。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为271.65/290.22/306.96亿元，同比分别+12%/+7%/+6%；归母净利润分别为3
0.28/34.67/38.80亿元，同比分别+13%/+14%/+12%；2026年3月27日收盘价对应PE分别为9.04、7.90、7.06倍。公司2026
年PE估值与可比公司对比估值偏低。综上所述，维持公司“买入”评级。
风险提示
全球经济波动风险，国际贸易政策不确定性风险，航空货运需求增长不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值
风险，跨行业或跨市场估值差异风险。
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2026-03-29│东航物流(601156)2025年报点评：2025全年盈利26.9亿，同比基本持平；Q4盈│华创证券 │增持
│利6.9亿，同比+10.7% │ │
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公司发布2025年报。1、财务数据：1）2025年：公司实现营业收入242.6亿元，同比增长0.9%，归母净利26.9亿元，
同比增长0.02%，扣非归母净利25.2亿元，同比-0.7%。2）25Q4：营业收入70.2亿，同比+9.9%，归母净利6.9亿，同比+10
.7%，扣非归母净利6.8亿，同比+12.1%。Q1-Q4扣非净利分别为5.0、6.6、6.9、6.8亿。
2、分业务板块看：1)航空速运业务：全年收入109.14亿，同比+20.8%，毛利率19.92%，同比+0.38pct；其中Q4收入3
4.26亿，同比+41.0%，毛利率21.3%，同比+2.61pct。2025年公司货邮运输总周转量为87.87亿吨公里，同比增长11.13%；
全年货邮运输量171.42万吨，同比+10.14%。全年全货机载运率为79.32%，同比下降2.85个百分点。全货机日平均利用小
时为13.09小时，同比+0.61%。2025年公司加权平均全货机15.91架，比24年末增加1.91架。全年客机腹舱载运率39.64%，
同比上升0.94pct。2）地面综合服务：全年实现收入26.71亿元，同比增长5.5%；毛利率31.28%，同比-4.88pct。其中Q4
收入6.83亿，同比+2.4%，毛利率13.1%，同比-13.34pct。全年货邮处理量269.78万吨，同比增长8.39%。3）综合物流解
决方案：全年实现收入106.48亿元，同比-14.7%；毛利率16.23%，同比上升0.34pct。其中Q4收入28.93亿，同比-11.8%，
毛利率18.3%，同比-1.44pct。全年完成跨境电商货量93817吨，同比-42.18%；定制化物流解决方案货量20100吨，同比+3
8.42%；产地直达解决方案货量46356吨，同比+44.86%。
3、成本端：全年成本195.0亿，同比+0.6%；其中航油成本31.1亿，占比15.9%，同比+3.98%；运输服务价款54.6亿，
占比28.0%，同比+2.38%；航空运费成本18.4亿，占比9.4%，同比-55.31%，主由报告期内外采运力减少所致；贸易成本29
.6亿，占比15.2%，同比+53.12%，主由系公司产地直达业务扩大所致。
2025年持续优化航网布局，新增、复航8条全货机国际航线、7个国内外航点。深耕欧洲成熟市场，开拓东南亚新货源
地市场，新开河内，复航曼谷；开拓“一带一路”新兴市场，开通首条中东第五航权货运航线。同时，积极服务上海国际
航运中心建设，构建高效空空中转通道，大力发展东南亚经上海中转欧美业务，2025年经上海空空中转货量达9.24万吨，
同比提升22.27%。
投资建议：1、盈利预测：基于当前运价及油价水平，我们调整26-27年盈利预测为预计实现归母净利28.3亿、32.0亿
（原预测为27.1亿、28.9亿），同时引入28年盈利预测为34.9亿，对应26-28年EPS分别为1.78、2.02和2.20元，PE分别为
10、9、8倍。2、投资建议：参考历史估值，给予2026年12倍PE，对应目标市值340亿，目标价21.4元，预期较现价24%空
间。维持“推荐”评级。
风险提示：海外政策风险，跨境空运需求不及预期，运力增加超预期。
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2026-03-29│东航物流(601156)盈利稳中略升，增长动能持续强化 │广发证券 │买入
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“关税”压力下营收增长且利润改善。公司发布2025年报，全年公司实现营业收入242.64亿元（yoy+0.87%），利润
总额40.86亿元（yoy+3.81%），归母净利润26.88亿元（yoy+0.02%），其中，单Q4营收70.15亿元（yoy+9.93%），归母净
利润6.87亿元（yoy+10.72%）。在2025年美国加征关税扰动下，公司业务仍展现出较强韧性，航空速运业务25全年收入10
9.14亿元（yoy+20.79%），毛利率上升0.38pct至19.92%，为公司营收及毛利增长的核心驱动；综合物流解决方案业务收
入106.48亿元（yoy-14.65%），毛利率+0.34pct至16.23%，盈利结构有所优化。
成本管控得当，叠加其他收益大幅增长，利润有所改善。2025全年，公司营业成本为195.02亿元（yoy+0.62%），涨
幅低于营收，成本控制得当。尽管面临员工薪酬上涨、产地直达业务及全货机规模扩大、飞机利用率提升带来的运营压力
，成本仍维持得当，系外采运力减少致航空运费成本大幅下降55.31%，以及财务费用大幅减少49.93%。后者源于提前偿还
部分飞机融资租赁款，利息支出有所减少，叠加汇兑损失减少，利息费用同比降低27.78%。此外受益于政府补贴大幅增加
，全年其他收益同比增长40.40%。最终25年公司主营业务毛利率+0.15pct至19.55%，税前利润同比增长3.81%。因24年非
流动性资产处置产生税盾效应，25年所得税费用同比增长1.26亿元，最终净利润率12.72%，与24年基本持平，归母净利润
实现26.88亿元（yoy+0.02%）。
盈利预测与投资建议：中东地缘冲突推高中欧航线客货运价及油价，基于审慎原则将26年归母净利润预测下调至22.4
亿元。在油价长期趋势向下，公司经营规模扩张效率提升的驱动下，27-28年归母净利润有望恢复至34.0/39.9亿元，参考
可比公司及行业供需格局偏紧，给予公司26年13倍PE估值，对应合理价值18.36元/股，维持“买入”评级。
风险提示：关税政策具有不确定性；市场拓展不及预期；油价暴涨等。
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2026-03-29│东航物流(601156)经营稳中求进，航空货运市场韧性凸显 │申万宏源 │买入
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事件：东航物流公告2025年度业绩。公司2025年实现营业收入242.64亿元，同比+0,87%；归母净利润26.88亿元，同
比+0.02%，扣非后归母净利润25.23亿元，同比-0.69%。业绩符合预期。
面对2025年以来复杂严峻的外部贸易环境，公司有序扩大机队规模，优化国际化航网布局，深化客货协同，推进智慧
货站建设，在跨境电商物流解决方案业务收入下滑的情况下，公司不断优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务，夯
实了公司经营基本盘。
各业务板块2025年整体经营情况：航空速运——收入109.14亿元，同比+20.79%，毛利21.74亿元，毛利率19.92%，同
比+0.38pct。2025年，公司全货机可用架数为15.91架，同比+1.91架，全货机日利用率达到13.09小时，同比+0.08小时，
创历史新高；公司统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务，实现货邮总周转量同比+11.13%；地面综合
服务——收入26.71亿元，同比+5.55%，毛利8.36亿元，毛利率31.28%，同比-4.88pct。货站业务稳步增长，货邮处理量
同比+8.39%；综合物流解决方案——收入106.48亿元，同比-14.65%，毛利17.28亿元，毛利率16.23%，同比+0.34pct。受
全球多国调整小额包裹免税政策的影响，公司跨境电商进出口单量同比-35.83%，但产地直达解决方案货量实现同比+44.8
6%，有效支撑公司整体经营。
公司致力稳定分红回报投资者。根据公司公告，明确在满足公司分红条件的情况下，公司2024-2026年以现金方式分
配的利润占归母净利润的30%-50%。2025年按照归母净利润40%进行现金分红。
投资分析意见：公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来随着公司全货机运力规模的战略扩容和航线网络覆盖
的持续提升，公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化。当前俄乌战争与中东局势升级的叠加影响，全
球空运航线网络出现明显扰动，具体表现为空域封锁导致的航线绕行、飞机利用率下降及有效运力减少，在航空货运需求
总体稳定的背景下，预计供需错配格局将推动航空货运运价继续上行，中国航司凭借自身优势将成为本轮行情的主要受益
者。我们调整26-27年公司归母净利润为29.12/33.19亿元（原盈利预测为30.28/34.77亿元），新增2028年盈利预测36.40
亿元，对应PE分别为9x/8x/7x，假设按照分红率40%计算，当前股息率分别为4.3%/4.9%/5.4%。考虑公司航空物流资产稀
缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备较大提升潜力，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；地缘政治风险；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变
化。
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2026-03-28│东航物流(601156)速运主业助力4Q利润同比提升 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报业绩：收入242.64亿元，同比+0.9%；归母净利润26.88亿元，同比基本持平。其中第四季度收入70
.15亿元，同比+9.9%；归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。公司年报业绩基本符合我们预期的27.5亿元。4Q旺季航空货运
需求较为旺盛，公司盈利稳中有升。往后展望，短期油价上涨抬高燃油成本，但或重塑全球航空运输格局，提升对于供应
链稳定性的诉求，公司或可传导部分成本上涨。另外公司仍将积极引入全货机，增强干线运输实力，并强化综合物流能力
，打造第二成长曲线，维持“买入”。
4Q旺季航空速运板块向好，营收毛利率均有提升
或由于：1）货代客户业务占比提升；2）4Q25旺季跨境电商需求或仍较强，TAC浦东机场出港航空货运价格指数维持
高位，均值同比提升1.4%，4Q25公司划分至航空速运板块下的营收34.26亿，同增41.0%，同时航空速运毛利率同增2.6pct
至21.3%，毛利7.30亿，同增60.7%。
航空速运板块和财务费用助力4Q净利润同比改善
与航空速运营收相对应，或由于直客业务占比下降，综合物流解决方案4Q25营收同降11.7%至28.93亿，毛利率同比小
幅下降1.4pct至18.3%，不过仍处相对高位。地面综合服务4Q25营收6.83亿，同增2.3%，或由于新货站投产需时间培育，
毛利率承压，同降13.3pct至13.1%。公司整体毛利率同降0.7pct至19.4%，不过由于毛利率较高的航空速运良好表现，毛
利同增5.9%至13.59亿。同时或由于汇兑收益改善（人民币兑美元4Q25升值1.1%，4Q24为贬值1.5%），公司财务费用同降0
.88亿。最终公司4Q25归母净利润6.87亿，同增10.7%。
全年盈利展现韧性，短期关注燃油成本转嫁程度
全年来看，公司共引进4架B777全货机，截至25年末机队规模达18架，在关税摩擦等外部环境影响下，通过机队扩张
、航线调配等措施，公司经营展现韧性，归母净利润26.88亿，同比基本持平。往后展望，短期油价上涨抬高燃油成本，
不过中东动荡，或提振我国直飞欧洲需求，有助于我国航空枢纽中转吸引力提升，以及转嫁部分成本。中长期全球航空货
运供给增长有限，运价或难以明显下降；同时公司拥有丰富的核心干线运输资源，在我国产业升级和自主可控诉求提升的
推动下，公司或可通过强化综合物流能力，打造第二成长曲线。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润（22%/9%）至23.08/30.17亿元，并预计28年归母净利润为34.58亿元，对应EPS为1.
45、1.90、2.18元。下调主要是考虑油价成本上涨。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸
物流、圆通速递）26年PE估值均值14x，给予公司26年14xPE（前值26E11x），对应目标价20.30元（前值20.60元），维持
“买入”评级。
风险提示：运价快速下降，油价上涨，关税等政策风险，综合物流解决方案业务发展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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