研报评级☆ ◇601156 东航物流 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.57│ 1.69│ 1.69│ 1.73│ 2.03│ 2.24│
│每股净资产(元) │ 9.73│ 11.03│ 12.44│ 11.90│ 13.27│ 14.70│
│净资产收益率% │ 16.10│ 15.35│ 13.61│ 12.71│ 13.46│ 13.36│
│归母净利润(百万元) │ 2488.32│ 2687.54│ 2688.05│ 2766.11│ 3232.13│ 3551.32│
│营业收入(百万元) │ 20621.09│ 24055.74│ 24264.49│ 27687.00│ 29423.03│ 31398.72│
│营业利润(百万元) │ 3748.67│ 3928.58│ 4081.47│ 4165.27│ 4879.45│ 5306.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 1.77 2.01 2.20 长江证券
2026-05-12 增持 维持 --- 1.75 1.92 2.07 东兴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.82 1.95 2.10 国金证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.77 1.88 2.05 长江证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.88 2.11 2.37 华源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.71 2.16 2.19 国联民生
2026-03-30 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-03-29 买入 维持 18.36 1.41 2.14 2.51 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.83 2.09 2.29 申万宏源
2026-03-29 买入 维持 --- 1.91 2.18 2.44 国海证券
2026-03-29 增持 维持 21.4 1.78 2.02 2.20 华创证券
2026-03-28 买入 维持 20.3 1.45 1.90 2.18 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│东航物流(601156)Q1营收保持快增，长协拖累毛利率 │长江证券 │买入
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事件描述
东航物流披露2026年一季报：2026年第一季度，公司实现营业收入为65.2亿元，同比增长18.8%；归母净利润为5.8亿
元，同比增长6.0%。
事件评论
航空速运驱动营收增长。2026年一季度，上海浦东机场国际吞吐量同比增长12.3%，空运需求保持较快增长；上海浦
东机场空运均价同比增长6.2%，主要受美伊冲突影响，空运供给进一步收紧。2026年第一季度，公司营业收入实现同比增
长18.8%，其中，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案实现营收同比+36.4%/+5.5%/+8.8%。公司于2025年、2026年2
月，分别引进4架和1架B777全货机，机队规模快速扩张，推动航空速运收入保持快速增长。得益于上海机场货运吞吐量增
长，地面综合服务收入增长保持韧性。公司不断优化航线及货物结构，大力发展冷链业务，综合物流解决方案收入重回增
长。
长协价格调整拖累毛利率。2026年一季度，公司毛利润实现9.8亿元，同比增长1.7%，毛利率同比下降2.5pct至15.0%
。其中，航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利润实现3.7/2.7/3.4亿元，分别同比+2.2%/+25.0%/-12.0%，毛利
率分别同比-4.3pct/+6.4pct/-2.6pct。航空速运和综合物流解决方案毛利率同比有所下降，主因部分长协价格下调影响
。美伊冲突以来，航空燃油价格大幅上涨，燃油附加费有望对冲部分燃油压力；此外，3月底以来，浦东机场空运指数同
比持续攀升，4月底同比涨幅已超过30%，高运价有利于进一步消化燃油成本。
经营效率稳步提升。公司始终聚焦航空货运主责主业，加快建设航空运输超级承运人，打造具有国际竞争力的一流航
空货运物流企业，稳健实施飞机引进规划，强化货机航线扩容织网，深化客货联动，推动资源协同从“物理叠加”向“有
机融合”转变，多措并举推动公司经营效率不断提升。随着公司坚持多措并举加快飞行人员引进进度，机队运营效率有望
进一步提升，驱动ROE改善。
经营彰显韧性，股息仍具吸引。2025年4月以来，美国关税政策变动及小包裹免税政策取消冲击空运需求，公司主动
调优航线结构，提升运营效率，底部压力测试显现公司经营韧性。同时，公司持续引进货机推动业务量持续增长，全球空
运供需紧平衡下，空运价格有望保持高位，高油价扰动不改公司经营韧性，飞行人员的加速引进有望助推机队运营效率提
升。此外，公司维持较好的分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足。预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.1/
32.0/34.9亿元，对应PE分别为9.1/8.0/7.4倍，按照40%分红比例测算，26年业绩对应股息率为4.4%，维持“买入”评级
。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、空运普货需求不及预期；3、航空煤油等成本大幅增长。
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2026-05-12│东航物流(601156)盈利符合预期，业绩稳健凸显经营韧性 │东兴证券 │增持
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事件：25年公司实现营收242.64亿元，同比增长0.87%，实现归母净利润26.88亿元，较24年基本持平。26Q1公司实现
营收65.18亿元，同比增长18.81%，归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%。
机队规模稳步扩张，日利用率维持高水平：公司航空速运业务实现收入109.14亿元，同比增长20.79%，毛利率19.92%
，同比提升0.38pct。公司全货机队日利用小时提升0.08小时至13.09小时，位于较高水平，但运载率略降2.85pct至79.32
%。公司全年引进4架全货机,全货机总架数提升至18架。
客机货运方面，公司实现营收56.6亿元，毛利19880万元较24年同期的-7980万元有一定提升。
受小包裹免税政策变化影响，综合物流解决方案业务规模略降：公司综合物流解决方案业务实现营收106.5亿元，同
比下降14.65%，主要系全球多国调整小额包裹免税政策对跨境电商行业产生的较大冲击。但公司灵活调整产品组合，持续
推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，弥补了跨境电商物流解决方案
收入下滑的影响。
地面服务板块毛利率下降主要系人工成本提升：公司地面服务业务实现货邮处理量269.8万吨，同比增长8.39%，实现
营收26.71亿元，同比增长5.55%，毛利率下降4.88pct至31.28%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，公司坚持“投资
于人”，薪资向一线倾斜，导致人工成本同比有所增加。
一季度业绩符合预期，运价提升对冲燃油成本提升影响：一季度公司实现归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%，符
合我们预期。分业务看，航空速运业务毛利率下降4.34pct至12.98%，综合物流解决方案毛利率下降2.62pct至11.14%，主
要系今年1-2月航空运价水平（BAI）低于去年同期。值得注意的是2月末以来，美以伊冲突导致油价快速攀升，但由此带
来的航线紊乱和供应链扰动导致航空货运运价也随之提升，对冲了成本提升的影响。此外，Q1地面综合服务业务毛利率提
升6.42pct至41.20%，毛利率提升较明显。
公司盈利预测及投资评级：我们预计26-28年公司归母净利润分别为27.8、30.4和32.9亿元，对应EPS分别为1.75、1.
92和2.07元。公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，因此我
们认为，虽然26年行业外部环境较为复杂，但公司盈利具备较强韧性。我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。
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2026-04-30│东航物流(601156)Q1营收同比增长19%，航空速运收入表现亮眼 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月30日公司披露2026年一季报，26年Q1实现营收65.2亿元，同比+18.8%；实现归母净利润5.8亿元，同比+6.1
%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+5.0%。
经营分析
运力扩张驱动核心业务量价齐升。26Q1公司引进一架全货机，机队规模增至19架，为承接更多货运需求提供了物理基
础。运力的增长直接推动了航空速运业务收入同比高速增长，将运力优势转化为收入增长。
航空速运业务驱动收入增长。26Q1公司航空速运业务板块实现收入28.1亿元，同比+36.4%；实现毛利3.7亿元，毛利
率13.0%，同比下降4.3个百分点，利润增速不及收入增速。
综合物流解决方案业务作为公司第二增长曲线，收入稳定增长。26Q1公司综合物流解决方案业务板块实现收入30.5亿
元，同比+8.8%；实现毛利3.4亿元，毛利率11.1%，同比下降2.6个百分点。尽管跨境电商业务面临欧美小额包裹免税政策
调整的潜在影响，但公司通过拓展产地直达、高端制造等高附加值业务，展现出较强的经营韧性。
地面综合服务业务毛利率表现亮眼。26Q1公司地面综合服务业务板块实现收入6.5亿元，同比+5.5%；实现毛利2.7亿
元，毛利率41.2%，同比上升6.4个百分点。这表明公司在浦东机场等核心枢纽的货站投资已进入收获期，随着新货站产能
利用率的爬坡，规模效应和运营效率显著提升，成为公司稳定的利润贡献点。
盈利预测、估值与评级
小幅下调公司2026-2027年归母净利润预测至28.9亿元、30.9亿元（原30亿元、33亿元），新增2028年归母净利预测3
3.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示
关税政策不确定性、市场拓展不及预期、油价暴涨等。
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2026-04-21│东航物流(601156)Q4速运表现亮眼，经营效率稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司实现营业收入为242.6亿元，同比增长0.9%；归母净利润为26.9亿元，同比基本持平。2025年第四季度
，公司实现营业收入为70.2亿元，同比增长9.9%；归母净利润为6.9亿元，同比增长10.7%。2025年，公司每股拟派发0.67
7元（含税），占2025年归母净利润的比例为40%。
事件评论
航空速运驱动营收增长。2025年四季度，公司营业收入实现同比增长9.9%，其中，航空速运/地面综合服务/综合物流
解决方案实现营收同比+40.8%/+2.5%/-11.7%。2025年四季度，上海浦东机场国际吞吐量同比增长12.3%，浦东机场空运均
价同比增长1.4%，四季度行业呈现量增价稳趋势。公司2025年引进4架B777全货机，有序扩大机队规模，优化国际化航网
布局；同时，公司统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务，航空速运收入四季度实现加速增长。在跨境
电商物流解决方案业务收入下滑的情况下，公司不断优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务，夯实了公司经营基本
盘。
“投资于人”拖累毛利率。2025年四季度，公司毛利润实现13.6亿元，同比增长5.9%，其中，航空速运/地面综合服
务/综合物流解决方案毛利润实现7.3/0.9/5.3亿元，分别同比+59.7%/-51.5%/-18.2%。得益于运营效率稳步改善和运价边
际走强，公司四季度航空速运毛利率实现同环比改善；地面综合服务毛利率同环比显著下滑，主因公司加强“投资于人”
，坚持向一线倾斜的政策下，人工成本同比有所增加；在全球多国调整小额包裹免税政策冲击下，公司深化与头部跨境电
商平台客户的战略合作，并加大生鲜、医药和高端制造温敏货物供应链领域，综合物流解决方案毛利率保持平稳。
经营效率稳步提升。公司始终聚焦航空货运主责主业，加快建设航空运输超级承运人，打造具有国际竞争力的一流航
空货运物流企业，稳健实施飞机引进规划，强化货机航线扩容织网，深化客货联动，推动资源协同从“物理叠加”向“有
机融合”转变，多措并举推动公司经营效率不断提升。2025年，公司实现货邮总周转量87.87亿吨公里，同比增长11.13%
；货邮运输量171.42万吨，同比增长10.14%；全货机日利用率为13.09小时，同比增长0.08小时，创历史新高；全货机载
运率79.32%，处于行业领先水平；客机腹舱载运率39.64%，同比提升0.94个百分点。
经营彰显韧性，股息仍具价值。2025年4月以来，美国关税政策变动及小包裹免税政策取消冲击空运需求，公司主动
调优航线结构，提升运营效率，底部压力测试显现公司经营韧性。同时，公司持续引进货机推动业务量持续增长，有望驱
动盈利稳步增长。此外，公司维持较好的分红政策，股息率具备性价比，安全边际充足。预计公司2026-2028年归母净利
润分别为28.1/29.9/32.6亿元，对应PE分别为9.6/9.0/8.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、空运普货需求不及预期；3、航空煤油等成本大幅增长。
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2026-04-03│东航物流(601156)关税风险下经营显韧性，航空速运业务驱动增长 │华源证券 │买入
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事件：公司公告2025年全年业绩：2025年公司实现收入242.64亿元，同比+0.87%，实现归母净利润26.88亿元，同比+
0.02%。2025Q4实现收入70.15亿元，同比+9.9%，归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。
关税风险下经营显韧性，第四季度影响趋弱。2025年4月起，美国关税调整及取消小额包裹免税政策，对公司收入、
成本带来挑战；外部冲击下，2025年公司跨境电商进出口单量/跨境电商货量分别同比-36%/-42%，综合物流解决方案板块
收入106.48亿元、同比-14.65%，同时，公司Q2、Q3整体营收转负增长。但公司通过优化跨境电商货物占比、开拓北美以
外地区航线等举措降低关税风险敞口，Q4旺季下，营收、利润重回正增长，全年业绩韧性上行。
产能利用创历史新高，核心主业量价齐升。2025年公司引进4架全货机，全年平均可用15.91架，同比+1.91架；可用
运力拓展的同时，全货机日利用率达13.09小时，同比+0.08小时，达历史新高。高产能利用下，2025年，公司货邮运输周
转量和货邮运输量分别同比+11%/+10%，航空速运板块收入109.14亿元，同比增长20.79%，收入规模超过综合物流解决方
案，成为第一大业务板块，同时业务毛利率同比上升0.38pct。2026年2月，公司新引进1架B777全货机，机队规模达19架
。地面综合服务业务表现平稳，收入26.71亿元，同比+5.6%，毛利率下降4.88pct、系人工成本同比增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.8/33.4/37.7亿元，同比增速分别为11.0%/12.1%/1
2.7%，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。鉴于公司作为航空物流龙头，有望长期受益于全球航空货运需求增长、中方货
运航司份额提升，维持“买入”评级。
风险提示：关税风险，航空货运需求增长不及预期，汇率波动，油价波动，地缘风险。
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2026-03-31│东航物流(601156)2025年年报点评：25Q4成本端扰动，关注制造出海浪潮下公│国联民生 │买入
│司增长确定性 │ │
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东航物流发布2025年业绩：总收入242亿元，同比+0.8%，归母净利26.9亿元，同比基本持平，扣非归母净利25.2亿元
，同比-0.7%。25Q4总收入79.5亿元，同比+25%，归母净利6.9亿元，同比+11%，扣非归母净利6.8亿元，同比+12%。公司
机队规模扩张带动总收入和利润增长，25Q4成本端扰动造成利润增速低于收入增速。
外部贸易环境变化和供应链重构时代，全球空运市场韧性突显，2025年公司盈利稳健。2025年全球贸易环境变化使得
出口承压，美国“对等关税”落地、主要消费市场终止低值商品免税，根据海关总署数据，2025年我国出口美国第98章特
殊交易品和第85章电机电气类商品金额同比-30%、-23%。与此同时，全球供应链重构，中国至欧美贸易路向转为中国-东
南亚-欧美新路向新的空运需求，空运市场韧性突显。2025公司全货机单位吨公里收入2.22元，同比-1.2%，客机腹舱单位
吨公里收入1.39元，同比-2.3%，中国货运航空毛利率、净利率分别为20.3%、13.8%，同比-0.2pct、-0.5pct，运价和货
机盈利压力测试下表现稳健。
机队扩张带动收入增长，成本端扰动下25Q4公司盈利同比持平。配合中国高端制造出海浪潮，2025年公司引进4架B77
7F货机，截至2025年底机队总数达18架。机队增长以及东航国际航班增长带动运量提升，2025年全货机和客机腹舱运力同
比+16%、+8%，运量增长传导至收入增长，2025年中国货运航空收入161亿元，同比+10%。25Q4公司总收入同比+26%，增长
主要得益于机队扩大更多承接旺季运输需求，但归母净利同比持平，受成本扰动影响。25Q4航空速运业务成本增速与收入
基本持平、地面综合服务业务成本增速高于收入，我们预计或与单季度维修成本和员工薪酬成本集中体现有关。
全球供应链重构下货机资产价值突显，东航客货两网融合提升公司竞争力。2025年以来全球贸易环境快速变化，面对
贸易政策的不确定性，货主对于空运即时物流需求提升，供应链重构在改变传统贸易流向的同时也带来了更大物流需求，
跨境空运在不确定性的贸易环境中具有确定性。看好公司在跨境空运市场的竞争力，公司货机机队规模扩大，管理客机腹
舱航线网络覆盖范围日益扩大。
投资建议：看好行业供需紧张延续，关注中期维度公司增长确定性。3月以来欧线运价环比上涨，4月国内航空煤油价
格即将上调，关注运价和油价波动率降低后的中枢水平。我们看好跨境空运运价维持在景气阶段，考虑到地缘冲突造成油
价上升，我们调整2026-2028年归母净利润至27.1亿元、34.3亿元、34.7亿元，对应EPS为1.71元、2.16元、2.19元，最新
收盘价对应PE10x、8x、8x。维持“推荐”评级。
风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。
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2026-03-30│东航物流(601156)国际局势影响行业供需，看好公司经营韧性 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年度业绩符合我们预期
公司公布2025年度业绩：营业收入242.6亿元，同比+0.9%；归母净利润26.88亿元，同比+0.02%。据此我们计算4Q25
：营业收入70.15亿元、同比+9.9%；归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。分业务看，4Q25航空速运、综合物流、地面服务
收入分别同比+41%/-12%/+2.3%，毛利润分别同比+61%/-18%/-49%。2025年度业绩基本符合我们预期，公司机队有序扩张
，业务结构适应贸易政策灵活调整，持续展现经营韧性。
发展趋势
需求方面，看好高端制造出海支撑空运需求增长，关注欧洲跨境电商税收合规化潜在影响。据Seabury，2025年中国
制造业相关空运出口货量同比+12%，反映敏捷及时效性需求仍稳健。2026年欧盟电商包裹税收政策或影响电商需求，但结
合过去航班调整经验，我们认为航司仍有望凭航线及业务优化对冲其不利影响。
供给方面，中东局势致欧线运力收紧，叠加航油成本上升，欧线运价显著上涨，关注涨价趋势向其他国际航线传导。
据WorldACD及TACIndex，2026年第12周亚太-欧洲即期运价突破5美元/公斤、同比+26%，TAC上海浦东出口运价指数同比+1
4%。同样建议关注油价对公司盈利影响：基于2025年东航物流航油使用量，若航油采购均价上涨100元/吨，则航油成本将
上升5693万元。
看好公司经营及现金流韧性。机队扩容有序进行，截至2026Q1运营全货机19架、飞机在手订单储备充裕，结合新业务
新航线开发、有望对冲贸易政策不利影响；货站智慧化改造有望优化人效；现金流充裕，且2025年度计划分红比例达40%
、同比稳健。
盈利预测与估值
基于国际局势不确定性与航油成本上升风险，我们下调2026归母净利润9.1%至28.8亿元，引入2027年归母净利润32.9
亿元、同比增长14.5%。当前股价对应2026/2027年9.5倍/8.3倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价，对应11.0倍/9.6倍2
026/2027年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。
风险
航油价格大幅上涨，国际贸易政策变化，国际需求不及预期。
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2026-03-29│东航物流(601156)2025年年报点评：业绩有韧性、分红稳定，看好航空货运稳│国海证券 │买入
│增长 │ │
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事件:
2026年3月27日晚，东航物流发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入242.6亿，同比+0.9%；对应归母净利26.88
亿，同比+0.02%，业绩符合预期。
投资要点:
营收及利润增长，业绩有韧性
2025年公司实现营收242.6亿，同比+0.9%；对应归母净利26.88亿，同比+0.02%。其中Q1~4单季度营业收入分别为54.
9/57.7/59.9/70.2亿元，同比分别+5.0%/-4.8%/-6.2%/+9.9%，对应归母净利润分别为5.45/7.43/7.12/6.87亿元，同比分
别-7.4%/+8.0%/-9.8%/+10.7%。2025年行业遭受美国关税政策冲击下，公司业绩依然维持增长，经营韧性凸显。
航空速运业务取得高增长，综合物流解决方案营收回落
业务拆分看，2025年航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收分别实现109/27/106亿元，同比分别+20.8%/+5.
6%/-14.7%。上述业务对应实现毛利润分别为21.74/8.36/17.28亿元，同比分别+23.2%/-8.7%/-12.8%；业务毛利率分别为
19.92%/31.28%/16.23%，同比分别+0.38/-4.88/+0.34pct，地面综合服务业务主要系人工成本增加致业务毛利率有所下滑
。
跨境电商物流业务承压，产地直达及定制化物流业务高增长
综合物流解决方案中细分业务看：1）跨境电商物流业务：2025年公司跨境电商业务实现货量9.4万吨，同比-42.2%，
主要受全球多国调整小额包裹免税政策影响，货量下滑较明显；对应营收实现37.8亿元，同比-36.2%。2
）产地直达&定制化业务：2025年公司产地直达业务/定制化物流业务实现货量4.6/2.0万吨，同比分别+44.9%/+38.4%
，业务对应营收分别39.71/5.42亿元，同比分别+20.1%/+51.8%。公司扩大产地直达业务经营品类，聚焦生鲜、医药和高
端制造温敏货物供应链领域，业务收入实现大幅增长，有效支撑了经营基本盘。
公司基本面稳健、分红稳定，关注长期价值
我们继续看好航空货运板块稳增长，同时公司跨境物流解决方案业务或在2026年有所回暖，产地直达业务有望维持高
增长，支撑公司经营持续向好。2025年公司预计每股现金分红0.677元（含税），共计拟分红10.75亿元，占2025年公司归
母净利润比例40%。按2025年末收盘价计价，股息率3.68%，具备投资价值。公司基本面稳健，2024~2025年分红比例均维
持40%，持续回馈股东。建议持续关注公司长期价值，适合稳增长配置。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为271.65/290.22/306.96亿元，同比分别+12%/+7%/+6%；归母净利润分别为3
0.28/34.67/38.80亿元，同比分别+13%/+14%/+12%；2026年3月27日收盘价对应PE分别为9.04、7.90、7.06倍。公司2026
年PE估值与可比公司对比估值偏低。综上所述，维持公司“买入”评级。
风险提示
全球经济波动风险，国际贸易政策不确定性风险，航空货运需求增长不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值
风险，跨行业或跨市场估值差异风险。
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2026-03-29│东航物流(601156)经营稳中求进，航空货运市场韧性凸显 │申万宏源 │买入
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事件：东航物流公告2025年度业绩。公司2025年实现营业收入242.64亿元，同比+0,87%；归母净利润26.88亿元，同
比+0.02%，扣非后归母净利润25.23亿元，同比-0.69%。业绩符合预期。
面对2025年以来复杂严峻的外部贸易环境，公司有序扩大机队规模，优化国际化航网布局，深化客货协同，推进智慧
货站建设，在跨境电商物流解决方案业务收入下滑的情况下，公司不断优化航线及货物结构，大力发展航空冷链业务，夯
实了公司经营基本盘。
各业务板块2025年整体经营情况：航空速运——收入109.14亿元，同比+20.79%，毛利21.74亿元，毛利率19.92%，同
比+0.38pct。2025年，公司全货机可用架数为15.91架，同比+1.91架，全货机日利用率达到13.09小时，同比+0.08小时，
创历史新高；公司统筹客货航线编排，充分利用客机腹舱运力发展中转业务，实现货邮总周转量同比+11.13%；地面综合
服务——收入26.71亿元，同比+5.55%，毛利8.36亿元，毛利率31.28%，同比-4.88pct。货站业务稳步增长，货邮处理量
同比+8.39%；综合物流解决方案——收入106.48亿元，同比-14.65%，毛利17.28亿元，毛利率16.23%，同比+0.34pct。受
全球多国调整小额包裹免税政策的影响，公司跨境电商进出口单量同比-35.83%，但产地直达解决方案货量实现同比+44.8
6%，有效支撑公司整体经营。
公司致力稳定分红回报投资者。根据公司公告，明确在满足公司分红条件的情况下，公司2024-2026年以现金方式分
配的利润占归母净利润的30%-50%。2025年按照归母净利润40%进行现金分红。
投资分析意见：公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来随着公司全货机运力规模的战略扩容和航线网络覆盖
的持续提升，公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化。当前俄乌战争与中东局势升级的叠加影响，全
球空运航线网络出现明显扰动，具体表现为空域封锁导致的航线绕行、飞机利用率下降及有效运力减少，在航空货运需求
总体稳定的背景下，预计供需错配格局将推动航空货运运价继续上行，中国航司凭借自身优势将成为本轮行情的主要受益
者。我们调整26-27年公司归母净利润为29.12/33.19亿元（原盈利预测为30.28/34.77亿元），新增2028年盈利预测36.40
亿元，对应PE分别为9x/8x/7x，假设按照分红率40%计算，当前股息率分别为4.3%/4.9%/5.4%。考虑公司航空物流资产稀
缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备较大提升潜力，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；地缘政治风险；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变
化。
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2026-03-29│东航物流(601156)盈利稳中略升，增长动能持续强化 │广发证券 │买入
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“关税”压力下营收增长且利润改善。公司发布2025年报，全年公司实现营业收入242.64亿元（yoy+0.87%），利润
总额40.86亿元（yoy+3.81%），归母净利润26.88亿元（yoy+0.02%），其中，单Q4营收70.15亿元（yoy+9.93%），归母净
利润6.87亿元（yoy+10.72%）。在2025年美国加征关税扰动下，公司业务仍展现出较强韧性，航空速运业务25全年收入10
9.14亿元（yoy+20.79%），毛利率上升0.38pct至19.92%，为公司营收及毛利增长的核心驱动；综合物流解决方案业务收
入106.48亿元（yoy-14.65%），毛利率+0.34pct至16.23%，盈利结构有所优化。
成本管控得当，叠加其他收益大幅增长，利润有所改善。2025全年，公司营业成本为195.02亿元（yoy+0.62%），涨
幅低于营收，成本控制得当。尽管面临员工薪酬上涨、产地直达业务及全货机规模扩大、飞机利用率提升带来的运营压力
，成本仍维持得当，系外采运力减少致航空运费成本大幅下降55.31%，以及财务费用大幅减少49.93%。后者源于提前偿还
部分飞机融资租赁款，利息支出有所减少，叠加汇兑损失减少，利息费用同比降低27.78%。此外受益于政府补贴大幅增加
，全年其他收益同比增长40.40%。最终25年公司主营业务毛利率+0.15pct
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