研报评级☆ ◇601155 新城控股 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 6 1 0 0 0 7
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.33│ 0.30│ 0.41│ 0.53│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 26.63│ 26.99│ 27.31│ 27.57│ 28.10│ 28.78│
│净资产收益率% │ 1.23│ 1.24│ 1.10│ 1.41│ 1.83│ 2.24│
│归母净利润(百万元) │ 737.10│ 752.39│ 680.11│ 927.66│ 1201.40│ 1509.69│
│营业收入(百万元) │ 119174.28│ 88998.58│ 53011.63│ 39471.23│ 32991.13│ 30651.65│
│营业利润(百万元) │ 4474.30│ 2971.95│ 2161.22│ 3153.83│ 4055.00│ 4879.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 买入 维持 --- 0.37 0.43 0.49 长江证券
2026-03-31 增持 维持 19.8 0.50 0.66 0.74 华创证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.34 0.41 0.48 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 21.82 0.44 0.53 0.62 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 0.50 0.72 1.08 开源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.40 0.62 0.90 申万宏源
2026-03-28 买入 维持 --- 0.33 0.36 0.39 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│新城控股(601155)2025年报点评：自持贡献6成毛利，商业REITs打开估值空间│长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营收530.1亿元（-40.4%），归母净利润6.8亿元（-9.6%），扣非归母净利6.1亿元（-29.3%）。
事件评论
高盈利持有型业务毛利贡献逾6成，减值拖累连续两年下降。开发结算延续量缩价跌态势，2025年公司竣工面积561万
平（-63.3%），表内交付面积630万平（-36.1%），表内交付均价6196元/平（-19.7%），最终开发结算收入同比-48.7%至
390亿元，拖累公司整体营收同比-40.4%至530亿元。结算毛利率同比提升1.3pct至13.0%，叠加但高盈利性物业出租及管
理业务的稳健增长（营收+8.4%，毛利率-0.4pct至69.8%），2025年公司综合毛利率同比+7.6pct至27.4%，持有型业务贡
献毛利占比高达62.6%（+14.7pct）。期间费率尤其财务费率有所上行一定程度源自利息资本化比例的下降，但减值计提
对业绩的拖累连续两年缩量对盈利形成正向贡献（2023-2025减值计提分别削减归母净利55.9/23.6/15.6亿元），最终公
司全年实现归母净利润6.8亿元（-9.6%），扣非归母净利6.1亿元（-29.3%）。业绩展望方面，2026年竣工目标350万平（
较2025实际-37.7%），已售待结项目均价亦仍承压，对全年收入形成较大压制；但2025年结算利润率的修复与减值计提的
持续缩量，表征开发端对公司盈利的负向影响日趋收敛。高盈利商业运营总收入仍预期稳健增长（2026年目标145亿元，
较2025年实际+2.9%），持有型业务毛利贡献将继续提升，综合毛利率或延续上行势头，公司业绩表现将明显优于营收表
现。
自持为公司现金流与盈利核心，商业不动产REITs打开融资与估值空间。截至2025年末公司已开业在营178座吾悦广场
，开业面积1649万平（+3.0%），出租率达97.9%。2025年在营吾悦广场实现销售额（不含车辆）970亿元（+7.2%），全年
商业运营总收入140.9亿元（+10.0%），完成全年目标的100.6%；2026年公司商业运营收入目标145亿元（较2025年实际+2
.9%），仍将对公司业绩形成有力支撑。时至今日，自持业务已成为公司现金流与盈利的重要支柱，依托优质资产发行经
营性物业贷也是公司得以超越同行，成功穿越债务到期高峰的根本。继成功发行全国首单消费类机构间REITs后，公司的
商业不动产REITs项目已获证监会与上交所受理，有望进一步打开融资与估值提升空间。
销售依旧承压，如若市场企稳或存一定期权价值。销售依旧承压，2025年公司实现销售金额193亿元（-52.0%）、面
积254万平（-52.9%）、均价0.76万元/平（+1.9%）。2026年公司开工目标28万平（较2025年实际-64.4%），供货规模下
降仍将对销售形成压制；但考虑公司2815万平的可售宅地，如若市场企稳或为公司提供较大业绩与估值期权。
自持贡献6成毛利，商业REITs打开估值空间。高盈利持有型业务毛利贡献逾6成，且后续仍预期稳健提升。结算利润
率边际修复与减值计提连续两年缩量表征开发端对盈利的负向影响日趋收敛，如若市场企稳在手土储或隐含较高的盈利与
估值期权。商业REITs进一步打开融资与估值空间，公司未来估值修复可期。预计公司2026-2028年归母净利润为8.4/9.8/
11.0亿元，对应PE为38.8/33.3/29.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、自持业务运营情况存一定不确定性；2、后续减值规模仍存一定不确定性。
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2026-03-31│新城控股(601155)2025年报点评：商管业务稳增长，融资渠道进一步优化 │华创证券 │增持
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事项：
2025年公司实现营业收入530.1亿元，同比下降40.4%；归母净利润6.8亿元，同比下降9.6%。
评论：
住宅开发业务营收下降，随着公司销售规模收缩，预计未来2年内营收仍下滑。1）2025年公司实现营业收入530.1亿
元，同比下降40.4%，其中房地产开发业务营收390亿元，同比下降48.7%，占整体营收的73.6%；归母净利润6.8亿元，同
比下降9.6%。2）2025年整体毛利率为27.4%，较2024年增加7.6pcts。分业务来看，房地产开发业务毛利率为13.03%，较2
024年增加1.31pcts；物业出租及管理业务毛利率为69.77%，较2024年减少0.4pcts。3）存货减值损失合计为11.51亿元，
2024年同期为16.35亿元。
2025年销售金额同比下降52%，暂时停止投资拿地。1）2025年公司实现合同销售金额约192.7亿元，同比下降约52%，
合同销售面积约253.58万方，同比下降约52.9%，其中江苏、山东、湖北为销售面积贡献前三省份，占总销售面积比重分
别为21.7%、11.4%、8.2%。2）2025年公司未有新增投资拿地，经营重点放置在商业运营板块。暂时停止拿地，注重消化
存量库存。
2025年商业运营总收入同比增长约10%。1）2025年公司实现商业运营总收入约140.9亿元，同比增长10.0%；物业出租
及管理的毛利占整体毛利的63%。2）2025年全年，公司在全国141个城市布局207座吾悦广场，已开业数量达178座，开业
面积达1649.07万方，出租率97.86%，总销售额970亿元，同比上升7.18%。
公司融资渠道进一步优化，截至2025年底有息负债余额约510亿元。1）本年度公司以吾悦广场为抵押获取经营性物业
贷及其他融资125亿元，有效盘活存量商业资产；同时，在境内外债券市场持续发力，全年累计发行5.1亿美元境外债及3
期共计36.5亿元中期票据。2026年2月，公司再度成功发行3.55亿美元境外债，进一步验证了资本市场对公司经营稳健性
的认可。2）截至2025年底，公司有息负债余额509.74亿元，平均融资成本5.44%，较2024年下降0.48pcts，净负债率56.9
7%。
投资建议：前期吾悦广场全国化布局基本完成，公司在下沉市场招商运营能力突出，保障商管业务收入稳定增长，随
着住宅库存逐渐去化，利润有望逐渐修复。考虑2026年房价跌幅或收窄，公司减值压力可能减小，我们略微上调公司盈利
预测，预计2026-2028年EPS分别为0.50、0.66、0.74元（2026、2027年预测前值分别为0.37、0.42元），基于剩余收益模
型测算公司价值，给予2026年目标价19.8元，对应2026年0.7倍PB，维持“推荐”评级。
风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。
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2026-03-31│新城控股(601155)2025年年报点评：减值压力持续缓解，商管支撑盈利韧性 │东吴证券 │买入
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事件：3月27日公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入530.12亿元，同比-40.4%；实现归母净利润6.80亿元
，同比-9.6%。
收入承压盈利结构改善，利润韧性逐步显现：2025年，公司收入端承压，主要受开发业务结转规模下滑影响；但归母
净利润降幅相对有限，主要系商业收入占比提升带动综合毛利率升至27.4%，同比+7.6pct，同时信用减值及资产减值损失
分别同比减少1.81亿元和8.67亿元，叠加少数股东损益亏损扩大，对归母利润形成一定支撑。
销售结转持续调整，毛利修复回款向好：2025年公司开发业务实现营业收入390.04亿元，同比-48.7%，毛利率13.0%
，同比+1.3pct，结算盈利能力边际修复。销售端仍处调整阶段，2025年全口径销售金额192.70亿元，同比-52.0%，资金
回笼保持韧性，全口径资金回笼率为110.4%。截至2025年末，公司存货账面价值710.50亿元，同比-26.8%，存货去化稳步
推进。
商管规模稳步扩张，经营指标保持稳健：2025年公司物业出租及管理收入130.36亿元，同比+8.4%，毛利率69.8%，同
比-0.40pct，商业板块保持较强盈利韧性。截至2025年末，公司已布局207座吾悦广场，其中178座开业在营，开业面积16
49万平方米，出租率97.86%；全年客流量20亿人次，同比+13.3%，商场销售额（不含车）970亿元，同比+7.2%，核心经营
指标保持稳健，商业板块继续发挥公司业绩与现金流“稳定器”作用。
杠杆水平延续回落，融资成本持续优化：截至2025年末，公司资产负债率为70.8%，同比-2.3pct；有息负债509.74亿
元，同比-5.0%；平均融资成本5.44%，同比下降48BP，杠杆与融资成本均延续改善。融资端，截至2025年末银行授信总额
629亿元，已使用241亿元，2025年公司及母公司累计发行5.1亿美元债，新增经营性物业贷及其他融资125亿元，融资渠道
整体保持畅通，同时推进REITS等多元化融资工具落地。2025年经营活动现金流净额14.25亿元，连续8年为正。
盈利预测与投资评级：考虑到公司销售端仍在调整，开发业务结转规模下滑压力延续，我们下调盈利预测，预计2026
~2027年归母净利润分别为7.57/9.26亿元（原值为11.45/14.67亿元），新增2028年预测值为10.74亿元，对应PE为42.1/3
4.4/29.7倍。鉴于公司商业运营基本盘稳固，租金收入持续增长，减值压力逐步减小，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；销售回款不及预期；商业出租率与租金收入不及预期。
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2026-03-30│新城控股(601155)商业稳增价值凸显，摘帽非标加速修复 │申万宏源 │买入
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25年归母净利润同比-10%、符合市场预期，审计报告恢复为标准无保留意见。2025年，公司营业收入530亿元，同比-
40.4%；归母净利润6.8亿元，同比-9.6%；扣非后归母净利润6.1亿元，同比-29.3%；基本每股收益0.30元，同比-9.1%。
毛利率、归母净利率分别为27.4%、1.3%，同比分别+7.6pct、+0.4pct；三费费率14.5%，同比+3.3pct，其中销售、管理
和财务费率分别-1.0pct、+1.8pct和+2.4pct；计提减值损失合计16.5亿元，同比-39%；合联营投资收益-2.5亿元，同比-
172%。25年末公司预收款及合同负债为325亿元，同比-42%，覆盖25年地产营收的0.8倍。此外，本次公司审计报告为标准
无保留意见，摘掉23-24年连续出具的带强调事项段的审计报告。
25年商场含税租费141亿元、同比+10%，26年计划145亿元、同比+3%。截至2025年末，公司在141城布局207个商场，
累计开业商场178个；开业GRA1,652万平，同比+3.0%；出租率97.82%，同比-0.04pct。2025年，公司商场含税租费141亿
元，同比+10.0%；税后租费131亿元，同比+10.0%；26年计划含税租费145亿元，同比+2.9%。2025年，公司商场客流总量2
0亿人次，同比+13.3%；零售额970亿元（剔车），同比+7.2%。截至2025年末，公司会员人数5,497万人，同比+25.8%。20
25年，分区域来看，江苏、浙江和安徽分别贡献租费的27%、12%和7%。此外，公司商场收入和毛利占比持续提升，2025年
商场营收占比25%，同比+11.1pct；毛利占比63%，同比+14.7pct；毛利率69.8%，同比-0.4pct；经常性收入占比持续提升
将助力公司稳健经营。
有息负债下降，偿债压力逐步减轻，申报商业不动产REITs、拓展权益性融资渠道。截至2025年末，公司有息负债516
亿元，同比-4.6%；公司净负债率57.8%，同比+4.8pct；融资成本5.44%，较24年末-48Bps。公司境内公开债均带抵押；信
用债敞口仅美元债，2026年5月到期4.04亿美元（按照汇率）；美元信用债发行方面，25年6月发行3亿美元/3年/11.88%、
25年9月发行1.6亿美元/2年/11.88%、26年3月3.55亿美元/3年/11.8%，体现公司的信用修复和持续融资能力。25/11/28，
公司发行首单消费类私募REITs，规模10.26亿元；3月6日，公司公告已申报证监会商业不动产REITs，预计募资规模16.25
亿元，目前已收到交易所反馈意见；预计REITs成功发行后偿债压力将进一步减轻，商场价值持续显性化。
25年销售193亿、同比-52%，24H2起销售均价回升保价值，存货减持较充分。2025年销售金额193亿元，同比-52%；销
售均价7,599元/平，同比+1.9%，2024H1、2024H2、2025销售均价分别为7,221、7,815、7,599元/平，2024年8月开始销售
均价同比回升或代表公司保价值的开始。公司2019-25年累计计提减值准备247亿元，占比2025年末存货35%，减值计提相
对充分。
投资分析意见：商业稳增价值凸显，摘帽非标加速修复，维持“买入”评级。新城控股秉承“住宅+商业”双轮驱动
战略，先发布局商业地产，打造优质成长标杆，乘风广阔消费市场。近几年中公司商场收入和毛利占比持续提升，经常性
收入占比持续提升将助力公司稳健经营。凭借优秀管理能力和优质的资产组合，预计公司在新行业格局下有望实现更长期
、并更有质量的增长。考虑到目前地产销售量价仍然承压，我们下调公司26-27年归母净利润预测分别为9.0/14.0亿元（
原11.1/17.1亿元），并引入28年为20.3亿元，同比分别+33%/+55%/+45%，对应26/27年PE为35X/23X，考虑到公司偿债压
力逐步减轻、商场贡献毛利占比逐步提升，维持“买入”评级。
风险提示：调控超预期收紧，去化率不及预期，消费下滑影响商场运营。
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2026-03-30│新城控股(601155)2025年报点评：商管稳健增长，资管战略纵深 │中信建投 │买入
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核心观点
2025公司实现营业收入530.1亿元，同比下降40.4%，实现归母净利润6.8亿元，同比下降9.6%。利润跌幅较低主因商
管业务占比提升带动毛利率提升以及资产减值下降。公司商管业务稳健增长，2025年商管收入130.4亿元，同比增长8.4%
，全年新开5座吾悦广场，累计开业数量达178座；购物中心零售总额970亿元，同比增长7.2%。资管业务战略纵深，自202
5年完成机构间REITs发行后，今年以来公司拟推进商业不动产REITs发行和机构间REITs扩募，且均已获上交所受理。
事件
公司公布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入530.1亿元，同比下降40.4%，实现归母净利润6.8亿元，同比下
降9.6%。
简评
毛利率持续提升，减值连续三年下降。2025公司实现营业收入530.1亿元，同比下降40.4%，实现归母净利润6.8亿元
，同比下降9.6%。公司利润跌幅低于收入跌幅主要原因在于，1）商管业务占比提升带动毛利率提升。2025年公司综合毛
利率为27.4%，较上年增加7.6个百分点，主因高毛利的商管业务收入占比提升14.7个百分点至62.6%。2）资产减值下降。
2025年公司计提资产减值11.5亿元，较上年下降8.7亿元，计提资产减值连续三年下降。
商管业务规模稳步推进。2025年公司商管业务实现收入130.4亿元，同比增长8.4%；商管业务收入占比提升11.1个百
分点至24.6%，毛利占比提升14.7个百分点至62.6%。公司全年新开5座吾悦广场，累计开业数量达178座；购物中心零售总
额970亿元，同比增长7.2%，高于社零增速3.5个百分点。当前已布局待开业的购物中心仍有29座，储备资源丰富。
资管业务战略纵深，REITs平台建设日臻完善。公司债务结构稳健，多渠道融资畅通。截至2025年底公司有息负债规
模为510亿元，较上年下降27亿元；综合融资成本5.44%，较上年底下降48BP。2025年以来在境内债、美元债、机构间REIT
s、商业不动产REITs多有进展。公司资管业务战略纵深，自2025年完成机构间REITs发行后，今年以来公司拟推进商业不
动产REITs发行和机构间REITs扩募，且均已获上交所受理，多层次REITs平台建设日臻完善。
维持目标价和买入评级不变。公司商管规模稳健增长，多层次REITs平台搭建渐入佳境。我们下调公司盈利预测，预
计2026-2028年公司EPS分别为0.44/0.53/0.62元（原预测2026-2027年EPS为0.52/0.63），维持买入评级和21.82元的目标
价不变。
风险分析
1、房地产市场进一步下行风险。若房地产市场整体热度进一步下行，公司的销售节奏将受到较大影响，开发板块的
结算收入规模将下行更多。同时，房价若出现超预期下跌，一方面会影响公司开发业务的销售和结算单价，同时也会给公
司带来更多的存货减值，进一步影响利润表现。
2、三四线城市消费超预期下降风险。公司持有的商场大部分位于三四线城市，若三四线城市的消费水平出现超预期
下跌，则会对公司商场的出租率、租金单价产生负面影响，进而对公司商场整体的租金收入造成负面影响。
3、未能按期偿付债务的风险。公司的公开市场信用债务，若未来未能按期偿还，则会对公司声誉造成负面影响，进
而影响公司的房产销售、商场经营与再融资。
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2026-03-30│新城控股(601155)公司信息更新报告：商管业务稳健增长，融资总额持续下降│开源证券 │买入
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结转业绩下降，商管业务稳健增长，维持“买入”评级
新城控股发布2025年年报，公司收入利润承压，商管经营表现优秀。受公司结转规模下降影响，我们下调2026-2027
并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为11.2、16.1、24.3亿元（前值15.0、17.5亿元），EPS分别为
0.50、0.72、1.08元，当前股价对应PE分别为29.2、20.2、13.5倍，公司出租物业增长势头较好，看好业务结构调整后盈
利能力回升，维持“买入”评级。
结转规模大幅下降，结转毛利率有所提升
公司2025年实现营业收入530.1亿元，同比下降40.4%；实现归母净利润6.80亿元，同比下降9.61%；实现经营活动现
金流量净额14.25亿元，同比下降5.79%；实现毛利率27.4%，同比+7.6pct，其中地产开发毛利率13.0%，同比+1.3pct；物
业出租毛利率69.8%，同比-0.4pct。公司业绩下滑主要由于结转规模下降，同时合联营项目投资收益降至-2.5亿元，同比
下降6.1亿元。2025年末，公司整体平均融资成本为5.44%，较2024年末下降0.48个百分点；期末融资总额509.74亿元，同
比下降26.76亿元。
出租率维持高位，购物中心销售额同比增长
2025年公司实现商业运营总收入140.90亿元，同比增长10.00%。截至2025年末，公司在全国141个城市布局207座吾悦
广场，已开业在营数量达178座，开业面积达1649.07万平方米，出租率97.86%。2025年，吾悦广场客流总量达20.01亿人
次，同比增长13.31%；总销售额970亿元（不含车），同比增长7.18%。2026年，公司计划实现商业运营总收入145亿元，
新开业吾悦广场5座。
开发业务仍在收缩
2025年公司实现合同销售面积253.58万平方米，同比下降52.94%；完成合同销售金额192.70亿元，同比下降52.03%；
实现212.76亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为110.41%。
风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。
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2026-03-28│新城控股(601155)2025年报点评：整体毛利率改善，吾悦商管高质增长 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入530.12亿元，同比下降40.44%；归母净利润6.80亿元，同比下降
9.61%；基本每股收益0.3元，同比下降9.09%；2025年不派发红利。
毛利率改善：2025年，公司实现营业收入530.12亿元，同比下降40.44%。营业收入下滑主要受到房地产物业销售收入
较2024年大幅减少的影响。2025年，公司实现归母净利润6.80亿元，同比下降9.61%，归母净利润降幅较营收收窄较多，
主要受如下因素影响：1）整体毛利率改善。2025年公司整体毛利率为27.42%，较2024年提高7.61%，主要由于i.2025年房
地产开发业务的结算毛利率为13.03%，较2024年提高1.31pct；ii.物业出租及管理的毛利率为69.77%，高于房地产开发业
务的毛利率水平，物业出租及管理的收入占比为24.59%，较2024年提高11.07pct，高毛利率业务收入占比提高。2）资产
减值和信用减值损失降低。2025年公司分别计提资产减值损失和信用减值损失11.51亿元、5.00亿元，2024年分别计提20.
18亿元、6.82亿元；减值规模均逐渐收窄。3）少数股东净亏损扩大。受地产开发业务影响，2025年公司少数股东亏损为2
.36亿元，2024年为0.3亿元，间接导致归母净利润提高。费用管控方面，公司2025年销售费用率和管理费用率分别为3.48
%、4.93%，分别较2024年降低0.98pct、升高1.83pct。
吾悦商管高质增长：2025年公司实现商业运营收入140.90亿元，同比增长10.00%。2025年公司新开5座吾悦广场，截
至2025年末公司在141个城市布局207座吾悦广场，其中已开业在营178座，开业面积1649.07万方，较2024年末开业面积提
高3%。截至2025年末，公司在营商场平均建面9.26万方/个，较2024年末商场平均在营面积提高0.1%，公司商场的在营面
积逐渐提高。运营端，截至2025年末，公司在营购物中心的出租率97.86%，出租率保持高位；从坪效看，2025年公司在营
商场不含车辆销售的日平均坪效为16.12万元/平米；从客流量看，2025年公司吾悦广场客流总量达到20.01亿人次，同比
增长13.31%；从会员人数看，截至2025年末会员人数5497万人，较2024年末增长25.82%。
开发销售均价提高：2025年公司房地产开发实现销售面积253.58万方，同比下降52.94%；销售金额192.70亿元，同比
下降52.03%；对应销售均价7599.20元/平米，同比增长1.93%，在行业整体承压的环境下，公司销售业务量减价升。从资
金回笼看，2025年公司实现212.76亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为110.41%。从区域分布看，江苏和山东的
销售面积分别占全年销售面积的21.73%、11.38%，两省合计销售面积占比达到33.11%，是公司房地产销售规模的主要贡献
区域。竣工端，2025年公司竣工面积561.10万方，在建规模1473.47万方。
融资渠道多元通畅。压降负债规模：截至2025年末，公司有息负债余额509.74亿元，较2024年末下降26.76亿元。融
资成本下行：截至2025年末，公司整体平均融资成本5.44%，较2024年末下降0.48pct。融资渠道通畅：截至2025年末，公
司获得银行授信总额度629亿元，其中公司及子公司已使用授信241亿元，剩余额度可观。2026年3月，公司商业不动产REI
Ts项目已获受理。发行商业不动产REITs表明公司利用创新型融资工具促进行业资源优化配置，有利于公司拓宽融资渠道
，有效盘活存量资产。
积极回报股东：公司发布2026-2028年利润分配方案，其中提到公司在发展成熟期且无重大资金支出安排时期、发展
成熟期且有重大资金安排支出安排时期、发展成长期且有重大资金支出安排时期，利润分配的现金分红最低比例分别为80
%、40%、20%。此次利润分配方案提出现金分红最低限：原则上每年进行一次现金分红，最近3年以现金方式累计分配的利
润不低于最近3年实现的年均可分配利润的30%，积极保护公司和股东的利益。
投资建议：公司商业运营高效发展，商业收入稳定增长，毛利率高并且收入占比提升，支撑公司整体毛利率修复。开
发业务规模收窄，结算毛利率提高。财务方面，公司融资多元化，融资成本降低，持续压降负债余额。基于此，我们预测
公司2026-2028年归母净利润为7.47亿元、8.13亿元、8.75亿元，对应EPS为0.33元/股、0.36元/股、0.39元/股，对应PE
为42.65X、39.18X、36.39X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、商业运营不及预期的风险、商业新开商场不及预
期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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