研报评级☆ ◇601138 工业富联 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 9 4 0 0 0 13
6月内 16 6 0 0 0 22
1年内 16 6 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.06│ 1.17│ 1.78│ 3.07│ 4.02│ 4.96│
│每股净资产(元) │ 7.06│ 7.69│ 8.40│ 10.76│ 13.69│ 17.29│
│净资产收益率% │ 15.01│ 15.20│ 21.16│ 28.91│ 29.67│ 28.85│
│归母净利润(百万元) │ 21040.19│ 23216.47│ 35285.56│ 61334.52│ 80742.53│ 98658.99│
│营业收入(百万元) │ 476340.11│ 609135.43│ 902887.19│1455217.17│1976677.99│2489089.64│
│营业利润(百万元) │ 23066.91│ 25935.38│ 41046.63│ 70450.26│ 92752.55│ 114181.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-14 买入 维持 --- 3.03 3.99 5.02 长江证券
2026-07-10 买入 维持 --- 3.26 4.38 5.52 华创证券
2026-07-10 买入 维持 93 2.82 3.40 3.93 华泰证券
2026-07-10 增持 维持 77.68 --- --- --- 中金公司
2026-06-16 买入 维持 --- 3.03 3.99 5.02 长江证券
2026-06-15 增持 首次 --- 3.06 4.30 5.41 金元证券
2026-05-15 买入 维持 --- 3.03 3.99 5.02 长江证券
2026-05-11 增持 维持 --- 2.89 3.83 4.98 招商证券
2026-05-04 增持 维持 77.68 --- --- --- 中金公司
2026-05-02 买入 维持 73.5 2.94 4.02 5.13 国投证券
2026-05-01 买入 维持 93 2.82 3.40 3.93 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.34 4.40 5.52 华创证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.35 4.77 6.10 信达证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.00 3.78 4.82 国金证券
2026-04-07 增持 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-03-20 买入 维持 --- 2.89 4.08 5.10 山西证券
2026-03-16 增持 维持 --- 3.03 3.89 4.82 平安证券
2026-03-12 买入 维持 --- 3.35 4.31 4.87 信达证券
2026-03-12 买入 维持 93 2.82 3.40 3.93 华泰证券
2026-03-11 买入 维持 --- 3.27 4.32 4.82 国海证券
2026-03-11 买入 维持 --- 3.34 4.40 5.52 华创证券
2026-03-11 买入 维持 --- 3.00 3.78 4.82 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-14│工业富联(601138)业绩预告高增长，AI算力龙头无疑 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计第二季度实现归属于母公司所有者的净利润128亿元到138亿元，同比增长
86%到101%；半年度实现归属于母公司所有者的净利润234亿元到244亿元，同比增长93%到101%。预计第二季度实现扣非归
母净利润124亿元到134亿元，同比增长84%到99%；半年度实现扣非归母净利润227亿元到237亿元，同比增长94%到103%。
公司连续三个季度净利润超百亿，业绩表现超预期，AI算力龙头业绩加速释放的趋势进一步确立。
事件评论
云计算业务方面，公司产品结构持续优化，经营效益同比实现大幅提升。2026年上半年，云服务商AI服务器营业收入
同比增长超过230%，AI相关产品已成为公司主营业务的核心增长引擎。公司在主要客户的市场份额稳步提升，与大客户联
合研发设计的下一代产品进展顺利，预计下半年逐步进入量产阶段。AI服务器营收维持高增长态势，表明AI算力基础设施
建设仍在持续加速，公司作为全球AI服务器龙头充分受益于这一轮资本开支浪潮，产线自动化交付水平不断升级，整体出
货效率稳步增强。
通讯及移动网络设备方面，公司紧抓AI算力机遇，依托前沿技术储备及产业链优势，积极推进战略布局。随着数据中
心高速互联成为保障算力高效释放的关键基础设施，公司800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，CPO全光交换机
样机已开始出货，标志着公司在下一代数据中心网络设备领域取得实质性突破。整体板块经营稳健，客户需求持续释放，
产品出货保持良好态势。
公司之所以能够充分受益于此轮AI浪潮，除了行业需求持续高增的外部因素外，也与公司自身的战略定位、客户结构
和制造实力密不可分。公司已形成"2+2"新型战略布局，在深耕高端智能制造与工业互联网核心业务的同时，于AI大数据
及机器人领域持续进行拓展。公司与全球头部客户建立了深度的技术共研关系，云计算业务中英伟达、亚马逊云科技、微
软、谷歌、甲骨文、字节跳动、阿里巴巴、腾讯等客户均为行业全球领先的头部企业。这种深度绑定的客户结构与联合研
发模式，构成了公司难以复制的竞争壁垒。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润601、792、995亿元，维持公司“买
入”评级。
风险提示
1、AI行业发展不及预期；2、服务器代工行业竞争格局加剧。
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2026-07-10│工业富联(601138)2026年半年度业绩预告点评：AI服务器&高速交换机延续高 │华创证券 │买入
│景气，26H1业绩高增 │ │
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事项：
2026年7月9日公司发布2026年半年度业绩预增公告：2026H1公司预计实现归母净利润234 244亿元（YoY+93% 1
01%），中值239亿元（YoY+97%）；扣非归母净利润227 237亿元（YoY+94% 103%），中值232亿元（YoY+98.5%）。
2026Q2公司预计实现归母净利润128 138亿元（YoY+86% 101%），中值133亿元（YoY+93.5%）；扣非归母净利
润124 134亿元（YoY+84% 99%），中值129亿元（YoY+91.5%）。
云计算业务：AI服务器需求延续高景气，公司产品结构优化驱动业绩高增。云计算业务方面，2026H1公司产品结构持
续优化，经营效益同比大幅提升；云服务商AI服务器营业收入同比增长超过230%，AI相关产品成为公司主营业务的核心增
长引擎。公司在主要客户的市场份额稳步提升，与大客户联合研发设计的下一代产品进展顺利，预计下半年逐步进入量产
阶段。
通信及移动网络设备业务：高速互联需求持续释放，800G以上数据中心交换机维持高增长。通讯及移动网络设备方面
，公司紧抓AI算力机遇，依托前沿技术储备及产业链优势推进战略布局；随着数据中心高速互联成为保障算力高效释放的
关键基础设施，公司800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍。整体板块经营稳健，客户需求持续释放，产品出货
保持良好态势。
投资建议：AI算力需求持续释放，头部客户下一代产品预计下半年逐步进入量产阶段，公司有望继续受益。高速互联
方面，800G以上数据中心交换机出货量保持较快增长，网通业务有望受益于AI数据中心网络升级。我们预测公司2026-202
8年归母净利润为645.97/868.66/1094.91亿元。维持“强推”评级。
风险提示：AI服务器新品量产进度不及预期；下游客户需求不及预期；市场竞争加剧。
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2026-07-10│工业富联(601138)AI推动1H26净利润同比预增93 │华泰证券 │买入
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7月9日，工业富联发布2026年半年度业绩预增公告，公司预计2026H1实现归母净利润234亿~244亿元，同比+93%~101%
，其中2Q26或实现归母净利润128亿~138亿元（中值约133亿元），同比+86%~101%，延续1Q高增长态势，主因云服务商AI
服务器放量、产品结构持续优化。公司上半年合计归母净利润预告区间中值约239亿元，占我们今年560亿元全年盈利预测
的约43%，盈利进度略超我们此前的预期。我们判断公司作为全球GPU/AI服务器ODM核心标的，有望持续受益于AI基础设施
高景气周期，维持目标价93元及“买入”评级。
云计算量价齐升，上半年AI服务器营收同比增长超230%
根据公司公告，云计算业务方面，2026年上半年云服务商AI服务器营业收入同比增长超过230%，AI相关产品成为公司
主营业务的核心增长引擎。公司产品结构持续优化，经营效益同比实现大幅提升，在主要客户的市场份额稳步提升；与大
客户联合研发设计的下一代产品进展顺利，公司预计下半年有望逐步进入量产阶段。我们认为，随着GB300/Rubin系列产
品逐步放量，云计算业务ASP与毛利率结构有望迎来同步改善，公司有望进一步巩固AI基础设施领域的领先优势。
800G以上交换机出货同比增1.4倍，高速互联受益算力扩张
通讯及移动网络设备方面，公司紧抓AI算力机遇，依托前沿技术储备及产业链优势积极推进战略布局。随着数据中心
高速互联成为保障算力高效释放的关键基础设施，2026年上半年公司800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，整
体板块经营稳健，客户需求持续释放。结合25年年度业绩会披露的CPO全光交换机样机进入生产、公司指引今年有望出货
上万台，我们认为公司通信及移动网络设备业务盈利质量有望得到结构性改善。
H2展望：Rubin量产爬坡叠加下一代产品导入
展望2026年下半年至2027年，我们认为公司有望迎来三重正向催化：1）英伟达Rubin系列GPU启动规模量产，单机ASP
及系统级一体化解决方案占比有望显著提升，公司作为核心GB/RubinAI服务器ODM龙头或将充分受益；2）北美超大规模云
厂商资本开支保持高景气，2026年HyperscalerAICapex仍有望同比强劲增长，驱动云计算业务延续量价齐升；3）液冷业
务有望成为公司自供比例提升最快的领域之一，叠加海外手机大客户折叠屏机型导入与新一代旗舰产品迭代，有望支撑通
信及移动网络设备业务韧性。我们判断公司营收结构将持续优化，全年盈利仍有望实现稳健增长。
盈利预测与估值
考虑到公司是AI算力基础设施的核心供应商，2026-2027年AI服务器新品放量节奏仍具备较强可见度，Rubin放量与单
机价值量提升有望持续支撑公司业绩增长。我们维持2026-2028E营业收入分别为14803.7/18837.1/21890.3亿元，预计202
6-2028E归母净利润分别为560.1/674.9/779.6亿元，同比+58.7%/+20.5%/+15.5%。参考可比公司2026EPE一致预期平均值3
2.4x，鉴于行业估值中枢上移，但考虑公司新品仍处于产能爬坡阶段、业绩贡献充分释放尚需时间，我们给予公司2026E3
3xPE，维持目标价93元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，创新产品渗透不及预期风险。
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2026-07-10│工业富联(601138)2Q26业绩预告超预期，看好RUBIN机柜／CPO交换机放量 │中金公司 │增持
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预告2Q26归母净利润同比增长86-101%
公司发布业绩预增公告：预计2Q26归母净利润128-138亿元，同比增长86-101%；预计1H26归母净利润234-244亿元，
同比增长93-101%。预计2Q26扣非后归母净利润124-134亿元，同比增长84-99%；预计1H26扣非后归母净利润227-237亿元
，同比增长94-103%。预告超出市场预期，主因AI需求旺盛。
关注要点
AI服务器收入同比显著增长，Rubin系列逐步进入量产阶段。根据公司公告，2026年上半年，公司云计算业务的产品
结构持续优化，经营效益同比实现大幅提升，AI相关产品仍是核心增长引擎，其中，云服务商AI服务器营业收入同比增长
超过230%，我们判断主要系GB300系列产能持续爬坡以及ASIC服务器需求释放。根据公告，公司在主要客户的市场份额稳
步提升，与大客户联合研发设计的下一代Rubin系列机柜预计于下半年逐步量产。
考虑到Rubin机柜复杂度和集成度更高，我们认为公司依托领先的智能制造交付能力和垂直整合能力，有望进一步巩
固市场份额，同时更高的单机柜价值量和利润有望贡献业绩弹性。
高速交换机同比大幅增长，CPO交换机有望开启商业化落地。根据公司公告，2026年上半年，公司800G以上高速交换
机出货量同比增长1.4倍，我们判断主要受益于AI需求旺盛。伴随数据中心互连需求延续较高景气度，以及scaleup网络升
级，我们预计公司800G以上高速交换机出货量有望维持高增并向更高速率迭代，同时CPO交换机有望进入商业化落地阶段
，推动公司通讯及移动网络设备业务持续增长。
盈利预测与估值
我们维持2026年/2027年归母净利润650亿元/898亿元。当前股价对应2026/2027年21倍/15倍P/E。维持跑赢行业评级
和77.68元目标价，对应2026/2027年24倍/17倍P/E及12%上行空间。
风险
AI进展不及预期，通信消费电子需求低迷，供应链原材料短缺。
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2026-06-16│工业富联(601138)AI算力需求持续爆发，云计算与高速网络业务协同发力 │长江证券 │买入
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事件描述
4月28日，工业富联发布2026年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入2510.78亿元，同比增长56.52%；实现归母
净利润105.95亿元，同比增长102.55%，利润增速显著高于营收增速；扣非后归母净利润为102.50亿元，同比增长109.05%
；经营活动产生的现金流量净额达250.24亿元，同比大幅增长1826.20%。
事件评论
AI业务延续高爆发态势，云计算与高速网络双线并进。受全球AI算力需求持续高增驱动，公司云计算业务2026年第一
季度营业收入同比增长1倍，继续担当整体增长的主引擎。其中，AI相关产品出货量高速攀升，AIGPU机柜同比出货量增长
3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍。公司与全球头部云服务商客户的合作持续拓展深化，产线自动化交付水平不
断升级，整体出货效率稳步增强。通讯及移动网络设备方面，800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%
，CPO全光交换机样机已开始出货，标志着公司在下一代数据中心网络设备领域取得实质性突破。
公司之所以能够充分受益于此轮AI浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战
略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，目前已形成“2+2”新型战略，在深耕“高端
智能制造+工业互联网”核心业务的同时，于AI大数据及机器人领域取得显著成效——2025年AI服务器及相关业务爆发式
增长，持续拓展工业人工智能研发应用。公司在客户结构方面与全球头部客户建立了深度的技术共研关系，公司在客户结
构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Noki
a、Ericsson、Apple等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等客户，
都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润601.01、792.01、995.31亿元，维持公司“
买入”评级。
风险提示
1、AI行业发展不及预期；2、服务器代工行业竞争格局加剧。
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2026-06-15│工业富联(601138)AI服务器销售占比提升，毛利预期持续改善 │金元证券 │增持
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毛利下降趋势Q1开始改变：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估
值水平。公司26Q1毛利率达7.35%，同比+0.62pct，净利率4.22%，同比+0.95pct，毛利下降趋势开始改变。
传统代工巨头转变为全球AI服务器绝对龙头:公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头，是全球主要AI云厂商（如NVIDIA
、Microsoft、AWS等）核心供应链伙伴，也是英伟达GB200等新一代机柜级服务器的核心供应商。
云计算业务-毛利提升的核心引擎：Q1季报公司AIGPU机柜出货量同比+3.8倍，AIASIC服务器出货同比+3.2倍。伴随新
一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式改变，柜内附加多项高值组件，单体价值量
相比传统服务器大幅提升。
通信及移动网络设备业务：工业富联在800G交换机上已实现批量放量，2026Q1公司800G及以上交换机出货同比+1.6倍
、环比+46%,另外2026年开始1.6T交换机以及新一代CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收
。
全球化产能构成供应链护城河：公司具备全球系统级设计与多地（中国、北美、越南等）产能布局，满足海外CSP对
主权AI及供应链安全的高标要求。
投资建议：作为全球算力红利的核心参与者，公司具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际，首次覆盖给予公司
增持的投资评级。
风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等
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2026-05-15│工业富联(601138)AI推动云计算业务放量，开启新一轮高质量增长周期 │长江证券 │买入
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事件描述
3月11日，工业富联发布2025年年度报告，报告期内公司实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利
润352.86亿元，同比增长51.99%，利润增速高于营收增速；扣非后归母净利润为341.88亿元，同比增长46.02%。其中，单
四季度表现尤为强劲，实现营收2989.56亿元，同比增长73.04%，归母净利润127.99亿元，同比增长58.49%，连续两个季
度净利润超百亿。
事件评论
AI业务成核心增长引擎，云计算与高速网络业务爆发。受全球AI算力需求持续高增驱动，公司云计算业务2025年实现
营业收入6026.79亿元，同比大幅增长88.70%，为整体增长贡献主要增量。其中，AI相关业务收入占比持续提升，云服务
商AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU及ASIC解决方案产品均呈现快速增长态势。公司与全球头部客户深化战略合作，持
续推进下一代AI服务器及液冷散热方案的联合研发，系统整合与交付能力持续巩固。通信及移动网络设备业务亦实现稳健
增长，全年营收2978.51亿元，同比增长3.46%。伴随数据中心网络向400G/800G乃至1.6T的持续升级，公司800G以上高速
交换机需求快速释放，在2024年高基数基础上，2025年营收同比增长13倍，成为板块增长的重要驱动力，市场份额保持行
业领先。终端精密机构件业务受益于AI手机带来的换机需求，出货量实现双位数同比增长，核心客户份额持续巩固。
公司之所以能够充分受益于此轮AI浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战
略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，目前已形成“2+2”新型战略，在深耕“高端
智能制造+工业互联网”核心业务的同时，于AI大数据及机器人领域取得显著成效——2025年AI服务器及相关业务爆发式
增长，持续拓展工业人工智能研发应用。公司在客户结构方面与全球头部客户建立了深度的技术共研关系，公司在客户结
构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、华为、Nokia、Apple等
客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、Dell、HPE等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2026-2028
年实现归母净利润601.01、792.01、995.31亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、AI行业发展不及预期；2、服务器代工行业竞争格局加剧。
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2026-05-11│工业富联(601138)AI服务器推动业绩增长，关注Rubin出货节奏、利润率改善 │招商证券 │增持
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事件：公司近期发布25年报及26Q1季报，结合公司近况，点评如下。
2025年业绩高速增长，主要系云计算业务推动。公司25年实现收入9029亿同比+48.2%；归母净利353亿同比+52.0%；
扣非归母342亿同比+46.0%；毛利率6.98%同比-0.3pct；净利率3.91%同比+0.10pct。收入与利润高增主要系公司云计算业
务盈利能力持续提升，AI相关业务占比显著提高，成为推动业绩增长的重要动力。分业务看，1）云计算收入6027亿同比+
88.7%，毛利率5.7%同比+0.74pct，AI相关业务占比显著提升，云服务商AI服务器收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案
均快速增长，成为核心增长引擎；2）通信及移动网络设备收入2979亿元同比+3.5%，毛利率9.3%同比-0.3pct，主要系800
G以上高速交换机全年收入同比增长13倍，终端精密机构件受益AI手机与高端机型需求，销量实现双位数增长。
26Q1业绩受益于云计算业务高增，但低于市场预期。26Q1收入2511亿同比+56.5%环比-16.0%；归母净利106亿同比+10
2.5%环比-17.2%；扣非归母102.5亿同比+109.1%环比-18.2%，毛利率7.4%同比+0.6pct环比-0.1pct，净利率4.2%同比+0.9
pct环比-0.1pct。云计算业务，收入同比增长1倍；客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整
体出货效率稳步增强；AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍，部分云服务商客户新增订
单的原材料采购模式由buyandsell模式转为consign模式。通讯及移动网络设备业务，凭借深厚技术积淀与持续高强度研
发投入，稳步深化AI相关业务战略布局；26Q1800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍环比增长46%，CPO全光交换机
样机开始出货。
展望2026年，关注Rubin系列出货节奏、利润率改善。云计算业务方面，公司积极投入下一代AI平台产品开发，同时
加强液冷散热关键零组件的自主研发与垂直整合能力，提升整体系统解决方案竞争力，我们预计随着Rubin系列机柜逐渐
上量，有望带动云计算业务保持高速增长。交换机方面，随着AI算力基础设施快速发展，高速交换机需求持续增长，公司
积极推进CPO/NPO等新一代技术应用，推动产品向更高带宽与能效方向升级，我们判断伴随高速交换机行业快速发展以及C
PO技术的逐步落地，公司相关收入有望延续高增长趋势。
投资建议：工业富联将持续聚焦AI算力基础设施核心赛道，深化在AI服务器及数据中心高速网络等关键领域的拓展，
并进一步强化与全球Tier1云服务商的长期战略合作关系，有望持续受益于AI算力浪潮。我们预测26-28年营收为14455/18
720/23512亿，归母净利为574/760/988亿，对应PE为21.9/16.5/12.7倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：AI发展不及预期、下游需求低于预期、算力建设不及预期、同行竞争加剧、地缘政治波动、原材料价格波
动。
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2026-05-04│工业富联(601138)AI业务全面发展，看好VR系列出货驱动增长 │中金公司 │增持
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1Q26业绩基本符合我们和市场预期
公司1Q26收入2,511亿元，同比增长56.5%；归母净利润105.95亿元，同比增长102.5%；扣非净利润102.50亿元，同比
增长109.1%。业绩基本符合我们和市场预期。
发展趋势
GB300服务器产能、效率、良率持续提升，ASIC服务器出货量同比增长3.2倍。根据公司公告，1Q26云计算业务收入同
比增长1倍，客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强；其中，AIGPU机柜
同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍；此外，1Q26部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由
buyandsell模式转为consign模式。
VeraRubin机柜量产在即，公司进一步强化垂直整合能力。根据年报，公司积极投入下一代AI平台产品开发，同时加
强液冷散热关键零组件的自主研发与垂直整合能力。我们认为公司有望依托长期技术积累与系统整合优势，在VR系列中实
现单机柜价值量及份额的提升，随着后续VR机柜逐步出货，公司利润有望加速释放，关注元器件供给紧张及良率影响下的
机柜出货节奏。
高速交换机延续强劲发展势头，CPO进入产业化元年。根据公司公告，1Q26公司800G及以上高速交换机出货量同比增
长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。根据年报，公司产品组合已全面涵盖Ethernet、Infiniband及NVL
inkSwitch等多元技术，市场占有率稳居行业第一，随着数据中心网络向400G/800G乃至1.6T过渡以及CPO技术的逐步落地
，我们预计公司相关业务收入有望延续高增。
盈利预测与估值
考虑新品出货节奏具备不确定性，我们下调2026年归母净利润14%至650亿元，维持2027年归母净利润898亿元。当前
股价对应26/27年19倍/14倍P/E。我们认为公司产业链核心地位不变，维持跑赢行业评级和77.68元目标价，对应26/27年2
4倍/17倍P/E及24%上行空间。
风险
AI进展不及预期，通信消费电子需求低迷，供应链原材料短缺。
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2026-05-02│工业富联(601138)AI算力驱动业绩高增，服务器与高速网络业务打开成长空间│国投证券 │买入
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事件：2026年一季度，工业富联实现营业收入2510.78亿元，同比增长56.52%；实现归母净利润105.95亿元，同比增
长102.55%。公司业绩实现较快增长，主要受益于AI算力需求持续释放带来的产品结构优化与出货放量。一方面，云计算
业务收入同比实现翻倍增长，AIGPU服务器及ASIC服务器出货量分别同比增长3.8倍和3.2倍，带动整体收入规模快速提升
；另一方面，公司的客户覆盖范围持续拓展深化，同时生产自动化水平持续优化，推动经营效率改善。此外，经营活动现
金流净额达250.24亿元，同比大幅增长，反映出销售回款能力增强与业务质量改善。整体来看，在AI服务器与算力基础设
施需求带动下，公司收入规模与盈利能力同步提升，主业景气度维持较高水平。
AI算力服务器业务：AI需求增长驱动产品结构升级，成为公司业绩增长的核心引擎
在AI算力需求持续增长的背景下，公司服务器业务正从传统通用计算向高附加值的AI服务器快速转型，成为收入与利
润增长的最核心驱动力。根据公司一季报披露，云计算业务收入同比实现翻倍增长，AIGPU服务器与ASIC服务器出货量分
别同比增长3.8倍与3.2倍，显示出公司在AI基础设施环节中的关键供应能力。从产业逻辑看，大模型训练与推理需求持续
扩张，推动全球云厂商加速资本开支，AI服务器作为算力核心载体正处于高景气周期。同时，公司深度绑定头部云厂商客
户，在订单模式上由“buy&sell”向“consign”转变，有助于降低库存风险并提升周转效率，进一步优化盈利质量。随
着AI服务器占比持续提升，公司整体毛利结构有望改善，从而推动盈利能力进入上行通道，强化其作为“算力制造核心环
节”的长期成长逻辑。
高速网络与交换机业务：算力网络升级带动高端通信设备放量，打开第二增长曲线
受益于AI算力集群建设带来的网络架构升级需求，公司在高速交换机与光通信设备领域实现快速放量，有望成为继服
务器之后的第二增长引擎。公司一季报显示，800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，同时CPO（共
封装光学）交换机样机已开始出货。从行业趋势看，随着AI训练集群规模扩大，数据中心内部通信带宽需求较快增长，推
动网络设备向800G甚至更高速率升级，而CPO技术作为下一代高性能互联方案，具备显著的功耗与延迟优势，正在逐步进
入产业化初期阶段。公司在精密制造、规模化生产及客户资源方面具备优势，有望在新一代高速网络设备渗透过程中持续
提升市场份额。中长期来看，随着算力基础设施从“计算”向“计算+网络”协同演进，该业务有望为公司贡献持续增量
收入，并增强其在AI产业链中的战略地位。
投资建议：我们预计公司2026年~2028年营业收入分别为15349.91亿元、22264.94亿元、28963.34亿元，归母净利润
分别为584.52亿元、798.40亿元、1019.28亿元。考虑到公司作为AI算力基础设施核心制造环节的受益标的，同时在AI服
务器、ASIC及高速网络设备领域持续推进产业布局，产品结构升级有望推动盈利能力逐步改善，给予公司26年25倍PE，对
应目标价73.50元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：供应缺口应对措施不足；研发未达预期；行业竞争激烈。
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2026-05-01│工业富联(601138)Rubin放量有望推动下半年业绩高速增长 │华泰证券 │买入
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工业富联2026Q1实现营业收入2,510.78亿元，同比+56.5%；归母净利润105.95亿元，同比+102.5%/环比-16.0%，环比
波动主因AI服务器由GB200向GB300/Rubin切换导致部分客户订单确认节奏阶段性后移，叠加传统季节性因素影响，不改AI
服务器长期订单能见度与公司中长期成长逻辑。业绩会亮点在于，1）AI服务器订单已锁定至2027年；2）CPO全光交换机
样机已开始生产，今年预计出货上万台，800G以上高速交换机持续放量，公司盈利质量有望得到结构性改善。我们判断公
司作为全球GPU/AI服务器ODM核心标的，或将持续受益AI基础设施高景气周期，维持目标价93元及“买入”评级。
受益于AI算力需求增长，CPO交换机开始出货
根据公司财报，分业务看，1）云计算业务1Q营业收入同比增长1倍。AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器
出货量同比增长3.2倍。随着客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级、整体出货效率稳步增强，
公司在AI基础设施领域的领先优势有望进一步巩固。2）通讯及移动网络设备方面，公司稳步深化AI相关业务战略布局。2
026Q1，公司800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。我们认为，云计
算业务在下半年Rubin系列规模量产后有望迎来ASP与毛利率结构的同步改善。
H2展望：受益Rubin量产爬坡叠加折叠屏新机周期
展望2026年下半年至2027年，我们认为公司将迎来三重正向催化：1）英伟达Rubin系列GPU启动规模量产，单机ASP及
系统级一体化解决方案占比有望显著提升，公司作为核心GB/RubinAI服务器ODM龙头将充分受益；2）北美超大规模云厂商
资本开支保持高景气，2026年HyperscalerAI资本开支仍有望同比强劲增长，或驱动云计算业务延续量价齐升；3）公司在
业绩会上指出液冷业务有望成为公司自供比例提升最快领域之一，叠加海外手机大客户折叠屏机型导入与新一代旗舰产品
迭代，有望支撑通信及移动网络设备业务韧性。我们判断公司营收结构将持续优化，全年盈利仍有望实现稳健增长。
盈利预测与估值
考虑到2026-2027年AI服务器新品放量节奏仍具备较强确定性，Rubin放量与单机价值量提升有望持续支撑公司业绩增
长，我们维持2026-2028E营业收入分别为14803.7/18837.1/21890.3亿元，预计2026-2028E归母净利润分别为560.1/674.9
/779.6亿元，同比+58.7%/+20.5%/+15.5%。参考可比公司2026EPE一致预期均值22.1x，鉴于公司是AI算力基础设施的核心
供应商，且AI服务器需求可见度提升、叠加CPO开始出货打开第二成长曲线，我们给予公司2026E33xPE（估值溢价较前次
有所上调），维持目标价93元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，AI需求及技术创新不及预期风险，竞争加剧风险。
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2026-04-30│工业富联(601138)2026年一季报点评：AI服务器&交换机齐发力26Q1业绩高增 │华创证券 │买入
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事项：
2026年4月28日公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收2510.78亿元（YoY+56.52%)；实现归母净利润105.95亿
元（YoY+102.55%)；实现扣非归母净利润102.49亿元（YoY+109.05%）。
AI需求爆发&产品结构持续优化2026年一季度业绩高增。2026年第一季度，受益于AI算力需求持续爆发，公司产品结
构持续优化，主营业务经营效益实现稳步提升，其中26Q1毛利率7.35%（YOY+0.62pct），归母净利润率4.22%（YOY+0.96p
ct）。
云计算业务：AI服务器成长显著，产品需求持续提升。云计算业务方面，板块营业收入同比增长1倍。客户覆盖范围
持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强。AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服
务器出货量同比增长3.2倍。报告期内部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buyandsell模式转为consign模式。
通信及移动网络设备业务：AI提振需求，相关业务成长强劲。通讯及移动网络设备方面，公司紧扣数字经济建设与人
工智能产业发展机遇，凭借深厚技术积淀与持续高强度研发投入，稳步深化AI相关业务战略布局。2026年第一季度，800G
及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。此外依托大客户智能手机高端机
型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升。
投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作
享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预测公司2026 2028年归母
净利润为662.80/873.35/1095.29亿元。维持“强推”评级。
风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧
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2026-04-29│工业富联(601138)26Q1业绩点评：业绩实现翻倍增长，CPO交换机开始出货 │信达证券 │买入
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业绩实现翻倍增长，AI驱动基本面显著强化。工业富联发布2026年一季报，公司26Q1实现营收2510.8亿元，同比+56.
5%；归母净利润105.9亿元，同比+102.5%；扣非归母净利润102.5亿元，同比+109.1%。26Q1公司毛利率7.35%，同比+0.62
pct；净利率4.22%，同比+0.95pct。整体来看，公司在AI算力需求爆发背景下，收入与利润实现同步高增，基本面进入加
速释放阶段。
AI服务器量价齐升，核心卡位持续兑现。分业务看：（1）云计算业务：板块收入同比翻倍，客户覆盖范围持续拓展
深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强，AIGPU机柜出货量同比+3.8倍，AIASIC服务器同比+3.
2倍。部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buy&sell模式转为consign模式，有助于稳定长期订单和提升周转效
率；（2）通讯及移动网络设备业务：800G及以上交换机出货同比+1.6倍、环比+46%，CPO全光交换机样机开始出货，产品
结构持续升级。伴随GPU平台迭代与整柜复杂度提升，公司单柜价值量与市场份额有望同步提升。
AI高景气+份额提升，业绩与估值有望共振上行。在全球AI产业持续加速发展的背景下，大模型迭代、推理需求爆发
以及云厂商资本开支持续上修，共同推动AI基础设施建设进入高景气周期。公司作为全球头部CSP核心供应商，深度参与
服务器整机及机柜级解决方案，能够充分承接本轮算力扩张红利。同时，伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂
度提升带动单柜价值量持续上行，公司不仅受益于出货量增长，也同步受益于ASP提升，实现“量价齐升”。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为664.72、946.46、1211.27亿元，对应PE为19.78
、13.89、10.86倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。
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2026-04-28│工业富联(601138)产品结构升级释放利润弹性，现金流激增验证景气度 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日公司披露一季报，实现营收2510.78亿元，同比增长56.5%；归母净利润105.95亿元，同比大增102.6%
；经营活动现金流净额250.24亿元，同比激增1826.20%。
经营分析
产品结构持续升级，利润弹性超越规模扩张：1Q云计算业务营收翻倍增长，客户覆盖范围持续拓展深化，产线自动化
交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强。AIGPU机柜出货量同比增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍，产
品结构升级带动毛利率同比上升0.62pct至7.4%。实现净利率4.2%，同比提升0.95pct，费用管控与结构升级同步见效：销
售/管理/研发费用率分别同比下降0.08/0.31/0.47pct，规模效应与自动化率提升共同压降成本，共同推升利润弹性。
寄售模式减轻财务负担，经营现金流激增验证盈利含金量：1Q经营现金流净额250.24亿元，较上年同期增长逾18倍，
我们认为核心驱动力来自两端：其一，报告期内部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由BuyandSell转为Consign
（寄售），公司无需垫付采购资金，有效降低财务负担；其二，销售回款强劲，应收帐款周转天数38.22天，同比-12.19
天。该模式转变也体现公司在产业链中话语权增强，我们认为随着高端产品放量，公司技术领先更为显著，议价权也会同
步增强。
高速交换机接力放量，CPO全光交换机样机同步出货：800G及以上高速交换机1Q出货量同比增长1.6倍，环比增长46%
。同时，CPO全光交换机样机已于本季开始出货。我们认为公司在该赛道上已锁定先发卡位，后续若CPO商用规模扩大，公
司营收结构有望向更高附加值的系统级产品倾斜，为盈利质量带来新一轮结构性优化。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为15206.59/22534.39/28354.07亿元，归母净利润为596.17/751.07/95
7.07亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为18.11/14.37/11.28倍，维持“买入”评级。
风险提示
北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。
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2026-04-07│工业富联(601138)业绩快速增长，云计算业务量价齐升 │中信建投 │增持
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核心观点
2025年，公司业绩快速增长，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长5
1.99%。分业务看，AI服务器收入同比增长超3倍，带动云计算业务量价齐升，云计算业务毛利率为近十年来最高；800G以
上交换机收入同比增长达13倍，市占率稳居行业第一。展望未来，北美四家CSP厂商均表示“AI需求旺盛，算力供应紧张
”，公司作为全球AI服务器及交换机市场龙头，有望受益于AI旺盛需求。公司持续与客户推动下一代产品合作，交付能力
与供应链整合深度稳居行业第一梯队，随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务有望持续“量价齐升”。
摘要
1、2025年业绩快速增长，云计算业务量价齐升
2025年，公司业绩快速增长，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长5
1.99%。分业务看，AI服务器收入同比增长超3倍，带动云计算业务量价齐升，云计算业务毛利率为近十年来最高；800G以
上交换机收入同比增长达13倍，市占率稳居行业第一。
2、北美CSPCapex指引乐观，公司有望持续受益于AI旺盛需求
展望未来，需求侧，北美四家CSP2025年全年资本支出4135亿美元，同比增长65%，亚马逊、谷歌、Meta对2026年资本
开支的指引分别为2000亿美元、1750亿美元至1850亿美元、1150亿美元至1350亿美元，以指引中值计算，三家2026年资本
开支约为5050亿美元，同比增长71%。北美四家CSP厂商均表示“AI需求旺盛，算力供应紧张”，公司作为全球AI服务器市
场龙头，有望受益于AI旺盛需求。公司持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队
，随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务有望持续“量价齐升”。
风险提示：AI发展不及预期；宏观经济波动带来的风险；行业波动带来的风险；汇率波动风险；客户相对集中的风险
。
投资建议与盈利预测
2025年，公司业绩快速增长，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长5
1.99%。分业务看，AI服务器收入同比增长超3倍，带动云计算业务量价齐升，云计算业务毛利率为近十年来最高；800G以
上交换机收入同比增长达13倍，市占率稳居行业第一。展望未来，北美四家CSP厂商均表示“AI需求旺盛，算力供应紧张
”，公司作为全球AI服务器市场龙头，有望受益于AI旺盛需求。公司持续与客户推动下一代产品合作，交付能力与供应链
整合深度稳居行业第一梯队，随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务有望持续“量价齐升”。我们预计公司20
26-2028年归母净利润分别为626.63亿元、802.98亿元、1019.38亿元，对应当前市值PE分别为17X、13X、10X，维持“增
持”评级。
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2026-03-20│工业富联(601138)AI服务器与高速交换机增长强劲，公司业绩加速释放 │山西证券 │买入
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事件描述
3月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入9028.87亿元，同比高增48.22%，全年实现归母净利润
352.86亿元，同比增长51.99%，实现扣非净利润341.88亿元，同比增46.02%。2025年第四季度公司实现收入2989.56亿元
，同比高增73.04%，四季度实现归母净利润127.99亿元，同比高增58.49%，实现扣非净利润125.31亿元，同比增长44.36%
。
事件点评
AI算力需求持续强劲推动公司全年业绩加速释放。AI服务器市场持续高景气背景下，公司在主要客户的市场份额稳步
提升，推动2025年公司营收增长逐季加速。同时，截至25年底，公司合同负债金额达到31.13亿元，较9月底25.38亿元增
长22.61%，较24年底增长790.26%，彰显客户订单需求持续强劲，将为公司未来收入增长提供支撑。2025全年公司毛利率
为6.98%，较上年同期降低0.30个百分点。公司在费用端控制良好，2025年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0
.04、0.18、0.51个百分点。受益于此，2025年公司净利率为3.91%，较上年同期提高0.10个百分点。
云计算业务实现量价齐升，高速交换机成通信网络设备业务新增长引擎。分业务看，1）云计算：2025年实现营收602
6.79亿元，同比增长88.70%，占公司总收入比重达66.7%，成为业绩增长的重要引擎，其中，云服务商AI服务器营收同比
增长超3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长；2）通信及移动网络设备：2025年实现营收2978.51亿元，同比增长
3.46%。其中，随着数据中心网络向400G/800G乃至1.6T过渡，公司800G以上高速交换机在24年实现高倍数增长的情况下25
年营收同比增幅仍达13倍，市场占有率稳居行业第一；同时，依托AI手机带来的结构性机会，终端精密机构件出货量实现
双位数增长，巩固在核心客户供应链中的领先地位；3）工业互联网：公司积极响应国家关于5G+工业互联网及人工智能融
合赋能的号召，2025年新增4座灯塔工厂，涵盖家电、汽车零部件、医药、新能源等多个行业。25年工业互联网业务实现
收入6.94亿元，同比减少26.15%。
投资建议
公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB/VR系列服务器中将占据重要份额
，预计公司2026-2028年EPS分别为2.89\4.08\5.10元，对应公司3月19日收盘价50.46元，2026-2028年PE分别为17.5\12.4
\9.9倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
AI服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的
风险，汇率波动的风险。
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2026-03-16│工业富联(601138)开启AI驱动的全新增长周期，公司盈利能力显著提升 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年度报告，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%，实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.
99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.5元（含税）。
平安观点：
AI算力竞赛持续，公司盈利能力显著提升：2025年，公司实现营业收入9028.87亿元(+48.22%YoY)，归母净利润352.8
6亿元(+51.99%YoY)，实现扣非归母净利润341.88亿元(+46.02%YoY)。报告期内，公司与全球多家头部客户达成深度战略
协同，共同攻克下一代AI服务器及液冷技术等核心环节，通过高度客制化的解决方案，深植于高性能AI数据中心集群。目
前，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。2025年公司整体毛利率和
净利率分别是6.98%（-0.3pctYoY）和3.91%（+0.09pctYoY）。从费用端来看，2025年，公司期间费用率为2.22%（-0.43p
ctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.13%（-0.04pctYoY）、0.66%（-0.19pctYoY
）、0.19%（+0.30pctYoY）和1.24%（-0.51pctYoY）。2025Q4单季度，公司实现营收2989.56亿元（+73.04%YoY，+22.94%
QoQ），实现归母净利润127.99亿元（+58.49%YoY，+23.38%QoQ），扣非归母净利润125.31亿元（+44.36%YoY，+25.44%Qo
Q），公司核心业务盈利能力彰显强劲增长动能。2025年Q4单季度，公司的毛利率和净利率分别为7.41%（-1.01pctYoY，+
0.41pctQoQ）和4.28%（-0.41pctYoY，+0.01pctQoQ）。
深耕AI服务器领域，云计算成业务增长重要引擎：分业务板块去看，2025年，公司云计算业务实现营业收入6026.79
亿元，同比增长88.70%，成为公司业务增长的重要引擎；通信及移动网络设备2025年实现营收2978.51亿元，同比增长3.4
6%。依托在AI服务器领域长期积累的技术能力与系统整合优势，公司持续为全球客户提供数据中心算力基础设施相关产品
，推动产品结构向高价值方向升级。
云服务商AI服务器营业收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，进一步巩固了公司在全球AI
服务器市场的地位。2025年，公司持续深化与全球主要通信设备品牌商的战略合作关系，推动高速交换机、路由器等产品
的技术迭代与产能优化。同时，随着数据中心网络向400G/800G乃至1.6T过渡，高速交换机业务在2024年同期高倍数增长
的背景下，延续强劲发展势头。2025年800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，成为该板块增长的新引擎。产品
组合已全面涵盖Ethernet、Infiniband及NVLinkSwitch等多元技术，满足超大规模数据中心集群的互联需求。此外，依托
大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升。2025年，
得益于AI手机带来的结构性机会，精密机构件出货量较去年同期实现双位数增长。
投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造领先者，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解
决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI产业的快速发展引发算力、高速网络通
讯设备及服务器需求持续增长，为公司“端、网、云”等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长。综
合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为601.64亿（前值为421.23亿）、7
71.52亿（前值为522.60亿）、956.50亿（新增），对应3月16日收盘价的PE分别为17.4X、13.6X和10.9X。基于公司跟客
户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位，我们维持公司“推荐”
评级。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险：若电子产品行业需求不及预期，将直接影响客户端需求，导致公司的营业
收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公
司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位
发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动
风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平
下降的风险。
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2026-03-12│工业富联(601138)2025年年报点评：云计算业务快速增长，AI算力驱动新周期│信达证券 │买入
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业绩大幅增长，AI驱动进入兑现期。工业富联发布2025年年报，实现营业收入9,028.87亿元，同比+48.22%；归母净
利润352.86亿元，同比+51.99%；扣非归母净利润341.88亿元，同比+46.02%，整体利润增速高于收入，盈利能力明显提升
。毛利率6.98%，同比-0.3pct；净利率3.91%，同比+0.1pct。随着AI服务器需求持续释放，公司收入在年内逐季抬升，下
半年尤其是四季度增长明显，反映出全球云厂商算力资本开支加速落地。
云计算业务快速增长，AI服务器成为最大引擎。云计算业务是公司2025年最大的增长来源，实现收入6,026.79亿元，
同比增长88.7%，成为公司业务增长的重要引擎。核心驱动主要来自：1）云服务商AI服务器收入同比增长超过3倍；2）GP
U和ASIC方案产品均实现高速增长；3）产品结构向高价值AI算力设备升级。目前，公司正持续与客户推动下一代产品的合
作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。
通信及移动网络设备亮眼，高速交换机成为新增长点。公司通信及移动网络设备业务2025年实现收入2,978.51亿元，
同比增长3.46%，整体保持稳定。从结构上出现明显亮点：1）800G以上高速交换机收入同比增长约13倍；2）公司产品组
合全面覆盖Ethernet、Infiniband及NVLinkSwitch等，市占率稳居第一。未来随着1.6T量产推进及CPO技术落地，有望持
续推动公司营收加速增长。
盈利预测与投资评级：整体来看，工业富联正持续受益于全球AI算力基础设施建设周期，在服务器系统整合与规模制
造能力方面具备明显优势，随着AI服务器以及高速网络设备需求持续提升，公司未来成长空间依然广阔。我们预计公司20
26-2028年归母净利润分别为664.72、856.81、967.32亿元，对应PE为16.10、12.49、11.06倍。公司系算力产业链核心个
股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。
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2026-03-12│工业富联(601138)苹果新机+Rubin或驱动26收入高增 │华泰证券 │买入
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工业富联2025全年实现营收9028.87亿元（yoy+48.22%），归母净利润352.86亿元（yoy+51.99%）。2025年，以GPU服
务器代工为核心的云计算业务毛利额同比大幅增长116.5%到345亿人民币，占公司总毛利达54.8%，成为公司最大业务部门
，或反映Blackwell等英伟达GPU服务器大批量出货对业务的拉动作用。展望2026年：1）据Trendforce，北美CSP资本开支
或保持61%的强劲增长，在Rubin等英伟达下一代服务器出货的带动下，我们预测公司云计算业务2026年收入保持83%的强
劲增长，2）在手机市场总体承压的大环境下，苹果新机的规格升级有望提升公司相关业务产品单价，推动公司收入增长
。目标价93元，重申买入。
2025回顾：云计算业务毛利增长116.5%，成为核心增长引擎
分业务看，以英伟达GPU服务器代工等为核心产品的云计算业务收入同比增长88.7%，毛利额同比增长116.5%，占集团
整体毛利比例同比+18.8pct到54.8%，是公司业务规模大幅增长的主要动力。我们认为这主要反映从2H25开始，英伟达的G
B200/GB300NVL72服务器集群批量出货带来的业绩拉动效果。另一方面，以手机精密机构件和通信设备为主的通信及移动
网络设备收入同比增长3.5%，毛利额同比增长0.4%，毛利占比下降18.2pct到43.9%。其中通信网络设备高精密机构件2025
年销售量实现12.85%同比增长，或反映公司在消费电子大客户的份额提升。
2026展望：苹果新机+Rubin升级或驱动2026年收入继续高增
展望2026年，我们认为：1）AI需求驱动下，2026年全球CSP资本开支有望继续强劲增长。据Trendforce，预计2026年
八大主要CSP的合计资本支出将超越7,100亿美元，增速约61%；2）英伟达下一代服务器Rubin或从今年下半年开始出货，
看好Rubin系列增厚公司收入；3）公司关键零组件自供价值量持续提升，在GPU模组、计算板、SmartNIC等环节份额领先
，有助于带动获利结构持续优化；4）2026年手机市场虽然受存储缺货影响，需求整体承压。但苹果有望在今年推出折叠
屏等下一代新产品，看好公司相关业务产品单价提升。
盈利预测与估值
考虑到2026-2027年AI服务器新品对收入/利润的增厚，上调公司26-27E收入0.5%/7.8%，上调26-27E归母净利润1.8%/
7.5%。预测2026-2028E归母净利润同比+59%/+21%/+16%至560/675/780亿人民币，对应EPS为2.82/3.40/3.93元人民币。基
于2026EPS2.82元，参考可比公司2026EPE一致预期均值23.5x，鉴于公司是AI算力基础设施的核心供应商，考虑到2026年A
I服务器有望持续放量，我们给予公司一定估值溢价，对应2026E33xPE，给予目标价93元（前值：100元，对应2026E36.1X
PE），维持“买入”评级。
风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，创新产品渗透不及预期风险，情景测算和实际不符的风险。
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2026-03-11│工业富联(601138)2025年报点评：AI服务器&交换机齐发力，2025年业绩符合 │华创证券 │买入
│预期 │ │
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事项：
2026年3月11日公司发布2025年度报告：2025全年公司实现营收9028.87亿元（YoY+48.22%)；实现归母净利润352.86
亿元（YoY+51.98%)；实现扣非归母净利润341.88亿元（YoY+46.02%）。25Q4公司实现营收2989.56亿元（YoY+73.04%)；
实现归母净利润127.99亿元（YoY+58.49%)；实现扣非归母净利润125.31亿元（YoY+44.36%)。
云计算业务：AI服务器成长显著，产品需求持续提升。2025年云计算业务实现营业收入6,026.79亿元，同比增长88.7
0%，成为公司业务增长的重要引擎。公司深耕AI服务器领域，与全球多家头部客户达成深度战略协同，共同攻克下一代AI
服务器及液冷技术等核心环节，通过高度客制化的解决方案，深植于高性能AI数据中心集群。2025年公司云服务商AI服务
器营业收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，进一步巩固了公司在全球AI服务器市场的龙头地
位。
通信及移动网络设备业务：AI提振需求，相关业务成长强劲。公司高速交换机业务在2024年同期高倍数增长的背景下
，延续强劲发展势头，实现跨越式增长。2025年公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍，产品组合已全
面涵盖Ethernet、Infiniband及NVLinkSwitch等多元技术，满足超大规模数据中心集群的互联需求。市场占有率稳居行业
第一。此外，依托大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳
步提升。2025年得益于AI手机带来的结构性机会，精密机构件出货量较去年同期实现双位数增长。
投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作
享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。根据2025年报，我们调整公司2026
-2028年归母净利润预测至662.80/873.35/1095.29亿元（26-27年前值664.87/878.79亿元）。维持“强推”评级。
风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧
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2026-03-11│工业富联(601138)2025年业绩点评：营收净利双增，推动产品结构向高价值方│国海证券 │买入
│向升级 │ │
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事件:
2026年3月10日，工业富联发布2025年年度报告：2025Q4营收2989.56亿元，同比+73.04%，环比+22.94%；归母净利润
127.99亿元，同比+58.49%，环比+23.38%。2025全年实现营收9028.87亿元，同比+48.22%；归母净利润352.86亿元，同比
+51.99%。
投资要点:
盈利加速增长态势明显，云计算业务有望继续向高价值方向升级2025Q4营收2989.56亿元，同比+73.04%，环比+22.94
%；归母净利润127.99亿元，同比+58.49%，环比+23.38%。2025全年实现营收9028.87亿元，同比+48.22%；归母净利润352
.86亿元，同比+51.99%。公司归母净利润从2025Q3的103.73亿元攀升至Q4的127.99亿元，逐季增长，业绩加速增长拐点显
现。
2025年，云计算业务营收6026.79亿元，同比+88.70%，云计算业务营收占比提高至66.75%。随着订单规模与产品附加
值同步提升，云计算业务实现“量价齐升”，未来公司将推动产品结构向高价值方向升级。2025Q4，CSP服务器营业收入
环比增长超30%，同比增长超2.5倍；CSPAI服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍。根据工创联早8点公众号信
息，截至2025年12月初，鸿海AI机柜周产能已超1000柜，目标2026年底周产能超2000柜。我们认为，随着产能持续爬坡，
公司出货量逐季上升趋势仍将持续。鸿海预计2026年GPU与ASIC产品组合趋近其市场规模比例8：2，我们认为，随着GPU与
ASIC算力平台持续迭代升级，公司有机会争取更多新的客户与新的订单。
加速交换机产品结构向高端化迈进，精密结构件业务迎结构性机会
交换机：2025年，公司800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，成为该板块增长的新引擎，产品组合已全面
涵盖Ethernet、Infiniband及NVLinkSwitch等多元技术，市占率稳居行业第一。公司将持续强化在高速互联、CPO/NPO等
前沿领域的研发投入，加速产品结构向高端化迈进。当前公司已进行前瞻性布局，协同全球领先客户开展技术研发与产品
验证，共同推动新产品逐步进入量产阶段。
终端精密机构件：依托于精密智造领域的深厚积淀，公司在核心客户的产品及供应链中保持高份额领先地位。得益于
大客户智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司2025年精密机构件出货量同比实现双位数增长。
CSP大幅提高CapEx指引，Openclaw带动tokens巨量消耗
海外CSP已陆续公布2026年CapEx指引，同比均有较大幅度上调。谷歌大幅上调2026的CapEx指引至1750-1850亿美元（
2025年实际值为914亿美元）。微软2025全年资本开支为1180亿美元。Meta2026年CapEx指引为1150-1350亿美元（2025年
实际值为722亿美元）。亚马逊CapEx指引为2000亿美元（2025年实际值为1318亿美元）。根据新京报援引OpenRouter数据
，当前OpenClaw已成为平台最大的token消耗源。一个配置合理的OpenClaw，24小时运行，每月的token消耗可能高达数千
万。我们认为，随着OpenClaw等应用引发tokens消耗产生量级跃迁，AI或将逐渐从指令交互演变为全天候自主运转，这种
刚性且高频的需求有望坚定CSP巨头扩容算力资源的决心。作为全球AI服务器与高速互连设备的交付中枢，公司订单确定
性进一步提升。
盈利预测和投资评级：公司核心业务订单规模与价值量同步跃升，GB系列产品实现量产爬坡，出货量逐季攀升。基于
产能扩张表现、公司市占率持续提升的乐观预期，叠加头部CSP持续加大资本开支，我们认为，公司2026-2028年业绩增长
确定性进一步增强。我们预计，2026-2028年公司营收分别为16756.14/23024.31/27122.38亿元；公司2026-2028年归母净
利润分别为649.72/858.74/956.43亿元，对应PE分别为16.47/12.46/11.19X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求、AI发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、核心客户业
务占比过高、计提存货减值风险。
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2026-03-11│工业富联(601138)云计算业务量价齐升，高速交换机成为新增长引擎 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月10日，公司发布2025年度报告，公司2025年营收9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，
同比增长51.98%。对应4Q25营收2989.56亿元，同比+73.04%，环比+22.94%；归母净利润127.99亿元，同比+58.49%，环比
+23.38%。
经营分析
业务结构优化，盈利能力稳步提升：公司4Q25单季度营收、净利润均保持同环比高增，印证下游AI算力需求持续旺盛
。毛利率看，公司4Q25毛利率7.41%，环比+0.4pct，规模效应持续显现。公司2025年全年净利润同比增速达52%，高于营
收增速，体现业务结构优化带来的积极影响。
云计算业务量价齐升，AI相关占比显著提升：公司云计算业务全年收入达6027亿元，同比+89%，收入占比达67%，成
为业绩主要驱动力。其中云服务器AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，2025年云计
算业务毛利率同比+0.74pct。公司成功卡位高端GPU/ASIC服务器市场，我们看好公司未来产品单价和毛利率双升。
高速交换机高增，换机需求带来精密结构件业务放量：受益于AI算力集群对超高带宽网络互联的刚性需求，公司2025
年800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，成为收入增长的新引擎，目前市场占有率稳居行业第一。依托大客户
智能手机高端机型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升，相较去年同期实
现双位数增长，体现出较强的经营韧性。
盈利预测、估值与评级
我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为15206.59/22534.39/28354.07亿元，归母净利润为596.17/751.07/95
7.07亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为18.11/14.37/11.28倍，维持“买入”评级。
风险提示
北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2026-05-20│工业富联(601138)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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Q1：一季度消费电子业务承压，请问董事长，在消费电子"五穷六绝"的淡季中，AI业务是否具备对冲消费电子波动的
体量与增速，请展望一下后续及全年情况，谢谢。
回复：
首先，从消费电子情况看，上半年确实是传统淡季，但我们与大客户联合研发的新品已进入量产准备，具体表现取决
于客户上市节奏与市场需求。
第二，AI基建业务的体量与增速，已成为公司重要的成长动能之一。2026年第一季度，云计算业务同比增长1倍，AI
已成为公司核心的成长引擎之一。从实际经营趋势看，AI业务的放量正在持续转化为业绩贡献。但行业需求波动、市场竞
争加剧以及技术迭代等因素可能对行业发展带来不确定性影响，敬请广大投资者注意投资风险。
Q2：此前公司介绍了已经向客户提供CPO全光交换机的样机，想请问最新的进展怎么样，从样机到量产的推进节奏如
何？后续scale out和scale up应用落地情况怎么看？
回复：
第一，公司正积极推进量产目标，根据客户需求情况，从Scale-out到Scale-up都会陆续导入，产品落地持续推进。
第二，当前相关产能正在积极建制当中。凭借着过去的技术与经验，以及源自上一代产品把握的经验，相信我们能达
到一定的生产水平，但可能受到客户导入不及预期、以及供应链配套存在不确定性因素等影响，敬请广大投资者注意投资
风险。
Q3：我们关注到Groq LPU等新兴AI推理芯片架构的崛起，公司如何看待这一趋势带来的机会？在机柜方案和潜在产品
上有哪些布局？
回复：
首先，推理市场确实正在快速崛起。据TrendForce报告，2026年ASIC-based AI服务器占比达27.8%，为2023年以来最
高，到2030年将接近40%。全球AI模型Token使用量呈指数级增长，AI从"生成式"向"代理式"演进，推理算力需求成为核心
增量，这一行业趋势，为公司打开了新的增长空间。
第二，公司与核心客户合作根基深厚，从当前主流平台到下一代平台始终保持紧密协同，覆盖算力模组、网络及高速
互联等多个核心环节。
第三，公司在产能筹备方面正在积极推进，按计划推进扩产，以支撑新产品的放量节奏。这意味着无论客户选择GPU
训练集群、推理机柜或两者混合部署，公司均能提供核心环节到整柜集成的一站式交付，进一步强化在AI Factory基础设
施中的份额与粘性。但行业技术迭代加速、客户资本开支波动及市场竞争加剧可能带来业务拓展不确定性影响，敬请广大
投资者注意投资风险。
Q4：市场近期流传Vera Rubin设计变更及延期、下修其出货占比预期的传闻。公司实际出货节奏如何？竞争格局与份
额确定性怎样？
回复：
首先，市场所提到的"设计变更"，大部分是在讨论新产品导入期的常规工程优化。根据TrendForce产业调查，Rubin
系列在新产品导入阶段需要供应链调校，包括HBM4认证、网络接口升级及液冷方案优化等。
第二，竞争格局与份额方面，公司与多家主要客户在高端AI服务器ODM领域的制造优势与客户粘性持续巩固。但行业
竞争加剧或对产品量产及份额提升带来不确定性影响，敬请广大投资者注意投资风险。
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参与调研机构：31家
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2026-05-15│工业富联(601138)2026年5月15-18日投资者关系活动主要内容
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Q1：市场高度关注公司下一代 AI 服务器平台的交付进展。请问公司 Vera Rubin 相关产品的量产节奏、供应链参与
深度与价值量分布如何，市场传闻的延期是否属实？
答：首先，关于市场关心的交付节奏，公司下一代平台并未出现延期，当前正按既定计划推进生产整备与组装改样。
从供应链地位看，公司在该平台核心环节的参与深度较上一代进一步提升，覆盖了交换机、计算托盘及中板等关键领域。
第二，从产品价值量看，我们通常不就客户具体产品价值量进行评价。市场有一些研究数据，如据 NVIDIA 官方技术
博客及 Tom's Hardware、DigiTimes 等消息，新一代 AI 整柜系统重量约 4,000 磅（约 1,800 公斤）。如果从自身角
度而言，我们可以看到，整体产品复杂度与集成度较上一代均有显著扩大，包括像PCB，也会看到高端的方案的升级。
Q2：公司当前 AI 服务器出货情况如何，全年展望怎样？下一代平台与当前产品之间如何衔接？
答：首先，当前主力产品出货顺畅，为上半年增长奠定了坚实基础。
第二，在下一代平台方面，已完成量产交付能力构建。
第三，站在全年维度，AI 基础设施需求仍将保持高景气度的增长。据TrendForce 预测，2026 年全球 AI 服务器出
货量将同比增长逾 28%，公司核心产品将持续受益于行业红利，但行业需求波动、市场竞争加剧及技术迭代等因素可能对
行业发展带来不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。
Q3：公司在 AI 服务器零部件垂直整合方面有哪些最新进展？自供比例提升对获利结构将产生怎样的影响？
答：首先，公司持续强化 AI 全产业链垂直整合能力，当前已具备冷却系统、电源系统等关键零部件的自主生产能力
。在服务器内部，相当高比例的零部件公司具备自制能力，目前自制比例仍有进一步提升空间。
第二，这些自主可控零部件的获利能力优于一般组装业务，随着自供比例提升，将为公司整体盈利质量带来结构性改
善。同时，公司在稳步提升核心部件自供比例的同时，也会合理布局外部采购，通过产业链内外协同优化，保证供应链安
全。
第三，在液冷方面，由于下一代系列产品对散热效率要求大幅提升，公司将努力持续提升液冷零组件自供比例。据 T
rendForce 数据，全球 AI 数据中心的液冷渗透率将从 2024 年的 14% 迅速攀升至 2026 年的 40%。
Q4：CPO 全光交换机作为行业高度关注的技术方向，公司目前的产业化进展如何？如何看待 CPO 的市场空间与落地
节奏？
答：首先，CPO 通过将交换器芯片与光引擎一起封装在载板上，缩短电光转换距离，实现大带宽、低时延、低功耗，
有效解决传统铜连接的物理方案限制。公司对 CPO 在高速率时代的渗透率、应用边界持续关注，布局与产能和行业技术
发展匹配。
第二，在产业化进展方面，公司 CPO 全光交换机样机已经启动生产，开始出货，在多个地区工厂同步布局产能，明
年有望进一步扩张规模。据 YOLE 与 TrendForce 等预测，CPO 市场规模将从 2024 年的 0.46 亿美元增至 2025 年的 4
.2 亿美元，2026 年突破 32 亿美元，预计 2030 年达 81 亿美元，2024–2030 年 CAGR 高达 137%。2026 年被行业视
为 CPO 规模化商用元年，随着头部厂商产品落地，CPO 在高速交换机业务的竞争力将持续提升，但行业需求波动、市场
竞争加剧及技术迭代等因素可能对行业发展带来不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。
Q5：公司在 ASIC 领域的客户合作与业务放量情况如何？如何看待 ASIC 服务器市场的增长确定性？
答：首先，行业层面，据 TrendForce预测，伴随大型云服务商自研芯片提速，ASIC AI 服务器出货占比将从 2026
年的 27.8% 升至 2030 年的 39.5%，接近四成。ASIC 芯片的定制化属性极强，对供应链的响应速度、整合水平要求很高
，这也为具备全链条布局优势的企业提供了差异化竞争机会。
第二，客户合作层面，公司与多个全球主要客户在 ASIC 领域已有非常深度的合作，依托对行业趋势的提前判断，提
前在全球多个区域进行布局。但是若公司未来未能保持自身竞争优势，未能持续通过技术迭代与产品创新满足日益丰富的
客户需求，或将对公司订单获取、市场份额及经营收入增长节奏带来一定不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。
第三，业务落地层面，公司一季度AI ASIC 服务器出货量实现同比增长3.2倍。依托公司在全球多个厂区完整的产业
链布局和客户信任，出货有望提升，效率与交付周期也会进一步改善。
Q6：公司今年资本开支的重点方向是什么？在自动化、电力基础设施有什么布局，怎么看上游部分原材料紧缺及涨价
情况？
答：首先，公司今年资本开支重点投向产线智能化改造与电力基础设施升级，其中自动化设备占据重要比重。自动化
产线的提升意味着同样的资本投入，产能释放更快、产品迭代更高效。
第二，在电力基础设施方面，数据中心最大考验是电力供应，公司加强电力基础设施建设，新厂建设正从 400V 向 8
00V 高压架构升级，以提升能耗效率。
第三，上游资源方面，大型CSP等客户的供应保障能力较强；预计未来几年部分关键资源仍可能阶段性趋紧，公司已
通过战略备货等方式提前布局，保障生产连续性。
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参与调研机构：27家
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2026-04-16│工业富联(601138)2026年4月16日投资者关系活动主要内容
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Q1：祝贺公司在 2025 年取得了亮眼的经营成果。想请董事长再对2026一季度各业务板块的情况做一下分析，并对公
司 2026 年全年业绩做一下展望，谢谢。
A：在AI相关业务的带动下，2026年一季度公司经营状况预计实现同比改善。其中，AI服务器与交换机业务有望进一
步增强公司整体业绩韧性。具体拆分来看：
首先，AI服务器业务中，GB200、GB300出货顺畅，为一季度实现增长奠定了坚实的基础。同时，下一代产品已经完成
生产整备，从0到1、1到无限的量产交付能力持续强化。
第二，在交换机业务板块，当前CPO全光交换机样机已经开始生产。800G以上交换机也在持续放量。
第三，通信及移动网络设备业务整体向好，与大客户联合研发的新品也在顺利推进中。
站在全年维度，AI 基础设施需求仍将保持高景气度的成长，公司的核心产品将持续受益于行业红利。公司整体营收
结构将持续优化，成长动能更加充沛。
Q2：公司毛利率从去年二季度开始逐季提升。请问主要原因是规模效应带来的成本摊薄，还是技术壁垒带来的议价权
提升？CPO作为行业非常关注的技术领域，请问这部分获利预计表现会怎么样？
A：公司毛利率从去年二季度开始逐季提升，背后是产业链布局、运营效率、产品结构多重因素的共同驱动：
第一，公司当前已经实现AI全产业链的垂直整合，形成了结构性的毛利率优势。从行业来看，公司与单一环节代工企
业存在本质差异。如果仅聚焦单一组装业务，毛利率很难跑赢行业。相比之下，我们具备与客户联合研发设计能力与不断
提升的自主研发生产能力，形成了稳定的盈利基座。
第二，公司自动化、运营效率持续优化，规模与周转双向提振盈利能力。
当前，公司自动化产线改造进展顺利。自动化的提升，意味着同样的资本投入，我们的产能释放更快、产品迭代更高
效。
第三，关于CPO全光交换机业务获利贡献的问题， CPO 作为高技术壁垒的新一代互联方案，研发、设计、制程与集成
门槛，都比之前要更高。后续，随着CPO市场空间的逐步打开，将为公司整体盈利质量带来结构性改善。
Q3：从过往看，互联技术的代际切换通常会伴随着产业链格局的重塑。请问公司如何看待当前CPO的落地进展？市场
上有关于 CSP 客户的接受度、上游技术瓶颈的讨论，请问公司怎么看，在CPO交换机业务布局上，是否有一些更新可以分
享？
A：CPO通过将交换器芯片与光引擎一起封装在载板上，缩短电光转换距离，实现大带宽、低时延、低功耗，有效解决
传统铜连接的物理方案限制。
我们对 CPO 在高速率时代的渗透率、应用边界持续关注，公司的布局、产能与行业技术发展匹配，我们的准备十分
充足。无论技术落地进展如何，技术路线的演变只会带来新的机遇，也会提升我们在高速交换机业务的竞争力。
Q4：我们看到公司全程深度参与客户每一代的新品推出。能否请您谈谈，从模组、托盘等这些关键节点上，公司份额
有什么变化，另外在液冷方面，是否已经使用到客户实际订单当中？还有哪些环节可能实现自供？
A：首先，公司在AI 服务器产业链已经覆盖重要、关键零组件的生产。在客户下一代产品中，我们继续牢牢把握住了
AI 服务器核心环节竞争优势。
第二，液冷方面，由于下一代系列产品对散热效率要求大幅提升，这部分业务有望成为公司自供比例提升最快的领域
之一。
第三，在订单落地方面，今年，随着 GB 系列持续放量，以及下一代平台的逐步导入，面向核心产品的自供价值量还
将持续攀升，进一步优化公司整体获利结构。
下一步，公司还将持续深化自供布局，在 AI 服务器的核心零组件环节持续推进自主研发与生产。我们在稳步提升核
心部件的自供比例的同时，也会合理布局外部采购，通过产业链内外协同优化，保证供应链的安全，同时提升整体获利水
平。
Q5：请问公司在ASIC领域的客户合作进展怎么样， 2026年ASIC业务是否有望实现放量？
A：首先，行业层面，ASIC AI服务器市场增长确定性很强。据TrendForce集邦咨询预测，伴随大型云服务商自研芯片
提速，ASIC AI 服务器出货占比将从2026年的27.8%升至2030年近40%，行业红利持续释放。值得注意的是，ASIC芯片的定
制化属性极强，对供应链的响应速度、整合水平要求很高，这也为具备全链条布局优势的企业，提供了差异化竞争机会。
第二，客户合作层面，我们于多个主要云服务商在ASIC都已经有非常深度的合作，依托对行业趋势的提前判断，我们
提前在全球多个区域进行布局。
第三，业务落地与放量层面，公司与客户的合作已覆盖多个环节。
综上，依托公司在全球多个厂区完整的产业链布局和客户信任，出货有望提升，效率与交付周期也会进一步改善。
Q6：我们会看一些财报上面的数字，比如看到公司2025年存货大幅增长、经营现金流净额同比下降，请问公司如何解
读这些指标的变化？实际运营效率是否在改善？
A：公司当前运营效率在持续改善，整体财务结构非常稳健，大家关心的财务指标变化，背后都有合理的经营逻辑。
首先，存货大幅增长，核心是 AI 业务高速成长带来的战略性资金占用，而不是经营出现问题。2025 年，公司 AI
服务器业务实现爆发式增长，为保障产品顺利量产交付，我们提前进行了原材料备货。其次，2025年，公司资产负债率保
持在 63% 的合理水平，财务杠杆可控；偿债能力充足，不存在流动性风险。从盈利角度看，2025 年公司 ROE提升至 21.
7%，盈利能力持续增强。总体而言，公司在 AI 业务快速扩张的阶段，运营效率、财务安全性、盈利质量都在持续向好，
我们对公司长期的稳健发展充满信心。
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