研报评级☆ ◇601138 工业富联 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 11 4 0 0 0 15
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 11 4 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.06│ 1.17│ 1.78│ 3.08│ 4.05│ 4.97│
│每股净资产(元) │ 7.06│ 7.69│ 8.40│ 10.72│ 13.62│ 17.18│
│净资产收益率% │ 15.01│ 15.20│ 21.16│ 29.63│ 30.74│ 29.98│
│归母净利润(百万元) │ 21040.19│ 23216.47│ 35285.56│ 61550.38│ 80916.36│ 98819.12│
│营业收入(百万元) │ 476340.11│ 609135.43│ 902887.19│1463779.22│1982292.58│2501179.49│
│营业利润(百万元) │ 23066.91│ 25935.38│ 41046.63│ 70827.46│ 93443.92│ 114511.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 买入 维持 --- 3.03 3.99 5.02 长江证券
2026-05-11 增持 维持 --- 2.89 3.83 4.98 招商证券
2026-05-04 增持 维持 77.68 --- --- --- 中金公司
2026-05-02 买入 维持 73.5 2.94 4.02 5.13 国投证券
2026-05-01 买入 维持 93 2.82 3.40 3.93 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.34 4.40 5.52 华创证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.35 4.77 6.10 信达证券
2026-04-07 增持 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-03-20 买入 维持 --- 2.89 4.08 5.10 山西证券
2026-03-16 增持 维持 --- 3.03 3.89 4.82 平安证券
2026-03-12 买入 维持 --- 3.35 4.31 4.87 信达证券
2026-03-12 买入 维持 93 2.82 3.40 3.93 华泰证券
2026-03-11 买入 维持 --- 3.27 4.32 4.82 国海证券
2026-03-11 买入 维持 --- 3.34 4.40 5.52 华创证券
2026-03-11 买入 维持 --- 3.00 3.78 4.82 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│工业富联(601138)AI推动云计算业务放量，开启新一轮高质量增长周期 │长江证券 │买入
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事件描述
3月11日，工业富联发布2025年年度报告，报告期内公司实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利
润352.86亿元，同比增长51.99%，利润增速高于营收增速；扣非后归母净利润为341.88亿元，同比增长46.02%。其中，单
四季度表现尤为强劲，实现营收2989.56亿元，同比增长73.04%，归母净利润127.99亿元，同比增长58.49%，连续两个季
度净利润超百亿。
事件评论
AI业务成核心增长引擎，云计算与高速网络业务爆发。受全球AI算力需求持续高增驱动，公司云计算业务2025年实现
营业收入6026.79亿元，同比大幅增长88.70%，为整体增长贡献主要增量。其中，AI相关业务收入占比持续提升，云服务
商AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU及ASIC解决方案产品均呈现快速增长态势。公司与全球头部客户深化战略合作，持
续推进下一代AI服务器及液冷散热方案的联合研发，系统整合与交付能力持续巩固。通信及移动网络设备业务亦实现稳健
增长，全年营收2978.51亿元，同比增长3.46%。伴随数据中心网络向400G/800G乃至1.6T的持续升级，公司800G以上高速
交换机需求快速释放，在2024年高基数基础上，2025年营收同比增长13倍，成为板块增长的重要驱动力，市场份额保持行
业领先。终端精密机构件业务受益于AI手机带来的换机需求，出货量实现双位数同比增长，核心客户份额持续巩固。
公司之所以能够充分受益于此轮AI浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战
略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，目前已形成“2+2”新型战略，在深耕“高端
智能制造+工业互联网”核心业务的同时，于AI大数据及机器人领域取得显著成效——2025年AI服务器及相关业务爆发式
增长，持续拓展工业人工智能研发应用。公司在客户结构方面与全球头部客户建立了深度的技术共研关系，公司在客户结
构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、华为、Nokia、Apple等
客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、Dell、HPE等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2026-2028
年实现归母净利润601.01、792.01、995.31亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、AI行业发展不及预期；2、服务器代工行业竞争格局加剧。
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2026-05-11│工业富联(601138)AI服务器推动业绩增长，关注Rubin出货节奏、利润率改善 │招商证券 │增持
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事件：公司近期发布25年报及26Q1季报，结合公司近况，点评如下。
2025年业绩高速增长，主要系云计算业务推动。公司25年实现收入9029亿同比+48.2%；归母净利353亿同比+52.0%；
扣非归母342亿同比+46.0%；毛利率6.98%同比-0.3pct；净利率3.91%同比+0.10pct。收入与利润高增主要系公司云计算业
务盈利能力持续提升，AI相关业务占比显著提高，成为推动业绩增长的重要动力。分业务看，1）云计算收入6027亿同比+
88.7%，毛利率5.7%同比+0.74pct，AI相关业务占比显著提升，云服务商AI服务器收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案
均快速增长，成为核心增长引擎；2）通信及移动网络设备收入2979亿元同比+3.5%，毛利率9.3%同比-0.3pct，主要系800
G以上高速交换机全年收入同比增长13倍，终端精密机构件受益AI手机与高端机型需求，销量实现双位数增长。
26Q1业绩受益于云计算业务高增，但低于市场预期。26Q1收入2511亿同比+56.5%环比-16.0%；归母净利106亿同比+10
2.5%环比-17.2%；扣非归母102.5亿同比+109.1%环比-18.2%，毛利率7.4%同比+0.6pct环比-0.1pct，净利率4.2%同比+0.9
pct环比-0.1pct。云计算业务，收入同比增长1倍；客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整
体出货效率稳步增强；AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍，部分云服务商客户新增订
单的原材料采购模式由buyandsell模式转为consign模式。通讯及移动网络设备业务，凭借深厚技术积淀与持续高强度研
发投入，稳步深化AI相关业务战略布局；26Q1800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍环比增长46%，CPO全光交换机
样机开始出货。
展望2026年，关注Rubin系列出货节奏、利润率改善。云计算业务方面，公司积极投入下一代AI平台产品开发，同时
加强液冷散热关键零组件的自主研发与垂直整合能力，提升整体系统解决方案竞争力，我们预计随着Rubin系列机柜逐渐
上量，有望带动云计算业务保持高速增长。交换机方面，随着AI算力基础设施快速发展，高速交换机需求持续增长，公司
积极推进CPO/NPO等新一代技术应用，推动产品向更高带宽与能效方向升级，我们判断伴随高速交换机行业快速发展以及C
PO技术的逐步落地，公司相关收入有望延续高增长趋势。
投资建议：工业富联将持续聚焦AI算力基础设施核心赛道，深化在AI服务器及数据中心高速网络等关键领域的拓展，
并进一步强化与全球Tier1云服务商的长期战略合作关系，有望持续受益于AI算力浪潮。我们预测26-28年营收为14455/18
720/23512亿，归母净利为574/760/988亿，对应PE为21.9/16.5/12.7倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：AI发展不及预期、下游需求低于预期、算力建设不及预期、同行竞争加剧、地缘政治波动、原材料价格波
动。
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2026-05-04│工业富联(601138)AI业务全面发展，看好VR系列出货驱动增长 │中金公司 │增持
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1Q26业绩基本符合我们和市场预期
公司1Q26收入2,511亿元，同比增长56.5%；归母净利润105.95亿元，同比增长102.5%；扣非净利润102.50亿元，同比
增长109.1%。业绩基本符合我们和市场预期。
发展趋势
GB300服务器产能、效率、良率持续提升，ASIC服务器出货量同比增长3.2倍。根据公司公告，1Q26云计算业务收入同
比增长1倍，客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强；其中，AIGPU机柜
同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍；此外，1Q26部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由
buyandsell模式转为consign模式。
VeraRubin机柜量产在即，公司进一步强化垂直整合能力。根据年报，公司积极投入下一代AI平台产品开发，同时加
强液冷散热关键零组件的自主研发与垂直整合能力。我们认为公司有望依托长期技术积累与系统整合优势，在VR系列中实
现单机柜价值量及份额的提升，随着后续VR机柜逐步出货，公司利润有望加速释放，关注元器件供给紧张及良率影响下的
机柜出货节奏。
高速交换机延续强劲发展势头，CPO进入产业化元年。根据公司公告，1Q26公司800G及以上高速交换机出货量同比增
长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。根据年报，公司产品组合已全面涵盖Ethernet、Infiniband及NVL
inkSwitch等多元技术，市场占有率稳居行业第一，随着数据中心网络向400G/800G乃至1.6T过渡以及CPO技术的逐步落地
，我们预计公司相关业务收入有望延续高增。
盈利预测与估值
考虑新品出货节奏具备不确定性，我们下调2026年归母净利润14%至650亿元，维持2027年归母净利润898亿元。当前
股价对应26/27年19倍/14倍P/E。我们认为公司产业链核心地位不变，维持跑赢行业评级和77.68元目标价，对应26/27年2
4倍/17倍P/E及24%上行空间。
风险
AI进展不及预期，通信消费电子需求低迷，供应链原材料短缺。
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2026-05-02│工业富联(601138)AI算力驱动业绩高增，服务器与高速网络业务打开成长空间│国投证券 │买入
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事件：2026年一季度，工业富联实现营业收入2510.78亿元，同比增长56.52%；实现归母净利润105.95亿元，同比增
长102.55%。公司业绩实现较快增长，主要受益于AI算力需求持续释放带来的产品结构优化与出货放量。一方面，云计算
业务收入同比实现翻倍增长，AIGPU服务器及ASIC服务器出货量分别同比增长3.8倍和3.2倍，带动整体收入规模快速提升
；另一方面，公司的客户覆盖范围持续拓展深化，同时生产自动化水平持续优化，推动经营效率改善。此外，经营活动现
金流净额达250.24亿元，同比大幅增长，反映出销售回款能力增强与业务质量改善。整体来看，在AI服务器与算力基础设
施需求带动下，公司收入规模与盈利能力同步提升，主业景气度维持较高水平。
AI算力服务器业务：AI需求增长驱动产品结构升级，成为公司业绩增长的核心引擎
在AI算力需求持续增长的背景下，公司服务器业务正从传统通用计算向高附加值的AI服务器快速转型，成为收入与利
润增长的最核心驱动力。根据公司一季报披露，云计算业务收入同比实现翻倍增长，AIGPU服务器与ASIC服务器出货量分
别同比增长3.8倍与3.2倍，显示出公司在AI基础设施环节中的关键供应能力。从产业逻辑看，大模型训练与推理需求持续
扩张，推动全球云厂商加速资本开支，AI服务器作为算力核心载体正处于高景气周期。同时，公司深度绑定头部云厂商客
户，在订单模式上由“buy&sell”向“consign”转变，有助于降低库存风险并提升周转效率，进一步优化盈利质量。随
着AI服务器占比持续提升，公司整体毛利结构有望改善，从而推动盈利能力进入上行通道，强化其作为“算力制造核心环
节”的长期成长逻辑。
高速网络与交换机业务：算力网络升级带动高端通信设备放量，打开第二增长曲线
受益于AI算力集群建设带来的网络架构升级需求，公司在高速交换机与光通信设备领域实现快速放量，有望成为继服
务器之后的第二增长引擎。公司一季报显示，800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，同时CPO（共
封装光学）交换机样机已开始出货。从行业趋势看，随着AI训练集群规模扩大，数据中心内部通信带宽需求较快增长，推
动网络设备向800G甚至更高速率升级，而CPO技术作为下一代高性能互联方案，具备显著的功耗与延迟优势，正在逐步进
入产业化初期阶段。公司在精密制造、规模化生产及客户资源方面具备优势，有望在新一代高速网络设备渗透过程中持续
提升市场份额。中长期来看，随着算力基础设施从“计算”向“计算+网络”协同演进，该业务有望为公司贡献持续增量
收入，并增强其在AI产业链中的战略地位。
投资建议：我们预计公司2026年~2028年营业收入分别为15349.91亿元、22264.94亿元、28963.34亿元，归母净利润
分别为584.52亿元、798.40亿元、1019.28亿元。考虑到公司作为AI算力基础设施核心制造环节的受益标的，同时在AI服
务器、ASIC及高速网络设备领域持续推进产业布局，产品结构升级有望推动盈利能力逐步改善，给予公司26年25倍PE，对
应目标价73.50元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：供应缺口应对措施不足；研发未达预期；行业竞争激烈。
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2026-05-01│工业富联(601138)Rubin放量有望推动下半年业绩高速增长 │华泰证券 │买入
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工业富联2026Q1实现营业收入2,510.78亿元，同比+56.5%；归母净利润105.95亿元，同比+102.5%/环比-16.0%，环比
波动主因AI服务器由GB200向GB300/Rubin切换导致部分客户订单确认节奏阶段性后移，叠加传统季节性因素影响，不改AI
服务器长期订单能见度与公司中长期成长逻辑。业绩会亮点在于，1）AI服务器订单已锁定至2027年；2）CPO全光交换机
样机已开始生产，今年预计出货上万台，800G以上高速交换机持续放量，公司盈利质量有望得到结构性改善。我们判断公
司作为全球GPU/AI服务器ODM核心标的，或将持续受益AI基础设施高景气周期，维持目标价93元及“买入”评级。
受益于AI算力需求增长，CPO交换机开始出货
根据公司财报，分业务看，1）云计算业务1Q营业收入同比增长1倍。AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器
出货量同比增长3.2倍。随着客户覆盖范围持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级、整体出货效率稳步增强，
公司在AI基础设施领域的领先优势有望进一步巩固。2）通讯及移动网络设备方面，公司稳步深化AI相关业务战略布局。2
026Q1，公司800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。我们认为，云计
算业务在下半年Rubin系列规模量产后有望迎来ASP与毛利率结构的同步改善。
H2展望：受益Rubin量产爬坡叠加折叠屏新机周期
展望2026年下半年至2027年，我们认为公司将迎来三重正向催化：1）英伟达Rubin系列GPU启动规模量产，单机ASP及
系统级一体化解决方案占比有望显著提升，公司作为核心GB/RubinAI服务器ODM龙头将充分受益；2）北美超大规模云厂商
资本开支保持高景气，2026年HyperscalerAI资本开支仍有望同比强劲增长，或驱动云计算业务延续量价齐升；3）公司在
业绩会上指出液冷业务有望成为公司自供比例提升最快领域之一，叠加海外手机大客户折叠屏机型导入与新一代旗舰产品
迭代，有望支撑通信及移动网络设备业务韧性。我们判断公司营收结构将持续优化，全年盈利仍有望实现稳健增长。
盈利预测与估值
考虑到2026-2027年AI服务器新品放量节奏仍具备较强确定性，Rubin放量与单机价值量提升有望持续支撑公司业绩增
长，我们维持2026-2028E营业收入分别为14803.7/18837.1/21890.3亿元，预计2026-2028E归母净利润分别为560.1/674.9
/779.6亿元，同比+58.7%/+20.5%/+15.5%。参考可比公司2026EPE一致预期均值22.1x，鉴于公司是AI算力基础设施的核心
供应商，且AI服务器需求可见度提升、叠加CPO开始出货打开第二成长曲线，我们给予公司2026E33xPE（估值溢价较前次
有所上调），维持目标价93元，给予“买入”评级。
风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，AI需求及技术创新不及预期风险，竞争加剧风险。
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2026-04-30│工业富联(601138)2026年一季报点评：AI服务器&交换机齐发力26Q1业绩高增 │华创证券 │买入
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事项：
2026年4月28日公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收2510.78亿元（YoY+56.52%)；实现归母净利润105.95亿
元（YoY+102.55%)；实现扣非归母净利润102.49亿元（YoY+109.05%）。
AI需求爆发&产品结构持续优化2026年一季度业绩高增。2026年第一季度，受益于AI算力需求持续爆发，公司产品结
构持续优化，主营业务经营效益实现稳步提升，其中26Q1毛利率7.35%（YOY+0.62pct），归母净利润率4.22%（YOY+0.96p
ct）。
云计算业务：AI服务器成长显著，产品需求持续提升。云计算业务方面，板块营业收入同比增长1倍。客户覆盖范围
持续拓展深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强。AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服
务器出货量同比增长3.2倍。报告期内部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buyandsell模式转为consign模式。
通信及移动网络设备业务：AI提振需求，相关业务成长强劲。通讯及移动网络设备方面，公司紧扣数字经济建设与人
工智能产业发展机遇，凭借深厚技术积淀与持续高强度研发投入，稳步深化AI相关业务战略布局。2026年第一季度，800G
及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机开始出货。此外依托大客户智能手机高端机
型的稳定出货及消费电子智能化升级需求，公司终端精密机构件业务经营业绩稳步提升。
投资建议：AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作
享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。我们预测公司2026 2028年归母
净利润为662.80/873.35/1095.29亿元。维持“强推”评级。
风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧
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2026-04-29│工业富联(601138)26Q1业绩点评：业绩实现翻倍增长，CPO交换机开始出货 │信达证券 │买入
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业绩实现翻倍增长，AI驱动基本面显著强化。工业富联发布2026年一季报，公司26Q1实现营收2510.8亿元，同比+56.
5%；归母净利润105.9亿元，同比+102.5%；扣非归母净利润102.5亿元，同比+109.1%。26Q1公司毛利率7.35%，同比+0.62
pct；净利率4.22%，同比+0.95pct。整体来看，公司在AI算力需求爆发背景下，收入与利润实现同步高增，基本面进入加
速释放阶段。
AI服务器量价齐升，核心卡位持续兑现。分业务看：（1）云计算业务：板块收入同比翻倍，客户覆盖范围持续拓展
深化，同时产线自动化交付水平持续升级，整体出货效率稳步增强，AIGPU机柜出货量同比+3.8倍，AIASIC服务器同比+3.
2倍。部分云服务商客户新增订单的原材料采购模式由buy&sell模式转为consign模式，有助于稳定长期订单和提升周转效
率；（2）通讯及移动网络设备业务：800G及以上交换机出货同比+1.6倍、环比+46%，CPO全光交换机样机开始出货，产品
结构持续升级。伴随GPU平台迭代与整柜复杂度提升，公司单柜价值量与市场份额有望同步提升。
AI高景气+份额提升，业绩与估值有望共振上行。在全球AI产业持续加速发展的背景下，大模型迭代、推理需求爆发
以及云厂商资本开支持续上修，共同推动AI基础设施建设进入高景气周期。公司作为全球头部CSP核心供应商，深度参与
服务器整机及机柜级解决方案，能够充分承接本轮算力扩张红利。同时，伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂
度提升带动单柜价值量持续上行，公司不仅受益于出货量增长，也同步受益于ASP提升，实现“量价齐升”。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为664.72、946.46、1211.27亿元，对应PE为19.78
、13.89、10.86倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。
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2026-04-07│工业富联(601138)业绩快速增长，云计算业务量价齐升 │中信建投 │增持
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核心观点
2025年，公司业绩快速增长，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长5
1.99%。分业务看，AI服务器收入同比增长超3倍，带动云计算业务量价齐升，云计算业务毛利率为近十年来最高；800G以
上交换机收入同比增长达13倍，市占率稳居行业第一。展望未来，北美四家CSP厂商均表示“AI需求旺盛，算力供应紧张
”，公司作为全球AI服务器及交换机市场龙头，有望受益于AI旺盛需求。公司持续与客户推动下一代产品合作，交付能力
与供应链整合深度稳居行业第一梯队，随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务有望持续“量价齐升”。
摘要
1、2025年业绩快速增长，云计算业务量价齐升
2025年，公司业绩快速增长，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长5
1.99%。分业务看，AI服务器收入同比增长超3倍，带动云计算业务量价齐升，云计算业务毛利率为近十年来最高；800G以
上交换机收入同比增长达13倍，市占率稳居行业第一。
2、北美CSPCapex指引乐观，公司有望持续受益于AI旺盛需求
展望未来，需求侧，北美四家CSP2025年全年资本支出4135亿美元，同比增长65%，亚马逊、谷歌、Meta对2026年资本
开支的指引分别为2000亿美元、1750亿美元至1850亿美元、1150亿美元至1350亿美元，以指引中值计算，三家2026年资本
开支约为5050亿美元，同比增长71%。北美四家CSP厂商均表示“AI需求旺盛，算力供应紧张”，公司作为全球AI服务器市
场龙头，有望受益于AI旺盛需求。公司持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队
，随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务有望持续“量价齐升”。
风险提示：AI发展不及预期；宏观经济波动带来的风险；行业波动带来的风险；汇率波动风险；客户相对集中的风险
。
投资建议与盈利预测
2025年，公司业绩快速增长，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长5
1.99%。分业务看，AI服务器收入同比增长超3倍，带动云计算业务量价齐升，云计算业务毛利率为近十年来最高；800G以
上交换机收入同比增长达13倍，市占率稳居行业第一。展望未来，北美四家CSP厂商均表示“AI需求旺盛，算力供应紧张
”，公司作为全球AI服务器市场龙头，有望受益于AI旺盛需求。公司持续与客户推动下一代产品合作，交付能力与供应链
整合深度稳居行业第一梯队，随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务有望持续“量价齐升”。我们预计公司20
26-2028年归母净利润分别为626.63亿元、802.98亿元、1019.38亿元，对应当前市值PE分别为17X、13X、10X，维持“增
持”评级。
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2026-03-20│工业富联(601138)AI服务器与高速交换机增长强劲，公司业绩加速释放 │山西证券 │买入
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事件描述
3月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入9028.87亿元，同比高增48.22%，全年实现归母净利润
352.86亿元，同比增长51.99%，实现扣非净利润341.88亿元，同比增46.02%。2025年第四季度公司实现收入2989.56亿元
，同比高增73.04%，四季度实现归母净利润127.99亿元，同比高增58.49%，实现扣非净利润125.31亿元，同比增长44.36%
。
事件点评
AI算力需求持续强劲推动公司全年业绩加速释放。AI服务器市场持续高景气背景下，公司在主要客户的市场份额稳步
提升，推动2025年公司营收增长逐季加速。同时，截至25年底，公司合同负债金额达到31.13亿元，较9月底25.38亿元增
长22.61%，较24年底增长790.26%，彰显客户订单需求持续强劲，将为公司未来收入增长提供支撑。2025全年公司毛利率
为6.98%，较上年同期降低0.30个百分点。公司在费用端控制良好，2025年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0
.04、0.18、0.51个百分点。受益于此，2025年公司净利率为3.91%，较上年同期提高0.10个百分点。
云计算业务实现量价齐升，高速交换机成通信网络设备业务新增长引擎。分业务看，1）云计算：2025年实现营收602
6.79亿元，同比增长88.70%，占公司总收入比重达66.7%，成为业绩增长的重要引擎，其中，云服务商AI服务器营收同比
增长超3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长；2）通信及移动网络设备：2025年实现营收2978.51亿元，同比增长
3.46%。其中，随着数据中心网络向400G/800G乃至1.6T过渡，公司800G以上高速交换机在24年实现高倍数增长的情况下25
年营收同比增幅仍达13倍，市场占有率稳居行业第一；同时，依托AI手机带来的结构性机会，终端精密机构件出货量实现
双位数增长，巩固在核心客户供应链中的领先地位；3）工业互联网：公司积极响应国家关于5G+工业互联网及人工智能融
合赋能的号召，2025年新增4座灯塔工厂，涵盖家电、汽车零部件、医药、新能源等多个行业。25年工业互联网业务实现
收入6.94亿元，同比减少26.15%。
投资建议
公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB/VR系列服务器中将占据重要份额
，预计公司2026-2028年EPS分别为2.89\4.08\5.10元，对应公司3月19日收盘价50.46元，2026-2028年PE分别为17.5\12.4
\9.9倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
AI服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的
风险，汇率波动的风险。
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2026-03-16│工业富联(601138)开启AI驱动的全新增长周期，公司盈利能力显著提升 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年度报告，实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%，实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.
99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.5元（含税）。
平安观点：
AI算力竞赛持续，公司盈利能力显著提升：2025年，公司实现营业收入9028.87亿元(+48.22%YoY)，归母净利润352.8
6亿元(+51.99%YoY)，实现扣非归母净利润341.88亿元(+46.02%YoY)。报告期内，公司与全球多家头部客户达成深度战略
协同，共同攻克下一代AI服务器及液冷技术等核心环节，通过高度客制化的解决方案，深植于高性能AI数据中心集群。目
前，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。2025年公司整体毛利率和
净利率分别是6.98%（-0.3pctYoY）和3.91%（+0.09pctYoY）。从费用端来看，2025年，公司期间费用率为2.22%（-0.43p
ctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.13%（-0.04pctYoY）、0.66%（-0.19pctYoY
）、0.19%（+0.30pctYoY）和1.24%（-0.51pctYoY）。2025Q4单季度，公司实现营收2989.56亿元（+73.04%YoY，+22.94%
QoQ），实现归母净利润127.99亿元（+58.49%YoY，+23.38%QoQ），扣非归母净利润125.31亿元（+44.36%YoY，+25.44%Qo
Q），公司核心业务盈利能力彰显强劲增长动能。2025年Q4单季度，公司的毛利率和净利率分别为7.41%（-1.01pctYoY，+
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