研报评级☆ ◇601137 博威合金 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 6 9 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 1.44│ 1.67│ 1.52│ 1.84│ 2.13│
│每股净资产(元) │ 7.62│ 8.95│ 10.27│ 11.30│ 12.71│ 14.27│
│净资产收益率% │ 8.93│ 15.81│ 16.08│ 13.67│ 14.80│ 15.21│
│归母净利润(百万元) │ 537.07│ 1123.57│ 1353.54│ 1248.33│ 1513.00│ 1747.00│
│营业收入(百万元) │ 13447.84│ 17755.80│ 18655.02│ 19881.67│ 22575.33│ 24600.33│
│营业利润(百万元) │ 614.01│ 1294.68│ 1552.00│ 1428.33│ 1955.33│ 2349.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 买入 维持 --- 1.49 1.88 2.15 西部证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.47 1.69 2.11 国信证券
2025-10-28 增持 维持 28.4 1.60 1.95 2.12 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│博威合金(601137)25三季报业绩点评：25Q3新材料业绩亮眼，新能源产能爬坡│西部证券 │买入
│成本承压 │ │
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事件：公司发布25年三季报，2025年三季报显示，前三季度公司实现营业收入154.74亿元，同比+6.07%，归母净利润
8.81亿元，同比-19.76%。其中，25Q3实现营业收入52.52亿元，同比-8.12%，环比-0.10%，归母净利润2.05亿元，同比-5
5.53%，环比-43.09%。
新材料板块，净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。我们预计今年公司新材料板块稳步增长，根
据公开投资者关系活动记录表显示，公司在散热及高速传输领域，应用主要涉及：AI算力服务器铜连接所用的高速连接器
材料和以光模块屏蔽罩为代表的通讯电子器件屏蔽材料；GB300液冷板所用的异型散热材料；算力服务器所用的供配电材
料；新一代AI手机散热所用的VC材料。公司今年新材料表现亮眼，公司合金带材业务中，汽车电子具有较大看点，一辆售
价在15万以上的新能源汽车用公司铜合金量20kg，一旦固态电池的技术突破，新能源车的市场渗透率会进一步提升。其次
，算力服务器材料，今年上半年供给安费诺的高速连接器材料也在同比增加，再次，A公司的VC均温板材料也在快速放量
，A公司今年新出的首款AI手机的高端机型全面使用了公司的VC散热材料。
新能源板块，25Q3盈利下降，主要原因为：1）从上年末开始，美国对越南光伏组件征收高额反倾销税，导致越南-美
国的组件盈利能力大幅缩减；2）美国北卡组件工厂已经投产，但三季度仍处于产能爬坡阶段，成本较高。后续随着美国
北卡组件工厂产能爬坡，预计Q4利润能出现明显改善。
盈利预测：随着公司高端产品占比提升，预计新材料利润将显著上涨，但是考虑到明年光伏业务会有一些调整，我们
预计25-27年公司EPS分别为1.49、1.88、2.15元，PE分别为15.0、11.9、10.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车、光伏组件需求不及预期、新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动
风险、固定资产减值损失风险。
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2025-10-30│博威合金(601137)光伏业务阶段性承压，新材料业务量利齐增 │国信证券 │增持
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公司2025年前三季度归母净利润同比下滑20%。公司2025年前三季度实现营收154.74亿元，同比+6.07%；实现归母净
利润8.81亿元，同比-19.76%；实现扣非归母净利润8.81亿元，同比-16.73%。单三季度来看，公司实现营收52.52亿元，
同比-8.12%，环比基本持平；实现归母净利润2.05亿元，同比-55.53%，环比-43.09%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同
比-49.83%，环比-35.10%。三季度业绩下滑主要系新能源业务盈利下降所致。
期间费用率优化，资产负债率提升。2025年前三季度，公司毛利率为13.20%，同比-2.53pct；净利率为5.69%，同比-
1.83pct。单三季度公司毛利率为11.35%，环比-2.67pct；净利率为3.89%，环比-2.94pct。2025年前三季度公司的销售/
管理/研发/财务费用率分别为1.35%/2.97%/2.31%/0.25%，同比下降0.43pct。截至2025年三季度末，公司的资产负债率为
55.54%，较2024年年末提升4.22pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-12.32亿元，同比降幅较大，主要系新能
源美国工厂运营储备原材料、存货增加所致。
光伏业务阶段性承压，新材料业务量利齐增。公司三季度业绩同环比有所下滑的原因是生产经营变动过程中的阶段性
下滑，主要由于：1）美国对越南光伏电池组件加征高额双反税率，导致越南出口至美国的组件盈利能力显著受挫；2）美
国电池组件投产后，在三季度尚处于产能爬坡阶段，成本较高，未反映真实盈利能力。在新能源板块业绩下滑的同时，公
司新材料板块净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。
风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入为193.16/239.50/251.01亿元，
同比增速3.54%/23.99%/4.81%；归母净利润为12.09/13.93/17.37亿元，同比增速-10.5%/+15.14%/+24.75%；EPS为1.47/1
.69/2.11，当前股价对应PE为15.3/13.3/10.6x。考虑到公司的铜合金产品壁垒较高，且新能源业务也抓住美国市场，维
持“优于大市”评级。
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2025-10-28│博威合金(601137)新材料聚焦“散热+高速传导”材料 │华泰证券 │增持
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博威合金发布三季报：Q3实现营收52.52亿元（yoy-8.12%，qoq-0.10%），归母净利2.05亿元（yoy-55.53%，qoq-43.
09%），归母净利环比下降主因新能源业务承压。2025年Q1-Q3实现营收154.74亿元（yoy+6.07%），归母净利8.81亿元（y
oy-19.76%）。考虑公司新材料、新能源业务并举前行；且新材料产品质量较优，应用领域包括部分高景气行业如AI，维
持“增持”评级。
Q3新材料业务利润环比上升、新能源业务利润环比承压
公司Q3营业收入环比下降8.12%，主要受新能源业务下滑影响。公司盈利能力下滑主因新能源盈利能力下降所致1）从
上年末开始，美国对越南光伏组件征收高额反倾销税，导致越南-美国的组件盈利能力大幅缩减；2）美国北卡组件工厂已
经投产，但Q3仍处于产能爬坡阶段，成本较高。而新材料业务对公司的收入和利润是正贡献：该业务净利润同比有较大增
长，销售量提升，产品结构持续改善。
公司聚焦“散热+高速传导”材料，已与多家头部企业合作
公司以“散热+高速传输”为核心，向AI算力、智能终端、新能源汽车三大高增长赛道纵深渗透，打造“材料+解决方
案”综合服务商。据公司的接待投资者调研纪要（25-9-30）：在AI领域，公司材料的应用主要涉及：AI算力服务器铜连
接所用的高速连接器材料和以光模块屏蔽罩为代表的通讯电子器件屏蔽材料；GB300液冷板所用的异型散热材料；算力服
务器所用的供配电材料。公司的高速连接器材料和屏蔽材料已经供货给GB200的产业链客户；本次液冷板材料供货GB300是
与下游客户Coolermaster的合作项目、公司液冷板材料也通过了AVC的产线认证。
盈利预测与估值
我们维持盈利预期，测算2025-2027年归母净利13.2、16.0、17.4亿元。我们预计2026年新材料、新能源业务毛利占
比分别为46.7%、53.3%，对应EPS分别为0.91、1.04元，合计为1.95元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值分别为13.6
、15.4X，给予公司2026年13.6、15.4XPE。最终测算目标价28.40元（前值34.13元，基于2025年新材料、新能源估值分别
为19.0、23.2X）。
风险提示：下游需求不及预期，美国关税风险、新增项目投产不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：70家
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2026-01-01│博威合金(601137)2026年1月投资者关系活动主要内容
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1、请问公司商业航天的材料主要是哪些材料？
答：公司商业航天的材料主要是带材和线材。公司材料解决了航空连接器在太空极端高低温环境下，通讯传输稳定、
耐久问题，为航空器的稳定运行，提供了坚实的材料支撑。截止去年底，公司航空航天业务航空航天专用合金线材的销量
同比增长38%以上。
2、请问公司今年新材料利润的增量来源？
答：公司2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目2025年6月30日投产；液冷板材料投产后，3.18万吨特种合金棒、线制
造生产线产能利用率提升，这两个项目今年某个时间点如果能过盈亏平衡点，就可以贡献利润；5万吨带材项目由于下游
汽车电子和算力服务器的高速连接器材料占比提升，单吨净利进一步提升。
3、请问公司应用于AI领域的材料有哪些？
答：在人工智能领域，公司材料的应用主要涉及：AI算力服务器铜连接所用的高速连接器材料和以光模块屏蔽罩为代
表的通讯电子器件屏蔽材料；GB300液冷板所用的异型散热材料；算力服务器所用的供配电材料；新一代AI手机散热所用
的VC材料。以上材料及公司提供的散热解决方案主要解决人工智能时代算力服务器及智能终端的散热问题，同时也解决了
数据交换和高速传输的连接问题，使公司成为国内最主要的散热和高速传输材料的综合供应商。
4、请问公司为下一代AI算力服务器Rubin的新进展？Rubin散热材料公司是否在做？
答：公司新一代连接器材料已经通过N公司Rubin机型的验证。关于Rubin的散热材料，公司正在参与铜金刚石复合、3
D打印、微通道等多种散热方案的研发。
5、请问铜铝复合材料的项目进度？
答：铜铝复合材料项目由全球行业技术领先企业泰科电子（TE）与博威合金联合开发，协同多家下游龙头企业加持的
生态圈，解决了低压载流铝线束铜铝两种材料连接之后的电化学腐蚀，实现了行业应用的工程难题。按8万/吨的铜价来算
，给车企降本达10%，近期铜价加速上涨，这一趋势会极大促进下游终端汽车厂商的项目推进意愿。公司成立了专门的项
目团队在全力推进该项目的产能布局及相关工作，已经完成产品认证，有两家整车厂已经上车应用，未来通过泰科电子将
全面向汽车行业推广。
6、请问德国贝肯霍夫的近期情况？
答：俄乌战争对欧洲经济影响最大，中国新能源车系的崛起对德国汽车的影响也很大。德国贝肯霍夫原来的大客户大
部分都是大车企，短期内改变德国的业绩比较难，但精密细丝的业绩主要还是看国内。另外，我们也更换了德国管理层，
把国内的管理层注入进去。
7、请问公司新能源业务的展望？
答：在大而美法案出台后，法案明确规定要享受行业的同等待遇（补贴），中国企业就得放弃控制权、经营权，要求
中国公民持有25%以下的股权，公司正在做股权出让事宜，最终还是看出售协议。
8、请问A公司AI手机的VC材料情况？
答：客户预计A公司AI高端机型的全生命周期大概有1.25亿部手机会全面应用到公司VC均温板，需要4000多吨的VC均
温板材料。A公司下一代高端系列AI手机的铜铝、铜钢复合材料的方案公司正在进行项目研发。
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参与调研机构：11家
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2025-12-01│博威合金(601137)2025年12月投资者关系活动主要内容
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1、请问铜合金行业的属性主要是偏研发还是偏渠道，公司是如何保持与国际巨头合作的竞争优势？
答：首先，和国际头部企业合作的前提是必须具备强大的研发能力，能够迅速解决客户的需求和材料选择的痛点。公
司通过数字化研发平台及生态圈不断地研发综合性能优异的新产品和新技术，在合金化、微观组织重构及专用装备三方面
有着很强的研发、工艺技术及专用装备的技术壁垒；其次，通过数字化变革之后，公司实现了数字化企业的管理模式，保
证产品的稳定性、一致性和可靠性得到长期保障。这些系统的管理体系才是国际客户选择公司的核心逻辑，以及保持企业
实现长期可持续发展的核心竞争力。
2、请问公司应用于AI领域的材料有哪些？
答：在人工智能领域，公司材料的应用主要涉及：AI算力服务器铜连接所用的高速连接器材料和以光模块屏蔽罩为代
表的通讯电子器件屏蔽材料；GB300液冷板所用的异型散热材料；算力服务器所用的供配电材料；新一代AI手机散热所用
的VC材料。以上材料及公司提供的散热解决方案主要解决人工智能时代算力服务器及智能终端的散热问题，同时也解决了
数据交换和高速传输的连接问题，使公司成为国内最主要的散热和高速传输材料的综合供应商。
3、请问铜铝复合材料的项目进度？
答：铜铝复合材料项目由全球行业技术领先企业泰科电子（TE）与博威合金联合开发，协同多家下游龙头企业加持的
生态圈，解决了低压载流铝线束铜铝两种材料连接之后的电化学腐蚀，实现了行业应用的工程难题。按8万/吨的铜价来算
，给车企降本达10%，近期铜价加速上涨，这一趋势会极大促进下游终端汽车厂商的项目推进意愿，公司成立了专门的项
目团队在全力推进该项目的产能布局及相关工作，该项工作是公司的重点项目，以满足下游客户的需求。
4、请问公司未来几年营收的增量在哪里？
答：增量主要来源于新材料，公司2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目今年6月30日投产；明年液冷板材料投产后，
3.18万吨特种合金棒、线制造生产线产能利用率进一步提升；公司3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目在摩洛哥落地。
5、请问美国光伏项目股权出售的时间节点？
答：受大而美法案补贴政策影响，明年美国光伏项目拿IRA补贴有股权比例的要求，公司争取尽快完成出售事项。公
司会按信披规则予以披露相关进展，敬请关注公司公告。
6、请问A公司AI手机的VC材料情况？
答：客户预计A公司AI高端机型的全生命周期大概有1.25亿部手机会全面应用到公司VC均温板，需要4000多吨的VC均
温板材料。A公司下一代高端系列AI手机的复合方案公司已经在项目研发了。
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参与调研机构：1家
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2025-11-04│博威合金(601137)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
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宁波博威合金材料股份有限公司于2025年11月4日在网络文字互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有博威
合金2025年第三季度业绩说明会，上市公司接待人员有董事长、总裁：谢识才、独立董事：陈灵国、财务总监：鲁朝辉、
董事会秘书：王永生。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202511/76052601137.pdf
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参与调研机构：9家
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2025-11-01│博威合金(601137)2025年11月投资者关系活动主要内容
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1、请问公司新材料高加工费产品及未来增量?
答:首先,算力服务器高速连接器材料今年同比增长,除海外算力服务器,大家也可以关注国产算力领域未来的增长。其
次,A公司今年新出的首款AI手机的高端机型全面使用了公司的VC散热材料,该VC散热材料在Q3出货量显著增加。再次,国内
新能源车的高低压连接器材料和高速连接器材料依然是目前最主要的增长方向。未来,一旦固态电池的技术突破,新能源车
在全部汽车市场的渗透率会进一步提升,公司将加快推进3万吨电子材料合金带材项目的建设,以满足未来市场的需求。公
司和泰科电子联合开发的铜铝复合线束解决方案,一方面给下游汽车厂商可以实现降本10%以上,同时可以缓解全球铜资源
紧张的局面,随着项目的推进,同时挖掘出在家电、储能等行业的巨大替代空间。coolermaster液冷板散热材料出货量会在
明年体现出来,具体需看GB300的项目推进及市场情况。同时,公司数字化研发中心正在推进针对Rubin构架的散热方案,涵
盖微通道、3D打印、铜金刚石复合材料等多种组合方案。
2、请问新材料业务新建产能的项目投产进度情况如何?
答:年产5万吨特殊合金带材项目接近满产,越南年产3.18万吨特种合金棒、线制造生产线尚处于产能爬坡阶段,GB300
液冷板所用的异型散热材料的大量需求将有助于该产线尽早达产,2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目在今年6月底正式
投产。
3、请问摩洛哥板带项目的销售目的地在哪里,主要用于哪些下游行业。主要的增量发方向有哪些?
答:摩洛哥板带项目销售的重点目的地是欧洲和摩洛哥本土市场,摩洛哥本土有很多大型企业客户,如泰科、安波福、
李尔等。该项目主要应用于汽车领域,汽车的应用空间更大。未来,一旦固态电池的技术突破,新能源车在全部汽车市场的
渗透率会进一步提升,公司板带的需求量将进一步提升。
4、请问公司在英伟达算力产业链上,有哪些材料应用分别有什么用途,公司材料在GB200、GB300的中如何实现供应,另
外液冷板材料有没有其他客户也通过认证?
答:在人工智能领域,公司材料的应用主要涉及:AI算力服务器铜连接所用的高速连接器材料和以光模块屏蔽罩为代表
的通讯电子器件屏蔽材料;GB300液冷板所用的异型散热材料;算力服务器所用的供配电材料。公司的高速连接器材料和屏
蔽材料已经供货给GB200的产业链客户,该两种材料同样应用于GB300。公司的液冷板材料未给GB200供货,本次液冷板材料
供货GB300是与下游客户Coolermaster的合作项目,Coolermaster是公司液冷板材料最重要的战略合作伙伴,公司液冷板材
料已经过其产线验证。同时,公司液冷板材料也通过了AVC(奇宏)的产线认证。
5、请问近期泰科电子发布的与公司合作的铜铝复合材料技术突破后,在铝线束行业应用的情况及降本的具体情况?
答:铜铝复合材料项目由全球行业技术领先企业泰科电子(TE)与博威合金联合开发,协同多家下游龙头企业加持的生态
圈,解决了低压载流铝线束铜铝两种材料连接之后的电化学腐蚀,实现了行业应用的工程难题。该技术的应用,一方面缓解
全球铜资源紧缺的现状,另一方面,可以为汽车行业实现减重,同时可以降低产业链的综合成本。预计在2026年实现市场化
应用。该项目不仅具有经济意义,更有广泛的社会意义,真正实现公司引领行业发展,推动时代进步的历史使命。
6、请问美国光伏项目股权出售的时间节点?
答:受大而美法案补贴政策影响,明年美国光伏项目拿IRA补贴有股权比例的要求,公司争取今年年底完成股权出售的事
项,敬请关注公司公告。
7、请问新能源业务Q3盈利下滑的原因?
答:新能源业务Q3净利润同比下降主要原因为:
1、越南2.2GW PERC组件已于2024年末全额计提资产减值损失,并已停产;
2、美国2GW N型组件于8月份正式投产,三季度产能尚处于爬坡阶段,综合成本较高,造成盈利能力下降。
8、请问从11月份来看美国本土光伏的产能四季度的爬坡节奏如何?
答:美国2GW N型组件项目在4月份试产,8月份正式投产后进入产能爬坡阶段,目前产能利用率接近满产,新增的1GW N型
组件项目正在产能爬坡阶段;美国2GW N型电池片项目和新增的1GW N型电池片产能预计2026年底投产。
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