研报评级☆ ◇601128 常熟银行 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 16 4 0 0 0 20
1年内 58 15 0 0 0 73
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.00│ 1.20│ 1.26│ 1.32│ 1.48│ 1.65│
│每股净资产(元) │ 8.24│ 8.99│ 9.50│ 9.74│ 10.95│ 12.31│
│净资产收益率% │ 12.15│ 12.94│ 13.31│ 14.17│ 14.30│ 14.33│
│归母净利润(百万元) │ 2743.73│ 3281.50│ 3813.26│ 4294.50│ 4822.60│ 5384.92│
│营业收入(百万元) │ 8808.73│ 9870.29│ 10909.24│ 11825.90│ 12844.80│ 13969.07│
│营业利润(百万元) │ 3363.61│ 4052.88│ 4869.02│ 5400.44│ 6027.77│ 6760.13│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-14 买入 维持 8.12 1.29 1.42 1.57 东方证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.31 1.49 1.73 东海证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.33 1.52 1.73 平安证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.32 1.46 1.56 国海证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.27 1.41 1.55 长江证券
2025-10-31 增持 维持 --- 1.42 1.59 1.75 方正证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.30 1.47 1.65 东兴证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.29 1.45 1.61 天风证券
2025-10-30 买入 维持 8.72 1.29 1.43 1.58 广发证券
2025-10-30 买入 维持 9.63 1.37 1.56 1.73 国投证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.27 1.43 1.64 申万宏源
2025-10-30 增持 维持 10.14 1.30 1.45 1.60 华创证券
2025-10-30 买入 维持 8.53 1.28 1.43 1.61 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 8.13 1.31 1.50 1.73 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 11 1.29 1.46 1.66 中信建投
2025-10-30 增持 维持 8.15 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 1.28 1.42 1.50 光大证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.43 1.65 1.92 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.43 1.58 1.73 招商证券
2025-10-29 买入 维持 8.96 1.32 1.41 1.56 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-14│常熟银行(601128)25Q3财报点评：利润增速维持高位，净息差收窄显著放缓 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
利息净收入增速环比回升，利润增速维持高位。截至25Q3，常熟银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，
下同）分别较25H1-1.9pct、-2.0pct和-0.7pct至8.2%、10.1%和12.8%。拆分来看，利息净收入增速较25H1+1.5pct至2.4%
，来自强劲资产扩张和净息差收窄明显放缓的共同支撑；净手续费收入同比增速环比有所回落，主要受基数效应影响；其
他非息收入增速环比-24.7pct至20.0%，其中投资收益与公允价值变动损益之和同比增速则环比改善，背后或来自配置盘
债券兑现的支撑。25Q1-Q3信用成本环比25H1有所压降，支撑归母净利润增速保持高增。
资产扩张有所提速，存款结构持续优化对净息差有关键支撑。截至25Q3，常熟银行总资产、贷款总额同比增速分别为
10.9%（环比+1.7pct）、7.1%（环比+1.9pct），其中个人贷款和个人经营贷分别贡献了30.8%和16.7%的25Q3贷款增量。2
5Q1-Q3净息差环比25H1仅收窄1BP，是23H2以来季度降幅最小的一次。考虑到期间资产增速逆势上行，我们推测新发放贷
款定价或阶段性平稳，同时在活期化趋势延续、久期压缩的环境下，计息负债成本率有可观改善，截至25Q3，活期存款占
比环比25H1继续小幅提升0.04pct，储蓄存款中两年期及以下占比突破50%，较年初提升3.4pct。
资产质量表现平稳首次实施中期分红。截至25Q3，不良率环比持平，拨备覆盖率463%，环比-26.7pct，拨贷比环比-2
2BP，拨备反哺利润空间依旧充足。9月，常熟银行首次实施中期分红，且分红比例较24年全年提高5.5pct至25.27%（归母
净利润口径）。截至25Q3，核心一级资本充足率为11.1%，环比+0.4pct。
根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为12.1%/10.5%/10.1%，BVPS为9.62/10.85/12.21元（
原预测值为10.53/11.90/13.40元，因股本变化而做出调整），当前股价对应25/26/27年PB为0.75X/0.67X/0.59X。参考可
比公司平均估值，由于公司ROE优势依旧明显，给予10%溢价，即25年0.84倍PB，对应合理价值8.12元/股，维持“买入”
评级。
风险提示
经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-04│常熟银行(601128)公司简评报告：息差压力缓解，非息收入增长强劲 │东海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：常熟银行公布2025三季度报告。前三季度，公司实现营业收入90.52亿元（+8.15%，YoY），归属于上市公司股
东净利润33.57亿元（+12.82%，YoY）。Q3末，公司总资产规模为4022.30亿元（+10.89%，YoY），不良贷款率为0.76%（
持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为462.95%（-26.58PCT，QoQ）。测算Q3单季度净息差为2.55%，同比下降约12BPs，降
幅较Q2收窄约8BPs。
个人信贷压力高峰或已过去，对公信贷主动发力。贷款方面：Q3个贷新增规模继续弱于近年中枢但好于去年同期，与
行业趋势相符。一方面是由于居民信贷需求依然偏弱，另一方面是由于在行业零售贷款风险上升的背景下，公司对经营贷
、信用卡、消费贷等风险资产的投放较为慎重。宏观层面，消费、房地产领域政策积极，对个人贷款有积极影响，后续个
人贷款修复值得关注。受化债及投资放缓影响，银行业Q3对公信贷新增规模低于去年同期，但常熟银行该项指标高于去年
同期，体现公司深挖本地需求策略的良好成效。票据贴现低于去年同期，与一般信贷形成互补关系。金融投资方面，Q3常
熟银行金融投资规模环比减少，一方面或是债券净值在震荡走势中受到负面影响，另一方面或是在债市缺乏机会的行情下
，资产端向信贷倾斜。Q3银行业存款脱媒有所放缓，M2保持较快增长，常熟银行存款增长与行业趋势相符。存款结构方面
，在低基数、财政资金下沉、资本市场活跃等积极因素支持下，银行业存款边际活化。叠加常熟银行采取积极措施优化定
价策略，Q3活期存款占比小幅提升，预计定期存款平均期限仍延续下降态势。
存款成本明显下降，息差压力放缓。测算Q3生息资产收益率同比下行60BPs至4.17%（Q2为4.21%，同比下降58BP）。
主要有三方面原因：第一，2024年下半年以来多次LPR降息重定价及存量住房贷款利率下降影响显现；第二，收益率较高
的个贷占比下降倾向于拉低整体收益率；第三，近年债券利率持续下行，债券投资组合中低息券占比上升致使金融投资收
益率明显下降。受存款重定价及主动优化负债结构影响，计息负债平均成本率明显改善，测算同比下降47BPs至1.81%（Q2
为1.88%，同比下降37BPs），降幅创近年最大值。测算单季度净息差为2.55%，同比下降12BPs，降幅较Q2收窄约8BPs。同
业负债利率方面，Q3央行对中长期流动性投放力度较大，资金利率保持低位，有利于降低商业银行发行同业存单与金融债
成本。存贷利率方面，后续若有进一步降息动作，预计存贷同步的模式仍会保持，对银行业息差影响有限。在上述环境中
，常熟银行紧跟行业步伐及时调整存款利率，并持续采取积极措施压降负债成本，预计息差压力将进一步放缓。
投资收益表现亮眼；代理业务收入驱动手续费及佣金收入快速增长。Q3公司实现投资收益+公允价值变动损益4.91亿
元，依然处于单季度较高水平。由于基数较低，投资收益+公允价值变动损益同比大幅增长121.45%,明显好于行业平均水
平。考虑到Q3债市以震荡行情为主，公司较好投资收益一方面或受益于较好的投资能力，另一方面或是由于公司选择部分
兑现累计浮盈。中间业务方面，资本市场表现较好带动财富管理业务收入改善，同时，公司抓住市场机会，积极开展自营
理财、代理贵金属及保险业务，手续费及佣金净收入延续高增长态势。
坚持审慎原则，整体资产质量保持稳定。Q3常熟银行不良率保持优异。从行业形势来看，个人贷款风险依然处于出清
途中。上半年常熟银行关注类贷款与逾期贷款占比较上年末上升，反映信用风险仍面临压力。公司继续保持审慎原则，保
持较大的计提、核销与清收力度。公司当前拨备仍然具有明显优势，后续在不良核仍有较大的发挥空间，预计整体资产质
量保持优异。
中长期资金增持彰显投资价值。此前，公司决定进行中期现金分红，并将分红比率由20%左右提高至25%的较高水平，
股东回报明显提升。同时，公司成长性较好，估值处于低位，对中长期资金具有吸引力。上半年第二大股东常熟市发展投
资公司持股比例上升，社保基金、利安人寿等机构投资者对公司进行增持。Q3，利安人寿进一步增持，同时，东吴人寿与
泰康人寿等机构投资者新进入前十大股东。
投资建议：受投资收益与代理业务驱动，Q3非息收入表现大幅好于预期。受人民币升值影响，汇兑估值明显减少。我
们相应调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为118.71、132.21、147.00亿元（原预测为119.66、132.14、1
45.51亿元），归属于普通股股东净利润分别为43.35、49.47、57.47亿元（原预测为43.26、49.34、55.98亿元），期末
每股净资产分别为9.40、10.52、11.81元，对应11月3日收盘价的PB分别为0.76、0.68、0.60倍。在银行业个贷风险上升
的背景下，公司加大处置力度，整体资产质量保持稳定。在银行业息差和规模增长承压背景下，公司积极拓展非息业务，
中高速业绩展现良好持续性。我们维持公司“买入”投资评级。
风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│常熟银行(601128)息差边际企稳，拨备水平小幅下行 │平安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：常熟银行发布2025年三季报，公司2025年前3季度实现营业收入90.5亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润33.
6亿元，同比增长12.8%。截至2025年3季度末，公司总资产规模同比增长10.9%，其中贷款规模同比增长7.1%，存款规模同
比增长9.7%。
平安观点：
非息拖累营收增速，盈利能力保持稳健。常熟银行2025年前3季度归母净利润同比增长12.8%（+13.5%，25H1），拨备
反哺支撑盈利增速保持稳健。营收方面，公司前3季度营收增速较上半年下滑1.9pct至8.2%，非息收入波动拖累营收增速
略有走弱，公司前3季度非息收入同比增长35.3%（+57.2%，25H1）。拆分非息来看，债券投资相关其他非息收入下滑更为
明显，前3季度同比增长20.0%（44.6%，25H1），预计与债券市场波动相关。利差业务延续修复态势，公司前3季度净利息
收入同比增长2.4%（+0.8%，25H1），息差边际企稳支撑利差业务稳健增长。
息差边际企稳，扩表态势积极。常熟银行3季度末净息差水平为2.57%（2.58%，25H1），同比降幅进一步收窄，资负
两端均有贡献。我们按照期初期末余额测算公司3季度单季度年化生息资产收益率环比2季度上行3BP至4.15%，测算公司3
季度单季度年化计息负债成本率环比2季度下行4BP至1.83%，资产端定价压力的缓释及负债成本红利的释放推动息差边际
企稳。规模方面，公司3季度末总资产规模同比增长10.9%（+9.2%，25H1），其中贷款规模同比增长7.1%（+5.2%，25H1）
，负债端方面，3季度末存款同比增长9.7%（+9.9%,25H1）,皆保持稳健增长。
不良率环比持平，拨备水平维持高位。常熟银行3季度末不良率环比持平半年末于0.76%，不良绝对水平仍处低位，资
产质量保持优异。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末下降26.6pct/22BP至463%/3.52%，环比虽有所
下滑，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。
投资建议：关注零售和小微业务变化，中期分红水平抬升。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠
金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，未来有望持续受益于小微企业和零售客户需
求的持续回暖。我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.33/1.52/1.73元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13
.7%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.75x/0.67x/0.60x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐
”评级。
风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策
风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│常熟银行(601128)2025年三季报点评：净息差、净利差环比基本持平，个人经│国海证券 │买入
│营贷增长平稳 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
10月30日，常熟银行发布2025年三季度报告。
投资要点:
公司2025Q1-Q3营收同比+8.15%，归母净利润同比+12.82%。公司资产端收益率降幅可控，不良率连续三季度平稳，我
们维持“买入”评级。
净利息收入同比增速加快，个人经营贷余额增长平稳。2025Q1-Q3公司净利息收入同比增长2.39%，较上半年提速；20
25Q3末个人经营贷953.42亿元，较2025Q2末净增8.83亿元。
净息差、净利差环比基本持平，活期存款占比同比提升。2025Q3公司净息差为2.57%，较2025Q2降1bp；净利差2.44%
，与2025Q2持平。公司净息差及净利差下行趋势逐季放缓。2025Q3活期存款占比为19.1%，同比提升。
不良率稳定，成本收入比同比下降。2025Q3末公司不良率为0.76%，环比持平；成本收入比为34.4%，较去年同期-0.7
pct。
盈利预测和投资评级：常熟银行个人经营贷余额增长平稳，不良率连续三季度不变，我们维持“买入”评级。我们预
测2025-2027年营收为116、124、133亿元，同比增速为6.52%、6.53%、7.77%；归母净利润为44、48、52亿元，同比增速
为14.57%、10.71%、7.20%；EPS为1.32、1.46、1.56元；P/E为5.35、4.83、4.51倍，P/B为0.73、0.66、0.59倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│常熟银行(601128)2025年三季报点评：息差企稳，利息增速回升 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
常熟银行2025三季度营业收入同比增速8.2%（上半年增速10.1%，Q3单季增速4.4%），归母净利润同比增速12.8%（上
半年增速13.5%，Q3单季增速11.9%）。三季度末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比-27pct至463%，较期初-38pct
。
事件评论
利息收入环比提速，利润保持高增长。三季度营业收入同比增长8.2%，其中：1）利息净收入增速2.4%（Q3单季增速5
.5%），环比提速源于对公信贷增长+息差降幅收窄。2）非利息净收入增速35.3%拉动营收增长，其中中收同比增长364.7%
，Q3单季投资收益及其他非息收入同比下滑22.2%拖累当季营收，主要受Q3债市波动影响，单季公允价值变动亏损3亿，公
司兑现部分浮盈，Q3末OCI余额减少3亿，降至5亿。
对公拉动信贷增长，存款结构继续优化。前三季度贷款较期初+6.6%，环比+2.1%，环比提速，其中：1）一般对公贷
款较期初+9.7%，环比+3.1%；票据较期初+26.0%。2）零售贷款较期初+2.2%，环比+1.2%，个人贷款和个人经营性贷款增
量逐季上行。3）存款较期初增长8.9%，期限长转短成效显著，Q3末活期存款占比较期初+1pct至19.1%，环比基本稳定，
个人存款中两年期及以下占比较期初+3pct至50.3%。
息差下行趋势逐季放缓，绝对水平保持行业领先。三季度净息差2.57%，较上半年仅下降1BP，较2024全年下降14BP。
拆分来看：1）资产收益率仍处于下行区间，测算前三季度生息资产收益率较上半年降2BP至4.4%；2）存款到期重定价+结
构优化推动负债成本率加速改善，测算前三季度计息负债成本率较上半年降2BP至1.96%。常熟银行定期存款占比较高，Q3
末80.9%，预计大部分将在今年、明年到期重定价，未来存款成本仍具备较大的改善空间，支撑净息差企稳。
资产质量保持优异，风险抵补能力充足。三季度不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比-27pct至463%，适当降低
拨备支撑利润，但绝对水平处于行业领先水平。上半年零售贷款的不良率较期初+8BP至1.02%，今年以来加大了零售风险
化解和不良清收力度，上半年不良净生成率1.40%，较2024全年降低3BP，预计今年零售资产质量边际企稳。
村行整合有序推进，异地扩张打造构建第二成长曲线。今年已完成：1）江宁上银、宿城兴福、宝应锦程3家村镇银行
的“村改支”并开业；2）对淮安地区3家村镇银行的“三合一”；3）对东融兴村镇银行的股权收购。
投资建议：作为顺周期银行股，常熟银行中长期发展路径清晰。今年首次实施中期分红，分红比例提升至25.3%。目
前2025年PB估值0.73x、PE估值5.4x，处于历史低位，长期价值明显被低估，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│常熟银行(601128)常熟银行9M25业绩点评：规模扩张提速，业绩维持高增 │方正证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：10/29，常熟银行披露2025年三季报，公司9M25实现营收90.5亿元，同比+8.2%，增速较1H25-1.9pct；实现归
母净利润33.6亿元，同比+12.8%，增速较1H25-0.7pct。
其他非息拖累营收，业绩维持高增：1）量价均有改善，净利息收入增长提速。9M25公司净利息收入70.7亿元，同比+
2.4%，增速较1H25+1.6pct，量上看生息资产规模增长提速，同比+9.2%，较1H25+0.6pct；价上看息差拖累减弱，9M25影
响业绩-6.8pct，较1H25收窄0.9pct。2）其他非息增长降速。公司9M25净其他非息收入16.8亿元，同比+20.0%，增速较1H
25-24.7pct，主要系三季度债市回调影响。3）拨备计提反哺利润。9M25计提减值损失17.2亿元，同比+4.7%，较1H25的同
比+11.0%有所下降，拨备计提拖累减弱，对业绩的贡献提升1.7pct至2.4pct。
对公端增长提速，小微贷款投放改善：9M25末贷款余额2568亿元，同比+7.1%，增速环比1H25+1.9pct。个贷需求偏弱
下，公司坚持深耕支农支小领域，3Q25单季小微贷款净增9亿元，已接近上半年的净增10亿元，此外消费贷、按揭、信用
卡3Q25合计净增约7亿元。对公端3Q25净增30亿元，同比+10.6%，增速环比+2.8pct，对公端灵活补位支撑规模。
负债成本优化，息差降幅收窄：9M25公司净息差2.57%，同比-18bp，降幅较1H25的同比-21bp收窄，预计得益于资产
收益率的企稳及负债成本的优化。其中，测算公司9M25生息资产收益率4.29%，较1H25的4.26%环比回升；测算公司9M25计
息负债成本率1.92%，较1H25的1.94%有一定改善，随高息存款陆续到期，存款挂牌利率调降效果进一步显现。
资产质量保持优异：公司9M25末贷款不良率0.76%，环比持平，其中个人经营贷资产质量或仍有压力。9M25末拨备覆
盖率463%，环比1H25末的490%有所下降，或系加大核销处置力度及反哺利润的共同影响，公司拨备覆盖率仍处行业优异水
平，风险抵补能力充足。
投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，积累出服务高效、风险可控的“常银微金模式”，行业经营压力下，公司对
公灵活补位、负债成本优化支撑业绩稳健，后续随公司小微护城河优势延续，公司业绩有望维持同业领先，维持“推荐”
评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为42.9、47.8、52.6亿元，同比+12.6%、+11.3%、+10.1%，当前收盘价对应P
B分别为0.74、0.66、0.59倍。
风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│常熟银行(601128_SH)：信贷投放边际改善，息差降幅收窄 │东兴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：10月29日，常熟银行公布2025年三季报。1-3Q25实现营收、拨备前利润、净利润90.5亿、58.9亿、33.6亿，分
别同比+8.2%、+9.5%、+12.8%（1H25：10.1%、11.3%、13.5%）。年化加权平均ROE为15.02%，同比提高0.06pct。9月末不
良贷款率0.76%，环比持平；拨备覆盖率463%，环比下降26.6pct。
点评：常熟银行前三季度营收、归母净利润同比增速分别为8.2%、12.8%，较上半年增速放缓1.9pct、0.7pct，业绩
增速下降主要受其他非息收入拖累，积极因素在于扩表小幅提速、净息差降幅收窄、信用成本下降。具体来看，（1）净
利息收入同比增速较上半年提升1.6pct至+2.4%。主要得益于净息差同比降幅收窄以及生息资产增速提升。（2）非息收入
同比+35.3%，增速较上半年下降22pct。其中，手续费收入同比+57.5%，增速较上半年提升15.6pct，主要是公司代理理财
业务等中收增加。其他非息收入同比+20%，增速较上半年下降24.7pct，主要是三季度债市调整叠加去年同期较高基数。
（3）在不良生成趋缓之下拨备计提力度有所减小，1-3Q25常熟银行信用减值损失同比+4.7%，增速较上半年下降6.3pct，
信用成本下降推动净利润保持较快增长。
信贷投放提速，零售贷款单季度增量呈上升趋势。截至9月末，常熟银行总资产、贷款分别同比+10.9%、+7.1%，增速
较上半年提高1.6pct、+1.9pct，三季度信贷投放速度有所加快。其中，对公贷款、个人贷款同比增速分别为+10.6%、+2.
5%，较上半年提高2.8pct、2.4pct。在当前零售小微信贷需求偏弱、资产质量承压、大行竞争加剧的环境下，常熟银行积
极挖掘需求，坚持做小做散战略，零售贷款及经营贷规模稳步增长，单季度增量呈逐季上升趋势（1~3Q25零售贷款增量分
别为3.3亿、10.3亿、16.3亿）。村镇银行兼并拓展方面，三季度常熟银行完成3家村镇银行“村改支”并开业，完成如东
融兴村镇银行股权收购，未来将进一步打开江苏区域内发展版图。
单季度息差企稳回升，负债端成本持续改善、资产收益率企稳。1-3Q25常熟银行净息差2.57%，处于同业领先水平；
环比下降1bp，同比下降18bp，今年以来降幅逐季收窄。主要得益于负债成本的持续改善及资产收益率企稳。测算3Q25单
季度净息差环比提升7bp，其中，负债付息率环比下降4bp，生息资产收益率环比提升3bp。
资产质量保持优异，不良生成压力有所缓释，拨备水平仍然充足。9月末常熟银行不良贷款率0.76%，环比持平。估算
三季度不良净生成率0.99%，环比下降35bp，或反映零售小微风险边际有所缓释。不良生成边际改善下，拨备计提力度有
所减小，拨备覆盖率环比下降26.6pct至463%，但拨备水平仍然充足。
投资建议：三季度常熟银行信贷投放有所修复，单季度息差企稳回升，资产质量总体稳健，拨备安全垫较高，全年业
绩有望保持较快增长。预计常熟银行2025-2027年归母净利润同比增长13.1%、12.8%、12.3%，对应BVPS分别为9.85、11.3
7、13.08元/股。10月30日收盘价对应2025年PB估值0.71倍。三季度主要国资股东积极增持彰显长期投资信心，考虑常熟
银行小微业务核心优势，村镇银行异地展业优势、以及厚实的拨备安全垫，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│常熟银行(601128)2025年三季报点评：零售信贷回暖，资产质量边际改善 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
10月29日晚，常熟银行披露2025年三季报，前三季度实现营业收入90.52亿元，同比增长8.15%（1H25为10.10%）；归
母净利润33.57亿元，同比增长12.82%（1H25为13.51%）。截至报告期末，不良贷款率环比持平于0.76%，拨备覆盖率463%
，环比下降26.6pct。
评论：
其他非息拖累营收增速，但核心营收能力仍较强，归母净利润保持两位数高增。1）规模增速较好，且单季息差企稳
回升，净利息收入提速。三季度信贷规模实现较好增长，对公、零售贷款增长均有所提速；日均净息差2.57%，环比仅下
降1bp，降幅较二季度收窄，单季净息差（期初期末口径）企稳回升。3Q25利息净收入24.28亿元，同比增长5.5%，不论是
绝对值还是同比增速均高于前两个季度。2）非息收入反成拖累。上半年非息收入主要起支撑作用，（中收和其他非息收
入均高增长），但三季度由于利率和汇率波动，公允价值变动净损益和汇兑损益下降，并且去年同期投资收益高基数，单
季其他非息同比下降22.2%，中收仍保持较快增长，但增速较上半年下降，因此前三季度营收增速较1H25下降近2pct至8.1
5%。3）归母净利润增速维持双位数高增。前三季度归母净利润同比增长12.82%，增速较1H25略降0.7pct，降幅低于营收
端，主要是单季不良净生成率有所改善，拨备计提力度有所下降，单季信用减值损失同比下降23.8%。拨备覆盖率环比下
降26.6pct至463%。
信贷投放提速，零售端改善明显。1）信贷需求回暖，生息资产规模提速。25年9月末生息资产同比增长10.4%，增速
环比+1.4pct，主要受益于贷款需求回暖。贷款规模同比+7.1%，增速环比+1.9pct。相对而言，存款增长较为平稳，同比
增长9.7%，环比略降0.2pct。2）一般对公及零售贷款需求均有改善：从绝对值来看，3Q25一般对公/零售贷款/票据分别
增长30.05亿元、16.29亿元、6.6亿元，而2Q25一般对公贷款负增8.21亿元，零售贷款只增10.31亿元。从同比增速来看，
3Q25一般对公/零售贷款/票据分别增长10.6%/2.5%/26.6%，环比分别+2.8pct/+2.4pct/-12pct。
单季息差企稳回升，资产端收益率环比基本持平，负债端成本继续改善。常熟银行前三季度日均净息差为2.57%，较Q
2仅下降1bp，仍是同业领先水平。而我们测算单季净息差（期初期末口径）则有企稳回升的态势，环比+5bp至2.5%。1）
资产端：受益于改善的资产结构，3Q25单季生息资产收益率环比基本持平于4.21%。贷款占比环比+1.3pct至64.0%；2）负
债端：存款成本继续改善，三年期以上的存款占比较年初下降10.3pct至49.7%。单季计息负债成本率环比下降4bp至1.87%
。
资产质量总体保持优异，微贷风险或有缓释，拨备水平充足。公司不良贷款率环比持平于0.76%，在行业内继续保持
优异水平。我们测算单季年化不良净生成率为1.0%，较Q2下降34bp，或由于当地经济活跃度有所提升，小微贷款风险有所
缓释。三季度资产质量边际改善，因此拨备计提力度有所下降，不过总体拨备水平仍然充足，拨备覆盖率环比下降26.6pc
t至463%，拨贷比环比下降22bp至3.52%。
投资建议：常熟银行营收、利润增速保持稳健，核心营收能力增强，资产质量边际改善，在行业内继续保持优异水平
。公司商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。
公司通过优化负债成本、加强风险管控等措施积极应对当前行业面临的挑战，三季度经营成效较好，小微零售需求有改善
迹象、息差基本企稳。公司增加分红频次并提高分红率至25.3%，25E股息率有望达4.8%。结合当前的宏观经济形势，我们
预计公司2025-2027年净利润增速为13.3%/11.2%/10.4%，当前股价对应2026EPB在0.65X，考虑过去5年公司历史平均PB在0
.93X，结合当下宏观经济预期，给予公司2026年目标PB0.95X，对应目标价10.14元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│常熟银行(601128)息差边际企稳，业绩延续双位数高增 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
常熟银行9M25营收大个位数增长、利润双位数高增，符合预期。净利息收入、中收均保持较好增长，三季度债市波动
对营收产生小幅拖累。信贷投放边际改善，息差高位企稳。资产质量保持稳定，小微贷款资产质量阶段性承压是行业共性
，公司持续加大核销力度，风险仍处于可控区间。整体来看，常熟银行延续基本面“全优生”的优异趋势，预计全年能够
保持大个位数营收增长和双位数利润释放。在当前“红利主导、兼顾基本面”的市场主流审美下，常熟银行分红率的提升
能有效消除近两年来最大的估值压制因素，推动估值中枢跟上板块领先的基本面趋势，配置价值显著。
事件
10月29日，常熟银行发布三季报：9M25实现营业收入90.52亿元，同比增长8.2%（1H25：10.1%）；归母净利润33.57
亿元，同比增长12.8%（1H25：13.5%）。3Q25不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降26.6pct至463.0%。
简评
1、9M25营收大个位数增长，符合预期。营收增速略有放
缓，主要是三
|