研报评级☆ ◇601127 赛力斯 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 18 4 0 0 0 22
3月内 18 4 0 0 0 22
6月内 18 4 0 0 0 22
1年内 18 4 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.62│ 3.94│ 3.42│ 4.95│ 6.65│ 8.31│
│每股净资产(元) │ 7.55│ 8.12│ 23.49│ 27.65│ 32.77│ 39.02│
│净资产收益率% │ -21.48│ 48.48│ 14.56│ 18.03│ 20.30│ 21.21│
│归母净利润(百万元) │ -2449.69│ 5945.95│ 5956.79│ 8592.30│ 11556.12│ 14438.77│
│营业收入(百万元) │ 35841.96│ 145175.82│ 165053.64│ 206327.31│ 249347.39│ 288310.11│
│营业利润(百万元) │ -3993.53│ 4942.18│ 7517.94│ 10213.18│ 13760.80│ 17420.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 增持 维持 --- 4.19 5.13 6.11 华西证券
2026-05-06 买入 维持 --- 5.60 7.72 10.08 招商证券
2026-05-03 买入 维持 108.24 4.92 6.50 8.30 国泰海通
2026-05-01 买入 维持 --- 3.52 4.72 6.10 光大证券
2026-04-30 增持 维持 120 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 122.5 5.57 7.73 8.32 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 4.08 4.89 6.30 东吴证券
2026-04-17 买入 维持 --- 4.68 6.23 8.29 中信建投
2026-04-13 买入 维持 --- 4.68 6.23 8.29 中信建投
2026-04-12 买入 维持 --- 5.95 8.18 10.01 国海证券
2026-04-10 买入 维持 --- 4.12 5.32 6.85 国联民生
2026-04-08 买入 维持 --- 4.55 6.04 7.47 长江证券
2026-04-02 未知 未知 --- 5.33 6.73 7.89 西南证券
2026-04-02 买入 维持 122.36 4.89 7.55 10.71 广发证券
2026-04-02 买入 维持 --- 6.09 7.54 8.89 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 5.60 7.72 10.08 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.37 5.39 6.91 东吴证券
2026-04-01 增持 维持 135.2 5.03 6.45 7.14 交银国际
2026-04-01 买入 维持 --- 4.83 6.67 9.02 西部证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.77 8.50 11.35 开源证券
2026-04-01 买入 维持 120.4 5.47 7.84 8.36 华创证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.69 6.61 8.04 方正证券
2026-03-31 增持 维持 120 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│赛力斯(601127)2026年一季报点评：业绩稳健，新车周期与创新业务值得期待│华西证券 │增持
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事件概述
公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1实现营业收入257.46亿元，同比+34.46%；实现归母净利润7.54亿元，同比+
0.89%。
营收稳健增长，高端产品矩阵持续放量
2026年一季度公司营收同比增长34.46%，主要系高端产品矩阵持续热销。问界品牌销量约6.8万辆，同比增长约50%。
其中问界M7销量接近4万辆，问界M8销量为1.5万辆，问界M9销量约1.2万辆，共同构成了销量的核心支撑。
毛利率保持韧性，研发投入持续加码
在行业竞争加剧的背景下，公司2026年一季度毛利率达26.24%，盈利能力保持韧性。公司持续加大研发，一季度研发
费用达17.94亿元，同比大幅增长70.69%。
新车周期开启在即，M9系列强势回归
公司产品矩阵将进一步丰富，全新车型问界M6已于4月22日正式上市，15分钟大定突破1万台，有望成为新的核心增长
点。同时，问界M9系列开启预售，1小时预订量突破11500台，后续有望强势分羹50万级市场。
坚持技术创新，机器人业务打造新增长点
公司坚持技术创新，核心竞争力持续夯实。公司发布魔方技术平台2.0，实现平台化敏捷开发。自研超级增程系统，2
025年公司增程器市场份额达37.5%，位居行业第一。根据公司公告，智能机器人方面，公司在辅助驾驶、智能座舱等领域
积累的感知、决策、规控与系统集成能力，与智能机器人在底层技术上高度相通，具备向新场景延伸复用的条件和能力。
公司围绕双足机器人、轮式机器人、四足机器人及轮足复合机器人等多种形态持续开展技术研发，初步形成多平台并行的
技术储备布局。
投资建议
公司作为国内高端智能电动汽车龙头，坚持大单品战略，巩固高端市场领先地位。同时，公司将扎实拓展新品类，有
序开拓海外市场，并积极推进智能机器人等创新业务落地，培育长远发展的新增量。基于此，我们维持盈利预测不变，预
计2026-2028年营收1988.90、2382.70、2833.03亿元，归母净利润73.04、89.39、106.36亿元，EPS为4.19、5.13、6.11
元。2026年5月6日收盘价88.07元，对应PE为21.00、17.16、14.42倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业政策变动风险、市场需求波动与竞争加剧风险、供应链风险等。
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2026-05-06│赛力斯(601127)2026Q1业绩符合预期，深化“智能+豪华”路线 │招商证券 │买入
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4月29日晚，公司发布2026年一季报，分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润257.46亿、7.54亿、1.03亿，分
别同比+34.46%、同比+0.89%、同比-73.87%；销售毛利率26.24%，同比-1.38pct；销售净利率2.37%，同比-1.5pct。
营收维持增长，成本与费用拖累盈利增长。（1）一季度赛力斯营收增长34.46%，维持良好势头。营业成本同比+37.0
3%，主要为车型销量增长导致；各项期间费用同比均增长，销售费用+39.69%，管理费用+12.02%，研发费用+70.68%，财
务费用+167.35%。（2）研发费用17.94亿元，较去年同期增加7.43亿元。主要投向新车型（M6、新一代M9）、魔方技术平
台（以AI驱动、面向整车L4级具身智能演进的）、AI化转型以及创新业务（机器人相关业务）。（3）销售费用37.19亿元
，主要为新品上市加大宣传力度所致。（4）财务费用为0.96亿元，受人民币升值导致的汇兑损失影响，财务费用同比提
高。
销量维持增长，系列表现分化。2026年一季度赛力斯销量达到7.02万辆，同比+55.64%，维持较快增速。具体系列上
，M5与M9同比2025年一季度销量下降，分别-47.52%、-49.6%，M7表现强势，同比+122.26%。M5、M7、M9今年一季度销量
同比去年增加19.41%，维持良好增长。
新技术亮相北京车展。2026年北京车展，赛力斯实现了M5、M6、M7、M8、M9五大系列车型的首次完整同台展出。新车
型M6上市新车开售15分钟，大定订单便突破10000台，并在北京车展完成首批交付。新一代M9亮相。赛力斯在北京车展公
布集成多元动力、舱驾协同、智能底盘、智慧中枢、智能安全、智慧服务的魔方技术平台。
深化品牌形象，推动品牌势能持续向上。在BrandFinance发布的《2026全球汽车品牌价值100强》榜单中，问界成为
全球豪华汽车品牌TOP10中唯一的中国品牌。在产品力上，问界M6专门针对年轻人的驾驶习惯进行了“易驾、易控”的专
项调校，适应不同消费群体的需求。
投资建议：公司是高端SUV代表企业，品质制造的先锋，内生动力强劲，2026年随着新品的陆续投放，海外市场的拓
展，公司业绩有望实现稳健增长，继续强烈推荐！
风险提示：1、下游需求不及预期；2、竞争格局恶化超预期。
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2026-05-03│赛力斯(601127)2026一季报点评：26Q1利润表现亮眼，问界销量高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：赛力斯2026Q1实现营收257.5亿元，归母净利润7.5亿元。M6、新M9接连上市有望驱动销量持续向上，维
持“增持”评级。
投资要点：维持“增持”评级。考虑到公司重磅新车密集上市，我们预测2026-2028年EPS分别为4.92/6.50/8.30元（
较前值-0.97/-1.00/-0.81元），给予公司2026年22倍PE，对应目标价108.24元。
赛力斯发布2026一季报。公司2026Q1实现营收257.5亿元，同比+34%，销量8.8万辆，同比+29%，其中问界交付7.0万
辆，同比+55%，归母净利润7.5亿元，同比+1%。
26Q1问界销量高增长，维持高研发投入。公司26Q1实现销量8.8万辆，同比+29%。根据乘联会批发销量，26Q1问界品
牌销量7.0万辆，同比+55%,其中M5/M6/M7/M8/M9批发量分别为0.2/0.1/4.0/1.5/1.2万辆，占比3%/2%/57%/22%/17%，相较
25Q1增量主要源自M7、M8。根据我们测算，公司26Q1单车收入29.1万元，同比+1.1万元，环比-1.8万元，单车净利0.9万
元，同环比分别-0.2万元/+0.5万元，其中环比提升因销售费用率优化0.6pct、燃油资产减值影响消除；同比下滑因（1）
公司26Q1毛利率26.2%，同比-1.4pct，对应单车毛利7.6万元，同比-0.1万元，分析主要系产品结构调整导致，M9在25Q1/
26Q1的占比分别为48%/15%；（2）研发费用率同比+1.5pct；（3）财务费用由25Q1净收益转为净支出。
问界M6上市15分钟大定破万，全新M9接棒亮相。2026年4月22日，问界全新车型M6上市交付，增程版25.98万元起，纯
电版27.98万元起，全系标配896线双光路图像级激光雷达、ADS4高阶版、空气悬架+CDC，15分钟大定破万。同日，全新一
代问界M9系列发布，预售价49.98万元起，Ultimate领世加长版预售价66.98万元起，为中国量产最大尺寸新能源SUV，拥
有同级最大空间利用率，配置全新换代鸿蒙座舱、途灵全主动底盘平台、6激光雷达立体矩阵，首发ADS5辅助驾驶系统。
我们认为ADS5有望扩大智驾优势，M6/新M9产品力扎实，26Q2往后交付曲线有望受益于新车爬坡上量。
风险提示：经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。
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2026-05-01│赛力斯(601127)跟踪报告：业绩承压，静待新品上量提振盈利 │光大证券 │买入
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4Q25及1Q26业绩承压：2025年营业收入同比+13.7%至1,650.5亿元，归母净利润同比+0.2%至59.6亿元，扣非归母净利
润同比-7.8%至51.4亿元；其中，4Q25营业收入同比+41.4%/环比+13.3%至545.2亿元，归母净利润同比-66.2%/环比-72.8%
至6.4亿元，扣非归母净利润同比-79.6%/环比-83.9%至3.7亿元。1Q26营业收入同比+34.5%/环比-52.8%至257.5亿元，归
母净利润同比+0.9%/环比+17.1%至7.5亿元，扣非归母净利润同比-73.9%/环比-72.1%至1.0亿元。我们判断，4Q25及1Q26
归母净利润承压主要由于费用端拖累。
毛利率表现稳健，费用端压力显著：2025年公司毛利率同比+3.0pcts至29.1%，1Q26毛利率同比-1.4pcts/环比-2.4pc
ts至26.2%。2025年公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.4pcts/+0.5pcts/+1.0pcts至14.7%/2.9%/4.8%，1Q26销售费用
率同比+0.5pcts/环比-0.6pcts至14.4%、管理费用率同比-0.6pcts/环比-1.2pcts至2.9%、研发费用率同比+1.5pcts/环比
+1.7pcts至7.0%。
厚植大单品战略，M6正式亮相填补25-30万级空白：2025年公司汽车销量同比+4.0%至51.7万辆，问界销量同比+9.1%
至42.3万辆（M8+M9销量占比63.5%）；4Q25汽车销量同比+38.1%/环比+24.1%至17.6万辆，问界销量同比+59.5%/环比+26.
7%至15.4万辆（M8+M9销量占比49.3%）。3月23日问界M6正式开启预售（预售价26.98-30.98万元），搭载华为乾坤智驾AD
S4高阶版和空气悬架；开启预售后24小时订单超6万。我们判断，公司厚植大单品战略，凭借电动化、智能化构筑产品领
先优势，M6有望填补产品矩阵在25-30万级空白，看好各车型定位清晰持续巩固问界品牌高端地位。
锚定高端智能电动化，多维度布局构筑长期竞争力：我们看好公司高端品牌定位+华为赋能，并有望通过多维度布局
构筑长期竞争力：1）技术与智造能力持续强化：坚定“软件定义汽车”路线，魔方技术平台2.0全面升级，支撑问界多款
车型高效迭代；以“产业大脑+超级工厂”构建数智化智造体系，叠加近场供应链生态，保障高端车型高质量、规模化交
付。2）全球化布局进入落地期：完成H股上市实现“A+H”双资本平台，将重点发力中东和中亚市场，加快产品导入和终
端网络布局，打开高端出海增量空间。3）前瞻布局智能机器人新赛道：与北京航空航天大学合作成立北京赛航具身智能
，并已与火山引擎签署具身智能合作协议，推进具身智能技术研发与场景落地，培育第二增长曲线。
维持“买入”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调2026E/2027E归母净利润预测48%/44%至61亿元/82亿元，新增2028E
归母净利润预测106亿元；长期看好公司豪华车品牌定位+华为赋能，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为系车型相互蚕食。
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2026-04-30│赛力斯(601127)2026年一季报点评：业绩符合预期，新车周期驱动盈利向上 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季度报告，营收257亿元，同比+34%，环比-53%；归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。
评论：
1Q26归母净利7.5亿元。1Q26公司实现销量8.8万辆，同比+29%，环比-50%，其中问界销量6.9万辆，同比+52%，环比-
55%。营收端，1Q26实现营收257亿元，同比+34%，环比-53%；毛利率26.2%，同比-1.4PP，环比-2.4PP。费用端，1Q26销
售费用率14.4%，同比+0.5PP，环比-0.6PP；管理费用率2.9%，同比-0.6PP，环比-1.2PP；研发费用率7.0%，同比+1.5PP
，环比+1.7PP，主要系新车型及机器人业务相关研发投入增加。公司1Q26归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。此外
，受港股募资相关港元汇兑损益影响，1Q26财务费用1.0亿元，同比+2.4亿元，环比+1.1亿元。
新车周期开启，公司销量与盈利修复动能充足。2026年4月22日，问界M6正式上市，定位中大型SUV，推出增程和纯电
共4款配置，指导价25.98-29.98万元。外观上，问界M6延续家族化设计语言，同时融入年轻、运动的设计元素；智驾上，
搭载华为ADS4.1智驾系统，配备中包括896线激光雷达在内的36个传感器；动力上，搭载华为巨鲸电池平台，纯电/增程版
纯电续航355km/760km。
公司坚持大单品战略，已成功打造问界M7、M8、M9三款爆款车型，公司稳立高端SUV头部品牌。在华为的深度赋能下
，问界在产品力、品牌力方面均具备突出竞争优势。问界M6的推出，进一步补齐问界在25-30万元价格带的产品矩阵，填
补细分市场空白。问界M6上市15分钟大定突破1万台，市场认可度高，预计其将延续公司爆款基因，稳态月销有望达1.5-2
.0万辆，驱动公司整体销量实现突破性增长。
4月22日新一代问界M9开启预售，在标准版基础上新增Ultimate领世加长版，预售价分别为49.98万元起、66.98万元
起。车型向豪华市场延伸，打开品牌价值天花板，带动整体盈利水平上行。
投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车周期全面启动，公司销量与盈利有望迎来快速修复。同时，公
司海外市场与创新业务未来可期。根据公司近期销量、财务及新车规划，我们将公司2026-28E营收预测由2,120亿、2,561
亿、2,837亿元微调为2,136亿、2,608亿、2,763亿元，同比+29%、+22%、+6%，归母净利由95亿、137亿、146亿元微调为9
7亿、135亿、145亿元，同比+63%、+39%、+8%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2026年22倍
PE，对应目标价122.50元，空间35%。考虑A/H溢价20%折价率及汇率变化，港股目标价111.89港元，空间41%，维持“强推
”评级。
风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预
期等、出口市场开拓不及预期等。
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2026-04-30│赛力斯(601127)Q1收入同增35%，新车型有望支撑盈利改善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司公告1Q26业绩，公司实现营业收入257.5亿元，同/环比+34.5%/-52.8%；归母净利润7.5亿元，同/环比+0.9%/+17
.1%；扣非归母净利润1亿元（主要系政府补贴计入6.3亿元），同/环比-73.9%/-72.1%，基本符合我们预期。
发展趋势
Q1销量同增29%，产品结构更趋均衡。据公司产销快报，1Q26公司总销量8.8万辆，同增29%；其中问界品牌销量7万辆
，同增55%，在Q1行业下行背景下实现逆势快增。结构上，根据乘联会数据，M8与M9合计销量2.7万辆，占比39%，高端车
型占比维持较高水平；M7快速上量，占比提升至57%。1Q26公司单车收入29.1万元，同比提升4%，产品结构趋于均衡。
持续加码研发投入，单车利润短期承压。1Q26年公司综合毛利率26.2%，同比-1.4ppt，受行业竞争加剧、结构调整等
影响。费用端，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/-0.6/+1.1/+1.5ppt，汇兑损失扩大，研发投入强化。单车净
利实现0.7万元，同降36％。归母净利率实现2.9%，同比-1ppt。
M6畅销放量叠加M9改款，后续盈利修复可期。M6开启预售后24小时订单超6万辆，已验证快速放量潜力，且随着展车
进店，订单数进一步快速增长。我们认为，随5月大规模交付启动，有望贡献收入增量，推动公司整体销量中枢上移。此
外，公司依托魔方平台与规模化供应链，坚持大单品策略，有望支撑不同车型盈利能力平稳运行。全新一代M9与M9Ultima
te将于5月底正式上市，作为全景智慧旗舰SUV，科技与豪华属性升级，有望巩固公司在50万级市场的领先地位。我们预计
，一季度为全年盈利低点，高端与爆款车型销售向好，有望支撑后续逐季改善。
盈利预测与估值
基于行业竞争加剧及新车型节奏影响，下调26年盈利11%至85亿元，维持27年126.4亿元不变，对应26/27年19/13倍P/
E，维持跑赢评级，基于后续新车型上市有望支撑后续成长，维持目标价120元不变，对应26/27年25/17倍P/E，有33%空间
。
风险
国内需求不及预期，新车型销量不及预期，出海进度不及预期。
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2026-04-30│赛力斯(601127)2026年一季报点评：业绩基本符合我们预期，持续投入研发蓄│东吴证券 │买入
│力长期发展 │ │
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公司公告：公司2026Q1单季度实现营收为257.5亿元，同环比分别+34.5%/-52.8%；实现归母净利润7.5亿元，同环比
分别+0.9%/+17.1%；实现扣非后归母净利润1亿元，同环比分别-73.9%/-72.1%。
核心业务板块盈利仍较稳定。1）营收层面：Q1公司销量共8.8万辆，同环比分别+29.4%/-49.8%；其中问界品牌交付7
万辆，同环比分别+54.6%/-54.6%，结构上看M9交付同环比均下滑，影响公司ASP。2）毛利率：Q1毛利率26.2%，同环比分
别-1.4pct/-2.4pct，同环比下滑主要原因①受车型销售结构影响，高端车型销量占比下滑；②问界兜底部分订单购置税
；③原材料价格上涨。3）费用率：公司Q1销管研费用率分别为14.4%/2.9%/7%，同比分别+0.5/-0.6/+1.5pct，环比分别-
0.6/-1.2/+1.7pct。公司Q1研发费用率同环比增长主因在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。Q1汇兑损失
影响也较大。4）净利润：合并报表口径单车盈利0.85万元，同环比分别-22%/+133.2%。2026Q1归母净利润同环比均提升
。剔除创新业务投入/汇兑影响等，核心业务板块盈利仍较稳定。
盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2026/2027/2028年归母净利润预期至71/85/110亿元（原为7
6/94/120亿元），对应PE为22/19/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展。我们维持公司
“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。
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2026-04-17│赛力斯(601127)25Q4保持高毛利率，费用和减值增长导致业绩承压(更新) │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。25Q4公司保持28.7%的高毛利率，业绩受费用和资产减值影响，25Q4公司费用率24.4%
，环比+3.4pct，Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，导致25Q4业绩承压，归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环
比-72.8%。问界M6于3月23日开启预售，有望触及到更多年轻化客群，看好公司大单品战略下，产品矩阵持续扩展，销量
及产品结构持续优化。
事件
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。
简评
25Q4业绩拆分：
1）营收：Q4公司实现营收534.09亿元，同比+47.6%，环比+17.9%，主要得益于M7改款发布后交付量增长；
2）毛利率：Q4毛利率达28.7%，同比持平，环比-1.3pct，预计主因为M7占比提升带来的销售结构变化；
3）归母净利润：归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%，主要受期间费用和资产减值环比增加较多影响；
4）费用：Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05/4.04/5.31/-0.03%，费用率合计24.4%，环比+3.4pct，其中管
理费用和研发费用率环比增长较多，主因人员扩张，截止25年底，公司技术人员达9676人，同比增加2559人；
5）销量：Q4问界品牌销量15.4万辆，环比+3.0万辆，细分来看，25Q4问界M5/7/8/9销量分别为0.6/7.44/4.80/2.54
万辆。
6）减值：Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，基于会计审慎原则，对无法持续产生价值的资产减值。
重视股东回报，同步发布分红和回购预案：
1）分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金红利13.9亿元（含税），全年现金分红
达19.0亿，分红率达31.9%；
2）回购预案：公司拟用自有资金回购10-20亿元股份，用于注销，回购价格不超过150元/股。
强产品周期下销量及产品结构持续优化：
1）新车表现：问界M6于3月23日开启预售，24小时内预订超6万，有望触及到更多年轻化客群；
2）销量目标：在高端市场领先地位前提下争取规模增长，未来两年内完成第2个100万辆销量目标；长期出海业务目
标占公司销量的30%。
3）产品战略：坚持大单品战略，聚焦SUV主航道并向运动化、跨界化、多功能化拓展；基于魔方技术平台支持多元动
力、多品类、多尺寸扩展，结合市场节奏推进新品类布局。
投资建议：我们预计26-28年公司实现营收2281.5/2653.7/3182.2亿元，归母净利润81.5/108.5/144.4亿元，对应PE1
8.52/13.91/10.45x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-04-13│赛力斯(601127)25Q4保持高毛利率，费用和减值增长导致业绩承压 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。25Q4公司保持28.7%的高毛利率，业绩受费用和资产减值影响，25Q4公司费用率24.4%
，环比+3.4pct，Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，导致25Q4业绩承压，归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环
比-72.8%。问界M6于3月23日开启预售，有望触及到更多年轻化客群，看好公司大单品战略下，产品矩阵持续扩展，销量
及产品结构持续优化。
事件
公司发布2025年报，公司实现总营业收入1650.54亿元，同比+13.69%；利润总额为75.18亿元，同比+50.86%；实现归
母净利润59.57亿元，同比+0.18%。
简评
25Q4业绩拆分：
1）营收：Q4公司实现营收534.09亿元，同比+47.6%，环比+17.9%，主要得益于M7改款发布后交付量增长；
2）毛利率：Q4毛利率达28.7%，同比持平，环比-1.3pct，预计主因为M7占比提升带来的销售结构变化；
3）归母净利润：归母净利润6.44亿元，同比-66.2%，环比-72.8%，主要受期间费用和资产减值环比增加较多影响；
4）费用：Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05/4.04/5.31/-0.03%，费用率合计24.4%，环比+3.4pct，其中管
理费用和研发费用率环比增长较多，主因人员扩张，截止25年底，公司技术人员达9676人，同比增加2559人；
5）销量：Q4问界品牌销量15.4万辆，环比+3.0万辆，细分来看，25Q4问界M5/7/8/9销量分别为0.6/7.44/4.80/2.54
万辆。
6）减值：Q4计提资产减值12.6亿，环比增加12.1亿，基于会计审慎原则，对无法持续产生价值的资产减值。
重视股东回报，同步发布分红和回购预案：
1）分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金红利13.9亿元（含税），全年现金分红
达19.0亿，分红率达31.9%；
2）回购预案：公司拟用自有资金回购10-20亿元股份，用于注销，回购价格不超过150元/股。
强产品周期下销量及产品结构持续优化：
1）新车表现：问界M6于3月23日开启预售，24小时内预订超6万，有望触及到更多年轻化客群；
2）销量目标：在高端市场领先地位前提下争取规模增长，未来两年内完成第2个100万辆销量目标；长期出海业务目
标占公司销量的30%。
3）产品战略：坚持大单品战略，聚焦SUV主航道并向运动化、跨界化、多功能化拓展；基于魔方技术平台支持多元动
力、多品类、多尺寸扩展，结合市场节奏推进新品类布局。
投资建议：我们预计26-28年公司实现营收2281.5/2653.7/3182.2亿元，归母净利润81.5/108.5/144.4亿元，对应PE1
8.52/13.91/10.45x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。
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2026-04-12│赛力斯(601127)公司动态研究：2025年收入稳健增长显韧性，静待新品周期 │国海证券 │买入
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