研报评级☆ ◇601126 四方股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 12 4 0 0 0 16
3月内 12 4 0 0 0 16
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 12 4 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.86│ 0.99│ 1.17│ 1.38│ 1.67│
│每股净资产(元) │ 5.08│ 5.49│ 5.87│ 6.47│ 7.10│ 8.01│
│净资产收益率% │ 14.83│ 15.64│ 16.94│ 18.73│ 20.10│ 21.92│
│归母净利润(百万元) │ 627.21│ 715.59│ 828.97│ 979.64│ 1150.80│ 1396.58│
│营业收入(百万元) │ 5751.05│ 6950.93│ 8193.31│ 9675.30│ 11340.90│ 13267.26│
│营业利润(百万元) │ 733.59│ 803.41│ 919.57│ 1106.40│ 1299.06│ 1589.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 1.15 1.37 1.62 长江证券
2026-05-03 增持 维持 --- 1.15 1.33 1.57 招商证券
2026-04-30 增持 维持 60 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.16 1.36 1.80 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 61.88 1.19 1.40 1.69 华泰证券
2026-04-06 买入 维持 52.36 1.19 1.40 1.69 华泰证券
2026-04-06 买入 维持 41.91 1.16 1.38 1.63 广发证券
2026-04-04 增持 维持 --- 1.16 1.40 1.61 东方财富
2026-04-03 买入 维持 --- 1.17 --- --- 中信建投
2026-04-02 买入 维持 --- 1.20 1.40 1.67 中航证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.20 1.43 1.69 华金证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.15 1.37 1.62 长江证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.20 1.36 1.61 光大证券
2026-03-25 增持 维持 --- 1.18 1.37 1.74 国信证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.16 1.36 1.80 东吴证券
2026-03-24 买入 维持 53.55 1.19 1.40 1.69 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│四方股份(601126)收入保持较高增长水平，净利润受计提资产减值损失影响 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季度业绩报告。公司2026Q1营业收入21.6亿元，同比+18.1%，环比+4.7%；归母净利润2.7亿元，同
比+12.1%，环比+116.5%；扣非净利润2.6亿元，同比+13.0%，环比+119.2%。
事件评论
收入端，公司保持相对较快的增长速度，预计主要系国内新能源和电网下游增速均保持良好。公司在新能源领域的主
要产品包括新能源二次设备、SVG、调相机等新能源后周期产品，预计依然保持了良好的增长速度。另外，一季度，国家
电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元，预计公司网内收入亦保持了良
好增长。
毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达31.45%，同比-0.39pct，环比+2.84pct。整体保持平稳，略有下降或主要系网外
业务占比略有提升。
费用端，公司2026Q1单季度四项费用率达17.87%，同比-1.27pct，环比-3.03pct，其中销售费率达5.76%，同比-1.03
pct，环比-2.23pct；管理费率达3.73%，同比-0.42pct，环比-0.13pct；研发费率达8.88%，同比-0.15pct，环比-0.65pc
t；财务费率达-0.50%，同比+0.33pct，环比-0.02pct。各项费用率同比均有所下降，预计主要系销售收入规模的提升。
另外，公司2026Q1资产减值损失同比增加约0.2亿元，主要系计提的合同资产预期信用损失及存货跌价损失，最终对
归母利润增速造成影响。
其他方面，公司2026Q1末存货达23.63亿元，同比+16.0%，环比上季度末+1.6%；合同资产达25.13亿元，同比+29.5%
，环比上季度末+14.2%；合同负债达17.29亿元，同比+13.4%，环比上季度末-13.2%；资产负债率达59.82%，同比+2.20pc
t，环比-1.64pct。
整体看，公司主业依旧保持稳健，未来将持续发力储能、固态变压器、柔性直流等前沿赛道。我们预计公司2026年归
母净利润可达9.62亿元，对应PE约为49倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、国内电网建设速度不及预期；2、网外业务发展不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、新业务开拓不及预期的风
险。
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2026-05-03│四方股份(601126)主业保持稳健，SST布局领先 │招商证券 │增持
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公司发布26年一季报。26Q1营收21.58亿元，同比增长18.05%；归母净利润2.71亿元，同比增长12.08%；扣非净利润2
.64亿元，同比增长13.00%。
Q1收入增长符合预期，而利润增速低于收入，主要系原材料涨价及减值影响。公司26Q1毛利率31.45%，同比-0.39pct
，主要系铜、铁及存储芯片涨价导致成本上行。费用率同比-1.27pct，其中销售/管理费用率同比-1.03/-0.42pct。信用
及资产减值合计0.4亿元，同比增加约0.3亿元。
Q1发电侧收入同比高增，电网侧较平稳。根据公司业绩交流会，1）发电侧，26Q1收入同增约27%，其中新能源维持20
%+增速、火电在低基数下实现约50%-60%增速；2）电网侧，比较平稳，主网同增约5%、配网基本持平；3）用电侧，基数
原因增速较高；4）储能及海外业务实现较快增长，但当前体量仍小，对整体拉动有限。
公司订单保持稳健增长、海外增长加速。根据公司业绩交流会，26Q1新签订单同比增长17%-18%，其中电网侧同增超1
0%，发电侧增速略放缓，用电侧增长良好。海外新签订单约3.9亿元，较25年同期的几千万元，显著放量，一二次融合产
品及偏一次类的配电产品实现突破是主要因素，客户涵盖海外电网公司、发电集团及工业客户。公司26年新签订单目标为
115-120亿元，同比增长15%-20%。
国内外SVG/调相机需求崛起，公司竞争力较强。随着新能源占比提升，SVG/调相机需求的确定性也在提升。国内26年
调相机项目机会预计同比+50-100%，公司处于一梯队；东南亚、欧洲等市场的需求也在启动。构网型产品竞争格局好于普
通SVG。海外市场毛利率更高。
SST布局领先。公司10kV1.0版本已于4月初完成数据中心适配性需求对接、通用模块研发测试，海外认证同步推进，
预计26年验证层面落地。公司Q1研发费用同比+16.11%，主要用于加码SST及电力电子新品布局。从样机到可批量交付的高
可靠性产品需要真实项目场景的打磨，公司布局领先。
投资建议：公司主业从二次向一次拓展，并加大海外布局，预计保持稳健增长。公司积极卡位AIDC，重点投入SST，
有望成为重要玩家。维持“增持”评级。
风险提示：电网投资不及预期、新业务扩张不及预期、竞争加剧等。
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2026-04-30│四方股份(601126)网内外协同稳增，SST发布拓宽AIDC应用 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合市场预期
公司公布1Q26业绩：收入21.58亿元，同比增长18.05%；归母净利润2.71亿元，同比增长12.08%，业绩符合市场预期
。
核心利润增速表现较好，合同负债稳增。1Q26计提资产和信用减值损失合计约0.40元，同比增加0.30亿元，我们测算
若剔除该影响1Q归母净利润同增约23%。1Q26毛利率同比-0.4ppt至31.5%，主要系低毛利网外市场增速更快的结构性变化
；销售/管理/研发费用率分别-1/-0.4/-0.1ppt至5.8%/3.7%/8.9%。截至1Q末公司合同负债同比+13.43%至17.28亿元。
发展趋势
主业稳健增长，国际市场快速突破。网内方面，根据国网招标，我们统计2026年前2批国网输变电继电保护招标量在
去年高位上保持同比基本持平，公司作为行业头部受益于主网招标稳健向上；此外，国网已启动今年第1批配网区域联合
采购，从已公开招标的各区域批次看，我们认为本次招标设备需求量可观，看好公司配网业务较快发展。网外方面，高比
例新能源电力系统衍生调相机、构网型SVG等关键设备需求，契合公司优势领域；我们同时看好公司以此类设备快速打开
海外市场。
多元产品布局AIDC供配电场景，关注SST新品发布后续进展。
依托在直流配电方向多年积累，公司已经为AIDC供配电场景的固态变压器（SST）、超级电容储能、中压链式储能等
关键设备做好储备。近期公司发布数智SST1.0版本，助力下一代AIDC供电更电网友好，公司SST1.0产品已经实现量产，后
续将根据行业需求迭代升级。我们看好公司凭借多年产品运行经验和深厚的技术实力与行业头部客户建立深度合作，有望
进一步拓宽海外高端市场，具备远期发展空间。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年45.6x/40.0xP/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢
上移，上调目标价25%至60.0元，对应2026/2027年50.7x/44.5xP/E，较当前股价有11.1%的上行空间。
风险
电网投资、新能源装机不及预期，AIDC供电技术路线变化。
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2026-04-30│四方股份(601126)2026年一季报点评：业绩符合市场预期，SST步步为营值得 │东吴证券 │买入
│期待 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1营收21.6亿元，同环比+18.1%/+4.7%，归母净利润2.7亿元，同环比+12.1%/+116.5
%，扣非净利润2.6亿元，同环比+13.0%/+119.2%，毛利率31.5%，同环比-0.4/+2.8pct；归母净利率12.5%，同环比-0.7/+
6.5pct。公司Q1业绩符合市场预期。
算力专用SST完成发布、时间节点明确业务加速推进中。4月2日公司发布第一代算力用SST数智1.0，产品设计过程中
充分考虑了工程运行中的各类工况和难点痛点问题，代表了公司针对AIDC场景的产品目前已基本具备了现场应用的能力。
公司预计26Q2完成IEC和UL认证、26Q3发布35kV产品、26Q4发布美标13.8kV产品，我们认为公司SST是当前国内产业化进程
最快的企业之一，其产品不仅有望在AIDC中逐步落地应用，有望率先在充电场站、电网直流微电网等项目中落地应用并开
始贡献收入。
核心成员增资SST子公司、落实激励体制加快团队建设。公司副总裁刘树、副总裁钱进文先生通过设立“四方数创”
增资SST子公司“四方数智”，该持股平台成立后占四方数智股权比例约17.65%，其剩余份额为经营团队的预留额度以及
未来的激励额度，后续将根据四方数智的阶段性经营目标及团队成员实际贡献情况，逐步完成份额分配与转让。持股平台
的搭建实现了SST子公司激励制度的确立，对绑定核心研发、吸引外部人才等奠定了基础，从人才和市场资源多个领域赋
能公司SST业务快速、健康发展。
费用率有所下降、合同资产、合同负债增长较多。公司26Q1期间费用率为17.9%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财
务费用率分别为5.8%/3.7%/8.9%/-0.5%，同比-1.0/-0.4/-0.1/+0.3pct，费用率有所下降。合同负债17.3亿元，较年初+1
3.4%。应收账款14.0亿元，同比+13.43%，存货23.6亿元，同比+16.0%，合同资产25.13亿元，同比+29.5%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为9.7/11.3/15.0亿元，同比+17%/17%/33%，现价对
应PE分别为46x、40x、30x，维持“买入”评级。
风险提示：SST进展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。
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2026-04-29│四方股份(601126)公司Q1业绩保持稳健增长 │华泰证券 │买入
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四方股份发布一季报，2026年Q1实现营收21.58亿元（yoy+18.05%），归母净利2.71亿元（yoy+12.08%），扣非净利2
.64亿元（yoy+13.00%），业绩持续稳步增长。考虑到公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业
务持续突破；公司已发布数智SST（固态变压器）1.0产品，同时宣布“发布即量产”。我们认为公司在SST赛道具备明显
卡位优势，看好公司的综合技术与经验优势，伴随客户持续开拓，SST相关业务有望带来显著盈利增长空间，维持“买入
”评级。
业绩延续稳增态势，费用管控持续优化
公司26Q1实现营收21.58亿元（+18.05%yoy），归母净利2.71亿元（+12.08%yoy），延续良好增长势头。其中减值损
失影响4千万，同比增长3千万。公司26Q1实现毛、净利率31.45%、12.55%，同比-0.39、-0.66pct，整体盈利能力维持稳
定。公司26Q1期间费用率17.87%，同比-1.27pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为5.76%、3.73%、-0.50%、8.
88%，同比-1.03、-0.42、+0.33、-0.15pct，公司经营管理持续优化，费用结构持续改善。
数智SST1.0发布即量产，更高电压等级产品矩阵正在加速展开
公司4月2日首发机型采用10kV交流输入、800V直流输出、功率2.4MW、效率可达98.5%，规格为3.8*1.4*2.2m。目前已
经通过500+项试验，核心指标均达到设计目标，同时宣布“发布即量产”。公司产品采用模块化设计，采取整机预制交付
，100%厂内测试，工程现场即插即用，实现分钟级运维修复。公司26Q1已完成10kV数智SST1.0样机测试；计划于Q2完成10
kV数智SST1.0获得UL及IEC认证；计划于Q3、Q4分别发布35kV、13.8kV数智SST1.0产品，更高电压等级产品矩阵正在加速
展开。3月11日-15日，四方股份创新推出的“固态变压器先进控制技术及其应用”以及与中国电力科学研究院有限公司联
合申报的“电力系统保护控制设备故障智能辨识系统”凭借突出的技术创新与产业价值，均在日内瓦国际发明展上荣获银
奖。
新签合同保持稳增，出海业务高速迈进
公司26Q1新签合同增速达到17-18%，其中国际订单规模达到3.9亿元，同比翻倍以上增长。2025年新签合同额达到100
亿元，同比增长16.7%。根据公司业绩会，其中输变电业务增速15%；配电业务增速13~14%，快于行业整体增速；发电端业
务增速20%（其中：新能源增速超20%、传统电源在10-20%）；工业领域增速14%。从规模占比上来看，发电领域占比45%，
电网领域占比43%。国际业务在电力电子、一二次融合产品带动下，新签订单规模达到5亿元，同比增速达到60%。公司26
年订单目标保持15-20%稳健增长，国际业务有望不断突破新区域、保持高速增长。
盈利预测与估值
公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业务持续突破。我们维持26-28年归母净利润预测为9
.9、11.7、14.1亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值34倍，考虑到公司SST数智SST1.0发布即量产，技术与经验国内
领先，在SST赛道具备明显卡位优势，相关业务具备较高增长空间；同时海外业务开拓顺利，订单高增，给予公司26年52
倍PE，目标价为61.88元（前值52.36元，对应26年44倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险
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2026-04-06│四方股份(601126)发布数智SST1.0，拓展AIDC新蓝海 │广发证券 │买入
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事件：①4月2日，公司数智SST1.0新品发布会在北京举行，展示面向AIDC需求的SST新产品。②会上同步举行四方数
智公司揭牌仪式，加码新一代直流数据中心关键SST配电设备领域拓展。
技术领先，产品力强。数智SST1.0与海外已发布的先进产品相比：①单柜功率：海外先进产品单柜功率为1MW，数智S
ST1.0达2.4MW，更契合服务器Scaleup和Scaleout驱动的功率扩容趋势。②转换效率：公司与海外先进产品的系统效率均
达到98.5%，但更高单柜功率对系统可靠性、集成、热管理等方面提出更高要求，反映公司在SST系统级设计和工程化方面
的出色能力。③电压等级：二者均支持10kVac接入，800Vdc输出，省去传统方案中多重变压和整流环节。④集成度：公司
产品尺寸为3.8m×1.4m×2.2m，占地面积5.32m2，单位面积功率约0.45MW/m2，海外先进产品在容量扩展至2.52MW时，单
位面积功率约0.58MW/m2，公司产品集成度总体可与海外先进水平对标（不同产品在具体设计上有所差异）。
工程经验丰富，量产进度快。公司SST系列产品早在2018年就实现首台投运，并在多个重点项目中积累了丰富的工程
化经验与实际运营数据。经过针对AIDC需求的适配性设计优化与开发，公司在发布会上明确数智SST1.0产品已实现量产，
未来将根据行业需求不断迭代升级。
加快海外市场布局。公司在25年报展望26年经营计划：“将着力开展面向AIDC行业的800V固态变压器的产品迭代开发
及海内外市场布局”，我们认为随着此次产品发布，SST有望加快市场拓展和落地应用。
盈利预测与投资建议：公司是国内民营二次设备龙头企业，预计26-28年EPS为1.16/1.38/1.63元/股，参考可比公司
给予公司26年36.0倍PE，对应合理价值41.91元/股。维持“买入”评级。
风险提示：SST应用速度不及预期；二次设备行业竞争加剧；二次设备出海受限等。
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2026-04-06│四方股份(601126)数智SST1.0发布即量产 │华泰证券 │买入
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四方股份4月2日发布数智SST（固态变压器）1.0产品，现场伴有实物展示，宣布“发布即量产”。同时，3月11日-15
日，四方股份创新推出的“固态变压器先进控制技术及其应用”以及与中国电力科学研究院有限公司联合申报的“电力系
统保护控制设备故障智能辨识系统”凭借突出的技术创新与产业价值，均在日内瓦国际发明展上荣获银奖。我们认为公司
在SST赛道具备明显卡位优势，看好公司的综合技术与经验优势，伴随客户持续开拓，SST相关业务有望带来显著盈利增长
空间，维持“买入”评级。
数智SST1.0效率达98.5%，更高电压等级产品矩阵正在加速展开
SST是一种中高压直挂的电力电子设备，将交流中压侧和直流低压侧之间复杂的长链路变换架构整合为一个高集成、
高可控的电力电子供电节点。公司首发机型采用10kV交流输入、800V直流输出、功率2.4MW、效率可达98.5%，规格为3.8*
1.4*2.2m。目前已经通过500+项试验，核心指标均达到设计目标。公司产品采用模块化设计，采取整机预制交付，100%厂
内测试，工程现场即插即用，实现分钟级运维修复。公司26Q1已完成10kV数智SST1.0样机测试；计划于Q2完成10kV数智SS
T1.0获得UL及IEC认证；计划于Q3、Q4分别发布35kV、13.8kV数智SST1.0产品，更高电压等级产品矩阵正在加速展开。
发布即量产，底气源于长期积累
SST并非简单的拓扑方案，而是集硬件平台、控制技术架构系统交付和算电协同在内的系统综合工程能力。公司核心
优势在于1）具备源于百千伏特高压直流输电技术的可靠安全硬件平台；2）具备源于电网核心保护级设备的快速稳定的软
件控制技术；3）具备成熟产线支撑量产落地，中压电力电子产品年交付量达到12GVA；4）经过完整闭环检验，建立了从
离线仿真、硬件在环仿真、中压整机的测试平台、系统环境的模拟电源以及多维度高端测试平台在内的系统性完整的测试
体系；5）8年SST技术积累，2018年首台SST投运，已有多项标杆案例（如东莞巷尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈
溪氢电耦合直流微网示范工程、城市配电网柔性互联关键设备技术示范工程、南方电网松山湖中压柔性直流互联示范工程
、三峡能源云南光伏电站直流升压示范项目等），具备大量实际运行数据和工程经验。
供电架构系统级重构，潜在应用空间广阔
SST并非新兴概念，但AI算力的发展为其按下了加速键。它将800伏直流供电架构从局部改良升级为系统级的重构，带
来了更少级数、更高功率密度、更高能效以及更简便运维等优势。伴随SST产业逐渐走向成熟，成本逐步下降，我们认为S
ST应用场景有望从AIDC进一步打开至直流微网、工业园区、边缘计算等更大的市场。同时，除SST之外，公司还可提供直
流断路器、交直流保护装置等，是国内少有的能提供交直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家，有望斩获新的盈
利增长点。
盈利预测与估值
公司为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业务持续突破。我们维持26-28年归母净利润预测为9
.9、11.7、14.1亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值32倍，考虑到公司SST技术与经验国内领先，且渠道开拓顺利，S
ST相关业务具备较高增长空间，给予公司26年44倍PE，目标价为52.36元（前值53.55元，对应26年45倍PE），维持“买入
”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。
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2026-04-04│四方股份(601126)财报点评：业绩稳健，SST+出海有望贡献新增量 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2025年年报，收入/利润均稳健增长。2025全年实现营业收入81.93亿元，同比增长17.87%；实现归属于上市
公司股东净利润8.29亿元，同比增长15.84%；实现扣非后归母净利润8.00亿元，同比+14.64%。单25Q4来看，实现营业收
入20.62亿元，同比+10.99%；实现归母净利润1.25亿元，同比+17.42%；实现扣非后归母净利润1.20亿元，同比+15.50%。
费用率同比改善。2025全年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.74%/3.66%/8.63%/-0.57%，同比2024年变化分别为-
0.67/-0.92/-0.81/+0.35pct。
AI＋电力能源驱动，合同额保持增长。2025年新签合同额100亿元，同比2024年增长16.7%。
智能电网领域，公司的行业地位稳固，持续挖掘细分市场，营收稳健增长；2025年实现收入36.79亿元，同比+11.17%
；超国家电网固定资产投资额增速。电厂及工业自动化方面，2025年实现收入38.26亿元，同比+22.55%；新能源方面，持
续巩固行业头部地位，在海风、风光大基地等细分市场占有率稳居行业前列。
数据中心方面，公司依托多年柔性直流技术沉淀，推出基于直流的绿电直连系统解决方案，着力开展面向AIDC行业的
800V固态变压器的产品迭代开发。4月2日，公司的SST发布会成功举办，发布数智SST1.0，公司的数智SST1.0已经实现量
产，未来将根据行业需求不断迭代升级。
国际业务持续投入，以全球化拓展为核心目标。2025年，公司产品亮相菲律宾、斯里兰卡、阿尔及利亚等国际行业论
坛；中标中老联网工程老挝侧500kV那磨变电站稳控系统，实现老挝稳控市场新突破，中标菲律宾Terra光伏储能项目，印
度4GVar大容量SVG批量采购项目等，同时中标并投运巴基斯坦10MW构网型储能项目，彰显国际市场竞争力。
【投资建议】
我们调整了对公司的盈利预测，并新增了2028年预测，预计2026-2028年实现营业收入96.43/112.79/130.47亿元，同
比+17.70%/+16.96%/+15.68%，实现归母净利润9.68/11.67/13.41亿元，同比+16.72%/+20.59%/+14.93%；对应EPS分别为1
.16/1.40/1.61元，2026年4月2日股价对应PE分别为36/30/26倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
电网投资不及预期；
行业竞争加剧；
新场景拓展不及预期等
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2026-04-03│四方股份(601126)2025年报点评：业绩延续稳健增长，数据中心深度布局打开│中信建投 │买入
│未来空间 │ │
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公司发布2025年度报告，2025年营业收入增长17.87%，归母净利润增长15.84%，业绩实现稳步增长。电网自动化产品
收入稳步上行，电厂及工业自动化等业务较快增长，经营业绩稳步提升。电网端，国家电网“十五五”期间固定资产投资
预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，行业景气度较高。发电端，公司新能源业务得益于清洁能源建设背景下风电
光伏装机量保持较高规模等。用电端，公司积极把握数据中心行业发展带来的新机遇。预计公司将持续受益于电力设备行
业景气带来的旺盛需求。
事件
公司发布2025年度报告，2025年实现营业收入81.93亿元，同比增长17.87%；归母净利润8.29亿元，同比增长15.84%
；扣非归母净利润8.0亿元，同比增长14.64%。
简评
2025年业绩实现稳步上行
1）2025年公司归母净利润/扣非归母净利润分别为8.29/8.00亿元，同比增加15.84%/14.64%。主要系电网自动化产品
收入稳步上行，电厂及工业自动化等产品收入增长较快，经营业绩稳步提升。
2）2025年单四季度实现营业收入20.62亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.25亿元，同比增长17.4%；扣非归母净利
润1.20亿元，同比增长15.5%。
电厂及工业自动化业务增速较快，电网收入保持增长
1）2025年公司电网自动化业务收入36.79亿元，同比增长11.2%；电厂及工业自动化收入38.26亿元，同比增长22.5%
。
2）2025年公司销售毛利率30.22%，同比降低2.11pct，预计系产品结构的变化，电网系统外相关产品持续拓展等。
3）2025年公司销售费用率、管理费用率分别同比降低0.7pct、0.9pct。预计系规模化效应、加强管理等，公司费用
控制能力显现，经营效率提升。
坚定拓展海外市场，积极把握数据中心等行业机遇
1）持续深耕电网。国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，电网行业景
气度高企。公司在国家电网集中招标、南方电网框架招标的中标规模均名列前茅。
2）网外业务保持拓展。①新能源方面，2025年1-12月太阳能累计新增装机规模315GW，同比增长14%；风电累计新增
装机规模120GW，同比增长51%，新能源新增装机保持较高规模。公司以“技术引领+场景深耕”双轮驱动战略为核心，持
续巩固行业头部地位，在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列。②传统发电方面，成功中标浙江国投
吉能（舟山）、浙江国能安吉梅溪、江苏华能通州湾、江苏大唐吕四港电厂等多个项目，并打破传统模式整体承接NCS、
发变组保护、涉网自动化及保护等全套电气二次系统，进一步巩固市场地位。公司网外发电侧业务将持续受益。
3）积极把握数据中心等行业机遇。深度融合能源管理与数字技术，在西北、华北等区域形成规模化应用场景，深度
参与中国移动呼和浩特数据中心、京津算力产业园、芜湖字节跳动二期火山引擎算力中心等多个项目，助力客户实现算力
扩容与能耗管控的平衡发展。同时，紧密跟踪绿电直连以及直流配电在数据中心建设中的应用。预计未来公司将在AIDC相
关场景持续取得新突破。
4）坚定拓展国际市场。公司积极推进国际化发展战略，未来将深耕东南亚、南亚、中亚、非洲等核心区域市场布局
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