研报评级☆ ◇601077 渝农商行 更新日期：2026-08-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 14 8 0 0 0 22
1年内 14 8 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 1.01│ 1.07│ 1.14│ 1.23│ 1.34│
│每股净资产(元) │ 10.19│ 11.07│ 11.55│ 12.47│ 13.44│ 14.47│
│净资产收益率% │ 8.96│ 8.74│ 8.84│ 9.29│ 9.32│ 9.41│
│归母净利润(百万元) │ 10902.36│ 11512.75│ 12128.42│ 13079.78│ 14170.84│ 15348.96│
│营业收入(百万元) │ 27955.76│ 28261.46│ 28648.29│ 30314.98│ 32373.79│ 34609.05│
│营业利润(百万元) │ 12194.47│ 12847.59│ 13737.74│ 15090.11│ 16392.07│ 17855.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-23 买入 维持 --- 1.13 1.23 1.32 长江证券
2026-07-21 买入 维持 8.3 1.14 1.25 1.38 中信建投
2026-07-21 买入 维持 9.58 1.16 1.30 1.44 广发证券
2026-06-08 买入 首次 --- 1.13 1.21 1.31 开源证券
2026-06-04 买入 首次 --- 1.14 1.24 1.33 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.13 1.21 1.31 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 8.34 1.16 1.28 1.42 东方证券
2026-04-29 增持 维持 8.55 1.15 1.25 1.37 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 9.62 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 维持 8.7 1.12 1.15 1.20 华创证券
2026-04-24 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.12 1.21 1.32 国信证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.13 1.21 1.31 国盛证券
2026-03-29 增持 维持 9.62 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 增持 维持 8.2 1.10 1.13 1.18 华创证券
2026-03-26 买入 维持 7.97 1.16 1.31 1.48 广发证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.13 1.21 1.30 银河证券
2026-03-26 买入 维持 8.18 1.11 1.18 1.26 中信建投
2026-03-26 买入 维持 8.02 1.16 1.27 1.39 东方证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.15 1.25 1.37 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 8.55 1.17 1.29 1.42 华泰证券
2026-03-25 买入 维持 8.67 1.13 1.23 1.33 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-23│渝农商行(601077)利润逐季提速，不良连续下行 │长江证券 │买入
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事件描述
渝农商行发布中期业绩快报，2026年上半年营收同比增速7.8%（Q2单季7.2%，Q1单季8.4%）；归母净利润增速6.1%（
Q2单季7.1%提速，Q1单季5.1%），税前利润总额同比增速达到11.5%，预计主要受可免税债基分红收入减少影响，所得税
率上升。
事件评论
预计上半年贷款同比多增，对公信贷为主要驱动力。2026年上半年资产较期初增长7.35%，预计主要贷款延续Q1同比
多增的趋势，结构上仍以对公拉动信贷增长为主。1）预计二季度对公投向上仍聚焦当地政信类以及“33618”和“416”
支持的制造业贷款，2025年基建类相关贷款同比高增长22.8%，贡献全行64%的贷款新增量。2）预计二季度零售规模继续
收缩，2026Q1零售贷款规模较期初-2.8%，预计主要系二季度按揭规模持续收缩形成拖累（2025年同比增速-1.4%，规模已
连续4年收缩），同时今年以来主动压降网贷规模（联合贷为主）。3）区域维度，预计新增贷款投向上主城和县域各占一
半。
预计利息收入高增是支撑营收增长的核心。1）2026Q1息差较期初强势回升9BP，考虑一季度为存款重定价高峰，同时
二季度信贷需求疲弱，预计二季度息差小幅回落，但预计仍延续较2025年企稳的趋势。主要一方面目前央行公告的全国企
业新发贷款利率企稳在3%以上，自律机制约束下新发贷款收益率降幅有限，同时负债成本仍在持续改善。考虑去年二、三
季度息差处于相对低位，预计Q2利息净收入保持双位数增长（Q1同比增速15.1%），支撑营收实现大个位数增长。2）2026
Q1非息收入同比下滑19.1%，其中中收增速4.3%，主要在利息保持高增速的基础上，投资收益等其他非息收入增长压力相
对小，Q1仅兑现AC账户投资收益694万元，同比少3.3亿元。
资产质量改善周期、不良率逐季下降。2026年上半年不良率1.05%，环比下降2BP，较期初下降3BP，连续5个季度下降
，预计目前不良生成率边际企稳。2025年对公贷款不良率0.55%，历史对公制造业相关的大额风险已消化充分，预计目前
对公资产质量继续保持稳定。2025年零售贷款不良率2.07%，较期初增长47BP，预计目前零售端跟随行业趋势仍处于风险
暴露阶段，但规模逐步收缩（Q1末占比降至35%），2024年以来已经收紧了个人经营贷等领域的风控。随着资产质量更优
的对公贷款增速持续高于全行平均，整体资产质量处于优化周期，预计信用成本存在进一步下行空间，支撑利润增速。20
26年上半年拨备覆盖率357%，环比下降8pct。
高股息红利标的、估值迎来修复周期。作为目前银行股中稀缺的、基本面具备上行潜力的标的，今年以来业绩中枢抬
升，资产质量持续改善，归母净利润有望逐季度加速，ROE走势优于同业。前期受宽基指数基金流出和市场风格等资金面
的影响，股价跟随板块调整相对充分，7月21日A/H的PB估值分别为0.51x和0.42x；同时机构持仓拥挤度有所下降（Q2主动
公募持仓比例环比下降0.05%）。2026年A/H预期股息率为5.3%/6.4%，红利配置价值突出，同时资本雄厚，2026Q1核心一
级资本充足率12.25%，中期维度无潜在的摊薄影响，股息率含金量高，重点推荐A股。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-07-21│渝农商行(601077)利润增速稳步提升，资产质量扎实向好 │中信建投 │买入
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1H26公司营业收入保持大个位数增长，归母净利润增速稳步提升。公司长期深耕重庆本地，受益于成渝地区双城经济
圈建设及重庆“33618”现代制造业集群发展，当地融资需求仍较为旺盛，贷款规模增长保持较快。资产质量总体稳健向
好，拨备覆盖率仍保持较高水平。展望未来，利润增速有望保持逐年抬升，叠加公司分红率稳定、股息率较高且扎实，配
置性价比突出，维持买入评级。
事件
7月20日，渝农商行公布1H26业绩快报。1H26实现营业收入158.92亿元，同比增长7.8%（1Q26：8.4%）；实现归母净
利润81.68亿元，同比增长6.1%（1Q26：5.1%）。2Q26不良率1.05%，季度环比下降2bps；拨备覆盖率季度环比下降8.3pct
至357.5%。
简评
1.营收保持大个位数较快增长，利润增速提升，符合预期。
1H26渝农商行实现营业收入158.92亿元，同比增长7.8%，延续大个位数较快增长；归母净利润同比增长6.1%，较1Q26
的5.1%提升1.0pct，继续提速。单季度来看，2Q26实现营业收入80.62亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润42.33亿元，
同比增长7.1%，增速较1Q26提升2.0pct，二季度业绩表现优秀。1H26年化加权平均ROE同比提升0.1pct至12.0%，盈利能力
保持稳定。展望全年，公司依托区域市场及客户基础优势，预计规模仍能保持较快增长，并持续沉淀低成本资金、推动高
成本存款到期后低价续作，预计息差保持韧性，净利息收入继续保持双位数高增。非息收入方面，资本市场保持活跃、财
富管理业务逐步修复，预计中收继续改善；但受高基数影响，其他非息收入对营收增长或仍有所拖累。
2.重庆本地需求仍较好，规模增长保持较快。2Q26公司资产总额达1.79万亿元，同比增长9.7%；负债总额达1.62万亿
元，同比增长10.0%，资产负债两端均保持近双位数的较快扩张。渝农商行长期深耕重庆地区，持续对接成渝地区双城经
济圈建设中的重点项目，并围绕重庆“33618”现代制造业集群体系加大信贷支持力度，规模增长动能强劲。在当地重点
项目及产业集群融资需求仍较好的背景下，预计公司信贷投放能够继续保持较快增长，为净利息收入及后续利润增长提供
支撑。
3.负债成本持续改善，息差有望延续企稳修复趋势。渝农商行定期存款占比较高，前期高成本存款将在2026年陆续到
期重定价，叠加存款挂牌利率下调红利继续释放，负债成本仍有进一步下行空间。同时，公司依托县域网点和客群优势，
持续推动存款活期化，存款结构有望进一步优化，预计负债成本持续压降有效对冲资产端定价压力，支撑息差保持韧性。
4．不良率进一步下降，资产质量保持稳健向好。2Q26公司不良率为1.05%，季度环比下降2bps，延续稳中向好态势。
拨备覆盖率为357.5%，季度环比下降8.3pct，仍处于较高水平，风险抵补能力充足。从重点领域看，公司此前地产、城投
风险已基本出清，对公房地产贷款规模及占比较低，重庆地区化债工作也已取得阶段性进展；零售风险预计仍处于行业性
暴露过程中，后续需要持续关注，但对全行资产质量的影响总体可控。较低的不良率及充足的拨备水平，为公司利润增速
稳步回升提供了良好基础。
5.投资建议与盈利预测：1H26渝农商行营收保持大个位数较快增长，归母净利润增速较1Q26进一步提升，业绩表现符
合预期。公司长期深耕重庆本地，积极对接成渝地区双城经济圈重点项目及重庆“33618”现代制造业集群体系，当地融
资需求仍然较好，资产负债规模保持近双位数较快增长。负债端，高成本存款陆续到期重定价，叠加存款挂牌利率下调红
利持续释放及地区深耕优势下的低成本存款沉淀，负债成本有望进一步下降，支撑息差延续企稳修复，预计净利息收入保
持双位数高增。非息收入方面，中收有望随资本市场活跃和财富管理业务修复而继续改善，其他非息收入仍有高基数压力
，预计仍将对营收造成一定拖累。资产质量保持稳健，不良率进一步下降，拨备水平充足，为后续利润释放提供良好基础
。展望全年，预计公司规模增长仍将保持较快，息差表现保持韧性，营收延续大个位数增长；伴随收入增长动能稳定、资
产质量保持平稳，利润增速有望继续回升。预计2026-2028年营业收入增速分别为8.1%、8.2%、8.4%，归母净利润增速分
别为8.5%、9.7%、10.2%，利润增速呈逐年向上趋势。当前股价对应26E股息率5.1%，对应0.55倍26年PB，公司分红比例稳
定，股息率较高且扎实，配置性价比突出，维持买入评级。
6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-07-21│渝农商行(601077)利润增速环比回升，资产质量延续改善 │广发证券 │买入
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渝农商行披露2026年半年度业绩快报，我们点评如下：26H1营收同比增长7.81%、归母净利润同比增长6.09%，营收增
速环比小幅回落、净利润增速环比继续回升；上半年末总资产、总负债分别同比增长9.70%、9.97%，规模扩张稳中有升，
Q2单季资产/负债增量均实现同比多增；26H1末不良率1.05%，环比-2bp、同比-12bp，资产质量继续改善；拨备覆盖率357
.47%，环比-8.25pct、同比+1.89pct，拨备安全垫依旧夯实；拨贷比3.75%，环比-0.16pct、同比-0.41pct。
规模扩张稳健，Q2单季资负同比多增。上半年末总资产、总负债分别较年初增长7.35%、7.44%，资负同步扩张；Q2单
季度，总资产增量219亿元，同比多增21.3亿元，总负债增量179亿元，同比多增15.7亿元，公司规模扩张稳中有升。
不良率继续改善，拨备覆盖率仍处高位。26H1末不良率1.05%，环比-2bp、同比-12bp，资产质量继续改善；拨备覆盖
率357.47%，环比-8.25pct、同比+1.89pct，拨备安全垫依旧夯实；拨贷比3.75%，环比-0.16pct、同比-0.41pct。结构上
，预计对公零售贷款资产质量分化延续，25年末对公贷款不良率0.55%，同比-49bp；而零售不良率2.07%，同比+46bp，其
中25年末个人贷款占总贷款37.8%，零售不良贷款占总不良贷款72.4%；测算26Q1不良净新生成率0.33%，同比+20bp，预计
零售风险暴露仍在过程中，26H1不良率下降主要贡献可能仍在对公。
H1营收和利润增速均同比回升，Q2利润增速环比继续向好。26H1营收同比增长7.81%，增速同比+7.35pct，预计主要
是息差收窄压力大幅缓解以及低基数下中收增速明显反弹；26H1归母净利润同比增长6.09%，增速同比+1.46pct，单季度
看Q2归母利润同比增长7.06%，环比继续走扩1.99pct。
盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为10.87%/11.74%，EPS分别为1.16/1.30元/股，当前股
价对应26/27年PE分别为5.86X/5.23X，对应26/27年PB分别为0.55X/0.51X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面
情况，给予公司最新财报每股净资产0.80倍PB，对应合理价值9.58元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值9.17港币/
股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；
（4）政策调控超预期。
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2026-06-08│渝农商行(601077)公司首次覆盖报告：高股息筑底、量增价稳释放业绩弹性 │开源证券 │买入
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业绩拆分：盈利企稳、规模扩张、拨备反哺
渝农商行对公贷款发力政信类+制造业，存款客户基础深厚，经营战略主动求变；资产质量稳中向好，财富管理未来
或为第二增长极，未来中收增长势头可期。我们预计其2026-2028年归母净利润分别为129/138/149亿元，分别同比增长6.
2%/7.07%/8.18%；期末摊薄股本EPS为1.13/1.21/1.31元；当前股价（2026-06-03）对应2026年PB为0.53倍，首次覆盖，
给予“买入”评级。
资产端对公贷款持续发力，负债端存款成本下降空间较大
资产端：前十大股东多为当地国资，信贷结构向对公转型，区域战略升级加码，成渝双城经济圈建设带来稳定政信类
业务、提供扩表动能；科技赋能、打造获客平台，挖掘创造新兴产业链链上企业融资需求。
负债端：焕新零售新打法，打造消费场景，沉淀资金、增强客户粘性；高息定存迎来重定价窗口，有望带动计息负债
成本下行，改善息差压力。以2025年末重定价定存规模为基准，粗略测算有望2026年净息差有望改善11.4bp。
财富管理：稀有牌照优势，财富管理业务重要性抬升
财富管理业务扩展空间广阔，作为唯一一家具备理财牌照的农商行，理财牌照有望成为银行做大AUM、优化中收结构
的重要抓手。
资产质量：不良率下行至上市以来历史低位，高股息+低估值修复
2023年开启新一轮地方政府化债周期，重庆地区城投债发行成本累计下行212bp；2024-2025年分别有40家和11家城投
主体退出名单。渝农商行对公贷款不良率下行明显，整体贷款质量较好、下迁压力较轻，拨备计提充足。2023-2025年渝
农商行分红率较高且稳定，股息率排名靠前、位列农商行前2位。基于PB-ROE估值框架，相较于行业水平处于回归线下方
，具备一定的安全边际与估值修复空间。
风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。
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2026-06-04│渝农商行(601077)成长新动能，ROE新周期 │长江证券 │买入
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战略升级的新周期，负债端筑牢护城河，资产端激活新动能
渝农商行作为全国最大农商行龙头，网点数量高达1727个，远超可比同业，其中82%分布于重庆县域，形成牢固的长
期竞争优势。受益于渠道网络优势，县域存款占比长期稳定在70%以上，形成丰富的低成本负债。但县域贷款占比仅50%左
右，资产投放更多依赖于主城区，历史上金融投资占比高。在当前重庆地区战略新机遇的背景下，以及管理层新一轮战略
升级的推动下，资产端迎来扩张机遇，资产负债表的优化再配置是基本面上行的核心逻辑。
2025年以来刘小军董事长履新以来，新一届管理层系统性总结零售、科技、县域、总部四大优势，提出以“数字驱动
、产业链动、场景圈动”三大动能为抓手，制定新三年战略发展规划，资产规模与利润增速迎来加速上行的新周期。我们
预计2027年资产规模有望突破2万亿，对应2026-2027年复合增速达到9.6%。公司第一大股东重庆国资委合计持有33%股权
，重视经营业绩与市值管理考核。此外，历史上的问题民营股东影响已逐步出清。
负债优势转向资产扩张，对公加速扩表，资产收益率与息差企稳
公司在重庆地区的总贷款市占率长期保持10%以上，2025年末达到12.4%。重大战略落地、制造业升级等区域红利，带
动对公贷款2025年以来明显放量，2026Q1较期初高增长10.8%。资产端加速扩张为优质的低成本负债提供配置机会，资产
负债表的结构优化推动盈利能力上升。此外，近年来以互联网贷款为主的零售贷款压降与结构调整影响基本出清。
由于长期以来负债端优势强于资产端，目前贷款在总资产的占比依然低于同业，但近年来持续压降低收益率的同业资
产和票据贴现，同时对公一般贷款保持高增长，通过优化资产结构稳定收益率。负债端受益于县域区位优势，定价成本相
对较低，低负债成本优势保障净息差优于同业。预计贷款收益率调整充分，负债成本持续下行，净息差企稳回升，拉动利
息净收入加速增长。同时2025年已经消化投资收益的高基数，对总营收增速的拖累效应大幅减弱。
资产质量拐点清晰确立，制造业历史包袱出清，信用成本回落
历史上资产质量的问题资产集中于传统制造业领域，典型代表是2018年以来原民营股东隆鑫系的大额风险暴露，经过
多年核销处置及债务人破产重组，2023年全面出清，不良净生成率和关注率开始明显下降。目前受宏观环境影响，零售资
产质量风险仍有扰动，但已收紧个人经营贷的风控约束，对全盘影响可控。2022年以来信用成本大幅回落，信用减值计提
力度下降反哺利润增速，同时加大力度收回已核销贷款。未来如果不良净生成率持续保持1%左右，同时考虑非贷款的信用
减值已经计提充分，总体信用成本仍有进一步下行的空间。
投资建议：业绩加速与ROE企稳的新周期
负债端渠道及成本的长期竞争优势稳固，资产端在重庆区域重大战略落地的背景下，迎来加速扩张的机遇。随着资产
规模提速、息差企稳、信用成本改善，业绩增速有望进入上行周期，支撑ROE企稳，当前估值尚未充分定价基本面的深刻
变化。作为目前银行股中稀缺的基本面上行趋势清晰的标的，ROE企稳回升有望带动PB估值进一步抬升。目前A/H股2026年
PB估值仅0.52x/0.44x，预期股息率5.1%/6.1%，长期重点推荐，给予“买入”评级。
风险提示
1、信贷扩张不及预期；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利假设不及预期。
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2026-05-12│渝农商行(601077)2026一季报点评：营收高增，资产质量保持平稳 │国盛证券 │买入
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事件：
渝农商行披露2026年一季报，公司2026年第一季度实现营业收入78.3亿元，同比+8.4%，实现归母净利润39.35亿元，
同比+5.1%。
一、营收高增，业绩保持稳定。
营收增速环比提升。公司1Q26末实现营收78.3亿元，同比+8.4%，1Q26增速较2025A环比+7pct；1Q26末实现归母净利
润39.35亿元，同比+5.1%，1Q26增速较2025A环比-0.3pct。
分拆业绩贡献因素：1）生息资产规模与净息差是主要增长驱动力。规模方面，1Q26生息资产规模贡献业绩9.7%，幅
度较2025A提升1.7pct；价格方面，1Q26净息差贡献公司业绩5.4%，1Q26贡献幅度较2025A提升5.6pct。2）手续费及佣金
收入的拖累幅度有所收敛。1Q26拖累业绩0.9%，拖累程度较2025A降低1pct。3）其他非息收入仍然形成拖累。1Q26净其他
非息收入拖累业绩5.8%，较2025A拖累程度增加1.2pct。4）拨备对业绩贡献转负。1Q26拨备计提拖累业绩0.9%。
二、整体扩表态势未改。
公司1Q26末资产总计、负债总计分别为1.77万亿元、1.62万亿元，同比分别+9.7%、+10%，增速较上年同期分别增长1
.7pct、1.8pct。1Q26末贷款总额、存款总额分别为8300.95亿元、11079.05亿元，同比分别+11.5%、+7%，增速较上年同
期分别增长4.7pct、降低1.9pct，较2025年末增速分别下降0.1pct、2.2pct。
贷款端，1Q26末发放公司贷款4818.39亿元，同比+19.63%，同比增速较2025年末降低1.82pct；1Q26末发放零售贷款2
925.47亿元，同比-2.42%，同比增速较2025年末降低5.33pct。存款端，1Q26末吸收公司存款1652.9亿元，同比+10.14%，
同比增速较2025年末降低0.89pct；1Q26末吸收零售存款9368.5亿元，同比+6.17%，同比增速较2025年末降低2.72pct。
三、净息差环比提升。
公司1Q26末净利息收益率1.69%，较去年同期上升8bp，较2025年全年上升9bp。具体来看：1）生息资产收益率压力持
续。根据测算，公司1Q26生息资产收益率2.78%，同比-20bp，主要受存量贷款重定价、资金市场利率走低等综合因素影响
。2）负债成本持续优化。根据测算，公司1Q26计息成本负债率1.32%，同比-30bp，公司持续优化存款结构，强化主动负
债管理，推动计息负债成本率下行。
四、净手续费收入增速由负转正。
1Q26末渝农商行实现非利息净收入11.42亿元，同比下降19.12%，其中净手续费及佣金净收入5.28亿元，同比+4.3%，
增速由2025年末的同比-19.7%转为正增长。1Q26公司净其他非利息收入6.14亿元，同比-32.2%，降幅较2025年末增加6.6p
ct。其中，1Q26公司投资损益4.54亿元，较上年同期的13.36亿元有所下降，同比减少8.82亿元；1Q26公允价值变动损益1
.58亿元，较上年同期的亏损4.57亿元实现扭亏为盈，同比改善6.14亿元。
五、资产质量延续改善趋势，风险抵补能力充足。
公司1Q26末不良贷款率为1.07%，较上年末下降1bp，较去年同期下降10bp，不良率延续改善。1Q26末拨备覆盖率与拨
贷比分别为365.72%、3.91%，分别环比2025年末略微下降1.54pct、下降0.05pct，公司风险抵补能力仍然充足。
投资建议：
成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触
达零售客户，有进一步发展的优势。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长5.8
%、7.2%、8.0%，维持“买入”评级。
风险提示：
1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。
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2026-05-05│渝农商行(601077)26Q1财报点评：营收增速显著改善，息差大幅反弹 │东方证券 │买入
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营收增速显著改善，利息净收入增速大幅提升。截至26Q1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，
下同）分别为8.4%、12.9%和5.1%，较25年+7.0pct、+11.0pct和-0.3pct。拆分来看，息差大幅改善，规模维持积极扩张
，利息净收入增速较25A大幅改善7.2pct至15.1%；手续费收入增速转正，较25A改善24pct至4.3%，渝农商行理财、托管等
牌照齐全，财富管理业务蓄力，未来空间广阔；其他非息收入同比-32.2%，增速较25A下降6.6pct，公允价值变动收益实
现较好增长，浮盈兑现力度明显下降（25Q1兑现AC户浮盈3.4亿元，26Q1仅兑现0.07亿元）。减值计提同比+16.3%，利润
总额同比高增12%（较25A+5pct），但所得税率有所上升，归母净利润增速较25A小幅-0.3pct。
扩表动能强势，息差大幅反弹。截至26Q1，生息资产、贷款增速分别同比+9.5%、+11.5%，较25A基本保持稳定，26Q1
贷款净增328亿元，票据贴现压降56亿元。对公贷款同比+19.6%，行内多位领导具备对公业务条线丰富经验，管理层和国
资背景加持，对公有望延续积极扩张；零售贷款较年初小幅下降，预计是主动处置风险和需求相对疲弱的共同结果。26Q1
净息差1.69%，较25A大幅反弹9BP，在上市银行中表现亮眼，负债成本改善做出核心贡献，同时测算生息资产收益率降幅
同比明显收窄11BP，新发贷款收益率或表现坚挺。
资产质量持续改善，风险抵补能力充足。截至26Q1，不良率环比-1BP至1.07%，不良率持续改善，测算不良净生成率
同比抬升22BP；拨备覆盖率环比小幅下降1.5pct至365.7%，拨贷比环比-5BP至3.89%，拨备基础厚实，险抵补能力充足。2
6Q1减值计提同比上升，测算核销转出率同比亦有上行，预计公司积极主动进行风险处置。
根据年报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.2%/10.2%/10.7%，BVPS为12.63/13.83/15.15元（原预
测值为12.63/13.82/15.12元，主要是调整息差和非息收入预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.58X/0.53X/0.49X。可
比公司26年PB为0.61倍，维持10%估值溢价，对应目标价8.46元/股，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-04-29│渝农商行(601077)息差回升助力业绩改善 │华泰证券 │增持
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渝农商行26Q1归母净利润、营业收入、PPOP同比分别增长5.1%、8.4%、12.9%，增速较25全年-0.28pct、+7.03pct、+
11.00pct，盈利表现保持稳健。1-3月年化ROA、ROE分别为0.95%、11.95%，同比分别下降0.04pct、0.05pct。公司一季度
规模扩张较快，息差企稳高增9bp带动利息净收入增速边际提升，成本管控成效显著，是营收改善的主要支撑；非息收入
受投资相关收益高基数影响有所承压；资产质量整体平稳，不良率环比小幅下降，拨备覆盖率仍维持较高水平，我们判断
公司新的社区生态战略将助力公司高质量有效获客，维持A/H增持/买入评级。
净利息收入提速，息差企稳回升
3月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+9.7%、+11.5%、+7.0%，增速较25年-0.3pct、-0.1pct、-2.2pct。26Q1零
售/对公/票据增量占比分别为-26%/143%/-17%，新增贷款主要由对公贷款驱动。票据融资继续缩量，信贷结构调优。26Q1
公司净利息收入同比+15.1%，较25年末+7.2pct。26Q1净息差环比+9bp至1.69%，负债端定期存款集中到期重定价助力息差
企稳回升。一季度，公司尝试以社区商业生态为核心，推动“渝快荟”等零售业务转型，引导个人客群与商户客群构建社
区生态，26Q1“渝快荟”为公司贡献个人客户增长297万户至2969万，占全重庆人口的90%以上，26Q1“渝快荟”新增客户
贡献AUM净增额的114%，验证了社会生态战略为零售业务转型的有效路径。
中收同比转正，成本费用优化
26Q1非息收入同比-19.1%（25A：-23.9%），占总营收比例较25年同比下降5.0pct至14.6%。26Q1中间业务收入同比+4
.2%（25A：-19.7%），公司25年提出财富管理业务转型发展方案，计划加大对商户的拓展和培育投入，依托公司独特优势
重塑财富管理业务，用2-3年时间力争将中间业务收入打造为新的利润增长点。26Q1公司其他非息收入同比-32.2%（25A：
-25.6%），主要受债市波动影响，26Q1投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比-30.4%。成本收入比同比下
降3.1pct至22.4%，降本增效成果显著。
资产质量稳健，资本环比下行
3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.07%、366%，较25年末-1bp、-2pct，资产质量持续优化,拨备依然维持在上市
银行较高水平，风险抵补能力充裕。测算26Q1年化不良生成率0.31%，同比+0.13pct；26Q1年化信用成本为0.63%，同比上
行3bp。一季度“渝快荟”相关商户“渝快振兴贷”不良率仅0.04%，远低于整体零售不良率，为零售业务高质量发展探索
新路径。公司3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.00%、12.25%，较25年末-0.46pct、-0.42pct，系信贷快
速扩张对资本产生消耗。
给予A/H26年目标PB0.70/0.68倍
我们预测26-28年归母净利润为131/142/156亿元（较26-28前值基本维持）。26年BVPS预测值12.38元，A/H对应PB0.6
0/0.50倍。可比公司26年A/HWind一致预测PB均值为0.53/0.46倍，公司县域布局优势稳固，应享有一定估值溢价，维持26
年A/H目标PB0.70/0.68倍，维持目标价8.67元/9.57港元，维持A/H增持/买入评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
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2026-04-29│渝农商行(601077)2026年一季报点评：息差逆势回升，营收增速向上 │华创证券 │增持
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事项：
4月28日晚，渝农商行披露2026年一季报，1Q26实现营业收入78.30亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润39.35亿元
，同比增长5.07%。不良贷款率环比下降1bp至1.07%；拨备覆盖率环比下降1.5pct至366%。
评论：
核心盈利能力显著增强，支撑营收增速向上；成本管控成效显著，归母净利润增速仍超5%。1）净利息收入是营收增
长的核心引擎。1Q26营收同比增长8.39%，增速环比上升4.8pct，主要由净利息收入驱动，1Q26同比大幅增长15.08%。净
利息收入高增主要是净息差逆势回升，单季年化净息差达到1.69%，较2025年末的1.60%提升9bp，扭转了近年来的下行趋
势；中收实现5.28亿元，同比增长4.2%，由负转正，有所改善；其他非息收入受投资收益同比大幅减少的影响，表现相对
疲弱，同比下降32.2%，对营收有所拖累；2）资产质量稳中向好，加大拨备计提，利润增速低于营收。1Q26不良贷款率环
比下降1bp至1.07%，公司采取了更为审慎的拨备计提策略，信用减值损失同比增长16.21%，拨备覆盖率环比下降1.5pct至
366%，因而归母净利润增速不及营收。此外，公司成本管控成效显著，成本收入比同比下降3.1pct至22.4%。
规模扩张延续强势，对公贷款投放为主要增长引擎。公司规模扩张延续高增态势，生息资产/贷款/存款分别同比增长
9.5%、11.5%和7.0%。结构上，对公贷款是增长的主力，一般对公贷款单季新增468.7亿元，而零售贷款规模略有下降（-8
4.75亿元）。这一方面反映了当前零售信贷需求相对偏弱的行业环境，另一方面也体现了公司主动顺应区域发展大势，积
极服务重庆“33618”制造业集群、成渝双城经济圈等重大战略带来的旺盛对公信贷需求。对公贷款（含票据）/零售贷款
分别同比增长20.9%/-2.4%，增速较25年末+3.2pct/-5.3pct。
单季息差强劲反弹，存贷定价能力较强。公司披露1Q26净息差为1.69%，较25年末大幅提升9bp，同比提升8bp。我们
测算1Q26单季净息差（期初期末口径）为1.65%，环比上升2bp，息差回升的核心动力来自于负债端成本的有效压降。1）
资产端收益率环比降幅略有扩大。测算1Q26单季生息资产收益率环比下降8bp至2.90%，降幅较4Q25扩大（-3bp），年初贷
款定价有所下行，且零售信贷需求相对较弱；2）负债端成本管控成效显著。公司定期存款占比较高，在存款利率多次下
调后，2026年进入高息存款的集中重定价窗口期。1Q26单季计息负债成本率环比下降10bp至1.32%，降幅较4Q25有所扩大
。
资产质量稳中向好，预计零售风险可控。1Q26不良贷款率环比下降1bp至1.07%，测算单季不良净生成率则环比下降87
bp至0.32%，或表明零售贷款风险有所缓释，资产质量结构性分化的局面得到有效控制。值得注意的是，1Q26信用减值损
失同比增长16.21%，在不良率保持稳定的情况下，或反映了公司在经济前景尚不明朗的环境下，采取了更为审慎的拨备计
提策略，进一步夯实了风险抵御能力。拨备覆盖率环比下降1.5pct至366%，风险抵补能力仍然较强。
投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城
经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力
支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在
区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们预计2026E-2028E公司营收同比增速分别为5.0%、5.4
%、6.1%（前值为4.4%、5.0%、6.0%），归母净利润增速分别为4.5%、3.5%、4.3%（前值为2.9%、3.0%、4.2%）。当前股
价对应2026EPB为0.60X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考
虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E目标PB0.72X，对应A股/H股目标价8.82元/8.38港元（按照AH溢价率1.
2及最新汇率计算），维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。
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2026-04-29│渝农商行(601077)净利息收入驱动营收利润增速较快 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
渝农商行公布1Q26业绩：营业收入同比+8.4%，归母净利润同比+5.1%，业绩符合我们预期。我们维持对公司全年营收
同比+8.6%、归母净利润+10.9%的预期。
发展趋势
净利息收入增长驱动营收扩张。公司1Q26净利息收入同比+15.1%，环比+4.3%，是营业收入主要贡献项：资产与信贷
维持较快增长。公司1Q26总资产/总贷款环比+6.0%/+4.1%。主要由于政策支持下重庆本土信贷需求复苏，叠加公司本土龙
头地位突出，充分分享区域经济红利。
我们预计全年或仍维持约10%信贷同比增速。
息差稳定。公司1Q26息差（期初期末口径，后同）环比持平于1.65%，付息负债环比-10bp至1.32%，生息资产环比-11
bp至2.90%，付息负债成本管控支撑息差维持稳定。我们判断负债成本下行主要源于公司本土存款市占率较高，县域金融
客群基础优越，持续引导优化存款期限结构。我们维持全年息差+1bp至1.61%的预期。
非息收入承压。1Q26公司非息收入同比-19.1%，主要由于其他非息高基数下同比-32%拖累。手续费同比+4.3%，我们
判断主要由财富管理相关代理业务支撑。
资产质量稳健。1Q26末公司不良率1.07%，环比-1bp，同比-10bp，再创新低。不良贷款净生成率同比+13bp至0.32%。
拨备覆盖率环比-1.5ppt至366%，风险抵补能力强。我们判断公司不良压力仍主要来自零售端，公司2025年报指出零售不
良贷款中抵质押贷款占比68%，押品覆盖倍数1.68，风险缓释能力良好。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变。公司A股交易于0.6x/0.5x2026E/2027EP/B，H股交易于0.5x/0.4x2026E/2027EP/B。我们维持公司
A股目标价9.74元，对应0.8x/0.7x2026E/2027EP/B，较当前股价有约32%的上行空间；维持公司H股目标价9.36港元，对应
0.6x/0.6x2026E/2027EP/B，较当前股价有约33%的上行空间。维持公司跑赢行业评级。
风险
资产质量超预期下行，存款成本压降幅度不达预期。
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2026-04-24│渝农商行(601077)2025年年报点评：扩表快、息差稳 │太平洋证券 │买入
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事件：渝农商行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入286.48亿元，同比+1.37%；实现归母净利润121.
28亿元，同比+5.35%。截至2025年末，公司总资产达1.67万亿元，同比+9.95%；不良贷款率同比-10bp至1.08%，拨备覆盖
率同比+3.82pct至367.26%。
存贷款规模高增，对公业务贡献主要力量。截至报告期末，公司贷款总额为7972.87亿元，同比+11.62%。对公贷款余
额达4349.74亿元，同比大幅+21.46%，成为拉动信贷增长的核心引擎，主要得益于公司深度服务区域重大战略。零售贷款
余额同比+2.91%至3010.22亿元，增长主要由消费贷同比+23.01%至781.66亿元拉动。负债端，存款总额同比+9.21%至1.03
万亿元，公司存款、个人存款占比分别为13.99%、85.58%，占比同比分别+0.23pct、-0.26pct，与资产端投放策略相匹配
。
息差韧性充足，负债成本管控有效。2025年公司净息差为1.60%，同比-1bp，净利差同比持平在1.51%。息差企稳的核
心在于负债成本的有效压降。报告期内，公司计息负债平均成本率同比-31BP至1.55%，成功对冲资产端收益率下行压力。
考虑到公司存款中定期存款占比较高，高息存款到期重定价推动下，负债成本仍具备下降空间。
非息收入短期承压，新业务资格打开中收空间。报告期内，公司非利息净收入同比-23.92%至43.88亿元。中间业务净
收入同比-19.71%至12.94亿元，主要受代销业务佣金下降及银行卡手续费收入减少影响。其他非利息净收入同比-25.55%
至30.93亿元，主要系市场利率波动导致基金等交易性金融资产收益率下降，投资收益及公允价值变动合计同比22.22%至2
9.93亿元。公司成功获批证券投资基金托管资格，填补了重庆法人银行的空白，为未来中收增长开辟了新空间。
资产质量稳健向好，风险抵御能力强劲。截至报告期末，公司不良率同比-10bp至1.08%，连续五年下降；拨备覆盖率
达367.26%，同比+3.82pct。对公资产质量持续优化，对公贷款不良率同比-49bp至0.55%，不良余额减少13.61亿元。零售
资产质量承压，零售贷款不良率同比+47bp至2.07%。前瞻性指标方面，关注率和逾期率分别同比-4bp、-13bp至1.42%、1.
19%。
盈利预测：公司全力推进“三种新动能”战略，强化核心竞争力；在区域经济需求旺盛、负债成本管控、资产质量稳
健支撑下，公司基本面有望持续改善。预计2026-2028年公司营业收入为301.55、321.37、343.95亿元，归母净利润为131
.06、142.75、156.02亿元，每股净资产为12.16、13.30、14.19元，对应4月27日收盘价的PB估值为0.61、0.56、0.52倍
。维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、息差持续收窄、资产质量恶化
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2026-03-31│渝农商行(601077)2025年报点评：对公贷款扩表提速，净息差企稳 │国信证券 │增持
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业绩增速提升，分红率稳定。2025年实现营收286.5亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润121.3亿元，同比增长5.3%
，较前三季度增速分别提升了0.7个和1.6个百分点。2023-2025年现金分红率稳定在30.5%。
净利息收入增速亮眼。2025年公司净利息收入同比增长7.9%，较前三季度增速提升了1.0个百分点，主要受益于贷款
高增以及净息差企稳。2025年公司手续费及佣金净收入同比下降19.7%，其他非息收入同比下降26%。
对公贷款扩表提速，存贷款增量居全市第一。2025年末总资产总额1.67万亿元，贷款总额0.80万亿元，存款总额1.03
万亿元，较年初增长了9.95%、11.62%和9.21%，较2024年增速分别提升了4.8个、6.1个和4.1个百分点。
公司披露存贷款存量和增量市场份额均居全市银行第一。主要是受益于川渝经济区重要战略地位，对公贷款扩表提速
明显，较年初增长21.46%，期末占贷款总额的54.55%，较年初提升了4.4个百分点。按揭和个人经营性贷款小幅下降，公
司积极拓展消费类贷款，带动零售贷款较年初微增2.91%。
公司深耕县域市场，存款成本改善空间大，净息差企稳。期末公司县域贷款占比50.78%，较年初提升2.4个百分点。
县域存款占比73.3%，较年初下降0.23个百分点。由于县域定期存款比重高，期末客户存款总额中定期存款占74.27%，存
款期限结构优化空间较大。
2025年公司净息差1.60%，同比收窄1bp，较前三季度提升1bp，净息差连续企稳。一方面是公司加强深耕县域，以及
伴随LPR重定价周期尾声，公司贷款收益率降幅收窄，2025年贷款收益率3.64%，同比下降28bps；另一方面，公司积极加
强存款成本管控，存款付息率1.45%，同比下降28bps。
不良率下降，拨备覆盖率高位有所提升。2025年末不良率1.08%，较年初下降10bps，较9月末下降4bps，加回核销处
置后不良生成率0.95%，同比提升4bps，主要是零售不良有所暴露，对公资产质量优质。期末关注率1.46%，逾期率1.32%
，与年初持平。测算的2025年贷款信用成本0.71%，同比下降11bps；不过受益于不良率下降，以及收回原核销贷款大幅增
加，拨备覆盖率有所提升。期末拨备覆盖率245.6%，较年初提升了3.8个百分点，较9月末提升2.4个百分点。
投资建议：维持2026-2028年净利润至130/140/152亿元，同比增速分别为7.0%/7.8%/8.5%，对应PB值为0.57x/0.53x/
0.50x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-03-30│渝农商行(601077)2025年报点评：对公持续发力，资产质量优化 │国盛证券 │买入
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事件：3月25日，渝农商行披露2025年报，公司2025年实现营收286.5亿元，同比+1.4%；实现归母净利润121.3亿元，
同比+5.3%。
净利息收入支撑营收，业绩环比改善。1）净息差对业绩的拖累收窄。规模方面，2025年生息资产规模平稳增长，贡
献业绩8pct，幅度较1-3Q25高0.4pct；价格方面，受让利实体经济、存量贷款重定价、资金市场利率走低等因素综合影响
，2025年净息差拖累公司业绩0.2pct，但环比来看，公司持续发挥存款优势，息差拖累幅度较1-3Q25收窄0.5pct。2）其
他非息收入拖累业绩。2025年债市波动行情下，其他非息收入拖累业绩4.6pct。3）拨备贡献业绩。得益于公司稳中向好
的资产质量，2025年拨备计提贡献业绩5.1pct。
规模平稳增长，政信类贷款支撑增速。公司2025年末客户贷款和垫款总额共7973亿元，同比+11.6%，增速较1H25末+3
.4pct。1）对公持续发挥区位优势。基建贷款方面，公司把握成渝地区双城经济圈建设的重点项目机遇，其中租赁和商务
服务业贷款2025年末同比+19.4%，规模达1121亿元，在公司全部贷款中的占比进一步提升0.9pct至14.06%。制造业贷款方
面，公司围绕重庆市“33618”现代制造业集群体系，制造业贷款2025年末同比+3.01%，规模达784亿元。2）经济周期波
动下零售贷款规模略降。居民收入、预期等仍待进一步改善，2025年末个人经营贷款余额1186亿元，同比-4.01%。
息差降幅收窄，负债成本优化显著。公司2025年净息差1.6%，同比-1bp，降幅较1H25的3bp有所收窄。1）2025年生息
资产收益率3.06%，同比-31bp，其中贷款收益率同比-28bp。2025年计息成本负债率1.55%，同比-31bp，其中存款成本率1
.45%，同比-28bp。2）展望后续，预计利率中枢仍将持续下移，低利率环境对净息差运行带来较大压力。公司将持续加强
资产负债组合管理，优化价格引导机制，多措并举推动净息差合理稳健运行。
投资建议：
成渝经济圈信贷需求旺盛，渝农商行受益于区位优势增长可期，同时公司深耕重庆下沉市场，通过广泛分布的网点触
达零售客户，有进一步发展的优势。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2026-2028年归母净利润同比增长5.8
%、7.2%、8.0%，维持买入”评级。
风险提示：
1）经济增长不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。
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2026-03-29│渝农商行(601077)扩表支撑营收利润增速，提升至首推 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
渝农商行发布2025年年报：全年营收同比+1.4%，归母净利润同比+5.3%；4Q25单季营收同比+3.6%，归母净利润同比+
19.1%。业绩符合我们预期。公司建议派发2025年末期股息每股0.12元，连同中期股息，全年累计分红比例维持在约30%。
发展趋势
信贷投放提速。公司2025年总资产、总贷款分别同比+10.0%、+11.6%，提速明显，也显著快于区域信贷增速。节奏上
，4Q25公司总贷款环比增长2.5%，延续前三季度良好投放势头。
扩表速度可持续性强，我们预计2026年维持约10%信贷增速：政策支持为信贷需求提供土壤。重庆市计划2026年GDP增
速不低于5%，快于全国总体目标（4.5%~5%）。其中固定资产投资完成额计划同比增速3%，恢复正增。相关支持性政策包
括：1）双城经济圈，2025年相关贷款余额333亿元；2）城区更新，2025~2027年累计新增投资4000亿元；3）“33618”规
划，投向先进制造集群信贷659亿元；4）陆海新通道，公司相关融资余额711亿元，同比+30%。
本土龙头地位稳固，可充分分享区域经济红利。2025年公司重庆信贷市占率达13%，存量增量份额均居全市第一。公
司坚持“农村领跑、城市赶超”战略，在稳固县域优势同时积极拓展城区需求，对公重点客群实现中至高单位数增速。（
后接正文）
盈利预测与估值
考虑对公司资产投放的预期改善，我们上调公司2026E营业收入/归母净利润预测6%/5%至311/135亿元；并首次引入20
27E营业收入/归母净利润预测337/149亿元。公司A股交易于0.5x/0.5x2026E/2027EP/B，我们上调公司A股目标36%至9.74
元，对应0.75x/0.70x2026E/2027EP/B与39%上行空间；我们上调公司H股目标价30%至9.36港元，对应0.64x/0.60x2026E/2
027EP/B与39%上行空间。维持公司跑赢行业评级。
风险
区域经济增速低于预期。
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2026-03-26│渝农商行(601077)信贷提速、不良双降，高股息彰显更优边际 │申万宏源 │增持
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事件：2025年实现营收286.5亿，同比增长1.4%（9M25：0.7%），归母净利润同比增长5.3%（9M25：3.7%）。4Q25不
良率季度环比下降4bps至1.08%，拨备覆盖率季度环比提升2.4pct至367%，业绩和资产质量表现符合预期。
量增价稳支撑营收、业绩改善：2025年渝农商行营收同比增长1.4%（9M25：0.7%），归母净利润同比增长5.3%（9M25
：3.7%）。从驱动因子来看，①规模扩张提速有效“以量补价”。2025年利息净收入同比增长7.9%（9M25:6.9%），贡献
营收增速6.2pct，其中规模增长贡献6.9pct、息差小幅拖累0.6pct。②投资收益高基数拖累，非息延续负增。非息收入同
比下降24%（2024同比增速近30%），负贡献利润增速4.9pct，其中投资相关非息拖累3.8pct。③拨备继续反哺业绩，2025
年正贡献利润增速5.1pct（9M25:4.8%），力度相对平稳。
年报关注点：①2026年为刘董事长履新首年，可期待更优经营表现。刘董事长提出“2027年底，资产规模、营业收入
、净利润、ROE等核心指标均能实现显著突破”，2026年定义为“关键能力突破年”，经营成效值得关注。②政信驱动贷
款提速，存款增量份额本土头位。4Q25贷款同比增长11.6%（3Q25：8.8%），全年新增830亿（2024：376亿）；2025存款
同比增长9.2%（2024:5.1%），全年新增存款868亿，零售定期仍占绝对主导但下半年活期存款占比边际提升。③高拨备稳
固，不良双降。4Q25不良率环比下降4bps至1.08%，测算2025年不良生成率0.57%（2024:0.69%），拨备覆盖率环比提升2.
4pct至367%。④分红率提升，高股息优势进一步突出。2025年分红率提升0.2pct至30.7%，对应26E股息率4.6%。
政信资产带动信贷扩表提速，存款优势突出、增量份额稳居全市第一：4Q25渝农贷款同比增长11.6%（3Q25：8.8%）
，全年新增830亿（2024：376亿），租赁及商务服务业、基建类合计贡献全年贷款增量的64%（全年合计增量532亿，主要
受益于2025重庆提速发展东风，2024仅新增113亿）。下一阶段，借力“广而深”的网点优势，在“深挖重点产业客群，
提高全市主导产业、特色产业覆盖率”定调下，城区制造业贡献也有望提升。负债端，2025存款同比增长9.2%（2024:5.1
%），全年新增存款约870亿（2024年：457亿）、存款增量份额稳居全市第一，贷存比则维持77.5%低位；结构上看零售定
期是绝对主力（贡献全年存款增量的71%），但下半年活期存款占比较1H25提升1.2pct至25.3%，或源自全行主动优化结构
及资本市场活跃的共同催化。
“资产定价稳、负债成本降”助力息差基本平稳：2025年渝农商行息差同比仅微降1bp至1.60%，较9M25回升1bp。拆
分来看，以涉政为主的投放结构保证定价相对平稳（2H25贷款定价较1H25回落13bps至3.57%），下半年存款结构优化叠加
挂牌利率下行，带动负债成本低位继续改善（全年负债、存款成本同比分别下降31、28bps至1.55%、1.45%，其中2H25负
债成本、存款成本环比分别下降16、14bps至1.48%、1.38%），对冲资产端降价影响。
不良实现双降但按揭风险有所暴露，高拨备保障业绩及分红稳定性：4Q25渝农商行不良率环比下降4bps至1.08%、不
良贷款余额季度环比下降1.2亿。关注率、逾期率同比分别下降4bps、13bps至1.42%、1.19%。测算2025年加回核销后不良
生成率0.57%（2024:0.69%），但关注到4Q25年化不良生成率有所走高（110bps，高于前三季度平均72bps），主因按揭风
险冒头（4Q25按揭不良率较2Q25提升27bps至1.60%），但大力处置下经营贷风险有所化解（4Q25不良率较年中下降49bps
至1.97%），零售端不良率整体较2Q25提升3bps至2.07%，对公端则保持0.55%极低不良率水平。风险抵补能力方面，受益
于分母端不良余额回落、拨备覆盖率环比提升2.4pct至367%。
投资分析意见：核心管理层如期落地后，渝农商行新三年提速发展目标明确，2026年业绩有望稳步改善；短期资本市
场波动，资金寻找避险资产，基于高股息、低估值特性亦可关注。预计2026-2028年归母净利润增速分别为8.8%、9.0%、9
.3%（原预测2026-2027年为5.1%、9.5%，上调2026年息差预测，基于审慎考虑上调2027信用成本，新增2028年盈利增速预
测）。当前股价对应2026年0.56倍PB，维持“增持”评级。
风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
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2026-03-26│渝农商行(601077)2025年年报业绩点评：业绩增速边际改善，资产质量稳中向│银河证券 │买入
│好 │ │
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业绩增速边际改善，拨备释放反哺净利：2025年，公司实现营业收入286.48亿元，同比+1.37%，归母净利润121.28亿
元，同比+5.35%，增速均较前三季度改善；加权平均ROE9.18%，同比-0.1pct。2025Q4单季，公司营收同比+3.61%，净利
高增19.09%，主要受益拨备释放。全年来看，虽然短期受非息收入拖累，但公司业绩整体稳健，主要受益规模扩张，同时
，资产质量改善，信用成本优化贡献净利，减值损失同比-8.88%，信用成本同比-14BP至0.72%。
息差企稳，扩表提速：2025年，公司利息净收入242.61亿元，同比+7.85%，在量价双轮驱动下实现逐季改善。公司净
息差1.60%，同比-1BP，降幅进一步收窄，主要受益负债成本优化成效释放，付息负债成本率同比-31BP至1.55%，其中个
人定期存款成本率-35BP。公司扩表稳步提速。贷款余额同比+11.62%，增速较2024年+6.07pct。其中，对公贷款高增21.4
6%，为信贷扩张主要驱动，主要由于公司服务国家重大战略提质增效，有力支持成渝经济圈建设。零售贷款同比稳增2.91
%，增速较上年+2.37pct，主要由于公司加大拳头产品营销、完善场景布局，消费贷同比高增23.01%；按揭、经营贷相对
偏弱，分别同比-1.4%、-4.01%，但按揭降幅有所收窄。存款余额同比+9.21%，较2024年提升4.11pct，其中企业存款增速
回正，同比+11.03%，个人存款同比稳增8.88%。定期存款占比74.39%，较2024年上升0.81pct。公司县域业务稳步发展，
县域贷款、存款分别占比73.3%、50.78%，其中贷款占比同比+2.4pct。
非息收入短期承压，理财规模持续增长：2025年，公司非息收入43.88亿元，同比-23.92%，中收及其他非息收入均承
压。公司中收同比-19.71%，主要受累代理及受托业务、银行卡手续费收入减少。但公司资管业务稳步发展，理财产品规
模同比+25.36%，行外代销机构拓展至139家。其他非息收入同比-25.55%，主要受市场利率波动影响，投资业务收入同比-
22.22%，其中投资收益同比-2.65%，公允价值变动亏损扩大至10.94亿元。
资产质量整体稳中向好，零售贷款不良率仍有所上升：2025年末，公司不良贷款率1.08%，较年初-10BP，环比9月末-
4BP；关注类、逾期贷款占比分别降至1.42%、1.19%。其中，对公不良贷款实现“双降”，余额、比例分别较年初-36.46%
、-49BP。零售资产质量压力仍存，不良率同比+47BP至2.07%，主要受部分客户收入不及预期叠加部分贷种规模收缩影响
。但零售风险总体可控，有担保的零售贷款占比77.92%，押品价值对贷款本金覆盖充足（1.68倍）。同时，公司拨备覆盖
率367.26%，同比+3.82pct，风险抵补能力进一步提升。
投资建议：公司立足重庆辐射中西部，深度融入成渝双城经济圈建设，享受区域经济发展红利。坚持“服务三农、服
务中小企业、服务县域经济”定位，通过数字驱动、产业链动、场景圈动“三种新动能”推动高质量发展。县域存贷款市
场份额居重庆市同业首位，区域竞争优势突出。经营层面规模持续增长叠加资产质量稳健，持续强化盈利韧性。2025年分
红率30.05%。结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为12.44元/13.41元/14.46元，对应
当前股价PB分别为0.57X/0.52X/0.49X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险
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2026-03-26│渝农商行(601077)营收、利润提速，资产质量改善 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年渝农商行营收、利润双双提速，略超预期。受益于成渝区域beta，规模增长保持强劲。依托网点优势，持续推
进定期存款短期化工作，叠加存款挂牌利率下调，负债成本持续优化，息差表现极具韧性。资产质量有所改善，风险抵补
能力进一步夯实，地产、城投两大风险基本出清，零售风险行业性暴露，后续趋势还需关注。公司分红率稳定，当前资本
压力不大，再融资摊薄风险小，股息率较高且扎实，配置性价比突出，维持买入评级。
事件
3月25日，渝农商行发布2025年报：2025年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.4%（9M24：0.7%）；实现归母净利
润121.28亿元，同比增长5.3%（9M24：3.7%）。4Q24不良率1.08%，季度环比下降4bps；4Q24拨备覆盖率季度环比上升2.4
pct至367.26%。2025年现金分红率为30.7%，较2024年持平。
简评
1.“量增价稳”下净利息收入表现良好，助力全年营收小幅提速。2025年渝农商行实现营业收入286.48亿元，同比增
长1.4%，增速较9M25提升0.7pct。其中，得益于存款成本的持续改善，四季度渝农商行净息差边际改善，同时受益于成渝
地区旺盛的信贷需求，规模保持两位数左右增速，全年净利息收入实现大个位数增长，较9M25的7.5%提升至7.9%，为营收
增长最主要的贡献因素。中收方面，受费率下调及市场利率波动加大导致分销业务下降等外部因素影响，渝农商行中收增
长仍承受着一定的压力，2025年降幅19.7%。其他非息方面，2025年债券市场低位震荡，公司全年投资收益及公允价值变
动损益29.93亿元，同比减少8.55亿元，降幅22.2%，同时公司在浮盈兑现上较为克制，其他非息承压，2025年降幅25.6%
。
利润增长提速，规模扩张、拨备少提为主要贡献因素，负债成本持续优化下净息差拖累程度明显收窄。2025年渝农商
行实现归母净利润121.28亿元，同比增长5.3%，增速较9M25提升1.6pct。具体归因来看，规模扩张、拨备少提分别正向贡
献了8.7%、5.1%的利润。同时，由于存款成本有力管控下息差降幅收窄，息差对于利润的负面影响由2024年的6.6%进一步
收窄至2.5%。
展望2026年，渝农商行长期深耕重庆本地，积极对接成渝地区双城经济圈建设中的重点项目，紧扣重庆“33618”现
代制造业集群体系建设要求，信贷需求旺盛。我们预计渝农商行2026年规模能够保持两位数左右增长，负债端成本持续优
化下，息差有望延续较好的趋势，净利息收入预计能保持大个位数增长。非息收入方面，低基数效应下，中收、其他非息
的压力均小于2025年，对营收的拖累程度减轻。综合来看，2026年营收或能小幅提速，资产质量稳健下，利润增速预计保
持中个位数稳健增长。
2.负债端成本持续优化，充分对冲资产定价下行压力，助力息差边际改善。2025年渝农商行净息差同比下降1bp至1.6
0%，4Q24净息差（测算值）季度环比上升1bp至1.61%，息差表现边际改善。资产定价方面，受LPR下调影响，2025年渝农
商行生息资产收益率同比下降31bps至3.06%。负债成本方面，渝农商行充分发挥网点布局优势，持续引导定期存款短期化
，叠加存款挂牌利率下调红利持续释放，2025年计息负债成本同比同样下降31bps至1.55%，完全对冲了资产端定价下行的
压力，托底息差。
资产端：依托成渝地区beta，贷款实现两位数高增。预计2026年资产定价仍处于下行通道，但压力小于2025年。公司
4Q25资产同比增长10.0%，其中贷款同比增长11.6%。分结构看，对公贷款、零售贷款分别同比增长21.5%、2.9%。具体来
看，公司扎根重庆，积极支持成渝地区双城经济圈建设的重点项目，紧扣重庆“33618”现代制造业集群体系建设要求。
截至2025年末，公司累计支持成渝地区双城经济圈及市级重大项目193个、贷款余额333.32亿元；“33618”现代制造业集
群贷款客户达4,591户、贷款余额659.21亿元。价格方面，受LPR下调影响，2025年对公贷款、零售贷款收益率分别同比下
降28bps、40bps至3.87%、3.81%，总贷款收益率下降28bps至3.64%。此外，“资产荒”的背景下，渝农商行2025年债券投
资收益率同比下降35bps至2.73%，资产定价仍有一定压力。展望2026年，央行在年初表示降息降准还有空间，预计全年政
策利率还会有所下调，但降息幅度小于2025年，资产端定价预计仍处于下行通道中，但定价压力较2025年有所缓解。
负债端，活期存款占比边际提升，资负两端利率同步调整，托底息差。公司4Q25负债同比增长10.5%，其中存款同比
增长9.2%。期限结构方面，受益于资本市场的持续活跃以及公司主动引导活期存款沉淀，截至2025末，渝农商行活期存款
占比25.3%，较1H25提升1.3pct，存款结构明显优化。成本方面，得益于存款挂牌利率的多次下调以及存款结构优化，202
5年渝农商行活期、定期存款成本分别同比下降13bps、35bps至0.22%、1.85%，总存款成本同比下降28bps至1.45%。资负
两端利率基本实现同步调整，助力息差趋势基本企稳。渝农商行长期深耕重庆县域，依托差异化的网点、客群优势，持续
推进定期存款短期化工作的开展，伴随着高成本存款到期续作，渝农商行存款成本有望进一步优化，托底息差。
3.资产质量有所改善，重点领域方面，地产、城投两大风险基本出清，零售风险行业性暴露，后续趋势还需关注。4Q
25渝农商行不良率季度环比下降4bps至1.08%，2025年加回核销不良生成率（测算值）同比下降13bps至0.57%，信用成本
同比下降12bps至0.67%，资产质量有所改善。前瞻指标方面，渝农商行2025年关注率、逾期率分别较1H25下降6bps、22bp
s至1.42%、1.19%，潜在风险安全可控。拨备方面，4Q24拨备覆盖率季度环比上升2.4pct至367.26%，风险抵补能力进一步
夯实，为其未来业绩的稳健增长保驾护航。
地产风险方面，大户风险出清工作已完成，目前渝农商行对公房地产已无不良贷款，且对公房地产贷款余额为72.27
亿元，占比仅为0.91%，对全行影响较为有限。零售风险方面，宏观经济弱复苏下居民收入预期偏弱，还款意愿相对较低
。2025年零售贷款不良率同比上升47bps至2.07%，属于行业共同趋势，后续风险延续还需进一步关注。城投风险方面，重
庆地区化债工作已取得阶段性成效，化债完成后市场化国企风险表现良好，整体资产质量保持稳健。
4.投资建议与盈利预测：2025年渝农商行营收、利润双双提速，略超预期。公司积极对接成渝地区双城经济圈建设中
的重点项目，规模增长保持强劲。负债端，依托网点优势，持续推进定期存款短期化工作，叠加存款挂牌利率下调，负债
成本持续优化，息差表现极具韧性，净利息收入实现大个位数增长。资产质量有所改善，风险抵补能力进一步夯实，重点
领域方面，地产、城投两大风险基本出清，零售风险行业性暴露，后续趋势还需关注。
展望2026年，依托成渝区域beta，预计规模能保持两位数左右增长，成本持续优化下，息差有望延续较好趋势，非息
收入在低基数下对营收的拖累程度减轻，营收或能小幅提速。资产质量稳健下，利润增速预计保持中个位数稳健增长。预
计2026、2027、2028年营收增速分别为4.6%、5.3%、6.1%，利润增速为5.8%、6.3%、6.7%。2025年分红率为30.7%，与202
4年持平，分红率稳定。当前渝农商行股价对应0.57倍26年PB，对应26股息率为4.8%。核心一级资本充足率12.67%，资本
压力不大，再融资摊薄风险小，股息率较高且扎实，配置性价比突出，维持买入评级。
5.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而
引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量
构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从
而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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2026-03-26│渝农商行(601077)息差回升及扩表提速驱动业绩向好 │华泰证券 │增持
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公司2025年归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.35%、+1.37%、+1.88%，增速较1-9月分别变动+1.61pct、+0.70pct
、+1.24pct，盈利能力稳步修复。2025年拟每股派息0.32元，年度现金分红比例为30.05%（2024年：30.05%），A股股息
率为4.56%，H股股息率为5.53%（2026年3月25日）。公司经营稳健，资产质量指标持续改善，不良率环比下行。维持A/H
增持/买入评级。
息差边际回升，负债成本压降
25年末总资产、总贷款、总存款分别同比+10.0%、+11.6%、+9.2%，较9月末分别变动+0.8pct、+2.9pct、-0.1pct，
信贷投放提速。贷款结构方面，25年末对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为54.6%、37.8%、7.7%，公司服务国家重
大战略提质增效，有力支持成渝地区双城经济圈建设。公司通过精细化管理主动优化负债结构。2025年净息差为1.60%，
较1-9月变动+1bp，基本企稳。2025年生息资产收益率为3.06%，计息负债成本率为1.55%，较25年1-6月分别变动-8bp、-9
bp；其中客户存款付息率1.45%，较25年1-6月变动-7bp。负债端主动成本管控取得显著成效，有效对冲了资产端收益率的
下行影响，驱动利息净收入同比+7.85%。
非息有所波动，成本管控显效
在债市高位调整背景下，公司非利息净收入整体承压。2025年非利息净收入同比-23.92%，增速较1-9月变动-3.02pct
。其中，手续费及佣金净收入同比-19.71%，增速较1-9月变动-3.02pct，主要受银行卡手续费同比-35.45%及代销业务需
求下降拖累，资金理财手续费同比+1.01%；其他非息收入同比-25.55%，增速较1-9月变动-3.14pct，主要因公允价值变动
净损益由上年+3.5亿元转为-10.9亿元，债市行情逆转对估值形成拖累。成本管控方面，业务及管理费同比-0.68%，成本
收入比31.2%，同比-0.6pct，降本增效成效延续。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.5%、12.7%，较9月
末分别变动-0.3pct、-0.3pct，主要受风险加权资产快速增长（同比+16.5%）影响，资本内生积累能力保持稳健。
资产质量向好，前瞻指标改善
25年末不良贷款率为1.08%，环比9月末变动-4bp；拨备覆盖率为367%，环比9月末变动+2pct。公司类贷款不良率为0.
55%，较6月末变动-13bp，不良额与不良率实现双降；零售贷款不良率为2.07%，较6月末变动+3bp，其中个人经营贷不良
率为1.97%，较6月末变动-49bp，反映出普惠小微基本面边际企稳；受宏观大环境影响，个人按揭不良率为1.60%，较6月
末变动+27bp，关注按揭资产质量。前瞻性指标方面，25年末关注类贷款占比为1.42%，较6月末变动-6bp；逾期贷款占比
为1.19%，较6月末变动-22bp，前瞻指标改善。测算25Q4单季度信用成本1.13%，同比-0.13pct。
给予A/H26年目标PB0.70/0.68倍
我们预测26-28年归母净利润为133/146/161亿元（较26-27年前值+2%/+4%），同比增速9.4%/10.0%/10.3%，26年BVPS
预测值12.39元，A/H对应PB0.56/0.46倍。可比同业26年A/H预期PB0.52/0.38倍。公司县域布局优势稳固，应享一定估值
溢价，我们给予A/H26年目标PB0.70/0.68倍（前值25年目标PB0.70/0.65倍），目标价8.67元/9.57港币（前值目标价8.29
元/8.34港币），增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-03-26│渝农商行(601077)主营向好，非息承压，对公零售质量分化 │广发证券 │买入
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渝农商行发布2025年年度报告：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.37%、1.90%、5.35%，增速均环比回升，
较25Q1-3分别+0.70pct、+1.05pct、+1.61pct。分项来看，净利息收入同比+7.9%，增幅环比走阔1pct，规模扩张与息差
企稳支撑主营业务表现向好；非息业务承压依旧，净其他非息和净手续费收入同比-25.6%、-19.7%，预计主要是受市场利
率波动，金市自营投资收益同比下滑，同时分销业务需求下滑、债券交易流转规模下降以及银行卡手续费加大商户拓展和
培育投入影响；此外，资产减值损失同比下降8.88%，贷款减值损失同比减少4.4亿元，主要是报告期内实现大额不良资产
处置收回。
亮点：（1）资产增速创四年新高，存贷款存量与增量均居重庆同业第一。25年末贷款同比+11.6%，增速环比提升2.9
pct，对公为压舱石，增量占比93%，个人消费贷款同比+23%；金融投资同比+2.5%，TPL/AC/OCI分别-4.1%/-16.3%/27.4%
；存款同比+9.2%，个人定期为增量主力。（2）息差管控有效，同比微降1BP。25A资产收益率/负债成本率3.06%/1.55%，
同比均-31bp。（3）不良额率双降，前瞻指标整体向好。25年末不良率1.08%，同比-10bp；拨备覆盖率367.26%；逾期率/
关注率1.19%/1.42%，同比-14/-4bp；不良生成率0.95%，同比+4bp。
关注：（1）其他非息扰动较大。25A其他非息收入同比-25.55%，主要受债券市场波动影响，投资收益+公允价值变动
损益同比-22.22%。25年投资收益41亿元，同比-2.65%，AC/OCI处置收益6.2/12.4亿元，同比-6.5/+11.1亿元；公允价值
变动-11亿元，24年同期-3.5亿元。24/25年其他综合收益+42/-29亿元。（2）对公零售贷款资产质量分化。对公贷款额率
双降，不良率0.55%，同比/环比下降49/14bp；零售不良率2.07%，同比/环比上升46/3bp，其中消费及信用卡不良率2.61%
、经营贷不良率1.97%、按揭不良率1.60%，25H2经营贷不良率回落，消费贷及信用卡、按揭上行46bp、28bp。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为10.97%/12.28%，EPS分别为1.16/1.31元/股，当前股
价对应26/27年PE分别为6.04X/5.37X，对应26/27年PB分别为0.57X/0.52X，给予公司最新财报每股净资产0.70倍PB，对应
合理价值8.09元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值7.59港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；
（4）政策调控超预期。
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2026-03-26│渝农商行(601077)2025年报点评：对公信贷较旺，息差企稳，资产质量改善 │华创证券 │增持
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事项：
3月25日晚，渝农商行披露2025年报，全年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%（1-3Q25为0.67%）；实现归母
净利润121.28亿元，同比增长5.35%（1-3Q25为3.74%）。不良贷款率环比下降4bp至1.08%；拨备覆盖率环比上升2pct至36
7%。
评论：
净利息收入继续提速，支撑营收增长；成本节约下，归母净利润增速超5%。1）规模扩张与息差企稳回升支撑利息收
入提速。4Q25营收同比增长3.61%，增速环比上升2.5pct，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和单季息差回升背景下，4
Q25单季净利息收入同比增长10.65%，增速环比+2pct。2）非息收入形成拖累。代理业务和银行卡业务需求走弱，单季中
收同比下降30.8%；而受市场利率波动以及去年同期高基数的影响，单季其他非息收入同比下降43.8%，对营收有所拖累。
3）资产质量稳中向好，成本节约提升利润增速。4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，拨备覆盖率环比上升2pct至367%。第
四季度拨备计提力度有所减小，4Q25资产减值损失同比下降1.36%，成本收入比同比下降0.6pct至31.2%，推动全年归母净
利润增速提升至5.35%。
重庆地区信贷需求仍较旺，对公贷款投放强劲。1）存贷款规模保持较快扩张。截至Q4末，生息资产/计息负债分别同
比增长9.6%/10.4%，较Q3末分别+0.7pct/+1.1pct；其中贷款/存款分别同比增长11.6%/9.2%，较Q3末分别+2.9pct/-0.1pc
t。存贷款存量与增量均居全市银行第一。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款（含票据）同比增长17.7%，较Q3末提
速5.3pct。主要由于公司积极服务成渝地区双城经济圈和“33618”现代制造业集群等重大战略，在“金融五篇大文章”
方面，以产业链为核心，建设科技金融生态圈，加大布局力度，项目储备充足。3）零售贷款维持正增。零售贷款同比2.9
%，较Q3末略降0.7pct，预计主要是按揭和个人经营贷款需求相对较弱。
单季息差企稳回升，存贷定价能力较强。公司披露的全年净息差为1.60%，较前三季度提升1bp，同比也仅降1bp，息
差基本企稳。我们测算4Q25单季净息差（期初期末口径）为1.63%，环比上升5bp，体现公司较强的存贷定价能力。1）资
产结构优化下，资产端收益率环比降幅较小。测算单季生息资产收益率环比下降3bp至2.98%，或主要由于资产结构优化，
贷款占生息资产比重上升0.9pct至47.8%；2）负债端成本管控成效显著。单季计息负债成本率环比下降7bp至1.42%。核心
在于对高息存款成本有效压降，持续巩固其低成本负债优势。
资产质量稳中向好，预计零售风险可控。4Q25不良率环比下降4bp至1.08%，单季不良净生成率则环比上升52bp至1.20
%，预计主要是零售不良生成有所上升，公司/零售贷款不良率较1H25分别-14bp/+3bp至0.55%/2.07%。细拆零售贷款资产
质量，按揭/消费贷（含信用卡）/个人经营贷不良率分别较1H25+28bp/+46bp/-49bp至1.60%/2.61%/1.97%。不过从前瞻性
指标来看，关注率/逾期率均有改善，分别较上半年下降6bp/22bp至1.42%/1.19%。拨备覆盖率环比上升2pct至367%，风险
抵补能力仍然较强。
投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城
经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力
支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在
区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们调整预测，预计2026E-2028E公司营收同比增速分别
为4.4%、5.0%、6.0%（26E-27E前值为4.5%、5.8%），归母净利润增速分别为2.9%、3.0%、4.2%（26E-27E前值为4.8%、5.
3%）。当前股价对应2026EPB为0.57X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的
增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E目标PB0.68X，对应A股/H股目标价8.32元/7.77港元（按
照AH溢价率1.21及最新汇率计算），维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。
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2026-03-26│渝农商行(601077)25A财报点评：息差企稳，资产质量持续改善 │东方证券 │买入
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利息净收入增速延续改善，非息收入在高基数下有所波动。截至25A，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计
同比增速，下同）分别为1.4%、1.9%和5.3%，较25Q3+0.7pct、+1.0pct和+1.6pct。拆分来看，得益于息差企稳和规模扩
张提速，利息净收入同比+7.9%，增速环比提升1.0pct；手续费收入持续承压，增速环比-3.0pct，主要受代理及受托业务
和银行卡业务拖累；其他非息收入同比25.6%，增速环比下降3.1pct，24Q4债市行情支撑下投资收益基数较高。
扩表提速，对公贷款贡献主要增量。截至25A，生息资产、贷款增速分别较25Q3提升0.5pct和2.7pct至9.6%和11.6%，
对公贷款同比增速环比提升4.4pct至21.5%，零售贷款全年维持正增长。租赁商务服务业及基建行业是贷款主要投向，个
贷中按揭贷款和经营贷持续压降，消费贷增长势头良好。今年1月，刘小军先生获监管核准正式担任公司董事长，同时行
内多位领导具备对公业务条线丰富经验，管理层和国资背景加持，扩表动能有望延续。
息差边际企稳，负债成本优势进一步巩固。25年全年净息差1.60%，环比+1BP，全年仅收窄1BP，好于银行业整体水平
。其中，生息资产收益率和计息负债成本均同比-31BP，活期存款占比较25H1提升1.2pct，负债成本优势进一步巩固。受
益于存款到期重定价、资产端结构优化和风险偏好适度提升，息差有望延续企稳趋势。
资产质量持续改善，拨备进一步夯实。截至25A，不良率环比-4BP至1.08%；关注率和逾期率分别较25H1下降6BP、22B
P，测算不良净生成率上行15BP。对公和个人贷款不良率分别较25H1下降13BP、上行3BP，其中个人经营贷不良率大幅回落
49BP，预计25年下半年核销处置积极，风险整体可控。拨备覆盖率环比进一步改善2.4pct，反哺利润空间充足。
根据年报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为10.2%/9.6%/9.3%，BVPS为12.63/13.82/15.12元（26/27
年原预测值为13.13/14.32元，主要是适度调整息差预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.56X/0.51X/0.46X。可比公司
26年PB0.59倍，维持10%溢价，对应26年0.64倍PB，目标价8.14元/股，维持“买入”评级。
风险提示经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
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2026-03-25│渝农商行(601077)2025年年报点评：息差环比提升，不良额率双降 │浙商证券 │买入
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渝农商行25A业绩增速改善，贷款投放提升，息差环比提升，不良额率双降。
业绩概览
2025A渝农商行营业收入、归母净利润同比分别增长1.4%、5.3%，增速较25Q1-3提升0.7pc、1.6pc。25Q4末渝农商行
不良率为1.08%，环比下降4bp；拨备覆盖率为367%，环比提升2pc。
业绩增速提升
2025A渝农商行营业收入、归母净利润同比分别增长1.4%、5.3%，增速较25Q1-3提升0.7pc、1.6pc，业绩增速表现符
合市场预期。渝农商行2025年全年同比增速较前三季度提升，主要得益于息差环比提升以及资产扩表提速。25Q4单季息差
（期初期末口径）较25Q3同比提升5bp至1.63%，生息资产同比增速较前三季度提升2.9pc至10.4%。
展望2026年，我们预计渝农商行营收、利润增速均有望好于2025年，主要考虑渝农商行资产扩表提速，以及息差有望
保持稳定。
贷款投放提速
25Q4贷款同比增长11.6%，增速较25Q3末提升2.9pc。25Q4贷款增量实现同比和环比增加，主要的增量贡献来自对公贷
款，零售贷款较三季度末净减少，判断主要是个人经营贷规模进一步压降。
息差环比提升
25Q4单季息差（期初期末口径）较25Q3提升5bp至1.63%，主要得益于付息负债成本率改善幅度大于资产收益率下降幅
度。具体来看：①25Q4生息资产收益率环比下降3bp至2.97%，判断主要是新发贷款利率和债券票息收益率进一步下降。②
付息负债成本率环比下降7bp至1.42%，判断得益于存款成本和主动负债成本的进一步改善。展望2026年，预计渝农商行息
差有望保持稳定，主要考虑前期存款挂牌利率调降的利好将持续释放。
不良额率双降
（1）存量不良改善，25Q4末渝农商行不良额环比下降1%,不良率环比下降4bp至1.08%，关注率、逾期率较25Q2末分别
下降6bp、22bp至1.42%、1.19%；
（2）不良生成高点回落，渝农商行25A真实不良（不良+关注）TTM生成率较25H1上升2bp至1.08%，较2024年高点显著
回落。（3）拨备继续增厚，25Q4拨备覆盖率环比提升2pc至367%。
盈利预测与估值
预计渝农商行2026-2028年归母净利润增速为8.01%/8.27%/8.38%，对应BPS为12.56/13.44/14.40元。给予目标价8.79
元/股，对应目标估值为2026年0.70xPB，现价空间25%，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅暴露，银行经营情况不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：21家
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2026-06-01│渝农商行(601077)2026年6月投资者关系活动主要内容
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1.贵行今年以来的公司信贷投放主要集中在哪些领域？如何展望下半年信贷投向？
答：2026 年以来，本行公司信贷业务紧密围绕中央及地方重大战略部署，扎实服务实体经济，在成渝地区双城经济
圈及市级重点项目、金融“五篇大文章”、“33618”现代制造业集群等领域实现多维突破。下一步，全行公司信贷业务
将持续深耕成渝地区双城经济圈建设和“33618”现代制造业集群体系等区域重点战略，突围金融“五篇大文章”、低空
经济等“十五五”新兴产业，加大信贷投放力度，实现量的合理增长和质的有效提升。一是纵深推进“数字驱动”，上线
运营科技金融精准获客平台 2.0，实现“33618”现代制造业集群全覆盖营销对接。二是全面深化“产业链动”，打造“
智能网联新能源汽车”全产业链服务样板，围绕区域内新能源汽车链主企业，为其供应商、经销商网络提供标准化、线上
化的供应链融资服务。三是加强产品推广与创新，围绕科技型企业、成长型中小企业，加强“科技成果转化贷”“江渝成
长贷”等产品推广运用，同时，聚焦低空经济等“十五五”新兴产业，提速产品创新，不断培育业务新增长点。
2.如何看待资本充足率下降的压力？后续有哪些补充资本的方式？
答：根据《重庆农村商业银行股份有限公司 2026-2028年资本规划》，未来三年，本集团资本补充将坚持内源性为主
，外源性为辅：内源性方面落实“三动能、五转变、一提升”经营任务，推动效益稳步提升，以内延式增长推动高质量发
展；外源性方面，择机发行二级资本工具，跟进永续债赎回及发行工作，关注可转债、中小银行专项债等资本工具政策和
市场情况，评估发行可行性。
3.贵行一季度息差表现亮眼，原因是什么？如何展望全年息差？
答：2026 年一季度，本行息差表现有所改善，位于上市银行前列。一季度息差企稳回升主要得益于两方面：一是在
负债端，去年自律机制下调存款利率上限，本行一年期定期存款占比较高且重定价集中在一季度，因此存款付息率在今年
一季度出现明显下降；二是在资产端，LPR 调整频次低于往年，对存量贷款收益影响较小，而新增贷款收益相对稳定。两
因素叠加，形成了一季度息差的亮眼表现。展望全年，负债端方面，一季度为本行存款规模增长与利率重定价的集中窗口
期，负债成本改善效应充分释放，预计后续阶段负债成本下行节奏边际放缓；资产端方面，LPR 维持平稳运行，对贷款收
益率形成有效支撑。下一阶段，本行将持续深化资产负债组合精细化管理，优化价格引导机制，统筹推进规模、效益与风
险协同平衡，推动全年息差实现企稳回升。
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参与调研机构：7家
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2026-05-01│渝农商行(601077)2026年5月投资者关系活动主要内容
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1.未来如何提升中间业务收入？
答：本行将以财富管理为核心做强代销与对公综合服务，依托生态建设夯实客群，以“金融+非金融”拓展科技金融
等新中收来源，推动中收企稳回升。一是以客户财富管理为目标，锻造竞争能力。目前本行正在推进财富管理体系重塑，
通过建立以客户为中心的“财富管家”思维模式，打造专业化财富管理营销队伍、构建全链条协同体系的生态，重点抓好
保险、贵金属、基金等核心代销业务。二是以生态建设为牵引，夯实客户基础。依托“渝快荟”社区生态和广袤的县域网
络，未来准备将旅游动线上的文旅资源联动起来，打造文旅广告专区。同时，今年将重点推动财富管理与养老金融体系化
发展，区分主城与农村区域客群，强化产品组合与客户生命周期的深度协同，加快推动传统营销向“专业顾问+综合”营
销转型。此外，我们将加强品牌建设与投资者教育，提升本行中间业务的社会认知度和综合贡献度。三是以“金融+非金
融”为抓手，增加中收来源。通过搭建科技金融生态圈，汇聚高校科研院所、头部创投机构、专业中介服务商等，形成从
需求洞察、智能匹配到资源撮合、落地护航的全流程服务体系。通过科技成果转化等非金融服务，丰富本行中收种类，增
加中收来源。
2.在提升 ROE 水平方面有哪些举措？
答：2026 年，本行将深入构建“三种新动能”，进一步推动全面深化改革破局成势，全力推动经营业绩稳步提升，
努力保持净资产收益率总体稳定，不断增强股东回报能力。一是增规模，充分发挥属地总部、多元产品优势，主动对接国
家及地方重大战略资源，理清单、建专班、抢先机，精准匹配产品服务，持续扩大业务覆盖面；同时，持续深化普惠小微
金融服务，深度挖潜特色产业链条，整合高频服务场景，通过“渝快荟+生态圈”特色化、常态化获客活客，共同推动业
务规模稳健增长。二是优价格，依托生态构建，强化结算性资金归集，提升活期存款占比，推动负债价格稳中向优；同时
，强化数字赋能，分层分类实施差异化定价，统筹产品、服务、效率优势，持续提升综合定价能力。三是控风险，大力推
进数字风控体系建设，立足产业链重塑风控逻辑，完善前瞻性管理，将风控嵌入业务全流程，同时加大清收处置力度，提
升不良资产处置质效，健全风险闭环管理。四是提效能，用好资源要素，激发业务动能。加强费用精细化管控，助力财务
资源向前端业务精准倾斜、高效配置，以资源效能提升赋能业务发展。
3.贵行存款付息率保持在同业较好水平，未来将如何巩固优势？
答：一是聚焦“渝快荟”生态场景打造，进一步夯实零售业务基础。以“渝快荟”社区商业场景生态建设为抓手，通
过金融服务与消费权益有效结合，实现批量获客、活客、优客，促进个人客户的消费、结算等低成本资金沉淀。二是加快
财富管理业务转型，持续增强客户粘性。面对当前客户财富增值需求，通过建立以客户为中心的“财富管家”思维模式，
打造专业化的财富管理营销队伍等，扩大财富业务客户覆盖率，促进换仓资金沉淀的同时，节约高成本存款资源投放。三
是聚焦结构优化，强化精细管理。一方面在价格上，优化产品资源配置，结合同业竞争、业务结构、存款贡献等因素，强
化产品精细化管理，降低预约型产品投放总量、比例。另一方面在期限上，压降中长期存款，降低定期付息成本。强化产
品组合配置，对于长期限到期客户，有效运用理财产品、保险产品等做好承接和转化。四是加强考核引导，加强成本管控
。坚持 EVA 为核心的考核导向，强化“控本增益”业务导向引领，持续压降付息成本，促进存款业务高质量发展。
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