研报评级☆ ◇601021 春秋航空 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 7 5 0 0 0 12
3月内 7 5 0 0 0 12
6月内 7 5 0 0 0 12
1年内 7 5 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.31│ 2.32│ 2.37│ 2.27│ 3.12│ 3.91│
│每股净资产(元) │ 16.10│ 17.76│ 18.57│ 20.09│ 22.28│ 25.01│
│净资产收益率% │ 14.33│ 13.08│ 12.76│ 11.35│ 13.93│ 15.47│
│归母净利润(百万元) │ 2257.43│ 2272.94│ 2317.40│ 2222.10│ 3046.90│ 3826.20│
│营业收入(百万元) │ 17937.86│ 19999.93│ 21459.53│ 25370.45│ 27587.09│ 30198.00│
│营业利润(百万元) │ 2616.27│ 2649.13│ 3040.67│ 2934.90│ 4032.50│ 5067.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 61.8 2.07 3.09 4.02 国泰海通
2026-05-12 买入 维持 --- 2.56 3.43 4.08 长江证券
2026-04-30 增持 维持 67.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 首次 --- 2.29 2.94 3.51 国海证券
2026-04-16 买入 维持 --- 2.56 3.43 4.08 长江证券
2026-04-14 增持 维持 --- 1.83 2.75 3.77 国信证券
2026-04-13 买入 维持 68.5 2.28 2.98 3.89 华创证券
2026-04-13 增持 维持 67.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-12 增持 维持 52.3 2.61 2.99 4.13 广发证券
2026-04-12 增持 维持 --- 1.82 3.08 4.00 申万宏源
2026-04-11 买入 维持 67.55 1.68 2.87 3.62 华泰证券
2026-04-11 买入 维持 --- 3.01 3.60 4.01 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│春秋航空(601021)受益旅客比价效应，油价传导好于担忧 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司廉航模式优势凸显，2025年与2026Q1盈利持续增长。提示油价压力传导有望好于市场担忧，且地缘油价不改长期
价值。未来国际航线恢复将驱动盈利加速增长。
投资要点：
维持增持。公司廉航模式优势凸显，在国际航线需求波动下，2025年与2026Q1盈利持续增长。提示油价压力传导好于
担忧，未来国际航线加速盈利增长。考虑油价阶段影响，下调2026-27年净利预测至20/30亿元，新增2028年预测39亿元。
地缘油价不改长期价值，考虑成长性溢价，给予2027年19倍PE，维持目标价61.80元。
2025年机队周转继续提升，业绩实现稳健增长。2025年公司归母净利23.2亿元，在行业内卷式竞争下仍同比增长2%；
其中Q4淡季仅微亏不到2千万元，同比大幅减亏超3亿元。1）收入：机队规模增长4%，飞行员短缺问题改善保障飞机日利
用率再升7%，驱动ASK+12%。公司把握免签及东南亚商务往来活跃等利好，继续恢复国际占比。客座率维持高位，客收与
座收-4%。2）成本：单位成本下降5%，其中油价下降与节油使得单位燃油成本-10%，周转提升致单位非油成本-1%。3）所
得税：利润增长与税盾缩减，致增加超3亿元。
2026Q1盈利同比大增，积极化解日本航线影响。2026Q1公司归母净利9.8亿元，在日本航线影响下，仍实现同比大增4
5%，增利超3亿元。2026年春运需求旺盛且供给严控，全行业油价下降票价上升，反映供需恢复良好，且反内卷改善非理
性价格竞争。公司2026Q1ASK同比增长16%，继续领跑行业。公司国际业务集中于日韩泰，以往三国占国际航班计划达九成
。自2025年底日本航线减班明显，公司把握旺季积极转投国内与韩国/泰国/越南等，实现客座率同比提升2个pct，油价下
降而客收降幅有限，毛利率同比明显上升。
受益燃油附加费与旅客比价效应，油价压力传导有望好于担忧。1）国际油价大涨自4月传导至国内，发改委压降国内
航油涨幅且保障供给，部分减缓燃油成本压力，并增强公司在亚洲市场相较外航的竞争力。2）公司单机座位与客座率行
业居首，国内燃油附加费对公司燃油成本上涨的覆盖比例将显著高于行业。4月以来行业国内票价上涨超一成，公司受益
旅客比价效应，航班取消有限，客流保持两位数增长并显著高于行业，经营好于担忧。3）公司保持A320单一机型，十四
五机队保持较快增速，且节油15%的NEO机型占比由14%提升至44%，助力单位油耗持续下降。预计2028年NEO机型占比将进
一步提升至六成，将保障公司持续降本与相对竞争力。
风险提示：经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故
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2026-05-12│春秋航空(601021)Q1历史最佳业绩，α助益穿越周期 │长江证券 │买入
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事件描述
春秋航空披露2026年度一季报，2026年一季度公司实现营业收入60.7亿元，同比增加14.2%，实现归属净利润9.8亿元
，同比增加45.15%，为公司上市以来一季度历史最佳业绩，相较2024Q1增长21.3%。
事件评论
运力快速增长，扣油座收表现稳健。获益于公司较快的飞机引进速度以及利用率稳步修复，公司ASK持续保持快速增
长，26Q1公司ASK同比增加16.3%，RPK同比增加18.9%，增速显著领先行业可比公司，客座率延续改善趋势，同比增加2.1p
cts。收益端，26Q1需求温和复苏，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，行业供需关系整体改善显著，但公司相较行
业运力增投更为激进，且中日航线冲击之下运力大量转投国内，导致26Q1公司含油客公里收益同比下滑4.0%，扣油客公里
收益同比下滑1.5%，但综合考虑Q1客座率的显著改善，公司整体扣油收益水平仍然实现触底回升，同比实现小幅增长。最
终，2026年一季度公司实现营业收入60.7亿元，同比增加14.2%。
单位成本管控得当，盈利增长明显。公司管理能力领先行业，利用率快速提升，拉动盈利显著改善：1）非油成本端
：26Q1公司单位非油成本同比下滑5.1%，主要获益于公司飞行员缺口逐步弥合，飞机利用率迎来显著提升，使得单位非油
成本显著减负。2）航油成本端：26Q1国内燃油成本价格同比下降8.3%，航司燃油成本显著减负，测算26Q1公司单位燃油
成本同比下降8.3%。最终，26Q1获益于公司利用率的提升以及领先的管理能力，公司单位营业成本为0.29元/ASK，同比下
降6.2%，贡献盈利支撑。最终，26Q1公司实现收入和成本双重改善，利用率提升拉动非油成本的有效摊薄，油价下跌支撑
公司业绩，最终26Q1公司实现归属净利润9.8亿元，同比增加45.15%，为公司上市以来一季度历史最佳业绩，相较2024Q1
增长21.3%。
再提分红比例至40%，新增回购方案彰显信心。25年公司拟向股东每股派发现金红利0.53元（含税），分红比例相较2
4年的35.1%提高至40.0%，股东回报价值凸显；此外，公司控股股东春秋国旅发布公告，受宏观经济波动影响，当前股价
已偏离公司真实的投资价值，提议回购不低于3亿元（含），不超过5亿元（含）资金总额的公司股票，并将回购股份全部
用于维护公司价值及股东权益，后续采用集中竞价交易方式出售，本次回购方案为2025年下半年以来公司推出的第二次回
购方案，预计合计回购金额超过8亿，充分彰显控股股东对公司价值的信心。
投资建议：单机市值历史底部，α助益穿越周期。中东扰动推升全球油价，公司股价显著承压，单机市值处于历史底
部。展望未来，美伊和谈推进有望显著缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利有望改善，预期逐步
修复。80美金假设下，预计公司26-28年的归属净利润分别为25.0、33.5与39.9亿元，对应当前股价的PE估值水平分别为1
8.5、13.8与11.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；3、资本开支风险。
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2026-04-30│春秋航空(601021)一季度盈利创新高，运力投放高增速 │中金公司 │增持
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公司1Q26业绩超出我们预期
公司公布2026一季度业绩：营收60.7亿元，同比+14.2%；归母净利润9.8亿元，同比+45.1%，为历史上一季度最高盈
利；扣非归母净利润9.7亿元，同比+43.6%。公司业绩超出我们预期，主要是公司运力投放同比增速高于我们预期。
飞机利用率改善，运力投放保持高增速。公司尽管受到东南亚需求弱、日本线投放减少等不利影响，但在机队引进和
飞机利用率提升的带动之下，整体运力投放保持高增速。1Q26公司ASK同比+18.9%，其中国内ASK同比+21.8%，国际ASK同
比+9.1%。
发展趋势
油价上涨或导致部分航班取消，2Q26后公司运力投放或有所放缓。地缘紧张局势导致国际油价和航空煤油价格飙升，
我们认为这可能导致部分航班被迫取消，公司运力投放速度受到影响。但是公司自身经营情况改善仍有望使运力投放保持
较高增速。
公司客座率高，征收燃油附加费对高油价的对冲效果相对较好。
公司是中国客座率最高的航空公司，征收燃油附加费总额相对更高，可以比客座率较低的航空公司更好地对冲燃油成
本的上升。
2026年单位成本或继续改善。我们预计公司飞机日利用率将持续提升，同时日本线投放减少使得成本也大幅下降，发
动机维修和租赁成本也会有所减少，这些或导致公司2026年单位成本同比下降。
盈利预测与估值
我们维持公司2026、2027年盈利预测19.1、30.9亿元不变，当前股价对应2026/2027年24.2倍、14.9倍市盈率。维持
目标价67.9元不变，对应2026年和2027年盈利34.8/21.4倍P/E及43.9%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
地缘局势导致国际出行需求下降，油价大幅上涨，飞机发动机维修周期长于预期，机长数量增速不及预期。
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2026-04-17│春秋航空(601021)公司点评：经营效率提升、业绩稳健，单位收益待回升 │国海证券 │买入
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事件:
2026年4月10日晚，春秋航空发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入214.6亿元，同比+7.3%；对应录得归母净
利润23.17亿元，同比+1.96%。
投资要点:
营收稳增，归母净利微增
2025年公司实现营收214.6亿元，同比+7.3%；对应归母净利润23.17亿元，同比+2.0%。其中Q1~4单季度归母净利润分
别为6.77/4.91/11.67/-0.18亿元，同比分别-16.4%/-10.7%/-6.2%/+94.5%，四季度利润实现同比大幅减亏。
运力维持双位数增长，利用率仍有提升空间
1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+12.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别+8.7%/+28.5%/-27.7%。
2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+12.1%，其中国内/国际/地区RPK同比分别+9.1%/+27.5%/-27.6%。
3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为91.5%/92.5%/88.0%/90.7%，同比分别+0.04/+0.36/-0.68
/+0.15pct，对比2019年同期分别+0.72/+0.12/-0.04/+2.68pct。
4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到134架，全年共引进5架飞机，机队利用率达到9.97小时，同比提高0.6
7小时，对比2019年仍有1.27小时差距。
受益于油价改善、利用率回升，单位成本下降
1）单位客公里收益：2025年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位RPK客收0.370元，同比-3.8%，单位ASK座收0
.339元，同比-3.7%，行业普遍采用“以价换量”高客座率策略弥补客收亏损，公司客座率基数较高，单位座收修复有限
。
2）单位座公里成本：2025年航油均价同比-9.5%。春秋全年单位ASK成本0.300元，同比-5.0%；其中单位燃油成本0.1
01元，同比-9.6%；单位非油成本0.199元，同比-2.5%。受益于航油价格下降，公司单位航油成本降幅明显；同时利用率
回升有效摊薄了公司固定成本，单位成本同比下降。
经营有韧性，关注油价风险下行业发展动向。2025年行业票价同比下降，但公司单位收益跌幅控制得当，同时成本端
管控效果依然显著，利用率回升有效摊薄单位成本，凸显经营强韧性。2026年3月起原油价格大幅攀升，4月国内航油价格
同比上涨74%，航司短期内燃油成本压力较大。但行业供需改善下，2026年Q1及4月票价同比转正，票价上行有望显著增厚
航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨带来的利润改善情况。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年公司实现营收243、258、273亿元，同比分别+13.3%、+6.1%、+5.7%
，对应实现归母净利润分别为22.4、28.8、34.3亿元，同比分别-3.4%、+28.6%、+19.2%，对应每股收益分别为2.29、2.9
4、3.51元，4月16日收盘价对应PE分别为20.85、16.20、13.60倍。春秋航空作为民营低成本航司龙头，成本控制能力属
行业领先水平，或能有效消化短期攀升的油价压力；同时行业近期票价回升有望显著拉动航司业绩，对冲燃油成本的快速
上涨。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。
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2026-04-16│春秋航空(601021)经营利润增长明显，分红回购彰显信心 │长江证券 │买入
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事件描述
春秋航空披露2025年年报，2025年全年公司实现营业收入214.6亿元，同比增加7.3%，实现归属净利润23.2亿元，同
比增加1.96%；剔除税盾影响，2025年公司实现利润总额30.3亿元，同比增长14.2%；其中2025Q4公司实现营业收入46.9亿
元，同比增加16.5%，实现归属净利润-0.18亿元，同比减亏3.1亿元，盈利持续显著改善。
事件评论
综合收益触底回升，客座率改善显著。获益于公司较快的飞机引进速度以及利用率稳步修复，公司ASK持续保持快速
增长，25Q4公司ASK同比增加15.1%，RPK同比增加17.3%，客座率扭转下滑趋势，同比增加1.8pcts。收益端，25Q4商务需
求稳步复苏，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，行业供需关系整体改善显著，公司客公里收益仅同比下滑0.7%，跌
幅相较前三季度显著收窄，仍略有下滑主要由于11月中下旬中日航线受外部负面因素冲击较大，12月开始航班量大幅下滑
，公司日本航线运力占比高，砍班后公司将冗余航班率先增投国内市场，对国内整体收益形成拖累；使得春秋25Q4客公里
收益水平有所承压，但综合考虑客座率的显著改善，公司整体收益水平仍然实现触底回升，同比实现增长。最终，25Q4公
司实现营业收入46.9亿元，同比增加16.5%。
单位成本管控得当，盈利增长明显。公司管理能力领先行业，助益抚平盈利波动性：1）非油成本端：Q4公司单位非
油成本同比下滑11.7%，主要获益于维修成本的减少以及公司利用率的提升，25年全年公司维修成本下滑3.5%，使得单位
非油成本显著减负。2）航油成本端：25Q4国内燃油成本价格同比小幅上涨1.3%，航司燃油成本略有增长，测算25Q4单位
燃油成本同比增加0.2%，低于油价涨幅。最终，25Q4获益于维修成本的减少以及公司领先的管理能力，公司单位营业成本
为0.31元/ASK，同比下降8.1%，贡献盈利支撑。最终，25Q4公司实现收入和成本双重改善，利用率提升拉动非油成本的有
效摊薄，最终25Q4公司实现归属净利润-0.18亿元，同比减亏3.1亿元。
再提分红比例至40%，新增回购方案彰显信心。25年公司拟向股东每股派发现金红利0.53元（含税），分红比例相较2
4年的35.1%提高至40.0%，股东回报价值凸显；此外，公司控股股东春秋国旅发布公告，受宏观经济波动影响，当前股价
已偏离公司真实的投资价值，提议回购不低于3亿元（含），不超过5亿元（含）资金总额的公司股票，并将回购股份全部
用于维护公司价值及股东权益，后续采用集中竞价交易方式出售，本次回购方案为2025年下半年以来公司推出的第二次回
购方案，预计合计回购金额超过8亿，充分彰显控股股东对公司价值的信心。
投资建议：单机市值历史底部，α助益穿越周期。中东扰动推升全球油价，公司股价显著承压，4月10日单机市值处
于历史底部，仅为上市以来3%分位数。近日美伊和谈推进缓解油价上行压力，且公司管理能力助益公司穿越周期，盈利有
望改善，预期逐步修复。80美金假设下，预计公司26-28年的归属净利润分别为25.0、33.5与39.9亿元，对应当前股价的P
E估值水平分别为18.2、13.6与11.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；3、资本开支风险。
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2026-04-14│春秋航空(601021)单位成本持续优化，四季度业绩实现减亏 │国信证券 │增持
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春秋航空披露2025年年报。2025年全年营收214.6亿元（+7.3%），归母净利润23.2亿元（+2.0%）；2025年四季度单
季营收46.9亿元（+16.5%），归母净利润-0.2亿元（同比减亏）。
运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维
持在较优水平，2025年，公司ASK整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK整体/国内/国际同比分别为+12.1
%/+9.1%/27.5%，客座率整体/国内/国际分别为91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0pct/+0.4pct/-0.7pct，客公
里收益整体/国内/国际分别为0.371元/0.355元/0.429元，客公里收益同比分别为-3.8%/-4.9%/-1.9%，其中四季度客公里
收益同比降幅已经明显收窄。
飞机利用率提升，成本管理继续优化，业绩表现相对稳健。2025年，公司单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单
位非油成本为0.199元，同比下降2.5%。公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得
公司单位航油成本同比下降9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司2025年飞机日利用率为9.97小时
，同比提升7.2%，恢复至2019年同期的88.7%。随着飞机日利用率稳步提高以及维修等经营优化，公司单位非油成本有望
实现优化。综合量价以及成本的影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增加0.6pct，归母净利率为10.8%，同比减少0.6p
ct。
2025年公司机队稳步扩张，2026–2028年将继续有序引进飞机。2025年公司净引进5架飞机，2026-2028年分别计划净
引进12架、14架和14架飞机，同比增速分别为9.0%、9.6%、8.8%。中长期来看，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛
和成本端改善将支撑公司业绩中枢稳步上行。
风险提示：宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。
投资建议：维持“优于大市”评级。
考虑到油价大幅上涨，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.9亿、26.9亿、36.9亿（26-27年调
整幅度分别为-43%/-29%），由于行业供需格局持续改善，且公司长期具有成长性，维持“优于大市”评级。
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2026-04-13│春秋航空(601021)成本延续下降趋势，提高分红率增厚股东回报 │中金公司 │增持
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公司业绩小幅低于我们预期
公司公布2025年度业绩：营收214.6亿元，同比+7.3%；归母净利润23.2亿元，同比+2.0%，小幅低于我们预期。其中4
Q25营收46.9亿元，同比+6.0%，归母净利润-0.2亿元，同比大幅减亏，主要是因为飞机利用率提升和所得税费用同比大幅
减少。
成本控制持续优异，单位成本连续多年下降。2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单位非油成本为0.
20元，同比下降2.5%，两项成本在2023-2025年均保持持续下降，主要得益于国际油价下降以及公司飞机利用率的提升。
发展趋势
公司机队引进或加快，飞机利用率有望进一步提升。公司或通过租赁、自购等形式加快飞机引进，我们预计2026/202
7年公司年均机队增速有望达到5%。同时公司加快飞行员培养、发动机停场问题逐渐改善，我们预计飞机利用率或将进一
步提升。国际航线仍有扰动，转回国内市场可部分对冲。我们预计公司2026年仍将受到日本、东南亚等国际市场客运量低
迷的影响，公司积极开拓国内航线或可部分对冲该影响。
提高分红率，增厚股东回报。公司公告2025年度利润分配方案，现金分红比例由2024年的35%进一步提高至2025年的4
0%，创公司上市以来分红率新高，体现出公司高度重视股东回报和公司市值管理。
盈利预测与估值
鉴于2026年行业票价水平同比提升，我们上调公司2026年营业收入4.8%至245.3亿元；引入2027年营业收入预测268.8
亿元。2026年以来国际油价大幅上涨，我们下调2026年盈利预测36.8%至19.1亿元，引入2027年盈利预测30.9亿元（我们
预计地缘局势缓和有望大幅改善成本）。公司交易于2026/2027年24.2/14.9倍P/E。考虑2027年公司盈利释放，维持目标
价67.9元不变，对应2026年和2027年盈利34.8/21.5倍P/E及44.0%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
地缘局势导致国际出行需求下降，油价大幅上涨，飞机发动机维修周期长于预期，机长数量增速不及预期。
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2026-04-13│春秋航空(601021)2025年报点评：2025年归母净利23.2亿，同比+2.0%；25Q4 │华创证券 │买入
│归母净利下降0.2亿，同比减亏3.1亿 │ │
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公司公告2025年报：
1、财务数据：1）2025全年：营收214.6亿，同比+7.3%；盈利23.2亿，同比+2.0%；扣非后盈利22.9亿，同比+1.8%。
2025年人民币升值2.2%，汇兑损失0.20亿。2）2025Q4：营收46.9亿，同比+16.5%；盈利-0.2亿，同比减亏3.1亿；扣非后
盈利-0.2亿，同比减亏3.2亿。3）其他收益：2025全年实现其他收益12.1亿元，同比+15.3%；Q4实现其他收益2.7亿元，
同比+5.6%。
2、经营数据：1）2025全年：ASK同比+12.1%，RPK同比+12.1%，客座率91.5%，同比+0.04pct。2）2025Q4：ASK同比+
15.1%，RPK同比+17.3%，客座率92.3%，同比+1.8pct。
3、收益水平：1）2025全年：客公里客运收益0.37元，同比-3.8%；座公里收益0.34元，同比-3.7%。2）2025Q4：客
公里客运收益0.32元，同比+0.7%；座公里收益0.30元，同比+2.7%。
4、成本费用：1）2025全年营业成本185.4亿，同比+6.5%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，航油成本62.3亿，同
比+1.4%。扣油成本123.2亿，同比+9.3%。座公里成本0.30元，同比-5.0%；座公里扣油成本0.20元，同比-2.5%。2）2025
Q4营业成本47.4亿，同比+5.8%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本15.7亿，同比+15.4%。扣油成本31.7亿
，同比+1.6%。座公里成本0.31元，同比-8.1%；座公里扣油成本0.21元，同比-11.7%。3）2025全年三费合计（扣汇）为8
.9亿，同比+11.5%，扣汇三费率4.1%；2025Q4三费合计（扣汇）为2.1亿，同比+0.8%，扣汇三费率4.6%（注：不含研发费
用）
5、机队引进：截至25年末，公司机队数量134架，预计26-28年机队净增12、14、14架，年机队净增增速分别为9.0%
、9.6%、8.7%。
利润分配：公司拟每股派发现金红利0.53元（含税），合计派发现金红利9.3亿，分红比例40.01%。若叠加集中竞价
回购金额4.7亿元，现金分红与回购合计占净利润比例达60.41%；若仅计回购并注销金额0.11亿元，则分红与回购并注销
合计占净利润比例为40.49%。
投资建议：1）盈利预测：因前篇报告发布时间较早，同时考虑近期油价水平，我们调整26~27年盈利预测分别为22.3
、29.2亿（原预测为盈利33.7和37.5亿），新增28年归母净利预测为38.0亿，对应26~28年EPS分别为2.28、2.98和3.89元
，PE分别为20、16、12倍。2）目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年23倍PE，
对应目标市值670亿，目标价68.5元，预期较当前47%空间，维持“强推”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2026-04-12│春秋航空(601021)25年业绩小幅增长，单位成本持续改善 │申万宏源 │增持
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事件：2026年4月10日，春秋航空披露2025年年度报告，公司实现营业收入215亿元，同比+7.3%；实现归母净利润23.
2亿元，同比+2%，业绩符合预期；其中Q4公司实现营业收入47亿元，同比+16%；归母净利润-0.2亿元，同比减亏3亿元。
国际线收入大增，量增推动收入增长。2025年公司营业收入同比增长7.3%，主要来自国际线贡献，2025年公司国内线
营收增速为3.8%，国际线增速为25.5%，其中航空客运收入分量价看：（1）量：2025年公司ASK同比增长12%，客座率为91
.5%，同比微升0.04pct，带动RPK同比增长12%。（2）价：2025年公司客公里收益同比下降3.78%，但相较2019年仍然增长
2.2%，其中国内线客收同比下降4.9%，主要源于行业竞争带来的比价压力，但进入Q4供需结构有所改善，票价下降压力得
到缓解，而国际线客收同比仅下降1.9%，公司主要国际目的地国家收益水平年内呈现分化，其中韩国航线表现最佳；泰国
航线Q4市场情绪逐步修复，座公里收益同比增长；日本航线前三季度需求保持坚挺，Q4有所波动。
油价下降叠加利用率提升，单位成本同比改善。2025年公司飞机日利用率为9.97小时，同比增长7.2%，周转提升固定
成本摊薄，同时航油价格同比下降，2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5%，其中单位非油成本为0.199元，同比下
降2.5%，较2019年下降约2.6%。综合票价及成本影响，2025年公司毛利率为13.6%，同比增长0.6pct。2025年公司期间费
用率为4.8pct，同比增长0.1pct。同期公司其他收益为12.1亿元，同比增长15.3%。由于2024年同期存在税盾，故综合以
上影响，2025年公司归母净利率为10.8%，同比下降0.6pct。
积极分红回馈股东，控股股东提议公司回购。根据2025年利润分配方案，公司拟向股东每股派发现金红利0.53元（含
税），合计拟派发现金红利5.09亿元（含税），2025年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额9.27亿元，占
2025年归母净利润的比例为40.01%，同比增长约5pct。此外近日公司控股股东春秋国旅基于对公司发展前景的信心，提议
公司回购股份，金额不低于3亿元不超过5亿元，有助于维护投资者利益、稳定市场信心。
投资分析意见：考虑油价影响，下调26-27年归母净利润预测至为18亿元/30亿元（原34亿元/40亿元），新增28年归
母净利润预测39亿元。目前因地缘冲突，油价大幅上涨，公司盈利面临下滑，但相较于行业，公司具备明显的成本优势，
经营更具备韧性，历史多次验证穿越周期能力，享有估值溢价，建议关注底部机会，维持“增持”评级。
风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险
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2026-04-12│春秋航空(601021)全年营收稳健增长，四季度盈利显著改善 │广发证券 │增持
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25全年营收稳健增长，四季度利润大幅减亏。公司发布2025年报，全年实现营业收入214.6亿元（yoy+7.3%）；税前
利润30.3亿元，同比提升14.2%；由于25年不再有税盾，所得税率回升至24%，使得所
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