研报评级☆ ◇601006 大秦铁路 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 3 4 1 0 0 8
1年内 7 13 1 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.76│ 0.48│ 0.34│ 0.40│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 8.40│ 8.57│ 8.19│ 7.96│ 8.02│ 8.20│
│净资产收益率% │ 8.73│ 8.66│ 5.84│ 4.19│ 4.92│ 5.21│
│归母净利润(百万元) │ 11196.26│ 11930.01│ 9039.36│ 6925.58│ 8319.53│ 9087.56│
│营业收入(百万元) │ 75757.67│ 81020.39│ 74627.27│ 76818.64│ 79848.16│ 82119.89│
│营业利润(百万元) │ 16900.54│ 17871.61│ 13420.58│ 10431.61│ 12368.65│ 13407.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-26 增持 首次 5.95 0.34 0.37 0.41 天风证券
2026-03-21 买入 调高 6.92 0.32 0.40 0.41 华泰证券
2026-03-10 增持 调高 6.3 --- --- --- 中金公司
2025-11-09 买入 维持 --- 0.32 0.39 0.43 长江证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.36 0.42 0.47 信达证券
2025-10-30 中性 调低 5.53 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 增持 维持 --- 0.36 0.41 0.46 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 0.34 0.43 0.45 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-26│大秦铁路(601006)非煤业务向好，高分红或持续 │天风证券 │增持
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非煤业务有望高增长
“公转铁”推动铁路货运份额上升，中鼎物流园、太原、大同铁路物流中心的建设运营带来多式联运优势与货运品类
拓展。伴随能源结构转型，到2035年光伏发电和电池储能成本有望分别下降31%、50%，未来东部光伏发电结合储能的经济
性的提升有望推动新能源载体自西向东运输，大秦铁路光伏发送量有望增长。晋陕蒙煤化工产业快速发展，大秦线货源地
煤化工产品运费相比其他煤化工大省或较低，叠加国铁太原局拓展多种类化工品铁路运输业务，有望推动大秦铁路化工品
发送量增长。大秦线货列编组长度与单车载重增加有望带来单列运力提升，非煤运输成本有望下降。
煤炭业务降幅有望收窄
能源结构转型、建材等行业用能规模下降、煤电装机增长放缓或将导致国内煤炭消费量下降。煤化工产业向西部富煤
地区聚集，或将导致煤炭长途运输需求下降。朔黄铁路较大秦线货源更稳定、运价更低。尽管拟收购资产有望使中国神华
煤炭产量增加，朔黄铁路扩能改造以及黄骅港扩建规模或将使得朔黄铁路对大秦线长期维持煤炭运输分流影响。考虑煤炭
产能储备制度建设、煤炭生产重心西移、煤矿智能化转型或使货源地煤炭产量保持高位，预计大秦铁路煤炭发送量降幅有
望收窄。2018-2024年大秦铁路货运吨公里收入保持在0.15元/吨公里左右，预计未来运价有望保持平稳。
分红潜力大，估值有望修复
大秦铁路的资本支出与折旧摊销接近，经营性现金大量净流入，资产负债率和有息负债率较低、呈下降趋势。大秦铁
路的历史分红比例和股息率较高，2010-2024年分红比例由50%提升至57%。大秦铁路的ROE呈现下降趋势，主要由于归母股
东权益持续上升。如果把大量的货币资金分红给股东，使得“(分红+回购)/净利润”上升，那么有望维持高ROE。大秦铁
路PB与ROE明显相关。如果PE维持10-16倍左右，那么PB有望提升。
盈利预测与目标价
非煤业务有望高增长，煤炭业务降幅有望收窄，盈利有望上行。我们预计大秦铁路2025-2027年归母净利润分别为68.
1、74.9、83.3亿元。可比公司2026年Wind一致预期平均PE为15.0倍，给予大秦铁路的目标PE为16倍，对应目标价为5.95
元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，货运分流风险，运价政策变化风险，业务拓展风险，安全运营风
险。
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2026-03-21│大秦铁路(601006)地缘冲突推动“西煤东运”铁路重估 │华泰证券 │买入
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地缘冲突推升海外煤价与燃油成本，进口替代与公转铁共同驱动“西煤东运”铁路量价双升。传导路径：1）进口煤
价格高于内贸长协价，抑制进口、激发安全性补库，供需缺口由国内铁路运输填补；2）公路运价上行，凸显电气化铁路
的成本优势；3）铁路运费优惠幅度可能缩窄，形成“隐性提价”。公司当前PB（MRQ）仅0.64倍，处于近六年低位。上调
评级至“买入”。
国际能源紧张，进口替代利好“西煤东运”
霍尔木兹变局抬升海外煤价，或抑制我国煤炭进口量。2月28日美以联合军事行动后伊朗封锁霍尔木兹海峡。亚洲LNG
缺口或需约3300万吨标煤替代发电（约占全球贸易量的3%）（华泰能源组《霍尔木兹变局可能助推能源转型加速》2026/3
/2）。事件大幅推升了海外煤价。3月中旬澳洲（5500k）/印尼（3800k）煤炭离岸价格已较年初上涨约26/29%。进口煤价
格高于内贸煤的现状或使我国进口量缩减，供需缺口由国内产能填补，利好“西煤东运”铁路干线。大秦线运量约占我国
北方港口煤炭下水量的43%（25年）。3月1-18日，环渤海港口煤炭铁路调入量同比增长7%（1-2月：同比持平）；其中大
秦线日均运量约121万吨（同比+8%），尤其是3月中旬已接近125万吨的满载水平；朔黄线配套下水港黄骅港的铁路调入量
亦同比增长5%。
公路运输成本上涨，铁路吸引力提高
布伦特原油期货价格从年初60美元/桶攀升至3月18日107美元/桶。若全年均价维持在80-100美元，我们预计国内柴油
价格将较年初上调0.67-1.34元/升，重卡每吨公里运输成本在长途、中途、短途场景中或分别上涨3.7%-7.5%、1.8%-3.6%
、1.0%-1.9%。公路成本上涨已顺畅传导至运价：3月上半月，鄂尔多斯煤炭公路运价在上述三类场景中同比分别上涨4.2%
、3.6%、2.1%。重载铁路多为电气化线路，运营成本受油价影响较小。24-25年，呼和局、西安局、太原局等多个煤炭主
产区铁路局实施运费下浮优惠。在此背景下，公司每吨公里货物综合运价（货运收入/货物周转量）由23年高点0.157元降
低至25年上半年的0.144元（降幅约8%）。公路运价上涨将显著提升铁路竞争力，前期运费优惠亦有望收窄，形成“隐性
提价”。
PB估值处于历史底部，基本面拐点已现
自25年8月以来，公司股价已累计下跌18%，已充分反映过往煤炭需求偏弱、公路竞争、运费让利及非煤业务初期投入
等负面因素。当前PB（MRQ）仅0.64x，处于近6年3%分位数。1-2月，全国原煤产量同比下降0.3%（降幅较25年12月收窄0.
7pct），其中晋/陕/蒙原煤产量同比-2%、+6.2%、+0.9%，下游火电发电量同比+3.3%，进口煤同比+1.5%。同期，大秦线
运量同比+3.3%，黄骅港+神华天津煤码头铁路调入量同比+14%。若海外能源紧张持续到6月，将与夏季运输高峰形成共振
，铁路量价有望大幅改善。
盈利预测与估值
能源紧张和能源安全上升为主线，公司基本面拐点已然确立。我们上调公司26年归母净利8.6%至80亿元，基本维持27
年预测83亿元。我们假设26-27年大秦线运量达到4.05/4.08亿吨、26/27年货物综合运价同比上涨4%/1%。我们基于26EBPS
8.54元与0.81xPB（2020-25Q3均值）得出目标价6.92元。前次目标价6.57元基于0.79xPB得出（2020-2024年均值减去0.5x
标准差）。上调PB倍数主要基于ROE改善预期。上调评级至“买入”。
风险提示：霍尔木兹海峡解封，煤炭需求偏弱，朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，运费下调，人工成本上涨，开
拓物流总包与非煤运输不及预期。
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2026-03-10│大秦铁路(601006)基本面改善，估值低位，上调至跑赢行业评级 │中金公司 │增持
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观点聚焦
投资建议
站在当前时点我们认为：1）公司当前向下空间有限：公司交易在2026年0.64xP/B，在2020年来均值（0.8x）往下2倍
标准差；2）基本面有望改善：印尼煤炭供给冲击或带来大秦线运量结构性改善；3）股东回报或稳定：公司现金流充沛，
且有意愿回报股东，2026年股息率或达4.9%，我们上调至跑赢行业评级。
理由如下：
印尼煤炭供给扰动利好大秦线货运量回升。2026年3月初印尼政府拟减产2026年煤炭产量至7.33亿吨（v.s.2025年实
际产量8.2亿吨）。国内需求韧性下，印尼煤炭供给扰动或由国内进行补充，利好大秦线运量。据3月7日公告，1-2月其货
运量同比+3.3%。
盈利中枢有望迎来结构性修复。2025年煤炭运量疲软的情况下，大秦线货运量仅同比-0.5%至3.90亿吨，主要因为公
司积极拓展非煤业务，但非煤业务的门到门物流因规模效益较差或存在亏损的可能性（非煤业务或导致运货服务费大幅提
升，1H25货运服务费支出上涨26.6亿元，同比+37.7%）。若2026年煤炭运量回升，我们认为公司盈利有望迎来结构性修复
。
公司现金流充沛，股东回报或维持稳定。公司经营现金流2019-23年均自由现金流约100亿元，均覆盖分红，2024-25
年因应收周转或有承压，但3Q25末公司有482亿元净现金，现金流依然充沛。我们认为虽然公司盈利有所扰动，我们预期2
025和2026年的股东回报或持平于2024年，2026年股息率或达4.9%。
盈利预测与估值
我们维持公司2025年盈利预测基本不变；考虑公司煤炭运量回暖后盈利有结构性修复，上调2026年盈利27.7%至82.6
亿元；首次引入2027年归母净利润83.3亿元，2025-2027年盈利增速为-28.0%/26.9%/0.8%。现价对应2025/2026/2027年16
.1x/12.7x/12.6xP/E。上调至跑赢行业评级，上调目标价14.5%至6.3元/股，对应2025/2026/2027年分别为19.6x/15.4x/1
5.3xP/E，较现价有21.5%的上行空间。
风险
印尼煤炭恢复产量，煤炭运量不及预期，大秦线运价下调超预期。
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2025-11-09│大秦铁路(601006)长期转型趋势持续，短期成本压制盈利 │长江证券 │买入
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事件描述
大秦铁路发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入570.58亿元，同比上升3.3%；实现归属净利润
62.24亿元，同比下降27.7%。2025Q3，大秦铁路营业收入同比增长6.3%至197.73亿元，归属净利润同比下滑23.0%至21.09
亿元。
事件评论
山西煤炭产量下滑，大秦谋其转型之路：在《拓展非煤货运业务，冲量成本压制盈利》中，我们指出：大秦铁路已经
开启长期转型之路，短期冲量成本压制盈利，拓展非煤业务有利于提升长期回报。2024年，煤炭市场供需双双转弱，上游
“三西”地区减产，下游北方七港煤价下行，坑口和港口煤价倒挂，导致大秦线的发运量承压，2024Q1~2025Q1大秦线运
量同比分别下降6.0%、8.1%、13.2%、1.1%、5.6%。2025上半年，大秦铁路基于长期发展战略考量，拓展全程物流和非煤
运输业务，非煤货物同比增加1921万吨，由于非煤货物到达地多为公司管外，货运服务费大幅增加37.7%至97.14亿元。
长期转型趋势持续，短期成本压制盈利：2025Q2，大秦线的发运量同比提升1.4%，营业收入同比上升6.3%至194.85亿
元，营业成本同比大幅提升17.9%至171.69亿元，归属净利润同比下滑45.2%至15.44亿元；2025Q3，大秦线的发运量同比
提升3.9%，营业收入同比提升6.3%至197.73亿元，营业成本同比上涨12.8%至173.31亿元，归属净利润同比下滑23.0%至21
.09亿元，环比2025Q2有所提升，冲量成本或许有一定改善。受益于财务费用下降，公司期间费用同比下降23.8%至2.15亿
元，朔黄铁路和浩吉铁路发运正常，公司实现投资收益微降1.2%至7.37亿元。
公司拟实施股票回购，长期价值依旧凸显：我们在《长期逆向资产，稳定复合收益》强调：中国煤炭自给自足为主，
但区域不平衡带来长途运输需求，借助不同运输方式的优点，构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通道。“西煤东
运”4条通道，大秦铁路天生具备低成本的优势，预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转：1）伴
随着外延和内生投资，大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络，低效的投资有望减少；2）铁路货运价格受政策监管
，具有逆周期调控的特征，伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏，国家铁路货运价格调整的可能性放大。我们预计大秦铁
路的短期冲量成本依然压制盈利，预计2025~2027年归属净利润分别为64.0、78.0和87.5亿元，对应PE分别为18、15和13
倍，公司承诺2023~2025年分红比例不低于55%，公司拟实施10~15亿元的股票回购方案，依旧看好长期价值，维持“买入
”评级。
风险提示
1、再投资风险；2、运价调整风险；3、人力成本风险；4、转型成本风险。
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2025-10-30│大秦铁路(601006)3Q25业绩低于预期，转型阵痛期，下调至中性 │中金公司 │中性
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投资建议
公司3Q25业绩低于预期，我们下调大秦铁路的评级至中性，下调目标价30.9%至5.53元/股。理由如下：
公司开展物流转型，转型初期盈利或承压。公司加快货运市场化改革，发展总包“门到门”服务，但由于在市场培育
初期，总包价格有所优惠，虽然体现在干线的运价并非降低，但是两端“门到站”的物流或处于不盈利状态，这是转型初
期的阵痛过程。
我们不排除明年公司仍然贯彻物流转型战略的可能性，因此明年盈利或仍有压力。
煤炭发送量疲软，公司积极拓展非煤货物，成本有上行压力。
根据公司公告公司大秦线1-9月份运量合计2.86亿吨，同比下降0.2%，我们预计前三季度煤炭发送量或仍疲软（根据
煤炭市场网，1-8月份铁路煤炭发送量同比下降2.8%），但公司积极拓展非煤货物，由于非煤货物到达地多为公司管外，
货运服务费支出相应增加较多，成本有上行压力。
虽然公司股价从中报后已经下跌9%，但当前股价对应下调后盈利的估值仍不便宜。公司2Q25业绩同比下降45%，3Q25
业绩同比下降23%，均低于市场预期。公司2Q25业绩低于预期后股价至今下跌9%，但对应下调后盈利（我们预计今年约65
亿元的利润），当前估值约17.9xP/E，处于历史高位。
我们与市场的最大不同？虽然我们仍然相信公司作为“西煤东运”核心干线的竞争力，但我们认为物流转型初期公司
或无法很好平衡市场和利润。
潜在催化剂：公司开启物流转型，成本增速持续高于收入增速。
盈利预测与估值
考虑到物流转型和非煤运输的成本上行，我们下调公司2025/26年的盈利24.5%/28.3%至64.95/64.72亿元，对应增速
为-28.1%/-0.4%。当前股价交易在2025/26年17.9x/18.0xP/E，我们下调目标价30.9%至5.53元/股，对应2025/26年P/E17.
2x/17.2xP/E，较当前股价有4.2%的下行空间。
风险
四季度持续转型或产生盈利，煤炭运量增长。
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2025-10-30│大秦铁路(601006)2025年三季报点评：Q3大秦线运量同比+3.87%，成本高增导│信达证券 │增持
│致利润承压 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。
2025年前三季度实现营业收入570.58亿元，同比+3.34%，归母净利润62.24亿元，同比-27.66%，扣非归母净利润61.8
9亿元，同比-27.80%。
其中，25Q3实现营业收入197.73亿元，同比+6.26%，归母净利润21.09亿元，同比-23.01%，扣非归母净利润20.89亿
元，同比-23.39%。
点评：
25Q3大秦线运输量同比+3.87%，成本高增导致毛利承压。
一方面，前三季度公司核心资产大秦线累计完成货运量2.86亿吨，同比-0.20%，其中Q3完成货运量9714万吨，同比+3
.87%，下半年大秦线运量稳步恢复，带动Q3公司营业收入197.73亿元，同比+6.26%；另一方面，公司基于长期发展战略考
虑，非煤货物运输增多，叠加公司新推出物流辅助服务（门到门、站到门），目前仍处于让利引流阶段，综合导致成本大
幅提升，Q3营业成本173.31亿元，同比+12.82%，受成本高增影响，Q3实现毛利24.42亿元，同比-24.79%。
2025年中期红比例39.17%，分红政策稳健。
根据公司《2023年-2025年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红
比例不低于当年归母净利润总额的55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配；2025年半年度公司每股派发现金股
利0.08元（含税），合计约16.12亿元，分红比例约39.17%；分红政策维持稳健。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为72.05亿元、84.71亿元、94.19亿元，同比分别-20.29%、+17.57%、+11.
19%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，维持“增持”评级
。
风险因素：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期；现金分红力度不及预期
。
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2025-10-29│大秦铁路(601006)运量承压业绩下滑，看好货量同比转正 │国金证券 │买入
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2025年10月29日，大秦铁路发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入570.6亿元，同比增长3.3%；实现归
母净利润62.2亿元，同比下降27.7%。其中，3Q2025公司实现营业收入197.7亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润21.1亿
元，同比下降23.0%。
煤炭发送量增长，公司营收同比增长。3Q2025公司营业收入同比增长6.3%，主要由于公司发送量增长所致；3Q2025公
司核心路线大秦线发运量9714万吨，同比增长3.9%。公司煤炭发送量增长的原因是煤炭需求较好。国内经济复苏，叠加Q3
高温天气，电厂用煤需求增长，煤炭进口同比下降，煤炭需求较好带动公司发运量同比增长。
毛利率同比下降，费用率同比下降。3Q2025公司实现毛利率14.3%，同比下降5.1pct，主要或由于公司拓展非煤大宗
市场，公司非煤货物发送量增加，货运服务费增加。费用率方面，3Q2025公司期间费用率为1.08%，同比下降0.43pct，其
中，销售费用率为0.06%，同比下降0.06pct；管理费用率为0.94%，同比增长0.17pct，主要由于本期计提费用增加；财务
费用率为0.08%，同比下降0.54pct，主要由于公司可转债转股及赎回，利息费用降低。公司投资收益为7.37亿元，同比下
降1.2%。综合以上因素，3Q2025公司归母净利率为10.67%，同比下降4.05pct。
9月大秦线货量同比增长，看好全年货量实现正增长。2025年1-9月，大秦线完成货物运输28587万吨，同比减少0.2%
；其中9月运输量3305万吨，同比增长3.25%。我们看好下半年货量同比转正。由于山西省煤炭企业多为国企，存在生产任
务指标。上半年煤炭行情承压下供需较弱，目前看反内卷政策下煤炭价格提升，煤炭企业或选择增产保障全年利润，大秦
线货量有望实现全年正增长。
考虑到运力不可储存性，下调2025-2027年归母净利预测至73.8亿元、98.7亿元、104.2亿元（原91.1亿元、98.3亿元
、103.7亿元）。维持“买入”评级。
煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。
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2025-10-29│大秦铁路(601006)乍暖还寒，25Q3业绩环比改善 │申万宏源 │增持
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事件：大秦铁路发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入570.58亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润62.24
亿元，同比下降27.7%。25Q3单季度归母净利润达到21.1亿元，环比增长36.6%。业绩略低于预期。
公司前三季度归母净利润同比承压，25Q3单季度归母净利润环比改善。前三季度，公司实现归母净利润62.24亿元，
同比下降27.7%。25Q3单季度归母净利润达到21.1亿元，环比增长36.6%。公司今年持续推进铁路转型物流工作，开拓物流
总包服务市场过程中存在部分货源毛利水平较低，导致公司在营收保持稳健情况下，归母净利润有较大跌幅。三季度，伴
随国铁运费下浮政策收紧，公司部分货源毛利率有所改善，Q3单季度归母净利润环比改善。
运量淡季不淡，Q4运量有望稳步增长。根据公司公告，2025年9月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3305万
吨，同比增长3.25%。2025年1-9月，大秦线累计完成货物运输量28587万吨，同比减少0.20%。9月运量淡季不淡，25年Q4
，伴随国内煤炭需求边际改善，我们认为公司运量有望稳步增长。
结合公司2025年三季报，维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025年三季报，预计公司2025E-2027E归母净
利润为72.66、83.07、92.62亿元，对应PE分别为16/14/13倍。维持大秦铁路“增持”评级。
风险提示：安全生产事故；宏观经济波动；运价政策调整。
【5.机构调研】 暂无数据
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