价值分析☆ ◇600998 九州通 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 16 4 0 0 0 20
1年内 20 5 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.31│ 1.11│ 0.56│ 0.48│ 0.55│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 11.20│ 11.98│ 6.14│ 5.32│ 5.75│ 6.23│
│净资产收益率% │ 10.46│ 8.46│ 9.06│ 8.72│ 9.20│ 9.66│
│归母净利润(百万元) │ 2448.33│ 2084.96│ 2174.04│ 2406.52│ 2739.55│ 3124.88│
│营业收入(百万元) │ 122407.43│ 140424.19│ 150139.85│ 161863.34│ 178637.23│ 197900.26│
│营业利润(百万元) │ 3592.63│ 2853.09│ 3022.72│ 3416.56│ 3887.94│ 4400.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-08 增持 维持 7.1 0.41 0.47 0.54 华创证券
2024-11-03 买入 维持 --- 0.43 0.49 0.55 浙商证券
2024-10-31 买入 维持 --- 0.48 0.55 0.63 开源证券
2024-10-31 增持 维持 6.84 --- --- --- 中金公司
2024-10-31 买入 维持 --- 0.49 0.56 0.63 东吴证券
2024-10-30 买入 维持 5.67 0.44 0.50 0.57 国投证券
2024-10-29 买入 维持 --- 0.52 0.60 0.69 中邮证券
2024-09-27 买入 维持 --- 0.47 0.53 0.59 浙商证券
2024-09-27 增持 维持 6.84 --- --- --- 中金公司
2024-09-24 买入 维持 --- 0.52 0.60 0.69 中邮证券
2024-09-10 买入 维持 5.39 0.49 0.53 0.58 东方证券
2024-09-09 买入 维持 --- 0.48 0.54 0.61 中信建投
2024-08-30 买入 维持 --- 0.49 0.56 0.63 东吴证券
2024-08-30 买入 首次 --- 0.44 0.53 0.61 银河证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.48 0.55 0.63 开源证券
2024-08-29 增持 维持 6.84 --- --- --- 中金公司
2024-08-29 买入 维持 5.94 0.50 0.57 0.65 国投证券
2024-08-26 买入 维持 --- 0.52 0.60 0.69 中邮证券
2024-08-07 买入 首次 --- 0.48 0.54 0.61 浙商证券
2024-06-30 买入 维持 --- 0.52 0.60 0.69 中邮证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-08│九州通(600998)2024年三季报点评：盈利能力改善，REITs及Pre-REITs项目有望带来新增量
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投资建议：基于消费降级与医改大环境影响，我们调整24-25年业绩预测为20.7、23.8亿元（前值为27.6
、32.1亿元），新增26年预测27.4亿元，同比增速为-5%/15%/15%。参考行业可比公司估值，给予公司25年15x
目标PE，对应目标价7.1元，维持“推荐”评级。
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2024-11-03│九州通(600998)2024年三季报点评报告：CSO持续高增，看好逐季改善
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盈利预测与估值
我们预测2024-2026年公司收入分别为1526.94/1648.89/1782.18亿元，对应增速分别为1.70%/7.99%/8.08
%；预计归母净利润分别为21.85/24.74/27.72亿元，同比增速分别为0.50%/13.22%/12.06%，2024年11月1日收
盘价对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│九州通(600998)公司信息更新报告：2024Q3经营业绩改善，万店加盟提前完成年度目标
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2024Q3业绩改善，“三新两化”战略稳步推进，维持“买入”评级
公司2024Q1-Q3实现营收1134.29亿元（同比-0.82%，下文皆为同比口径）；归母净利润16.96亿元（-6.99
%）；扣非归母净利润16.30亿元（-5.68%），如剔除2023年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，营业
收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，归母扣非净利润同比增长12.87%，仍保持稳健增长。从盈
利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为7.96%（-0.15pct），净利率为1.56%（-0.08pct）。从费用端来看，2024Q1-
Q3销售费用率为2.90%（+0.02pct）；管理费用率为1.84%（+0.03pct）；研发费用率为0.09%（-0.03pct）；
财务费用率为0.79%（-0.02pct）。我们看好公司“三新两化”战略布局带来的发展潜力，维持2024-2026年盈
利预测，预计归母净利润分别为24.45/27.78/31.94亿元，EPS为0.48/0.55/0.63元，当前股价对应PE为10.6/9
.3/8.1倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│九州通(600998)业绩符合预期，新产品战略推动业务发展
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盈利预测与估值
我们维持2024和2025年净利润23.9亿元/26.8亿元，分别同比增长10.0%和12.0%。当前股价对应2024/2025
年10.8倍/9.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价6.84元，对应2024/2025年14.4倍/12.9倍市盈率
，较当前股价有33.3%的上升空间。
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2024-10-31│九州通(600998)2024年三季报点评：业绩逐季向好，“三新两化”战略持续推进
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盈利预测与投资评级：考虑公司reits及Pre-reits预计2024年底左右完成发行，我们将维持公司2024-202
6年归母净利润24.90/28.09/31.58亿元，对应PE为10/9/8倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效显著，不动
产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。
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2024-10-30│九州通(600998)多引擎驱动Q3业绩改善，RIETs及Pre-RIETs赋能可期
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投资建议：
买入-A投资评级，6个月目标价5.67元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为1.85%、9.57%、9.
90%，净利润的增速分别为1.23%、14.97%、13.35%（暂不考虑REITs及Pre-REITs对归母净利润的影响）；维持
给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.67元，相当于2024年13倍的动态市盈率。
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2024-10-29│九州通(600998)业绩逐季改善明显，不动产证券化战略加速落地
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盈利预测及投资建议
公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金
周转，公司有望迎来估值重塑。预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净
利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为10.1/8.8/7.6倍，维持“买入”评级。
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2024-09-27│九州通(600998)REITs发行受理事件点评报告：REITs已获受理，驱动价值重估
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盈利预测与估值
由于REITs项目尚未正式落地，暂不考虑其发行带来的影响，我们预测2024-2026年公司收入分别为1618/1
758/1919亿元，对应增速分别为7.78%/8.65%/9.12%；预计归母净利润分别为23.92/26.90/29.98亿元，同比增
速分别为10.04%/12.43%/11.49%，2024年9月26日收盘价对应2024年PE为11倍，维持“买入”评级。
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2024-09-27│九州通(600998)REITS申报获受理，积极推进不动产证券化战略
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盈利预测与估值
暂不考虑REITs落地，我们维持2024和2025年净利润23.9亿元/26.8亿元，分别同比增长10.0%和12.0%。当
前股价对应2024/2025年10.9倍/9.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价6.84元，对应2024/2025年
14.4倍/12.9倍市盈率，较当前股价有32.8%的上升空间。
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2024-09-24│九州通(600998)公募REITs发行申报材料已正式提交证监会、上海证券交易所，持续推进不动
│产证券化战略落地
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盈利预测及投资建议
公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金
周转，公司有望迎来估值重塑。预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净
利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为8.8/7.7/6.6倍，维持“买入”评级。
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2024-09-10│九州通(600998)2024年半年报点评：业绩增长稳健，CSO业务快速发展
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根据2024年半年度报告，我们下调收入和毛利率预测，调整2024-26年归母净利润预测分别为2446/2686/2
904（原预测24-25年为2794/3225）百万元，根据可比公司给予24年11倍PE，对应的目标价为5.39元，维持“
买入”评级。
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2024-09-09│九州通(600998)三新两化稳步推进，加速释放业绩潜力
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盈利预测与投资评级
预计公司2024–2026年实现营业收入分别为1624.53亿元、1791.51亿元和1977.77亿元，分别同比增长8.2
%、10.3%和10.4%，扣非归母净利润分别为21.96亿元、24.60亿元和27.60亿元，分别同比增长12.0%、12.0%和
12.2%，折合EPS（扣非）分别为0.48元/股、0.54元/股和0.61元/股，分别对应估值10.2X、9.1X和8.1X，维持
“买入”评级。
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2024-08-30│九州通(600998)2024半年报点评：经营业绩逐季向好，“三新两化”战略实施成效显著
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盈利预测与投资评级：考虑公司reits及Pre-reits的发行进展，我们将公司2024-2026年归母净利润由47.
78/34.15/37.77亿元调整至24.90/28.09/31.58亿元，对应PE为9/8/7倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效
显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。
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2024-08-30│九州通(600998)2024年中报业绩点评：“三新两化”战略赋能，创新业务快速发展
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投资建议:九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施“三新两
化”战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展。暂不考虚REITs发行带来的利润增厚，我们预计公司2024-2
026年的营业收入分别为﹐1649.66/1835.18/2065.60亿元﹔归母净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前
股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
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2024-08-29│九州通(600998)公司信息更新报告：经营业绩有望逐季向好，“三新两化”战略全面推进
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营收利润短期承压，业绩有望逐季改善，维持“买入”评级
公司2024H1实现营收771.71亿元（同比-2.76%，下文皆为同比口径）；归母净利润12.08亿元（-10.08%）
；扣非归母净利润11.80亿元（-8.90%），如剔除2023年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，营业收
入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，归母扣非净利润同比增长11.84%，仍保持稳健增长。从盈利能
力来看，2024H1毛利率为7.92%（-0.50pct），净利率为1.62%（-0.16pct）。从费用端来看，2024H1销售费用
率为2.81%（-0.20pct）；管理费用率为1.76%（+0.04pct）；研发费用率为0.09%（-0.02pct）；财务费用率
为0.76%。我们看好公司将在年底继续加大应收账款清收力度，预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经
营业绩相匹配的正数的情况，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为24.45/27.78/31.94亿元，EP
S为0.48/0.55/0.63元，当前股价对应PE为9.4/8.3/7.2倍，维持“买入”评级。
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2024-08-29│九州通(600998)业绩符合预期，新业务取得良好发展态势
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盈利预测与估值
考虑到公司部分业务战略性优化，我们下调2024和2025年净利润4.1%/7.3%至23.9亿元/26.8亿元，分别同
比增长10.0%和12.0%。当前股价对应2024/2025年9.6倍/8.6倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估
值中枢下移，我们下调目标价29.5%至6.84元，对应2024/2025年14.4倍/12.9倍市盈率，较当前股价有49.7%的
上升空间。
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2024-08-29│九州通(600998)Q2环比改善，新战略持续取得成果
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投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价5.94元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为8.4%、
9.3%、9.1%，净利润的增速分别为14.9%、15.1%、13.9%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.94元
，相当于2024年12倍的动态市盈率。
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2024-08-26│九州通(600998)业绩逐季改善，“三新两化”战略顺利推进
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盈利预测及投资建议
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.1
5/34.91亿元，当前股价对应PE分别为8.6/7.5/6.5倍，维持“买入”评级。
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2024-08-07│九州通(600998)深度报告：ROE向好的高股息院外流通龙头
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基于以上分析，我们认为九州通是一家稀缺的院外市场医药流通龙头公司，新业务拓展与REITs带来的资
本助力将支撑其进入加速窗口。截止本报告发布日期，公司REITs发行仍未正式通过审批，基于审慎原则，不
考虑REITs发行对公司三表带来的潜在影响，我们预测2024-2026年公司收入分别为1618/1758/1919亿元，对应
增速分别为7.78%/8.65%/9.12%：预计归母净利润分别为24.27/27.28/30.64亿元，同比增速分别为11.64%/12.
40%/12.31%，2024年8月6日收盘价对应10/9/8倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
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2024-06-30│九州通(600998)拟启动医药物流仓储资产Pre~REITs项目，持续推进不动产证券化战略落地
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盈利预测及投资建议
公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金
周转，公司有望迎来估值重塑。预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净
利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，当前股价对应PE分别为9.4/8.2/7.1倍，维持“买入”评级
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