研报评级☆ ◇600989 宝丰能源 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 16 2 0 0 0 18
2月内 16 2 0 0 0 18
3月内 16 2 0 0 0 18
6月内 16 2 0 0 0 18
1年内 16 2 0 0 0 18
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.77│ 0.86│ 1.55│ 2.09│ 2.24│ 2.39│
│每股净资产(元) │ 5.26│ 5.86│ 6.60│ 7.97│ 9.32│ 10.73│
│净资产收益率% │ 14.66│ 14.74│ 23.46│ 26.73│ 24.44│ 22.78│
│归母净利润(百万元) │ 5650.61│ 6337.68│ 11350.30│ 15344.49│ 16373.64│ 17553.53│
│营业收入(百万元) │ 29135.51│ 32982.89│ 48037.59│ 56865.07│ 59833.39│ 61989.11│
│营业利润(百万元) │ 6785.91│ 7828.33│ 13668.62│ 18033.11│ 19147.13│ 20398.17│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-31 买入 维持 --- 2.32 2.50 2.68 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 34.8 2.32 2.70 2.97 中信建投
2026-03-24 买入 维持 33.83 1.99 1.69 1.75 东方证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.18 2.47 2.87 长江证券
2026-03-18 买入 维持 --- 2.11 2.34 2.47 申万宏源
2026-03-18 买入 维持 --- 2.04 2.22 2.42 首创证券
2026-03-18 买入 维持 --- 2.05 2.23 2.43 华安证券
2026-03-18 买入 维持 --- 2.14 2.18 2.19 中银证券
2026-03-17 买入 维持 40.85 2.04 2.14 2.22 华创证券
2026-03-16 买入 维持 --- 1.86 2.12 2.22 天风证券
2026-03-16 买入 维持 --- 1.93 2.14 2.37 华鑫证券
2026-03-16 增持 维持 37.5 --- --- --- 中金公司
2026-03-15 买入 维持 --- 2.30 2.43 2.57 国海证券
2026-03-13 买入 维持 --- 2.28 2.33 2.41 国金证券
2026-03-13 买入 维持 45.98 2.09 2.22 2.37 华泰证券
2026-03-13 买入 维持 --- 2.07 2.25 2.41 方正证券
2026-03-13 买入 维持 --- 2.01 2.14 2.27 招商证券
2026-03-13 增持 维持 --- 1.85 1.97 2.07 国信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│宝丰能源(600989)内蒙古项目放量，高油价下煤制烯烃龙头优势凸显 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中东地缘冲突持续加剧，霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价快速上涨。在此情况下，能源安全的重要性提升，
需重视我国煤化工的战略地位。
内蒙古项目放量，业绩高速增长：公司发布2025年年报，全年实现总营业收入480亿元（同比+45.6%）；实现归母净
利润113.5亿元（同比+79%）。其中2025Q4单季度实现营业总收入125亿元（同比+43.5%）；实现归母净利润24亿元（同比
+33%）。公司业绩符合我们预期。
内蒙古项目于2025年全面达产，公司利润体量再创新高：宝丰能源聚烯烃业务产品主要包括：聚乙烯、聚丙烯及高端
EVA等，广泛应用于包装、汽车、医疗等领域。2025年，内蒙古基地全球单厂规模最大的300万吨/年煤制烯烃项目全面达
产，公司聚烯烃产能达520万吨/年，规模跃居国内煤制烯烃行业首位。
地缘冲突引发国际油价大幅上涨，煤制烯烃路线的安全性与盈利性凸显：烯烃产品价格跟随原油上行，而煤制原料成
本相对稳定，煤制烯烃路线价差扩大，盈利中枢抬升。叠加我国富煤贫油的资源禀赋、成熟工艺与规模化产能支撑，煤制
烯烃路线的成本竞争力与替代价值凸显。宝丰能源作为国内煤制烯烃龙头，拥有规模化全产业链布局，自备煤矿与一体化
装置，具有显著的成本优势。
积极推进宁东四期、新疆和内蒙古二期项目：宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能，项目于2025年4月开工
建设。新疆烯烃项目、内蒙古二期烯烃项目前期工作正在积极推进。
盈利预测与投资评级：基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设情况，我们调整盈利预测，2026-2027年
公司归母净利润分别为170、183亿元（前值为141、149亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为196亿元
。按2026年3月30日收盘价，对应PE分别13、12、11倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│宝丰能源(600989)业绩符合预期，看好高油价下煤制烯烃龙头业绩弹性 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
宝丰能源2025年业绩符合预期，全年实现营收480.38亿元，同比+45.65%，归母净利润113.50亿元，同比+79.08%。Q4
内蒙项目放量带动烯烃、焦炭销量维持高位，虽受四季度价差回落影响，单季利润环比有所承压，但整体经营韧性依旧突
出。公司全年现金分红50.91亿元，分红率达44.85%，现金流表现稳健。我们坚定看好公司后续业绩弹性，在油煤价差扩
大、海外高成本产能出清及国内新增产能投放趋缓背景下，公司有望凭借煤制烯烃一体化成本优势与成长性持续受益。
事件
公司发布2025年年度报告。2025年实现营收480.38亿元，同比+45.65%；实现归母净利润113.50亿元，同比+79.08%；
实现扣非归母净利润115.19亿元，同比+69.90%。其中单2025年Q4实现收入124.93亿元，同比/环比分别+43.46%/-1.83%；
实现归母净利润24.00亿元，同比/环比分别+33.29%/-25.74%；实现扣非归母净利润25.48亿元，同比/环比分别+36.02%/-
24.87%。
简评
产销数据层面：1）烯烃端，Q4聚乙烯+聚丙烯+EVA/LDPE共计销量144.0wt，其中聚乙烯/聚丙烯/EVA/LDPE销量分别为
70.4/67.6/6.1wt，单季度年化产量达576wt，开工率约110%，价差层面，Q4烯烃理论价差环比Q3下滑约618元/吨（基于烯
烃价格-5*原料煤价格的假设）；2）双焦端，Q4焦炭销量175.1wt。Q4焦炭理论价差环比Q3-12元/吨。整体来看，公司Q4
内蒙项目放量对整体产销形成较强支撑，利润环比下滑主要因为四季度价差下滑明显。
分红方面：公司2025年末期拟派发现金红利30.55亿元，占2025年归母净利润113.50亿元的26.91%；叠加2025年中期
已派发现金红利20.36亿元，2025年全年合计现金分红50.91亿元，占全年归母净利润的44.85%。25FY全年经营性现金流16
8亿，若后续公司资本开支进入尾声叠加内蒙满产，全年经营性现金流有望达200亿。
美伊战争局势下油煤价差迅速扩大，公司2026年业绩表现有望实现高增长。据Wind数据，当前受霍尔木兹海峡情况影
响，布油价格已由战前的72美元/桶（对应日期：2026/2/28）上升至108美元/桶（截至2026/3/26），带动油头烯烃的成
本以及价格迅速上升，由7880元/吨上升至10500元/吨（中国：现货价：聚乙烯）。而公司主要原料煤炭价格保持平稳，
因此公司产品的时点（截至2026/3/26）单吨净利从价差层面相对2月底有望实现2500元/吨的上行。我们认为油价在年度
维度内都较难回到此前70美金的中枢价格，始终会存在一定的地缘风险溢价，从而对烯烃价格形成强支撑，看好公司2026
年全年业绩表现。
坚定看好烯烃行业底部反转下公司进一步的业绩释放。当前油煤价差扩大趋势下，公司作为低成本煤制烯烃龙头具备
显著弹性，盈利弹性持续兑现。与此同时，欧洲及日韩高成本烯烃产能加速出清、伊朗局势扰动潜在供给，以及国内反内
卷背景下新增产能投放节奏趋缓，全球及国内烯烃产能周期拐点正在加速到来，公司凭借一体化煤头成本优势、较高烯烃
利润占比及后续产能成长性，有望在本轮景气修复中充分受益。
投资建议：我们预测公司2026、2027、2028年净利润分别为170.22亿、197.97亿、218.07亿元，对应PE12.97、11.15
、10.12倍，给予2026年15x目标PE对应目标价34.80元，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化
工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，
全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│宝丰能源(600989)内蒙项目投产放量，26年有望受益油价中枢提升 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
年报业绩同比提升：宝丰能源2025年实现营业收入480.4亿元，同比增长45.6%；归母净利润113.5亿元，同比增长79.
1%。全年毛利率提升2.8个百分点，主要受益于煤炭价格下行带来的成本优化。全年期间费率小幅下降至7.4%，整体费用
管控稳健。
内蒙项目顺利投产：在公司主要产品聚烯烃平均销售价格从24年8376元/吨下降到7528元/吨的情况下，公司收入与盈
利仍实现大幅增长，主要原因是公司内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目顺利投产。聚烯烃销量从2024年230万吨，大幅增长
到2025年500万吨。内蒙古项目达产使公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业首位。其中第二、三套装
置共200万吨产能于2025年投产，因此我们预计公司2026年聚烯烃产销量还有小幅提升的空间。
高油价推升聚烯烃价格：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。由于石油化工是聚烯烃的主要生产路
线，聚烯烃价格也随之显著上涨。公司以煤炭为聚烯烃原料，虽然煤价也有提升，但幅度远小于聚烯烃，因此公司盈利能
力得到大幅提升。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都
已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认
为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局，这将推升聚烯烃等产品的价格。
我们根据市场情况，调整了产品、原料价格等假设，预测公司2026-2027年EPS分别为1.99和1.69元（原预测1.68和1.
85元），并添加2028年EPS预测为1.75元。按照可比公司26年平均PE为17倍，给予目标价为33.83元，维持买入评级。
风险提示
煤炭价格大幅波动；聚烯烃需求下滑；油价大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-22│宝丰能源(600989)业绩同比高增，聚烯烃景气度显著改善 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司公布2025年度报告，2025年实现营业收入480.38亿元，同比上升45.64%；归母净利润113.50亿元，同比上升79.0
9%；扣非归母净利润115.20亿元，同比上升69.91%。其中2025年第四季度实现营业收入124.93亿元，同比上升43.46%，环
比-1.83%；归母净利润24.00亿元，同比上升33.29%，环比下降25.74%；扣非归母净利润25.48亿元，同比上升36.02%，环
比-24.87%。
事件评论
2025Q4焦炭、焦煤板块景气度持续改善。2025Q4公司焦炭实现价格约为1,121元/吨，环比上涨11.6%。2025年以来，
受国内宏观政策驱动，工业投资、基建投资回暖，三季度以来，在“查超产”和重大活动安全强监管之下，煤矿产量维持
了低位运行，同时2025年国内铁水产量增加，带动焦炭需求修复，焦煤行业经历多轮提价，价格显著上行，受焦煤提价影
响，焦炭价格触底反弹。
2025Q4烯烃价差环比下滑，2026年烯烃盈利将大幅提升。2025Q4公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为70.94万吨、68.89万
吨，聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为6083元/吨、5683元/吨，环比分别变化-5.52%、-8.05%，同时，公司气化原料煤采购
价格约498元/吨，环比上涨10.5%，公司动力煤采购价格364元/吨，环比上涨9.9%。因此，产品价格下滑，而原料煤、动
力煤价格上涨，使得聚烯烃价差环比承压。公司内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目是目前为
止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后
，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。另外，公司10万吨/年醋酸乙烯项目实现一
次性开车成功并顺利投产，实现了EVA装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发
展与成本优化奠定了坚实基础。根据金联创统计，截至2025年末，国内聚烯烃年产能8809.5万吨，同比上年末增加1009.5
万吨，增长12.9%。其中聚乙烯年产能3905万吨，同比上年末增加474万吨，增长13.8%；聚丙烯年产能4904.5万吨，同比
上年末增加535.5万吨，增长12.3%。
新项目稳步推进。一是宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进
入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期。该项目计划于2026年底建成投产。二是新疆烯烃项
目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。
作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2026-2028年归母净
利润为159.5亿元、181.2亿元、210.4亿元，对应2026年3月13日收盘价的PE为15.9X、14.0X、12.1X，维持"买入"评级。
风险提示
1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-18│宝丰能源(600989)Q4业绩基本符合预期，油价上涨背景下煤制烯烃优势进一步│申万宏源 │买入
│凸显 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入480.38亿元（YoY+45.64%），归母净利润113.50亿元（YoY+79
.09%），扣非归母净利润115.20亿元（YoY+69.91%）；其中2025Q4实现营业收入124.93亿元（YoY+43.46%，QoQ-1.83%）
，归母净利润24.00亿元（YoY+33.29%，QoQ-25.74%），扣非归母净利润25.48亿元（YoY+36.02%，QoQ-24.87%），业绩略
低预告中枢，基本符合预期。同时公告2025年度利润分配方案，拟派发现金红利30.55亿元，加上2025年中期已派发20.36
亿元，2025年度共计派发现金红利50.91亿元，占2025年归母净利润的44.85%。
25Q4业绩基本符合预期，油价上涨推动聚烯烃价格价差快速扩大。据公司公告，2025年公司核心产品聚乙烯、聚丙烯
、焦炭销量分别为253.46、246.05、692.59万吨，分别同比+139.94、+129.56、-16.04万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价
分别为6473、6154、1037元/吨，分别同比-8.69%、-8.10%、-25.29%；其中2025Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为70.3
5、67.55、175.05万吨，分别同比+39.38、+33.49、-2.21万吨，分别环比+2.53、+0.84、-2.34万吨，聚乙烯、聚丙烯、
焦炭均价分别为6083、5683、1121元/吨，分别同比-14.40%、-14.72%、-15.51%，分别环比-5.53%、-8.05%、+11.55%。
成本端：2025年核心原料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为462、754、336元/吨，分别同比-17.87%、-29.7
4%、-18.96%，煤炭价格总体呈下降趋势，聚烯烃价差持续修复，2025年烯烃产品毛利率38.16%，同比提升3.97pct。利润
率方面，2025年公司销售毛利率35.92%，同比提升2.77pct，销售净利率23.63%，同比提升4.42pct，盈利能力有所改善。
2025年以来，随着油价上涨，聚烯烃价格价差快速扩大，公司盈利能力进一步提升，煤制烯烃优势进一步凸显。预计在全
球聚烯烃需求仍然稳步增长的环境下，随着2026年之后国内新增产能增速明显放缓，以及海外高成本产能和国内落后产能
逐步退出，聚烯烃供需有望明显改善，2026年有望成为聚烯烃行业的触底反弹之年。
内蒙一期项目达产且成本持续优化，宁东四期正式开工预计2026年底投产。2025H1内蒙一期按计划建成投产并全面达
产，内蒙一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制
烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，内蒙一期项目投产后，公司烯烃产能达到
520万吨/年，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位。与宁东本部项目相比：1）内蒙项目地处富煤区，原料采购运距
短，且项目向华东、华北等地区的销售运距更短，销售运输成本也略低；2）内蒙项目采用目前国际国内最先进的DMTO-Ⅲ
技术，单套装置烯烃产能规模提升至100万吨/年，规模效应带来单吨烯烃投资额及折旧成本、人工成本的下降；3）内蒙
项目应用了多项具有我国自主知识产权的先进技术和设备，实现了设备进口替代和智能化水平升级。综合比较，内蒙项目
在原料、折旧、加工成本等方面更具优势，未来竞争优势将进一步提升。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项
目建设进展顺利，该项目计划于2026年底建成投产。
煤化工战略地位持续提升，新疆400万吨煤制烯烃项目将打开中长期成长空间。当前地缘政治局势不明朗，我国能源
安全形势日益严峻，油、气进口依存度高，现代煤化工的发展将被高度重视。新疆作为国内能源保障基地，煤炭及现代煤
化工的发展有望得到国家层面重点支持。公司紧跟国家战略方向，计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，项目包括4
×280万吨/年甲醇、×万吨/年甲醇制烯烃、×万吨/年烯烃分离、×万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/
年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨
/年MMA/PMMA装置等。新疆烯烃项目已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，公司精心制定前期工作计划，加
快建设项目支持性文件编制及报批进度，高效推进建设项目前期工作。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预
计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。
投资分析意见：考虑油价上涨，推动公司核心产品聚烯烃景气明显修复，上调公司2026-2027年归母净利润分别为155
、172亿元（前值为133、145亿元），新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润为181亿元，当前市值对应PE分别
为16、14、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-18│宝丰能源(600989)经营业绩高速增长，烯烃产能顺利释放 │中银证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报，全年实现营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%
；扣非归母净利润115.20亿元，同比增长69.91%。其中，第四季度营收124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00
亿元，同比增长33.29%。看好公司在煤制烯烃产业的领先优势，维持买入评级。
支撑评级的要点
内蒙古项目顺利放量，烯烃产量大幅增长。公司是煤制烯烃行业龙头企业，烯烃产能达到520万吨/年。2025年内蒙古
基地300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，推动公司烯烃业务销量快速增长，其中，聚乙烯、聚丙烯分别实现销售253.46和
246.05万吨，同比增长123.27%和111.22%。2025年公司聚乙烯、聚丙烯分别实现收入164.06和151.42亿元，同比增长103.
88%、94.11%，聚乙烯、聚丙烯销售均价分别为6473、6154元/吨，同比分别下跌8.69%、8.10%。随着内蒙古基地的全面投
产，公司的竞争力有望增强，同时，在地缘冲突加剧，国际油价剧烈波动的背景下，煤制烯烃工艺技术的战略价值持续凸
显。
财务指标持续优化，经营管理扎实稳健。2025年，公司加权平均净资产收益率为24.84%（同比+9.29pct），资产负债
率为46.32%（同比-5.66pct），销售毛利率为35.92%（同比+2.77pct），净利率为23.63%（同比提升4.41pct）。公司经
营管控更加精细，2025年公司深化“增收节支”行动，全年增收1.79亿元，节支3.51亿元，原料供应保障有力，2025年新
增煤炭供应商9家、新煤种19个。
在建项目有序推进，技术创新持续加码。2025年内蒙古300万吨/年烯烃项目全面建成投产并创造良好效益，宁东三期
烯烃项目OCC装置、醋酸乙烯项目正式生产，针状焦项目投入试生产，截至2025年末，宁东四期烯烃项目有序推进，并计
划于2026年底建成投产。2025年，公司开发聚烯烃新牌号产品2个、焦炭新产品4个，完成6个聚烯烃新牌号的生产技术储
备，“高压大规模干煤粉气流床气化技术”项目荣获中国石油和化学工业联合会科技进步奖二等奖。绿色低碳发展取得成
效，甲醇、烯烃单位产品碳排放强度分别下降6.64%和7.52%；参与编制的《煤化工行业产品碳排放限值及应用研究》获中
国石油和化学工业联合会集体二等奖。公司烯烃产能稳步扩张，产品结构及能耗指标不断优化，未来成长可期。
估值
公司内蒙古项目投产顺利，煤制烯烃价差走扩，调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司EPS分别为2.14元
、2.18元、2.19元，对应市盈率分别为15.4倍、15.1倍、15.1倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-18│宝丰能源(600989)内蒙项目业绩兑现，油价高涨抬升盈利中枢 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
3月12日公司披露2025年年度报告，全年实现总营业收入480.38亿元，同比+45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同
比+79.09%。其中四季度单季营业总收入124.93亿元，同比+43.46%；实现归母净利润24.00亿元，同比+33.29%。同时公司
发布2025年末期利润分配预案，全年预计派发现金红利50.91亿元，占当期归母净利润44.85%。
内蒙项目投产进入兑现期，聚烯烃产销大幅增长。
公司内蒙古烯烃项目实现全面投产，产能释放推动全年业绩实现大幅增长。2025年，公司聚乙烯、聚丙烯产量分别达
到255万吨、248万吨，同比分别增长125%、111%。年内聚烯烃行业上游原油、煤炭等主要原材料价格整体回落，行业生产
成本同比下行，叠加行业新产能集中投放，供给规模大幅增长，供需格局趋于宽松，聚烯烃产品价格全年呈单边下行态势
。相较于油制等其他主流生产路线，公司煤制烯烃工艺保持成本优势与盈利韧性，2025年公司烯烃产品整体毛利率达38.1
6%，同比提升3.97个百分点。
地缘风险抬升油价，煤制烯烃路线供应链安全属性与成本优势凸显
自伊朗地缘冲突爆发后，中东核心产油区的油气生产设施接连遭袭，叠加全球原油海运贸易核心通道霍尔木兹海峡运
输受阻，油价走出数十年罕见的极端上涨行情。烯烃是典型的油头工艺定价，产品价格跟随原油同步提涨。公司烯烃产品
以煤为原料，国内供给保障能力充足、价格波动幅度小，供应链安全属性与成本优势进一步凸显。根据金联创统计，截至
2025年末，国内聚烯烃年产能8809.5万吨，同比增长12.9%。其中聚乙烯年产能3905万吨，同比+13.8%；聚丙烯年产能490
4.5万吨，同比+12.3%，年内新投产产能除公司内蒙古煤制烯烃项目外，其余基本为油制烯烃生产路线。
在建项目进展顺利，储备项目积极推进。
据公司年报披露，公司宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装
，烯烃项目土建施工进入高峰期，计划于2026年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。
我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业，后续宁东四期、新疆项目和
内蒙二期有望打开远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为150.43、163.87、177.96亿元，对应P
E分别为17、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-18│宝丰能源(600989)公司简评报告：内蒙达产大幅提升业绩，油价上涨凸显煤制│首创证券 │买入
│烯烃优势 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入480.38亿元，同比+45.64%，实现归母净利润113.50亿元，同比+
79.09%。其中第四季度实现营业收入124.93亿元，同比+43.46%，环比-1.83%，实现归母净利润24.00亿元，同比+33.29%
，环比-25.74%。
内蒙项目达产，聚烯烃产销量大幅增长带动业绩高增。2025年，公司内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢
耦合制烯烃项目建成投产并全面达产，受此影响，2025年公司聚乙烯/聚丙烯/EVA销量分别为253.46/246.05/22.76万吨，
同比+123.27%/+111.22%/+47.00%。公司2025年焦炭销量为692.59万吨，同比-2.26%，保持相对稳定。价格方面，2025年
受原油、煤炭原材料价格回落，叠加新产能投放影响，聚烯烃价格整体下行。同时焦煤供应宽松，全年焦炭价格震荡下行
。具体来看，2025年公司聚乙烯/聚丙烯/EVA/焦炭的均价分别为6473/6154/8664/1037元/吨，同比分别-8.69%/-8.10%/+0
.47%/-25.29%。尽管产品价格同比下跌，但聚烯烃产销量涨幅更大，带动公司2025年业绩同比大幅增长。
2026年国际油价上行带动聚烯烃价格上行，煤制烯烃成本优势显著。2025年公司外购气化原料煤、外购炼焦精煤、外
购动力煤的价格分别为462/754/336元/吨，同比分别-17.87%/-29.74%/-18.96%。2026年2月底美伊冲突爆发以来，国际油
价快速上涨，带动聚烯烃价格上行，3月16日，国内聚乙烯和聚丙烯价格分别为8622/8700元/吨，较年初分别+37.51%/+45
.00%。在国内煤炭供应宽松，煤炭价格维持相对稳定，而聚烯烃价格中枢上移的环境下，公司的盈利能力将显著增强。
新一轮项目规划已在路上。2025年，公司内蒙项目全面达产，为公司业绩带来可观增量；10万吨/年醋酸乙烯项目顺
利投产，实现了EVA装置主要原料自动供应；OCC装置开车成功，产品指标全部合格。展望未来，一是宁东四期烯烃项目进
展顺利，计划于2026年底建成投产。二是新疆烯烃项目和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。新项目陆续建成投产
将为公司业绩贡献新的增长点。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为149.70/162.81/177.45亿元，EPS分别为2.04/2.22/2.42元，
对应PE分别为16/15/14倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维
持“买入”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-17│宝丰能源(600989)2025年报点评：煤化工战略价值凸显，关注新疆项目进展 │华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
25年业绩高速增长。公司发布2025年报，全年实现营业收入480.38亿元，同比+45.64%；归母净利润113.50亿元，同
比+79.09%；扣非归母净利润115.20亿元，同比+69.91%。经营性净现金流168.51亿元，同比+89.39%。2025年度现金分红5
0.91亿元，占归母净利润44.85%。分季度看，2025Q4实现营业收入124.93亿元，同比+43.44%，环比-1.82%；Q4扣非净利2
5.48亿元，同比+36.02%。
评论：
聚烯烃销量大幅增长，原料价格下降。主要产品产销方面，聚乙烯2025年销量253.46万吨，同比+123%，销售收入164
.06亿元，平均售价6,473元/吨，同比-8.69%；聚丙烯销量246.05万吨，同比+111%，销售收入151.42亿元，平均售价6,15
4元/吨，同比-8.10%；EVA/LDPE销量22.76万吨，销售收入19.72亿元，平均售价8,664元/吨，同比+0.47%；焦炭销量692.
59万吨，销售收入71.81亿元，平均售价1,037元/吨，同比-25.29%。原料端原料价格大幅下降，气化原料煤采购均价462
元/吨（同比-17.9%）、炼焦精煤754元/吨（-29.7%）、动力煤336元/吨（-19.0%）。
内蒙古烯烃项目全面投产，煤炭供应保障有力。2025年公司内蒙300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，推动公司烯烃总
产能跃升至520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位，内蒙古基地成为全球单厂规模最大的煤制烯烃生产基地
。公司不断拓宽煤炭采购渠道，全年新
|