研报评级☆ ◇600988 赤峰黄金 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 1.06│ 1.62│ 2.77│ 3.24│ 3.80│
│每股净资产(元) │ 3.70│ 4.76│ 7.06│ 9.43│ 12.12│ 15.31│
│净资产收益率% │ 13.07│ 22.29│ 22.98│ 28.81│ 26.58│ 24.65│
│归母净利润(百万元) │ 803.93│ 1764.34│ 3082.37│ 5255.64│ 6147.22│ 7225.96│
│营业收入(百万元) │ 7220.95│ 9025.82│ 12638.51│ 17058.33│ 19897.28│ 23483.96│
│营业利润(百万元) │ 1208.08│ 2824.31│ 4963.14│ 8496.97│ 9982.75│ 11791.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 买入 维持 --- 2.71 3.05 3.16 国盛证券
2026-03-22 买入 维持 --- 2.83 3.19 3.74 银河证券
2026-03-22 买入 维持 53.42 2.60 3.14 4.17 华泰证券
2026-03-21 增持 维持 --- 2.93 3.56 4.13 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│赤峰黄金(600988)金价驱动业绩增长，筹划重大股权变更 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入126.4亿元，同比+40.0%，归母净利润30.8亿元，同比+74.7%，扣非
归母净利润30.6亿元，同比+79.9%。2025Q4实现营业收入39.9亿元，环比+18.5%，归母净利润10.2亿元，环比+7.7%，扣
非归母净利润10.3亿元，环比+12.9%。
公司筹划重大股权变更。公司于2026年3月18日晚间收到控股股东、实际控制人李金阳女士通知，李金阳女士及其一
致行动人正在筹划将所持公司股份进行转让的重大事项，可能导致公司实际控制人发生变更。
黄金板块：金星瓦萨成本承压。
量：2025年实现产量14.5吨，同比-4.3%，销量14.4吨，同比-5.1%，2025Q4实现产量3.8吨，同比-0.6吨，环比-0.15
吨，实现销量3.78吨，同比-0.49吨，环比-0.13吨。
价：2025Q4黄金销售均价941元/克，环比+160元/克。
成本：2025年公司整体销售成本326元/克，同比+47元/克；国内矿山销售成本180元/克，同比+23元/克；万象矿业销
售成本1472美元/盎司，同比-25美元/盎司；金星瓦萨销售成本1860美元/盎司，同比+556美元/盎司。2025Q4公司整体销
售成本322元/克，环比-18元/克。
业绩：2025年矿产金收入113亿元，占比90%，毛利66亿元，占比100%。
其他板块经营情况：
2025年实现电解铜产量6755吨，同比+9.1%，销量6870吨，同比+9.5%，实现营业收入5.06亿元，毛利-2亿元；铜精粉
产量3160吨，同比+129%，销量3122吨，同比+124%，实现营业收入7219万元，毛利5843万元；铅精粉产量3680吨，同比-9
.2%，销量3765吨，同比-8.4%，实现营业收入5295万元，毛利3489万元；锌精粉产量29518吨，同比+98%，销量29474吨，
同比+92%，实现营业收入2.02亿元，毛利7587万元；稀土产品产量999吨，实现营业收入1.44亿元，毛利-2563万元。
2026年指引：预计黄金产量14.7吨，同比+1.3%，电解铜产量1.1万吨，同比+63%。
投资建议：考虑2026年金价上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为161/194/214亿元，归母净利润分别为51
.4/58.0/60.1亿元，对应PE分别为15.1/13.4/12.9倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-03-22│赤峰黄金(600988)2025年年报点评：受益于金价强势上涨，公司业绩高增 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；实现归属母公司股东净利润30
.82亿元，同比增长74.70%；实现扣非后归属于母公司股东净利润30.58亿元，同比增长79.87%。公司2025Q4单季度实现营
业收入39.94亿元，同比增长42.50%，环比增长18.45%；实现归属母公司股东净利润10.24亿元，同比增加55.40%，环比增
加7.71%；实现扣非后归属于母公司股东净利润10.32亿元，同比增加55.93%，环比增加12.94%。公司2025年度利润分配拟
每1股派发现金红利0.32元（含税）。
海外矿山项目工程影响全年矿产金产量：2025年公司生产矿产金、电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉14.51
吨、6754.57吨、3160.15吨、3680.12吨、29518.37吨、675.33吨，分别同比变化-4.27%、+9.07%、+128.89%、-9.16%、+
98.18%、-1.64%；2025年公司矿产金、电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉销量达到14.45吨、6869.77吨、3122.1
5吨、3764.54吨、29473.65吨、669.25吨，分别同比变化-5.06%、+9.51%、+123.58%、-8.39%、+92.23%、-24.32%。此外
，报告期内公司老挝稀土项目在投产，2025年全年生产稀土产品998.56吨，销量到达853.01吨。
金价大幅上涨助公司业绩高增长：2025年伦敦现货黄金均价同比上涨44.02%至3439.15美元/盎司，2025年国内黄金现
货均价同比上涨43.05%至797.43元/克，这使公司2025年矿产金的销售单价同比大幅增长49.69%至784.78元/克。虽然因原
材料、电力、服务与其他成本上升使2025年公司矿产金单位营业成本同比增长17.33%至326.26元/克，单位全维持成本同
比增长32.52%至372.63元/克。但受益于金价的大幅上涨，2025年公司矿产金的单位毛利仍同比增长86.24%至458.52元/吨
，使公司矿产金毛利率较2024年同比提升11.55个百分点至58.51%，拉动2025年公司整体毛利率水平同比提升8.62个百分
点至52.46%，成为公司2025年业绩大幅增长的主要驱动力。
各矿山重点项目有序推进，全球化布局实现新突破：报告期内，公司境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施。老
挝塞班卡农铜矿区剥离于2025年年中启动，已开始氧化矿开采，计划2027年第二季度开始开采原生矿，设计产能130万吨/
年；天空南铜矿区恢复采矿，氧化铜产量有望提升。加纳瓦萨选厂破碎升级改造待第三方可研完成后公开招标，计划工期
13个月。五龙矿业新建尾矿库项目于2025年10月启冨，预计2026年第四季度完成；三分矿盲竖井技改及延伸、副井明竖井
技改等项目已于2025年启动，预计2026年陆续完工。吉隆矿业新建6万吨/年地下开采项目于2025年7月取得采矿许可证。
华泰矿业新增3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进。锦泰矿业二期建设项目已完成探转采、所有建设场地的工程勘查及项
目立项核准，相关征地手续、堆浸场及排土场等配套项目按计划推进。公司计划2026年黄金产销量达到14.7吨，电解铜产
销量达到1.1万吨。此外，报告期内公司成功实现在香港联交所主板挂牌上市，募集资金净额约31亿港元（含超额配售部
分），使公司进一步拓宽了国际融资渠道、优化股权结构，标志着公司治理水平、市场信誉与国际影响力全面提升，为公
司在全球范围内高效整合资本与资源打开了全新战略空间。
公司探矿增储实现重大突破：报告期内，公司加大境内外勘探开发投入，明确重点探矿区域与增储目标，推动资源量
与储量同步提升。公司以极低投入、行业领先效率，完成老挝塞班矿SND项目第一阶段大规模斑岩型金铜矿体的首次资源
评估，显著增厚核心资产资源量、延长矿山服务年限。2025年公司通过勘探，合计增储矿山资源量黄金金属量122吨，同
比增长31%，为公司长期价值增长提供坚实基础。
投资建议：预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润53.73/60.60/71.11亿元，EPS分别为2.83/3.19/3.74元，
对应2026-2028年PE为14.44/12.80/10.91倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）黄金大幅下跌的风险；2）公司矿产金产量不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）美元强于预期
的风险；5）公司矿产金成本大幅上升的风险。
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2026-03-22│赤峰黄金(600988)黄金价格提升助公司盈利弹性释放 │华泰证券 │买入
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据25年年报，公司实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归属于上市公司股东的净利润30.82亿元，同比增长7
4.70%，基本符合我们预期（31.76亿元）。我们认为公司的业绩增长主因黄金价格上涨。展望未来，公司有望持续受益于
黄金价格上行期带来的红利，叠加公司持续降本，积极扩产，盈利弹性有望持续释放。我们维持“买入”评级。
金价上涨带动公司业绩增长，扩产指引明晰
2025年全年公司矿产金生产14.51吨，销售14.45吨，分别同比-4.27%/-5.06%，但受益于25年全年LME金均价$3429/oz
（同比+43.62%），公司矿产金收入同比上升42.12%，矿产金产品毛利率为58.51%（+11.55pct）。重点项目方面，公司五
龙矿、吉隆矿等新建项目均有序推进，五龙矿业新建尾矿库及技改等项目有望于26年四季度前完工。产量指引方面，26年
公司黄金产销量目标为14.7吨，电解铜1.1万吨。
瓦萨矿成本扰动致使单位成本提升
2025年，公司矿产金营业成本/全维持成本分别为326.26元/372.63元，同比增长17.33%/32.52%。其中，国内金矿、
老挝塞班金铜矿、加纳瓦萨金矿全维持成本同比+23.73%/+20.58%/51.25%。其中，加纳瓦萨金矿的矿产金单位成本同比上
升幅度较大，主因（1）可持续发展税率增加；（2）新增采矿单元生产性钻探、掘进及采矿成本增加；（3）矿石入选品
位降低叠加雨季影响使得产销量同比下降。
黄金：看好危机对冲属性，28年金价或升至$6800/oz
近期金价下跌或源于流动性挤兑，我们仍看好黄金的长期危机对冲属性。据华泰金属《有色：中东地缘冲击下的“困
”“扰”》（26-03-10），1985-2026年2月期间14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%危机周实现正收益；2000-2025年历
次重大危机（除互联网泡沫外）黄金均实现正收益，美股回调期间亦能有效对冲风险。中东地缘事件引发通胀担忧，市场
担忧2022年或1970-1980年类似宏观情景重现；追溯历史，我们认为央行、金融机构和个人的增配举措能冲抵“可能的加
息”对金价的压制，并推升金价。逆全球化下，黄金定价逻辑转向信用风险对冲与资产再配置，我们认为若2026-2028年
可投资黄金占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至$5400-6800/oz。
维持“买入”评级
我们看好黄金的危机对冲属性，考虑金价在长期的上行趋势，且公司扩产计划明晰，上调盈利预测，测算公司2026-2
028年EPS分别为2.60/3.14/4.17元，26/27年较前值上调14.04%/10.18%。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为18.68X，
考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026年20.55XPE，目标价53.42元(前值36.34元，基于2025年PE21.76X)，维持“买入
”评级。
风险提示：公司产量波动，宏观经济波动，地缘政治冲突导致金价下挫。
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2026-03-21│赤峰黄金(600988)公司点评报告：受益于金价上涨，期待2028-2030年黄金产 │方正证券 │增持
│量跃升 │ │
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瓦萨经营出现扰动，但受益于金价高增，公司利润顺利释放
2025年公司营收126亿元，同比+40%；归母31亿元，同比+75%。其中，矿产金的经营情况如下所示：
（1）收入113亿元，同比+42%；毛利率59%，同比+12pct；产量14.5吨，同比-4%；销量14.4吨，同比-5%；售价785元
/克，同比+50%；克金销售成本326元/克，同比+17%。
（2）分矿山来看：
【国内矿山】克金销售成本180元/克（同比+15%），AISC为278元/克（同比+24%）。
【老挝塞班】克金销售成本$1472/oz（同比-2%），AISC为$1596/oz（同比+21%）。
【加纳瓦萨】克金销售成本$1860/oz（同比+43%），AISC为$1973/oz（同比+51%）。瓦萨成本高增的原因主要为：
1）2025年金价上涨带来营收增长，而加纳可持续发展税税率自2025年4月起从1%增至3%，计税基础及税率的上升导致
资源税及可持续发展税同比增长；
2）2025年瓦萨新增采矿作业单元，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增长；
3）矿石入选品位降低，叠加雨季提前的影响，瓦萨的产销量同比下降。
25Q4公司营收40亿元，同比+43%、环比+18%；归母10.2亿元，同比+55%、环比+8%；资产减值2亿元，占全年资产减值
的90%以上，拖累25Q4的利润释放。其中，矿产金的经营情况如下所示：
（1）收入36亿元，同比+46%、环比+17%；毛利率66%，同比+13pct、环比+10pct；
（2）产量3.8吨，同比-14%、环比-4%；销量3.8吨，同比-11%、环比-3%；
（3）售价941元/克，同比+65%、环比+21%；克金销售成本322元/克，同比+20%、环比-5%。
重点项目有序推进，期待2028-2030年的黄金产量跃升
2026年，公司的黄金产销量目标为14.7吨（同比+1%），电解铜为1.1万吨（同比+63%）。公司将全力抓好安全生产、
增产增储与提质增效各项工作，为2028-2030年产量跃升奠定基础。
五龙矿业：扩产完成，推进新建尾矿库、矿权转采与整合。2025年，五龙选厂全系列(2000吨/日+1000吨/日)生产线
已实现正式投产；新建尾矿库项目于2025年10月启动，预计26Q4完成；同时，耗金沟里滚子探转采、里滚子矿权整合等工
作顺利推进，为五龙矿业提供长期发展动力。
吉隆矿业：扩产工程进展顺利。新建6万吨/年地下开采项目于2025年7月取得采矿证，目前已完成初步设计与安全设
施设计的修订稿报审；另有新建6万吨/年地下开采项目核准批复，林草地手续进入市/自治区终审流程。华泰矿业：扩建
项目稳步推进。2025年，一采区新增3万吨/年产能建设项目准备申报材料，申请自治区发改委的立项核准；五采区基建工
程进展顺利。
锦泰矿业：二期工程进展顺利。二期60万吨/年采选项目己完成探转采、所有建设场地的工程勘查及项目立项核准，
相关征地手续、堆浸场及排土场等配套项目按计划推进。
老挝塞班：多效并举，成长可观。卡农铜矿区已开始氧化矿开采，计划27Q2开采原生矿，设计产能130万吨/年，将成
为公司重要的利润增长点之一；天空南铜矿区恢复采矿，氧化铜产量有望提升；高压氧化釜工艺优化及屏蔽剂应用显著提
高原生矿回收率；新建120万吨/年磨机顺利投产，矿石处理能力进一步提升；尾矿储存设施二期扩建项目计划在2026年内
完成并投入使用，为产能扩增提供支撑。
老挝SND项目：完成第一阶段大规模斑岩型金铜矿体发现，显著增厚核心资产资源量、延长矿山服务年限，为公司长
期价值增长提供坚实支撑。
加纳瓦萨：产量扩张的路径清晰。Benso区域新增4个采坑，同时在进行的F-Shoot区域开拓工程已进入尾声，矿石储
量和开发潜力可观，加之优化重启的DMH露天坑，将进一步提升配矿效率、增加矿石供给；同时，FB及ADK矿区资源勘查后
将适时启动露天转地下扩产项目，进一步夯实产量基础。
积极寻求并购机会：或将直接增厚公司的产量与资源规模。公司坚持内生勘探增储与外延并购扩张双轮驱动，2025年
完成港股IPO募资，其中超11亿元将用于项目并购，计划2027年底之前动用。
盈利预测与投资评级
赤峰黄金近年来持续展现业绩的高增长弹性，充分受益于金价上涨。往后看，公司拥有充足的黄金产量增长动力，成
长性优秀。我们预计公司2026-2028年可实现归母净利55.6/67.7/78.5亿元，同比增长80.4%/21.7%/16.0%，EPS分别为2.9
3/3.56/4.13元/股，对应PE分别为13.95X/11.46X/9.88X，给予“推荐”评级。
风险提示：美联储超预期加息压制金价；公司黄金产量增长不及预期；公司成本超预期上升。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-26│赤峰黄金(600988)2026年3月26日投资者关系活动主要内容
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1.您好，贵公司管理层关注公司的股价吗？公司目前PE，与金价牛市比很低估，与同行比严重低估，公司没有什么办
法刺激一下公司的股价吗？例如回购等
答：从公司的战略看，当前处于扩张产能的关键阶段，公司更多是在通过“勘探增储+产量增长+分红提升”的组合策
略，从基本面角度推动内在价值与投资价值的动态均衡，也会适时研究根据实际情况通过股份回购等方式维护股价。
2.2025年公司在港交所上市，成功引入全球优质机构投资者，结合紫金矿业的国际资本资源，未来公司将如何借助A+
H双平台，进一步拓宽国际融资渠道、提升全球品牌影响力，对接国际顶级矿业资源与合作机会？
答：尊敬的投资者您好，H股平台及紫金的品牌效益使更多国际投资者认识赤峰黄金。这使公司日后在国际平台上更
容易、更有效率、及以更高价钱完成融资配股，公司亦会考虑其他更便宜的融资渠道，包括可转债、点心债的发行，使公
司日后发展所需要资金（包括并购所需）得到保障，也能使公司整体融资成本下降。
3.高总您好，能简单介绍一下当前SND项目的进展吗？
答：由于矿体非常厚大尚未封闭，勘探仍继续进行，但选厂、尾矿库、排土场已经在选址过程中。
4.紫金矿业现有海外布局集中在中亚、南美等地，赤峰黄金布局东南亚老挝、西非加纳，双方海外版图形成高度互补
。未来双方将如何实现海外资源协同、供应链共享、渠道互通？是否会联合开展海外矿产勘探、并购项目，进一步完善全
球黄金资源布局？
答：会
5.请问高总，去年境内外各矿山的生产情况、产量分别是多少？今年各矿山预计的产量是多少？
答：尊敬的投资者您好，公司年报没有披露单个矿山的具体数据，我们会考虑于日后财报中披露相关的信息以满足各
位投资者的要求和关切。2026年，公司预计云南锦泰矿随二期扩产项目产量会有增加；吉隆和五龙因由于和生产并行的技
改工程施工可能影响产量释放；预期瓦萨和塞班产量维持原水平。
6.目前，公司已完成控制权变更，从公司层面来看，为何选择紫金矿业？从民营控股转为国资控股后，公司在跨境融
资、海外项目审批、国际资本市场认可度、地缘风险应对等方面，预计会获得哪些实质性利好？
答：紫金矿业作为国内首屈一指的世界级矿业公司，可以通过其良好的技术、资金和全球管理优势对赤峰黄金深度赋
能，增强协同效益，进一步提升公司抗风险能力，助力公司充分释放自身资源潜力、提升运营能力和产能，以产生更大的
经济社会效益回报股东和利益相关方。
7.展望2026年及中长期，公司国际化发展重点是什么？在产能目标、区域布局、产业链延伸（如黄金深加工、多金属
综合利用）上有哪些核心规划？如何进一步提升全球运营效率与国际市场竞争力？
答：2026年发展重点仍然是以金为主，区域选择是资源禀赋好政治环境好的优先，您提到的产业延伸暂不考虑，最终
的竞争是人才竞争，赤峰黄金高管运营团队已经有足够的国际化人才加入。
8.2025年公司核心指标大幅提升、财务结构大幅优化，这些成果背后的核心发力点是什么？
答：尊敬的投资者您好，2025年公司在主要受惠于高金价的环境下，产量维持在高水平，致使利润大幅提升。公司于
2025年不停优化各矿山的开采计划，包括于高金价下开采更多的低品位矿石，为股东带来更多长远回报。
9.紫金矿业旗下已有其他黄金相关业务平台，未来如何划分业务边界、避免同业竞争，保障赤峰黄金中小股东利益？
答：尊敬的投资者您好，紫金黄金已就解决同业竞争做出承诺，根据现行法律法规和相关政策要求，紫金将自取得赤
峰黄金控制权之日起六十个月内，按照相关证券监管部门要求，在符合届时适用的法律法规及相关监管规则的前提下，积
极协调紫金及子公司综合运用包括但不限于资产重组、业务调整、委托管理和在法律法规和相关政策允许的范围内其他可
行的解决措施，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争或潜在同业竞争问题。详情请参阅其相关公告。
10.各位管理层，你好，我想请问高总，1.公司2026年规划的黄金产量仅有14.6吨较2025年年初规划的全年产量16吨
有所下降，请问在当前黄金价格持续高位波动的情况下，公司对黄金开采业务的盈利预期、成本控制、投产节奏如何规划
？如何平衡海外矿山成本上升以及扩产进度？2.2025年公司业绩与现金流大幅增长，全年分红总额创新高。请问管理层：
未来分红比例是否会进一步提升？在资本开支较大的情况下，如何平衡扩张投入与股东回报？
答：尊敬的投资者您好，公司矿山平均品位有所下降，导致成本增加、产量下降的情况。公司在2026年争取在达到预
算产量情况下，尽量压缩成本，在高金价的情况下，为股东争取最大盈利。盈利关键在于开采品位能否达到预期，在高金
价情况下，我们亦会开采更多低品位矿石，短期可能对产量有影响，但长远在选厂能力增加下，未来盈利会有进一步的增
长空间。公司于决定分红比例的时候会考虑公司整体的现金情况和未来的资金需求。现有项目后续的资本投入需求较高，
在保留项目的持续投入需求和新增项目的投入金额，在一定空间内增加分红比例。
11.您好！贵公司向紫金定向增发H股的价格，显著低于赤峰黄金H股和A股的市场价，是否会损害A股中小投资者权益
？
答：尊敬的投资者您好，公司向紫金黄金定向增发H股股票有利于提升本公司资本实力和资本规模，增强本公司核心
竞争力和盈利能力，促进本公司主营业务的持续快速增长，为本公司进一步做大做强提供资金保障，有助于深化公司与紫
金黄金之间的战略协同与一致性，使紫金黄金以更稳定的股东基础为公司提供长期支持，促进公司长期可持续发展、维护
全体公司股东的利益。感谢您的关注！
12.2025年全球金价波动，国内黄金行业竞争加剧，公司如何判断2026年黄金行业走势？面临的核心机遇与挑战是什
么？
答：现在黄金价格确实处在高位，但我们仍然对金价持乐观态度，真正的核心机遇与挑战是增加资源储量和降低采矿
成本。
13.公司在年报中提到，“各矿山在生产任务压力下坚持‘采掘并举、掘进先行’，努力平衡生产与工程建设，但部
分矿山采掘衔接紧张局面尚未根本扭转。”针对这一问题，公司拟采取哪些措施予以解决？
答：2026年公司布置了大量一类掘进工程，其中国内千米竖井工程五条，境外已全面启动新项目开发（采矿项目为主
）。
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参与调研机构：1家
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2025-11-07│赤峰黄金(600988)2025年11月7日投资者关系活动主要内容
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赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司于2025年11月7日在东方财富路演平台举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
全体投资者，上市公司接待人员有副董事长、总裁高波。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202511/76528600988.pdf
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