研报评级☆ ◇600985 淮北矿业 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 16 4 0 0 0 20
3月内 16 4 0 0 0 20
6月内 16 4 0 0 0 20
1年内 16 4 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.51│ 1.80│ 0.56│ 1.10│ 1.37│ 1.54│
│每股净资产(元) │ 14.95│ 15.74│ 15.39│ 16.23│ 17.11│ 18.10│
│净资产收益率% │ 16.69│ 11.45│ 3.63│ 6.50│ 7.78│ 8.26│
│归母净利润(百万元) │ 6224.51│ 4855.43│ 1505.99│ 2948.03│ 3681.52│ 4130.59│
│营业收入(百万元) │ 73387.45│ 65735.20│ 41124.55│ 47234.44│ 50358.50│ 52171.93│
│营业利润(百万元) │ 7071.91│ 5470.05│ 1531.66│ 3725.20│ 4773.80│ 5443.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 0.89 0.95 0.98 长江证券
2026-05-07 买入 调高 20.16 1.11 1.44 1.66 东方证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.20 1.51 1.67 华福证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.02 1.36 1.61 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.16 1.61 1.72 国海证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.09 1.42 1.61 国盛证券
2026-04-09 增持 维持 --- 1.41 1.63 1.69 山西证券
2026-04-07 增持 维持 --- 1.23 1.39 1.68 浙商证券
2026-04-03 买入 维持 15.86 0.95 1.22 1.40 广发证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.02 1.36 1.61 开源证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.89 1.12 1.42 方正证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.86 0.89 0.92 长江证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.24 1.58 1.68 申万宏源
2026-04-01 增持 维持 --- 1.17 1.40 1.53 国信证券
2026-03-31 买入 维持 17.81 1.37 1.57 1.64 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 18.34 0.90 1.31 1.54 东方证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.09 1.42 1.66 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.16 1.61 1.72 国海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.92 1.17 1.36 国联民生
2026-03-28 买入 维持 --- 1.21 1.38 1.60 德邦证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│淮北矿业(600985)Q1业绩平稳落地，多轮驱动中长期成长可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：26Q1实现归母净利润4.9亿元，同比-2.0亿元（-29%），环比+0.6亿元（+12.7%）。
事件评论
公司Q1业绩同比承压主因煤炭价格下行，但环比已现改善迹象。具体来看：
煤炭：量增价减单吨盈利同比承压。1）产销：Q1产销同比均有增长。2026Q1公司煤炭产/销量457/347万吨，同比+26
/+50万吨（+6%/+17%），环比+22/-3万吨（+5%/-1%）。2）价格：2026Q1公司吨煤售价845元/吨，同比-93元/吨（-10%）
，环比+29元/吨（+4%）。3）成本：或主要受公司降本增效力度增大影响，2026Q1公司吨煤成本485元/吨，同比-35元/吨
（-7%），环比-25元/吨（-5%）。4）毛利：价格降幅大于成本降幅，2026Q1公司吨煤毛利360元/吨，同比-58元/吨（-14
%），环比+54元/吨（+18%）。不过量增对冲价减，Q1实现煤炭毛利12.5亿，同比仍实现0.7%的增长。
煤化工：Q1化工盈利或改善有限。1）焦炭：2026Q1公司实现焦炭产/销量85/83万吨，同比+11/+13万吨（+14%/+18%
），环比-13/-15万吨（-13%/-15%）。Q1实现吨售价1505元/吨，同比+6元/吨，环比-60元/吨。2）甲醇：2026Q1公司实
现甲醇产/销量17/5万吨，同比+5/+0.4万吨（+41%/+8%），环比-2/-0.1万吨（-9%/-3%）。Q1实现吨售价1931元/吨，同
比-306元/吨，环比-15元/吨。3）乙醇：2026Q1乙醇产销量16/17万吨，环比+7/+7万吨（+70%/+82%）。Q1实现乙醇吨售
价4880元/吨，环比+103元/吨，环比+157元/吨。
其他：Q1焦化业务或仍处于亏损，少数股东损益-1.37亿元；Q1期末公司存货16.9亿，同比减少2.8亿。
投资建议：煤化工盈利迎来改善机会，多轮驱动中长期成长可期。受海外地缘冲突影响，26年以来甲醇等化工品价格
明显上涨，叠加26年焦煤价格也有望较2025年中枢改善，以及26年公司信湖矿预计复产贡献增量、陶忽图800万吨预计26
年上半年投产、非煤矿山在建850万吨产能&聚能发电2×660MW投产后有望给公司带来增量利润。
盈利预测：预计公司2026-2028年公司业绩23.96/25.67/26.51亿，截至4/30收盘，对应公司PE分别为16.65/15.54/15
.05倍。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-05-07│淮北矿业(600985)2026一季报点评：一季度业绩修复，二季度量增价涨有望进│东方证券 │买入
│一步体现 │ │
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事件：2026年4月28日，公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入101.7亿元，同比下降3.7%；归母净利润
4.9亿元，同比下降29.0%。
2026Q1公司吨煤销售均价环比上涨，Q2有望进一步上行。（1）2025Q1-2026Q1，公司吨煤销售均价分别为938元/吨、
748元/吨、743元/吨、816元/吨、845元/吨，安徽省焦煤长协季度均价分别为1767元/吨、1499元/吨、1496元/吨、1692
元/吨、1708元/吨；（2）当前，安徽省焦煤长协季度均价已上调至1750元/吨，在2026Q1的基础上进一步提升。
公司煤炭产销平稳，Q2信湖煤矿复产有望贡献增量。（1）2025Q1-2026Q1，公司煤炭产量分别为431万吨、460万吨、
413万吨、434万吨、457万吨；（2）2025Q1-2026Q1，公司煤炭销量分别为297万吨、350万吨、334万吨、350万吨、347万
吨；（3）2026年4月16日，公司信湖煤矿恢复生产，核定产能300万吨/年，主要煤种为焦煤和1/3焦煤，于2023年11月停
产。
陶忽图煤矿预计年内投产，有望贡献盈利增量。2025年公司商品煤产量1738万吨，陶忽图煤矿（公司持股比例38%）
产能800万吨，以鄂尔多斯地区2018-2021年市场煤价为参照（当前煤价实际已高于该水平），保守估计项目投产后实现利
润总额约10.4亿元，对应权益利润3.9亿元。
考虑到当前煤价已明显上涨，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.11、1.44、1.66元（原2026-2028年预测为0.90
、1.31、1.54元），在公司产量提升、焦煤价格上涨的背景下，看好公司盈利进一步提升，参考行业2027年平均PE14倍，
上调目标价至20.16元，上调至“买入”评级。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降
。
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2026-05-05│淮北矿业(600985)煤价下行拖累业绩，26Q1修复渐显 │华福证券 │买入
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公司披露2025&26Q1业绩：
2025年营业收入411.2亿元，同比-37.4%；归母净利润15.1亿元，同比-69%，归母净利率3.7%。26Q1营收101.7亿元，
同比-3.7%，环比+9.6%，归母净利润4.9亿元，同比-29%，环比+12.7%。
2025年煤价下行拖累业绩，26Q1逐渐修复
2025年煤炭业务实现营收107.4亿元，同比-36.5%；营业成本63.1亿元，同比-25.7%；毛利润44.32亿元，同比-47.3%
。26Q1煤炭业务实现营收29亿元，同环比+5.2%/+2.8%；营业成本17亿元，同环比+8.9%/-5.7%；毛利润12.5亿元，同环比
+0.7%/+16.8%。
1）产销量修复，26Q1产销量同比增长：2025年公司商品煤产量1738万吨，同比-15.4%；商品煤销售量1331万吨，同
比-13.4%。26Q1公司商品煤产量457万吨，同环比+6.1%/+5.2%；商品煤销售量347万吨，同环比+16.7%/-0.8%。2）2025年
煤价下行，26Q1环比改善：2025年公司吨煤售价807元/吨，同比-26.7%。26Q1吨煤售价845元/吨，同环比-9.9%/+3.6%。3
）成本管控亮眼：2025年公司吨煤成本474元/吨，同比-14.3%。26Q1吨煤成本485元/吨，同环比-6.7%/-4.9%。
2025年煤化工产品产销量同比增长，26Q1优势延续
2025年煤化工业务实现营收96.6亿元，同比-7.2%；营业成本76.8亿元，同比-8.5%；毛利润19.7亿元，同比-2.0%。
1）焦炭：2025年产销量362/365万吨，同比+2.0%/+3.7%；销售价格1446元/吨，同比-26.3%。26Q1产销量85/83万吨
，同比+14.5%/+17.8%，环比-12.9%/-15.5%；销售价格1505元/吨，同环比+0.4%/-3.8%。2）甲醇：2025年产销量70/26万
吨，同比+71.0%/+30.6%；销售价格2056元/吨，同比-4.7%。26Q1产销量17/5万吨，同比+41%/+8.4%，环比-8.7%/-2.7%；
销售价格1931元/吨，同环比-13.7%/-0.8%。3）乙醇：2025年产销量55/52.1万吨，同比+47.3%/+43.9%；销售价格4888元
/吨，同比-2.2%。26Q1产销量16/17万吨，同比+69.6%/+82%，环比-1.9%/+6.1%；销售价格4880元/吨，同环比+2.1%/+3.3
%。
盈利预测与投资建议
考虑煤价上行及产能释放节奏，调整公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。我们预测公司2026-2028年归母
净利润32.44/40.54/44.90亿元（前值2026-2027为32.51/35.44），对应EPS为1.2/1.51/1.67元/股。公司凭借煤种和区位
优势具有行业领先的吨煤售价，短期信湖煤矿释放+长期陶忽图煤矿投产将释放产能增量，煤化工产业链不断延伸，非煤
矿山或成为新增长极，发展空间可期，维持“买入”评级。
风险提示
煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期
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2026-05-02│淮北矿业(600985)公司信息更新报告：煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业│开源证券 │买入
│务贡献新增长动力 │ │
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煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业务贡献新增长动力。维持“买入”评级
公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入102.0亿元，同比-3.8%，环比+9.5%；实现归母净利润4.9亿元，
同比-29.0%，环比+12.7%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比-28.4%，环比+37.1%。我们维持2026-2028年盈利预测，
预计2026-2028年公司实现归母净利润为27.57/36.68/43.27亿元，同比+83.1%/+33.0%/+18.0%；EPS分别为1.02/1.36/1.6
1元；对应当前股价PE为14.5/10.9/9.2倍。2026年信湖煤矿有望复产、陶忽图煤矿投产有望带来显著产量增长，叠加煤价
中枢企稳回升，公司业绩有望迎来拐点。公司分红比例有望维持高位，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
产销规模扩张带动煤炭业务稳健运行
2026年Q1公司煤炭业务量增价减，吨煤毛利有所承压。2026年Q1商品煤产量457.08万吨，同比增加6.1%；商品煤销量
（不含内销）346.97万吨，同比+16.8%。2026年Q1煤炭产品销售收入由于销售量上涨而增加至29.33亿元，同比+5.2%；销
售成本16.83亿元，同比+8.9%；销售毛利12.50亿元，同比+0.7%。公司持续强化成本管控，吨煤销售单价845.3元/吨，同
比-9.9%；吨煤成本484.9元/吨，同比下降6.7%；吨煤毛利360.3元/吨，同比-13.8%。
煤化工业务多点发力，乙醇量价齐涨带动板块成长动能释放
煤化工板块产量实现双位数增长，收入显著提升。2026年Q1焦炭产销量分别同比增长14.5%/17.8%；实现销售收入12.
43亿元，同比+18.3%；平均售价1504.86元/吨，同比略增0.4%。甲醇产量同比大幅增长41.1%至16.75万吨，销售量4.65万
吨，同比+8.4%；甲醇销售收入同比下滑6.3%，主要系一季度甲醇销售单价相比于2025年同期（2236.92元/吨）下降13.7%
至1930.53元/吨所致。乙醇业务贡献煤化工板块主要增量，一季度乙醇产销分别同比增长69.6%/82.0%；平均售价4879.7
元/吨，同比+2.2%；乙醇实现销售收入8.1亿元，同比显著增长85.9%。一季度煤化工业务总收入21.43亿元，同比增长35.
4%。
新项目投产打开成长空间，高股息价值凸显
公司成长动能充足。煤炭板块，信湖煤矿（焦煤，产能300万吨/年）复产工作预计2026年11月底前完成，陶忽图煤矿
（优质动力煤，产能800万吨/年）预计2026年下半年建成投产。煤电板块，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2026
年上半年完成“168”试运行。化工板块，3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目已产出合格品。公司高
度重视股东回报，拟派发现金股利6.73亿元，占2025年度归母净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升。公司
已发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于35%。考虑到国资委对市值管理的考核
要求以及控股股东的现金流需求，公司未来有望维持较高分红水平，高股息价值凸显。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。
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2026-04-30│淮北矿业(600985)2026年一季报点评：2026Q1煤炭价格同比下滑拖累公司盈利│国海证券 │买入
│，信湖煤矿4月正式复产利于增厚业绩 │ │
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事件:
2026年4月28日，淮北矿业发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入101.7亿元，同比-3.72%；归母净利润4.9亿
元，同比-29.00%。ROE1.18%，同比-0.44pct。
投资要点:
煤炭业务（不包含内销）：2026年第一季度，煤炭业务同比量增价减，吨煤毛利同比下降。量端，2026Q1公司生产商
品煤457万吨，同比+6.1%，对外销售商品煤347万吨，同比+16.75%。价格端，公司商品煤单位价格实现845.3元/吨，同比
-9.9%。成本及毛利端，公司2026Q1实现吨煤成本484.9元/吨，同比-6.7%，吨煤毛利360.3元/吨，同比-13.8%。
煤化工业务：2026年第一季度，焦炭、乙醇同比量价均增，甲醇量增价减。焦炭方面，2026Q1焦炭产量85.08万吨，
同比+14.5%；焦炭销量82.62万吨，同比+17.8%；焦炭单位价格（不含税，下同）1505元/吨，同比+0.4%。甲醇方面，202
6Q1甲醇产量16.75万吨，同比+41.1%；甲醇销量4.65万吨（不含内部销售），同比+8.4%；甲醇单位价格1930.53元/吨，
同比-13.7%。乙醇方面，2026Q1乙醇实现产量16.26万吨，同比+69.6%，销量16.6万吨，同比+82.0%，单位售价4879.7元/
吨，同比+2.2%。
信湖煤矿自2026年4月16日起恢复生产，将增厚公司业绩。公司2026年4月17日发布公告，信湖煤矿自2026年4月16日
起正式恢复生产。信湖煤矿于2023年11月由于出水临时停产，截至2026年4月17日，淮矿股份持有亳州煤业67.85%股权。
信湖煤矿主要煤种为焦煤和1/3焦煤，核定产能300万吨/年，预计信湖煤矿的复产将增厚公司业绩。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为474/508/519亿元，同比+15%/+7%/+2%，归母净利润
分别为31/43/46亿元，同比+107%/+39%/+7%；EPS分别为1.16/1.61/1.72元，对应当前股价PE为12/9/8倍。考虑到公司长
协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、煤化工、石灰石等板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维
持“买入”评级。
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2026-04-29│淮北矿业(600985)季报点评：焦煤价格修复，煤化工业务望贡献超预期弹性 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季度业绩公告。2026年Q1营业收入101.74亿元，同比减少3.72%；归属于母公司所有者的净利润4.9
1亿元，同比减少29.00%。
煤炭主业：成本控制成效显著，26年量价齐升可期。
产量方面，2026年Q1公司商品煤产量同比上升6.10%至457万吨。2026年产量有望持续增长，一是信湖矿自26年4月16
日起恢复生产，计划全年实现产量138万吨以上；二是公司推进陶忽图煤矿建设，预计2026年建成投产。
价格方面，2026年Q1公司吨煤综合售价845元/吨，同比下降9.86%，其中焦煤售价1505元/吨，同比+0.40%；26年4月
公司主焦煤长协1750元/吨，明显高于25年售价。
成本控制成效显著：公司持续推进降本增效，2026年Q1吨煤销售成本485元/吨，同比下降35元/吨，公司力争2026年
吨煤成本同比下降20元以上。
乙醇售价上行，煤化工业务打开弹性空间。
2026年Q1公司生产甲醇16.8万吨，同比增加4.88万吨，增幅41.11%；销售甲醇4.7万吨（不含内部自用），同比增加0
.36万吨，增幅8.39%，主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价1931元/吨（不含税），同比下降306.39元/吨。
26年Q1公司生产乙醇16.3万吨，同比增加6.67万吨，增幅69.55%；销售乙醇16.6万吨，同比增加7.48万吨，增幅82.0
2%，乙醇平均售价4880元/吨（不含税），同比上升102.88元/吨。
根据金联创数据，截至4月24日，陕西地区甲醇主流市场价格集中2640-2740元/吨；内蒙地区市场价格围绕2670-2700
元/吨运行。
26年“强主业、优产业，转型发展全面发力”。
加快乙醇扩产提质项目论证与筹备，力争年底前开工建设；加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续
办理，力争分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨，并启动1座非煤
矿山开工建设。
统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产；全力推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电
机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿
具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件。
高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。扎实推进省内生产矿井深部及界外资源、
省外优质煤炭资源的收储，增强煤炭主业发展后劲；以现有氢气、乙醇等产品为基础，积极谋划实施一批高端化工新材料
项目。
投资建议：考虑到公司26-27年信湖、陶忽图预期投产、产量将有所贡献，且焦煤、乙醇价格恢复、公司煤化工产销
量增长，叠加成本持续优化战略，我们预计公司26、27、28年归母净利润分别为29.2亿元、38.1亿元、43.3亿元，对应PE
约13.9X\10.7X\9.4X。
风险提示：焦煤价格不及预期，甲醇价格不及预期，项目投产不及预期。
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2026-04-09│淮北矿业(600985)加强成本管控，在建项目推进公司成长 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年度报告，实现营业收入411.25亿元，比同期减少246.10亿元，降幅37.44%；利润总额15.11亿元，比
同期减少38.97亿元，降幅72.06%；归属于母公司净利润15.06亿元，比同期减少33.49亿元，降幅68.98%；每股收益0.56
元，比同期每股减少1.28元。
事件点评
煤炭量、价随市场下行，成本下降。受煤焦行业下行和公司商品煤产量下降影响，主营业务收入减少，其中：商品煤
销售收入107.41亿元，同比减少61.68亿元。公司2025年累计实现商品煤产销量分别1738.38、1331.11万吨，同比变化-15
.42%、-13.38%。公司严格落实“降本增收稳效20条”“七控一加强”等刚性举措，煤炭产品综合成本下降，同时煤化工
产品叠加原料煤价格下跌，对成本下降形成支撑，公司商品煤销售成本63.09亿元，比同期减少21.86亿元，煤炭业务毛利
率41.26%，同比减少8.51个百分点。
煤化工业务受成本压制及煤价下行影响，毛利率略增。生产焦炭361.57万吨，同比增加6.92万吨，增幅1.95%；销售
焦炭365.13万吨，同比增加12.92万吨，增幅3.67%；焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨。生
产甲醇69.70万吨，同比增加28.93万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91万吨（不含内部自用），同比增加6.07万吨，增幅3
0.59%,主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨。生产乙醇54.68万吨，
同比增加17.57万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07万吨，同比增加15.88万吨，增幅43.88%,乙醇平均售价4887.79元/吨（
不含税），同比下降111.63元/吨。公司煤化工板块整体毛利率实现20.43%，同比增加1.09个百分点。
在建项目持续推进，分红比例提升。乙醇扩产提质项目力争年底前开工建设；加速协调烈山区东部风电场、杜集区中
部风电场项目手续办理，力争分别于9月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1亿吨
，并启动1座非煤矿山开工建设。统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026年建成投产；推进聚能发电2×
660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿
正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件；高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建
设，争取早日建成投产。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利673,314,677.25元（含
税），占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为44.71%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.41\1.63\1.69元，对应公司4月8日收盘价13.48元，PE分别为9.6\8.3\8.0倍，维持
“增持-A”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。
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2026-04-07│淮北矿业(600985)2025年年报点评：煤价下行业绩承压，量价齐升复苏可期 │浙商证券 │增持
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淮北矿业发布2025年度报告，其中营业总收入412.38亿元，同比-37.4%；归母净利润15.06亿元，同比-68.98%；扣非
归母净利润13.53亿元，同比-70.87%。
煤炭量价双降，有望显著复苏
产销量：2025年商品煤产量1738.4万吨，同比-15.4%，其中，动力煤产量422.78万吨，同比-18.8%；焦煤产量953万
吨，同比-9.6%；中煤产量223.5万吨，同比-18.2%；煤泥产量139.1万吨，同比-33.1%。商品煤销量1331.1万吨（不含内
部自用），同比-13.4%。
售价：2025年商品煤综合售价836.9元/吨，同比-22.1%。其中，动力煤售价550元/吨，同比-3.4%；焦煤售价1201.3
元/吨，同比-29.4%；中煤售价243.4元/吨，同比-20.7%；煤泥售价145.5元/吨，同比-12.6%。
成本：2025年商品煤综合成本496.6元/吨，同比-7.4%。
信湖矿（300万吨/年）有望复产爬坡，815工作面、816工作面预计分别于2026年3月底前、11月底前投产；陶忽图矿
（800万吨/年）预计于2026年建成投产，公司产能有望扩张。公司2026年计划商品煤产量1726万吨。
化工产销增长，有望提升弹性
产销量：2025年产量焦炭361.57万吨，同比+1.95%；焦炭销量365.13万吨，同比+3.67%。甲醇产量69.7万吨，同比+7
0.96%；甲醇销量25.91万吨（不含内部自用），同比+30.59%，主因甲醇自用减少所致。乙醇产量54.68万吨，同比+47.35
%；乙醇销量52.07万吨，同比+43.88%。售价：焦炭售价1445.84元/吨，同比下降515.2元/吨。甲醇售价2056.32元/吨，
同比下降100.89元/吨。乙醇售价4887.79元/吨，同比下降111.63元/吨。毛利：化工业务毛利19.7亿元，同比略降2%。
3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品。2026年计划焦炭/乙醇产量390万
吨/57万吨。
受中东地缘冲突影响，国际油价、化工品价格大涨，截至2026/4/7，华东地区甲醇价格为3625元/吨，较年初上涨63.
1%，2026年至今均价为2540元/吨，较2025年均价上涨4.8%。
油煤价差扩大，截至2026/4/7，油煤价差为137.45元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩，煤化工成本优势凸显，量
价齐升有望贡献弹性。
投资建议
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为33.1、37.4、45.1亿元，2026-2028年分别同比增长119.9%、12.9%、20.
7%。2026-2028年每股收益分别为1.23、1.39、1.68元，对应4月7日收盘价，2026-2028年PE分别为11.1、9.9、8.2倍，维
持公司“增持”评级。
风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险等。
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2026-04-03│淮北矿业(600985)26年信湖矿将复产，煤化量价回升弹性可期 │广发证券 │买入
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Q4盈利大幅改善，25年度分红比例提升至约45%。公司发布25年年报，全年营业收入同比-37.4%，归母净利润和扣非
归母净利润15.1/13.5亿元，同比分别-69.0%/-70.9%，其中Q4业绩分别为4.4/3.5亿元，环比Q3大幅增长。公司25年利润
受产销量及煤价回落影响，收入下降则主要由于主动压缩低效贸易业务，公司拟派发末期股息0.25元/股，分红比例44.7%
，较24年度提升3.1pct。
25年煤炭价格、销量下降，Q4已逐步恢复，化工业务弹性可期。根据年报，公司25年商品煤产销量分别为1738/1331
万吨，同比分别-15%/-13%，其中Q4产量环比+5%。25年吨煤收入、成本和毛利分别-27%/-14%/-39%。子公司临涣焦化25年
亏损约4.5亿元，较24年减亏5亿元以上。3月以来，受中东局势影响，煤化工产品价格大幅上涨，焦煤长协较25年也有上
涨，公司盈利有望增长。
公司煤炭和非煤业务均具备成长性，多个项目稳步推进。公司依托焦煤资源优势，推进上下游一体化。根据公司年报
，公司主要项目有：（1）800万吨陶忽图煤矿：预计26年底建成投产；（2）300万吨信湖煤矿：信湖矿受停产影响持续拖
累业绩，预计两个工作面将分别于3月和11月底前投产；（3）聚能发电2*66万千瓦火电：预计上半年完成168小时试运行
。此外，公司正在推进乙醇扩产、风电、非煤矿山等多个项目。
盈利预测及投资建议：华东焦煤龙头，26年煤炭、化工量价回升，中长期成长明确。26年开始随着煤矿产销回升、信
湖煤矿复产及陶忽图煤矿建成，公司未来煤炭产能和产量较25年有望增长30%以上。此外公司化工、电力等项目也持续推
进。预计公司26-28年归母净利润分别为25.5、33.0和37.6亿元，根据可比公司估值，给予公司26年1倍PB，对应公司合理
价值15.86元/股，维持“买入”评级。
风险提示：需求可能低预期，市场煤价承压，新建项目进度较慢等。
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