研报评级☆ ◇600985 淮北矿业 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.51│ 1.80│ 0.56│ 1.09│ 1.43│ 1.62│
│每股净资产(元) │ 14.95│ 15.74│ 15.39│ 16.10│ 16.96│ 17.89│
│净资产收益率% │ 16.69│ 11.45│ 3.63│ 6.73│ 8.70│ 9.23│
│归母净利润(百万元) │ 6224.51│ 4855.43│ 1505.99│ 2934.33│ 3862.67│ 4364.33│
│营业收入(百万元) │ 73387.45│ 65735.20│ 41124.55│ 46181.33│ 49808.00│ 51089.33│
│营业利润(百万元) │ 7071.91│ 5470.05│ 1531.66│ 3705.33│ 5347.00│ 6318.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 增持 维持 18.34 0.90 1.31 1.54 东方证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.16 1.61 1.72 国海证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.21 1.38 1.60 德邦证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│淮北矿业(600985)2025年报点评：在建项目预计年内落地，盈利黄金时期即将│东方证券 │增持
│开启 │ │
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事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入411.2亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.
1亿元，同比下降69.0%。
公司盈利跟随焦煤价格复苏。（1）2025Q1-Q4，公司吨煤销售均价分别为938元/吨、748元/吨、743元/吨、816元/吨
，安徽省焦煤长协季度均价分别为1767元/吨、1499元/吨、1496元/吨、1692元/吨；（2）2026Q1，安徽省焦煤长协季度
均价为1708元/吨，在2025Q4的基础上进一步提升，同时随着近期焦煤价格的上涨，后续焦煤长协价格具备进一步上涨的
动能。
公司在建项目逐步落地，后续资本开支有望明显下降。（1）截至2025年末，公司重要在建工程项目合计预算为164.3
亿元，除青山建筑石料用灰岩矿项目（预算4.1亿元）外的其余项目累计投入占预算比例均超过50%；（2）截至2025年末
，陶忽图煤矿项目（预算85.8亿元）工程进度为67.5%，预计2026年建成投产，聚能发电厂项目（预算50.6亿元）工程进
度为78.6%，力争上半年完成“168”试运行，随着重要项目逐步落地，公司资本支出有望明显下降。
陶忽图煤矿投产、煤化工业务产品涨价贡献盈利增量。（1）2025年公司商品煤产量1738万吨，陶忽图煤矿（公司持
股比例38%）产能800万吨，以鄂尔多斯地区2018-2021年市场煤价为参照（当前煤价实际已高于该水平），保守估计项目
投产后实现利润总额约10.4亿元，对应权益利润3.9亿元；（2）2025年，公司甲醇平均售价2056元/吨、乙醇平均售价488
8元/吨，截至2026年3月27日，甲醇现货价格为3420元/吨（同比+27%），乙醇现货价格5912元/吨（同比+12%），预计公
司2026年煤化工业务盈利将显著改善。
考虑到2026Q1市场煤价仍偏低，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.90、1.31、1.54元（原2026-2027年预测为1.0
5、1.31元），随着公司在建项目落地、资本开支收缩，公司逐步迈入红利收获阶段，参考行业2027年平均PE14倍，维持
目标价18.34元，维持“增持”评级。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降
。
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2026-03-30│淮北矿业(600985)公司2025年年报点评：2025年业绩筑底，2026年有望量价升│国海证券 │买入
│、盈利拐点现 │ │
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2026年3月27日，淮北矿业发布2025年年报：2025年公司实现营业收入411亿元元，同比-37%；归母净利润15亿元，同
比-69%；加权平均净资产收益率3.6%，同比减少8.4pct。
2025Q4公司实现营业收入93亿元，环比-17%；归母净利润4亿元，环比+1025%。
投资要点:
煤炭业务（不包含内销）：2025全年，煤炭量价双降拖累业绩。量端，2025年公司生产商品煤1738.4万吨，同比-15.
4%，对外销售商品煤1331.1万吨，同比-13.4%。价格端，公司商品煤单位价格实现806.9元/吨，同比-26.7%。成本及毛利
端，公司2025年实现吨煤成本474.0元/吨，同比-14.3%，吨煤毛利333元/吨，同比-39.2%。
环比看四季度，量价均升提振业绩，吨煤毛利环比+3%。量端，2025Q4公司实现商品煤产量434.6万吨，环比+5.2%。
对外销售商品煤349.8万吨，环比+4.8%。价格端，公司商品煤单位价格实现815.9元/吨，环比+9.8%。成本及毛利端，公
司实现吨煤成本509.9元/吨，环比+14.3%，吨煤毛利306.0元/吨，环比+3.0%。煤炭业务毛利取得10.7亿元，环比+7.9%。
煤化工业务：2025年乙醇顺利放量，整体煤化工业务呈量增价减。焦炭方面，2025年焦炭产量361.57万吨，同比+2.0
%；焦炭销量365.1万吨，同比+3.7%；焦炭单位价格（不含税，下同）1446元/吨，同比-26.3%。甲醇方面，2025年甲醇产
量69.7万吨，同比+71.0%；甲醇销量25.9万吨（不含内部销售），同比+30.6%；甲醇单位价格2056元/吨，同比-4.7%。乙
醇方面，2025年乙醇实现产量54.7万吨，同比+47.3%，销量52.1万吨，同比+43.9%，单位售价4887.8元/吨，同比-2.2%。
环比看四季度，焦炭量价齐升，甲醇量价均降，乙醇量增价降。焦炭方面，2025Q4焦炭产量97.6万吨，环比+4.9%；
焦炭销量97.7万吨，环比-1.2%；焦炭单位价格（不含税，下同）1565元/吨，环比+13.8%。甲醇方面，甲醇产量18.4万吨
，环比-11.7%；甲醇销量4.8万吨（不含内部销售），环比-50.3%；甲醇单位价格1945元/吨，环比-3.7%。乙醇方面，乙
醇实现产量16.6万吨，环比+9.2%，销量15.7万吨，环比+8.5%，单位售价4723.1元/吨，环比-6.6%。
2025年现金分红比例44.7%，环比+3pct。2025年公司拟每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金红利6.73
亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例为44.7%（2024年为41.6%），对应2026年3月27日股价股息率为2%。同时，公
司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，公司股东回报有望进一步增强。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为474/508/519亿元，同比+15%/+7%/+2%，归母净利润
分别为31/43/46亿元，同比+107%/+39%/+7%；EPS分别为1.16/1.61/1.72元，对应当前股价PE为12/9/8倍。考虑到公司长
协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭（陶忽图煤矿预计2026年建成投产、信湖煤矿2026年预计复产）、煤
化工、石灰石等板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期
；政策调控力度超预期风险等
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2026-03-28│淮北矿业(600985)煤炭量价双降，化工结构升级 │德邦证券 │买入
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事件。公司发布2025年年报，全年实现营业收入412.38亿元，同比-37.40%；归属于母公司净利润15.06亿元，同比-6
8.98%。
煤炭量价双降，精煤战略深化。公司全年商品煤产量1738.38万吨，同比-15.42%；商品煤销量1331.11万吨，同比-13
.38%。公司旗下朱庄煤矿（产能160万吨/年）、海孜煤矿（西部井）（产能50万吨/年）因资源枯竭关闭。分煤种看，公
司全年焦煤销量972.39万吨，实现毛利49.67亿元；动力煤销量427.45万吨，实现毛利7.26亿元，焦煤作为核心优势产品
仍保持较高市场认可度。价格表现方面，受行业价格中枢下移影响，公司产品售价同比下降，其中焦炭平均售价1445.84
元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨，进而对利润有所影响。面对行业价格下行环境，公司严格执行“降本增收稳效
20条”等刚性举措，全力压降修理、外委、物流等七大成本费用，吨煤销售成本同比下降78.82元，有效对冲部分营收下
滑压力。
乙醇项目稳步放量，化工结构持续升级。煤化工板块作为公司多元化布局的核心组成，2025年呈现传统产品承压、高
端产品突破的态势。子公司碳鑫科技2025年实现收入28.72亿元，负责运营的60万吨甲醇综合利用制乙醇项目，为全球最
大的单体装置，2025年生产无水乙醇54.68万吨，同比增加47.35%。自主研发的TX-Ⅱ型高纯低酸无水乙醇获评安徽省首批
次新材料，LHJH-I型电子级碳酸二甲酯通过安徽省新产品认定，高端产品矩阵持续丰富，附加值稳步提升。
分红稳健，远期有增量。公司始终重视投资者回报，2025年拟每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金红
利6.73亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例为44.71%，较2024年的41.60%有所提升，分红比例处于行业较高水平，
为投资者提供稳定现金流回报。年产800万吨的内蒙古陶忽图煤矿主井、副井、中央风井实现贯通，中央风井具备提升条
件，预计2026年建成投产，投产后将显著增强煤炭主业产能储备；涡北矿深部优质资源收储2347万吨，进一步夯实资源基
础。
投资建议：考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为32.59、
37.11、43.16亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-10│淮北矿业(600985)2025年11月10日投资者关系活动主要内容
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一、应对当前挑战的战略举措：2025年前三季度，公司因商品贸易业务减少以及焦煤、焦炭的“量价齐跌”，营收同
比下降超过40%。在此背景下，公司未来将如何调整贸易业务的规模与结构？在“强链延链补链”的战略指引下，除了煤
炭，哪些新兴产业领域是公司未来重点的投资方向？
答：尊敬的投资者，您好！未来公司将重点围绕煤炭、焦炭等主业开展贸易业务，控制贸易业务规模，加强风险过程
管控，进一步提高贸易业务质量。公司将继续坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，煤炭主业聚焦升级改造
和资源收储，化工产业向高端化、多元化、低碳化等领域延伸，持续提升核心竞争力，推动公司高质量发展再上新台阶。
谢谢！
二、市场高度关注陶忽图煤矿（800万吨/年）的建设进度以及乙醇等新化工项目的产能释放。陶忽图煤矿能否按预期
在2025年底建成，并在2026年投产？此外，60万吨无水乙醇项目在正式投产后，对公司化工板块盈利能力的提升效果是否
符合最初的预期？
答：尊敬的投资者，您好！目前陶忽图煤矿副井已启动井筒装备施工，选煤厂主厂房和筛分楼主体结构已完工。后续
将进一步优化施工组织，加快推进矿建、土建及安装工程的施工进度，力争尽快建成投产。目前公司乙醇日产量稳定在18
00吨左右，生产装置处于稳定运行状态，受玉米价格下行影响，乙醇价格较最初预期下降幅度较大，对项目盈利能力造成
一定影响。谢谢！
三、公司第三季度商品煤产量环比有所下滑，但同时市场焦煤价格自7月以来已出现连续回升。请问管理层，公司如
何预判第四季度煤炭产量的恢复情况？又将采取哪些具体措施来巩固成本管控的成效，以抓住煤价回升的市场机遇？
答：尊敬的投资者，您好！三季度公司商品煤产量环比减少的主要原因为个别矿井现有采场收缩，向深部延伸布置新
采场，因新旧采场接替转换，产能未完全释放。目前新采场已陆续投产，生产接替基本正常，产量正在逐步恢复。后续公
司将继续强化生产经营管控，通过优化调整矿井生产组织，加强煤质管控，确保产量稳、质量优；强化全要素全流程成本
管控，进一步压减修理、物流、外委、采购等费用。谢谢！
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