研报评级☆ ◇600970 中材国际 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 6 0 0 0 0 6
1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 10 3 0 0 0 13
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.13│ 1.09│ 1.19│ 1.30│ 1.41│
│每股净资产(元) │ 7.23│ 7.99│ 8.76│ 9.58│ 10.47│ 11.44│
│净资产收益率% │ 15.27│ 14.13│ 12.47│ 12.54│ 12.52│ 12.41│
│归母净利润(百万元) │ 2915.81│ 2983.12│ 2862.14│ 3129.75│ 3405.48│ 3684.03│
│营业收入(百万元) │ 45798.84│ 46127.32│ 49598.69│ 52781.58│ 56237.19│ 59789.80│
│营业利润(百万元) │ 3611.77│ 3708.53│ 3581.99│ 3896.45│ 4258.20│ 4612.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 1.17 1.37 1.60 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.20 1.28 1.37 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.21 1.31 1.43 华龙证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.21 1.31 1.38 光大证券
2026-03-29 买入 首次 --- 1.13 1.21 1.32 浙商证券
2026-03-27 买入 维持 14.27 1.18 1.27 1.36 中信建投
2026-03-26 增持 维持 --- 1.17 1.26 1.35 财通证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.18 1.27 1.34 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 1.16 1.23 1.31 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 1.23 1.36 1.48 西部证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.24 1.39 1.49 国金证券
2026-03-26 增持 维持 12.5 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 1.22 1.33 1.43 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│中材国际(600970)2025年年报点评：新签订单维持较快增长 │东吴证券 │买入
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公司披露2025年年报：全年实现营业总收入495.99亿元，同比+7.5%，实现归母净利润28.62亿元，同比-4.1%。公司
拟向全体股东每10股派发现金红利4.8元（含税）。
Q4营收较快增长，境外工程、装备业务表现亮眼。（1）2025全年工程/装备/运维分别实现收入292.09/69.58/134.09
亿元，同比分别+7.7%/+12.0%/+3.8%，占公司主营业务收入（内部抵消后）比重分别为59.3%/14.1%/27.2%；2025全年境
内外主营业务分别实现收入221.24/271.62亿元，同比分别-6.4%/+22.0%，占公司主营业务收入比重分别为44.9%/55.1%，
其中境外业务继续较快增长，一定程度上对冲了境内市场压力。（2）公司Q4单季实现营收166.01亿元，同比+15.3%，收
入增速较前三季度明显提升，预计得益于订单执行与结转节奏有所改善。
毛利率有所承压，运维业务毛利率逆势提升。（1）公司全年主营业务（内部抵消后）毛利率为18.25%，同比下降1.1
7pct，主要受工程业务毛利率下滑影响。（2）分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为14.32%/20.75%/22.46%，
同比分别-1.65pct/-2.07pct/+0.98pct。（3）公司全年期间费用率约为9.56%，同比下降1.23pct，其中销售/管理/研发/
财务费用分别为5.40/25.60/17.83/-1.43亿元，财务费用同比明显改善，主要由于本期欧元升值产生汇兑收益，而上年同
期主要受埃镑等小币种贬值影响形成汇兑损失。（4）此外，公司2025年非流动性资产处置损益为1.97亿元，投资活动现
金流净额为0.20亿元，上年同期为-14.01亿元。
经营活动现金流承压，负债率继续下降。（1）公司全年经营活动产生的现金流量净额为17.83亿元，同比-22.1%。（
2）公司年末资产负债率为60.24%，较上年末继续下降；归属于上市公司股东的净资产为229.56亿元，同比+8.7%。
2025年新签订单保持较快增长，支撑公司中长期稳健发展。公司2025年新签合同额712.35亿元，同比+12%；其中工程
/装备/运维分别新签合同额427.10/93.04/170.11亿元，同比分别+15%/+30%/-2%。分地区看，境内/境外分别新签合同额2
62.11/450.24亿元，同比-4%/+24%。2025年末未完合同额664.55亿元，同比+11%，其中境内/境外未完合同额分别为171.9
3/492.62亿元，同比-15%/+25%。
盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成
长空间，积极提升分红回报股东。我们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为30.63/35.81
/41.96亿元（2026/2027年此前预测为35.17/38.18亿元），对应PE分别为8.6X/7.3/6.3X，维持“买入”评级。
风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。
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2026-03-30│中材国际(600970)点评报告：海外业务再超预期，从工程承包商转型为全生命│华龙证券 │买入
│周期运营商 │ │
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事件：
2026年3月26日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润28
.62亿元，同比减少4.06%。
观点：
海外再发力助推收入稳步增长，工程主业波动叠加信用减值影响利润。报告期内，公司海外业务拓展再上新台阶，境
外收入录得271.62亿元，同比大幅增长22%，占比继续提升至55%，有效对冲国内水泥基建周期的下行压力。整体营业收入
495.99亿元，同比增长7.53%。利润方面，一方面，国内工程市场竞争加剧导致传统EPC业务毛利空间受挤压，另一方面，
信用减值损失由2024年1.23亿元大幅上升至5.76亿元，成为利润端的边际拖累。归母净利润同比微降4.06%至28.62亿元，
综合毛利率收窄至18.25%。高端装备制造与生产运营服务毛利率分别维持在20.75%和22.46%的高位，增长动能从传统的一
次性工程建设向高附加值装备与运维切换。
新签订单再创新高，打造全生命周期运营服务商。2025年公司新签合同额达712.35亿元，同比增长12%，再创历史新
高。境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%，为后续收入释放提供较高确定性。其中，境外装备新签合
同额47.46亿元，同比增长达51%，境外收入占比超43%，同比提升超7pct。核心主机装备自给率不断提升，标志公司在全
球产业链中从单纯施工方向核心装备供应商与技术标准输出者的蜕变，这一转型将重塑公司盈利质量与资产负债表韧性。
海外市场的持续拓展与装备、运维板块的不断深耕，有望持续提高公司盈利能力，推动公司从“工程承包商”向“全生命
周期服务商”不断跨越。
盈利预测及投资评级：2025年公司海外收入规模持续稳健增长，占比创新高，同时装备业务表现亮眼。利润方面受工
程业务波动影响和信用减值影响，单报告期出现下滑。随着主业恢复稳定，新签订单高增，在手合同充沛，公司有望重回
增长快车道。我们下调2026年归母净利润预测值（原值32.49亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为31.68/34.3/37.
41亿元，对应PE分别为8.3倍、7.7倍、7.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引
用风险。
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2026-03-30│中材国际(600970)境外收入增速快，高端化转型成效显著 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。
境外业务收入增速较快。2025年，公司实现营业总收入495.99亿元，同增7.53%。其中，工程技术服务业务实现营业
收入292.09亿元，同增7.68%;高端装备制造业务实现营业收入69.58亿元，同增11.98%;生产运营服务业务实现营业收入13
4.09亿元，同增3.78%。公司境内实现营业收入221.24亿元，同降6.44%，境外实现营业收入271.62亿元，同增21.98%，境
外收入占比首次超过55%,国际化战略成效显著。报告期公司实现归母净利润28.62亿元，同降4.06%，实现扣非归母净利润
26.01亿元，同降4.42%。报告期公司经营现金流量净额为17.83亿元，同比减少5.07亿元。
新签合同稳健增长，境外新签合同增速快。2025年，公司毛利率为18.50%同比降低1.13pct,净利率为6.21%6,同比降
低0.77pct,保持稳健水平。2025年，公司新签合同总额712.35亿元，同比增长12%。其中，境内新签合同262.11亿元，同
比下降4%;境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占新签合同总额的63%。分类型看，工程技术服务新签合同427.10亿
元，同比增长15%;高端装备制造新签合同93.04亿元，同比增长30%。
高端装备与运维协同发力，多元化拓展成效显著。公司在水泥工程领域根基稳固，新签境外整线项目22个;矿山工程
新签合同额同比增长近1.3倍，成功进入金矿、锂矿等新领域。装备业务坚持创新，新签合同额同比增长30%其中境外增长
51%，外行业合同占比达42%，成功拓展至金矿、锂矿及新材料行业。运维业务协同发展，水泥运维年产能超1.18亿吨，矿
山供矿量同比增长超9%，以绿色智能引领行业转型。同时，公司精准把握能源转型机遇，绿能环保及多元化工程新签合同
同比增长超1.7倍，成功进入光伏、储能、制糖、电力等新赛道。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.54亿元、33.67亿元、35.83亿元，分别同比+10.2%/+6.8%/+6.
4%，对应P/E分别为8.33/7.80/7.33倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险，新签订单不及预期的风险，应收账款回收不及预期的风险。
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2026-03-29│中材国际(600970)年报点评：收入稳中有增，减值损失增加拖累利润释放 │浙商证券 │买入
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事件：公司公告2025年营收495.99亿元同增7.53%；归属净利润28.62亿元同减4.06%；扣非后归母净利润26.01亿元同
减4.42%；其中四季度营收166.01亿元同增15.31%，归母净利润7.88亿元同减14.61%，扣非后归母净利润7.50亿元，同增1
1.87%。年报分红率43.97%，对应股息率为4.62%。
高端装备制造收入增速较快，运营业务毛利率稳中有增。近年来公司持续完善战略布局，优化业务结构，2025年工程
技术服务、高端装备制造、生产运营服务和其他业务分别实现营收292.09、69.58、134.09和26.09亿元，同比变化7.68%
、11.98%、3.78%、21.91%；毛利率分别为14.32%、20.75%、22.46%和14.13%，同比变化-1.65、-2.07、0.98和-5.24pct
。分区域看，境内、境外营收分别为221.24、271.62亿元，同比变化-6.44%和21.98%；毛利率分别为17.43%和18.91%，同
比变化1.46、-4.16pct。
减值损失拖累净利率，经营现金流净流入同比减少。2025年公司综合毛利率为18.50%同减1.13pct；期间费用率为9.5
6%同减1.2pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.09%、5.16%、3.59%和-0.29%，同比变
动分别-0.10pct、0.01pct、-0.23pct和-0.88pct，财务费用因欧元升值产生汇兑收益。公司资产及信用减值在收入占比2
.03%，同比增长1.16pct。2025年公司归属净利率5.77%，同比减少0.70pct；收现比为83.50%同增3.81pct，付现比80.23%
同增6.74pct。截止2025年底，公司应收账款及票据合计119.84亿元同增17.59%，合同资产及存货合计146.61亿元，同增1
4.91%；经营活动现金流净额17.83亿元同比下降22.14%，主要受付现比大幅上升与“两金”占款仍处高位的影响。
新签合同额再创新高，“两外一服”成果显著。2025年公司订单712.35亿元同增12%，其中境内、境外新签合同额分
别为262.11亿元和450.24亿元，同比分别变化-4%和24%；在手未完工合同664.55亿元同增11%，为后续业绩增长提供支撑
。公司拓展境外和外行业业务成果丰硕：装备业务新签境外合同47.46亿元同比提升51%，装备外行业合同占比42%同比提
升6.5个百分点；矿山运维新签境外合同超8亿元，同比增长39%，在执行境外矿山运维项目18个，实现数量倍增，并成功
进入沙特、蒙古等新国别，拓展金矿、铁矿等新矿种，市场布局更加多元。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入525.11、555.97、588亿元，同比增速分别为5.87%、5
.88%、5.76%；归母净利润分别为29.62、31.80、34.53亿元，同比增速分别为3.48%、7.36%、8.59%，当前市值对应PE估
值分别为8.87、8.26、7.61倍，给予“买入”评级。
风险提示：海外基建需求下行风险、汇率波动风险。
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2026-03-29│中材国际(600970)2025年年报点评：境外业务强力驱动收入增长，业务结构持│光大证券 │买入
│续优化 │ │
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事件：
中材国际发布25年年报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润496.0/28.6/26.0亿元，同比+7.5%/-4.1
%/-4.4%。25Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润166.0/7.9/7.5亿元，同比+15.3%/-14.6%/+11.9%。
点评：
25年公司新签合同再创新高，装备制造业务迎来新拐点：25年公司新签合同额达712.4亿元，同比+12%。25年公司境
外新签合同额/境内新签合同额分别为450.24/262.11亿元，同比+24%/-4%，境外新签合同占比提升6pcts至63%，境外装备
及工程合同增长显著，同比+51%/+26%,境外新签高增推动公司新签合同稳步上行，受境内水泥行业竞争激烈影响，境内工
程及运营订单同比-16%/-2%,拖累境内订单同比小幅向下。分业务看，25年工程订单金额同比+15%，其中水泥工程订单金
额同比+5%，成功获取非洲、中东、东南亚等地区22个境外水泥整线项目，新签水技改工程16.8亿元，同比+61%，矿山工
程订单金额同比+129%，两外拓展效果显著，成功签署境外矿山工程合同额13.22亿，并取得钼矿、金矿、锂矿、磷酸盐矿
等多个境内外项目；高端装备制造/生产运营服务新签订单金额同比+30%/-2%，其中矿山装备及运维新签订单金额+129%/+
6%,水泥装备及运维订单有所承压，同比-2%/-11%。
装备及工程业务收入增速较快，毛利率下降及减值提升拖累利润增长：分板块看，25年公司工程技术服务/生产运营
服务/高端装备制造实现营收292.1/134.1/69.6亿元，同比+7.7%/+3.8%/+12.0%，毛利率分别为14.3%/22.5%/20.8%，同比
-1.65/+0.98/-2.07pcts。装备方面，25年公司十类核心主机装备自给率达72%，同比提升近5个百分点，篦冷机、辊压机
、立磨、提升机、收尘器等拳头产品市场占有率稳步提升。境外业主对SINOMA装备认可度持续攀升，沙特YAMAMA项目采用
自主装备率达到40%，篦冷机、立磨、辊压机、大型球磨等核心装备成功进入海外中高端市场，熟料输送机出口到德国、
美国等全球五十多个国家和地区。矿山装备方面成功签署摩洛哥磷酸盐原矿破碎项目，部分核心主机装备成功应用于金矿
、铁矿、锂矿等，立磨在新材料行业得到应用。装备科技产业园投运计提折旧，同时装备合同毛利率的下降，使得装备业
务毛利率小幅下降。
25年公司境内/境外业务收入分别为221.2/271.6亿元，同比-6.4%/+22%，境内/境外业务毛利率为17.4%/18.9%,同比+
1.46/-4.16pcts。25年公司毛利率为18.5%，较上年同期下降1.1pcts，毛利率的下降及减值提升拖累公司利润增长。
毛利率小幅下降，现金流略走弱：25年公司毛利率/净利率为18.5%/6.2%,同比-1.12/-0.77pcts。25年公司销售/管理
/财务/研发费用率为1.1%/5.2%/-0.3%/3.6%,同比-0.11/+0.01/-0.88/-0.23pcts。25Q4年公司毛利率/净利率为21.1%/5.1
%,同比-0.18/-2.16pcts。25Q4公司销售/管理/财务/研发费用率为1.2%/6.0%/-0.3%/3.9%,同比-0.09/+0.04/-0.30/-0.41
pcts。收款账期的拉长使公司现金流走弱，25年公司现金流净流入17.8亿元，较上年同期少流入5.1亿元，25Q4经营现金
流净流入24.1亿元，较上年同期少流入1.4亿元。
盈利预测、估值与评级：行业整体承压下公司毛利率有所下滑，减值计提金额提升拖累业绩增长，我们下调公司26-2
7年归母净利润预测至31.9/34.6亿元（分别-2.24%/-2.26%），新增28年归母净利润预测为36.5亿元，公司境外业务强力
驱动，业务结构持续改善，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。
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2026-03-27│中材国际(600970)2025年年报点评：境外业务保持高增速，分红比例提升 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入496.0亿元，较上年增长7.5%，实现归母净利润28.6亿元，较上年下降4.1%，营收增长主要
得益于境外业务高增，利润下滑主要因毛利率下降及减值计提增多。公司境外营收增长22.0%，营收占比达54.8%，境外新
签合同额450.2亿元，同比增长24%，占比提升至63%。拟每股派发现金股利0.48元，分红比例44.0%，同比提升4.15个百分
点，股息率达4.7%，我们持续看好公司工程运维装备协同发展和国际化比例不断提升的发展前景。
事件
公司公告2025年年报，实现营业收入496.0亿元，较上年增长7.5%，实现归母净利润28.6亿元，较上年下降4.1%。公
司拟向全体股东每10股派发现金股利4.80元（含税），合计拟派发现金红利12.58亿元。
简评
业绩稳健，毛利率有所下降。公司2025年实现营业收入496.0亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润28.6亿元，同比
下降4.1%，扣非归母净利润26.0亿元，同比下降4.4%。营收增长主要得益于境外业务高增，利润下滑主要因1）毛利率较
上年同期下降1.2个百分点至18.3%，其中工程技术服务毛利率14.3%（-1.7pct）、高端装备制造毛利率20.8%（-2.1pct）
、生产运营服务毛利率22.5%（+1.0pct）；2）减值损失增多，合计计提减值10.1亿元，较上年多计提6.0亿元。公司费用
率控制较好，销售费用率、管理费用率均有所下降，研发费用同比增长1.1%，财务费用因欧元升值产生汇兑损益出现正收
益。经营性现金流净流入17.8亿元，收现比为83.6%。
境外业务保持高增，在手合同充足。分区域来看，2025年公司境内/境外营收增长-6.4%/+22.0%，境外营收占比达54.
8%，同比提升6.6个百分点。新签合同额方面，公司2025年累计新签合同额712.4亿元，同比增长12%，其中境外新签450.2
亿元，同比增长24%，占比提升至63%，较上年同期提升6个百分点；境内新签262.1亿元，同比减少4%，占比下降至37%。
截至报告期末，公司在手合同额664.6亿元，较2024年末增长11%。
装备与运维协同发展，低碳技改储备丰富。工程技术服务2025年新签合同额427.1亿元，同比增长15%，其中境外工程
技术服务合同346.2亿元，同比增长26%，占比提升至81%，成功获取非洲、中东、东南亚等地区22个境外水泥整线项目。
高端装备制造业务新签合同额93.0亿元，同比增长30%，外行业合同占比42%，同比提升6.5个百分点。生产运营服务业务
新签合同额170.1亿元，同比下降2%，在执行水泥运维服务生产线74条，年提供产能超1.2亿吨，在执行矿山运维服务项目
共326个，完成供矿量7.4亿吨，同比增长超9%。在推动水泥行业减排降碳方面，公司在境外多国落地标杆改造项目，成功
研制新型替代原料及燃料产品，建成全国8大替代燃料区域公司，替代燃料全年销量超100万吨，拓展钢铁、电力、化工等
多个行业客户。
分红比例提升，股东回报持续优化。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税），合计拟派发现金红利12
.6亿元，分红比例为44.0%，较2024年提升4.2个百分点，按照3月25日收盘价计算股息率为4.7%。根据公司“提质增效重
回报”行动方案，2024-2026年公司将持续提升分红水平，分红金额占当年实现的可供分配利润比例每年增长10%以上，分
红水平有望进一步提高。
下调盈利预测，维持买入评级和目标价14.27元不变。公司国际化程度稳步推进，高端装备业务实现高增速；境内水
泥行业受益于双碳推进，替代燃料、产线技改、绿色矿山建设将受益。我们预测公司2026-2028年EPS为1.18/1.27/1.36元
（原预测2026-2027年EPS为1.27/1.37元），维持买入评级和目标价14.27元不变。
风险分析
1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存
量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水
泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。
2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球84个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动
荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。
3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营
收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。
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2026-03-26│中材国际(600970)减值致利润承压，看好多元发展带来中长期成长 │财通证券 │增持
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事件：3月25日公司公告2025年实现营收496亿元，同比+7.53%，归母净利润28.62亿元，同比-4.06%，扣非净利润26.
01亿元，同比-4.42%。其中，Q4单季度实现营收166亿元，同比+15.3%，归母、扣非净利润分别为7.88、7.50亿元，同比-
14.61%、11.87%。
生产运营及境外收入维持高增，整体毛利率略有承压。分业务来看，2025年公司工程技术服务、高端装备制造、生产
运营服务分别实现收入292.09、69.58、134.09亿元，同比+7.68%、+11.98%、+3.78%，毛利率分别为14.32%、20.75%、22
.46%，分别同比-1.65pct、-2.07pct、+0.98pct。
公司整体毛利率为18.25%，同比-1.17pct。分地区看，2025年公司境内、境外分别实现营收221.24、271.62亿元，分
别同比-6.44%、+21.98%。其中，工程技术服务境外收入202.42亿元，同比增长超26%；装备业务“两外一服”成果丰硕，
装备境外收入占比超43%，同比+7pct，装备外行业收入占比达40%，同比+3pct。
盈利能力略有承压，费用率水平持续优化。期间费用率下滑1.2pct至9.56%，其中，销售、管理、研发、财务费用率
分别1.09%、5.16%、3.59%、-0.29%，分别同比-0.11pct、+0.01pct、-0.23pct、-0.88pct。公司财务费用同比减少4.16
亿元，主要系欧元升值产生汇率收益，而上年同期埃镑等小币种贬值产生汇兑损失所致。2025年公司资产及信用减值损失
合计为10.06亿元，较去年同期增加6.04亿元。综合影响下公司净利率为5.77%，同比-0.70pct。2025年公司经营性现金流
净额为17.83亿元，同比少流入5.07亿元，或系对供应商付款增加所致。
投资建议：2025年公司派发现金分红12.58亿元，分红率43.97%，对应当前股息率4.6%，股息率仍有一定吸引力。我
们预计2026-2028年公司归母净利润分别为31、33、35亿元，yoy+7/+8%/+7%对应PE分别为8.8、8.2、7.6倍，维持“增持
”评级。
风险提示：水泥行业景气下行、海外拓展不及预期、汇率波动风险。
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2026-03-26│中材国际(600970)高分红彰显股息价值，关注海外订单转化节奏 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：营收495.99亿元，同比+7.53%，归母净利润28.62亿元，同比-4.06%，扣非归母净利润26.01亿
元，同比-4.42%；其中4Q25收入同比+15.31%至166.01亿元，净利润同比-14.61%至7.88亿元。2025年公司业绩略低于我们
预期，主要由于资产及信用减值损失规模超预期。
1）海外收入维持快速增长。2025年工程、装备、运维业务收入分别为292.0、69.5、134.0亿元，同比分别+7.7%、+1
2.0%、+3.8%，均实现稳步增长。分区域看，境外业务实现收入271.6亿元，同比+22.0%。2）盈利能力整体承压。2025年
公司毛利率为18.5%，同比-1.1ppt，其中工程、装备、运维毛利率分别为14.3%、20.8%、22.5%。3）费用控制能力持续增
强。2025年公司期间费用率同比-1.2ppt，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.1、-0.2、-0.2、-0.9ppt，主
要由于欧元升值产生汇兑收益使得利息收入增加。4）国内水泥行业景气度低迷，增加减值并拖累现金流。2025年公司计
提资产+信用减值损失合计10.1亿元，同比多计提6.0亿元，侵蚀了较多利润，经营性现金流同比-22%至17.8亿元，我们判
断主要由于国内水泥行业盈利压力增加，导致公司应收账款账龄延长。5）股息投资价值进一步彰显。2025年公司派息比
例为44%，对应股息率达4.7%。
发展趋势
在手订单充裕，海外成长可期。截至2025年末公司未完工订单664.6亿元，同比+11.3%，或给收入增长提供支撑。展
望2026年，我们认为在中东局势升级背景下，应继续关注海外订单的转化节奏；国内方面，生态环境部提出2026年完成1
亿吨水泥熟料产能超低排放改造，或进一步带来国内技改相关订单需求。
盈利预测与估值
考虑到公司在手项目推进速度有所放缓，我们下调2026年盈利预测10.8%至30.0亿元，引入2027年预测归母净利润31.
0亿元，当前股价对应2026/27E9.0x/8.7xP/E。我们看好公司股息投资价值，维持跑赢行业评级并维持目标价12.5元不变
，对应2026/27E10.9x/10.6xP/E，隐含21.5%的上行空间。
风险
装备及运维业务增长不及预期，合同执行进展不及预期。
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2026-03-26│中材国际(600970)财报点评：新签订单创新高，分红率同比提升，减值影响利│东方财富 │增持
│润 │ │
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【投资要点】
事件。公司公告2025年年报。2025年公司收入495.99亿元，同比+7.53%，归母净利润28.62亿元，同比-4.06%；对应Q
4公司收入166.01亿元，同比+15.31%，归母净利润7.88亿元，同比-14.61%。
新签订单同比+12%，境外新签订单保持高增。2025年，公司新签合同额712.35亿元，同比增长12%，创历史新高；对
应Q4新签合同113.5亿元，同比+7%。其中，全年境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%，同比提升6
个百分点；境内新签合同额262.11亿元，同比减少4%，占比下降至37%。截至2025年底，公司有效结转合同额664.55亿元
，较2024年末增长11%。
收入稳健增长，毛利率同比降低。分板块来看，公司工程技术、高端装备制造、生产运营业务收入同比分别+7.68%/+
11.98%/+3.78%。2025年，公司整体毛利率同比下降1.1个百分点至18.50%，我们判断主要原因是水泥行业整体需求有所下
降，对于订单利润率有所影响。
期间费用率同比降低，减值计提同比增加。2025年，公司期间费用率9.56%，同比下降1.20个百分点，其中销售/管理
（含研发）/财务费用率分别为1.09%/8.76%/-0.29%，分别降低0.11/0.21/0.88个百分点，期间费用率下降主要因为汇兑
收益同比增加，而期间费用率的下降一定程度上对冲了毛利率的下滑。2025年公司计提信用+资产减值10.06亿元，同比增
加6亿元左右，我们判断主要原因是1-2年期应收款占比上升，按照会计审慎原则计提了更多减值。
分红率同比提升。2025年年报，公司现金分红12.58亿元，对应分红率43.97%，同比提升4.15个百分点。公司2025年
年报分红对应3月25日股价股息率为4.7%。
看好“一带一路”及非洲地区需求增长，公司竞争力优势有望进一步展现。公司目前海外订单主要来自东南亚等“一
带一路”国家、非洲及中东。我们认为，中东地区冲突后重建需求有望增长，而东南亚等“一带一路”国家随着与我国合
作深化，其建设需求也有望保持提升趋势，而非洲地区建设需求也有望伴随经济走廊建设而提速，因此我们看好公司主要
海外市场需求增长。公司作为全球领先的水泥技术工程与运维服务供应商，竞争优势有望进一步显现，看好公司中长期发
展趋势。
【投资建议】
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