研报评级☆ ◇600970 中材国际 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 18 4 0 0 0 22
3月内 18 4 0 0 0 22
6月内 18 4 0 0 0 22
1年内 18 4 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.13│ 1.09│ 1.19│ 1.28│ 1.38│
│每股净资产(元) │ 7.23│ 7.99│ 8.76│ 9.52│ 10.34│ 11.21│
│净资产收益率% │ 15.27│ 14.13│ 12.47│ 12.59│ 12.56│ 12.39│
│归母净利润(百万元) │ 2915.81│ 2983.12│ 2862.14│ 3103.06│ 3351.39│ 3609.90│
│营业收入(百万元) │ 45798.84│ 46127.32│ 49598.69│ 52799.35│ 56112.46│ 59428.34│
│营业利润(百万元) │ 3611.77│ 3708.53│ 3581.99│ 3873.37│ 4199.52│ 4511.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 1.11 1.17 1.25 长江证券
2026-05-01 买入 维持 14.93 1.15 1.20 1.25 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 12.5 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.18 1.26 1.34 天风证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.15 1.21 1.30 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.23 1.32 1.34 中邮证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.17 1.37 1.60 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.20 1.28 1.37 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.21 1.31 1.43 华龙证券
2026-03-29 买入 维持 14.17 1.18 1.27 1.37 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.25 1.41 1.57 国联民生
2026-03-29 买入 维持 --- 1.21 1.31 1.38 光大证券
2026-03-29 买入 首次 --- 1.13 1.21 1.32 浙商证券
2026-03-28 买入 维持 13.78 1.15 1.20 1.25 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 14.27 1.18 1.27 1.36 中信建投
2026-03-26 增持 维持 --- 1.17 1.26 1.35 财通证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.18 1.27 1.34 申万宏源
2026-03-26 增持 维持 --- 1.16 1.23 1.31 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 1.23 1.36 1.48 西部证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.24 1.39 1.49 国金证券
2026-03-26 增持 维持 12.5 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 1.22 1.33 1.43 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│中材国际(600970)收入有所承压，汇兑拖累业绩 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入95.05亿元，同比减少6.33%；归属净利润4.55亿元，同比减少31.43%；扣非后归属净利润4.
32亿元，同比减少27.81%。
事件评论
境内水泥疲弱和国际局势双重压力下，公司确收放缓。公司2026Q1实现营业收入95.05亿元，同比减少6.33%，主要系
受境内水泥市场行情及国际局势影响。国内来看，1-3月水泥产量同比下降7.1%，显示出国内水泥需求依然在筑底之中。
境外来看，美伊冲突下，公司在沙特、伊拉克、埃及等区域的相关业务或受一定影响，但更多是短期扰动。
毛利率下滑，汇兑损失对利润影响较大。2026Q1综合毛利率16.43%，同比下降0.54pct，费用率方面，2026Q1期间费
用率10.77%，同比提升1.97pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.05、0.84、-0.03、1.10pct，其
中财务费用大幅增长1.1亿，Q1美元、欧元大幅贬值导致汇兑损失有关。具体来看，Q1美元、欧元兑人民币较年初均有下
跌，且2025年末公司美元、欧元的资产-负债后的净资产分别约合人民币34.6亿、10.6亿，具备较大敞口。综合来看，公
司2026Q1归属净利率4.78%，同比下降1.75pct，扣非后归属净利率4.78%，同比下降1.12pct。
收现比提升，项目预收和回款增加带来现金回流。2026Q1收现比91.68%，同比大幅提升20.76pct。经营活动现金流净
流出12.22亿元，同比少流出6.50亿元，同样改善显著，主要是由于项目预收款及进度款回款增加所致。同时，公司资产
负债率同比提升1.25pct至60.78%，应收账款周转天数同比增加23.84至113.88天，对应应付款的账期同样有所拉长。
Q1新签小幅下降，境内需求回升、矿山工程爆发式增长。Q1新签合同约255.46亿元，同比下降8%，整体承压但结构分
化明显。分区域看，境内新签同比提升21%整体有所回暖，境外新签下降18%，或与去年高基数有关。分业务看，工程下滑
13%，装备下滑16%，运维增长12%。表现最好的板块为境内工程（+44%）、境外运维（+39%），下滑较多的板块为矿山装
备（-87%）。经过Q1波动后，我们认为公司全年订单有望维持增长，并关注去年高增的境外装备的订单向收入的转化。
高股息奠定安全边际，继续看好公司成长性。公司2025年分红率43.97%，对应4.62%股息率。考虑到2026年分红率进
一步提升至48%左右，预计2026年业绩对应股息或达5.5%。我们持续看好公司装备、运维占比提升以及“两外”驱动带来
持续成长性，经过Q1波动后，预计后续公司成长性有望兑现。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、境外经营风险。
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2026-05-01│中材国际(600970)收款增加现金流改善 │华泰证券 │买入
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中材国际发布一季报，2026Q1实现营收95.05亿元（yoy-6.33%、qoq-42.74%），归母净利4.55亿元（yoy-31.43%、qo
q-42.32%），扣非净利4.32亿元（yoy-27.81%）。截至26Q1末，公司未完合同额690亿元，同比+3.85%，约为25年收入的1
.4倍，在手订单充裕。根据4月30日收盘价9.33元/股计算，预计26年股息率5.95%，具备较好投资价值，维持“买入”评
级。
毛利率承压，汇率波动抬升财务费用率，归母净利率同比-1.75pct
26Q1公司综合毛利率16.43%，同比-0.54pct。期间费用率10.77%，同比+1.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1
.26%/5.36%/3.53%/0.62%，同比+0.05/+0.84/-0.03/+1.10pct，26Q1财务费用为5891万元，25Q1为-4847万元，我们预计
主要系汇率波动影响所致。26Q1减值冲回920万元，25Q1为计提5473万元。综合影响下，26Q1归母净利率同比-1.75pct至4
.78%，扣非归母净利率同比-1.67pct至5.44%。
预收款及进度款回款增加，现金流净流出显著减少
26Q1公司经营性现金净额为-12.22亿元，同比少流出6.5亿元。收/付现比分别为91.7%/102.0%，同比+20.8/+15.9pct
，主要是由于项目预收款及进度款回款增加所致。26Q1末应收账款及票据125亿元，合同资产128亿元，合同负债102亿元
，较25年末分别+5.2/+8.9/+15.94亿元，合同负债显著增加预示生效项目增加；应付账款及票据179亿元，预付款77.6亿
元，较25年末分别-0.7/+14.9亿元。26Q1末资产负债率60.8%，同比+1.25pct，较25年末+0.54pct。
运营订单同比增长12%，业务结构持续调整
26Q1新签订单255亿元，同比-8%，主要是去年基数较高所致。分业务看，工程技术/装备制造/运营服务分别新签182/
24/43亿元，同比-13%/-16%/+12%；分地区看，境内新签85亿元，同比+21%，其中工程技术/装备制造/运营服务同比+44%/
+12%/+2%；境外新签171亿元，同比-18%，其中工程技术/装备制造/运营服务同比-22%/-32%/+39%。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为30.11/31.51/32.85亿元。可比公司26年Wind一致预期平均12xPE，公司业务
转型有序推进，运维服务快速增长，未来商业模式、经营可持续性有望优于可比，股息率具备较高吸引力，给予公司26年
13xPE，目标价14.93元（前值13.78元，26年12xPE，可比均值11xPE），维持“买入”评级
风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。
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2026-04-29│中材国际(600970)汇兑损失侵蚀部分利润，关注海外订单转化节奏 │中金公司 │增持
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1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩：营收95.05亿元，同比-6.33%，归母净利润4.55亿元，同比-31.43%，扣非归母净利润4.32亿元，
同比-27.81%。公司1Q26业绩低于我们预期，主要由于境内水泥市场持续疲软，以及国际局势影响导致收入下降，此外美
元、欧元贬值导致汇兑损失，侵蚀了较多利润。
1）一季度新签订单小幅承压，运维业务稳健增长。1Q26公司新签订单255.5亿元，同比-8%，其中工程、装备、运维
业务分别新签181.6、24.3、42.5亿元，同比分别-13%、-16%、+12%。
分区域看，1Q26境内、境外业务分别新签84.8、170.7亿元，同比分别+21%、-18%。2）盈利能力小幅承压，汇兑损失
侵蚀较多利润。1Q26公司毛利率为16.43%，同比-0.5ppt，期间费用率10.8%，同比+2ppt，其中销售、管理、研发、财务
费用率同比分别+0.05ppt、+0.8ppt、-0.03ppt、+1.1ppt，财务费用0.59亿元（25年同期为-0.48亿元），主要由于美元
、欧元贬值导致汇兑损失，而25年同期为汇兑收益。3）现金流净流出收窄。
1Q26公司经营性现金净流出12.22亿元，同比少流出6.5亿元，主要系项目预收款及进度款回款增加。
发展趋势
我们认为海外水泥资本开支仍在景气上行周期，同时公司可依托水泥工程领域的高市占率，加速装备及运维业务的渗
透率提升，建议继续关注海外订单的转化节奏；国内方面，生态环境部提出2026年完成1亿吨水泥熟料产能超低排放改造
，此外，公司还拥有磷石膏制酸联产水泥的先进工艺，硫酸涨价或带动磷石膏制酸项目经济性显著改善，我们判断相关磷
化工企业资本开支需求有望增加，或给公司带来磷石膏处理相关的增量业务机会。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测基本不变，预计2026/27年归母净利润分别为29.6亿元/31.4亿元，当前股价对应2026/27E8.8x/8.3
xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价12.5元不变，对应2026/27E11.1x/10.4xP/E，隐含25.3%的上行空间。
风险
海外合同执行不及预期，装备及运维业务拓展不及预期。
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2026-03-31│中材国际(600970)海外业务成增长主力，盈利结构持续优化 │天风证券 │买入
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业务结构转型成效显著，维持“买入”评级
2025年，公司实现营业收入495.99亿元，同比+7.5%；实现归母净利润28.62亿元，同比-4.1%；其中四季度实现收入1
66.01亿元，同比+15.3%，归母净利润7.88亿元，同比-14.6%，主要是资产及信用减值损失10.06亿元，同比+150.3%。公
司整体毛利率为18.5%，同比-1.12pct。
考虑到海外市场毛利率不及预期，我们调整公司26-28年归母净利润从33/36/-亿至31/33/35亿，对应PE为8.8、8.2、
7.7倍，维持“买入”评级。
订单量再创新高，定位全球化的工程技术服务与高端装备制造商
2025年，公司新签合同额712.35亿元，同比增长12%。分地区看，境外新签合同额450.24亿元，同比+24%，占总新签
合同额的63%；境内新签合同额同比-4%，其中境内水泥工程新签合同额仅占全年总额的4%，与境内水泥关联度降低。分业
务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务业务新签合同额分别为427、93、170亿元，同比15%/30%/-2%，其中
高端装备制造订单量增长显著。
25年营收分地区看，境外主营业务收入271.62亿元，同比增长22%，占主营收入比重超55%（同比+6.61pct）。分业务
看，工程技术服务业务营收292.09亿元，同比+7.7%，毛利率14.3%，生产运营服务业务营收134.09亿元，同比+3.8%，毛
利率22.5%，高端装备制造业务营收69.58亿元，同比+12.0%，毛利率达20.8%，结合新签合同额，高端装备制造业务实现
量利齐升，境外业主对SINOMA装备认可度持续攀升，沙特YAMAMA项目采用自主装备率达到40%。
公司“两外”拓展显著，除了境外业务，还有外行业拓展。矿山工程方面，取得钼矿、金矿、锂矿、磷酸盐矿等多个
境内外项目。矿山装备方面，成功签署摩洛哥磷酸盐原矿破碎项目，部分核心主机装备成功应用于金矿、铁矿、锂矿等。
减值导致业绩短期承压，但高股息具备防御价值
25年期间费率9.56%，同比-1.20pct，主要是汇兑收益导致财务费用同比-152.05%，但因减值损失的影响，最终归母
净利率5.8%，同比-0.70pct。经营性现金流净额为17.83亿元，同比-22.14%。资产负债率60.24%，同比-1.0pct。2025年
拟派发现金分红12.58亿元，分红率约44%，同比+4.2pct。按照公司25年分红对应2026年3月27日收盘价市值计算，股息率
为4.8%。
风险提示：海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险等
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2026-03-31│中材国际(600970)减值风险释放，高股息凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%；归属净利润28.62亿元，同比减少4.06%；扣非净利润26.01亿
元，同比减少4.42%。
事件评论
收入小幅增长，境外贡献显著。公司2025年实现收入495.99亿元，同增7.53%，其中工程技术服务、高端装备制造、
生产运营服务分别收入292.09、69.58、134.09亿元，同增7.68%、11.98%、3.78%，装备业务占比提升。境外收入高增，
营业收入271.62亿元，占比55.1%，同比+21.98%。
毛利率有所下降，汇兑收益带动财务费用率减少形成对冲，减值计提增加导致净利率下滑。公司2025年毛利率18.25%
（-1.17pct），其中，工程毛利率14.32%（-1.65pct），装备毛利率20.75%（-2.07pct），运维毛利率22.46%（+0.98pct
）；境内毛利率17.43%（+1.46pct），境外毛利率18.91%（-4.16pct）。全年期间费用率9.56%（-1.20pct），销售、管
理、研发和财务费用率分别变动-0.11、0.01、-0.23、-0.88pct，财务费用率下降主要是欧元升值产生汇兑收益，2024年
主要系埃镑等贬值产生汇兑损失。总体看毛利率下降与费用率下降基本形成对冲。全年信用减值损失为5.8亿，资产减值
损失为4.3亿，合计多减值6亿，判断或与账龄拉长计提减值比例扩大相关。受减值增加的影响，最终公司2025年归属净利
率5.77%，同比下降0.70pct。
收现比改善，资产负债率下降。公司2025年收现比83.50%，同比提升3.81pct，但付现比也显著增加，因此导致经营
活动现金流净流入17.83亿元，同比少流入5.07亿元。同时，公司资产负债率同比下降1.04pct至60.24%，应收账款周转天
数同比增加0.80至78.86天。
2025年新签高增，境外业务、装备业务增长显著。2025年，公司全年新签合同额712.35亿元，同比增长12%，其中境
外450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%，奠定未来海外发展趋势。分业务看，工程业务新签427.10亿元，同比增长
15%，其中新签矿山工程合同额58.82亿元，同比翻倍以上，达到129%正增，贡献显著；装备业务新签93.04亿元，同比增
长30%，其中境内装备增长13%，境外装备增长51%；运维订单170.11亿元，同比下降2%。
高股息奠定安全边际，看好公司成长性。公司2025年分红率43.97%，对应4.62%股息率。考虑到2026年分红率进一步
提升至48%左右，预计2026年业绩对应股息或达5.6%。我们持续看好公司装备、运维占比提升以及“两外”驱动带来持续
成长。若公司业务转型进一步落地，当前高胜率且具备估值与业绩双击带来高弹性预期，建议关注中材国际。
风险提示
1、政策调整风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险
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2026-03-30│中材国际(600970)2025年年报点评：新签订单维持较快增长 │东吴证券 │买入
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公司披露2025年年报：全年实现营业总收入495.99亿元，同比+7.5%，实现归母净利润28.62亿元，同比-4.1%。公司
拟向全体股东每10股派发现金红利4.8元（含税）。
Q4营收较快增长，境外工程、装备业务表现亮眼。（1）2025全年工程/装备/运维分别实现收入292.09/69.58/134.09
亿元，同比分别+7.7%/+12.0%/+3.8%，占公司主营业务收入（内部抵消后）比重分别为59.3%/14.1%/27.2%；2025全年境
内外主营业务分别实现收入221.24/271.62亿元，同比分别-6.4%/+22.0%，占公司主营业务收入比重分别为44.9%/55.1%，
其中境外业务继续较快增长，一定程度上对冲了境内市场压力。（2）公司Q4单季实现营收166.01亿元，同比+15.3%，收
入增速较前三季度明显提升，预计得益于订单执行与结转节奏有所改善。
毛利率有所承压，运维业务毛利率逆势提升。（1）公司全年主营业务（内部抵消后）毛利率为18.25%，同比下降1.1
7pct，主要受工程业务毛利率下滑影响。（2）分业务来看，全年工程/装备/运维毛利率分别为14.32%/20.75%/22.46%，
同比分别-1.65pct/-2.07pct/+0.98pct。（3）公司全年期间费用率约为9.56%，同比下降1.23pct，其中销售/管理/研发/
财务费用分别为5.40/25.60/17.83/-1.43亿元，财务费用同比明显改善，主要由于本期欧元升值产生汇兑收益，而上年同
期主要受埃镑等小币种贬值影响形成汇兑损失。（4）此外，公司2025年非流动性资产处置损益为1.97亿元，投资活动现
金流净额为0.20亿元，上年同期为-14.01亿元。
经营活动现金流承压，负债率继续下降。（1）公司全年经营活动产生的现金流量净额为17.83亿元，同比-22.1%。（
2）公司年末资产负债率为60.24%，较上年末继续下降；归属于上市公司股东的净资产为229.56亿元，同比+8.7%。
2025年新签订单保持较快增长，支撑公司中长期稳健发展。公司2025年新签合同额712.35亿元，同比+12%；其中工程
/装备/运维分别新签合同额427.10/93.04/170.11亿元，同比分别+15%/+30%/-2%。分地区看，境内/境外分别新签合同额2
62.11/450.24亿元，同比-4%/+24%。2025年末未完合同额664.55亿元，同比+11%，其中境内/境外未完合同额分别为171.9
3/492.62亿元，同比-15%/+25%。
盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成
长空间，积极提升分红回报股东。我们下调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为30.63/35.81
/41.96亿元（2026/2027年此前预测为35.17/38.18亿元），对应PE分别为8.6X/7.3/6.3X，维持“买入”评级。
风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。
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2026-03-30│中材国际(600970)两外一服卓有成效，多元业务协同发力 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报，25年公司实现收入496.0亿元，同比+7.5%，归母净利润28.6亿元，同比-4.1%，扣非归母净利润2
6.0亿元，同比-4.4%。其中，25Q4实现收入166.0亿元，同比+15.3%，归母净利润7.9亿元，同比-14.6%，扣非净利润7.5
亿元，同比+11.9%。
点评
“两外一服”成果丰硕，矿山业务增长迅速：分业务看，25年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别
实现收入292.09、69.58、134.09亿元，同比+7.68%、+11.98%、+3.78%；毛利率分别为14.32%、20.75%、22.46%，分别同
比-1.65pct、-2.07pct、+0.98pct。25年公司实现矿山工程收入16.14亿元。新签矿山工程合同额58.82亿元，同比增长近
1.3倍。成功签署境外矿山工程合同额13.22亿，实现跨越式增长，两外拓展成效显著。
海外订单增长靓丽：公司25年境外主营业务收入271.62亿元，同比增长22%。新签订单方面，公司25年实现新签合同
额712.35亿元，同比增长12%，其中，境外新签合同额450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%，同比提升6个百分点；
境内新签合同额262.11亿元，同比减少4%，占比下降至37%。
费用率有所下滑，减值增加导致净利率下滑：公司整体毛利率为18.50%，同比-1.17pct，25年期间费用率为9.56%，
同比-1.2pct，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为1.09%/5.16%/3.59%/-0.29%，同比-0.11/+0.01/-0.23/-0
.88pct。25年公司资产及信用减值损失合计为10.1亿元，较去年同期增加6.04亿元，减值导致25年归母净利率6.21%，同
比下滑0.78pct。25年经营性净现金流17.83亿元，同比减少22.14%。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为531亿、554亿，同比+7.05%、+4.28%，预计26-27年归母净利润分别为32
.3亿、34.7亿，同比+12.91%、+7.45%，对应26-27年PE分别为8.3X、7.7X。
风险提示：
国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。
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2026-03-30│中材国际(600970)点评报告：海外业务再超预期，从工程承包商转型为全生命│华龙证券 │买入
│周期运营商 │ │
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事件：
2026年3月26日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入495.99亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润28
.62亿元，同比减少4.06%。
观点：
海外再发力助推收入稳步增长，工程主业波动叠加信用减值影响利润。报告期内，公司海外业务拓展再上新台阶，境
外收入录得271.62亿元，同比大幅增长22%，占比继续提升至55%，有效对冲国内水泥基建周期的下行压力。整体营业收入
495.99亿元，同比增长7.53%。利润方面，一方面，国内工程市场竞争加剧导致传统EPC业务毛利空间受挤压，另一方面，
信用减值损失由2024年1.23亿元大幅上升至5.76亿元，成为利润端的边际拖累。归母净利润同比微降4.06%至28.62亿元，
综合毛利率收窄至18.25%。高端装备制造与生产运营服务毛利率分别维持在20.75%和22.46%的高位，增长动能从传统的一
次性工程建设向高附加值装备与运维切换。
新签订单再创新高，打造全生命周期运营服务商。2025年公司新签合同额达712.35亿元，同比增长12%，再创历史新
高。境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占比提升至63%，为后续收入释放提供较高确定性。其中，境外装备新签合
同额47.46亿元，同比增长达51%，境外收入占比超43%，同比提升超7pct。核心主机装备自给率不断提升，标志公司在全
球产业链中从单纯施工方向核心装备供应商与技术标准输出者的蜕变，这一转型将重塑公司盈利质量与资产负债表韧性。
海外市场的持续拓展与装备、运维板块的不断深耕，有望持续提高公司盈利能力，推动公司从“工程承包商”向“全生命
周期服务商”不断跨越。
盈利预测及投资评级：2025年公司海外收入规模持续稳健增长，占比创新高，同时装备业务表现亮眼。利润方面受工
程业务波动影响和信用减值影响，单报告期出现下滑。随着主业恢复稳定，新签订单高增，在手合同充沛，公司有望重回
增长快车道。我们下调2026年归母净利润预测值（原值32.49亿元），预计2026-2028年归母净利润分别为31.68/34.3/37.
41亿元，对应PE分别为8.3倍、7.7倍、7.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引
用风险。
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2026-03-30│中材国际(600970)境外收入增速快，高端化转型成效显著 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。
境外业务收入增速较快。2025年，公司实现营业总收入495.99亿元，同增7.53%。其中，工程技术服务业务实现营业
收入292.09亿元，同增7.68%;高端装备制造业务实现营业收入69.58亿元，同增11.98%;生产运营服务业务实现营业收入13
4.09亿元，同增3.78%。公司境内实现营业收入221.24亿元，同降6.44%，境外实现营业收入271.62亿元，同增21.98%，境
外收入占比首次超过55%,国际化战略成效显著。报告期公司实现归母净利润28.62亿元，同降4.06%，实现扣非归母净利润
26.01亿元，同降4.42%。报告期公司经营现金流量净额为17.83亿元，同比减少5.07亿元。
新签合同稳健增长，境外新签合同增速快。2025年，公司毛利率为18.50%同比降低1.13pct,净利率为6.21%6,同比降
低0.77pct,保持稳健水平。2025年，公司新签合同总额712.35亿元，同比增长12%。其中，境内新签合同262.11亿元，同
比下降4%;境外新签合同450.24亿元，同比增长24%，占新签合同总额的63%。分类型看，工程技术服务新签合同427.10亿
元，同比增长15%;高端装备制造新签合同93.04亿元，同比增长30%。
高端装备与运维协同发力，多元化拓展成效显著。公司在水泥工程领域根基稳固，新签境外整线项目22个;矿山工程
新签合同额同比增长近1.3倍，成功进入金矿、锂矿等新领域。装备业务坚持创新，新签合同额同比增长30%其中境外增长
51%，外行业合同占比达42%，成功拓展至金矿、锂矿及新材料行业。运维业务协同发展，水泥运维年产能超1.18亿吨，矿
山供矿量同比增长超9%，以绿色智能引领行业转型。同时，公司精准把握能源转型机遇，绿能环保及多元化工程新签合同
同比增长超1.7倍，成功进入光伏、储能、制糖、电力等新赛道。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.54亿元、33.67亿元、35.83亿元，分别同比+10.2%/+6.8%/+6.
4%，对应P/E分别为8.33/7.80/7.33倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险，新签订单不及预期的风险，应收账款回收不及预期的风险。
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2026-03-29│中材国际(600970)非水泥业务驱动收入快增，海外收入占比首次过半 │广发证券 │买入
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中材国际发布2025年报。2025年，公司营收496亿元，同比+7.5%；归母净利润28.6亿元，同比-4.1%。其中，25Q4实
现营收166亿元，同比+15.3%；归母净利润7.88亿元，同比-14.6%。业绩符合预期。
欧元汇兑收益致使费用率下降，现金流稳定。利润率：2025年，公司毛利率18.5%/同比-1.1%。归母净利率5.8%/同比
-0.7pct。费用率：2025年，期间费用率（不含研发）5.69%/同比-0.97pct（其中财务费用率同比-0.88pct），主要系欧
元升值产生的汇兑损益。现金流及分红：2025年，公司经营性现金流净流入17.8亿元，同比少流入5.1亿元。公司分红率4
4%，同比+4pct。减值：2025年，公司减值合计10.1亿元/减值同比扩大6.0亿元。
非水泥工程成为增长主力，运维业务稳增。工程业务：2025年，工程业务营收292亿元/同比+7.7%、毛利率14.3%/同
比-1.6pct。工程新签427亿元/+15%，其中水泥技改新签17亿元/+61%，矿山工程59亿元/+1.3倍、多元化工程94亿元/+1.7
倍。装备业务：2025年，装备业务营收69.6亿元/同比+12.0%、毛利率20.8%/同比-2.1pct。新签93亿元/+30%。沙特、印
尼服务中心运维落地，沙特市场实现部分主机装备关键部件国产化替代。运维业务：2025年，运维业务营收134亿元/同比
+3.8%、毛利率22.5%/同比+1.0pct。在运营水泥产线74条/同比+6条。矿山运维供矿量7
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