研报评级☆ ◇600968 海油发展 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.36│ 0.38│ 0.44│ 0.47│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 2.42│ 2.67│ 2.91│ 3.19│ 3.48│ 3.80│
│净资产收益率% │ 12.51│ 13.46│ 13.13│ 13.61│ 13.57│ 13.48│
│归母净利润(百万元) │ 3081.13│ 3656.05│ 3884.33│ 4380.92│ 4703.61│ 5206.62│
│营业收入(百万元) │ 49307.96│ 52516.93│ 50363.06│ 53851.28│ 56937.34│ 60205.64│
│营业利润(百万元) │ 3859.58│ 5009.92│ 5079.94│ 5762.32│ 6252.40│ 6708.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-26 买入 维持 --- 0.43 0.46 0.50 天风证券
2026-03-26 增持 维持 --- 0.44 0.48 0.53 国信证券
2026-03-25 增持 维持 4.9 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-26│海油发展(600968)毛利率再提升，持续推进产品自主化 │天风证券 │买入
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公司发布2025年年报
公司2025年实现营收503.6亿元，同比-4.10%；归母净利润38.84亿元，同比+6.24%。其中Q4单季度营收164亿，同比-
12.88%；归母净利润10.32亿，同比+6.61%。公司毛利率16.09%，同比+1.47pct；净利率7.91%，同比+0.76pct。2025年派
发现金股利约14.94亿元（24年13.72亿），占2025归母净利润38.47%（24年为37.53%）。
经营质量持续提升，毛利率持续增长
2025年公司加大“双深”“双高”及非常规等重点领域的有效资源投入。自主350℃高温注采一体化技术应用46井次
，“海洋石油165”成功投产，首台套1500米级溢油监测装置成功投用。能源技术服务营收同比-3%，毛利率+2.19pct。低
碳环保与数字化营收同比+1.87%，毛利率+1.45pct。能源物流营收同比-6.4%，毛利率持平。
海外业务有所突破
公司25年海外业务收入达到7.4亿，同比+15%；海外毛利率13.13%，同比+1.75pct。公司站稳伊拉克米桑油田市场，
实现卡塔尔RUYA项目内检测、阿塞拜疆油套管等新市场突破，新签海外合同23个，合同总金额10.2亿元，同比增长79%，
创历史新高。
关键产品自主化、智能化初见成效
2025年公司布局了智能注采Ⅱ期、集输化学品Ⅲ期、智能钻头、全电式水下采油树、智能涂装等15项公司级科技重大
专项。自主研发的海上首套光纤监测解释软件，将油层含水率识别精度提升至98%，累计实施监测与解释9井次；攻克钻头
自主化设计、加工制造等核心技术，2只自主化设计钻头在山西完成应用；成功开发新型钴系羰基合成催化体系，开展系
统内外企业中试放大研究。
盈利预测与估值
考虑到公司的甲方生产设施维修（高栏港终端检修）影响，我们下调2026/2027年盈利预测为43.61、47.15亿元（前
值为46.59/52.32亿），并新增2028年盈利预测为50.76亿元，维持“买入”评级。
风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险
；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险
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2026-03-26│海油发展(600968)2025年归母净利润同比增长6.2%，能源技术毛利率创新高 │国信证券 │增持
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2025年归母净利润同比增长6.2%，业绩略低于预期，主要由于油价中枢下降，能源物流服务板块营收、利润下滑所致
。公司2025年营业收入503.6亿元（同比-4.1%），归母净利润38.8亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润39.2亿元（同比+
2.9%）；单四季度营业收入164.2亿元（同比-12.9%），归母净利润10.3亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润10.6亿元（
同比-19.3%）。公司2025年毛利率达到16.1%（同比+1.5pcts），净利率7.9%（同比+0.8pcts），扣非净利率7.8%（同比+
0.5pcts），均为上市以来新高。公司2025年经营活动现金流量净额为50.8亿元，拟派发现金红利14.9亿元（含税），分
红率为38.5%，按照2025年末收盘价计算，股息率为3.8%。
公司能源技术服务、低碳环保与数字化板块稳健增长，能源物流服务板块盈利下降。分板块来看，公司能源技术服务
板块主要包括油田工程技术业务、装备制造维修业务和采油生产业务，聚焦“技术+装备/产品+服务”一体化发展，2025
年营收210.6亿元（同比-3.1%），毛利率19.8%（同比+2.2pcts），净利润22.6亿元（同比+9.2%）；低碳环保与数字化板
块主要包括新能源业务、安全环保业务、数字科技业务和新材料业务，打造绿色低碳与数智化示范应用新场景，2025年营
收102.5亿元（同比+1.9%），毛利率20.8%（同比+1.5pcts），净利润7.1亿元（同比+20.6%）；能源物流服务板块包括销
售业务和供应链支持业务，坚持数智物流与精益销售双轮驱动，2025年营收217.3亿元（同比-6.4%），毛利率9.3%（同比
持平），净利润总额10.1亿元（同比-13.9%）。
我国进入传统能源保供与新能源技术创新发展齐头并进的新格局，公司三大板块有望齐头并进。近年来地缘冲突不断
，全球能源安全焦虑尚未完全消退，油气作为基础能源的核心地位仍将延续，公司能源技术服务工作量、收入与甲方的油
气产量正相关，海上油气是我国未来油气的主要增量，公司能源技术服务业务、能源物流工作量、贸易量均随着海上油气
增量而稳定增长，同时随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上
油气产量增速。此外，清洁低碳转型也是未来发展的核心趋势，公司低碳环保与数字化板块公司发展的成长引擎，是壮大
战新产业、培育未来产业，发展海洋经济的重要比较优势，发展质效持续向好。
风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等
。
投资建议：考虑到地缘风险对公司经营收入和利润的影响，我们下调2026-2027年盈利预测至44.5/48.9亿元（原值为
49.8/55.4亿元），新增2028年盈利预测为53.4亿元，摊薄EPS为0.44/0.48/0.53元，对应当前PE分别为10.3/9.4/8.6x，
维持“优于大市”评级。
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2026-03-25│海油发展(600968)利润稳健增长，能源技术毛利率创新高 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入503.6亿元，同比-4.1%；归母净利润38.8亿元，同比增长6.24%，符合我们预期；扣
非净利润39亿元，同比增长2.9%，政府补助1.14亿元，营业外支出主要为修理台风受损资产，同比减少2亿元至2.59亿元
。公司经营性现金流同比-8.6%至50.8亿元，财务费用同比+0.17亿元至0.2亿元，主要系汇兑损失影响，在手现金同比+87
%至85.2亿元，资本开支持平为21亿元，现金流情况稳健。
发展趋势
能技工作量略有回落，毛利率创新高。25年公司营收略降，主要系凝析油等销售收入随油价降低所致，但公司毛利同
比+1.4%至50.8亿元，毛利率同比+1.5ppt至16.1%，为16年以来新高，其中能源技术服务收入同比-3%至211亿元，我们判
断公司工作量基本处于饱和，毛利率同比+2.2ppt至19.8%；公司外包和材料成本同比-11.7%/11.3%至80.3/75.4亿元，成
本管控效益显著。
五号LNG船近期已下水，业绩贡献有望逐步显现。根据公告，公司22年底参与投资设立6家LNG单船运输公司，截至25
年底其中4艘已建成投产，5号船“绿能风”号已于3月19日交付，可装载LNG17.4万立方米，6号船有望在27年建成投产；
目前一期项目投入运营的4艘船舶累计运输LNG总量已达455万立方米。我们认为，近期中东局势再度凸显能源物流资产战
略价值，长期或有望为公司LNG运输船需求贡献增量。
派息稳步提升。公司25年派息率同比+1ppt至38.5%，22年以来派息率连续提升，考虑到现金流情况较好，我们认为公
司股东回报或有望维持较好水平。
盈利预测与估值
由于工作量下滑，我们下调26年净利润6%至43.3亿元，引入27年净利润为45.1亿元；当前股价对应2026/27年10.6x/1
0.2xP/E，但考虑到公司现金流稳健、派息提升，维持跑赢行业评级和4.9元目标价，对应2026/27年11.5x/11xP/E，较当
前股价有8.4%的上行空间。
风险
原油价格波动；工作量不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-10-31│海油发展(600968)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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Q1：2025年三季度，公司实现营业收入113.50亿元，同比下降5.75%，请介绍下具体情况及原因？
A1:首先是国际油价波动导致凝析油、LPG等油气副产品价格下跌。同时，受三季度台风及甲方生产设施维修（高栏港
终端检修）影响，凝析油、LPG副产品销量下降。叠加平台运维、管道涂敷等客观原因，导致甲方作业计划调整。
Q2：2025年三季度，公司实现归母净利润10.23亿元，同比下降4.51%，请介绍下具体原因？
A2：经营方面，国际油价波动导致凝析油、LPG等油气副产品价格下跌。叠加受三季度台风及甲方生产设施维修（高
栏港终端检修）影响，凝析油、LPG副产品销量下降。受台风等客观原因，导致甲方作业计划调整影响了三季度的利润。
非经常损益方面，去年三季度确认CCER销售收益0.6亿。本年三季度确认FPSO修理费用。
Q3：公司今年1-9月的经营活动现金流量净额同比下降80%，请介绍一下具体原因，对公司运营和发展有什么影响？预
计全年该指标能得到改善吗？
A3：公司的经营活动现金流量净额实现转正，同比下降主要是部分业务仍在结算期。其中经营活动现金流入较上年同
期增加7.85亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比增加9.41亿元；经营活动现金流出较上年同期增加21.13亿
元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金同比增加18.09亿元，支付各项税费及职工相关支出的现金同比增加3.51亿元
。
Q4：海油发展2025年三季报披露，前三季度实现归母净利28.5亿元，同比增长6.1%，扣非归母净利润28.6亿元，同比
增长14.5%。请介绍一下非经常性损益影响情况？
A4：今年前三季度，公司扣非归母净利润同比增幅14.5%，总体符合预期；归母净利润同比增幅6.1%，低于扣非归母
净利润增幅8.4个百分点，主要是两年非经常性损益变化，拉低了利润增幅。一是本年前三季度存在海洋石油116台风受损
修复支出1.8亿元；二是上年同期存在CCER资产处置一次性收益0.7亿元。
Q5：公司自上市以来坚持实施积极的现金分红政策，股息率处于行业上游水平。请问未来3-5年，公司分红政策的具
体规划是什么？
A5：海油发展高度重视股东回报，一直努力保持稳定和可持续的现金分红政策。
近年来，公司持续加强现金流管理，总体处于现金充裕状态，公司资产质量较高、盈利稳定、资产负债率处于合理水
平，具备较强的融资能力，可以有效支撑公司未来的资本性开支和稳定的分红支出。公司将持续努力提升经营业绩和经营
质量，努力为股东争取更大、更稳定、更可持续的回报。
Q6：国际油价波动对油服行业影响显著，根据花旗预测，第四季布伦特油价有可能会持续走低。请问公司如何应对油
价波动风险？是否有具体的风险管理策略？
A6：公司业务侧重于油田生产阶段，对油价波动敏感度相对较低。但如果油价长期处于低位，公司也将面临市场需求
增量放缓以及经营压力增大的风险。面对上述风险，公司将聚焦价值创造能力提升，围绕企业功能定位，突出提高采收率
等关键领域，加大核心能力攻坚，通过提供专业化、定制化的服务，提升盈利能力。同时持续开展降本增效，坚持科技创
新和精益管理“双轮驱动”，深化质量效率变革，持续推进系统性、结构性降本，全面提高经营质效。另外，不断健全外
部市场政策措施，全面加强品牌建设，拓展业务网络，抓好外部市场开拓攻坚。
Q7：今年行情不错，为什么海油发展的股价一直没涨，请问公司如何看待海油发展的股价？有市值管理吗？考虑过回
购股票吗？
A7：您好，二级市场股价波动受到宏观经济、行业表现、市场风格变化等多重复杂因素影响。公司将持续加强核心能
力建设，并开展提质降本增效行动，发展新质生产力，提升公司业绩，为投资者创造更大的价值。 对公司来说，无论是
董事会还是管理层，对市值管理工作都高度重视，持续做好价值创造和价值传递。在价值创造方面，公司围绕核心能力建
设，大力推进“卡脖子”技术、深度塑造一体化服务能力，打造比较优势，持续提升产业竞争力。在价值传递方面，公司
也是主动跟踪并及时回应投资者关切，分级分类开展常态化、多样化的投资者交流，近年来资本市场的认知度显著提升。
通过以上的“内外兼修”举措，在资本市场树立稳健经营、稳定分红的公司形象，精准对接价值投资者的投资偏好，在公
司估值上寻求与经营业绩的更加匹配。
目前公司暂无回购计划，公司将持续关注回购政策，按照监管要求履行披露义务。
Q8：想问一下，公司在ESG治理方面有哪些举措？在乡村振兴方面有哪些成果？
A8：公司高度重视ESG工作，持续完善ESG治理体系，连续十五年编制可持续发展报告（上市前开始编制）。从2022年
的报告中开始，增加SDGs对标并引入第三方审验，有效提升报告的国际性和公信力。制定《海油发展ESG指标体系管理手
册》，包括26项实质性议题，99项二级指标以及429项三级指标，ESG治理走出创新新路径。
同时，在不断完善ESG信息披露以外，公司高度重视ESG实践。2025年上半年，公司深入落实“双碳”目标，探索建立
公司碳足迹管理体系，推动建立油化药剂、隔水套管等11类重点产品碳足迹背景数据库。深入开展设备设施更新改造专项
行动，完成1,436台/套设备设施更新改造。实施节能降碳技改项目5个，节能1634吨标煤。公司坚持产业帮扶与消费帮扶
双轮驱动，在全面推进乡村振兴工作中展现新作为。围绕“治未病”大健康理念，公司持续做好出海人员和高风险岗位等
重点人群的健康适岗管理，推动心理减压室应用，促进全员身心健康。
Q9：公司在发展新质生产力上如何布局，目前的成果如何？
A9：公司充分认识和把握培育发展海洋能源新质生产力的重大意义，致力于加速传统产业优化升级，大力布局发展战
略性新兴产业和未来产业，扎实推进公司现代化产业体系建设。
公司围绕新一代信息技术、海洋装备、新材料、新能源、节能环保、相关服务业等六大战新领域，有序推进重点方向
布局与项目落地，为公司构建新增长极、强化发展新动能提供坚实支撑。
能源技术服务板块，围绕海洋装备制造领域，聚焦低品位油田高效开发、老油田稳产增产、设备设施更新改造等需求
，在产品端持续攻关水下采油树、智能注采工具、永磁电泵、PDC钻头、微透平、边际油田开发装备等中高端产品，提升
“卡脖子”技术产品自主可控力；在服务端优化创新设备设施运维、边际油田开发、稠油移动热采等一体化服务模式。
低碳环保与数字化板块，在新能源领域，重点围绕海上风电、光伏、储能、氢能、LNG运输加注等方向，以设计为龙
头在能源供给端开辟“技术+装备/产品+服务”新赛道，打造差异化EPCI+运维一体化能力。在新材料领域，以市场需求为
导向，聚焦特色化、差异化、高值化新材料技术与产品的开发，做好DPC催化剂（重油碱催化增产化学品）、重防腐涂料
等核心产品产能建设与市场开拓。在节能环保产业领域，聚焦零碳绿色油田、园区、工厂等建设场景，提升双碳运营管理
服务能力，全力构建“监测+咨询+产品+工程+运营”绿色低碳一体化、定制化服务模式。
在能源物流服务板块，将充分收益于国内增储上产带来的工作量和产量的增长利好因素，采取积极措施，主动研判市
场趋势，对冲销售价格同比下降的影响。
公司将以科学编制“十五五”发展规划为抓手，进一步深化战新产业、未来产业发展趋势与路径的研究，健全产业发
展保障机制，推动智能制造基地、新材料生产基地的投资布局，逐步扩大微透平、永磁电泵、DPC催化剂、功能膜材料等
高端产品的供给，加快培育发展海洋能源新质生产力。
Q10：公司海外业务拓展思路，目前取得的成效，包括区域，服务业务等情况。
A10：公司坚持“聚焦主业、强内拓外”发展思路，通过内部市场积累海外业绩资质，提升国际业务开发能力与项目
执行水平，加强外部市场的开发开拓，聚焦重点客户、重点市场，践行产品战略及一体化发展战略。目前，公司海外市场
分布在四个区域，分别是中东、非洲、北美和亚太，主要业务包括主要业务包括油田操作运维、工程EPC、监督技术、井
下技术、增产技术、QHSE咨询、PMC、IT运维、培训、物流等技术服务，以及油田化学药剂、电潜泵、井下工具、涂敷配
重、油套管、催化剂、涂料等产品销售。
Q11：关于2025年的全年预计？
A11：公司第四季度经营情况稳中有进，预计全年实现稳增长的目标。具体请关注公司相关公告。
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