研报评级☆ ◇600963 岳阳林纸 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.13│ 0.09│ -0.13│ 0.19│ 0.25│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 4.82│ 4.48│ 4.33│ 4.48│ 4.75│ 5.09│
│净资产收益率% │ -2.74│ 2.11│ -3.09│ 4.28│ 5.30│ 6.55│
│归母净利润(百万元) │ -237.95│ 166.73│ -234.97│ 337.29│ 442.95│ 586.00│
│营业收入(百万元) │ 8640.73│ 8134.50│ 8665.10│ 9355.01│ 10406.90│ 11810.07│
│营业利润(百万元) │ 36.63│ 222.68│ -242.26│ 399.41│ 500.11│ 661.55│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-24 增持 维持 --- 0.19 0.25 0.33 天风证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-24│岳阳林纸(600963)木浆及“碳汇+”业务潜力可期 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年年报
25Q4公司营收21亿同增75%，归母净利-4亿，扣非后归母净利-4.2亿；25年营收87亿元，同增7%，归母净利-2.4亿元
，扣非后归母净利-2.8亿。25年公司印刷用纸营收44亿，同增21%，毛利率4.7%，同减4.2pct；包装用纸营收14亿，同增2
6%，毛利率6.9%，同增0.9pct；商品浆营收19亿，同减6%，毛利率26%，同增1pct；市政园林收入1.3亿，同减71%，毛利
率-39%，同减40pct。
2025年8月31日公司完成诚通天岳股权收购，控制权由49%增加为100%，其成为全资子公司并纳入合并报表范围。
2025年骏泰科技主营业务收入19.19亿，主营业务利润4.56亿。
2026年预算：纸产量148万吨，商品浆产量32.9万吨，营收92.57亿。
十五五造纸将加速绿色、低碳、数智化转型
受人口结构变化、经济及社会发展影响，文化纸需求结构性萎缩，薄型包装纸等细分领域保持增长。行业集中度将进
一步提升，龙头企业凭借浆纸一体化规模优势和技术创新主导竞争，产品差异化成为关键要素。
在此背景下浆纸一体化企业具有成本控制韧性。行业龙头聚焦原料控制及基地成本优化，提升自产浆比例，打造基地
纤维及动力成本优势。同时通过技术创新，增强与客户粘性，采用差异化竞争策略，提升产品溢价能力。
做强浆纸业务，适度扩大规模，保持浆纸相对竞争优势
公司将积极主动拥抱变化，聚焦优势，通过差异化、低成本竞争战略，做优文化纸，转型包装纸，创新开发新品类。
适度扩大浆纸产业规模，提升自产浆自给率，通过浆纸项目建设和提质升级，打造成为国内领先，绿色、高效、可持续、
极具竞争力的优质浆纸基地。
孵化培育战略性新兴产业，打造生物基新材料基地
着力解决浆纸行业进口替代，围绕生物基新材料孵化培育战略性新兴产业，加大科技创新投入，探索特种纤维、木质
素高值化应用及生物基新材料等领域，将骏泰科技打造成为国内最有特色的生物基新材料产业基地。同时，聚焦生态产品
价值实现，搭建林业、生物质、海洋以及草地等碳汇资源的开发平台，延伸碳吸收与捕捉利用技术，打造生态碳汇龙头企
业。
调整盈利预测，维持“增持”评级
基于公司2025业绩情况，考虑当前经营环境，我们调整公司盈利预测，预计26-28年EPS分别为0.19/0.25/0.33元/股
（26年前值为0.33元/股）。
风险提示：成本上涨风险；行业竞争加剧风险；各纸种需求下滑风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-18│岳阳林纸(600963)2026年3月18日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司2026年银行授信为227亿是否属实？公司对这笔银行授信有什么规划？
答：您好！公司及子公司2026年度银行授信额度为2,274,890万元，均用于满足公司及子公司日常生产经营、项目投
资资金需求。其中母公司银行授信额度将控制在185.09亿元以内，全资子公司湖南骏泰新材料科技有限责任公司银行授信
额度控制在42.40亿元以内，该事项已经公司第九届董事会第三次会议审议通过。授信额度较2025年度的229.15亿元有所
减少。感谢您的关注。
2、据说公司股价此次股价下跌是为了打压股价配合定增，公司近期是否有定增计划？
答：尊敬的投资者，股价变动为市场波动所致，公司并无打压股价行为，相关信息请以公司公告为准。您提到的具体
业务问题，公司目前暂无可披露的信息。感谢您的关注。
3、公司是否有注意到诚通集团中国纸业和岳阳市政府签订的岳阳生物基材料园项目公司在这个项目当中扮演什么角
色。公司是否被母公司放弃？
答：公司密切关注中国诚通和中国纸业与政府的战略合作协议进展，目前暂无可披露的信息。感谢您的关注。
4、高管陈金心曾任骏泰科技董事长，去年刚刚调任岳阳林纸副总，突然离任，是否会对骏泰科技经营有影响？是否
与中国纸业和岳阳市政府的生物基产业基地落地有关？
答：您好，陈总因组织安排工作发生变动，已按照公司离职管理制度做好交接工作，其离任不会影响公司相关工作的
正常开展。感谢您的关注。
5、贵司林业碳汇项目今年能否登记？林业碳汇业务还是公司的第二增长点吗？碳汇项目在国际上有什么合作？跨境
碳交易有什么进展？纸业纳入碳排放管控，对公司有什么影响？
答：您好！碳汇业务与林浆纸主业形成协同，短期受市场机制影响，业绩贡献有限；中长期随全国碳市场扩容，有望
成为业绩增长点。公司将持续开展碳汇业务，在严控风险前提下，有序推进项目储备、开发与运营。同时，公司积极关注
国际碳市场与标准进展，已开展部分国际碳汇项目前期对接与技术交流。感谢您的关注。
6、本人从2021年就开始持有岳阳林纸，关注贵司也快五年了，经历了造纸行业整个周期。从21年后随着造纸行业周
期向下，公司盈利也大幅缩减乃至主业亏损，虽然公司也做了很多资本运作，不过效果都不好，公司股价短期有所表现之
后继续下探，作为一个长期投资者，投资贵司一直在亏钱。骏泰科技的生物基项目能否提振公司业绩，持续地改善经营，
从而给股东以相应回报。再有公司对生物基材料产业是否有深入调研，贵司核心竞争力是什么？怎么保证项目落地并达产
盈利？中国诚通对贵司相关支持也请及时披露，给投资者一颗定心丸。希望这次管理层换届后，年富力强的管理层能够锐
意进取，再创辉煌。谢谢。
答：尊敬的投资者，首先非常感谢您一直以来对公司的支持，骏泰科技2024、2025年盈利均超4亿元，为公司效益提
供了有力支撑。公司也在围绕生物基新材料孵化培育战略性新兴产业，加大科技创新投入，探索特种纤维、木质素高值化
应用及生物基新材料等领域，将骏泰科技打造成为国内最有特色的生物基新材料产业基地。2025年其针对战略客户开发了
针叶纤维新产品，同时积极开拓国际市场，实施差异化竞争策略，有序推进绒毛浆技术开发与配套技改项目、高纯木质素
等项目。公司已披露的2025年度报告的第三节“管理层讨论与分析”之“四、报告期内核心竞争力分析”中有详细介绍，
您可在上海证券交易所网站具体了解。中国诚通多年来在公司资产整合、产业链补强、融资渠道等方面给予了大力支持。
涉及需披露事项，公司也将严格按照有关规则予以规范披露公告。期待您继续关注并支持我们。谢谢！
7、贵司林业碳汇项目稳步推进中，但是ccer成交量有限，林业碳汇项目审批缓慢，减排量大幅缩减，以单位开发成
本算，公司垫付资金情况如何？林业碳汇还是公司的第二业绩增长点吗？贵司今后还会继续对林业碳汇项目投入吗？公司
碳汇业务有相关国际合作进展吗？
答：您好！公司碳汇项目开发实行精细化成本管控，资金整体风险可控。碳汇业务与林浆纸主业形成协同，短期受市
场机制影响，业绩贡献有限；中长期随全国碳市场扩容，有望成为业绩增长点。公司将持续开展碳汇业务，在严控风险前
提下，有序推进项目储备、开发与运营。同时，公司积极关注国际碳市场与标准进展，已开展部分国际碳汇项目前期对接
与技术交流。感谢您的关注。
8、公司年报披露：公司将骏泰科技打造成为国内最有特色的生物基新材料产业基地，具体举措有哪些？中国诚通和
湖南省政府的战略合作协议提出投资生物基材料基地，是否由骏泰科技落地？中国纸业与岳阳市政府签订生物基材料基地
是否也是骏泰科技落地？岳阳林纸自身主业亏损，经营性现金流为负，贵司如何保障生物基材料产业落地？中国诚通有哪
些资金支持？
答：尊敬的投资者您好，骏泰科技目前规划打造生物基新材料产业基地，将重点围绕“生物基新材料、新能源产业、
节能环保、生物产业”等领域孵化培育战略性新兴产业，加大对“特种浆、生物基新材料以及纸基新材料”等产业前沿技
术和颠覆性技术的研究探索。强化科技创新与数字化转型发展。实施科技创新驱动战略，增加研发投入，着力解决行业“
卡脖子”技术问题，以技术驱动未来发展。打造智能工厂示范标杆，推动从“制造”向“智造”转型，提升核心竞争力，
增强盈利能力。2025年其针对战略客户开发了针叶纤维新产品，同时积极开拓国际市场，实施差异化竞争策略，有序推进
绒毛浆技术开发与配套技改项目、高纯木质素等项目，为骏泰科技的利润提供了支撑。中国诚通在公司资产整合、产业链
补强、融资渠道等方面给予了大力支持。公司密切关注中国纸业与诚通集团与政府的战略合作协议进展，目前暂无可披露
的信息。感谢您的关注。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-25│岳阳林纸(600963)2025年11月25日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、您好，今年包装纸提价频繁，文化纸相对提价频次就相对较少，是因为需求的原因吗？贵司的产线转包装纸，在
技术以及销售上难度大吗？
答：您好，箱板瓦楞等包装纸涨价频繁原因主要有两点，一是需求增多影响，二是成本上升推动。文化纸涨价相对较
少主要是供应端新产能投产过多和需求端萎缩。公司转产的薄型包装纸，凭借长期技术积累与市场深耕，已建立起行业领
先的品牌口碑与市场占有率。同时，公司持续加大新产品研发与技术迭代投入，在生产工艺、产品适配性等方面形成核心
优势，相关包装纸的转产在技术落地与市场推广上均具备有效基础，无实质性障碍。谢谢您的关注！
2、第一贵司三季度业绩继续恶化，主业造纸亏损扩大，去年底重新收购骏泰虽然短时间解决了亏损被ST的可能，但
今年虽有骏泰的利润支撑，造业主业持续恶化，请问贵司对主业持续亏损有何解决措施？中国纸业作为控股股东能否整合
岳阳林纸和冠豪高新？骏泰盈利能力强，生物质能发电稳定盈利是否对此方面有加大投入的可能？第二贵司刚刚新旧董事
长换届，新任董事长曾经也是岳阳林纸的管理层，对林纸的各种管理弊端应该会有很深的见解，公司背靠中国诚通能否发
挥央企的财务和政府资源增厚盈利能力？新任董事长年轻化希望能有所建树。第三贵司诚通碳汇签约和未签约碳汇项目超
过一亿亩，但CCER审批相当迟缓，只登记了一个项目，公司投入迟迟不见经济效益，是否会改变公司林业碳汇发展策略？
再有公司与地方所签林业碳汇合作协议是否具有排他性？合同是否有强制执行力，林业碳汇迟迟没有登记会不会有违约风
险？公司有没有向北京绿交所提出意见加快审批？有没有与监管机构沟通？贵司几个报批项目有没有登记时间表？如果公
司继续发展诚通碳汇，中国诚通还会有那些支持？
答：尊敬的投资者，您好，感谢您提出的专业问题，受造纸行业周期及市场影响，公司产品利润率有所下滑，2025年
前三季度实现净利润1.62亿元，其中收购的子公司骏泰科技贡献较大。收购骏泰科技是公司打造高端绿色浆纸产业，深化
“林浆纸”一体化战略，完善产业链布局，扩大主业规模，增强对中上游资源控制力、影响力的重要举措，骏泰科技注入
公司后，产业上有效协同可以提高公司产品多样性，进一步提升公司纸浆自给率，有助于公司平抑行业周期性风险。长远
来看，通过整合原材料采购、技术创新、新兴业务培育等关键领域，实现资源的高效配置与可持续发展，进一步提升公司
盈利水平和核心竞争力。涉及生物质电厂的投入也会基于政策、系统及收益等因素综合考量。
碳汇领域业务是公司重要的发展方向之一，一直得到了诚通集团的大力支持，公司也将会持续投入，持续开发碳汇资
源，为远期业绩提供储备。碳汇收益预计随着CCER市场发展会逐步显现，并将在未来几年持续惠及公司，相关工作均在加
紧推进中，同时感谢您对公司新任董事长寄予的厚望，我们相信在她及董事会的带领下，会将公司发展得更好。谢谢您的
关注！
3、您好，中国纸业旗下的山东银河瑞雪，主营业务纸浆文化用纸等，是否与贵司形成了同业竞争？
答：您好，相较公司，银河纸业生产规模较小，对公司的业务冲击影响有限。同时，造纸行业是充分竞争的行业，均
需接受市场的充分竞争，对公司的生产经营没有构成实质性损害，不存在构成重大不利影响的同业竞争。中国纸业、中国
诚通为避免同业竞争的利益冲突，均作出了书面承诺并履行，详见各定期报告中的“承诺事项履行情况”。谢谢您的关注
。
4、请问易总，您作为诚通碳汇的法代，您对林业碳汇发展是否有信心？您对CCER市场现在的现状有什么见解？林业
碳汇能否成为岳阳林纸业绩的第二增长极？
答：您好，随着林业碳汇正式纳入全国碳市场抵消机制，顶层设计不断完善。当前CCER市场供需失衡特征明显。一方
面钢铁、水泥等行业纳入碳市场后，年需求量大增；另一方面新项目开发周期长、方法学审批严格，供给较为紧张。随着
中国在国际气候问题上的话语权越发权威，中国生态资产的价值也将会伴随中国影响力的持续提升，会有更多维度的展现
和提升。公司全资子公司诚通碳汇依托丰富的林业资源，叠加技术赋能，我们有信心把握机遇，促碳汇业务有望成为公司
第二增长极。从业务协同角度看，碳汇业务能与现有林浆纸业务形成良好互补，提升林地综合利用价值；从收益稳定性看
，能有效对冲传统造纸业务的周期性波动；从长期发展看，随着"双碳"目标推进和碳市场机制完善，林业碳汇的战略价值
将进一步凸显，有望成为企业新的重要利润来源。谢谢您的关注。
5、新任董事长的履历基本在中国纸业旗下所有上市公司都有任职过高管，是否中国纸业有意整合旗下上市公司呢？
答：您好，目前公司并未收到相关计划或意向，如有需披露的事项公司将及时予以公告，谢谢您的关注。
6、您好，湖北五峰和贵州江口项目进入待国家管理员审核阶段，请问这个阶段需要多久能审核完成登记？江西南康
和湖南永州项目在待审定机构上传审定附件阶段，是否可以加快进度？另外还有哪些项目进入了公示或者已经结束公示了
吗？
答：您好，湖北五峰及贵州江口项目进入国家管理员审核阶段，具体时间需根据国家管理机构审核情况来定；江西南
康和湖南永州项目目前正在积极沟通审定机构加快出具审定报告；公司目前还有江西永新项目、湖南永兴项目已经完成公
示。各项目均按流程抓紧推进中。后续如有其他项目的公示和审定，您可在全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平
台中看到。感谢您的关注。
7、请问公司有将AI运用到生产中吗，如果有，请问是自主研发的还是和哪家合作/采购的？
答：目前公司有将AI对适用场景进行适配，如通过AI赋能提升碳汇图像识别，提升碳汇开发效率。后续公司将结合具
体的应用场景，探索AI在能源热能运用及产供销运营管理方面的深度应用，提升公司运营效率与效益。谢谢。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|