研报评级☆ ◇600941 中国移动 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.16│ 6.43│ 6.33│ 6.05│ 6.24│ 6.50│
│每股净资产(元) │ 61.07│ 63.05│ 64.37│ 66.47│ 68.05│ 69.69│
│净资产收益率% │ 10.09│ 10.20│ 9.84│ 9.22│ 9.26│ 9.44│
│归母净利润(百万元) │ 131766.00│ 138373.00│ 137095.00│ 129722.33│ 133352.33│ 140530.00│
│营业收入(百万元) │1009309.00│1040759.00│1050187.00│1055912.00│1072171.00│1091999.00│
│营业利润(百万元) │ 168117.00│ 176284.00│ 178444.00│ 168305.50│ 173564.50│ 180850.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 买入 维持 --- 6.08 6.28 6.61 招商证券
2026-03-27 增持 维持 118 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 买入 维持 114.3 6.01 6.20 6.39 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│中国移动(600941)充裕现金流支撑红利价值，算力服务驱动增长新动能 │招商证券 │买入
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2026年3月26日，中国移动发布2025年年度业绩，营业收入10502亿元，同比增长0.91%；利润总额1756亿元，同比下
降1.56%；归母净利润1371亿元，同比下降0.92%。2025年下半年，公司现金回笼加速，自由现金流健康充沛，股东回报能
力突出，提前实现75%的派息率目标。同时，公司业务结构转型加速，算力服务和智能服务收入占主业比重提升1.4个百分
点至20.2%，新兴业务成为公司核心增长引擎。
公司通服业务稳健发展，5G网络客户加速渗透。收入端看，2025年中国移动实现营收10502亿元（yoy+0.91%），通服
业务收入7149亿元（yoy-1.03%），占主营业务收入比重下降1.4pcts至79.8%；分季度，25Q4公司实现营收2555亿元（yoy
+2.50%），通服业务收入318亿元。其中，移动业务上，公司5G用户渗透率增长8.9pcts至63.9%；宽带业务上，公司家庭
宽带收入同比增长8%，净增宽带联网客户999万户，家庭客户综合ARPU增长至44.5元（yoy+1.60%）；卫星互联上，公司获
颁卫星移动通信业务经营许可，北斗通信用户超150万户。
新旧业务转型加速焕发增长新动能，算力服务成为核心增长引擎。2025年公司业务口径调整为“通信服务+算力服务+
智能服务”，算力服务、智能服务收入占主营业务的20.2%，同比增长1.4pcts，新旧动能业务转换稳步推进。1）算力服
务：2025年公司算力服务实现营收898.32亿元（yoy+11.1%），占主业收入比重同比增长0.9pct。其中，公司智算规模已
达到92.5EFLOPS，AICD收入同比增长35.4%；云盘月活客户达2.1亿户，云算服务收入同比增长13.9%；2）智能服务：2025
年公司智能服务实现营收908.33亿元（yoy+5.3%），占主业收入比重同比增长0.5pct。公司升级九天基础大模型，AI+产
品及应用解决方案超100款，自研行业大模型超50款，数据算法收入同比增长12.6%。此外，公司2月发布的电信服务增值
税调整公告，2026年移动网和宽带网等通信业务增值税税率由6%调整至9%，将影响公司收入及利润，新旧业务转型加速降
低增值税对公司业绩的影响。
数智化、精细化的成本管理成效突出，盈利质量稳中有进。成本端，2025年公司营业支出9013亿元（yoy+0.3%），低
于收入增幅0.6个百分点，数智化与精细化管理全面提升成本管理效率。其中，随着公司投资结构优化，折旧与摊销费用
为1013亿元（yoy-0.9%）；严控行政成本，管理费用为558亿元（yoy-2.0%）。利润端，公司实现净利润1373亿元（yoy-0
.91%），若不考虑套餐收入拆分纳税影响，公司净利润同比增长2.0%；分季度，25Q4公司净利润218亿元，公司盈利能力
持续优化，EBITDA同比增长1.6%至3389亿元，EBITDA占主营业务收入比重同比增长0.3pct至37.8%。
公司应收账款回款加速，经营现金净流入好转。2025年四季度，公司应收账款下降118亿元，全年应收账款同比下降6
.3pcts，带动经营活动净现流快速增长。2025年下半年，公司实现经营活动净现流1490.87亿元，现金回笼能力增强，较
上半年增长652.55亿元，经营现金净流入好转。
资本开支配置优化，股东回报持续提升，2026年公司派息率拟稳中有升。资本开支上，2025年公司资本开支1509亿元
（yoy-8.0%），占主营业务收入比重下降4pcts；2026年中国移动预计资本开支1366亿元（yoy-9.5%），加大向算力基础
设施倾斜，预计算力开支378亿元（yoy+62.4%），算力网络和智能网络投资占比超37%。自由现金流上，2025年公司自由
现金流820.41亿元，其中，下半年回款改善带动自由现金流增长，25H2公司的自由现金流占全年69%，据公司2026年指引
，公司自由现金流将进一步增长。股东回报上，2024年中国移动承诺三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应
占利润的75%以上，2025年公司全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，派息率提升2pcts至75%，提前实现75%的派息
率目标，为更好回报股东，充分考虑公司盈利和现金流的基础上，2026年公司派息率将稳中有升。
投资建议：考虑增值税税目政策调整影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1317亿元、1360亿元、1431亿元
，对应2026-2028年PE分别为15.4倍、14.9倍、14.1倍，PB分别为1.4倍、1.4倍、1.4倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-03-27│中国移动(600941)2026年指引同口径业绩稳增、派息率稳中有升 │中金公司 │增持
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2025年收入基本符合市场预期，净利润略低于市场预期公司公布25年业绩：营运收入10,502亿元，同比+0.9%；主营
业务收入8,955亿元，同比+0.7%；归母净利润1,371亿元，同比-0.9%（可比口径+2.0%）。收入基本符合市场预期，净利
润略低于市场预期，源自套餐收入分拆纳税影响营业外支出超预期。
发展趋势
收入增速符合市场预期、剔除套餐收入分拆纳税影响后净利润正增长。2025年主营业务收入8,955亿元，同比+0.7%。
收入拆分口径变化、进一步匹配市场关注重点。成本管控成效显著，EBITDA表现符合市场预期，净利润小幅下滑略低于市
场预期，但主要受套餐收入分拆纳税影响，剔除后净利润小幅增长。
全年经营活动现金流净额承压；分红比例略超市场预期。2025年经营活动现金流净额同比-26.2%，主要由于应收账款
增长与加速对产业链扶持导致的应付账款下降。2025年分红比例提升至75%，同比+2ppt。我们认为提前实现此前目标略超
市场预期。
2026年公司指引同口径业绩稳健增长、资本开支下降、FCFF快速增长、派息率稳中有升。根据公告，公司指引2026年
：1）公司同口径收入稳健增长，其中通信服务收入稳健增长，算力服务、智能服务收入快速增长；利润同口径协同增长
；2）资本开支方面，同比-9.5%；3）自由现金流实现快速增长；4）派息率方面，稳中有升。我们认为，公司业绩、资本
开支指引符合市场预期，自由现金流、派息率指引好于市场预期。
盈利预测与估值
由于增值税影响超预期，我们下调2026A股净利润8.6%至1,275亿元，首次引入2027年A股净利润预测1,301亿元。当前
A股对应2026/27年15.9/15.6倍市盈率。当前港股股价对应2026/27年11.7/11.3倍市盈率。采用SOTP估值法，考虑到公司
智能收入较快增长、加速AI转型，A股维持跑赢行业评级和118元目标价，对应20.0/19.6倍2026/27年市盈率，较现价有25
.7%上行空间。港股维持跑赢行业评级和102港元目标价，对应15.4/14.9倍2026/27年市盈率，较现价有31.6%上行空间。
风险
增值税影响幅度超预期，算力、智能服务收入增长不及预期。
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2026-03-27│中国移动(600941)通信+算力+智能三大赛道稳步前行 │华泰证券 │买入
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中国移动发布2025年度业绩：公司营业收入同比增长0.9%至10502亿元；归母净利润同比下降0.9%至1371亿元，低于
我们此前预测（1454亿元），主要系传统业务收入略有承压，可比口径（剔除套餐收入分拆纳税影响）归母净利润同比增
长2%。公司拟派发2025年度全年股息5.27港元，派息率提升至75%，公司预计2026年派息率将稳中有升。数智化时代，公
司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运
营商龙头的经营韧性与竞争力，维持“买入”评级。
传统业务收入及移动ARPU略有承压
传统业务方面，公司2025年通信服务收入同比下降1%至7148.6亿元。细分来看，无线上网业务收入同比下降4%至3691
亿元，移动业务ARPU小幅下滑至46.8元（2024:48.5元）；有线宽带业务收入同比增长8.7%至1416亿元，宽带综合ARPU稳
步增长至44.5元（2024:43.8元）。我们认为通信服务收入虽然略有承压，但公司超10亿移动用户的稳固基本盘未变，此
外，截至2025年末，公司物联网卡连接数达到14.8亿，卫星通信实现商业化运营，未来蜂窝通信、卫星互联共同发力有望
打开新的市场空间。
算力服务+智能服务有望实现快速增长
数字化业务方面，公司重点发力AI领域，强化智算资源供给，在数智生活、数智生产、数智治理等场景发挥创新牵引
作用。细分来看，2025年算力服务收入同比增长11%至898亿元，其中，数据中心/云算服务收入分别同比增长8.7%/13.9%
，公司2026年将进一步加大智算领域投入，算力网络资本开支预计将同比增长36.4%至378亿元。2025年智能服务收入同比
增长5.3%至908亿元，其中，数据算法/数智文化收入分别同比增长12.6%/13.3%，公司完成九天基础大模型3.0的升级，并
推出了超100款AI+产品及应用解决方案。
收入结构优化+高效成本管控有望缓解增值税影响
静态来看，增值税政策调整将在短期内对公司业绩造成一定影响，但我们认为公司将：1）紧抓AI应用需求高速发展
的窗口期，将更多市场机遇转化为收入增长动能，进一步提高算力服务/智能服务的收入占比，实现收入结构优化；2）成
本方面，2026年公司资本开支将进一步下降9.5%至1366亿元，后续折旧摊销压力逐步减小；此外，公司也将持续推动成本
应管尽管、应控尽控，实现成本效益的持续提升。综合而言，我们看好公司作为全球领先通信运营商的长期盈利能力及竞
争力，随着公司科技转型的逐步推进，增值税调整对业绩带来的短期影响有望逐步得到缓解。
看好公司长期发展潜力，维持“买入”
我们看好公司的发展潜力，考虑到增值税的影响，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元（前值：1525/15
98/-亿元，分别下调15%/16%），预计其26-28年BPS为67.23/68.85/70.54元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长
期增长潜力，考虑到增值税对业绩的影响，我们下调估值溢价，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.45），对
应目标价114.3元（前值：126.2元，基于1.9倍2025年PB）；参考过去公司一个月AH股溢价率均值37.59%，给予H股1.24倍
2026年PB，对应目标价94.4港币（前值：基于AH股溢价率均值37.64%，对应目标价100.02港币），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
【5.机构调研】 暂无数据
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