研报评级☆ ◇600938 中国海油 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 22 4 0 0 0 26
3月内 22 4 0 0 0 26
6月内 22 4 0 0 0 26
1年内 22 4 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.60│ 2.90│ 2.57│ 3.42│ 3.39│ 3.47│
│每股净资产(元) │ 14.01│ 15.73│ 16.89│ 18.41│ 20.03│ 21.56│
│净资产收益率% │ 18.58│ 18.45│ 15.21│ 18.38│ 16.69│ 15.74│
│归母净利润(百万元) │ 123843.00│ 137936.00│ 122082.00│ 161791.51│ 160525.62│ 165012.72│
│营业收入(百万元) │ 416609.00│ 420506.00│ 398220.00│ 482715.84│ 477863.47│ 487155.67│
│营业利润(百万元) │ 172891.00│ 189964.00│ 169113.00│ 223053.09│ 220789.09│ 226146.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 3.94 3.83 3.69 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.60 3.73 3.86 中信建投
2026-05-05 买入 维持 --- 3.22 3.30 3.47 招商证券
2026-05-04 买入 维持 --- 3.37 3.47 3.58 申万宏源
2026-05-03 买入 维持 --- 3.39 3.43 3.48 国海证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.67 3.79 3.89 光大证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.51 3.20 3.06 东吴证券
2026-04-29 增持 维持 --- 3.48 3.27 3.13 国信证券
2026-04-29 增持 维持 44.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 3.31 3.31 3.41 信达证券
2026-04-20 买入 维持 --- 3.37 3.47 3.58 申万宏源
2026-04-09 买入 首次 --- 3.44 3.41 3.55 华源证券
2026-04-02 买入 维持 49.69 3.31 3.34 3.44 华创证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.07 3.16 3.45 华鑫证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.40 3.58 3.80 华安证券
2026-03-31 买入 维持 44.1 3.15 2.93 3.06 东方证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.38 3.33 3.34 方正证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.72 3.29 3.37 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.31 3.31 3.41 信达证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.51 3.20 3.06 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.44 3.32 3.39 国联民生
2026-03-27 买入 维持 53.22 3.39 3.19 3.14 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.29 3.09 3.13 国信证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.67 3.79 3.89 光大证券
2026-03-27 增持 维持 43 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 3.07 3.59 4.16 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│中国海油(600938)产量高速增长，油价上涨释放业绩弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，2026年第一季度，公司实现营业收入1160.79亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润391.44
亿元，同比增长7.06%；扣非归母净利润390.38亿元，同比增长5.43%。
事件评论
油气产量再创新高，量价齐升共驱业绩增长。2026年第一季度，公司增储上产成果显著，成为业绩增长的核心引擎。
期内公司油气净产量达到205.1百万桶油当量，创历史同期新高，同比增长8.6%。其中，中国净产量140.0百万桶油当量，
同比上升7.0%；海外净产量65.1百万桶油当量，同比上升12.3%，主要得益于垦利10-2、圭亚那Yellowtail等油气田的产
量贡献。一季度受宏观环境及地缘冲突等因素影响，国际油价波动加剧，在油价中枢抬升与油气产销量同步攀升的双重驱
动下，公司业绩实现强劲增长。公司平均实现油价为75.92美元/桶，同比上升4.5%；平均实现气价为7.69美元/千立方英
尺，同比下降1.2%。归母净利润同比增速略低于油气销售收入的增速，主要受成本端上行（桶油成本同比微幅抬升）及所
得税等因素综合影响。
成本上升或受汇率波动影响，桶油主要成本优势仍然凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积
极推动技术和管理创新，逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2026年一季度公司
桶油主要成本为28.41美元/桶，较去年同期的27.03美元/桶上涨1.38美元，涨幅5.1%，主要影响因素包括：一是人民币对
美元升值，今年一季度美元兑人民币汇率为1:6.95，去年同期为1:7.18，人民币对美元升值3.16%；二是实现油价上涨带
来的税金增加；三是不同项目产量变化带来的成本结构性上涨。其中桶油作业费为6.66美元/桶，同比下降0.45%，成本优
势是公司的核心竞争力之一，公司通过降本增效和技术创新对抗外部环境变化。
展望未来，地缘冲突背景下油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长充分受益。展望未来，美伊冲突下霍尔木
兹海峡封锁使得全球供给显著下降，若海峡无法恢复通行，油价有望长期中高位运行。且产量方面，中国海油2026年全年
油气产量目标为780-800百万桶油当量，当前Q1产量增速大幅高于公司指引，未来有望实现量价齐升。
注重股东回报，分红率持续提升。公司一贯重视股东回报，2025年全年派息1.28港元/股，分红比例约45%。公司承诺
2025-2027年全年股息支付率不低于45%。回购与增持方面，实际控制人增持计划已延长至2027年4月8日，原计划增持金额
为20亿元至40亿元。一季度良好开局进一步增强了公司中长期成长确定性。
预计公司2026-2028EPS分别为3.94元、3.83元和3.69元。对应2026年4月28日收盘价的PE分别为10.09X、10.37X和10.
79X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险。
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2026-05-06│中国海油(600938)油气产量高增，资本开支加速 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q1，霍尔木兹海峡导致亚洲市场缺油，中国海油结合外部环境变化，合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产
进度，其中垦利10-2等油气田、圭亚那Yellowtail等项目主要贡献了Q1的增量，本季度实现油气产量205.1百万桶油当量
，同比+8.6%，助力公司盈利同比实现增长。目前市场过分乐观估计了中东局势的结束进度，但现实的矛盾越发显著，市
场已经开始定价远期油价的上行，通胀风险在逐步暴露，中国海油仍是最值得配置的能源公司。
事件
中国海油发布2026年一季度报告，2026Q1实现营收1160.8亿元，同比+8.6%，实现归母净利润391.4亿元，同比+7.1%
，实现扣非归母净利润390.4亿元，同比+5.4%。
简评
合理调整检修计划，加速新井投产，Q1产量加速增长。26Q1，公司实现油气销售收入970亿元，同比+9.9%。从实现价
格上看，26Q1公司石油液体实现价格同比+4.5%至75.9美元/桶，天然气实现价格同比-1.2%至7.69美元/千立方英尺；从产
量上看，霍尔木兹海峡导致亚洲市场缺油，公司结合外部环境变化，合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度，
本季度实现油气产量205.1百万桶油当量，同比+8.6%，其中石油液体产量158.5百万桶油当量，同比+8.9%，天然气销量27
2.5十亿立方英尺，同比+7.7%，具体来看，垦利10-2等油气田、圭亚那Yellowtail等项目主要贡献了Q1的增量。
高油价推动资本开支高增，增储上产进度有望加速。2026年，公司预计资本开支为1120-1220亿元。26Q1，霍尔木兹
海峡断航将推动油价中枢的提升，公司对勘探井、调整井工作量进行了加快部署和对产能建设进行了提速，单季度资本开
支达330.2亿元，同比+19.1%，其中勘探、开发、生产、其他等资本开支项目分别为49.9、218.1、60.1、2.0，同比+13.0
%、+24.0%、+12.8%、-45.7%。在较高强度资本开支的作用下，公司Q1成功获得4个新发现，成果评价12个含油气构造、成
功投产3个新项目，增储上产进度有望加速。
市场开始逐步定价远期油价上行，战略及红利属性指向海油。从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行
与地缘博弈加剧。在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现
出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。目前市场过分乐观估计了中东局势的结束进度，但现实的矛盾越发
显著，市场已经开始定价远期油价的上行，通胀风险在逐步暴露。在此背景下，45%以上高分红的中国海油是典型的“自
由现金流+高股息+持续回购”的红利资产，且从国家能源安全的战略角度而言，中国海油仍是最值得配置的能源公司。
投资建议：2026年，霍尔木兹海峡断航原油风险溢价抬升，在新的定价范式下，原油价格中枢有望提高。我们预计20
26-2028年公司归母净利润分别为1709.3、1773.3、1837.0亿元，对应PE为11.1、10.7、10.3，维持“买入”评级。
风险分析
一、国际油价剧烈波动风险：公司业绩与油价高度绑定，2025年布伦特原油均价同比大跌14.6%，直接压缩盈利空间
。2026年以来中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻，油价短期冲高至120美元/桶以上，但后续受全球需求复苏节奏、OP
EC+政策及地缘局势反复影响，高位回落与宽幅震荡风险突出；若油价重回低位，将再度压制营收与利润。
二、海外地缘政治与政策风险：公司海外资产占比高，核心集中于圭亚那、巴西等区域。当前南美部分国家投资审查
趋严，中东地缘冲突持续，项目审批延迟、税负上调、运营中断及资产减值风险上升。同时，关键航运通道扰动加剧油价
波动，间接影响公司盈利稳定性。
三、能源转型与低碳合规风险：“双碳”政策持续加码，国内环保与碳排放管控趋严，公司低碳转型投入加大。目前
海上风电、CCUS等项目尚处投入期，短期资本开支增加、回报周期长，转型不及预期或成本超支将拖累整体盈利。此外，
碳排放成本上升、海域环保标准提高，合规压力与运营成本同步增加。
四、生产经营与技术风险：海上作业受台风、极端天气影响显著，存在生产中断与设施损坏风险。深海勘探开发技术
难度大、投入高，尽管公司桶油成本维持低位，但勘探成功率波动、新项目投产延迟、成本控制不及预期，仍可能影响产
量释放与现金流稳定。
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2026-05-05│中国海油(600938)受益国际油价大幅走高，公司稳步推进增产扩产 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营收3982亿元，同比下降5.3%，归母净利润1221亿元，同比下降11.49%
，扣非归母净利润1204亿元，同比下降9.8%。其中四季度实现营收857.17亿元，同比下降9.28%，归母净利润201亿元，同
比下降5.48%。2026年一季度公司实现营收1161亿元，同比增长8.63%，归母净利润391.44亿元，同比增长7.06%。受到地
缘政治冲突影响，国际油价大幅增长。
中国海油是中国最大的海上原油及天然气生产商，亦是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，其主要业务是勘探
、开发、生产及销售原油和天然气。公司的发展战略主要包括以下三部分的内容。致力于储量和产量的增长。2025年公司
坚持以效益为中心，通过勘探开发生产作业及价值驱动的并购来扩大储量和产量。勘探方面，秉持稳油增气、向气倾斜的
策略，稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外，推进非常规。开发生产方面，以有效益的产量增长为目标
，积极推进重点项目建设和在产油气田的稳产增产。拓展天然气业务。中国海油践行低碳发展理念，扎实推进海上天然气
勘探开发，加大陆上非常规气勘探开发力度。
勘探方面，公司不断加大风险勘探和甩开勘探力度，全力推动勘探开发一体化，油气勘探成果丰硕。全年共获得6个
新发现，成功评价28个含油气构造。在中国海域，共完成探井202口，获得6个新发现，包括龙口25-1、曹妃甸22-3、锦州
27-6、惠州21-8、涠洲10-5和涠洲10-5南，并成功评价了26个含油气构造。在中国陆上，公司坚持全层系勘探理念，全年
共完成探井123口，新增天然气探明地质储量超千亿方。在海外，公司坚持价值勘探，共完成探井5口，在圭亚那Stabroek
区块成功评价Lukanani和Ranger两个油田，并在伊拉克、哈萨克斯坦、印度尼西亚成功获取4个勘探新项目。生产方面公
司坚持以产量最大化为核心，产能建设质效齐升，多个重点项目提前投产。公司持续提高开发水平，控制在产油田自然递
减率，提升储量动用率和采收率，有效保障在产油气田稳产增产。2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7.0
%，连续多年保持增长。其中，天然气净产量达1,037.3十亿立方英尺，同比增长11.6%。全年共有16个新项目成功投产，
包括中国海域的渤中26-6油田开发项目（一期）、垦利10-2油田群开发项目（一期）以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtai
l项目等。全年在建项目超过80个，开发建设进展顺利。
公司坚持提质降本增效，桶油作业费得到良好控制。2025年公司桶油主要成本为27.9美元／桶油，相较2024年28.52
美元／桶油成本下降2.17%。2025年公司桶油作业费为7.46美元／桶油当量，比2024年的7.61美元／桶油当量降低2.0%。
其中，中国的桶油作业费为6.75美元／桶油当量，较去年同期6.87美元／桶油当量降低1.7%。海外的桶油作业费为9.18美
元／桶油当量，较去年同期9.31美元／桶油当量降低1.4%。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028年收入分别为4699亿元、4840亿元和5082亿元，归母净利润分别为1
531亿元、1570亿元和1649亿元，EPS分别为3.22元、3.30元和3.47元。当前股价对应PE分别为12.4倍、12.1倍和11.5倍
风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险
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2026-05-04│中国海油(600938)业绩符合预期，产销显著增长，单季度资本开支增加 │申万宏源 │买入
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公司公告：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入1160.79亿元（YoY+8.63%，QoQ+35.42%），归母净利润
391.44亿元（YoY+7.06%，QoQ+94.64%），扣非归母净利润390.38亿元（YoY+5.43%，QoQ+100.57%）。26Q1公司实现毛利
率51.17%（YoY-3.48pct，QoQ+2.51pct）。报告期内公司持续增储上产、提质增效，叠加油价上行，盈利实现强劲增长，
业绩表现基本符合我们预期。
油气产量显著增长，实现油价折价略有放大。由于地缘冲突加剧，公司通过合理优化油气田停产检修安排，并加快新
井投产进度，2026Q1公司实现油气净产量2.05亿桶油当量（YoY+8.6%），其中石油产量达到1.59亿桶（YoY+8.9%）；天然
气产量达到2725亿立方英尺（YoY+7.7%），主要得益于在产油气田稳产增产及中国海域的垦利10-2油田群开发项目（一期
）、惠州25-8油田综合调整项目、蓬莱19-3油田二次调整项目以及圭亚那Yellowtail项目等新项目投产放量。勘探方面，
公司Q1共获得4个新发现，并成功评价12个含油气构造，其中旅大16-1展示了辽中凹陷古近系岩性领域的勘探前景，恩平2
0-5一体化滚动增储成效显著。实现价格方面，26Q1公司平均实现油价75.92美元/桶，我们测算与布伦特原油折价约为2.5
美元/桶，折价环比小幅走阔；实现气价7.69美元/千立方英尺。未来在国内增储上产、海外南美区块逐步放量下，公司油
气产量有望不断提升，推动业绩稳健增长。
税金及汇率导致成本略有提升，但费用率同环比显著下行。2026Q1公司桶油主要成本为28.41美元/桶油当量，同比提
升约1.38美元/桶，主要还是由于油价上涨带来的税金提升，以及人民币升值影响。费用率来看，2026Q1公司四项期间费
用合计20.23亿元，同比-34.0%，环比-54.2%；期间费用率1.74%，同比下降1.13pct，环比下降3.42pct，创近年低位。其
中，26Q1销售费用1.24亿元，同比-86.8%，环比-89.2%，季度间波动主要受费用确认节奏影响；财务费用-1.00亿元，同
比减少2.55亿元，环比减少4.56亿元，主要受益于利息收入覆盖利息支出后仍有结余，且汇兑因素环比改善。
一季度工作量增加，单季度资本开支同比大幅提升。资本开支方面，由于勘探井、调整井工作量的加快部署和产能建
设的提速，26Q1公司资本开支达到330亿元（YoY+19.1%），其中勘探/开发/生产资本化资本开支分别为50/218/60亿元，
同比分别+13.0%/+24.0%/+12.8%。2026年公司预计资本支出为1120-1220亿元。
盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年盈利预测至1600、1651、1700亿元。对应PE估值分别为12X、12X、11X，
维持“买入”评级。
风险提示：国际油气价格波动；油气产量不达预期风险；HSSE风险等。
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2026-05-03│中国海油(600938)2026年一季报点评：2026Q1归母净利润环比大增，成本竞争│国海证券 │买入
│优势不断巩固 │ │
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事件:
2026年4月29日，中国海油发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入1160.79亿元，同比+8.63%，环比+35.42%；
实现归母净利润391.44亿元，同比+7.06%，环比+94.64%；扣非后归母净利润390.38亿元，同比+5.43%，环比+100.57%；R
OE为4.77%，同比-0.01pct，环比+2.24pct。销售毛利率51.17%，同比-3.48pct，环比+2.51pct；销售净利率33.76%，同
比-0.49pct，环比+10.33pct。
投资要点:
积极克服油价波动影响，2025年公司油气产量再创历史新高
2025年，地缘政治冲突持续，通胀水平普遍下行，全球经济增长整体呈现疲软态势。受经济增长预期、地缘政治局势
、市场供需关系、货币政策调整等多重因素影响，国际油价总体呈震荡下行走势。2025年布伦特原油均价68.2美元/桶，
同比下跌约14.6%。面对复杂严峻的外部环境，公司坚持油气增储上产，净证实储量和净产量再创新高；推动科技自主创
新，推进能源绿色转型，实施提质增效升级行动，价值创造能力不断提升。分业务来看，2025年，公司实现石油液体销售
量为589.2百万桶，同比上涨4.7%，平均实现油价为66.47美元/桶，同比下降约13.4%，与国际油价走势基本一致。公司天
然气销售量为984.0十亿立方英尺，比去年上升13.1%。天然气平均实现价格为7.95美元/千立方英尺，比去年上涨约3.0%
，主要是海外实现气价上涨。期间费用方面，2025年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/1.95%/0.42%/0.21%
，同比分别+0.15/+0.24/+0.01/-0.47pct。
2026Q1国际油价大涨，公司归母净利润环比大增
受中东局势影响，2026年3月国际油价大幅上升，之后高位震荡，一季度布伦特原油均价为78.38美元/桶，同比上涨4
.5%。公司持续深化增储上产、扎实推进降本增效，油气净产量和归母净利润实现强劲增长。2026Q1，公司的平均实现油
价为75.92美元／桶，同比上升4.5%；平均实现气价为7.69美元／千立方英尺，同比下降1.2%。
2026Q1，公司实现净产量205.1百万桶油当量，同比上升8.6%。其中，中国净产量140.0百万桶油当量，同比上升7.0%
，主要得益于垦利10-2等油气田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量，同比上升12.3%，主要得益于圭亚那Yellowtail
等项目的贡献。
成本竞争优势不断巩固，持续推进增储上产
2025年，公司桶油主要成本为27.9美元/桶油当量，同比降低2.2%，成本竞争优势不断巩固。公司坚持提质降本增效
，桶油作业费得到良好控制。2025年，公司桶油作业费为7.46美元／桶油当量，同比降低2.0%。2026Q1，公司桶油主要成
本为28.41美元，继续保持成本竞争优势。
公司储量逐年稳健攀升，资源接续更加牢。近五年来，公司在中国获得48个新发现，在海外获得18个新发现，并获得
2025年伍德麦肯兹第21届勘探峰会——年度最佳国家石油公司勘探企业。2026年，公司将以油气增储上产筑牢发展底气，
以价值创造赋能发展动力，以创新驱动引领产业升级，以国际化发展构建竞争优势，以绿色低碳积蓄发展潜力，奋力打造
具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团。2026年，公司全年产量目标为780至800百万桶油当量，预计资本支出为1120
至1220亿元人民币。2026Q1，公司资本支出约人民币330.2亿元，同比增加19.1%，主要由于勘探井、调整井工作量的加快
部署和产能建设的提速。
持续注重股东回报，2025年至2027年股息支付率不低于45%
公司将一如既往重视股东回报，公司根据相关监管要求并结合组织章程细则和公司实际情况完善了股息分配政策，20
25年至2027年，公司全年股息支付率不低于45%，公司将秉承回报股东的原则，适时对股息政策进行调整。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4843、4910、4949亿元，归母净利润分别为1610、1631、1652亿元，对应P
E分别11.8、11.6、11.5倍。公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大之独立油气勘探及生产企业之一
，主要业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。成本竞争优势不断巩固，持续推进增储上产，看好公司成长性，维
持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原油价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不
及预期；地缘政治风险。
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2026-04-29│中国海油(600938)油气产量超预期，二季度值得期待 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略超我们预期
公司公布1Q26业绩：收入1161亿元，同比+8.6%，归母净利润391亿元，同比+7%，主要因为产量增速超预期。公司在
手现金2463亿元，净现金/股东权益约20%。
发展趋势
油气产量同比上涨9%，全年有望达指引上限。1Q26公司油气当量205百万桶，其中原油产量同比+9%至158.5百万桶：
国内产量同比+6%至103.7百万桶，因合理安排检修和加速调整井投产；海外产量同比+15%/环比+4%至55百万桶，由圭亚那
Yellowtail和巴西区块上产带动。1Q26天然气产量同比+8%/环比+5%至272.5bcf。我们认为全年产量或有望接近指引上限8
00百万桶，甚至可能超过；26年底圭亚那Uaru区块的投产有望带来25万桶/天的新增产能，推动公司27年海外产量进一步
上涨。
实现价格挂钩布伦特现货，2Q26升水值得期待。1Q26布油均价78.4美元/桶，公司实现油价75.9美元/桶，贴水2.5美
元/桶；考虑到公司国内售价参考布伦特现货、海外挂靠布油/阿曼油/迪拜油和产油国当地油价，3月以来现货溢价的高涨
或对公司上半年实现油价和利润带来正面作用；根据Wind，DatedBrent4月现货均价121美元，巴西、圭亚那等当地价格都
较期货明显溢价。
桶油成本稳健，资本开支同比+19%。1Q26公司资本开支同比+19%为330亿元，勘探开发支出同比+22%至268亿元；1Q26
桶油成本同比+5%至28.4美元，主要系人民币兑美元汇率升值3%、油价上涨后税金上升；作业费用同比持平为6.66美元/桶
。
盈利预测与估值
由于油价上涨，上调2026/27年净利润14%/10%至1648/1614亿元，当前股价对应A股2026/27年11.5x/11.7xP/E，H股20
26/27年7.4x/7.5xP/E。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测上调、A/H溢价与市场风险偏好情况，A股目标价上调3.5%
至44.5元，对应2026/27年13x/13xP/E（12%上行空间）；H股目标价上调13%至35港元，对应2026/27年9x/9xP/E（21%的上
行空间）。
风险
国际油价大幅波动；油气产量不及预期。
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2026-04-29│中国海油(600938)量价双升带动业绩上涨，资本开支维持高位 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月28日晚，中国海油发布2026年第一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入1160.79亿元，同比+8.63%
，环比+35.42%；实现归母净利润391.44亿元，同比+7.06%，环比+94.64%；实现扣非后归母净利润390.38亿元，同比+5.4
3%，环比+100.57%；实现基本每股收益0.82元，同比+6.49%，环比+90.70%。
点评：
26Q1公司净利润实现同环比上涨，主要受益于国际油价上涨以及公司油气产量提升，同时公司桶油成本控制优势显著
。
价格端，公司实现油价同比上涨。26Q1国际布伦特油价（连续期货结算价）同比+3.40美元/桶至78.38美元/桶，公司
实现油价75.92美元/桶，同比+3.27美元/桶，较布油折价约2.46美元/桶,同比去年扩大0.13美元/桶；公司实现气价7.69
美元/千立方英尺，同比-0.09美元/千立方英尺，公司天然气销售以长协合约和中短期合同为主，价格波动幅度更小。
产量端，Q1油气产量增速超全年目标。26Q1公司石油、天然气产量分别为158.5、46.6百万桶当量，同比分别+8.9%、
+7.7%，增速超全年目标，主要是公司抓住油价上涨窗口调整油气田停产检修安排并加快新井投产进度影响，包括国内垦
利10-2和海外圭亚那Yellowtail等项目贡献。2026全年，公司仍维持油气产量达到780-800百万桶的目标，同比将增长0.3
5-2.92%。
成本端，继续巩固低桶油成本优势。公司桶油成本28.41美元/桶，同比+1.38美元/桶，主要受税金上涨和汇率变动带
来的影响，其中作业费用同比-0.03美元/桶至6.66美元/桶，继续保持成本竞争优势。
资本开支同比上涨。26Q1公司资本开支为330亿元，同比+19.15%，其中开发支出同比增速较高（+24.01%），主要是
国内渤中19-6气田二期、渤中26-6油田二期、开平11-4油田等开发项目提速，以及海外增加了圭亚那项目回购支出。2026
年，公司计划资本支出仍保持为1120-1220亿元。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1572.40、1574.17、1620.84亿元，同比增速分别
为+28.8%、+0.1%、+3.0%，EPS分别为3.31、3.31、3.41元/股，按照2026年4月28日A股收盘价对应的PE分别为12.02、12.
01、11.66倍，H股收盘价对应的PE分别为7.67、7.66、7.44倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028年
公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。
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2026-04-29│中国海油(600938)一季度油气净产量同比增长8.6%，二季度有望受益油价上涨│国信证券 │增持
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美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司2026年第一季度归母净利润同比增长7.1%，业绩超预期。公司2026年第一季度
实现营业收入1160.8亿元（同比+8.6%，环比+35.4%），归母净利润391.4亿元（同比+7.1%，环比+94.6%），主要原因是
受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。
公司油气净产量超预期，实现油价同环比上涨，成本竞争优势继续巩固。公司2026第一季度油气销售收入为970.0亿
元（同比+9.9%），油气净产量达到205.1百万桶油当量（同比+8.6%），再创历史新高，主要由于公司合理优化油气田停
产检修安排，加快新井投产进度。从产地看，国内净产量140.0百万桶油当量（同比+7.0%），主要得益于垦利10-2等油气
田的贡献；海外净产量65.1百万桶油当量（同比+12.3%），主要得益于圭亚那Yellowtail等项目的贡献。从产品结构看，
石油液体产量158.5百万桶油当量（同比+8.9%），天然气产量2725亿立方英尺（同比+7.7%）。2026年第一季度布伦特原
油均价78.4美元/桶（同比+4.5%），公司实现价格75.9美元/桶（同比+4.5%），与布伦特原油均价贴水2.5美元/桶（同比
扩大0.
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