研报评级☆ ◇600926 杭州银行 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 4 0 0 0 13
2月内 9 4 0 0 0 13
3月内 9 4 0 0 0 13
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 10 4 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.43│ 2.81│ 2.63│ 2.85│ 3.18│ 3.56│
│每股净资产(元) │ 15.90│ 18.03│ 18.37│ 20.57│ 22.98│ 25.77│
│净资产收益率% │ 12.92│ 12.48│ 11.66│ 14.85│ 15.17│ 15.55│
│归母净利润(百万元) │ 14383.37│ 16982.56│ 19029.25│ 21090.69│ 23514.11│ 26269.03│
│营业收入(百万元) │ 35015.54│ 38381.17│ 38798.61│ 41386.82│ 44833.87│ 49231.31│
│营业利润(百万元) │ 16286.98│ 19259.24│ 21209.35│ 23664.78│ 26388.82│ 29399.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 买入 维持 --- 2.84 3.16 3.48 长江证券
2026-04-29 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-27 增持 维持 --- 2.79 3.15 3.53 万联证券
2026-04-24 买入 维持 20.54 2.76 3.07 3.41 国泰海通
2026-04-24 买入 维持 --- 2.85 3.19 3.53 国海证券
2026-04-24 增持 维持 21.65 2.91 3.25 3.64 华创证券
2026-04-24 增持 维持 --- 2.82 3.20 3.61 国信证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.93 3.26 3.61 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.95 3.33 3.74 银河证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.78 3.10 3.50 申万宏源
2026-04-23 增持 维持 20.59 2.91 3.23 3.58 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.89 3.21 3.60 西部证券
2026-04-23 买入 维持 21.25 2.79 3.13 3.52 广发证券
2026-01-25 买入 维持 18 2.81 3.10 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│杭州银行(600926)2025年年报&2026年一季报点评：如何理解营收弹性与含金 │长江证券 │买入
│量？ │ │
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事件描述
2025年度营收增速1.1%，归母净利润增速12.1%；2026Q1营收增速4.3%，归母净利润增速10.1%。2025年末、2026Q1末
不良率稳定于0.76%，2025年末拨备覆盖率502%，较期初下降39pct，2026Q1末拨备覆盖率481%，环比下降21pct。
事件评论
营收弹性低于可比同业，源于主动消化投资高基数。2026Q1营收增速回升，但长三角头部城商行同业普遍实现10%左
右高增长，市场关注营收弹性的差异。我们认为：1）一季度营收增长含金量非常高，利息净收入增速显著上行至20.7%（
2025年度增速12.8%），在头部城商行中领先，反映息差回升+信贷高速扩表。2）主动消化过去两年投资收益高基数影响
，为未来营收可持续增长留足空间。2026Q1投资收益+公允价值损益同比下滑38.8%，手续费在高基数下同比下滑11.2%。
投资端明显减少债券兑现收益，考虑2025年高基数主要在上半年（AC+OCI合计兑现19.3亿元，占全年总额96%，基于债市
判断兑现大概率集中在2025Q1），预计二季度起高基数压力将明显减弱。中期维度如果扩表和息差企稳的趋势可持续，预
计2027年起营收增速将回升至两位数左右高水平。
优质对公贷款放量，预计新五年周期内信贷占比上升。2025年度、2026Q1贷款较期初增速分别高达14.3%、7.6%，202
6Q1单季增量同比大幅多增并创历史新高，预计中期维度内资产负债表结构稳步调整，贷款占比将持续提高并明显超过金
融投资，在浙江省内信贷市占率也将持续上升。政府类对公贷款是当前核心增长点，2025年度一般对公贷款较期初大幅增
长25.1%，票据贴现压降32%，2026Q1对公贷款（含票据）较期初增长11.7%，预计全年增速将达到20%以上。零售贷款受需
求影响2026Q1较期初收缩3.0%。
净息差连续回升，中期维度利息净收入高增长可持续。2025年度净息差1.36%，同比下降5BP，较上半年回升1BP，测
算2026Q1净息差升至1.43%。1）资产收益率下行趋稳，2025年度贷款收益率同比降低60BP至3.65%，目前行业自律约束收
紧，预计新发贷款利率企稳。2）2025年度存款成本率同比降低37BP，预计2026年降幅超过20BP，且一季度已经体现，是
净息差回升的关键。我们预计中期维度内净息差有望在1.4%左右企稳，利息净收入今年增速保持20%左右，未来两年有望
维持双位数以上增速。
资产质量优势稳固，拨备覆盖率中期维度内仍将下行。2025年度不良净生成率0.77%，同比降低4BP，绝对水平依然低
于银行同业。随着优质对公贷款占比上升，预计今年将进一步改善。拨备覆盖率目前依然显著高于同业均值，在资产质量
优异的情况下，需要保持较低的信用成本以支撑利润增长，预计三年维度拨备覆盖率将逐步向350%-400%区间收敛。非信
贷拨备非常充裕，2025年末AC和OCI减值余额高达约122亿元。
投资建议：战略/治理/股权最稳定的龙头城商行。Q1末核心一级资本充足率9.6%，考虑资产增速低于信贷增速，且RO
E领先，当前阶段资本足够内生增长，再融资需求不紧迫。预计中期维度内ROE保持14%以上，作为稀缺的盈利可持续双位
数增长优质城商行，目前2026年PB估值仅0.85x，PE估值仅6.1x，长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-04-29│杭州银行(600926)2025年年报及2026年一季报点评：业绩增长韧性强劲，信贷│太平洋证券 │买入
│与息差表现优异 │ │
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事件：杭州银行发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收387.99亿元，同比+1.09%；实现归母
净利润190.29亿元，同比+12.05%。2026年一季度公司实现营收104.06亿元，同比+4.29%；实现归母净利润66.29亿元，同
比+10.09%，核心盈利保持强劲增长。
信贷规模稳健扩张，结构分化特征明显。2025年末贷款总额1.07万亿元，同比+14.33%；存款总额1.44万亿元，同比+
13.20%。公司贷款同比+21.88%，信贷资源重点向制造业、科创、绿色贷款等领域倾斜，制造业贷款余额同比+22.25%至11
22.64亿元。个人贷款受需求偏弱影响同比-1.26%，公司主动压降互联网贷款规模，余额较上年末-21.54%。2026年一季度
末贷款总额较年初+7.57%至1.15万亿元，对公贷款、零售贷款分别较年初+11.73%、-3.02%至8601.78、2928.91亿元。
净利息收入高增，息差展现较强韧性。2025年净利息收入275.92亿元，同比+12.82%；2026年一季度净利息收入78.46
亿元，同比+20.69%。2025年净息差1.36%，同比微降5bp，主要系压降存款付息率37bp至1.67%支撑。测算2026年一季度净
息差回升至1.41%，息差韧性充足。
中间业务增长，投资收益拖累营收。2025年手续费及佣金净收入同比+13.10%至42.07亿元，核心子公司杭银理财存续
规模突破6000亿元，较上年末+39%。2026年一季度手续费及佣金净收入同比-11.18%至12.51亿元。2025年投资总收益（投
资收益+公允价值变动损益）为64.22亿元，同比-34.26%，拖累整体营收增速。
资产质量优异，零售风险抬头。2025年末不良贷款率0.76%，拨备覆盖率502.24%；2026年一季度末不良贷款率维持0.
76%，拨备覆盖率481.39%。2025年末公司类贷款不良率由0.75%降至0.58%；个人贷款不良率由0.77%升至1.21%。
投资建议：公司以对公信贷为驱动，息差表现韧性十足，资产质量保持领先。预计公司2026-2028年营业收入为413.4
2、445.27、485.22亿元，归母净利润为211.20、235.89、264.42亿元，每股净资产为20.63、23.03、25.81元，对应4月2
9日收盘价的PB估值为0.84、0.76、0.67倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期、息差持续收窄、资产质量恶化
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2026-04-27│杭州银行(600926)点评报告：利息净收入高增，拨备保持高位 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
杭州银行公布2025年年度和2026年一季度业绩报告。
投资要点:
营收同比增速改善：2025年和2026年一季度，公司实现营收分别为388亿元和104亿元，同比增速分别为1.1%和4.3%；
实现归母净利润分别为190亿元和66亿元，同比增速分别为12.1%和10.1%。其中，利息净收入同比增速分别为12.8%和20.7
%。
规模增长稳健，贷款占总资产的比重持续提升：截至2025年末，资产总额达到2.36万亿元，同比增长11.9%，贷款和
存款同比增速分别为14.7%和13.1%，贷款占比持续提升。风险加权资产同比增速为12.8%，核心一级资本充足率9.59%。20
25年公司贷款新增主要集中在租赁和商务服务业，水利、环境和公共设施管理业，制造业以及批发和零售业。
资产质量整体保持稳健：截至2025年末公司不良贷款率和关注率分别为0.76%和0.52%，不良率持平于年初，关注率下
降0.03个百分点；公司贷款和个人贷款的不良率分别为0.58%和1.21%，同比分别下降0.18个百分点和上升0.45个百分点。
拨备覆盖率为502%，较年初下降39个百分点，仍保持行业高位。
盈利预测与投资建议：杭州银行立足杭州、深耕浙江，积极拓展长三角区域及国内一线城市业务，规模保持较快增长
，资产质量保持稳健。根据最新年报数据，我们预计2026-2028年营收分别为409亿元、439亿元和473亿元，归母净利润分
别为203亿元、228亿元和256亿元。按照最新收盘价，对应2026-2028年PB估值分别为0.85倍、0.76倍和0.67倍，维持增持
评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经
营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2025年年报及2026年一季报点评：负债成本同比降幅接近去│国海证券 │买入
│年同期，关注类贷款占比边际下降 │ │
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事件:
2026年4月23日，杭州银行发布2025年年报及2026年一季报。
投资要点:
公司2026Q1营业收入同比+4.29%，较2025全年增速提升；归母净利润同比+10.09%。2026Q1公司测算净息差回升，非
息收入或受卖债量下降、手续费支出增加等短期因素影响，资产质量坚实稳健，我们维持公司“买入”评级。
负债成本维持大幅下降趋势，2026Q1净利息收入增长超20%。2026Q1公司净利息收入同比+20.69%，较2025年同比增速
（+12.82%）再上一台阶，主要因为2026Q1净息差企稳回升。我们测算2026Q1计息负债成本率同比下降36bp，与2025Q1同
比降幅相近；而生息资产收益率同比降幅不及计息负债。
非息收入或受卖债量下降、手续费支出增加等短期因素影响。2026Q1公司非息收入同比-26%，降幅扩大；投资收益同
比下降较多，中收呈现负增态势。2026Q1公司终止确认AC资产产生的收益仅为去年同期的33%，手续费及佣金收入保持平
稳，我们认为非息收入的波动主要由短期原因所致，公司营业收入预期仍然积极。
关注类贷款占比边际下降，逾期贷款占比在0.5%左右的较低水平。2026Q1公司不良贷款率环比持平，为0.76%；关注
类贷款占比环比-5bp至0.47%。我们测算2026Q1公司逾期率为0.53%。公司零售信贷发力得当，重点推进个人消费贷和住房
按揭贷款业务发展。
盈利预测和投资评级：2026Q1杭州银行资产质量坚实稳健，维持两位数利润增速，我们维持“买入”评级。我们预测
2026-2028年营收同比增速为9.66%、10.38%、10.13%，归母净利润同比增速为13.55%、11.23%、10.22%，EPS为2.85、3.1
9、3.53元；P/E为6.04x、5.41x、4.89x，P/B为0.84x、0.75x、0.67x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2025年报及2026年一季报点评：息差企稳回升，净利息收入│华创证券 │增持
│高增 │ │
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事项：
4月22日晚，杭州银行披露2025年报及26年一季报，25A/1Q26实现营业收入388.0/104.1亿元，同比+1.1%/+4.3%；实
现归母净利润190.3/66.3亿元，同比+12.1%/+10.1%。25A/1Q26不良率环比均持平于0.76%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比
下降11pct/21pct至502%/481%。
评论：
规模高增叠加息差企稳回升，净利息收入增速表现亮眼；拨备反哺利润，归母净利润保持双位数高增。1）4Q25/1Q26
营收增速分别为+0.32%/+4.3%，环比均有改善。主要得益于对公信贷高增及息差企稳回升，净利息收入增势较好，4Q25/1
Q26净利息收入同比高增21.3%/20.7%；4Q25中收增长较快（+14.8%）也是营收增速改善的积极因素，其他非息收入则受高
基数影响同比负增；2）25年/1Q26归母净利润分别同比+12.1%/+10.1%，均维持双位数正增长。除了营收端的贡献之外，
拨备反哺的贡献较大，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct至502%/481%，拨贷比分别环比-8bp/-16bp至3.81%/
3.64%。
信贷高速扩张，对公贷款为主要驱动，零售信贷相对较弱。25A/1Q26生息资产增速分别为12.0%/9.8%，信贷规模增速
分别为14.3%/15.9%，一季度主要加大了对公信贷投放，减少同业资产投放。1）对公端：对公贷款（含票据）25A/1Q26同
比分别增长21.9%/24.1%，主要加大了水利、环境和公共设施管理业及租赁和商务服务业的贷款投放力度，这得益于公司
深耕浙江这一经济发达地区，精准对接区域内基建和产业升级的融资需求；2）零售端：零售信贷需求走弱，25A/1Q26零
售贷款分别同比-1.3%/-3.0%。主要是个人经营性贷款风险有所上升，且小微信贷需求走弱，25A个人经营贷同比下降4.1%
。按揭贷款或受提前还款的影响，增速有所放缓，25A同比增长2.1%。
息差企稳回升，负债端成本压降贡献较大。根据我们时点数测算，4Q25/1Q26年化单季净息差分别环比+4bp/1bp至1.3
8%/1.39%，主要是负债端成本压降使净息差企稳回升。1）资产端：4Q25/1Q26生息资产收益率分别环比下降7bp/12bp至2.
95%/2.82%。降幅较小，主要是去年四季度以来LPR保持不变，并且1Q26资产结构优化，信贷占生息资产比重环比+2.0pct
至47.4%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响延续，4Q25/1Q26计息负债成本率环比下降9bp/12bp至1.61%/1.49%，
存款结构有所改善，4Q25/1Q26活期存款占比环比+1.8pct/+0.75pct至41.3%/42.0%，未来存款成本或仍有下行空间。
资产质量保持稳定，风险安全垫仍较厚实。25A/1Q26不良率环比均持平于0.76%，4Q25/1Q26单季不良净生成率分别为
0.83%/-0.1%，或主要是25年四季度零售风险有所上升。从前瞻性指标来看，25A/1Q26关注率环比分别下降1bp/5bp至0.52
%/0.47%，逾期率分别-20bp/+27bp至0.42%/0.69%，总体仍处于较低水平。分贷款结构来看，25A对公/零售信贷不良率分
别较1H25下降7bp、上升20bp至0.58%/1.21%。25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct至502%/481%，风险安全垫仍
较厚实。
投资建议：杭州银行作为江浙地区优质城商行代表，净利息收入增速亮眼，成长性较高，未来三年业绩有望持续保持
10%左右复合增长。结合目前宏观经济形势，我们预计26-28年杭州银行归母净利润增速分别为10.7%、11.8%、12.1%（26E
-27E前值分别为14.2%、16%）。当前股价对应2026EPB在0.84X。考虑杭州银行近10年历史平均PB在1.02X，结合最新财报
数据，给予公司2026E目标PB1.05X，对应目标价21.65元，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险，零售信贷需求走弱，小微贷款风险上升。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2025年报暨2026年一季报点评：净利息收入高增，资产质量│国信证券 │增持
│优质 │ │
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一季度营收同比增速提升至4.3%，降拨备实现利润两位数增长。公司此前已经披露2025年业绩快报，全年实现营收38
7.99亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润190.3亿元，同比增长12.1%。2026年一季度实现营收104.1亿元，同比增长4.3
%，实现归母净利润66.3亿元，同比增长10.1%。2026年3月末拨备覆盖率481%，较年初下降了21个百分点。
下半年净息差环比小幅上行，非息收入同比大幅下降。2025年净利息收入同比增长12.8%，2026年一季度同比增速进
一步扩大到20.7%，核心是净息差呈现企稳向上态势。2025年公司披露净息差1.36%，同比收窄5bps，较上半年上行1bp。2
026年一季度净息差继续呈现上行态势，同比走阔。
2025年非息收入同比下降19.5%，较前三季度降幅扩大了5.5个百分点，2026年一季度降幅进一步扩大到26.4%，主要
是高基数下其他非息收入大幅下降。公司2025年卖出部分AC资产兑付投资收益约11.6亿元，但利率剧烈波动上行使得公允
价值变动损益净亏损22亿元，对营收带来较大拖累。
对公信贷延续高增，积极推进零售线条消费贷投放。2026年3月末，公司资产总额2,43万亿元，存款总额1.54万亿元
，贷款总额1.15万亿元，同比分别增长9.6%、12.5%和15.9%。其中，2026年3月末对公信贷余额0.86万亿元，同比增长15.
9%，浙江区域经济发达，城投转型成效明显，对公信贷需求旺盛；期末零售信贷余额0.29万亿元，同比下降3.0%。不过公
司披露2026年3月末零售金融条线个人消费贷款余额473亿元，较年初增幅达10.73%。在零售信贷需求整体偏弱的背景下，
公司积极丰富消费场景，加大消费信贷投放。
资产质量优质，90天以上逾期贷款比率持续下降至低位。公司不良率已连续多个季度稳定在0.76%的水平，2025年加
回核销处置后不良生成率0.77%，同比下降约3bps。公司不良认定严格，2026年逾期率0.53%，逾期90+比率0.34%，2025年
逾期贷款双降，2026年一季度逾期率虽有所抬头，但逾期90+以上贷款比率延续小幅下降。2026年3月末关注率0.47%，较
年初下降5bps。
投资建议：公司高成长性延续，净息差企稳向上。维持2026-2028年归母净利润213/241/271亿元预测，对应同比增速
为12.1%/13.1%/12.3%。当前股价对应2026-2028年PB值0.85x/0.76x/0.68x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
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2026-04-24│杭州银行(600926)2026Q1点评：信贷投放强劲，息差企稳回升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：杭州银行26Q1信贷开门红成色较佳，叠加息差企稳回升，利息净收入同比高增，营收提速，利润增速在
同业中居于领先，维持增持评级。
投资建议：杭州银行深耕省内分行，充分借力区域动能，依托优势银政业务做实做稳基本盘；同时优化小微和科创金
融服务能力，因地制宜发展六大异地分行，打造长期增长潜能。2026-2028年归母净利润增速预测为10.1%、10.5%、10.7%
，对应BVPS为20.54、22.93、25.58元，2025年杭州银行提升分红比例1.7pct至25.1%，给予其2026年目标估值为1.0倍PB
，对应目标价为20.54元，维持增持评级。
26Q1营收、归母净利润增速分别为4.3%、10.1%（25A增速分别为1.1%、12.1%），业绩增速略低于预期，主要源于扩
表放缓、中收负增、其他非息拖累。
1）扩表：26Q1资产、贷款、存款分别同比增长9.6%、15.9%、12.7%，分别较25Q4增速-2.4pct、+1.5pct、-0.5pct，
26Q1存、贷款增量分别为792亿元、812亿元，分别为25Q1的1.0x、1.4x，单季度信贷投放强劲，主要由对公贷款增长贡献
（26Q1新增903亿元，同比多增287亿元），预计城建类贷款仍为主要投向。而资产增长边际放缓，主要源于同业资产余额
减少。
2）业绩：26Q1利息净收入同比高增20.7%，较2025年显著提速，主要得益于净息差阶段性企稳，测算26Q1单季净息差
环比回升1bp至1.41%（25Q1下降4bp）。手续费及佣金净收入同比下降11.2%，预计主要受市场波动下理财业务增长放缓影
响。其他非息收入同比下降36.7%，主要系去年同期债券浮盈兑现导致基数偏高，预计随高基数效应逐季消退，未来非息
端对业绩拖累将减轻。
3）资产质量：不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、481%，分别环比持平、下降21pct，指标仍维持在同业领先的优异
水平。25Q4对公、零售贷款不良率分别为0.58%、1.21%，分别较25Q2下降7bp、提升19bp，制造业不良率延续改善，个人
住房及经营性贷款压力上升。25A不良生成率0.71%（24A为0.74%），大额存量风险敞口压力可控，预计2026年不良生成率
仍维持平稳。
风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期。
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2026-04-23│杭州银行(600926)2025年报及2026年一季报点评：净利息收入高增，盈利维持│西部证券 │买入
│双位数增长 │ │
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事件：杭州银行披露2025年报及2026年一季报，2025年营收同比增速1.09%，归母净利润同比增速12.05%；26Q1营收
同比增速4.29%，归母净利润同比增速10.09%。26Q1末不良率0.76%，环比上季末持平，拨备覆盖率481%，环比上季末下降
21pc。
业绩：净利息收入增速改善明显，信用成本延续下行：1）净利息收入：26Q1同比增速20.69%，较2025年增速大幅改
善7.9pc，预计由于一季度息差阶段性企稳，信贷投放积极。2）中收：26Q1同比增速较2025年转负，或因担保类业务佣金
同比回落。3）其他非息方面，26Q1债市利率窄幅下行，债券估值收益同比改善明显，但公司处置债券收入下滑较多，或
反映配置盘浮盈储备收缩。4）成本端：26Q1年化信用成本0.12%，同比下降17bps，利好利润释放。
资产负债：对公信贷投放积极，存款活化延续：1）资产：26Q1末总资产、贷款总额同比增速分别为9.61%、15.86%，
分别较25Q4末增速下降2.3pc、提升1.5pc。信贷保持高速扩张，结构上26Q1企业贷款（含贴现）净增903亿元，同比多增2
87亿元，预计地方基建仍为主要投向，而一季度零售贷款净减91亿元，按揭提前还款、公司压降高风险个贷或为主因。2
）负债：26Q1末存款总额同比增速12.68%，较25Q4末增速微降0.5pc。受益于对公+理财业务沉淀，全行活期存款占比已连
续3个季度提升，26Q1末达42%。
资产质量：不良平稳，拨备释放。26Q1末不良率0.76%，环比上季末持平。26Q1拨备覆盖率481%，拨贷比3.64%，较上
季末分别下降21pc、17bps，公司资产质量平稳允许适度释放拨备，同时也利于平滑利润波动。
投资建议：公司以杭州为大本营，依托区域发达经济实现资产规模高速增长，业绩表现优异，26Q1ROE（年化）18.76
%，持续领先同业。预计公司2026-2028年利润增速分别为10.05%/11.04%/12.38%，维持“买入”评级。
风险提示：区域建设项目推进不及预期、消费复苏不及预期、资产质量恶化。
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2026-04-23│杭州银行(600926)2025年年报及2026年一季报业绩点评：营收增速改善，息差│银河证券 │买入
│企稳回升 │ │
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Q1营收增速改善，净利保持稳增：2025年，公司营收同比+1.09%，归母净利润同比+12.05%；加权平均ROE14.65%，同
比-1.35pct。2025Q4，单季营收重回正增，同比+0.32%，净利同比+1.02%。2026Q1，营收增速提升至4.29%，净利同比+10
.09%。整体看，规模扩张持续贡献公司业绩，2026Q1息差贡献转正，而非息收入仍扰动营收；拨备释放继续反哺利润但力
度有所收敛。
息差企稳回升，信贷开门红表现优于去年同期：2025年，公司利息净收入同比+12.82%，2026Q1同比高增20.69%，增
速持续提高，由量价齐升共同驱动。2025年公司净息差1.36%，同比降幅收窄至5BP，较上半年边际回升1BP；测算2026Q1
年化息差进一步回升至1.39%，预计主要受益负债端成本优化成效持续释放。公司规模扩张保持较快。资产端，各项贷款2
025年同比+14.33%；2026年3月末较年初+7.57%，增速较去年同期提升1.42pct。对公、零售信贷增速继续分化，其中，对
公贷款2025年末同比+25.07%，2026年3月末较年初稳增15.28%，信贷增长压舱石地位稳固；零售贷款仍偏弱，2025年末同
比-1.26%，主要受累经营贷规模收缩，2026年3月末较年初-3.02%。负债端，各项存款2025年同比+13.2%，2026年3月末较
年初+5.5%，均较上年同期有所放缓，但截至2025年末，对公、个人存款均保持双位数较高增速。2026年3月末，定期存款
占比51.6%，连续两季度下降，存款活化趋势显现。
托管与财富业务增长较好，投资业务收入有所波动：2025年，公司非息收入同比-19.51%，2026Q1降幅有所扩大，同
比-26.38%，主要受其他非息收入拖累。2025年，公司中收同比+13.1%，主要受益托管和财富管理业务增长较好，理财产
品规模同比+38.53%，代销业务余额同比+8.04%；2026Q1中收同比-11.18%。2025年、2026Q1，公司其他非息收入分别同比
-31.4%、-36.73%，其中，投资业务收入分别同比-34.26%、-38.78%，主要受投资结构调整和市场波动影响，2025年公允
价值亏损较多，而2026Q1亏损显著收窄，处置AC兑现浮盈力度减小，叠加高基数影响，投资收益同比-66.78%形成拖累。
资产质量整体稳健，零售不良风险有所上升：2025年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.76%、0.55%，均
同比持平。其中，对公资产质量持续优化，不良贷款实现双降，余额、占比分别同比-6.42%、-17BP。零售风险仍有所上
升，不良贷款率同比+44BP至1.21%，按揭、经营、消费贷款不良风险继续平稳暴露，公司表示将严控准入、加大存量业务
结构调整。2026年3月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别较年初持平、-8BP；拨备覆盖率481.39%，较年初-20.85
pct，风险抵补能力仍处于行业优秀水平；核心一级资本充足率14.14%，较年初-0.23pct。
投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“三三六六”战略定力强，以客户、规模
、效益引领高质量发展。公司信贷增长有力，资产质量优异，风险抵补水平同业领先，资本实力增厚。2025年分红率提升
0.12pct至25.14%。结合公司基本面和市场定位，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为20.51元/23.12元/26.1
5元，对应当前股价PB分别为0.84X/0.75X/0.66X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
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2026-04-23│杭州银行(600926)2025年度报告暨2026年一季报点评：贷款增速升至15%+，1Q│光大证券 │买入
│息差企稳回升 │ │
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事件：
4月22日，杭州银行发布2025年年度报告及2025年一季度报告：
（1）2025年实现营业收入387.99亿，同比增长1.1%，实现归母净利润190.29亿，同比增长12.1%。全年加权平均净资
产收益率（ROAE）为14.65%，同比下降1.35pct；
（2）26Q1实现营业收入104.06亿，同比增长4.3%，实现归母净利润66.29亿，同比增长10.1%。26Q1年化ROAE为18.76
%，同比下降1.84pct。
点评：
NIM企稳回升对营收形成有力提振，26Q1营收增速季环比改善3.2pct。杭州银行2025/26Q1累计
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