研报评级☆ ◇600916 中国黄金 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.58│ 0.49│ 0.16│ 0.39│ 0.43│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 4.40│ 4.43│ 4.25│ 4.28│ 4.32│ 4.37│
│净资产收益率% │ 13.18│ 10.99│ 3.86│ 8.61│ 9.20│ 9.56│
│归母净利润(百万元) │ 973.48│ 818.39│ 275.43│ 641.00│ 720.00│ 788.50│
│营业收入(百万元) │ 56364.37│ 60464.41│ 69821.90│ 77446.00│ 82567.00│ 86909.50│
│营业利润(百万元) │ 1188.78│ 1037.94│ 327.95│ 807.00│ 932.00│ 1025.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-02 买入 维持 10.57 0.59 0.67 0.74 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 0.18 0.19 0.20 光大证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-02│中国黄金(600916)2025&26Q1点评：26Q1业绩明显修复 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：2025年公司业绩承压，26Q1业绩明显修复，2026年有望迎来经营拐点。
投资要点：维持增持。2025年公司业绩承压，26Q1业绩明显修复，略上调2026-2027年EPS至分别为0.59/0.67元（原
值0.58/0.64元），新增2028年预测EPS为0.74元，参考可比公司估值，考虑公司2025年因金价而利润波动较大，预计2026
年表观增速较高，给予2026年18xPE，调整目标价至10.57元，维持“增持”评级。
业绩概述：2025年公司实现收入698亿元，同增15%，归母净利润2.75亿元，同降66%，低于业绩预告的2.86亿–3.68
亿元，扣非归母净利2.4亿元，同降70%，低于业绩预告的2.46亿–3.28亿元。2025年度，公司拟每股分红0.148元（含税
），现金分红总额2.49亿元，分红率90%。
25Q4收入240.58亿元，同增73%，归母净利润-0.59亿元，由盈转亏，扣非归母净利润-0.56亿元，由盈转亏。毛利率2
.4%，同比-2.4pct，毛利额5.7亿元，同比-13%，销售费用率0.64%，同比-0.57pct，管理费用率0.61%，同比+0.19pct，
研发和财务费用率较低可以忽略不计；投资收益-0.85亿元，上年同期为+2亿元，公允价值变动净收益-1.9亿元，上年同
期为-4.5亿元。
26Q1收入153.45亿元，同增39%，归母净利润1.64亿元，同增22%，扣非归母净利润1.62亿元，同增22%。毛利率2.7%
，同比2.9pct，毛利额4.18亿元，同比-33%，销售/管理费用率0.78%/0.27%，同比-0.10/-0.11pct。投资净收益2.53亿元
，25Q1为-288万元，系归还租赁黄金产生的收益；公允价值变动净收益-0.48亿元，25Q1为2.9亿元，主要为交易性金融负
债的公允价值变动损益；资产减值损失-2.45亿元，25Q1为+26万元，主要为存货跌价准备。
黄金税收新政后，预计公司直营渠道投资金条取得较好销售表现，带动收入较快增长，同时因产品结构变化，毛利率
同比下降。2025年直销模式收入增长38.78%至626.66亿元，毛利率2.28%，同比0.84pct，预计收入增长主要由直营店和银
行、电商渠道等贡献，2025年线上收入85亿元，同增73%，毛利率4.28%，同比提升0.6pct；经销模式收入71亿元，下滑52
.65%，毛利率11.96%，同比提升4pct。截至2025期末，公司直营店94家，净关2家，加盟店3217家，净关店923家；26Q1直
营净变动0家，加盟净关闭203家。
风险提示：金价剧烈波动、行业竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│中国黄金(600916)2025年年报及2026年一季报点评：收入端持续增长，门店数│光大证券 │买入
│有所收缩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
中国黄金发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入698.2亿元，同比增长15.5%，归母净利润2.8亿
元，同比下滑66.3%，扣非归母净利润2.4亿元，同比下滑69.6%，EPS（基本）为0.16元，拟每股派发现金红利0.148元（
含税），归母净利率同比下降1.0PCT至0.4%。
分季度来看，25Q1-Q4公司单季度收入分别为110.0/201.0/146.7/240.6亿元，分别同比-39.7%/+18.9%/+28.4%/+73.2
%，归母净利润分别为1.3/1.8/0.2/-0.6亿元，分别同比-63.0%/-20.2%/-89.4%/转亏。
26Q1公司实现收入153.4亿元，同比增长39.5%（与25Q1基数较低有关，25Q1收入同比下滑39.7%），归母净利润1.6亿
元，同比增长21.7%，26Q1在毛利率下降趋势下利润端增长，主要系公允价值变动净损失为4807万元，较上年同期减少2.4
亿元所致，若剔除该项影响，26Q1归母净利润同比下滑49.7%。
点评：
直营增长、经销下滑，门店呈收缩趋势
分品类来看，公司黄金产品25年收入占比为98.9%，收入同比+16.0%，其中销量同比-22.7%；另外K金珠宝产品/品牌
使用费/管理服务费收入占比分别为0.1%/0.2%/0.7%，收入同比-69.9%/+4.5%/+70.3%。
分渠道来看，公司直销/经销模式25年收入占比分别为89.8%/10.2%，收入分别同比+38.8%/-52.7%。渠道端，截至25
年末，公司总门店数为3311家，同比净减少925家，其中加盟和直营门店数为3217/94家，同比净减少923/2家。
毛利率下降，经营净现金流同比减少
毛利率：25年毛利率同比下降1.0PCT至3.3%，26Q1同比下降2.9PCT至2.7%。分品类来看，公司黄金产品/K金珠宝产品
2025年毛利率分别为2.3%/18.8%，分别同比-1.2/-0.1PCT；分渠道来看，公司直销/经销模式2025年毛利率分别为2.3%/+1
2.0%，分别同比-0.8/+4.1PCT。
费用率：25年期间费用率同比下降0.1PCT至1.0%,26Q1同比下降0.2PCT。其他财务指标：1）存货25年末同比增加9.1%
至41.4亿元，26Q1同比增加39.0%，存货周转天数25年及26Q1分别为21/30天，同比均减少5天。2）经营净现金流25年为5.
0亿元，同比减少69.7%，26Q1净流出9.4亿元。3）公允价值变动损失25年为10.4亿元，同比增加44.2%。
下调盈利预测，维持“买入”评级
考虑金价波动存不确定性，我们下调对公司2026-2027年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调73%/73%），新增
2028年盈利预测，对应2026-2028年归母净利润分别为3.0/3.2/3.4亿元，EPS分别为0.18/0.19/0.20元，当前股价对应PE
分别为51/47/44倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，门店拓展不及预期，市场竞争风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|