研报评级☆ ◇600905 三峡能源 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 17 4 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.25│ 0.21│ 0.20│ 0.22│ 0.25│
│每股净资产(元) │ 2.69│ 2.88│ 3.03│ 3.16│ 3.35│ 3.55│
│净资产收益率% │ 9.29│ 8.70│ 7.05│ 6.19│ 6.53│ 6.89│
│归母净利润(百万元) │ 7155.48│ 7181.09│ 6111.43│ 5745.00│ 6382.00│ 7119.67│
│营业收入(百万元) │ 23812.18│ 26485.47│ 29717.04│ 29488.33│ 33752.67│ 37311.00│
│营业利润(百万元) │ 9216.95│ 8990.94│ 8525.33│ 7607.33│ 8485.00│ 9524.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-12 增持 维持 --- 0.20 0.21 0.24 华源证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.21 0.21 0.23 长江证券
2025-11-01 买入 维持 4.75 0.19 0.25 0.28 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-12│三峡能源(600905)消纳与入市压力凸显，绿电发展效益为先 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收213亿元，同比下降2.26%；归母净利润43.13亿元，同比下降15.31
%；扣非后归母净利润37.48亿元，同比下降26.36%。单三季度实现营收65亿元，同比下降2.40%；归母净利润4.98亿元，
同比下降52.87%；扣非后归母净利润5.48亿元，同比下降47.93%。
三季度利润降幅扩大，消纳与入市压力严峻。公司前三季度营收下滑主要系消纳影响利用小时同比下降，同时市场化
交易导致电价承压；前三季度利润下滑，除营收端影响，另外新投产项目转固带来的营业成本增加；前三季度非经常损益
主要系一季度处置参控股水电资产获得约5亿收益。值得注意的是，公司单季度扣非归母净利润同比下滑幅度逐季度扩大
，新能源消纳压力与入市后交易电价压力或愈演愈烈。
量化分析，1）单三季度归母净利润同比减少5.57亿元，其中营收下降1.56亿元，营业成本增加5.87亿元，营收与成
本的一降一增与消纳及电价有关。2）单三季度资产减值2.5亿元。3）在利润大幅减少的情况下，所得税小幅减少0.24亿
元，预计与公司部分机组三免三减半税收优惠到期有关。
在建与储备项目以风电与大基地项目为主，在手项目质量优质。截至今年6月底，公司累计装机4994万千瓦，其中风
电、光伏分别为2297、2591万千瓦；在建装机1382万千瓦，其中风电、光伏分别为533、478万千瓦；待建装机2696万千瓦
，其中风电、光伏分别为1143、1543万千瓦。公司项目储备丰富，且风电光伏比例均衡，体现公司获取项目资源的能力，
并为后续项目的二次筛选提供更多选择。
1360号文明确新能源十五五发展方向，高质量消纳要求效益化开发。国家发改委近日发布《关于促进新能源消纳和调
控的指导意见（发改能源〔2025〕1360号）》，明确十五五新能源发展规模、发展方向与实现路径，在考核层面明确“新
能源利用率显著下滑或未完成利用率目标的地区要科学论证新能源新增并网规模”。结合136号文等多项政策，以及当前
新能源发电运营商入市后盈利水平与建设意愿，预计十五五期间市场化、效益化或逐步明晰。
盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.45、59.53、67.74亿元，当前股价对应的PE分别为22、
21、18倍，维持“增持”评级。
风险提示：弃电率提升、交易电价大幅下滑、项目投产不及预期。
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2025-11-11│三峡能源(600905)量价偏弱限制经营业绩，补贴落地改善现金预期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年三季度公司实现总营业收入65.45亿元，同比减少2.40%；实现归母净利润4.98亿元，
同比减少52.87%。
事件评论
量增难抵价跌压力，三季度营收有所回落。2025年上半年公司新增装机218.07万千瓦，公司控股装机规模达到4993.6
6万千瓦，同比增长20.7%，其中风电装机2297.02万千瓦，同比增长17.05%，光伏装机2509.55万千瓦，同比增长25.86%；
另控股106.1万千瓦的独立储能106.1万千瓦。虽然装机实现同比增长，但前三季度来风及光照条件偏弱，因此前三季度公
司完成发电量567.54亿千瓦时，同比增长7.89%；三季度完成发电量174.4亿千瓦时，同比增长5.78%，三季度电量表现弱
于上半年，其中风电发电量96.23亿千瓦时，同比增长4.85%；光伏完成发电量76.51亿千瓦时，同比增长12.93%。虽然电
量同比增长，但是由于市场化电价同比下降影响大于电量端表现，公司三季度实现营业收入65.45亿元，同比下降2.40%。
成本随规模而上涨，单季业绩表现承压。由于公司成本端主要跟随规模的提升而提升，而且由于今年以来来风及光照
条件偏弱，因此成本端增速高于电量端增长，三季度公司营业成本达到56.43亿元，同比增长12.82%，故毛利润为25.06亿
元，同比下降22.94%。除营业成本增长以外，公司成本支出多数存在上行，其中管理费用4.79亿元，同比增长8.32%；税
金及附加和研发费用虽然体量不大，但也均有上行，财务费用虽然同比下降0.21%至10.44亿元，但也难以抵消其他成本费
用的提升。此外公司三季度计提资产减值损失2.50亿元，对业绩产生进一步拖累。因此整体来看，在公司多重减利因素共
同作用下，公司三季度实现归母净利润4.98亿元，同比下降52.87%；前三季度实现归母净利润43.13亿元，同比下降15.31
%。
储备资产丰厚，控股股东增持强化信心。虽然公司经营业绩短期承压，但公司现金流持续好转，前三季度得益于可再
生能源补贴发放进度加快，公司经营活动产生的现金流净额172.21亿元，同比增长20.94%，而且公司当前仍有大量储备项
目，截至上半年末公司在建装机规模依然达到1381.78万千瓦，且随着来风和光照条件的好转，公司经营业绩有望边际修
复。此外，公司控股股东三峡集团于2025年4月9日发布增持计划，拟在12个月内增持三峡能源股份，增持金额不低于人民
币15亿元、不高于人民币30亿元，控股股东的增持计划表明对上市公司充分信心。
投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027年EPS为0.21元、0.21元和0.23元，对应PE分别为20.76倍、2
0.45倍和19.26倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。
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2025-11-01│三峡能源(600905)短期业绩压力不改长期增长基础 │华泰证券 │买入
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三峡能源发布三季报：Q3实现营收65.45亿元（yoy-2.40%，qoq-7.92%），归母净利4.98亿元（yoy-52.87%，qoq-63.
62%）。2025年Q1-Q3实现营收212.80亿元（yoy-2.26%），归母净利43.13亿元（yoy-15.31%），扣非净利37.48亿元（yoy
-26.36%）。公司作为绿电行业龙头，陆上大基地与海上风电优势突出，在建项目充足且储能业务快速增长，长期成长逻
辑未变。随着后续消纳情况改善与市场化交易机制优化，盈利有望逐步修复。维持“买入”评级。
发电量稳步增长，海上风电龙头地位稳固
公司前三季度累计总发电量567.54亿千瓦时（yoy+7.9%）。分品类来看，风电完成发电量346.84亿千瓦时（yoy+7.6%
），其中陆上风电240.39亿千瓦时（yoy+12.2%），海上风电106.45亿千瓦时（yoy-1.6%）；太阳能发电量215.62亿千瓦
时（yoy+11.2%）；独立储能发电量5.08亿千瓦时（yoy+43.1%），储能业务增长迅猛。公司作为国内海上风电龙头，核心
竞争优势显著，海上风电装机规模与技术实力处于行业领先水平。截至9月末公司在建工程达709.24亿元，较上年末增长2
7.54%，在建项目储备充足，为后续装机增长与发电量提升奠定坚实基础。
多重因素拖累盈利，度电效益同比下滑
公司Q3盈利下滑主要受三方面因素影响：一是电源分布与地区消纳情况综合作用，综合平均电价同比有所下滑，导致
Q3发电量yoy+5.8%、而营收yoy-2.4%；二是并网项目陆续投产，在建工程转固导致折旧及运营成本同比增加，Q3营业成本
yoy+16.9%至40.4亿元；三是计提长期股权投资减值准备2.5亿元，参股公司亿利洁能退市后亏损扩大，减值风险或将持续
。公司Q3度电营收yoy-7.7%至375元/MWh，度电净利润yoy-57%至40元/MWh，度电效益同比显著下滑。
下调盈利预测与目标价
我们下调公司25-27年归母净利润14%/13%/14%至55.58/70.69/80.83亿元（三年复合增速为10%），对应EPS为0.19/0.
25/0.28元。下调主要是考虑到电价下降而成本上升导致毛利率下降、风电增值税政策变化导致其他收益减少。基于审慎
性原则，由PEG估值改为PE估值，Wind一致预期下可比公司26年PE中值13x，考虑到公司25-27年归母净利CAGR高于可比中
值（8.5%），给予公司26年19xPE，目标价4.75元（前值4.83元基于25年1.32xPEG/20xPE、可比中值1.32xPEG）。
风险提示：利用小时数下滑、在建项目进度不及预期、绿电补贴滞后风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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