研报评级☆ ◇600893 航发动力 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 6 4 0 0 0 10
3月内 6 4 0 0 0 10
6月内 6 4 0 0 0 10
1年内 6 4 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.32│ 0.24│ 0.23│ 0.29│ 0.36│
│每股净资产(元) │ 14.80│ 14.96│ 15.08│ 15.25│ 15.43│ 15.66│
│净资产收益率% │ 3.60│ 2.16│ 1.58│ 1.49│ 1.83│ 2.30│
│归母净利润(百万元) │ 1421.42│ 860.29│ 634.33│ 611.25│ 771.02│ 967.07│
│营业收入(百万元) │ 43733.88│ 47879.70│ 46331.50│ 50092.10│ 55146.40│ 61797.60│
│营业利润(百万元) │ 1684.76│ 1082.88│ 962.55│ 862.01│ 1080.56│ 1369.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 维持 --- 0.24 0.33 0.38 中信建投
2026-05-09 增持 首次 --- 0.20 0.25 0.31 光大证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.23 0.30 0.42 长江证券
2026-04-14 增持 首次 59.28 0.20 0.29 0.36 国信证券
2026-04-09 买入 维持 58 0.22 0.26 0.33 国投证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.20 0.23 0.26 申万宏源
2026-04-08 增持 维持 53.37 0.30 0.38 0.49 广发证券
2026-04-07 买入 首次 --- 0.24 0.28 0.33 银河证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.23 0.30 0.43 长江证券
2026-04-01 增持 维持 52.76 0.24 0.27 0.31 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│航发动力(600893)2025年年报及2026年一季报点评：2026年规划营收稳健增长│光大证券 │增持
│，积极推进民航和燃机产业配套 │ │
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事件：近期，公司发布2025年年报，全年实现营收463.3亿元，YOY-3.2%；归母净利润6.3亿元，YOY-26.3%，利润数
据好于公司披露的2025年经营计划。同时发布2026年一季报，一季度实现营收70.8亿元，YOY+14.8%；归母净利润0.03亿
元，YOY-65.9%。业绩符合市场预期。
点评：
四季度贡献全年主要业绩；2026年计划营收稳健增长。1）季度分析：4Q25，公司实现营收234.2亿元，YOY+6.8%；归
母净利润5.3亿元，YOY+292.4%。四季度营收和归母净利润在全年中的占比分别是51%、83%，四季度贡献全年主要业绩符
合公司历史规律。2）盈利能力：2025年，公司毛利率同比下滑0.9pcts至9.1%；净利率同比下滑0.5pcts至1.6%。3）经营
计划：2026年，公司预计实现营收499.49亿元，YOY+7.81%，其中航空发动机及衍生产品营收472.18亿元，YOY+8.61%。预
计实现归母净利润5.24亿元，YOY-17.39%。
产品交付不及预期致航发业绩承压；民品业务实现增长。分产品看，2025年，公司：1）航空发动机及衍生产品：实
现营收434.8亿元，YOY-3.4%，占总营收94%，毛利率同比下滑1.04pcts至8.5%。营收减少，主要是客户需求变化，产品交
付不及预期所致；毛利率下滑主要是新产品成熟度有待提升所致；2）外贸出口转包：实现营收19.5亿元，YOY-5.9%，毛
利率同比提升0.89pcts至20.6%。营收减少的主要原因是出口订单减少。3）非航空产品及其他：实现营收2.3亿元，YOY+1
7.8%，毛利率同比提升7.2pcts至25.6%。营收增加主要是民品等业务增加所致；毛利率提升主要是部分毛利高的产品营收
增加所致。
经营现金流有所改善；客户预付款增加。2025年，公司期间费用率同比增加0.2pcts至7.2%：1）销售费用率同比增加
0.1pcts至0.7%；2）管理费用率同比增加0.2pcts至3.5%；3）财务费用率为1.4%，上年同期为1.0%；4）研发费用率同比
减少0.4pcts至1.7%。2025年经营活动净现金流为-44.2亿元，2024年为-143.1亿元。截至1Q26末，公司：1）应收账款及
票据459.2亿元，较年初减少7.2%；2）预付款项22.3亿元，较年初增加3.7%；3）存货367.8亿元，较年初增加14.2%；4）
合同负债70.1亿元，较年初增加27.5%。
盈利预测、估值与评级：在特种领域，公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇等全谱系航空发动机的企业，国际方面，
公司开展民航发动机和燃气轮机零部件等制造业务，参与部分新型民航发动机零部件试制。我们预计，公司2026-2028年
归母净利润分别是5.36亿元、6.72亿元、8.28亿元。给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不确定性、产品价格波动等。
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2026-05-09│航发动力(600893)新老交替业绩阵痛，26全年预计稳健增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年度报告，25年全年，公司实现营业收入463.31亿元，较上年同期微降3.23%；实现归属上市公司股
东的净利润6.34亿元，同比下降26.27%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比大幅下降62.81%。整体看来，公司持续消化
年初在手订单并再次收到小批量新订单，相关采购备货稳步进行；但受到客户需求变动影响，产品交付回款情况尚不理想
。目前公司正处于产品新老交替阶段，但产品需求改变所造成的业绩波动并无法影响公司在航发产业链中的唯一龙头地位
，随着军用整机持续上新放量，中长期看航发下游需求确定性较高，在经历短期业绩承压后，公司有望享受整机放量红利
。根据公司规划，2026年全年营业收入目标为499.49亿元，较上年增长约7.81%，全年业绩恢复稳增高度可期。
新老交替业绩阵痛，26全年预计稳健增长
公司发布2025年年度报告，2025年全年，公司实现营业收入463.31亿元，较上年同期微降3.23%；实现归属上市公司
股东的净利润6.34亿元，同比下降26.27%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比大幅下降62.81%。公司全年前三季度业绩
承压，第四季度出现一定回暖态势。公司营业收入较上年同期出现下降或仍主要源于客户需求发生变化，产品交付不及预
期；报告期内公司利润下降主要源于受到新产品成熟度影响毛利额减少，同时财务费用出现一定程度增加。期间费用方面
，2025年全年公司实现销售费用3.08亿元，较上年同期增长约5.11%，销售费用出现小幅增长主要源于差旅费用增长；管
理费用较上年同期基本持平，仅微增1.49%，主要源于员工年度社保基数调整同时警防费用增长；财务费用较上年同期出
现较大增长，增幅达37.35%，主要源于带息负债规模增加导致利息费用增加，同时受汇率变动影响，汇兑损失增加；研发
费用方面，本报告期内研发费用较上年同期下降约22%，主要受研发项目周期安排及投入节点等因素影响。2025全年，公
司整体毛利率达10.96%，处于近年较高水平。
报告期内，公司货币资金较上期期末增长约8.06%，应收账款较上报告期末小幅增长约7.32%，应收票据较上报告期末
翻倍，或说明公司产品持续交付，部分已交付产品已收到回款，但整体应收科目仍处于较高量级，后续或有批量回款情况
出现。合同负债较上期期末下降约33.90%，在经历第三季度增长后再次出现回落，或体现公司在手订单与新增订单均已处
于交付消化阶段。应付账款较上一报告期期末下降约17.35%，应付票据较上期末大幅增长约56.72%，同时预付账款较上期
末增长约52.34%，或说明公司在接收新订单后再次进入原材料采购阶段，同时先前采购原材料因生产需要已经开始大批量
入库结款。
整体看来，公司持续消化年初在手订单并再次收到小批量新订单，相关采购备货稳步进行；但受到客户需求变动影响
，产品交付回款情况尚不理想。目前公司正处于产品新老交替阶段，处于业绩的阵痛期，但产品需求改变所造成的业绩波
动并无法影响公司在航发产业链中的唯一龙头地位，随着军用整机持续上新放量，中长期看航发下游需求确定性较高，在
经历短期业绩承压后，公司有望享受整机放量红利。根据公司规划，2026年全年营业收入目标为499.49亿元，较上年增长
约7.81%，全年业绩恢复稳增高度可期。
军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待
公司持续聚焦航空发动机主业，主营产品正逐渐由二代机向三代机过渡。涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品
已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；
新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，公司涡轴发动机用于新型通用直升
机，两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品，现已广泛应
用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。
我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台，市场空间约为2500亿元。我国民用航空市场空间巨大，国内经
济持续增长，同时现有城市规模不断扩大，新城市群逐渐产生。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，
公司为民用长江系列零部件主要供应商，未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。
盈利预测与投资评级：航发产品有望加速增长，维持买入评级
公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司
未来发展前景。预计公司2026年至2028年的归母净利润分别为6.36亿元、8.75亿元、10.03亿元，同比增长分别为0.21%、
37.73%、14.61%，相应26年至28年EPS分别为0.24、0.33、0.38元，对应当前股价PE分别为206、150、130倍，维持买入评
级。
风险分析
1、目前我国军机处于保有量持续上升阶段，新增需求不断提升，老旧替换加速进行。航空发动机产品亦处于更新换
代关键阶段，小涵道比大推力、小涵道比中推力、大涵道比新型号均处于小批量或试飞阶段。相关配套整机型号各军种需
求较为明确，但上量节奏暂不确定。同时对于已有现役军机航发动力装置替换的整体体量、替换节奏仍未明确，因此整体
对于航空发动机需求较强的大趋势虽明确，但结合不同机型进展、公司本身产能分配规划等因素考虑，需求转化为业绩节
奏仍有不确定性。
2、我国民用航空领域相关政策持续推进，但受相关基础建设限制以及部分尚未完全解决的客观飞行要求影响，对于
小型民用航发需求在短期内增速存在较大不确定性。
3、公司为C919用大涵道比航空发动机主要配套厂商，C919目前订单需求充足，但长江系列航发实验应用节奏、C919
航发换装节奏、C919整机下线节奏尚不明确，对于公司业绩贡献节奏存在一定不确定性。
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2026-05-07│航发动力(600893)营收稳健增长，现金流改善明显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布26年一季报，26Q1实现营收70.77亿元，同比增长14.8%，环比减少69.78%；归母净利润0.03亿元，同比减少
65.93%，环比减少99.51%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长78.86%，环比减少84.67%。
事件评论
行业整体承压背景下，公司26Q1营收实现稳健增长凸显比较优势。26Q1公司实现营收70.77亿元，同比增长14.8%，完
成全年目标的14.2%（26年公司指引总营收499.5亿元，其中内贸业务472.2亿元，同比增长8.6%），26Q1公司归母净利润0
.03亿元。
公司26Q1毛利率略有提升，但整体盈利能力仍处低位，扣非归母净利润同比明显改善。26Q1销售毛利率为10.91%，同
比提升1.13pcts，环比提升3.38pcts；期间费用率为9.64%，同比降低0.32pcts，环比提升4.43pcts；销售净利率为0.27%
，同比降低0.3pcts，环比降低2.07pcts。其中，销售费用率为0.86%，同比降低0.09pcts，环比提升0.38pcts；管理费用
率为5.43%，同比降低0.41pcts，环比提升3.05pcts；研发费用率为1.4%，同比提升0.11pcts，环比降低0.15pcts；财务
费用率为1.95%，同比提升0.07pcts，环比提升1.15pcts。
公司经营现金流转好，26年营收指引稳健增长且公司积极备产。26Q1末存货余额为367.82亿元，相比期初增长14.24%
；应收账款及票据余额为459.23亿元，相比期初减少7.18%；预付款项余额为22.33亿元，相比期初增长3.68%；在建工程
余额为18.29亿元，相比期初减少19.21%；固定资产余额为238.71亿元，相比期初增长1.97%；合同负债余额为70.1亿元，
相比期初增长27.47%。26Q1经营活动产生的现金流量净额33.67亿元，同比增长63.22%。
风险提示
1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产
业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。
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2026-04-14│航发动力(600893)“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发 │国信证券 │增持
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2025年公司业绩短暂承压，营收和利润出现下滑。2025年，公司营业收入463.31亿元，同比下降3.23%，归母净利润6
.34亿元，同比下降26.24%。营业收入承压主要源于客户需求发生变化，产品交付不及预期，其交付节奏受下游整机型号
需求变动影响较大；利润出现下滑的主要原因为研制任务导致研发费用上升、利息费用增长以及公司计提减值等。
全球电力需求激增，航改燃成公司未来新增长极。根据PrecedenceResearch，2025年全球燃气轮机市场规模已达302.
4亿美元，未来10年将以7.29%的复合年增长率高速增长，2035年预计市场规模将达到611.3亿美元。国外燃气轮机订单数
量暴增，产能瓶颈为我国燃气轮机产业提供战略窗口。公司及子公司黎明公司通过参股等方式深度切入燃气轮机产业链。
大飞机和低空双轮驱动，公司享民用航发万亿市场红利。以中国商飞预测未来20年我国民机交付市场价值进行测算，
民用航发市场规模约为2.2万亿人民币，年均市场规模达1100亿。国产CJ-1000A发动机目前已进入适航取证阶段，批量装
机在即。公司作为长江系列发动机核心零部件供应商，直接受益于国产航发的替代。此外，公司通过投资设立航发通航动
力科技等方式积极布局低空经济领域，公司配套的AEP100兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机已实现全球首飞。
军用航发基本盘稳固，后装维修市场空间广阔。据Ciricum统计，我国军用飞机2025年新增入列220架，总量方面我国
仍有较大的列装需求。公司是我国军用飞机最主要的供应商，其航空发动机及衍生产品覆盖全产业链，包括研制、生产、
试验、销售、服务保障五大产业链层级，直接受益于军用航发需求扩容。此外，公司在发动机维修领域已形成系统性、专
业化布局，随着我国列装的主力军用发动机逐渐进入大修窗口期，后装维修市场也将成为公司一大盈利增长点。
风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在55.56-59.2
8元之间，相对于公司目前股价有8.0%-15.2%溢价空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润为5.23/7.72/9.67亿元，同
比-17.5%/+49.3%/+23.7%；EPS分别为0.20/0.29/0.36元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
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2026-04-09│航发动力(600893)民品业务持续拓展，看好航发长期成长 │国投证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收463.31亿元，同比-3.23%；归母净利润6.34亿元，同比-26.27%；扣非归母净利润2.94亿
元，同比-62.81%。
公司民品业务持续开拓，整体盈利能力保持稳定
分产品看，公司航空发动机及衍生产品实现营收434.76亿元，同比-3.37%，毛利率8.5%，同比-1.04pct，主要系客户
需求变化，产品交付不及预期，新产品成熟度有待提升；外贸出口转包实现营收19.51亿元，同比-5.94%，毛利率20.61%
，同比+0.89pct；非航空产品及其他实现营收2.32亿元，同比+17.83%，毛利率25.61%，同比+7.2pct，主要是民品等业务
增加，部分毛利高的产品收入增加。报告期内，公司毛利率9.12%，同比-0.94pct，净利率1.59%，同比-0.46pct。
期间费用保持稳定，新增对燃机公司投资
期间费用端，公司研发/销售/财务费用分别为7.73/3.08/6.27亿元，同比-22.28%/+5.11%/+37.35%，研发费用变动系
受研发项目周期安排、投入节点等因素影响；财务费用变动原因一是带息负债规模增加，利息费用增加，二是受汇率变动
影响汇兑损失增加。资产负债端，其他权益工具投资0.52亿元，较期初+211.59%，系新增对燃机公司投资；合同负债54.9
9亿元，较期初+22.59%，系收到客户预付款增加。
公司积极开拓通航动力、商用动力、民用燃机等领域
报告期内，公司积极开拓军贸及通航市场。商用动力方面，完成长江系列发动机配套试制任务；通航动力方面，与多
家客户签署AEP100、AEP60E、AES100等产品合作协议或意向采购合同；大型涡扇发动机“秦岭”改型动力配装“九天”无
人机实现顺利首飞；民用燃机方面，配装公司QD280燃气轮机的太行25燃气轮机发电机组助力国家能源局燃气轮机创新示
范项目首次并网一次成功。
投资建议：
我们预计公司26/27/28年净利润分别为5.97/6.99/8.89亿元，增速分别为-5.9%/17.2%/27%。考虑公司为覆盖全谱系
航空发动机产品龙头企业，积极外拓民用燃机等领域，我们审慎给予公司12个月目标价为58元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动。
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2026-04-09│航发动力(600893)收入增长趋势确定，短期盈利波动不改长期成长逻辑 │申万宏源 │买入
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事件：
公司公布2025年年报。2025年实现营业收入463.31亿元（yoy-3.2%），实现归母净利润6.34亿元（yoy-26.3%），实
现扣非归母净利润2.94亿元（yoy-62.8%），公司业绩符合预期。
点评：
航空产品交付节奏不及预期公司营收略降，长期增长动能充足。根据公司公告，2025年实现营业收入463.31亿元（yo
y-3.2%），我们分析：1）分子公司看，报告期内黎明公司实现收入259.6亿元（yoy-5.1%），南方公司实现收入74.7亿元
（yoy-2.6%），黎阳动力实现收入69.9亿元（yoy+37.3%）；莱特公司实现收入14.0亿元（yoy+4.7%）；2）分产品看，报
告期内航空发动机含衍生产品实现收入434.8亿元（yoy-3.4%），外贸转包生产业务实现收入19.5亿元（yoy-5.9%），非
航产品及贸易实现收入2.3亿元（yoy+17.8%）。我们认为，随着“军机民机、国内国际、航机燃机”多重需求持续增长，
公司作为国内航空发动机核心企业，收入增长的长期趋势具备确定性。
公司盈利能力短期承压，随工艺成熟度提高及规模效应或将逐步修复。1）毛利率端：公司2025年实现毛利率9.12%，
较24年同期降低0.94pcts，毛利率小幅降低或系新品工艺成熟度有待提升；2）净利率端：实现净利率1.59%，较24年同期
降低0.46pcts；此外，公司实现其他收益4.06亿元（yoy+115.5%），主要系享受增值税加计抵减政策；实现投资收益3.49
亿元（yoy+111.95%），主要系子公司转让航发控制股票。我们预计随着产品工艺成熟度提升，生产规模扩大推动规模效
应提升，公司业绩有望回升。
应收账款仍维持高位，2026年指引收入稳健增长。截至2025末，1）公司存货达321.96亿元，较25Q3末下降26.31%；2
）合同负债达54.99亿元，较25Q3末降低33.90%；主要系产品有序交付；3）公司应收账款为444.48亿元，较25Q3末增长7.
32%。根据公司公告，2026年公司预计实现营业收入499.49亿元，其中航空发动机及衍生产品收入472.18亿元；预计实现
归属于母公司股东的净利润5.24亿元。我们认为收入增长的确定性仍是当前关注重点，盈利能力短期阶段性调整主要受产
品工艺爬坡、成本前置等因素影响，随着产品交付节奏逐步恢复、工艺成熟度提升、规模效应显现，后续盈利能力有望逐
步修复。
国产航发核心企业，核心受益于下游需求高景气。公司是我国具备全种类航发生产能力的总装企业，不仅实现军用航
空发动机的全覆盖，同时深度参与燃机及国产商发的研制生产。我们预计公司未来三年继续受益于下游军机新机及换发需
求，商发国产替代加速及民用燃机加速发展三重逻辑叠加，收入保持稳定增长，同时随着制造工艺不断成熟及规模效应增
强，以及商业模式不断成熟，中长期看盈利水平有望对标国际。
下调2026E盈利预测及维持“买入”评级。考虑到行业需求节奏及新产品良率不及预期，我们下调公司毛利率，下调2
026E公司盈利预测为5.24亿元（前值为22.37亿元），新增预计公司2027-28E年归母净利润预测为6.0/6.9亿元，2026-202
8E对应PE为256/223/194X，2026E对应PS为2.69X。选取中航沈飞（军机主机厂）、洪都航空（教练机主机厂）、航天彩虹
（无人机主机厂）作为可比公司，采用PS估值法，可比公司2026E平均PS为4.08X，考虑到公司作为航空发动机主机厂，维
持“买入”评级。
风险提示：重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期
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2026-04-08│航发动力(600893)25Q4改善显著，看好军民机／国内外／航燃机协同发展 │广发证券 │增持
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事件：公司公告2025年年报，25年实现营收463.31亿元（YOY-3.23%），归母净利润6.34亿元（YOY-26.27%），毛利
率9.12%（YOY-0.94pp），净利率1.59%（YOY-0.46pps）。
单四季度改善趋势显著，建强军机民机/国内国际/航机燃机协同发展。根据年报，25年收入减少主要因是客户需求变
化，交付不及预期，利润减少主要受新产品成熟度影响毛利额减少、财务费用增加。单四季度改善趋势显著，实现营收23
4.19亿元。同比环比分别增长6.82%和165.71%，归母净利润5.26亿元，同比环比分别增长292.42%和3152.42%。毛利率7.5
2%，同比环比分别减少0.19和2.88个百分点，净利率2.34%，同比环比分别增加1.58和1.90个百分点。25年财务费用同比
增加37.35%，主要因带息负债规模和汇兑损失增加。25年经营活动产生现金流量净额-44.18亿元，同比增长69.13%，主要
是销售商品、提供劳务收到现金增加。分业务看，航发及衍生产品/外贸出口转包/非航产品收入分别变化-3.37%/-5.94%/
+17.83%，毛利率分别为8.50%/20.61%/25.61%，分别变动-1.04/+0.89/+7.20个百分点，非航主要是民品等和部分毛利高
的产品收入增加。报告期内公司不断建强“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展，民用燃机方面，配装公司QD280
燃机的太行25燃机发电机组助力国家能源局燃气轮机创新示范项目首次并网一次成功。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS分别为0.30/0.38/0.49元/股，看好航发主机厂龙头地位，聚焦“军机民机、
国内国际、航机燃机”协同发展，营收端受益产品谱系化发展和维修逐步上量，以及民机新增量可期，利润端受益良品率
提升和提质增效，参考可比公司，给予26年180倍PE，对应合理价值53.37元/股，维持“增持”评级。
风险提示：新品研发风险，需求不及预期，重大行业政策调整风险等。
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2026-04-07│航发动力(600893)公司点评：多业务托底蓄力，2026边际改善可期 │银河证券 │买入
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2026年经营规划收入稳健增长，主业扣非后或将边际改善。2026年公司营收目标为499.49亿元，较25年增长7.81%；
归母净利润5.24亿元，较25年实际值下滑17.39%。我们认为表观利润下滑主要是2025年非经常性损益高基数导致，实际主
营业务盈利能力或将边际改善。此外，公司正处于主力型号换代关键期，新型号规模效应未显现可能促使公司利润规划偏
保守。
Q4因投资收益环比改善显著：公司发布2025年年报，2025年营收463.31亿元，同比减少3.23%；归母净利润为6.34亿
元，同比减少26.27%。收入和归母净利润分别完成年度预算的97.21%和107.09%。其中Q4实现营收234.19亿元，同比增长6
.82%，环比增长165.71%；归母净利润5.26亿元，同比增长292.42%，环比增长3152.42%。Q4单季收入恢复增长，利润同比
环比均大幅改善，主要系子公司转让航发控制股票导致投资收益大幅增加。
分业务看，因是客户需求变化，产品交付不及预期，航空发动机及衍生产品业务营收434.76亿元（YoY-3.37%），毛
利率8.50%（YoY-1.04pct），毛利率下降主要因新产品成熟度有待提升。外贸出口转包业务营收19.51亿元（YoY-5.94%）
，毛利率20.61%（YoY+0.89pct），收入下滑主要因出口订单减少。非航空产品及其他业务营收2.32亿元（YoY+17.83%）
，毛利率25.61%（YoY+7.20pct），主要是民品业务增加。分子公司来看，黎明公司收入259.60亿元（YoY-5.15%），南方
公司收入74.73亿元（YoY-2.61%），黎阳动力收入69.92亿元（YoY+37.29%）
毛利率下滑，期间费用率上升：公司2025年毛利率为9.12%，同比减少0.94pct。期间费用率7.15%，YoY+0.21pct。财
务费用率同比提升0.40pct至1.35%，主因利息费用和汇兑损失增加。研发费用率1.67%（YoY-0.41pct），主要受研发项目
周期安排、投入节点等因素影响。管理和销售费用率分别为3.46%（YoY+0.16pct）和0.67%（YoY+0.05pct）。
应收账款高企，现金流有所好转：应收票据及账款494.77亿，较期初增长21.84%，或因部分货款未到结算期。存货32
1.96亿元，较期初增长1.57%，其中产成品较期初增长45.33%，或因下游客户确认周期拉长所致。经营现金流量净额为-44
.18亿，较上年同期的-143.09亿大幅改善。
民机+燃机+外贸，公司业务多点开花。军用动力方面，公司多型新产品落户；民用动力方面，公司深度参与国产商发
研制，完成长江系列发动机配套试制任务，与多家客户签署AEP100、AEP60E、AES100等产品合作协议或意向采购合同，积
极拓展通用航空市场；民用燃机方面，公司具备DQ280燃气轮机的研制生产能力，拥有国内大档功率轻型燃机领域的良好
技术水平。外贸业务方面，公司与多家世界著名航空发动机制造商及医疗等非航空企业建立了长期战略合作关系，加大新
产品、新客户开拓力度，产品结构进一步完善。
投资建议：公司是我国两机龙头，受益于军机十五五需求提升，以及大飞机国产航发和燃机业务带来巨大增量空间。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.43/7.41/8.79亿元，EPS分别为0.24/0.28/0.33元，对应PE分别为193/167/141
倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
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2026-04-06│航发动力(600893)2026年预计营收稳健增长，赛道比较优势凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025年实现营收463.31亿元，同比减少3.23%；归母净利润6.34亿元，同比减少26.27%；扣非
归母净利润2.94亿元，同比减少62.81%。25Q4实现营收234.19亿元，同比增长6.82%，环比增长165.71%；归母净利润5.26
亿元，同比增长292.42%，环比增长3152.42%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长107.19%，环比增长661.65%。
事件评论
行业整体承压背景下，公司2025年经营目标完成度较好。2025年收入完成预算指引的97.2%，其中航空发动机及衍生
产品业务完成预算指引的97.6%。分业务来看，航空发动机及行生产品业务实现收入434.76亿元，同比下滑3.37%;外贸出
口转包业务实现收入19.51亿元，同比下滑5.94%;非航空产品及其他业务实现收入2.32亿元，同比增长17.83%。分子公司
来看，公司本部收入133.94亿元(yoy-16%)，黎明公司收入259.60亿元(yoy-5%),南方公司收入74.73亿元(yoy-3%)，黎阳
动力收入69.92亿元(yoy+37%)。
或受新产品成熟影响等，整体盈利能力仍处低位。2025年销售毛利率为9.12%，同比降低0.94pcts；销售净利率为1.5
9%，同比降低0.46pcts。分子公司来看，公司本部净利率为3.1%，黎明公司净利率为1.3%，南方公司净利率为0.2%，黎阳
动力净利率为-1.6%，黎阳动力亏损或因新产品成熟度影响所致。25年公司带息负债规模增加，利息费用增加，且受汇率
变动影响汇兑损失增加；受税收优惠政策调整影响，公司税金及附加增加。
公司经营现金流转好，2026年营收指引稳健增长彰显赛道比较优势。2025年末存货余额为321.96亿元，相比期初增长
1.57%；应收账款及票据余额为494.77亿元，相比期初增长21.84%；预付款项余额为21.54亿元，相比期初减少30.4%；在
建工程余额为22.64亿元，相比期初增长1.95%；固定资产余额为234.1亿元，相比期初增长3.87%；合同负债余额为54.99
亿元，相比期初增长22.59%。2026年指引营收499.
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