研报评级☆ ◇600887 伊利股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 18 7 0 0 0 25
2月内 18 7 0 0 0 25
3月内 18 7 0 0 0 25
6月内 18 7 0 0 0 25
1年内 18 7 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.64│ 1.33│ 1.83│ 1.94│ 2.11│ 2.27│
│每股净资产(元) │ 8.41│ 8.35│ 8.64│ 9.18│ 9.97│ 10.76│
│净资产收益率% │ 19.48│ 15.89│ 21.16│ 20.57│ 20.59│ 20.67│
│归母净利润(百万元) │ 10428.54│ 8452.86│ 11565.17│ 12274.92│ 13313.70│ 14335.51│
│营业收入(百万元) │ 125758.17│ 115393.31│ 115636.23│ 121571.68│ 127441.21│ 133354.09│
│营业利润(百万元) │ 11873.30│ 10181.77│ 13527.81│ 14246.59│ 15447.18│ 16628.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 维持 --- 1.98 2.13 2.27 长江证券
2026-05-13 买入 维持 39.2 1.95 2.12 2.30 东方证券
2026-05-12 买入 维持 36.47 1.94 2.07 2.20 国投证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.93 2.08 2.26 浙商证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.96 2.12 2.25 长城证券
2026-05-09 增持 维持 --- 1.98 2.11 2.25 华源证券
2026-05-07 增持 维持 --- 1.96 2.11 2.25 华龙证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.95 2.09 2.25 中银证券
2026-05-06 增持 维持 32 1.88 2.17 2.35 群益证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.92 2.04 2.14 华西证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.97 2.13 2.32 申万宏源
2026-05-05 增持 维持 34.5 1.89 2.07 2.25 交银国际
2026-05-04 买入 维持 --- 1.93 2.09 2.27 银河证券
2026-05-02 增持 维持 --- 1.92 2.08 2.30 方正证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.93 2.13 2.29 开源证券
2026-05-01 买入 维持 34.42 1.92 2.05 2.19 国泰海通
2026-05-01 买入 维持 --- 1.94 2.10 2.24 光大证券
2026-05-01 买入 维持 --- 1.96 2.10 2.24 西部证券
2026-04-30 买入 维持 36 1.95 2.11 2.26 华创证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.94 2.11 2.27 平安证券
2026-04-30 买入 维持 33 1.94 2.17 2.36 招商证券
2026-04-30 增持 维持 34.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 45.54 1.98 2.12 2.24 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.93 2.08 2.26 西南证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.95 2.13 2.38 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│伊利股份(600887)2025年年报暨2026年一季报点评：液奶企稳回升，盈利能力│长江证券 │买入
│持续改善 │ │
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事件描述
伊利股份2025年度实现：营业总收入1159.31亿元（同比+0.13%）；归母净利润115.65亿元（同比+36.82%），扣非净
利润110.68亿元（同比+84.13%）。单2025Q4实现：营业总收入253.67亿元（同比-5.13%）；归母净利润11.39亿元（同比
+147.15%），扣非净利润9.66亿元（同比+138.66%）。2026Q1实现营业总收入348.25亿元（同比+5.47%）；归母净利润53
.95亿元（同比+10.68%），扣非净利润53.29亿元（同比+15.11%）。
事件评论
液奶趋势企稳，Q1增长回正；其他产品连续大幅高增。分产品看2025年度及2026Q1的收入增长——液体乳704.22亿元
（同比-6.11%），2025Q4（同比-11.42%），2026Q1（同比+2.32%）；奶粉及奶制品327.69亿元（同比+10.42%），2025Q4
（同比+1.94%），2026Q1（同比+6.13%）；冷饮产品98.22亿元（同比+12.63%），2025Q4（同比+4.5%），2026Q1（同比+
7.1%）；其他产品15.32亿元（同比+112.26%），2025Q4（同比+326.11%），2026Q1（同比+241.04%）。2026Q1液奶趋势
企稳回升，其他产品持续增量突出。分渠道看2025年度及2026Q1的收入增长——经销1103.08亿元（同比-0.44%），2025Q
4（同比-6.24%），2026Q1（同比+3.99%）；直营42.37亿元（同比+27.43%），2025Q4（同比+21.94%），2026Q1（同比+4
8.41%）。直销渠道增量突出主要系新零售渠道加速放量。
盈利能力持续改善。2025年度归母净利率同比提升2.68pct至9.98%，毛利率同比+0.64pct至34.74%，期间费用率同比
-0.26pct至22.83%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.4pct）、管理费用率（同比+0.19pct）、研发费用率（同比+0.
04pct）、财务费用率（同比-0.08pct）、营业税金及附加（同比-0.05pct）。2025Q4归母净利率同比提升13.52pct至4.4
9%，毛利率同比+1.1pct至32.1%，期间费用率同比+2.57pct至25.89%。2026Q1归母净利率同比提升0.73pct至15.49%，毛
利率同比+0.7pct至38.52%，期间费用率同比-0.5pct至20.07%。在上游原奶供需趋于均衡，竞争回归良性、有序的背景下
，公司的液奶业务企稳回升，盈利能力保持稳健提升。
液奶需求企稳，盈利改善加速兑现，CAPEX趋势性减少。公司积极探索业务增量，上半年在新产品、新渠道均有亮眼
表现。叠加精益化管理，费效比提升，内生盈利能力加速改善。公司资本开支已进入良性回落的通道，2025年度公司现金
分红、回购金额合计约89.78亿元（股东回报占归母净利润比率达77.63%），延续稳健较好的股东回报。预计公司2026/20
27年归母净利润分别为125.5/135.0亿元，对应PE分别为14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-05-13│伊利股份(600887)2025年报及2026年一季报点评：液奶企稳转增，盈利改善显│东方证券 │买入
│著 │ │
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事件：公司发布25年报和26一季报，25年公司实现营业收入1156.36亿元，同比增长0.21%；归母净利润115.65亿元，
同比增长36.82%；扣非净利润110.68亿元，同比增长84.13%。26Q1公司营业收入347.41亿元，同比增长5.47%；归母净利
润53.95亿元，同比增长10.68%；扣非净利润53.29亿元，同比上升15.11%。公司25年度全年派发现金红总额87.29亿元，
分红率75.48%。
液态奶26Q1收入增速转正，产品创新带动增长。分产品看，25年液体乳收入704.22亿，同比下降6.11%，毛利率31.43
%，同比增加0.45pct，主因结构优化和原奶成本下降。25年奶粉及奶制品收入327.69亿，同比增长10.42%，毛利率41.58%
，同比增加0.56pct，预计婴幼儿营养品25年营收两位数增长。25年冷饮产品收入98.22亿，同比增长12.63%，量价齐升。
26Q1液体乳收入200.96亿，同比增长2.32%，液态奶收入增速转正；奶粉及奶制品收入93.53亿，同比增长6.13%；冷饮产
品收入43.97亿，同比增长7.1%。2025年公司新品收入合计占比达16.4%，为业务发展提供持续的内生动力。
成本红利仍在，费用率优化支撑利润释放。25年公司整体毛利率为34.58%，同比+0.7pct，主因奶粉冷饮等高毛利产
品占比提升，产品结构优化，以及原奶成本下降；26Q1公司整体毛利率为38.37%，同比+0.7pct；销售费用率为16.71%，
同比-0.21pct；管理费用率为3.68%，同比-0.1pct；费用投放更加有效，26Q1销售净利率为15.66%，同比+0.65pct。
核心主业拐点确认，奶粉、冷饮、奶酪、深加工等多元品类继续提供中期增长支撑。公司将坚持以高质量发展为主线
，围绕以消费者为中心的“品质领先、横向拓展、纵向升级”的集团战略，构建国内与国际业务协同共进，新老业务共同
突破的新发展模式。2026年经营计划为营业总收入1215亿，利润总额136亿。
考虑到新品推广需要维持一定销售费用，我们略下调26、27年盈利预测，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别
为124、134、146亿元（原预测为125、138亿元，新增），参考行业平均估值水平，给予26年20倍市盈率，对应目标价为3
9.2元，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全事件风险、新品不及预期。
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2026-05-12│伊利股份(600887)26Q1开门红兑现，需求复苏、利润稳健增长 │国投证券 │买入
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26Q1开门红兑现，需求复苏、利润稳健增长。
事件：公司发布25年报及26年一季报。25年全年营收1156.36亿元，同比增长0.21%，归母净利115.65亿元，同比增长
36.82%；26Q1开门红，营收347.41亿元，同比增长5.47%，收入端复苏；归母净利53.95亿元，同比增长10.68%，盈利稳增
。
产品迭代升级，新兴渠道和海外业务表现亮眼
品类端，25年公司奶粉及奶制品、冷饮业务增速领跑，分别实现营收327.69亿元、98.22亿元，同比增长10.42%、12.
63%，高毛利产品占比稳步提升；25年液态奶收入704.22亿元，增速承压，但整体市场份额仍稳居行业第一，安慕希、金
典、舒化等品牌持续迭代，以满足消费者的多元化需求，新品收入占比达16.4%。渠道端，公司坚持经销为主、直营为辅
，全渠道覆盖商超、便利店、电商、即时零售等多元场景，代表性新兴渠道会员店、零食店、即时零售、2B渠道25年均实
现营收双位数增长；海外业务稳步开拓，冷饮、婴幼儿羊奶粉海外业务增速亮眼，分别为10.2%和50.7%，产品销往80余个
国家和地区，全球化布局成效显现。26年公司计划实现营业总收入1,215亿元，利润总额136亿元，业绩保持稳健增长。
投资建议：伊利作为国内液奶龙头，将率先受益乳制品消费需求复苏，收入端预计保持稳健增长。利润端，依托于产
品结构优化及精细化管理，公司盈利能力保持稳健。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为5.8%、5.3%、5.3%，
净利润的增速分别6.0%、6.4%、6.4%；参考可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年19倍PE估值，6个月目标价为36.47
元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：1）乳制品消费复苏不及预期；2）原材料成本上涨超预期；3）减值等影响超预期
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2026-05-11│伊利股份(600887)25年&26一季报点评：25年盈利新高，26Q1企稳向好趋势确 │浙商证券 │买入
│立 │ │
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事件
25年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润1159.3/115.7/110.7亿元，同比+0.1%/+36.8%/+84.1%；25Q4实现
营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润253.7/11.4/9.7亿元，同比-5.1%/不可比（去年同期有澳优30e减值影响）/不可
比；26Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润348.2/53.9/53.3亿元，同比+5.5%/+10.7%/+15.1%；剔除春节备货
影响，25Q4+26Q1营业总收入同比+0.7%。
投资要点
26Q1收入分产品：26Q1液体乳如期转正，奶粉奶酪等增速更快
1）25年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现收入704.2/327.7/98.2/15.3亿元，同比-6.1%/+10.4%/+12.6%/+11
2.3%；25Q4实现收入154.8/85.1/3.9/5.6亿元，同比-11.4%/+1.9%/+4.5%/+326.1%。
2）25收入归因拆分来看，销量+2.8%/结构升级-1.3%/单价-1.9%。
3）26Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现收入201.0/93.5/44.0/6.3亿元，同比+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241.0%
。液体乳具体来看，我们预计26Q1常温白奶恢复正增（其中金典中高个位数增长）、低温奶高个位数正增长，常温酸小幅
下滑，乳饮料维持正增；其他品类中，我们预计26Q1婴配粉（含澳优）中个位数增长、不含澳优预计增速更快，成人粉、
奶酪均实现双位数增长。
25&26Q1盈利超预期：25年净利率达历史高点10%，26Q1高基数下表现更优
1）25年毛利率/净利率/扣非归母净利率34.6%/10.0%/9.6%，同比+0.7/+2.6/+4.4pct，销售/管理/研发/财务费用率1
8.6%/4.1%/0.8%/-0.6%，同比-0.4/+0.2/持平/-0.1pct；25Q4毛利率/净利率/扣非归母净利率31.9%/4.3%/3.8%，同比+1.
1/+13.2/+13.2pct，销售/管理/研发/财务费用率19.7%/4.8%/1.1%/0.3%，同比+1.6/+0.7/持平/+0.3pct。
2）26Q1毛利率/净利率/扣非归母净利率38.4%/15.7%/15.3%，同比+0.7/+0.6/+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率
16.8%/3.7%/0.5%/-0.8%，同比-0.2/-0.1/-0.1/-0.1pct。Q1是季节性毛利率高点，26Q1表现更优，体现在：原奶成本同
比下行助推毛利率同比提升、销售费用使用效率提升、毛销差和净利率在25Q1高基数上继续提升。
重视股东回报，未来三年分红比率不低于75%
母公司股东净利润的比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度每股派发现金红利1.22元（含税）。2
5年公司合计派发现金红利共计87.3亿元，分红比率75.5%。
盈利预测与估值
我们认为26年乳制品板块供需格局有望优化，大盘降幅有望收窄，龙头液奶收入有望转正。26Q1板块渠道健康度显著
改善、价盘有恢复迹象，企稳向好趋势确立。预计2026-2028年公司营业收入为1216.7/1278.2/1342.6亿元，同比+5.0%/+
5.1%/+5.0%；归母净利润为122.0/131.6/142.9亿元，同比+5.5%/+7.9%/+8.5%。考虑到基本面修复趋势+高股息+估值有向
上弹性，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-05-11│伊利股份(600887)26Q1液奶恢复增长，乳业龙头地位提升 │长城证券 │买入
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事件：公司发布公告，2025年实现营收1156.4亿元，同比增长0.2%；归母净利润115.7亿元，同比增长36.8%；扣非归
母净利润110.7亿元，同比增长84.1%。2026Q1实现营收347.4亿元，同比增长5.5%；归母净利润53.9亿元，同比增长10.7%
；扣非归母净利润53.3亿元，同比增长15.1%，业绩表现亮眼。
25年营收正增长，26Q1实现开门红。2025年公司营收同比增长0.2%，以婴幼儿营养品、成人营养品和专业餐饮业务为
代表的高附加值品类与业务增长良好，液体乳各主要子品类发展相对均衡，乳精深加工取得阶段性进展。分产品看，液体
乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他品类收入分别同比-6.1%/+10.4%/+12.6%/+112.3%。从销售模式上看，公司经销模式收入
同比减少0.4%，直营模式同比大幅增长27.4%。2026年一季度，公司营收同比增长5.5%，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/
其他品类收入分别同比+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241.0%，分销/直销模式收入分别+4.0%/+48.4%，华北/华南/华中/华东地区
收入分别+8.0%/+2.7%/+7.2%/+4.2%，营收进一步提速。
产品结构优化叠加精细化成本管控，盈利能力大幅提升。2025年公司毛利率为34.6%，同比增长0.7pct，主要由于高
毛利的奶粉、冷饮增速更快，同时液体乳产品成本下降。费用端，销售费用率为18.6%，同比下降0.42pct，主要由于本期
广告营销费用减少；管理费用率为4.1%，同比增长0.2pct，主要由于无形资产摊销额增加；财务费用率为-0.6%，同比下
降0.1pct，主要由于利息支出减少。2025年归母净利率为10.0%，同比增长2.7pct。2026Q1，公司毛利率为38.4%，同比增
长0.7pct；销售/管理/财务费用率分别为16.8%/3.7%/-0.8%，同比分别-0.2/-0.1/-0.1pct；归母净利率为15.5%，同比增
长0.7pct，盈利能力持续改善。
以消费者为中心，打造全产品矩阵。公司“以消费者为中心”，依托丰富的研发储备，不断推出新品，满足消费者多
元化需求。2025年，公司在常温液态奶方面推出“安慕希”黄桃燕麦爆珠酸奶、“金典”鲜活纯牛奶等新品；低温液态奶
方面，推出畅轻”爆珠系列风味发酵乳、“金典”鲜牛奶4.0g乳蛋白等新品；婴幼儿及成人营养品方面，新推出“金领冠
”塞纳牧娟姗有机婴幼儿配方奶粉、“倍畅”均膳营养羊奶粉、“伊利”沙漠有机纯骆驼奶粉等新品。2025年公司新品收
入合计占比达16.4%，为业务发展提供持续的内生动力。
市场份额稳步提升，行业领导地位稳固。根据尼尔森与星图第三方零研数据，截至2025年底，公司液态类乳品零售额
市场份额稳居细分市场第一；婴幼儿配方奶粉零售额市场份额为18.3%，较上年提升了1.0个百分点，位居细分市场第一；
成人奶粉零售额市场份额为25.0%，较上年提升了1.0个百分点，稳居市场第一；面向终端消费的奶酪2C业务，公司线下渠
道零售额市场份额为19.1%，较上年提升了0.1个百分点；冷饮业务市场份额保持市场第一，连续31年稳居全国冷饮行业龙
头地位。
强化渠道管理能力，全球供应链高效协同。公司持续强化立体化渠道建设，持续加强传统渠道分销覆盖，同时，积极
把握商超调改、内容电商、即时零售等渠道发展机会，注重拓展餐饮、户外、健身等消费场景，发挥供应链的规模优势和
柔性管理能力，持续推动产品组合与渠道的适配，促进业务可持续增长。公司持续完善、推进海内外市场及生产基地联动
机制，全面提升全球产、供、销的统筹规划和运营协同及风险应急能力，充分发挥“全球供应链网络”的高效协同优势。
截至2025年末，公司在全球拥有77个生产基地，产品销往80余个国家和地区，综合产能1,600余万吨/年。
投资建议：公司作为国内乳制品领军企业，持续优化产品结构，精细化严控成本，全面提升运营效率，预期随着多元
化业务的不断发展，公司龙头优势有望进一步巩固。我们预计2026-2028年公司实现营业收入1216.7亿元、1279.2亿元、1
342.2亿元，归母净利润124.2亿元、133.8亿元、142.2亿元，2026年5月8日股价对应的PE倍数分别为14.0X、13.0X、12.2
X，维持“买入”评级。
风险提示：成本上行的风险，竞争加剧的风险，消费需求下行的风险，食品安全及监管政策风险，国际贸易风险。
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2026-05-09│伊利股份(600887)26Q1各业务收入增速回正，盈利表现超预期 │华源证券 │增持
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事件：公司2025年实现营收1159.31亿元，同比增长0.13%，实现归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%；对应25Q4
和26Q1单季度营收分别为253.67/348.25亿元，分别同比-5.13%/+5.47%，归母净利润分别实现11.39/53.95亿元，分别同
比扭亏/+10.68%。26Q1+25Q4合计营收对比24Q4+25Q1同期增长0.73%，合计归母净利润对比24Q4+25Q1同期增长165.8%（主
要系24Q4存在较大资产减值损失，因此同比增速较高），若不考虑资产减值，合计归母净利润亦对比24Q4+25Q1同期增长6
.6%。26Q1收入符合预期，利润超预期。
26Q1收入端全面复苏，液态奶业务增速转正。2025年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别同比-6.11%/
+10.42%/+12.63%/+112.26%至704.22/327.69/98.22/15.32亿元；公司液体乳市场份额仍稳居行业第一，营收拆分量价主
要为量同比-1.92%，价同比-4.27%；26Q1上述业务收入分别同比+2.32%/+6.13%/+7.1%/+241.04%，推动26Q1收入增长5.47
%，业务全面复苏。
盈利能力改善，净利率或伴随费用改善进一步增长。盈利能力方面，公司毛利率25年对比24年同期增长0.7pct至34.5
8%，26Q1对比25Q1毛利率同样增长0.7pct至38.37%。费用率来看，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.
41/+0.19/+0.04/-0.09pct至18.58%/4.05%/0.79%/-0.6%，费用率整体略微改善0.27pct，净利率对比同期提升2.63pct至9
.96%的主要驱动来自资产减值损失的大幅减少，25年公司资产减值中，存货跌价损失（yoy-57.35%）、固定资产减值损失
（yoy-88.19%）、商誉减值损失（yoy-95.42%，24年同期计提澳优减值）为主要贡献，综合贡献净利率约3.41pct（25年
资产减值/营收为-0.63%，24年该值为-4.04%）。26Q1净利率对比25Q1亦提升0.65pct至15.66%，盈利能力持续改善。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为125.22/133.7/142.55亿元，同比增速分别为8.27%/6.
77%/6.62%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍，考虑到公司当前各业务增速全面回正，并且在此前公司承诺不低于75%
的分红率下，26年预计归母净利润对应股息率达5%以上，红利价值更凸显，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
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2026-05-07│伊利股份(600887)1季度常温液奶恢复增长，公司盈利能力持续提升，彰显龙 │中银证券 │买入
│头经营韧性 │ │
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伊利股份公告2025年年报及2026年1季报。2025年公司实现营收1156.4亿元，同比+0.2%，归母净利115.7亿元，同比+
36.8%。1Q26公司营收、归母净利分别为347.4亿元、53.9亿元，同比增速分别为+5.5%、+10.7%。2025年公司归母净利率
为10.0%，同比+2.7pct，创近年来新高，盈利能力持续提升，维持买入评级。
支撑评级的要点
2025年公司营收端企稳，不同类产品多点开花。1Q26液奶恢复增长，实现良好开局。2025年公司实现营收1156.4亿元
，同比+0.2%，其中4Q25营收253.0亿元，同比-5.1%。若平滑春节错期影响，4Q25+1Q26合计营收同比+0.7%，其中1Q26实
现较快增长，营收增速为+5.5%。分具体产品来看，（1）2025年液体乳实现营收704.2亿元，同比-6.1%，营收占比同比-4
.1pct，其中量、价增速分别为-1.9%、-4.3%。液奶作为公司基本盘，在行业整体需求承压的背景下，公司较早对渠道库
存主动调整，同时布局高质价比及定制化产品以满足消费者需求，2025年轻库存渠道管理策略效果逐渐显现，液奶轻装上
阵并于1Q26在去年同期高基数的基础上实现转正，营收增速为2.3%。（2）得益于公司在品牌深耕、产品创新和渠道建设
三方面的协同发力，公司奶粉业务表现亮眼，实现跨越式发展。2025、1Q26公司奶粉业务营收增速分别为+10.4%、+6.1%
。其中，婴幼儿配方奶粉2025年市场份额为18.3%（2021年为7.3%），位居细分市场第一。（3）2025年公司冷饮业务实现
营收98.2亿元，同比+12.6%。公司在冷饮产品方面持续推新，同时与新型零售渠道开发定制化产品，根据公司年报信息，
该类渠道2025年实现20%以上营收增长。（4）公司大力拓展深加工及营养品业务，其他类产品在低基数下实现翻倍增长。
公司积极布局业务多元化产品矩阵，不同类业务多点开花。
受24年资产减值影响，低基数下叠加产品结构及费控优化，公司盈利能力持续提升，净利率创近年来新高。（1）202
4年公司归母净利受收入下降及资产减值损失增加影响下滑幅度较大，低基数下，2025年公司实现归母净利115.7亿元，同
比+36.8%。费用率方面，2025年公司期间费用率为22.9%，同比基本持平。产品结构持续优化推动毛利率同比提升0.7pct
至34.6%。2025年公司所得税率11.4%，同比-5.0pct。综上，公司归母净利率为10.0%，同比+2.7pct，创近年来新高。（2
）1Q26公司毛利率为38.4%，同比+0.7pct，期间费用率19.8%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.2pc
t/-0.1pct/-0.02pct，公司费效比提升，费用率优化。在收入提升，费用率优化背景下，1Q26公司实现归母净利率15.5%
，同比+0.7pct。
2026年公司经营目标稳健，基本面触底企稳，龙头地位稳健。在行业整体需求偏弱及供需矛盾凸显的背景下，公司战
略坚定，持续强化盈利能力，1Q26公司常温液奶重回增长轨道，其他类产品多维发力，在乳业弱周期下实现“开门红”。
2026年公司规划营收及利润总额目标增速分别为4.8%、4.7%，目标设置稳健。公司积极布局乳制品功能营养、乳深加工产
品，同时对现有产品持续优化结构，未来随着渠道渗透、规模效应释放，公司市场份额有望进一步提升，龙头地位稳健。
估值
公司发布未来三年股东回报规划，2025至2027年每年年度分红比例不低于75%，2025年公司实际分红比例为75.5%，股
息率约为4.8%，高分红兑现。考虑到公司基本面已触底企稳，同时参考公司2026年经营规划，我们调整此前盈利预测。预
计2026至2028年公司EPS分别为1.95、2.09、2.25元/股，同比增速分别为+6.5%、+7.5%、+7.7%，当前市值对应PE分别为1
4.1X、13.1X、12.2X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
需求复苏不及预期，原奶价格持续回落，行业竞争加剧，食品安全风险。
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2026-05-07│伊利股份(600887)2025年报及2026年一季报业绩点评报告：2026Q1业绩增速亮│华龙证券 │增持
│眼，毛利率和净利率持续提升 │ │
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事件：
公司披露2025年报和2026年一季报。
2025年公司实现营业收入1156.36亿元，同比增长0.21%；归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%；扣非后归母净利
润110.68亿元，同比增长84.13%。
2026年一季度公司实现营业收入347.41亿元，同比增长5.47%；归母净利润53.95亿元，同比增长10.68%；扣非后归母
净利润53.29亿元，同比增长15.11%。
观点：
2025年公司奶粉（奶制品）和冷饮产品营收实现同比双位数增长，液体乳营收小幅下降。分产品来看，2025年公司液
体乳实现营收704.22亿元，同比下降6.11%，其中因销量下降减少收入4.80亿元，因产品结构调整减少收入18.07亿元，因
销售价格变动减少收入22.94亿元。奶粉及奶制品实现营收327.69亿元，同比增长10.42%，因销量影响增加收入20.58亿，
因产品结构调整增加收入5.98亿元，因销售价格变动增加收入4.37亿元。冷饮实现营收98.22亿元，同比增长12.63%。分
地区来看，华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收324.66亿元/280.23亿元/212.31亿元/164.32亿元/163.93亿元，
同比变化0.86%/-1.48%/-0.02%/-5.95%/10.92%；分销售模式来看，经销和直营分别实现营收1103.08亿元/42.37亿元，同
比变化-0.44%/27.43%。
2025年和2026Q1公司毛利率和净利率同比均呈上升态势，公司盈利能力持续提升。2025/2026Q1公司毛利率为34.58%/
38.37%，同比提升0.70pct/0.71pct；2025年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.58%/4.05%/-0.60%，同比
变化-0.40pct/+0.19pct/-0.08pct，2026Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.71%/3.67%/-0.80%，同比
变化-0.21pct/-0.10pct/-0.09pct，2026Q1公司期间费用率稳中有降；2025/2026Q1公司净利率为9.96%/15.66%，同比提
升2.62%/0.64%。
2025年，公司液体乳业务实现营业收入704.22亿元，整体市场份额稳居行业第一。公司不断优化子品牌组合策略，持
续打造相对均衡的常温液态奶品牌组合，“金典”依托位于呼伦贝尔大草原的珍稀有机奶源，升级含4.0g乳蛋白的金典呼
伦贝尔有机奶。2025年公司常温酸奶线下零售额市场份额提升3.1个百分点。“安慕希”零售额连续多年稳居常温酸奶第
一位。低温液态奶方面，公司深入洞察消费需求，持续提升低温产品创新速度，丰富产品矩阵。尼尔森零研数据显示，20
25年公司低温酸奶和低温白奶线下零售额市场份额位次均提升。公司持续拓展传统渠道，同时，把握商超调改与新兴渠道
发展机遇，提升渠道服务水平，进一步巩固渠道竞争力。公司低温液态奶toB业务营收实现双位数增长。
2025年公司奶粉及奶制品业务同比增长10.42%，市场份额位居行业第一。婴幼儿营养品方面，公司上市“金领冠”珍
护4个系列含HMO原料婴幼儿配方奶粉，为国内首批上市含HMO原料婴配粉的企业，公司婴幼儿营养品业务营收实现双位数
增长。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，公司婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额达18.3%，较上年
同期提升1.0pct，位居全国零售额市场份额第一。成人营养品方面，公司顺应多元化消费需求，持续丰富产品矩阵，打造
较为完善的子品类组合，持续引领品类升级。2025年“欣活”品牌与北京同仁堂战略合作，以“药食同源”理念为基石，
聚焦消费者在控糖、骨骼、睡眠等方面的健康需求，焕新升级多款产品，持续提升消费者对“欣活”品牌“中式食养新方
案”的认知。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，2025年公司成人奶粉零售额市场份额达到25.0%，较上年提升1.0pc
t，稳
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