研报评级☆ ◇600875 东方电气 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.14│ 0.94│ 1.11│ 1.35│ 1.63│ 1.83│
│每股净资产(元) │ 11.94│ 12.44│ 13.08│ 14.04│ 15.20│ 16.59│
│净资产收益率% │ 9.53│ 7.53│ 8.47│ 9.61│ 10.68│ 11.00│
│归母净利润(百万元) │ 3550.39│ 2922.10│ 3831.30│ 4654.22│ 5635.78│ 6347.22│
│营业收入(百万元) │ 59566.53│ 68592.74│ 77582.62│ 87273.00│ 94856.78│ 102647.89│
│营业利润(百万元) │ 3976.68│ 3887.45│ 4778.27│ 5839.88│ 7051.25│ 7918.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-05-12 买入 维持 --- 1.32 1.59 1.63 长江证券
2026-05-03 买入 维持 46.84 1.42 1.60 1.76 华泰证券
2026-05-01 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
2026-04-10 买入 维持 --- 1.35 1.64 2.02 西部证券
2026-04-09 买入 维持 --- 1.39 1.74 1.78 华源证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.32 1.59 1.63 长江证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.30 1.61 1.86 光大证券
2026-04-03 买入 首次 47.1 1.35 1.59 1.86 国泰海通
2026-04-01 买入 维持 53.3 1.33 1.69 2.10 东吴证券
2026-04-01 增持 维持 41 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│东方电气(600875)2025年报及2026年一季报点评：业绩高增长，规划进行自主│中信建投 │买入
│燃机扩产 │ │
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核心观点
2025年公司新增订单生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，订单增速超预期；2025年底存货较年初增长21%，合同
负债较年初增长16.4%，反映出订单、业绩均有很好的保障。出口订单有明显增长，验证全球高密度电源进入景气投资周
期。2025年国际市场新生效合同额超140亿元，占订单比例12%，2025年公司海外业务收入51.39亿元，占比6.5%，海外业
务的体量和占比在明显提升。公司发布公告，董事会同意东方汽轮机开展自主燃机核心产能提升建设项目（一期），项目
总投资7.39亿元。我们强调公司后续成长主线：海外燃机巨头订单陆续排至2031年，有如此大的需求缺口叠加供给刚性就
一定会有持续变化并给中国产业链带来机会，不只是燃气轮机，全球可靠稳定电源投资进入景气周期，公司充分受益。
事件
2025年公司实现营业总收入786.15亿元，同比增长12.80%；归母净利润38.31亿元，同比增长31.11%；扣非归母净利
润31.92亿元，同比增长61.17%；全年新增生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%。
2026年一季度，公司实现营业总收入172.16亿元，同比增长5.68%；归母净利润15.85亿元，同比大幅增长37.41%；扣
非归母净利润11.79亿元，同比增长11.49%。
简评
2025年公司新增订单生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，订单增速超预期；2025年底存货较年初增长21%，合同
负债较年初增长16.4%，反映出订单、业绩均有很好的保障。
出口订单有明显增长，验证全球高密度电源进入景气投资周期。2025年国际市场新生效合同额超140亿元，占订单比
例12%，2025年公司海外业务收入51.39亿元，占比6.5%，海外业务的体量和占比在明显提升。2025年，公司百万千瓦核电
机组、50兆瓦自主重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“零”的突破。
根据公司年报披露，目前【G50中心燃机高温透平叶片精铸产线建设项目设备类正处于建设中】，工程进度13.15%
2026年一季度，公司归母净利润大幅增长，一是公司营业总收入同比增长，综合毛利率同比增长0.45pct，本期毛利
额同比增长2.43亿元；二是公司持有的川能动力等股票市值增长，本期公允价值变动收益同比增长3.25亿元。
订单方面，公司一季度新增生效订单366.37亿元，同比增长2.34%，订单增长情况符合预期，能源装备制造占70%，制
造服务占24%，新兴产业占6%；我们预期公司全年新增订单和去年同比持平。
期间费用方面，2026Q1期间费用率9.22%，同比-0.40pct，环比-4.72pct，环比下降明显是因为Q4公司管理费用通常
相对偏高，同比来看，随着收入增长公司费用率也呈现一定规模效应，符合近年来趋势。
公司发布公告，董事会同意东方汽轮机开展自主燃机核心产能提升建设项目（一期），项目总投资7.39亿元。我们强
调公司后续成长主线：海外燃机巨头订单陆续排至2031年，有如此大的需求缺口叠加供给刚性就一定会有持续变化并给中
国产业链带来机会，不只是燃气轮机，全球可靠稳定电源投资进入景气周期；毛利服务利润占比近半，电源投资的周期性
也会在公司的业绩表现中逐步被淡化，持续坚定看好。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为841.9、893.3、945.6亿元，预计归母净利润分别为46.1
、56.2、65.0亿元，对应PE分别为28.5、23.4、20.2倍。
风险分析
电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关
，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；
上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；
下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；
扩产进度不及预期、燃气轮机业务推进不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销
量；
收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中火电在公司毛利占比最大，火电收入确认变动对公
司净利润影响较大，若火电销售收入有出入，将会对盈利预测产生影响。
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2026-05-12│东方电气(600875)订单持续增长，盈利能力提升贡献利润增长弹性，燃机扩产│长江证券 │买入
│彰显未来业务增长信心 │ │
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事件描述
公司发布2026年一季度业绩报告。2026年一季度，公司营业收入174.7亿元，同比+5.6%，环比-24.4%；归母净利润15
.9亿元，同比+37.4%，环比+83.3%；扣非净利润11.8亿元，同比+11.5%，环比+153.4%。
事件评论
收入端，2026年一季度，公司水轮发电机组产量160.14万千瓦，同比增加130.4%，汽轮发电机组产量1497.10万千瓦
，同比增加7.7%，风力发电机组产量114.25万千瓦，同比-65.5%。另外，2026年一季度，公司电站汽轮机产量611.30万千
瓦，电站锅炉产量811万千瓦。
毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达18.38%，同比+0.46pct，环比+0.19pct。我们预计主要系所交付的项目订单毛利
率同比所有提升。
费用端，公司2026Q1单季度四项费用率达9.09%，同比-0.38pct，环比-4.70pct，其中销售费率达0.93%，同比-0.01p
ct，环比-0.58pct；管理费率达3.89%，同比-0.16pct，环比-3.61pct；研发费率达3.74%，同比-0.53pct，环比-0.73pct
；财务费率达0.53%，同比+0.31pct，环比+0.23pct。销售、管理、研发费用率同比均有所下降，体现出公司良好的费用
控制能力。
另外，公司2026Q1扣非净利润同比增速小于归母净利润同比增速，主要系2026Q1存在约3.6亿元非金融企业持有金融
资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益，其中，公司持有的川能动力等股票市
值增长，使得公允价值变动收益同比增长3.25亿元。
订单方面，2026年一季度，公司新增生效订单366.37亿元人民币，其中能源装备制造占70%，制造服务占24%，新兴产
业占6%。
同时，公司董事会审议通过东方汽轮机自主燃机核心产能提升建设项目（一期），项目总投资7.39亿元。公司基于市
场需求，进行了扩产动作，彰显未来燃机业务发展信心。
我们认为公司当前订单景气支撑后续主业持续快速增长，并且在北美AI缺电背景下，全球燃机需求爆发，公司自主燃
机叠加扩产有望破局打开新增长曲线。预计2026年归属净利润46亿元，对应PE约29.5倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、火电建设不及预期的风险；2、AI发展不及预期的风险；3、海外贸易政策的风险；4、环保政策趋严风险；5、汇
率波动风险。
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2026-05-03│东方电气(600875)公允价值变动助力Q1业绩同比高增 │华泰证券 │买入
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东方电气发布一季报，2026年Q1实现营收174.70亿元（yoy+5.57%、qoq-24.35%），归母净利15.85亿元（yoy+37.41%
、qoq+83.32%），超我们此前预期（12.12~13.27亿元），主因公允价值变动收益超预期（1Q26同比增长3.25亿元），扣
非净利11.79亿元（yoy+11.49%）。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单，高毛利煤电订单交付占比提升或
支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性，且2025-27年分红比例将逐年提升，A/H股均维持“买入”评级。
高毛利煤电订单交付效果显现，2025/1Q26新生效订单同比+16/+2%
2025年公司能源装备制造业务收入与毛利率同增，其中1）煤电：收入同比+21%至244.92亿元，毛利率同比+4.3pp至2
0.69%，主因高毛利率订单交付占比提升；2）核电：收入同比+16%至56.60亿元，毛利率同比+0.1pp至24.11%；3）水电：
收入同比+37%至39.03亿元，毛利率同比-5.1pp至12.13%，我们认为主因年内确认收入的项目盈利水平存在差异。新生效
订单稳健增长，2025/1Q26新生效订单同比+16/+2%至1172.51/366.37亿元，为公司未来业绩增长提供有力支撑。
看好G50自主燃机出海贡献利润弹性，2026年保底分红比例48.84%
东方电气自2009年起率先在国内开展具有完全自主知识产权的重型F级50MW燃气轮机（G50）研制，实现了高温部件10
0%自主制造。2022年底首台G50在中国华电广东清远华侨工业园项目现场点火成功，并于2023年3月正式投入商运；2025年
海外订单实现“零”的突破。我们认为当前全球燃气轮机排产紧张的背景下，东方电气有望充分受益，看好未来海外订单
逐渐落地贡献利润弹性。2025年2月，公司发布未来三年股东回报规划，明确在2024年分红比例基础上，2025-27年分红比
例将逐年增长至少1pp。2025年公司分红比例为47.84%（2024年为46.76%），我们预计2026年分红比例至少将提升至48.84
%。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-28年归母净利润49.07/55.20/60.79亿元（较前值+3%/+6%/-），对应EPS为1.42/1.60/1.76元，调
整主因2025年煤电业务毛利率超预期，随高毛利煤电订单交付我们认为该趋势或将延续，上调预测。A股参考可比公司202
6年Wind一致预期PE均值24.4x（前值18.9x），考虑公司1）有望受益于水火核传统电源的常态化订单；2）高毛利煤电订
单交付占比提升将支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性（东方电气是国内唯一实现自主重型燃机整机出
口的企业），3）2025-27年分红比例将逐年提升，我们给予33.0x2026EPE，对应目标价46.84元（前值30.79元，对应22.3
x2026EPE）。由于港股可比公司较少，我们参考近3个月公司A/H平均溢价率（12%）进行估值，给予H股目标价47.54港元
（前值27.34港元，对应A/H平均溢价率24%），维持“买入”。
风险提示：国产G50技术有待提升，海外市场拓展难度大，AI电力需求低于预期。
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2026-05-01│东方电气(600875)1Q26盈利稳健向好，国际拓展再下一城 │中金公司 │增持
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1Q26业绩基本符合我们预期
公司公布1Q26业绩：营业总收入174.7亿元，同比+5.6%，归母净利润15.85亿元，同比+37.4%，扣非归母净利润11.79
亿元，同比+11.5%，主要系公司持有川能电力等股票市值增长，本期公允价值变动收益同增3.25亿元。业绩基本符合我们
预期。
毛利率同比改善；合同负债稳增。1Q26毛利率17.2%，同比+0.6ppt；销售/管理/研发费用率分别同比-0.01/-0.2/-0.
5ppt至0.9%/4.0%/3.8%。截至1Q26末公司合同负债463.2亿元，同比+13.48%，在手订单充沛支撑业绩增长。
发展趋势
火水核传统优势领域地位稳固，加快核心技术攻关。1Q26新签生效订单366.37亿元，同比+2.7%；能源装备制造占70%
，制造服务占24%，新兴产业占6%。根据公司官网及公众号，1Q公司成功中标煤电多个百万千瓦级项目三大主机成套设备
订单；自主研制的世界首台（套）500MW冲击式水电机组球阀通过实验；助力国内在役核电机组首次实现核电汽轮机控制
保护系统国产化改造。我们认为传统电源仍具发展动力，煤电今年仍有望核准50GW左右，水电、核电持续发展，看好公司
作为行业龙头有望受益。
国际市场开拓有成效，突破中东等高端市场。近年来公司加大国际市场攻关，持续深耕高端市场，近期签约阿曼联合
循环燃气电站项目6台F级余热锅炉供货合同，标志着公司首次进入阿曼市场；近期在法国签约国际核聚变项目ITER实验包
层项目的核心组件，在ITER项目中安全、真空、质量等分级高。我们看好公司技术实力领先，国际品牌竞争力强化
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测不变。当前A、H股股价分别对应2026/2027年28.9/25.3、25.8/22.3倍P/E。维持A/H股跑赢
行业评级。考虑板块估值中枢上移，上调A/H股目标价9.8%/10.0%至45元/44港元，对应2026/2027年33.4/29.2倍和29.1/2
5.1倍P/E，隐含15.4%/12.6%的上行空间。
风险
电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。
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2026-04-10│东方电气(600875)2025年报点评：能源装备全面突破，订单增长业绩可期 │西部证券 │买入
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事件：2026年4月1日，公司披露2025年年度报告，2025年全年营业收入775.83亿元，同比+13.11%；归母净利润38.31
亿元，同比+31.11%；公司销售毛利率15.94%，同比+1.77pct；销售净利率5.11%，同比+0.32pct；2025年全年公司研发费
用32.61亿元，同比+8.38%。
气、核、风、水全面突破，国产能源装备持续领跑。公司2025年在传统能源装备方面仍保持优势，核电、气电市占率
均居行业第一。15MW燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力，自主研发的G50燃机首批机组累计运行超10000小时，10台
订单顺利落地，G50中心燃机高温透平叶片精铸产线建设项目、全重实验室大功率燃气轮机燃烧器试验平台建设项目进度
持续推进，自主燃机；核电方面，世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程核心主设备完成研制交付；风电方面，漂浮
式风电耦合制氢平台通过认证；水电方面，建成西藏林芝高原水电机组产研基地，扎拉500兆瓦冲击式机组关键部件完成
验收交付，并推动自主励磁、大容量SFC订单落地。气、核、风、水全产业链持续突破，公司持续引领能源装备行业高端
化、自主化。
需求高景气，订单支撑未来业绩增长。2025年全年公司订单持续增长，新增生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%
，其中能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。国际市场新生效合同额超140亿元，订单涵盖百
万千瓦核电机组、50MW重型燃机、抽水蓄能机组等。公司在手订单充足，国际业务持续深化，必将受益于全球电力需求释
放浪潮。
投资建议：公司在手订单支撑业务增长，主业+新兴产业双轮驱动，业绩将持续增长。我们预计2026-2028年公司实现
归母净利46.80/56.57/69.72亿元，同比+22.2%/+20.9%/+23.2%，对应EPS为1.35/1.64/2.02元，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。
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2026-04-09│东方电气(600875)毛利率持续改善，在手订单超过千亿 │华源证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入775.8亿元（同比增长13.1%），实现归母净利润38.3亿元（同比增长
31.1%），实现扣非归母净利润31.9亿元（同比增长61%）。
煤电、风电收入和毛利率大幅增长拉动公司业绩。（1）分板块收入：煤电营收244.9亿元（同比+20.9%），风电营收
182.2亿元（同比+48.3%），水电营收39.0亿元（同比+36.7%），核电营收56.6亿元（同比+16.1%），气电营收56.3亿元
（同比-20.9%）。（2）分板块毛利率：煤电20.7%（同比+4.3pct），风电2.8%（同比+5.1pct），水电12.1%（同比-5.1p
ct），核电24.1%（同比+0.1pct），气电12.0%（同比+4.7pct）。总体来看，煤电、风电的收入和毛利率均有较大幅度提
升，对公司盈利改善有较大帮助，气电受国内气电装机节奏影响营收有所下滑，但毛利率水平显著改善。
生效订单超过千亿，支撑公司未来几年收入体量。公司2025年生效订单超过千亿，达到1172.5亿元，同比增长15.9%
。其中能源装备789亿元（同比+20.3%，对应2024年年报的清洁高效能源装备、可再生能源装备）、制造服务260亿元（同
比+24.2%，对应2024年年报的工程与国际供应链、现代制造服务业）、新兴产业123亿元（同比-15.4%）。公司生效订单
继续稳步增长，有望支撑公司未来收入。
整体费用率小幅改善。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/4.81%/4.15%/0.15%，分别同比-0.1/-0.
24/-0.17/+0.09pct，总费用率下降0.43pct，费用率小幅改善。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.9/60.0/61.6亿元，同比增速分别为25%/25%/3%，
当前股价对应的PE分别为28/22/22倍，公司在手订单充沛，风电盈利有望持续改善，水电有望迎来交付高峰，对公司带来
较大业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：煤电毛利率低于预期，电力项目建设进度不及预期，风电业绩改善不及预期
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2026-04-08│东方电气(600875)毛利率提升带动业绩高增长，重视燃机未来弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年，公司全年营业收入786.2亿元，同比+12.8%；归母净利润38.3亿元，同比+31.1%；扣
非净利润31.9亿元，同比+61.2%。单季度看，公司2025Q4营业收入230.9亿元，同比+5.7%，环比+32.9%；归母净利润8.6
亿元，同比+190.8%，环比18.2%；扣非净利润4.7亿元，同比扭亏，环比-49.4%。
事件评论
收入端，分板块看，公司2025年全年能源装备制造收入580.05亿元，同比+22.0%，其中煤电收入244.92亿元，同比+2
0.9%；风电收入182.24亿元，同比+48.3%；气电收入56.28亿元，同比-20.9%；核能收入56.60亿元，同比+16.1%；水电收
入39.03亿元，同比+36.7%。公司2025年制造服务收入129.01亿元，同比-16.8%，其中，电站服务收入57.81亿元，同比-5
.8%；现代金融服务收入10.33亿元，同比-6.3%。另外公司2025年新兴产业收入77.09亿元，同比+16%。分地区看，公司20
25年全年国内收入734.76亿元，同比+14.6%；国外收入51.39亿元，同比-7.7%。
毛利端，公司2025年全年毛利率达17.05%，同比+1.53pct；2025Q4单季度毛利率达18.19%，同比+3.61pct，环比+1.7
6pct。分板块看，公司煤电毛利率20.7%，同比+4.27pct；风电毛利率2.8%，同比+5.06pct；气电毛利率12%，同比+4.73p
ct；核能毛利率24.1%，同比+0.07pct；水电毛利率12.1%，同比-5.13pct。另外2025年公司制造服务毛利率达31.9%，同
比+2.07pct；新兴产业毛利率达15.0%，同比+0.95pct。分地区看，公司2025年全年国内毛利率达17.32%，同比+1.49pct
；国外毛利率达12.64%，同比+1.12pct。
公司2025年全年四项费用率达10.19%，同比-0.43pct，其中销售费率达1.08%，同比0.10pct；管理费率达4.81%，同
比-0.24pct；研发费率达4.15%，同比-0.17pct；财务费率达0.15%，同比+0.09pct。2025Q4单季度四项费用率达13.79%，
同比+0.63pct，环比+4.79pct。
公司2025年末存货达261.71亿元，同比+20.7%；合同负债达472.28亿元，同比+16.1%，环比上季度末+3.5%，趋势保
持良好。2025年年末，公司在手订单1403.1亿元，公司新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，能源装备制造占67.33
%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。
展望后续，我们认为公司当前订单景气支撑后续主业持续快速增长，并且在北美AI缺电背景下，全球燃机需求爆发，
公司自主燃机有望破局打开新增长曲线。预计26年归属净利润46亿元，对应PE约29倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、火电建设不及预期的风险；2、AI发展不及预期的风险；3、海外贸易政策的风险。
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2026-04-06│东方电气(600875)2025年年度报告点评：新增订单持续增长，毛利率同比改 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告：2025年，公司实现营业收入786.15亿元，同比增加12.8%；归母净利润38.31亿元，
同比增加31.11%。其中，2025Q4实现营业收入230.94亿元，同比增长5.71%；归母净利润8.65亿元，同比增长190.84%。
营收规模稳健增长，盈利能力呈修复趋势。2025年，公司营业收入同比增长12.8%，增长亮眼；2025年公司毛利率15.
94%，同比+1.77pct。营业收入的增长主要得益于能源装备制造板块表现强劲；盈利能力方面，2025年三大主营业务能源
装备制造、制造服务、新兴产业的毛利率分别同比增长2.96/2.07/0.95个pct至13.98%/31.88%/14.95%。
新生效订单稳健增长，传统优势巩固。2025年，公司新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，其中能源装备制造
占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。公司持续巩固传统产业优势，核电、气电市场占有率保持行业第一；
水电市场占有率同比提升，实现抽水蓄能高海拔、宽负荷、变转速等领域突破。
科技创新成效显著。2025年，公司研发经费投入38.81亿元。聚焦关键核心技术突破，全球首台商用超临界二氧化碳
发电机组成功商运，全球首台700兆瓦超超临界循环流化床锅炉入选“2025年度央企十大超级工程”，“国和一号”示范
工程2号机组投入商运，世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程主氦风机、蒸汽发生器等核心主设备完成研制交付，26
兆瓦级半直驱海上风电机组并网发电，17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线，15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢
燃烧能力，自研构网型PCS储能变流器实现首台（套）应用。
维持A/H“买入”评级：考虑到公司订单交付节奏错配，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计
公司26-28年实现归母净利润45/56/64亿元（下调4%/上调8%/新增），当前股价对应26年A/H股PE分别为28/24倍。在新能
源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单
和收入规模的增长；此外气电、抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长，维持A/H股
“买入”评级。
风险提示：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使
得公司风电业务出现较大亏损。
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2026-04-03│东方电气(600875)首次覆盖：综合能源装备龙头，燃气轮机海外突破 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司经营稳健增长，2025新增订单同比+16%。美国数据中心用电需求或超预期，燃气轮机迎来出口机会
，公司50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破。
投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为46.54、55.01、64.16亿元，
对应每股收益分别为1.35、1.59、1.86元，可比公司2026年PE均值为17X，考虑公司在燃气轮机等领域的潜力，给予公司2
026年35XPE，目标价为47.10元，给予“增持”评级。
经营稳健增长，2025新增订单同比+16%。(1)2025年煤电、燃机、核电、风电、水电、新兴成长行业收入分别同比+21
%、-21%、+16%、+48%、+37%、+16%。毛利率分别20.69%、12.01%、24.11%、2.83%、12.13%、14.95%，同比+4.27pct、+4
.73pct、+0.07pct、+5.06pct、-5.13pct、+0.95pct。（2）2025年营收786.15亿元，同比+12.8%，归母净利润38.31亿元
，同比+31.11%，毛利率为15.94%，同比+1.77pct。（3）2025年，公司新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，能源
装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。
全球能源装备行业景气上行，核心赛道增长明确。（1）据IEA，2025年全球能源投资总额预计达3.3万亿美元，同比+
2%，其中清洁能源装备作为核心增长极，占比超66%。IEA预测，到2030年全球可再生能源新增装机容量将达935GW，2024
年为585GW，年均复合增长率达到8%。（2）据EIA，对于美国市场，随着数据中心电力需求增长快于预期，化石发电量可
能会上升，天然气是满足增量需求的主要可用发电来源，燃气轮机等发电设备需求有望快速增长。
“一核两翼”产业布局完善，燃气轮机海外订单突破。2025年，（1）公司水电市场占有率同比提升，风电国内市场
占有率排名第六。（2）国际市场新生效合同额超140亿元，百万千瓦核电机组、50兆瓦重型燃机、抽水蓄能机组海外订单
实现“零”的突破。（3）氢能中标攀枝花30台重卡示范项目，1000标方碱性电解水系统实现订单突破，西藏制氢加氢一
体化示范项目投运。（4）高端屏蔽泵首次出口欧洲。实现自主励磁、大容量SFC在抽水蓄能项目订单“零”的突破。（5
）公司核电、气电市场占有率保持行业第一，15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力，50兆瓦重型燃气轮机
海外订单实现“零”的突破，为后续全球市场布局奠定坚实基础。
风险提示：竞争加剧，原材料价格波动，国际业务开拓不及预期等。
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2026-04-01│东方电气(600875)2025年年报点评：业绩略超市场预期，东方巨擎扬帆起航 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布25年年报，25年营收786.2亿元，同比+12.8%，归母净利润38.3亿元，同比+31.1%，扣非净利润31.9
亿元，同比+61.2%，毛利率15.9%，同比+1.8pct，归母净利率4.9%，同比+0.7pct。其中25Q4营收230.9亿元，同环比+5.7
%/+32.9%，归母净利润8.6亿元，同环比+190.8%/-18.2%，扣非净利润4.7亿元，同环比+195.3%/-49.4%，毛利率17.3%，
同环比+6.5/+2.1pct；归母净利率3.7%，同环比+2.4/-2.3pct。公司业绩略超市场预期。
“一核两翼”稳健发展，海外市场持续突破。25年公司能源装备制造/新兴产业营收580/77亿元，同比+22%/+16%，毛
利率分别为14.0%/15.0%，同比+3.0/1.0pct（其中煤电/水电/核能/气电/风电营收245/39/57/56/182亿元，同比+21%/+37
%/+16%/-21%/+48%，毛利率分别为20.7%/12.1%/24.1%/12.0%/2.8%，同比+4.3/-5.1/+0.1/+4.7/+5.1pct）。25年公司新
生效订单1173亿元，同比+15.9%，新签订单稳健增长；其中能源装备制造789亿元，同比+20.3%。此外，公司25年国际市
场新生效合同额超140亿元，公司积极共建“一带一路”，百万kW核电机组、50MW重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现
“0”的突破。
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