研报评级☆ ◇600874 创业环保 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.55│ 0.51│ 0.55│ 0.60│ 0.64│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 5.81│ 6.16│ 6.53│ 6.91│ 7.30│ 7.70│
│净资产收益率% │ 9.48│ 8.35│ 8.41│ 8.78│ 8.81│ 8.82│
│归母净利润(百万元) │ 865.21│ 807.21│ 862.36│ 938.65│ 994.30│ 1049.50│
│营业收入(百万元) │ 4665.08│ 4827.45│ 4760.07│ 4922.00│ 5126.00│ 5375.00│
│营业利润(百万元) │ 1102.66│ 1043.28│ 1178.71│ 1272.00│ 1346.00│ 1420.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-01 买入 维持 7.12 0.59 0.63 0.67 广发证券
2026-03-27 买入 维持 7.46 0.60 0.64 0.66 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│创业环保(600874)自由现金流大幅改善，分红比例提升5pct │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩稳定增长，费用压降、净利率提升。公司发布2025年年报：实现营收47.60亿元（同比-1.40%）、归母净利润8.6
2亿元（同比+6.8%），应收账款坏账损失同比减少4443万元，商誉减值损失同比减少1.5亿元。期间费用持续压降，财务
费用2.88亿元（同比-16.4%），期间费用率12.7%（同比-1.1pct），归母净利率提升至18.1%（同比+1.4pct）。
自由现金流大幅改善，分红比例提升5pct。受益于2025年底天津市水务局一次性向公司支付19.9亿元资金以解决公司
历史应收账款问题，公司2025年实现经营性现金流净额33.02亿元（同比+19.2亿元，同比+139%），投资性现金流净流出9
.11亿元（同比+22.3%），自由现金流达到23.91亿元（同比+17.54亿元）。2025年公司现金分红总金额3.28亿元（同比+2
2.9%），分红比例38%（同比+5pct），当前A股股息率TTM为3.42%，港股股息率TTM为5.70%，股息价值突出。
污水业务立足天津、全国扩张，稳健、机遇并存。公司2025年成功落地荆门掇刀再生水F+EPC+O项目，再生水业务实
现服务全国的突破，并取得天津咸阳路二期项目、顺利推进宁国污水处理项目。截止2025年底公司在运污水处理产能503.
82万吨/日、供水业务产能31.5万吨/日、再生水产能44.5万吨/日，在/拟建污水产能24万吨/日、再生水产能8.5万吨/日
，期待后续投产运营。
盈利预测与投资建议：预计2026-28年实现归母净利9.3/9.9/10.6亿元，对应最新A股PE10.3/9.7/9.1X，H股PE6.2/5.
8/5.5X。公司分红提升和应收账款改善弹性突出，参考可比公司给予26年12倍PE，对应A股合理价值为7.12元/股，参考近
3个月AH平均溢价率得H股合理价值5.00港元/股，均维持“买入”评级。
风险提示：应收账款风险，水价调整风险，政策与市场风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│创业环保(600874)2025年归母净利／DPS／派息比例齐增 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
创业环保发布年报，2025年实现营收47.60亿元（yoy-1.40%），归母净利8.62亿元（yoy+6.83%），基本符合我们此
前预期（9.05亿元）。其中Q4实现营收13.13亿元（yoy-8.70%，qoq+3.45%），归母净利1.60亿元（yoy+23.78%，qoq-29.
90%）。受结算水量下滑影响，公司污水处理业务收入承压（yoy-3%）但毛利率实现提升（yoy+0.4pct），未来随在手项
目陆续投产，我们仍看好污水处理量&价的提升潜力；2025年公司收到天津市水务局一次性支付的19.89亿元（以解决历史
应收账款），经营性净现金流同比大幅提升，为分红提升注入潜力；H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率有望
达6.4%，具备较强吸引力；A/H股均维持“买入”评级。
2025年污水处理业务收入同比-3%，战略新业务拖累综合毛利率
公司污水处理业务立足天津服务全国，2025年污水处理业务收入同比-3.0%至35.9亿元，主因部分特许经营项目结算
水量同比减少；但得益于公司持续优化运营成本，2025年污水处理业务毛利率同比+0.4pct至44.4%。公司战略新业务2025
年收入表现分化，毛利率均同比下滑，导致公司2025年综合毛利率同比-1.5pct至38.3%，其中军粮城委托运营项目的投运
带动2025年供冷供热业务收入同比+19.9%至1.9亿元但毛利率同比-3.0pct至14.0%；危废行业仍承压，2025年危废处置业
务收入同比-26.0%至1.1亿元，毛利率同比-4.9pct至-18.0%。
2025年经营性净现金流同比+139%，2026年H股股息率或达6.4%
2025年公司经营性净现金流同比+139%至33.0亿元，主因公司于年内收到天津市水务局一次性支付的用于解决历史应
收账款的19.89亿元资金；投资性现金流净流出同比+22%至9.1亿元，主因支付的项目资产转让款和建设投资同比提升。公
司分红比例自2021年起逐年提升，2025年达38.06%（yoy+5pct），A/H股股息率3.5/5.5%（每股股利/年末收盘价）。我们
测算2025年公司可供分派现金流（经营性净现金流-资本开支-财务费用）可支撑分红比例达242%，若2026年分红比例达40
%（同比+2pct），将对应H股股息率6.4%（以2026/3/27收盘价测算），具备较强吸引力。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年归母净利润9.5/10.0/10.4亿元（较前值-6.2/-7.2/-%），对应2026年EPS/BPS为0.60/6.93
元，调整主因2025年污水处理业务收入及毛利率低于预期，下调收入及毛利率预测。可比公司2026年Wind一致预期PE均值
为10.5x（前值10.3x），考虑到1）公司2025-27年归母净利CAGR（9%）高于可比均值（2%，剔除首创环保后为8%）；2）
公司污水处理业务产能利用率领先同行（2024年90%，可比公司排名第一），且未来量价仍有提升潜力，我们维持溢价率
不变，给予公司A股2026年12.4倍目标PE，对应目标价7.46元（前值2026E12.2xPE，对应目标价7.78元）。由于港股可比
公司较少，我们参考近3个月公司A/H平均溢价率（61%）进行估值，给予公司H股目标价5.24港元（前值5.00港元，对应A/
H平均溢价率70%）。A/H股均维持“买入”。
风险提示：污水处理单价调整风险、危废市场竞争加剧、回款低于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|