研报评级☆ ◇600863 华能蒙电 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.36│ 0.38│ 0.33│ 0.37│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 2.35│ 2.51│ 2.27│ 2.85│ 3.01│ 3.17│
│净资产收益率% │ 10.94│ 12.99│ 15.84│ 12.67│ 12.55│ 12.65│
│归母净利润(百万元) │ 2004.87│ 2325.22│ 2493.44│ 2540.50│ 2848.00│ 3017.00│
│营业收入(百万元) │ 22525.31│ 22293.63│ 21050.47│ 21208.50│ 21814.50│ 21972.50│
│营业利润(百万元) │ 3016.47│ 3199.41│ 4048.08│ 3919.50│ 4347.50│ 4496.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 0.31 0.35 0.38 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 5.62 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 5.5 0.34 0.38 0.39 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│华能蒙电(600863)高分红兼具成长，看好煤电一体化长期价值 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司营业收入210.50亿元，同比减少11.76%；归母净利润24.93
亿元，同比减少17.97%，基本符合我们的预期。2025年公司拟每股派发现金红利0.22元（含税），以5月8日收盘价计算，
股息率达4.54%。2026年一季度公司实现营业收入47.08亿元，同比减少13.6%，实现归母净利润6.94亿元，同比减少24.6%
，低于我们的预期，主要系市场竞争加剧供需宽松导致电价下滑，叠加魏家峁煤矿原煤热值阶段性下降导致煤价下滑。
2025年煤价下降，电力毛利大幅改善而煤炭量价承压。2025年公司发电量有所下滑、煤炭产销量也同比下降。分行业
看，公司电力、热力、煤炭营收规模分别为180.13、4.35、17.70亿元，同比-9.18%（经追溯调整）、-10.41%、-39.55%
。2025年公司完成发电量582.18亿千瓦时，同比减少8.37%；供热量1652.48万吉焦，同比减少11.25%。2025年受市场供需
格局宽松影响，国内动力煤市场整体价格持续下行，公司燃料成本与上网电价均有所下降。公司全年平均上网结算电价同
比下降0.94%至333.10元/兆瓦时，其中蒙西电网地区平均售电单价为316.52元/兆瓦时，同比下降2.0%。公司利用“长协+
自产+市场”采购模式，全年标煤成本下降12.14%。电力成本端降幅大幅低于终端售价，2025年公司电力毛利同比上升54.
80%至40.67亿元。2025年公司煤炭产量1349.35万吨，外销588.80万吨，分别同比下降6.58%及19.12%。价格方面，受全年
煤价下降影响，2025年公司煤炭平均销售单价300.65元/吨，同比下降101.56元/吨。量价齐降，公司全年煤炭毛利下跌48
.3%至9.61亿元。
新能源冲击下1Q26公司发电量下降，煤炭单价出现较大幅度下滑。1Q26公司完成发电量127.83亿千瓦时，同比减少4.
40%（经追溯调整）。受蒙西地区及华北地区新能源发电机组装机容量持续增加，公司发电机组利用小时下降。同时受新
能源装机规模提升影响，1Q26公司平均售电单价同比下降8.82%至331.09元/兆瓦时。同时，1Q26标煤单价489.40元/吨，
同比下降减少9.34%，成本端下降可部分缓解电量下滑压力。煤炭方面，一季度公司完成煤炭产量320.90万吨，同比增长1
.74%，其中外销量实现149.68万吨，同比减少4.10%，主要受魏家峁煤电公司发电量同比增加导致煤炭自供比例提升影响
。受煤价结算价格下降及煤炭热值阶段性下降问题尚未解决的综合影响，公司煤炭外销价格完成269.65元/吨（不含税）
，同比下降24.84%。煤炭板块压力较大，导致公司业绩短期持续承压。
优质风电资产注入在建新能源项目规模庞大，公司长期稳定成长有保障。公司于2025年底完成北方上都正蓝旗新能源
公司及北方多伦新能源公司风电资产的注入，新能源装机规模提升160万千瓦，同时公司年内完成察右中旗火电灵改配置1
5万千瓦光伏项目并网发电。截至2025年底，公司新能源装机容量362.62万千瓦，装机占比提高至24.13%。目前公司在建
新能源项目规模庞大，包括察右中旗火电灵改配置81万千瓦风电项目，库布齐沙漠基地鄂尔多斯新能源风电项目等。公司
在建项目全部建成后，公司新能源装机将超过550万千瓦，新能源板块将为公司带来稳定增量业绩。
盈利预测与评级：考虑到新能源冲击对火电的不利影响以及价格下跌拖累煤炭板块利润，我们下调公司2026-2027归
母净利润预测至23.90、27.35亿元（原值为26.40、29.36亿元），新增2028年归母净利润预测为29.82亿元。当前股价对
应PE分别为16、14和13倍。公司煤电一体化经营稳定，股息率位于行业前列，维持“买入”评级。
风险提示：煤价电价变动不及预期，新能源装机开发进展不及预期。
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2026-04-24│华能蒙电(600863)煤炭业务阶段性拖累FY25表现；长期价值不变 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩低于市场预期
华能蒙电公布2025年及1Q26业绩：2025年营业收入210.5亿元，同比-11.8%；归母净利润24.93亿元，同比-18.0%。1Q
26归母净利润实现6.94亿元，同比-24.6%。业绩下滑原因为外销煤业务量价承压、新能源利润贡献走弱。公司宣布2025年
度每股派息同比持平于0.22元/股，派息率70.5%。
煤炭：煤矿采区间生产接续影响导致原煤热值阶段性下降，魏家峁净利润同比下降9亿元。FY25/1Q26煤炭收入同比40
%/-28%，销量同比-19%/-4%，售价均同比-25%。我们预计该影响将年中得到改善，2H热值带动销售价格回升。
火电：电量压力大于电价。2025年及1Q26电量同比-9.6%、-4.7%，其中蒙西同比-8.9%、-6.3%、直送华北同比10.9%
、-1.9%，利用率受到新能源挤压。公司所在区域容量电价上涨至165元/千瓦，基本覆盖电量电价下行，综合表现较为稳
健。2025年标煤单价同比-12%，展望2026年，我们预计供需平衡下，同口径坑口煤价上行空间有限。
新能源：风电电价大幅下降，蒙西北方龙源降至盈亏平衡。
2025年蒙西电量同比+14.3%、电价同比-55%至0.15元/千瓦时。区域内北方龙源风力发电净利润同比-2.7亿元至盈亏
平衡。直送华北电量同比-3.1%，电价同比-16.5%。区域内北方上都正蓝旗和北方多伦新能源净利润同比-11%、-17%。
发展趋势
煤炭和新能源业务阶段性承压，但煤炭、火电及新能源三架马车奠定长期价值。收购的风电公司贡献FY25归母利润6.
2亿元，推升经营性净现金流至超67亿元。公司产业结构持续优化，装机规模突破15GW。我们认为随着煤矿热值正常化，
火电低波稳定，新能源消纳修复，公司具备长期较强盈利和分红能力。
盈利预测与估值
由于煤矿采区间生产接续影响尚未结束，我们下调2026年盈利预测7.7%至24.36亿元，并引入2027年预测29.35亿元。
维持跑赢行业评级不变和5.62元的目标价不变，较当前股价有20.9%的上行空间。归属普通股口径：当前A股交易于2026/2
7年11.8x/11.6xP/E，目标价对应2026/27年13.9x/13.7xP/E。
风险
煤价与煤炭销量波动风险。
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2026-04-23│华能蒙电(600863)期待煤炭热值修复带来盈利提升 │华泰证券 │买入
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华能蒙电发布年报和一季报，2025年实现营收210.50亿元（yoy-11.76%，追溯调整后），归母净利24.93亿元（yoy-1
7.97%，追溯调整后），低于我们预期的27.02亿元，主要是蒙西上网电价低于预期，扣非净利18.58亿元（yoy-17.50%，
追溯调整后）；1Q26公司收入同比-13.6%（追溯调整后）至47.08亿元，归母净利润同比-24.63%（追溯调整后）至6.94亿
元，低于我们1Q26业绩前瞻报告预期区间下限的8.63亿元，主要是公司外销煤价低于预期。2025年公司DPS为0.22元/股，
同比持平，分红比例为70.45%（分母为归属于普通股股东净利润），高于承诺比例0.45pp，股息率4.7%。我们看好公司煤
电机组未来“等容替代”带来盈利能力提升潜力和高股息特性，维持“买入”。
1Q26公司上网电价较2025年全年基本持平
2025年，公司上网电量为540.75亿千瓦时，同比-8.32%（追溯调整后），上网电价（不含税）同比-0.94%（追溯调整
后）至333.10元/MWh（不含税），上网电价低于我们预期主要是蒙西风电上网电价自2024年的332.6元/MWh下降至150.0元
/MWh，我们认为或因一次性处理因素。公司2025年电力板块毛利率同比+3.72pp至22.58%，主要因入炉标煤单价同比-12.1
4%至513.66元/吨。1Q26，公司平均上网电价（不含税）331.09元/MWh，虽然表观上分析同比-7.63%（追溯调整后），但
与2025年全年公司平均上网电价333.10元/MWh对比基本持平，主要是1Q25电价基数较高，因此我们不改对华能蒙电火电综
合电价基本见底的观点。
魏家峁煤矿热值问题影响公司2025年和1Q26盈利
2025年，受煤矿采区间生产接续影响，公司煤炭产量同比-6.58%，外销量同比-19.12%至588.80万吨；同时受到市场
煤价下降和煤炭热值阶段性下降影响，公司煤炭外销价（不含税）为300.65元/吨，同比-25.25%。1Q26，煤矿采区间生产
接续问题仍持续，但公司煤炭产量同比+1.74%，外销量同比-4.10%至149.68万吨，对产销量影响有所减弱，外销煤价格（
不含税）虽同比-24.84%至269.65元/吨，但较4Q25的285.24元/吨降幅为5.47%，我们认为若年内魏家峁煤矿完成第二采区
的接续开采工作，煤炭热值修复，将对公司外销煤价产生积极影响，从而带动公司盈利同比提升。
长期维度，高能耗煤电机组“等容替代”有望提升公司盈利能力
截至2025年底，公司单机20万/33万千瓦高能耗控股煤电装机容量占于蒙西消纳煤电的19%/41%，运行年份均已超过20
年，我们认为未来具有“等容替代”潜力，参考我们2026/1/19发布的深度报告《内蒙华电：电价下行风险小的稳健高股
息标的》，我们测算替代后可节约单位燃料成本4.9分/千瓦时，对应度电净利润提升4.2分，此外还能进一步节约碳支出
（2025年公司碳排放权支出为3.01亿元，同比-12.16%）。
盈利预测与估值
考虑公司察右中旗火电灵改配置81万千瓦、暖水81万千瓦和和林48万千瓦风电项目建设进度慢于我们此前预期（2025
年底开始陆续投产），预计公司2026-28年归母净利润为26.91/29.61/30.52亿元，较前次预期调整-7.8%/-0.1%/-；对应E
PS0.34/0.38/0.39元，参考可比公司26EWind一致预期PE均值14.4x，给予公司16.0x2026EPE，较可比公司均值溢价主要考
虑公司分红能力高于可比公司，目标价5.50元（前值5.55元基于14.0x2026EPE），维持“买入”评级。
风险提示：电价/利用小时不及预期，煤价/资产/信用减值数额高于预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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