研报评级☆ ◇600861 北京人力 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.97│ 1.40│ 2.07│ 1.65│ 1.79│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 10.62│ 11.54│ 12.91│ 13.96│ 15.18│ 16.46│
│净资产收益率% │ 9.11│ 12.11│ 16.01│ 11.65│ 11.63│ 11.63│
│归母净利润(百万元) │ 547.98│ 791.40│ 1169.84│ 930.25│ 1016.00│ 1109.00│
│营业收入(百万元) │ 38311.83│ 43031.62│ 45185.23│ 48540.25│ 52365.50│ 55848.50│
│营业利润(百万元) │ 1176.95│ 1401.84│ 1880.69│ 1549.00│ 1689.25│ 1841.25│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-11 买入 维持 --- 1.66 1.86 2.04 银河证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.66 1.76 1.94 长江证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.55 1.77 2.00 国信证券
2026-04-27 增持 维持 18.78 1.71 1.78 1.85 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│北京人力(600861)公司跟踪报告：持续关注新政下业务调整，公司长期价值不│银河证券 │买入
│改 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
行业扰动下，公司经营韧性仍存：当前人力资源服务行业面临监管趋严、板块情绪波动等外部变化，叠加公司部分业
务阶段性调整，近期股价小幅波动属正常现象，我们认为此类扰动并未动摇公司核心经营根基，其核心业务优势与费用管
控能力仍能支撑长期稳健发展。
灵活用工领域监管趋严，业务出现阶段性收缩。当前行业监管环境持续收紧，主要系2025年以来灵活用工领域相关监
管政策密集落地，包括互联网平台涉税信息报送、个税计税规范及劳动关系实质认定等相关政策。公司业务端开启调整，
导致25年公司招聘及灵活用工板块实现营收30.3亿元/同比-30.2%，2H25营收同比-63.8%，业务阶段性收缩显著。
往期资产处置增厚利润+强监管，业绩短期承压。受前期资产处置形成的高基数影响，叠加强监管下部分业务收缩，
公司短期盈利能力出现承压，1Q26收入端同比+5.0%保持稳健，但受1Q25处置子公司形成的高基数影响，归母净利同比大
幅下滑55.5%，剔除资产处置后同比仍下滑18.9%，扣非归母净利率0.6%/同比-0.7pct，盈利能力承压。
核心业务根基稳固，外包板块保持稳健增长。公司业务外包板块保持稳健发展态势，25年实现营收396.8亿元/同比+1
0.1%，凭借服务覆盖范围拓宽、服务模式深耕，持续巩固市场份额，成为公司经营的核心支撑；人事管理板块25年实现营
收10.7亿元/同比+8.2%，在行业政策收紧背景下，依托标准化流程和高效数字化能力，有效承接市场需求，实现稳步发展
，对冲部分业务收缩带来的影响；同时，公司全资子公司北京外企连续三年完成业绩承诺，经营基础稳固。
降本增效成效显著，费用管控能力突出：25年公司毛利率5.5%/同比-0.4pct，受整体用工环境承压影响各业务板块毛
利率均小幅下滑，但公司持续推进降本增效，销售/管理/研发费用率分别同比-0.17pct/-0.15pct/-0.03pct，且管控成效
持续延续至1Q26，1Q26三项费用率分别同比-0.28pct/-0.15pct/保持持平，费用端节省有效抵消了毛利率下滑的影响，保
障了公司盈利的稳定性，体现出较强的运营管理能力。
投资建议：公司自身专业服务能力及客户资源积累护城河深厚，并持续优化内部运营效率和费用管控能力，当前业绩
虽受灵活用管监管趋严影响阶段性承压，但中长期来看主营业务仍具韧性和扩张空间，且公司发布2025年利润分配方案，
拟分红归母净利的50%，反映公司重视股东回报。我们预计公司2026-2028归母净利分别为9.4亿元/10.6亿元/11.6亿元，
对应PE估值分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策监管的风险，宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│北京人力(600861)2025年报&2026年一季报点评：业务外包驱动收入稳增，降 │长江证券 │买入
│本增效持续推进 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年，公司实现营业收入451.85亿元，同比+5.00%；实现归母净利润11.70亿元，同比+47.82%；实现扣非后归母净
利润5.60亿元，同比+5.00%。公司拟每股派发现金红利1.0333元（含税），现金分红比例为50%。2026Q1，营业收入113.8
2亿元，同比+5.03%；归母净利润2.63亿元，同比-55.54%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比-51.28%。
事件评论
收入端，业务外包为核心驱动，灵活用工受监管影响阶段性收缩。分业务看，2025年：（1）业务外包服务：全年实
现营业收入396.76亿元，同比+10.06%，是公司收入增长的核心驱动力。公司持续深耕信息技术、新能源汽车、生物医药
等重点行业，通过提供定制化解决方案和增值服务，推动业务规模与质量双提升。（2）人事管理服务：实现营业收入10.
71亿元，同比+8.19%。在行业监管趋严背景下，公司凭借合规运营优势承接更多市场需求，实现逆势增长。（3）薪酬福
利服务：实现营业收入11.48亿元，同比-4.36%，主要受业务战略调整（标准化产品+供应链整合+体系化建设）及新设的
产品型公司尚处培育期影响。（4）招聘及灵活用工服务：实现营业收入30.25亿元，同比-30.23%。主要系灵活用工行业
面临强监管环境，公司主动进行合规化调整，导致业务规模阶段性收缩。
盈利能力方面，2025年，资产处置增厚利润，降本增效成果显著。2025年，归母净利润实现47.82%的高速增长，主要
得益于非经常性损益的贡献：一是公司处置全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权，实现投资收益约3.59亿元；
二是收到政府补助6.61亿元，较去年同期5.65亿增加17%。扣非后归母净利润同比增长5.00%，与营收增速基本匹配，显示
核心主业经营稳健。值得注意的是，公司降本增效成效显著，销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降9.04%、2.25%
、25.73%，有效抵消因业务结构变化导致的毛利率小幅下滑压力，保障了核心利润的稳定增长。
2026Q1，收入端实现稳健增长，同比+5.03%。利润端来看，归母净利润同比-55.54%，主要系上年同期包含约3.59亿
元资产处置收益，导致基数较高，若剔除资产处置投资收益的影响，公司归母净利润同比降幅18.88%；扣非后归母净利润
同比-51.28%，主要受宏观环境承压、灵活用工业务阶段性收缩影响。值得注意的是，公司本期获得政府补助4.43亿元，
相对去年同期的4.18亿增长6%，对利润形成重要支撑。
看好公司坚定秉持“专业化、数智化、生态化、国际化”的战略发展方向，充分发挥自身深厚的专业服务实力、独特
的生态资源优势及丰富的数据资产价值，对标“世界一流、国内顶尖”的总体发展原则，以稳为本、以进为主，持续驱动
公司业绩稳步提升。
盈利预测与投资建议：考虑到公司核心业务即外包业务和人事管理服务的稳健性、薪酬福利业务经过战略调整后进入
成熟增长期、以及降本增效的持续推进，预计2026-2028年归母净利润9.4/10.0/11.0亿元，对应当前PE为9.89/9.28/8.43
X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加
剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险；4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│北京人力(600861)2025年业绩承诺顺利达成，2026Q1补贴落地增强信心 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年公司扣非净利润同增5%，北京外企业绩承诺期顺利收官。2025年，北京人力实现营收451.85亿元/+5.0%，归母
净利润11.70亿元/+47.8%，符合我们此前盈利预测（11.64亿元），高增系报告期内处置子公司北京城乡黄寺商厦有限公
司实现投资收益约3.59亿元。公司实现扣非净利润5.60亿元/+5.0%，与收入增速保持一致，维持良好经营效能。核心业务
全资子公司北京外企（FESCO），2025年实现归母净利润9.79亿元，业绩承诺完成率147.86%，实现扣非归母净利润6.40亿
元，业绩承诺完成率为101.41%。
2026年第一季度剔除资产处置影响后归母净利润同比下滑18.9%。2026年第一季度，公司实现营业收入113.82亿元/+5
.03%，收入端保持稳健；实现归母净利润2.63亿元/-55.5%；扣非归母净利润0.71亿元/-51.3%。归母净利润下滑，分析主
要系上年同期包含了处置全资子公司产生的约3.59亿元投资收益，导致基数偏高。若剔除该影响，可比口径下归母净利润
同比降幅为18.9%，分析主要受宏观经济环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现
阶段性收缩所致。
控费能力突显，静候外部需求回暖。2026Q1，公司毛利率为4.17%/-1.46pct。期间费用率为2.93%，同比-0.42pct，
其中销售/管理/研发费率分别为1.0%/1.9%/0.1%，同比分别变动-0.28pct/-0.15pct/+0.01pct。公司持续推进降本增效，
费用端管控成效显著，部分对冲毛利率下滑影响。
2025年维持50%现金分红比例、持续推进“专业化、数智化、生态化、国际化”战略。2025年，公司宣布派发现金红
利5.85亿元（每股红利1.0333元含税），对应现金分红比例为50%。报告期内，公司围绕“专业化、数智化、生态化、国
际化”战略方向，公司以专业外包为基，提升传统业务效能，深化数字技术赋能，构建头部合作生态，加快全球布局及一
站式出海服务。
风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。
投资建议：考虑到企业用工需求尚处磨底阶段，灵活用工监管趋严亦使公司相关业务阶段性收缩，我们下调2026-202
7年并首次给出2028年收入预测为490/529/567亿元（原值为534/591/-亿元），同步下调归母净利润至8.8/10.0/11.3亿元
（原值为10.0/11.2/-亿元），对应当前股价PE为10.5/9.2/8.2x。考虑到公司2023年以来维持50%现金分红比例，2025年
分红对应TTM股息率为6.3%，红利属性突出，同时Q1产业资金基金落地对全年补贴入表节奏有一定正向指引，维持“优于
大市”评级。若后续外部用工需求回暖，有望进一步释放利润弹性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│北京人力(600861)2025年报和2026年一季报点评：2025业绩高增受非经常性损│华创证券 │增持
│益驱动，关注外包增长与灵活用工调整 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
北京人力2025年全年实现营业总收入451.85亿元，同比增长5.00%；实现归属于上市公司股东的净利润11.70亿元，同
比增长47.82%。2026年第一季度实现营业总收入113.82亿元，同比增长5.03%；归母净利润2.63亿元，同比下降55.54%。
评论：
25年业绩高增受非经常性损益驱动，扣非短期承压。2025年归母净利润同比增速达47.82%，主要受处置全资子公司黄
寺商厦股权实现投资收益约3.59亿元及政府补助6.61亿元驱动，非经常性损益合计6.10亿元，占归母净利润比重52.1%，
扣非增速仅5.00%。2026Q1延续该特征，归母净利润同比下降55.54%，主要受上年同期黄寺商厦处置收益高基数影响；扣
非归母净利润下降51.28%，主要受灵活用工行业强监管环境下业务阶段性收缩所致。公司盈利结构中非经常性损益占比较
高，核心经营利润增长承压，需关注灵活用工业务合规化调整后的修复节奏。
外包驱动营收稳健增长，灵活用工大幅收缩。25及26Q1营收增长态势平稳。分业务看，业务外包服务是营收绝对主体
和核心增量来源，2025年实现收入396.76亿元，占主营收入87.94%，公司深耕信息技术、新能源汽车、生物医药等重点垂
直行业，通过定制化解决方案实现规模与质量双提升。人事管理服务逆势增长，2025年实现收入10.71亿元，凭借规范运
营体系承接合规化派遣需求推动份额提升。招聘及灵活用工服务大幅收缩，系行业强监管下主动合规调整所致，短期对营
收形成拖累，但合规化调整或为中长期份额提升奠定基础。
全球化布局与数智化转型持续推进。公司积极把握中国企业全球化机遇，依托香港结算枢纽与澳洲、新加坡海外支点
，打通关键属地交付流程，构建覆盖雇佣、薪酬、招聘、咨询的一站式产品矩阵，成功开拓多家行业龙头客户。数智化方
面，公司已将AI技术模型应用至业务外包、招聘等多个服务场景，信息科技公司依托iHRS智能平台为客户提供个性化数字
化薪酬解决方案和人力资源运营咨询。此外，公司收购北金保险有限责任公司股权，显示公司在健康福利板块的生态整合
步伐加快。
投资建议：公司25年核心经营利润保持平稳增长，26Q1营收增速与全年持平，业务外包服务在大客户用工需求持续扩
张背景下实现双位数增长，是公司增长的主要驱动力。人事管理服务在监管趋严环境下逆势增长，体现出公司合规运营优
势与市场整合能力。Q1季节性波动属正常特征，灵活用工短期承压但合规化调整或为中长期份额提升奠定基础。受宏观经
济影响，导致公司灵活用工业务出现收缩，我们调整26-28年归母净利润至9.67/10.05/10.46亿元，26-27前值为10.68/11
.56亿元。考虑到公司作为国资背景的人力资源服务行业龙头，兼具全国化服务网络优势与全球化布局先机，结合可比公
司估值，给予26年11倍PE，对应目标价18.78元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行导致企业用工需求收缩；人力资源行业竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|