研报评级☆ ◇600859 王府井 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.24│ -0.04│ 0.18│ 0.22│ 0.25│
│每股净资产(元) │ 17.38│ 17.32│ 17.25│ 17.34│ 17.45│ 17.57│
│净资产收益率% │ 3.60│ 1.37│ -0.21│ 1.05│ 1.25│ 1.40│
│归母净利润(百万元) │ 709.38│ 268.58│ -39.87│ 203.00│ 243.00│ 280.50│
│营业收入(百万元) │ 12224.24│ 11371.68│ 10149.91│ 9971.33│ 10288.33│ 10717.00│
│营业利润(百万元) │ 1153.91│ 692.15│ 224.18│ 436.00│ 598.00│ 694.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-27 增持 维持 --- 0.15 0.17 0.18 西部证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.21 0.27 0.32 申万宏源
2026-04-29 增持 维持 16 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-27│王府井(600859)跟踪点评：奥莱稳基本盘，免税全场景布局 │西部证券 │增持
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存量业态减负成效初显，核心盈利边际改善。2025年，公司受闭店费用及商誉减值等一次性因素拖累，全年收入101.
50亿元，同比-10.74%，归母净利润-3987.27万元。公司全年主动关闭5家低效门店，百货门店总数从高峰期2021年38家大
幅精简至21家，业务结构显著优化。伴随资产减负，核心盈利的边际改善逐步显现：26Q1扣非归母净利润逆势同比增长8.
91%。其中，奥莱业态展现出极强的“质价比”抗周期优势，2025年收入同比增长4.47%，26Q1增速进一步攀升至8.59%，
以68.14%的毛利率稳坐业绩压舱石。公司正加速完成从低效百货向高韧性、高增长业态的结构性切换，盈利质量有望持续
修复。
免税实现“全场景”战略闭环，物业重估弹性可期。公司免税业务已完成从布局到闭环的关键跨越。2026年2月，首
都机场T2航站楼免税店正式对外运营，标志着公司首次进入国内核心国际枢纽口岸渠道，与万宁离岛免税港、哈尔滨机场
口岸店及武汉、长沙市内店共同构成“离岛+口岸+市内”全牌照矩阵。运营层面，2026年春节期间万宁免税城销售额同比
增长29.21%，26Q1免税业务整体收入实现较快增长，同比+39.79%，初步验证了公司在免税赛道的运营能力。资产端，公
司持有全国37个城市、总计567万平方米的核心零售物业，其中大量位于城市核心商圈，资产沉淀深厚。2026Q1经营现金
流同比大幅增长99.05%，为后续资本运作提供了扎实的资金基础。
短期看，首都机场免税店度过爬坡期后有望贡献规模化收入，叠加传统业态闭店减亏，驱动2026年利润端修复；中期
看，海南封关及市内免税政策落地预期下，公司作为全牌照持牌主体，渠道扩张与份额提升空间可期；长期看，公司正积
极探索资产价值提升路径，优化资产结构、盘活存量物业，推动从重资产零售商向“运营+牌照”双轮驱动的消费基础设
施平台转型。预计公司2026~2028年EPS分别为0.15/0.17/0.18元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济及行业竞争风险；免税业务不及预期；业态迭代风险。
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2026-05-06│王府井(600859)业绩韧性强劲，文商旅融合与免税布局持续推进 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年和2026年第一季度业绩，业绩符合预期。据公司公告，1）2025年公司实现营业收入101.50亿元，同
比-10.74%；归母净利润-0.40亿元，扣非归母净利润-1.57亿元，同比转亏；2）分季度看，25Q4公司实现营业收入24.41
亿元，同比下降15.01%；归母净利润-1.64亿元，归母扣非净利润-1.86亿元，同比亏损扩大。利润下滑主要系传统百货业
务下行导致的商誉减值、门店退租、人员安置相关费用增加以及新业态投入增加等因素共同导致；3）26Q1公司实现营业
收入28.10亿元，同比下降5.86%；归母净利润0.52亿元，同比下降7.19%；归母扣非净利润0.29亿元，同比+8.91%。
奥莱业态增长延续，免税布局持续推进。据公司公告，2025年百货/购物中心/奥莱/专业店/免税业态分别实现营收37
.18/23.86/23.74/13.88/2.36亿元，分别同比-13.49%/-19.67%/+4.47%/-4.51%/-5.26%，其中奥莱业态毛利率达64.47%，
同比+1.53pct，全年累计完成1300个品牌调整、新进品牌479个、首店超60家；免税业态毛利率同比+0.63pct至19.38%，
哈尔滨机场、武汉及长沙市内免税店相继开业，离岛、口岸、市内免税布局进一步完善。26Q1百货/购物中心/奥莱/专业
店/免税业态分别实现营收9.89/5.64/6.82/3.95/1.39亿元，分别同比-11.89%/-24.24%/8.59%/0.56%/39.79%。
IP内容与新春营销协同发力，线下消费活力持续激发。据公司公告，26Q1国内消费市场延续结构性分化，服务消费、
升级商品及线上渠道表现相对更优，其中服务零售额同比增长5.5%，网上商品零售同比增长7.5%。面对消费需求变化，公
司以“神马都好”为主题联动全国门店开展启新季活动，携手汉字文化IP“博物汉字”打造新春定制形象，并引入三丽鸥
“冰雪绮境”全国首展、迪士尼“疯狂动物城”主题快闪店等热门IP首展首店，通过文化场景、快闪互动、限定周边及全
域促销提升门店客流与消费热度。
费用压降成效显现，数字化赋能门店经营。公司持续深化降本增效，据公司公告，26Q1公司销售/管理/财务费用率分
别为12.11%/14.88%/2.82%，同比分别-0.78/-1.95/-0.73pct。公司大力推动数字化进程，25全年线上销售18.6亿元，奥
莱小程序线上商城SKU超十万件、累计会员突破200万人，各门店全年累计直播近2万场，抖音电子券核销额同比增长近四
成；公司围绕70周年庆打造全年活动矩阵，系列活动累计获得社会媒体曝光超5亿次。
投资分析意见：公司历经多年发展已形成百货、购物中心、奥莱、免税等全生活零售体系，奥莱业态凭借高质价比优
势持续贡献增长韧性，免税及离境退税布局有望受益政策与入境消费修复。随着低效门店出清、奥莱持续扩张、免税业务
逐步培育及数字化运营深化，公司经营质量有望持续提高。考虑到消费环境仍承压，我们下调26-27年归母净利润预测至2
.35/2.99亿元（原值为3.80/5.04亿元），新增28年预测为3.59亿元，对应26-28年PE分别为58/46/38倍。我们选取大商股
份、红旗连锁为可比公司，给予公司26年3倍PEG估值，当前市值对应上行空间为22%，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。
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2026-04-29│王府井(600859)奥莱逆势上行，关注免税布局及业态迭代成效 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合市场预期
公司公布25年业绩：营收101.5亿元，同降10.7%（剔除门店变动同店同降3.8%）；归母净利转亏0.4亿元（24年盈利2
.7亿元），我们认为主因公司仍处业态迭代关键期,叠加春天贵阳商誉减值计提共同影响；扣非归母净利转亏1.6亿元（24
年盈利3.0亿元）。
发展趋势
1、业态表现持续分化，奥莱逆势上行。1）分业态看，百货/购物中心/奥莱营收分别同比-13.5%/-19.7%/+4.5%至37.
2/23.9/23.7亿元。奥莱依托高质价比与“奥莱+”保持正增长；百货受消费分化、关店及业态老化拖累降幅最大；购物中
心因关店及租金调整下滑明显。2）门店方面，截至25年末公司运营78家大型有税零售门店，较24年末净减2家（开3关5）
，百货/购物中心/奥莱分别为21/37/19家；免税门店增至5家，北京西单商场停业改建，公司预计2028年末完工。
2、毛利率承压，费用刚性及商誉减值拖累盈利能力。2025年公司综合毛利率同降1.3ppt至38.8%，百货/购物中心毛
利率分别下滑2.4/7.8ppt，我们认为购物中心毛利率降幅较大主因金源项目影响。费用端，销售/管理费用率同比-0.1/+0
.7ppt至15.3%/14.6%，主因闭店辞退费用及新店人工成本上行；财务费用率同增1.5ppt至3.7%。综合影响下，归母/扣非
归母净利率同降2.8/4.2ppt至-0.4%/-1.5%。
3、关注免税业务全国布局完善与业态迭代成效。免税方面，报告期内哈尔滨机场口岸免税店及武汉、长沙市内免税
店相继开业，公司初步形成“离岛+口岸+市内”全场景布局；离境退税全年开单近1.1万笔、同增424%，“有税+免税+离
境退税”协同效应逐步释放。同时，公司推进“一店一策”精细化调改，湾里王府井WellTown于25年12月开业，叠加喜悦
购物中心（客流同增超15%）、友谊商店等存量改造显效，我们预计业态升级有望支撑公司长期增长。
盈利预测与估值
维持公司2026/27年盈利预测0.49/0.94亿元，对应营收98.4/101.4亿元。考虑公司业态迭代仍处阵痛期、利润基数较
低，我们改用P/S估值，当前对应26/27年1.42/1.38倍P/S。维持跑赢行业评级及目标价16元，对应26/27年1.83/1.77倍P/
S，当前有29%上行空间。
风险
行业竞争持续加剧，免税业务拓展不及预期，宏观经济下行。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-07-08│王府井(600859)2026年7月8日投资者关系活动主要内容
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1.简要介绍王府井喜悦购物中心项目整体情况
答：王府井喜悦购物中心于 2023 年 12 月 30 日正式开业，坐落于北京核心商圈王府井大街。项目总建筑面积 7.8
万平方米，地上 7层、地下 2层，是王府井集团倾力打造的全新非标商业力作。品牌矩阵方面，项目已签约品牌近 200
家，其中首店、旗舰店及特别主题店达 69 家，涵盖迪士尼商店“奇”妙快闪店华北首店、SHONEN JUMP SHOP&CAFé 华
北首店、霸王茶姬"书香茶韵"主题全国首店、SUPER RARE 华北首店等标杆品牌。在业态布局上，王府井喜悦重点打造 B2
层次元主题街区，聚焦 ACG 周边、卡牌、服饰等核心品类，成功引入次元 GO、樱漫书店、Aniplex、animate、万代卡
牌中心、花与珍珠匣等人气首店与旗舰店。IP运营层面，项目持续落地高人气快闪活动，覆盖明日方舟、森贝儿家族、鸣
潮、哈利·波特、蜡笔小新、闪魂等头部 IP，深受年轻消费者追捧。 2025 年客流同比增长 15%，2026 年上半年延续增
势，同比增幅 6%，王府井喜悦已进入稳步发展阶段，经营态势持续向好。从高频 IP 快闪的持续迭代，到次元主题街区
的场景焕新，再到首店矩阵的扩容升级，不断激活消费者的到场热情与社交传播动能，逐步成长为北京先锋青年群体的潮
流首选地与青年文化发声场。
作为北京国际消费中心城市建设的重点项目，王府井喜悦以IP为核，凝聚无限想象；以内容为魂，注入无限精彩。项
目充分发挥“互创共生”的沉浸式多元生活空间势能，广纳城市首店与独立创意品牌，为北京在地年轻人构建新型社交生
态圈，开创有态度、有情绪、有价值的商业新格局。
2.面对当前消费环境，公司调改思路是什么？
答：当前消费趋势正从“买商品”向“买体验”和追求“情绪价值”发生结构性转变，服务类消费占比持续上升，商
品类消费相对下降。面对这一趋势，传统百货业态亟需转型升级，为此，公司坚持“一店一策”原则，根据各门店的区位
条件、客群结构、物业状况和经营基础，制定差异化调改方案，分阶段、有节奏地推进百货业态的整体升级。
3.目前王府井持有多少自有物业？
答：自有物业占比不到 40%。王府井经历了从百货单店到连锁扩张，再跨业态拓展至购物中心、奥特莱斯等多元零售
业态，2020年取得免税牌照，2022 年中标免税项目，2023 年万宁免税店正式开业，目前已构建起“有税+免税”的双轮
驱动业务格局，在发展历程中，审慎优化轻重资产配比。
4.近几年公司利润减少的原因是什么？
答：公司近年利润承压，主要由多方面因素影响：一是存量百货因体量小且体验不足，难以满足消费者的需求，叠加
转型、关店、调整等因素，导致收入减少，同时，闭店产生一次性员工安置补偿，叠加商誉减值，进一步拖累业绩；二是
新开门店培育期延长，长租约前期成本高，短期投入未能转化为效益；三是免税等新业态尚需长期涵养，已开业门店客流
与销售未充分释放。多重因素共同加大了当期经营压力。下一步，公司将以“一店一策”为原则，逐步调改存量百货门店
，压缩低效品类、引入体验业态，并审慎关停转改亏损门店，提升经营效率；强化新店精准招商与数字化运营，控制培育
期成本，争取灵活的租金支付条件，降低经营成本；免税业务进一步夯实供应链、优化门店运营，坚持长期投入。多措并
举，逐步消化转型压力，夯实长期发展基础。
5.免税店销售情况如何？
答：2025 年受宏观环境波动及海南旅游市场客流回调的双重影响，公司免税业务短期承压，海南万宁离岛免税项目
以“奥莱+免税”的综合性业态组合，凭借奥莱“名品折扣”的质价比优势吸引消费客群，与免税业务形成客流共享、业
态互补的协同效应，在一定程度上对冲了纯免税业态的经营风险；2025 年内，公司旗下哈尔滨机场免税店及武汉、长沙
市内免税店相继开业，销售规模暂未完全释放，短期贡献有限；北京首都国际机场 T2 航站楼免税店于2026 年 2月开业
，目前正处于经营爬坡初期。整体看，免税业态短期业绩波动受外部环境与市场培育进度的影响，仍需经历市场培育与业
绩爬坡周期。
6.类似喜悦项目，团队负责人是采取内部培养还是市场化招聘？
答：公司坚持市场化招聘与内部培养并重，通过外部引进与内部竞聘相结合的方式，根据项目实际需求择优选配项目
负责人；同步配套人才储备和轮岗锻炼机制，以保障关键岗位人员能够快速适配项目定位与发展节奏。
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