研报评级☆ ◇600801 华新建材 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 2 1 0 0 8
1月内 5 3 1 0 0 9
2月内 5 3 1 0 0 9
3月内 5 3 1 0 0 9
6月内 5 3 1 0 0 9
1年内 5 3 1 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.33│ 1.16│ 1.37│ 1.76│ 1.99│ 2.22│
│每股净资产(元) │ 13.92│ 14.57│ 15.42│ 16.39│ 17.57│ 18.85│
│净资产收益率% │ 9.55│ 7.98│ 8.90│ 10.63│ 11.15│ 11.51│
│归母净利润(百万元) │ 2762.12│ 2416.28│ 2853.33│ 3658.46│ 4140.46│ 4615.65│
│营业收入(百万元) │ 33757.09│ 34217.35│ 35348.28│ 38499.93│ 40952.18│ 43667.22│
│营业利润(百万元) │ 4351.50│ 4223.79│ 5007.65│ 6285.42│ 7075.62│ 7878.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 买入 维持 --- 1.75 1.95 2.11 天风证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.80 2.02 2.19 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.93 2.42 3.07 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.75 2.01 2.19 银河证券
2026-03-30 中性 维持 --- 1.80 1.96 2.08 东莞证券
2026-03-28 买入 维持 25.35 1.69 1.89 2.10 国投证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.83 2.02 2.15 东方财富
2026-03-27 买入 维持 --- 1.75 1.91 2.03 国金证券
2026-03-26 增持 维持 --- 1.54 1.74 2.06 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│华新建材(600801)海外产能扩张与降本增效发力，盈利韧性持续释放 │天风证券 │买入
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量价修复带动业绩回升，利润端弹性持续释放
2025年，公司实现水泥和熟料销量6,196万吨，同比+2.80%；骨料销量1.61亿吨，同比+12.19%；商品混凝土销量2,83
2万方。在销量增长带动下，叠加产品价格较上年有所修复，公司全年实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%；利润总额4
9.50亿元，归母净利润28.53亿元，同比分别+20.39%和+18.09%。
海外产能扩张与盈利释放共振，国际化经营成效显现
2025年，随着南非Simuma及赞比亚恩多拉工厂升级改造完成、马拉维巴拉卡工厂熟料线投产，以及对尼日利亚拉法基
非洲公司的并购落地，公司海外水泥熟料在建产能突破4,000万吨，进一步夯实海外规模优势；同时，巴西EMBU骨料项目
并购完成，叠加坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆厂陆续投产，公司海外产业链布局持续完善。经营层面看
，全年海外各区域业务均实现不同程度增长，海外水泥及熟料销量达2,030万吨，同比+25%，营业收入118亿元，同比+48%
，净利润同比增长超50%，反映出公司海外业务已从产能扩张逐步迈向盈利释放阶段，成为带动整体业绩增长的重要引擎
。
主业经营稳健叠加降本增效，盈利韧性持续释放
2025年，公司国内业务经营韧性持续显现，主业稳健与成本优化共同支撑盈利修复。一方面，公司全年国内实现水泥
及熟料销量4,165万吨，销量降幅低于全国平均水平；骨料产量达2.19亿吨，同比+5.15%，对外销量达1.61亿吨，同比+12
.19%，产销量再创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量榜首。与此同时，商品混凝土业务EBITDA实现同比正增长，应收账
款控制在年度管理目标之内，经营质量持续改善。
另一方面，公司围绕行业及内部标杆持续推进精细化管理，通过海外工厂技改提效、采购竞拍、降低热耗、矿山开采
工艺优化及新能源使用推广等多项举措，带动整体成本水平持续下行。2025年，公司水泥熟料单位成本同比-3.27%，骨料
单位成本同比-5.20%，混凝土单位成本同比-7.88%。在成本有效管控带动下，公司盈利能力明显修复，水泥及熟料业务毛
利率同比增长9.35个百分点至32.72%，混凝土业务毛利率同比增长3.44个百分点至15.46%；骨料业务毛利率虽同比有所下
滑，但仍保持43.01%的较高水平。
行业承压但经营改善，维持“买入”评级
公司2025年营业收入及利润均有改善，但公司所处水泥行业受房地产开发投资继续下行、基建投资增速放缓等因素的
影响，需求持续萎缩。因此将26-28年归母净利润预测下调至36亿元/40亿元/44亿元（前值26-27年为39.8亿元/45.7亿元
）。
风险提示：海外拓展不及预期、降本增效成果不及预期、汇率波动风险等
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2026-04-01│华新水泥(600801)2025年年报暨一季度预告点评：大力拓展海外版图，期待国│东吴证券 │增持
│内水泥价格表现 │ │
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公司披露2025年年报及2026年一季度预告，2025年收入353.48亿元，同比+3.3%，归母净利润28.53亿元，同比+18.1%
，扣非后归母净利润26.94亿元，同比+51.0%。公司拟每股派发现金红利0.55元（含税）。公司预计2026年一季度归母净
利润为5.2~7.2亿元，同比+126%~213%，扣非归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+117%~200%。
海外业务表现亮眼，并购交割驱动利润增厚，一体化发展继续贡献增量。（1）2025年水泥及熟料实现销量6196万吨
，同比+2.8%，其中国内外水泥及熟料销量分别同比-5.5%/+25.3%至4166万吨/2030万吨。（2）2025年水泥及熟料实现营
业收入212.85亿元，同比+13.3%，其中国内、国外收入分别为100.81/112.04亿元。我们测算2025年水泥及熟料单吨综合
均价/毛利分别为343.5元/112元，同比+31.7元/+39元，我们预计主要得益于国内水泥价格回升以及海外收入占比进一步
提升。混凝土、骨料业务方面，2025年分别实现骨料/混凝土销量16069万吨/2832万方，同比增长12.2%/-11.0%，分别对
应单位毛利14.7元/吨、39元/方，同比分别-4.2元/+7元。（3）海外并购兑现利润增量。2025年公司完成尼日利亚拉法基
非洲公司并购及巴西EMBU880万吨/年骨料项目并购，其中尼日利亚公司并表实现营业收入18.05亿元、净利润4.30亿元。
（4）Q4毛利率继续改善，扣非盈利保持增长。2025Q4公司实现营业总收入103.15亿元，同比+8.6%，销售毛利率31.97%，
同比提升5.56pct、环比提升1.44pct，2025Q4扣非后归母净利润为7.59亿元，同比+5.2%。
经营现金流改善，投资与负债扩张。（1）公司2025年经营活动产生的现金流量净额为66.94亿元，同比+12.0%，主要
受盈利改善带动。（2）公司2025年投资活动产生的现金流量净额为-87.51亿元，主要因并购款增加；筹资活动产生的现
金流量净额为27.56亿元，主要因并购贷款增加。（3）公司2025年末资产负债率为53.87%，同比提升约4.1pct。
海外业务版图持续扩大，有望持续贡献增量。公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，成为海外产能最大
的水泥企业，其中南非及赞比亚工厂升级改造项目完成、马拉维巴拉卡熟料生产线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完
成。此外2025年公司完成对巴西骨料项目的并购，坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆工厂的陆续投产，公司
海外多元化发展取得突破性进展。
盈利预测与投资评级：海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规模持续壮大，国内
水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们略微上调公司2026-2027年归
母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为37.47/42.03/45.49亿元（2026-2027年此前预测为37.0/41.1亿元），对应
市盈率13/11/10倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。
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2026-03-31│华新建材(600801)2025年年报及2026年一季报业绩预告点评：海外扩张夯实增│银河证券 │买入
│长根基，降本增效提升盈利质量 │ │
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事件：华新建材发布2025年年报及2026年一季报业绩预告。2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%；实现
归母净利润28.53亿元，同比+18.09%；实现扣非后归母净利润26.94亿元，同比+50.98%。2026Q1实现归母净利润5.2-7.2
亿元，同比增加126%-213%；实现扣非后归母净利润5.2-7.2亿元，同比增加117%-200%。
水泥主业韧性凸显，全球化布局驱动海外业绩高增。2025年，公司水泥及熟料实现营业收入212.85亿元，同比+13.28
%；实现销量6196万吨，同比+2.80%，对应综合销售均价为343.54元/吨，同比增加10%左右。公司水泥主业韧性的核心支
撑来自于海外业务布局的加速落地与产能释放，2025年，公司南非Simuma及赞比亚恩多拉工厂升级改造完成，马拉维巴拉
卡工厂熟料线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完成。截至2025年底，公司海外水泥运营及在建产能突破4000万吨；根
据水泥网数据，在2025年中国水泥企业海外熟料产能排名中，公司位居全国首位。依托公司海外业务规模的扩大，海外水
泥业务实现高速增长，2025年海外水泥及熟料销量达2030万吨，同比+25%；实现营业收入118亿元，同比+48%；实现净利
润同比增长超50%。海外业务成为拉动公司全年业绩重要的核心动力。2026年公司将继续推进尼日利亚及莫桑比克新建升
级项目，推进坦桑尼亚、津巴布韦扩建项目投产，公司力争26年海外水泥销量突破2700万吨，EBTIDA贡献超70亿元。
一体化协同驱动下，骨料销量创新高，价格承压致业务毛利率小幅下滑。2025年公司骨料业务实现营业收入54.83亿
元，同比-2.82%；得益于一体化协同发力，骨料对外销量达1.61亿吨，同比+12.19%，创历史新高；对应综合销售均价为3
4.12元/吨，同比下降超10%。受行业整体价格下行影响，公司骨料业务收入小幅下滑，同时影响盈利水平有所收窄，2025
年公司骨料业务毛利率为43.01%，同比-4.91pct，公司骨料毛利率整体仍维持在高位水平，具有较强盈利韧性。
降本增效成果显现，公司毛利率大幅改善。2025年公司实现销售毛利率30.22%，同比+5.53pct，公司加速降本增效，
通过降低热耗、优化矿山开采工艺、采购竞拍、推广新能源车使用以及海外工厂技改提效等方式，降低各业务单位成本，
2025年公司水泥及熟料单位成本同比-3.27%、骨料单位成本同比-5.20%、混凝土单位成本-7.88%。得益于有效的成本管控
，公司水泥熟料及混凝土毛利率均有较明显提升，2025年水泥及熟料毛利率为32.72%，同比+9.35pct；混凝土毛利率为15
.46%，同比+3.44pct。
期间费用率小幅增加，经营现金流改善。2025年公司实现期间费用率14.20%，同比+1.62pct，其中销售/管理/研发/
财务费用率分别为4.85%/6.29%/0.70%/2.36%，同比+0.47pct/+0.80pct/+0pct/+0.35pct。2025年公司经营/投资/筹资活
动产生的现金流量净额同比分别+11.99%/-138.31%/+287.23%，其中投资活动现金流大幅变动主要系公司支付尼日利亚、
巴西骨料等并购款增加所致，筹资活动现金流大幅增加原因系并购贷款增加所致。
投资建议：公司是中国水泥出海的代表企业，近年海外业务规模快速扩张，2026年受海外并购产能以及新增产能的释
放，海外销量有望进一步提高，将贡献更多业绩增量；此外，公司骨料业务盈利仍具韧性，2026年有望随着骨料销量的进
一步增长，公司盈利水平有望继续提升。预计公司26-28年营业收入为397.41/430.02/461.68亿元，归母净利润为36.37/4
1.83/45.61亿元，每股收益为1.75/2.01/2.19元，对应市盈率12/11/10倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级
。
风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的
风险。
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2026-03-31│华新建材(600801)2026年非洲市场或迎来更大弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年报，收入353亿元，同比增长3.3%；归属净利润28.53亿元，同比增长18.1%。
事件评论
海外是经营业绩增长的核心增长贡献
国内：全年国内水泥和熟料销量4165万吨，同比下降5%；国内吨收入240元/吨，同比下降9元/吨，吨成本187元/吨，
同比下降23元/吨；吨毛利53元/吨，同比提升14元/吨。
海外：全年海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；测算2025年海外吨收入552元/吨，同比提升73元/吨；
海外吨毛利232元/吨，同比提升71元/吨。骨料：全年销量1.61亿吨，同比增长12%；测算吨收入34元/吨，同比下降5元/
吨；吨成本19.4元/吨，同比下降1元/吨，吨毛利14.7元/吨。
2026年经营计划：全年海外销量继续维持高增长。
计划销量6700万吨，同比增长8%，考虑到国内大概率继续下降，因为海外或称为核心增长；2026年计划资本性支出15
0余亿元，重点集中于海外并购及现有水泥产能的提升。此外，2026年计划年内建成项目如下：1、尼日利亚Sugamu和Asha
ka3x5,000吨/日熟料，自带发电站和余热发电系统，形成550万吨/年水泥产能的升级改造项目。2、莫桑比克栋多3,000吨
/日水泥熟料生产线，马普托2,000吨/日提升到3,000吨/日水泥熟料生产线的升级改造项目。3、南非NPC公司1号窑1,500
吨/日提升到2,500吨/日水泥熟料生产线的升级改造项目。此外，2026年骨料销量计划1.9亿吨，同比增长18%；商混销量0
.3亿方。
股权激励再次起航。
与此同时，华新水泥发布H股股权激励计划，拟对公司核心管理人员授予H股奖励；计划总资金上限为2399万元，用于
回购H股作为股份来源。考核主要分为“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率”；也即市值的相对表现和业绩
增速。从考核指标来看，门槛并不高，但更多在于激发核心管理经营动力。
预计2026-2027年业绩40、50亿，对应PE为11、8倍，买入评级。
风险提示
1、需求持续偏弱；2、骨料价格持续走低。
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2026-03-30│华新建材(600801)2025年年报点评：国内业务稳健发展，海外进入业绩兑现期│东莞证券 │中性
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华新建材（600801）发布2025年年报，2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润28.5亿元，
同比增长18.1%。全年基本每股收益1.37元，同比增长18.1%。
2025年业绩增长18%，其中海外增幅明显。公司2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现利润总额49.5亿
元，同比增长20.39%；实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。其中，25Q4实现营收103.2亿元，同比增长8.6%；实现
归母净利润8.5亿元，扣非归母净利润7.6亿元，同比分别下跌33.5%和增长5.2%。全年海外实现营业收入118亿元，同比增
长48%；实现净利润同比增长超50%。全年公司基本每股收益1.37元，同比增长18.1%。
水泥熟料销量实现正增长。2025年公司实现水泥和熟料销量6196万吨，同比增长2.80%；骨料销量1.61亿吨，同比增
长12.19%；商品混凝土销量2832万方。其中国内实现水泥及熟料销量4165万吨，销量降幅低于全国平均水平；骨料产量达
到2.19亿吨，同比增长5.15%，对外销量达到1.61亿吨，同比增长12.19%，产销量创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量
榜首。全年海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；公司海外各地区业务均取得不同程度增长。
成本管控到位带来毛利率提升。得益于有效的成本管控，公司2025年整体毛利率为30.22%，较2024年提升5.5个百分
点。其中水泥及熟料业务毛利率同比提升9.35个百分点至32.72%，混凝土业务毛利率同比提升3.44个百分点至15.46%。骨
料业务毛利率43.01%，同比虽有所下滑但依然保持较高的盈利水平。公司全年销售净利率为10%，较2024年提升1.4个百分
点。
国内业务稳健发展，海外进入业绩兑现期。经过二十余年发展，公司从一家地方性水泥工厂，发展成为业务覆盖国内
17个省/市/自治区和海外22个国家，拥有300余家分子公司，涉足水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建
材等领域全产业链一体化发展的全球化建材集团。在国内市场，通过一体化协同运营，进一步巩固了骨料业务的绝对龙头
地位（产销量全国第一），并实现了混凝土业务经营净现金流的历史性转正。这标志着国内业务已从单纯的规模扩张，进
化为具备强大自我造血能力的成熟业务单元。国际业务方面，成功完成尼日利亚拉法基项目的并购交割，并推动巴西骨料
项目落地。这使华新一举确立了中国水泥公司海外产能最大、地理分布最广的行业领先地位。海外业务当前已进入业绩兑
现期，海外高毛利市场的拓展，正成为公司利润增长的第二曲线，也将成为公司穿越周期的核心支撑。
总结与投资建议：在水泥行业经历下行周期下，公司凭借自身区域布局、经营管理及战略优势，表现出较强的业绩韧
性及较高的盈利能力。公司积极布局海外，当前进入业绩兑现期，成长空间广阔。预测公司2026年-2028年EPS分别为1.8
元，1.96元和2.08元，对应当前股价PE分别为11.3倍，10.4倍及9.8倍。建议关注。
风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售回暖不及预期。基建投
资低于预期，带来行业需求下降。宏观经济转弱，下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。海外业务发展未达预期
。
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2026-03-28│华新建材(600801)海外营收／净利润高增，盈利能力同比改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%，实现归母净利润28.53亿元，同比+
18.09%；2025Q4单季度，公司实现营业收入103.15亿元，同比+8.60%，实现归母净利润8.50亿元，同比-33.52%，扣非归
母净利润7.59亿元，同比+5.20%。拟向全体股东0.55元/股（含税）分配现金红利，现金分红比例为40.07%（同比+0.49pc
t）。
水泥及熟料业务销售量价齐升，吨毛利同比增加。2025年，公司水泥熟料业务营收增长，主要系海外水泥熟料销售量
价齐升所致，叠加成本端能源价格下降，公司水泥及熟料业务盈利能力同比改善。2025年，公司水泥和熟料业务营收212.
85亿元（yoy+13.28%），水泥和熟料销量6196万吨（yoy+2.80%），销售均价约344元/吨（同比+32元/吨），毛利率32.72
%（同比+9.36pct），吨毛利112元/吨（同比+40元/吨），吨成本231元/吨（同比-8元/吨）。
海外营收/净利润同比高增，产能规模持续增加。2025年，公司海外实现营业收入118亿元（yoy+48%），实现净利润
同比增长超50%，海外水泥及熟料销量2030万吨（yoy+25%）。根据公司官微华新发布，期内，公司海外拓展持续推进，完
成对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，新增水泥产能1060万吨/年，完成对巴西骨料项目的收购，新增骨料产能880万吨/
年。截至2025年末，公司海外水泥产能突破4000万吨/年，成为国内水泥行业海外产能最大、布局最广的企业。目前，公
司莫桑比克栋多3000吨/日水泥熟料生产线升级改造项目顺利推进，同时新开工尼日利亚Sagamu、Ashaka3x5000吨/日水泥
熟料生产线提产550万吨/年的升级改造项目，公司海外水泥熟料产能规模不断增加，进一步增厚公司业绩。
骨料销量连续两年蝉联全国第一，中标雅下水电站项目。2025年，公司骨料营收54.83亿元（yoy-2.82%），销量1.61
亿吨（yoy+12.2%），均价34元/吨（同比-5元/吨），毛利率43.01%（同比-4.91pct），吨毛利15元/吨（同比-4元/吨）
，吨成本19元/吨（同比-1元/吨）。公司骨料业务销量已连续两年蝉联全国第一，但因下游需求收缩，骨料业务盈利同比
有所下滑。2025年，公司混凝土营收71.83亿元（yoy-14.65%），销量2832万方（yoy-10.97%），期内公司市场化混凝土
业务EBITDA同比实现正增长。此外，公司以全球最大中、低热硅酸盐水泥（大坝水泥）提供商的实力，中标雅下水电站项
目，助力万亿级水电工程建设。
高毛利率海外业务高增叠加成本下行，盈利能力同比改善。2025年，公司销售毛利率30.22%（同比+5.53pct），或主
要系海外业务高毛利率（41.94%）营收提速叠加成本下行所致，其中水泥及熟料单位成本同比下降3.27%、骨料单位成本
同比下降5.20%、混凝土单位成本同比下降7.88%。2025年，公司期间费用率14.20%（同比+1.62pct），其中，销售/管理/
财务/研发费用率分别同比+0.47pct/+0.80pct/+0.35pct/同比持平。受毛利率提升影响，2025年公司销售净利率10.01%（
同比+1.38pct）。2025年，公司经营性现金流净额66.94亿元，同比增加11.99%。
投资建议：目前国内水泥需求仍处下行通道，供给侧政策出清路径清晰，或助力国内水泥企业价格和盈利改善。公司
加速国际化布局，海外业务成长空间打开，叠加一体化战略持续推进，高毛利率业务有望持续增厚公司业绩。我们预计20
26-2028年公司整体营收分别为387.11亿元、418.08亿元和448.51亿元，分别同比增长9.51%、8.00%和7.28%；预计2026-2
028年公司归母净利润分别为35.18亿元、39.31亿元和43.60亿元，分别同比增长23.28%、11.76%和10.90%，对应2026-202
8年PE分别为11.8倍、10.6倍和9.5倍，给予2026年15倍PE，对应6个月目标价25.35元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧
；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。
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2026-03-27│华新建材(600801)出海驱动，再推激励 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月26日公司披露2025年年报，2025年实现营收353.5亿元，同比+3.3%；实现归母净利润28.5亿元，同比+18.1
%。其中，25Q4实现营收103.2亿元，同比+8.6%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.5/7.6亿元，同比-33.5%/+5.2%。前
期已发业绩预告。
经营分析
非洲水泥高景气延续、贡献主要增长。2025年公司水泥业务实现收入212.9亿元，同比+13.3%，毛利率为32.7%,同比+
9.4pct，实现水泥及熟料销量6196万吨，同比+2.8%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为343.5/231.1/112.4元/吨，分别同比+
10.2%/-3.3%/+54.3%。拆解来看，国内/海外销量分别为4165/2030万吨，分别同比-5%/+25%；吨售价分别为227.7/581.3
元/吨，分别同比-7.3%/+18.4%。国内水泥虽然量价承压，但降幅低于行业平均；国外水泥景气延续，海外业务（包含水
泥、骨料、混凝土等）实现净利润同比增长超50%。海外布局方面，公司年内完成尼日利亚拉法基并表，新增1060万吨产
能，带动海外水泥总产能突破4000万吨。目前，公司莫桑比克及尼日利亚水泥产线升级项目持续推进，规划2026年海外水
泥销量力争突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。
一体化骨料&混凝土稳步推进。2025年公司骨料/混凝土业务分别实现收入54.83/71.83亿元，分别同比-2.82%/-14.65
%;毛利率分别为43.01%/15.46%，分别同比-4.91/+3.44pct。其中，2025年公司骨实现销量1.61亿吨，同比+12.2%，创历
史新高。
推出H股限制性股权激励草案。公司于2025/10推出A股限制性股票激励，EPS考核条件主要针对2027年，本次华新拟以
不超过2398.8万元回购H股股份用于激励，考核锁定期36个月，EPS考核年份为2028年，设有门槛值、目标值和挑战值。
盈利预测、估值与评级
考虑到非洲市场蓬勃发展，A+H股股票激励计划持续提升管理层发展动力，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别
为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为11.5、10.5、9.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等风险。
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2026-03-27│华新建材(600801)财报点评：海外产能扩张带动吨毛利提升，看好公司非洲水│东方财富 │增持
│泥业务成长性 │ │
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【投资要点】
事件:公司公布2025年年报。2025年公司收入353.48亿元，同比+3.31%，归母净利润28.53亿元，同比+18.09%；对应2
025Q4公司收入103.15亿元，同比+8.60%，归母净利润8.50亿元，同比-33.52%。
并购尼日利亚水泥产能，水泥吨毛利同比大幅提升。2025年，公司完成尼日利亚1060万吨/年水泥产能并购，同时马
拉维2000吨/日生产线投产，并完成多条非洲产线技改升级，使得公司海外产能突破4000万吨。海外增量抵消了国内需求
下滑，2025年公司水泥及熟料销量同比+2.8%至6196万吨，而同时由于海外水泥价格和吨毛利较高，公司2025年水泥业务
毛利率同比显著改善。根据我们测算，2025年公司水泥及熟料平均售价344元/吨，同比+32元/吨，吨毛利112元/吨，同比
+40元/吨。
骨料销量稳健增长，价格有所下滑。2025年，公司实现骨料销量1.6亿吨，同比+12.2%，均价34元/吨，同比下降5元/
吨，吨毛利15元/吨，同比下降4元/吨。我们判断骨料业务均价和毛利率下滑的主要原因是市场竞争更加激烈。
期间费用率小幅上升。2025年公司期间费用率14.2%，同比上升1.6个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为4.85
%/6.99%/2.36%，同比上升0.47/0.80/0.35个百分点。我们判断公司费用率上升主要是因为并购带来的人员工资等费用有
所增长。
分红率稳中有升。2025年，公司分红11.43亿元，对应分红率40.04%，同比略有提升，对应3月26日股息率为2.8%。
看好公司海外水泥业务成长性。根据公司公众号披露，2026年公司计划完成尼日利亚、莫桑比克、南非水泥生产线的
技改升级，进一步提升海外水泥产能，计划全球水泥及熟料销量达到6700万吨。我们认为未来2-3年，非洲国家水泥需求
仍将保持良好的供需格局，同时由于海外水泥价格及吨毛利总体高于国内，我们判断公司水泥业务盈利能力有望进一步提
升。
【投资建议】
我们看好非洲地区水泥需求增长，价格及盈利保持良好水平，同时国内水泥行业景气度也有望逐渐筑底反弹。我们预
计2026-2028年，公司归母净利润37.95/42.05/44.60亿元，同比+32.99%/+10.82%/+6.06%，对应3月26日股价估值分别为1
0.94/9.87/9.31xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，汇率风险。
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2026-03-26│华新水泥(600801)海外量利齐升，期待国内企稳 │财通证券 │增持
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事件：2026年3月26日，华新建材发布2025年年报，2025年公司营收353.48亿元同增3.31%；归母净利润28.53亿元同
增18.09%，扣非后归母净利润26.94亿元同增51.0%，分红比率40%。
国内需求弱势拖累增长，海外持续贡献收入利润：国内方面，需求端，国内需求继续延续弱势，2025年公司水泥及熟
料销量同降5.47%，国内收入同降10.05%。国外方面，公司继续加速海外布局，全年海外实现水泥及熟料同增25%；实现营
业收入118亿元，同增47%，收入占比同增9.88pct；实现净利润同增超50%，同时海外利润总额超过国内，成为主要利润贡
献点。
国内价格有所拖累，海外高毛利业务拉高吨盈利：根据我们测算，2025年公司水泥熟料吨收入为344元/吨，同增32元
/吨；吨成本231元/吨，同降8元/吨，吨毛利112元/吨，同增40元/吨，受益于海外高毛利业务占比持续提升，其中国内毛
利率同增2.25pct，海外毛利率同增8.81pct。吨期间费用同增15元/吨；利润端，2025年水泥熟料扣非吨净利同增13元/吨
。
持续加强海外布局，股权激励共享公司发展成果：2026年公司继续加强海外布局，计划资本性支出150余亿元，重点
集中于海外现有水泥产能的提升及海外并购业务。公司在发展过程中也注重与员工共享发展成果，2025年公司进行新一轮
的股权激励，并以二级市场回购股份的方式用于股权激励。
投资建议：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润32.07/36.23/42.83亿元同增12%/13%/18%，最新收盘价对
应PE为13x/11x/10x，维持“增持”评级。
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