研报评级☆ ◇600765 中航重机 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.41│ 0.39│ 0.48│ 0.60│ 0.75│
│每股净资产(元) │ 7.81│ 8.87│ 9.07│ 9.68│ 10.22│ 10.84│
│净资产收益率% │ 11.56│ 4.58│ 4.30│ 5.13│ 5.97│ 6.97│
│归母净利润(百万元) │ 1328.59│ 639.73│ 608.82│ 738.00│ 911.75│ 1166.33│
│营业收入(百万元) │ 10577.13│ 10355.18│ 10114.51│ 11611.67│ 12977.00│ 14724.33│
│营业利润(百万元) │ 1598.45│ 864.83│ 843.06│ 1039.00│ 1306.00│ 1628.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 维持 --- 0.49 0.63 0.82 长江证券
2026-05-05 买入 维持 21.61 0.47 0.55 0.62 东方证券
2026-03-19 增持 维持 18.55 --- --- --- 中金公司
2026-03-18 买入 维持 --- 0.49 0.63 0.82 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│中航重机(600765)一季度经营稳健，民用板块带来新增长极 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布26年一季报，26Q1实现营收24.55亿元，同比增长6.46%；归母净利润1.58亿元，同比减少20.14%；扣非归母
净利润1.55亿元，同比减少17.46%。
事件评论
公司整体收入实现稳定增长，少数股东损益大幅增加摊薄归母净利润水平。公司营业收入与利润总额均实现同比稳步
增长，整体经营态势保持向好。其中非全资控股子公司业绩增幅高于公司整体水平，归属于少数股东的损益同比大幅增加
，在合并报表层面相应摊薄了归属于上市公司股东的净利润。
受益于费用管控，公司净利率水平稳中有升。26Q1销售毛利率为31.7%，同比降低2.11pcts；期间费用率为14.1%，同
比降低1.44pcts；销售净利率为11.86%，同比提升0.72pcts。其中，销售费用率为0.82%，同比降低0.21pcts；管理费用
率为7.61%，同比降低0.85pcts；研发费用率为4.3%，同比降低1.14pcts；财务费用率为1.37%，同比提升0.76pcts。
公司经营现金流改善明显，同时发力多个民用板块带来新的增长极。26Q1末存货余额为59.62亿元，相比期初增长1.5
2%；应收账款及票据余额为122.43亿元，相比期初增长1.34%；预付款项余额为1.16亿元，相比期初增长33.16%；在建工
程余额为8.41亿元，相比期初增长8.44%；固定资产余额为60.49亿元，相比期初减少1.21%。26Q1经营现金流量净额2.11
亿元，同比转正。
风险提示
1、公司的锻造业务面临市场化竞争，对市场份额占据和盈利能力的影响具有不确定性；2、公司跻身大型模锻业务，
项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性。
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2026-05-05│中航重机(600765)季报点评：Q1业绩符合预期，盈利能力有望持续向好 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收24.55亿元（+6.46%），利润总额3.46亿元（+14.06%），归母净利润
1.58亿元（-20.14%）。
营收和利润总额实现同比增长，经营态势有望持续向好。26Q1营收和利润总额分别同比增长6.46%和14.06%，由于非
全资子公司业绩增幅更高导致少数股东损益增加，归母净利润同比下滑。在行业需求增速放缓等不利因素下，公司（1）
防务领域提升市场份额和拓展非航防务领域，（2）民机业务国内外业务双向发力、成效显著，（3）高端民品实现产品力
和市场拓展同步增强，带动营收重回增长态势。我们认为随着防务需求好转、国内外民机需求持续拉动，公司26年起营收
增速有望回升。
盈利能力企稳向好，规模效应下有望持续改善。24 25年公司毛利率和净利率承压，26Q1毛利率和净利率企稳回升
到31.70%和11.86%。公司持续激活内部管理效能，全员劳动生产率稳步提升，期间费用率下降1.44pct到14.10%。尽管公
司毛利率受交付产品结构变化季度间有波动，我们认为随着营收重回增长+数字化成本管控体系见成效，公司盈利能力有
望持续向好。
航空锻造龙头，开启军民协同发展新阶段。公司持续做加减法，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。
（1）防务：航空锻铸龙头，通过定增和收购方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板，带动市场份额稳步提升。（2
）国产民机：深度融入国产民机产业链，核心配套能力实现显著跃升：C919锻件配套项数占比稳步提升，铸件配套占比突
破50%；多家子公司成功进入C929供应商体系，某商用航空发动机锻铸产品配套占比持续提升，国产大飞机配套矩阵进一
步扩容。（2）外贸：外贸转包业务快速增长，25年实现国际转包收入9.16亿元，与波音、空客等国际龙头企业长协金额
取得新突破，国际竞争力稳步提升。
根据25年报公司营收下滑下调营收，预测26、27年eps分别为0.47、0.55元（前值为0.71、0.84元），新增28年eps为
0.62元，根据可比公司给予2026年46倍市盈率，对应目标价21.62元，维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认不及预期；民品市场拓展不及预期；原材料涨价幅度比预期大等；
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2026-03-19│中航重机(600765)2025业绩符合预期，商用航空业务加速拓展 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：公司营业收入101.15亿元，同比下降2.32%；归母净利润6.09亿元，同比下降4.83%。单季度来
看，4Q25公司实现营业收入23.38亿元，同比下降17.40%；归母净利润-0.07亿元，同比下降98.15%。公司业绩符合市场预
期。
发展趋势
锻铸主业短期承压，商用及民品业务多点开花。2025年公司锻铸收入同比下降2.48%至80.64亿元，受下游航空装备需
求节奏影响短期承压，短期看节奏调整因素或将持续从而影响公司生产交付节奏；但成本管控成效显著，毛利率同比提升
5.54ppt至25.12%。在新兴领域公司拓展成果丰硕：1）商用航空：国际转包收入9.16亿元，YoY+13%；2）大国防：航天领
域订单4.5亿元，YoY+112%，船舶领域订单0.91亿元，YoY+62.5%。
商用航空业务加速拓展，深度绑定国产大飞机产业链。公司深度融入国产商用航空产业链，子公司景航成功入选商飞
合作供应商，C919锻件配套项数占比稳步提升，铸件配套占比突破50%；子公司宏远、宏山、安吉、力源成功进入C929供
应商体系，国产大飞机配套矩阵进一步扩容。公司作为机体结构核心供应商，将充分受益于C919等国产大飞机的产能爬坡
。
“十五五”开局目标明确，三大跨越注入长期动力。公司发布2026年经营计划，预计实现营收112亿元，YoY10.73%；
利润总额9.32亿元，YoY10.17%，重回增长轨道。我们认为，公司作为国内锻铸造行业龙头，在巩固重点型号业务基本盘
的同时，正加速拓展商用航空、大国防、高端民用等多元增长极，一体化解决方案能力持续增强，有望为公司发展注入长
期成长动力。
盈利预测与估值
考虑下游需求节奏或有调整，我们下调2026年净利润42.6%预测至7.0亿元，引入2027年净利润8.4亿元。当前股价对
应2026/2027年38.9/32.2P/E。我们维持跑赢行业评级，但考虑到公司在商用领域拓展迅速有望成为新增长极，我们维持
目标价18.56元，对应2026/2027年41.2/34.1P/E，潜在涨幅5.9%。
风险
1）价格下降风险；2）下游需求不及预期风险。
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2026-03-18│中航重机(600765)大国防订单同比高增，民用板块多元发展 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，2025年实现营收101.15亿元，同比减少2.32%；归母净利润6.09亿元，同比减少4.83%；扣
非归母净利润4.96亿元，同比减少13.72%。其中2025Q4实现营收23.38亿元，同比增长15.15%，环比增长15.42%；归母净
利润-0.07亿元；扣非归母净利润-0.39亿元。
事件评论
公司主业下游需求或仍处于若复苏阶段，2025年整体收入和利润略微下滑。2025年实现营收101.15亿元，同比减少2.
32%；归母净利润6.09亿元，同比减少4.83%。整体经营呈现“稳中有进、进中提质”的良好态势，核心竞争力与产业布局
优势持续凸显。
公司持续推进技术创新和先进工艺设备发挥效能，盈利能力稳中有升。2025年销售毛利率为27.96%，同比提升4.27pc
ts；期间费用率为17.27%，同比提升0.49pcts；销售净利率为7.39%，同比提升0.01pcts。其中25Q4销售毛利率为26.75%
，同比提升23.77pcts，环比提升1.12pcts；期间费用率为22.78%，同比降低3.88pcts，环比提升0.33pcts；销售净利率
为1.59%，同比提升12.28pcts，环比降低3.87pcts。
大国防领域订单高增，同时发力多个民用板块，公司积极准备产能迎接下游景气需求。2025年末公司存货余额为58.7
3亿元，相比期初增长17.99%；在建工程余额为7.76亿元，相比期初增长15.59%；固定资产余额为61.23亿元，相比期初增
长1.14%。大国防领域2025年累计承接订单7.2亿元，其中航天领域订单4.5亿元，同比增长112%，船舶领域订单9100万元
，同比增长62.5%。2025年商用航空业务实现收入11.67亿元，新增订单13.7亿元。新兴赛道布局持续深化，商业航天领域
顺利实现对东方空间、蓝箭航天等企业的配套供货；算力领域联合中兴通讯开展液冷散热器研发等。
风险提示
1、公司的锻造业务面临市场化竞争，对市场份额占据和盈利能力的影响具有不确定性；2、公司跻身大型模锻业务，
项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│中航重机(600765)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
1、贵司将来如何做大做强
答：尊敬的投资者您好！公司未来将聚焦航空锻铸核心主业持续做大做强，一方面深耕重点型号优势领域，加快产线
智能化、数字化升级，大力拓展高附加值业务，持续优化产品结构、提升盈利水平，筑牢行业龙头地位；另一方面紧抓商
用航空、燃气轮机、民用换热器等发展机遇，拓宽市场空间、丰富业务版图，完善产业链一体化布局。同时公司将坚持内
部提质增效、精益管理，依托产业协同与资源整合补齐发展短板，持续夯实经营基本面，兼顾长期发展与股东回报，稳步
实现规模扩容、质量提升、价值增长的长远发展目标。
2、冉总，您对今年的公司形势怎么判断，是否满意
答：尊敬的投资者您好！2026年的形势是总体平稳、稳中向好，但挑战与机遇并存。今年是 "十五五" 开局之年，一
季度我们克服宏观经济与行业周期影响，实现营收 24.55 亿元，同比增长6.46%、利润总额3.46亿元，同比增长14.06%，
按 "2332" 阶段目标顺利实现首季 "开门红"。当前公司正以 "三新战略"（新生态、新业态、新平台）引领高质量发展，
扎实推进"四大工程" 建设，聚焦航空锻铸主业升级，加快高附加值精加工业务布局和智能化转型，紧跟 C919 量产节奏
拓展商用航空第二增长曲线。我们已推出 "提质增效重回报" 行动方案，明确每年分红比例不低于30%、适时实施股份回
购等措施，全力改善经营基本面与投资者回报。后续我们将以更大力度抓改革、促创新、提质效，力争实现全年营收112
亿元、利润总额 9.32 亿元的增长目标，以更好业绩回馈投资者信任。
3、今年公司有安排股价回购吗
答：尊敬的投资者您好！公司2025年推出的2亿至4亿元股份回购计划已于2025年8月实施完毕并注销，提升了每股收
益与股东价值。截至目前，公司尚未推出新的股份回购方案，未来若有具体回购计划，公司将严格按照监管规定履行信息
披露义务，及时发布公告。
4、公司有航发的业务，但是航发集团也有自己的锻铸企业，请问两者的关系如何？公司会去收购他们的公司整合资
源吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司与航发集团旗下锻铸企业属于行业专业化分工、产业链协同配套的关系，双方定位各
有侧重、错位发展，不存在同业竞争，公司作为航空高端锻铸核心平台，长期为航发重点型号供应关键锻铸件，保持稳定
的业务协作与技术协同。目前公司聚焦深耕主业、做强自身锻铸核心能力；未来若涉及相关事项，公司将严格按照监管规
定及时履行信息披露义务。
5、公司的股价相对于同行严重的落后，而且相对指数也是严重落后。贵公司经营是不是有没有披露的负面影响和利
空影响？
答：尊敬的投资者您好。公司目前各项生产经营活动均保持正常、有序开展，日常运营情况稳定。公司紧紧围绕发展
战略，聚焦主责主业，全力推进各项业务与年度经营目标的落实。截至目前，公司不存在应披露而未披露的重大事项。感
谢您的关注！
6、公司的粉末冶金，3D打印等发展的怎么样了？感觉进度远远低于民企么
答：尊敬的投资者您好！公司控股子公司中航天地激光科技有限公司（以下简称“激光公司”）专注于航空金属3D打
印技术研发与产业化。产品覆盖航空、航发多个客户及型号，为保障国家重点型号研制进展发挥了重大作用。激光公司掌
握同轴增材、表面增材、选区熔化增材及光固化增材等多种3D打印技术，并通过AS9100D质量体系认证；目前已实现国家
多型飞机等3D打印结构件的批产应用，技术实力处于行业前列。感谢您的关注！
7、公司的发展业务规划是大国防，但是公司的业务还是局限在航天航空，如果切入兵装和舰船会有行业壁垒吗？
答：尊敬的投资者您好！作为航空锻铸造领域的“国家队”，公司坚定履行首责主业，全面深度配套重点型号与发动
机的核心锻件，攻坚高温合金等特种材料与等温精锻尖端工艺以支撑装备性能跨越，并构建全产业链闭环能力确保供应链
稳定安全，同时持续推进产能数智化升级提升保供水平。在此基础上，公司积极依托在航空锻造领域积累的高强、轻量化
及耐极端环境技术优势，向舰船及兵器等大国防领域开拓延伸，不断拓宽锻铸技术应用边界，持续巩固公司在整个重点型
号装备基础制造领域的核心地位。感谢您的关注！
8、公司13亿收购宏山锻造，大型铸件订单有起色吗？收购后业绩达到预期的效果吗？
答：尊敬的投资者您好！公司依托宏山锻造在大型锻造领域的技术和产能优势，结合公司原有的市场渠道与客户资源
，宏山锻造目前正处于产品结构调整与市场拓展的攻坚期。但航空锻件有着严格的供应商准入周期，产能爬坡与订单的全
面释放需要一定时间，目前正处于稳步提升阶段。自交割以来，公司积极推进标的资产在研发、生产、市场及管理等方面
的深度融合，协同效应正在逐步显现。由于并购整合及产能充分释放存在客观周期，且受行业环境变化影响，短期业绩面
临一定挑战。公司正采取多项举措，加快推进精益生产与降本增效，积极拓展航空及非航市场，努力推动宏山锻造的经营
改善与预期目标的达成。具体业绩情况，请您以公司发布的定期报告为准。感谢您的关注！
9、安吉和景航的这几年业绩不错，会继续增持股份吗？
答：尊敬的投资者您好！安吉公司和景航公司作为公司精密铸造和锻造板块的核心优质资产，近年来经营业绩表现稳
健，对上市公司整体利润贡献积极。关于是否进一步增持其股份，公司将基于整体战略发展规划、提升归母净利润以及全
体股东利益最大化等原则进行综合评估。未来若有相关计划，公司将严格按照监管要求及时履行信息披露义务。感谢您的
关注！
10、请问油价上涨对贵公司业绩的影响
答：尊敬的投资者您好！石油价格的波动对公司生产成本存在一定的间接影响，主要体现在物流运输、部分辅助能源
消耗以及上游部分基础原材料价格的传导等方面。由于公司主营的高端锻铸件产品技术附加值较高，且产品定价通常会结
合成本变动进行综合评估，因此石油价格的波动对公司整体毛利率影响有限。针对大宗商品及能源价格波动风险，公司采
取了多项预防性应对措施：一是优化供应链管理，通过集中采购等方式平抑原材料价格波动影响；二是持续推进精益生产
与节能降耗，降低单位产品的能源消耗与制造成本；三是坚持产品结构升级，提升高附加值产品占比，通过强化核心技术
壁垒来增强成本转嫁与抗风险能力。感谢您的关注！
11、你好！请介绍公司在燃气轮机和3D打印方面的进展，谢谢！
答：尊敬的投资者您好！在燃气轮机业务方面，公司依托航空锻铸造技术积累目前已为国内多型燃气轮机提供高温合
金、钛合金等核心锻铸件。该业务正逐步成为公司非航民品领域的重要增长业务。在增材制造方面，公司目前主要聚焦金
属增材制造粉末材料及部分技术服务，公司正积极探索“传统锻造+增材制造”复合工艺，以满足高端领域对复杂一体化
构件的制造需求，未来将持续加大在该领域的投入与市场开拓。感谢您的关注！
12、国际上，锻造原材料利用率在15-25，最好水平废料回收利用率在70-80，废料回收利用将大幅降低成本，公司的
方向很好，也取得了1亿元的收益。请问：公司锻造原材料利用率大约多少？废料回收利用率目前以及目标是多少？
答：尊敬的投资者您好！公司高度重视资源利用效率和循环经济发展，在锻造业务中持续推进技术创新和工艺优化，
不断提升原材料利用水平。公司已建立材料回收技术路线，作为集团公司材料循环再生的牵头单位，完成了"钛合金循环
料再生"重大项目申报，并建立了钛合金、高温合金循环料收集管理体系。
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参与调研机构：1家
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2026-04-15│中航重机(600765)2026年4月15日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
问题1:请教下冉董，我问两个问题，问1: 中航重机6月即将投入的产业园为贵阳航空产业园（一期），该项目原计划
2025年6月投产，后调整至2026年6月陆续投产。请问目前一期规划是否全部建设完毕？请问一期项目试产完成没有？准备
什么时候全面投产？投产了哪些内容，是否和规划有差异？一期投产后产能有多大？问2: 二期项目现在是否开工建设？
建设周期预计多长时间？
答:尊敬的投资者，您好！目前一期项目建设已基本完成，部分生产线已完成试产，投产内容与原规划无明显差异，
建成后将有效提升公司航空锻铸造研发和生产能力。目前二期项目正在履行相关行政报批程序，预计于2027年12月建设完
成。
问题2：公司定增后稳定股价采取了一些措施，但效果不理想，今后还会采取什么手段提升股价？
答:尊敬的投资者，您好！公司将严格遵守资本市场各项监管规定，在合规框架内开展市值维护相关工作，持续聚焦
航空装备、商用航空、燃气轮机等业务深耕经营，不断提升经营业绩与核心盈利能力，以扎实的基本面筑牢公司价值基础
。同时，公司会依法依规履行信息披露义务，通过投资者交流、业绩说明会等渠道加强与资本市场的高效沟通，真实、准
确传递公司发展动态；并在符合监管要求的前提下审慎研究股份回购、合规增持等可行措施，坚决杜绝各类违规市值管理
行为，依靠长期稳健的经营发展，推动公司股价与内在价值逐步匹配。
问题3：公司是C919核心锻件供应商，配套比例约40%，2024年商用航空收入同比大增71%。随着C919加速量产，想请
教： 2026 年C919 配套收入目标、单机价值量、交付节奏如何？ 国际转包（波音、空客、赛峰）2026 年目标、新增客
户、扩产计划怎样？ 民机业务在十五五的战略定位、资源倾斜、长期空间如何？
答:尊敬的投资者，您好！2026 年公司将紧跟 C919 量产节奏做好核心锻件配套，力争实现配套收入稳步增长；国际
转包业务目标收入持续提升，将深化与波音、空客、罗罗、赛峰等客户合作并拓展新客户。十五五期间商用航空有望形成
公司第二增长曲线，公司将持续加大相关研发与产能投入，依托国产大飞机放量及国际市场拓展打开长期成长空间。
问题4：冉总好，请问贵司2025年燃气轮机有多少订单？预计2026年能贡献多少营收，谢谢
答:尊敬的投资者，您好！2025年公司积极布局高端民用业务，优化产业布局，推动传统业务稳增、新兴业务突破。
民用产业实现多元化、高质量发展，成效突出，其中：新能源领域实现收入 1.1 亿元。
问题5：公司近年在核电装备锻件 / 叶片领域已有突破，成功承接72 英寸核电叶片等关键订单，体现了公司在高端
精密锻造上的技术优势。目前核电属于国家重点发展的清洁能源赛道，但公司这块业务整体规模仍然偏小、收入贡献有限
。想向管理层请教： 核电业务当前订单、客户结构、2026 年收入与毛利率目标是怎样的？ 公司在核电锻件 / 叶片的国
产化替代、认证进度、扩产规划如何？ 未来是否将核电列为十五五重点增长赛道，会加大资源、产能、研发投入，推动
业务从 “小批量” 走向规模化、高盈利吗？ 相比同行，公司在核电高端锻件的核心竞争力、技术壁垒、市场拓展节奏
如何？
答:尊敬的投资者，您好！2025年公司新能源领域实现收入1.1亿元，其中72英寸最大尺寸叶片为燃气轮机配套订单，
2026年高端民用及新能源收入与毛利率目标将随项目交付进度稳步推进，后续将公司按照行业发展节奏稳步拓展市场，不
断提升新能源业务的规模与盈利贡献，具体细节请以公司官方披露为准。
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3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
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