研报评级☆ ◇600763 通策医疗 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.56│ 1.12│ 1.12│ 1.32│ 1.52│ 1.72│
│每股净资产(元) │ 11.87│ 9.00│ 9.47│ 10.85│ 12.29│ 13.96│
│净资产收益率% │ 13.15│ 12.45│ 11.86│ 12.52│ 12.62│ 12.63│
│归母净利润(百万元) │ 500.47│ 501.43│ 501.95│ 591.70│ 674.60│ 771.33│
│营业收入(百万元) │ 2846.51│ 2873.78│ 2913.10│ 3380.56│ 3842.80│ 4335.12│
│营业利润(百万元) │ 711.92│ 698.63│ 708.01│ 833.79│ 952.03│ 1078.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 1.36 1.57 1.80 中信建投
2026-05-13 买入 维持 --- 1.25 1.37 1.49 华安证券
2026-05-07 买入 维持 63 1.39 1.58 1.81 华创证券
2026-05-04 买入 维持 49.41 1.30 1.46 1.66 国泰海通
2026-04-23 增持 维持 53.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 增持 维持 --- 1.34 1.58 1.83 国金证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.34 1.56 1.72 国联民生
2026-04-21 未知 未知 --- 1.31 1.51 1.71 西南证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.39 1.64 1.97 开源证券
2026-04-20 买入 维持 55.88 1.33 1.53 1.73 华泰证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.23 1.38 1.52 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│通策医疗(600763)2026年建设浙江省网格化营销体系，公司业绩有望加速 │中信建投 │买入
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公司2025&26Q1业绩符合我们此前发布的前瞻报告预期，公司2025年实现收入29.13亿元，同比+1.37%；实现归母净利
润5.02亿元，同比+0.19%。26Q1公司实现收入7.55亿元，同比+1.43%；实现归母净利润1.87亿元，同比+1.66%。随着蒲公
英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入有望于26Q2开始逐渐提速；随着蒲公英医院运营效益提升，以及新总院
运营逐渐成熟，公司整体利润率有望逐步提升，2026年利润增速有望略快于收入增速。此外收购杭州存济眼镜预计从2026
年开始对公司业绩有并表贡献。
事件
公司发布2025年报&2026年一季报
公司2025年实现收入29.13亿元，同比+1.37%；实现归母净利润5.02亿元，同比+0.19%；扣非归母净利润4.96亿元，
同比0.04%；EPS1.12元，同比持平。
26Q1公司实现收入7.55亿元，同比+1.43%；实现归母净利润1.87亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比
+1.37%。
简评
公司2025&26Q1业绩符合预期
公司2025年实现收入29.13亿元，同比+1.37%；实现归母净利润5.02亿元，同比+0.19%；扣非归母净利润4.96亿元，
同比0.04%；EPS1.12元，同比持平。其中25Q4收入为6.23亿元（同比-2.77%），归母净亏损1155万元（同比由盈转亏）。
2025年公司主营业务毛利率为38.63%，同比增加0.13个百分点。26Q1公司实现收入7.55亿元，同比+1.43%；实现归母净利
润1.87亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+1.37%。公司2025&26Q1业绩符合我们此前发布的前瞻报告预
期。
2025年公司门诊量达到357.36万人次，同比增长1.14%。截至2025年底，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医护
人员4,452名，营业面积超过28万平方米，开设牙椅3180台。2025年分业务情况来看，种植收入5.19亿元，同比-2.08%；
正畸收入5.10亿元，同比+7.63%；儿科收入4.87亿元，同比-2.69%；修复收入4.66亿元，同比+0.72%；大综合收入7.83亿
元，同比+2.27%。
2026Q1，公司实现医疗服务收入6.94亿元，同比增长1.37%；其中种植收入1.19亿元（+2.2%）、正畸收入1.39亿元（
+0.5%）、修复收入1.12亿元（+3.5%）、大综合收入2.04亿元（+1.3%）、儿科收入1.2亿元（同比持平）。
财务指标基本正常，公司整体运营效率较高
2025年公司期间费用管控良好，盈利能力保持稳定。销售费用为0.34亿元（同比增长7.55%），销售费用率1.18%（同
比增加0.07pct），主要系新建和存量医院增加口腔普及及宣传投入所致；管理费用3.20亿元（同比增长0.97%），管理费
用率10.98%（同比下降0.04pct）；研发费用0.61亿元（同比增长3.86%），研发费用率2.10%（同比增加0.05pct），公司
持续投入研发；财务费用0.41亿元（同比减少15.38%），财务费用率1.40%（同比降低0.28pct），主要系利息费用减少所
致。2025年公司实现经营活动现金流量净额8.11亿元，同比增长6.3%，主要系销售商品提供劳务收到的现金增加、支付给
职工的现金减少所致。
2025年公司存货周转天数约为5.1天，相比2024年（约6天）效率有所提升；应收账款周转天数约为20天，相比2024年
（18天）有所增加，整体运营效率保持在合理水平。26Q1公司经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，同比+9.07%，现金
流状况良好。截至2025年末，公司资产负债率为24.38%，相比24年年末下降约5个百分点，财务结构稳健。公司其他财务
指标基本正常。
蒲公英医院经营效益显著提升，新院建设稳步推进
截至2025年底，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4452名，牙椅3180台。公司持续推进“区域总院+分
院”的模式，2025年蒲公英医院经营效益显著提升。目前公司共有蒲公英48家分院，2025年实现收入8.56亿元，占总营收
31%，同比增长20%；毛利率28%，净利润9236万元，同比增长95%，经营效益显著提升。2026Q1蒲公英医院共实现收入2.23
亿元，同比增长17%；净利润4400万元，同比增长24%。蒲公英医院有望成为公司新的业绩增长点，2026年公司还计划新开
业三家蒲公英分院。公司中期的规模扩张的核心抓手是“蒲公英分院百家百亿战略”，也即在浙江省内开设100家蒲公英
医院、公司在省内实现100亿元收入。短期来看，公司在浙江省内的蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，2026年
收入有望提速。
总院建设方面，紫金港已于2025年交付运营，面积8800平方米，设计牙椅103张，试运营期间启用42张，后续将随门
诊量增长逐步开放更多牙椅，目前运营状况良好。紫金港总院是公司重点发展的战略项目，定位为杭州区域最大总院区。
公司新城西大楼（自有物业）已建设完毕，总部办公区域已完成搬迁，现城西总院预计将于未来1-2年内大部分搬迁至新
城西大楼，院区转移后，届时城西总院运营成本将进一步降低。
展望2026年，公司收入与利润有望加速
预计2026年，蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入有望于26Q2开始逐渐提速；随着蒲公英医院运营
效益提升，以及新总院运营逐渐成熟，公司整体利润率有望逐步提升，2026年利润增速有望略快于收入增速。此外收购杭
州存济眼镜预计从2026年二季度开始对公司业绩有并表贡献。长期来看，公司在省内深耕的同时，通过并购和加盟模式逐
步探索省外扩张，AI赋能提升运营效率和服务质量，以及打造口腔产业生态平台，有望进一步打开成长空间。
盈利预测与估值
我们预测2026-2028年，公司营收分别为32.48亿元、36.81亿元、41.86亿元，分别同比增加11.51%、13.33%、13.7%
；归母净利润分别为6.08亿元、7.01亿元、8.04亿元，分别同比增加21.10%、15.26%、14.77%。其中2026年公司收入与利
润增速较快，主要是预计公司收购的杭州存济眼镜有限公司将于26Q2开始并表贡献。以2026年5月15日收盘价计算，2026-
2028年PE分别为29、25、22倍。维持“买入”评级。
风险分析
1）医疗风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件
限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。医疗机构不可避免
地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。
2）人力资源储备不足风险：伴随着公司规模的快速扩张，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是
影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足
够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。
3）市场竞争风险：随着口腔市场的扩容，社会资本不断进入口腔医疗服务行业，增加口腔医疗机构之间的竞争。当
前口腔市场存在多样化的诊疗需求，其中低端市场竞争最为激烈，公司在中高端市场优势明显，但在低端市场中竞争力不
足，目前占有率仍不高，且公司对于低端市场的战略仍处于探索深入阶段，若公司采取了不合适的竞争策略，有可能会损
伤公司品牌、并对公司业绩造成不利影响。
4）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存
在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
5）以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测存在无法达到的风险
。
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2026-05-13│通策医疗(600763)业绩稳健增长，网格化营销开拓下沉市场 │华安证券 │买入
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事件
2026年4月17日，通策医疗发布2025年年度报告，公司2025年实现营业收入29.13亿元（+1.37%）；实现归母净利润5.
02亿元（+0.19%）。其中，2025年Q4单季度实现营业收入6.23亿元，实现归母净利润-0.12亿元。
同时，公司披露2026年一季报，实现营业收入7.55亿元（+1.43%），实现归母净利润1.87亿元（+1.66%）。
点评
业绩保持稳健，核心业务正畸复苏强劲
公司2025年营收与归母净利润实现平稳增长，展现出较强经营韧性。全年门诊量达357.36万人次，同比增长1.14%，
经营基本盘稳固。截至2025年12月31日，公司旗下运营医疗机构89家（含新设及并购），拥有专业医护人员4,452名，营
业面积超过28万平方米，开设牙椅3,180台。经营活动产生的现金流量净额达8.11亿元，同比增长6.26%，经营质量优异。
2026年Q1延续平稳态势，营收与利润均实现正增长，开局良好。
公司2025年业绩表现主要得益于核心业务板块的结构性分化：正畸项目成为增长核心引擎，实现收入51.0亿元，同比
增长7.63%，在行业调整期中表现亮眼；种植项目受集采政策影响，收入同比微降2.08%至51.9亿元；大综合及修复项目保
持稳健，大综合业务实现收入78.3亿元，同比增长2.27%；修复业务实现收入46.6亿元，同比增长0.72%，为公司提供了稳
定的业绩基础；儿科项目同比下降2.69%，实现收入48.7亿元。
战略转型深化，“释放生产力”成效初显
面对行业变化，公司围绕“释放生产力”核心目标，深入推进组织架构变革与数字化转型，运营效率稳步提升。
1)组织变革，推行“大部制”改革：公司打破医生与院区的固有关联，建立“医生唯一ID、AI派单、全省流动”的垂
直化管理体系。此举旨在打破传统连锁的属地化管理桎梏，实现医生资源在全省范围内的动态调度与医患精准匹配，为平
台化转型奠定基础。
2)数字化与AI赋能，夯实运营底座：公司以“One-ID工程”为核心，打通客户、医生、牙椅等关键资产标识，实现全
流程追溯。依托和仁科技自研的MindHub人工智能中台，将AI深度嵌入诊疗、质控与管理全流程，驱动运营、临床与服务
全面升级。
3)精细化运营，提升“人效”与“坪效”：公司全面落地运营总监（OD）制度，划小经营单元，以坪效、椅均产出和
利润为核心考核指标，激活内部经营活力。通过系统性重塑，致力于实现客户与医生资源的最优匹配，提升存量资源运营
效率。
蒲公英计划”成果显著，网格化营销开拓下沉市场
公司持续深化“区域总院+分院”模式，通过内外并举的策略巩固市场地位，后续发展重点由单纯数量扩张转向以质
量增长为主导。依托核心城市总院的医疗资源与品牌影响力，公司在浙江省内县域及重点区域精准布局蒲公英分院，形成
“总院赋能+分院深耕”的网格化结构。中期目标是实现百家分院、百亿规模。
这一战略与网格化营销体系高度协同，各蒲公英分院通过属地化网格运营，建立本地化客户触达网络，增强市场渗透
力。2026年，公司将重点考核分院“坪效达成率”与“核心医生人效”，确保分院快速走出培育期，为战略目标打下坚实
的运营基础。
投资建议
我们看好公司长期发展，预计公司2026 2028年将实现营业收入31.81/34.35/36.87亿元，同比9.2%/8.0%/7.4%；
实现归母净利润5.59/6.12/6.69亿元，同比11.4%/9.4%/9.3%；维持“买入”评级。
风险提示
扩张不及预期风险；政策风险；医疗风险；竞争风险等。
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2026-05-07│通策医疗(600763)2025年报及2026年一季报点评：业绩稳健，静待改革成效释│华创证券 │买入
│放 │ │
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事项：
4月17日，公司发布2025年报及26年一季报。25年公司实现营业收入29.13亿元（同比+1.37%），归母净利润5.02亿元
（同比+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（同比-0.04%）。其中，25Q4公司实现收入6.23亿元，归母净利润亏损0.12亿
元，扣非归母净利润亏损0.13亿元，我们预计单四季度亏损主要是收入同比下滑2.77%，叠加信用减值损失集中计提及所
得税费用年末汇算调整导致。26Q1公司实现营收7.55亿元（同比+1.43%），归母净利润1.87亿元（同比+1.66%），扣非归
母净利润1.85亿元（同比+1.32%）。
评论：
核心业务占比均衡，细分赛道有所分化。从医疗服务业务构成看，25年公司种植业务实现收入5.19亿元，收入占比18
.76%，同比下滑2.08%；正畸实现收入5.10亿元，收入占比18.44%，同比增长7.63%；儿科实现收入4.87亿元，收入占比17
.63%，同比下滑2.69%；修复实现收入4.66亿元，收入占比16.85%，同比增长0.72%；大综合实现收入7.83亿元，收入占比
28.31%，同比增长2.27%。整体而言，正畸呈现明确复苏态势，种植业务持续以量补价，作为口腔基础刚需的儿科、修复
及大综合业务提供稳健的业绩支撑。
盈利能力保持稳定，现金流凸显经营韧性。2025年公司整体毛利率38.63%，同比增加0.13pct，净利率20.19%，同比
增加0.28pct。2026年一季度公司实现毛利率43.87%，同比下滑0.34pct，净利率29.20%，同比增加0.18pct。在集采降价
、消费承压的行业环境下公司盈利能力仍保持稳定。2025年全年，公司的经营现金流净额为8.11亿元，同比+6.26%，2026
年一季度公司的经营现金流净额为1.61亿元，同比+9.07%，进一步彰显经营韧性。
投资建议：展望2026年随着大部制改革、数字化转型持续推进，公司管理效率或将进一步优化，同时网格化营销和蒲
公英分院有助于拓展下沉市场带来增量。由于下沉市场竞争持续加剧，公司改革效果仍需持续验证，结合一季度业绩，我
们调整2026-2028年公司归母净利润预测为6.23、7.05和8.11亿元（26/27年预测前值为6.70/7.53亿元），同比增长24.2%
、13.2%和14.9%，当前股价对应PE分别为30、27和23倍。参考可比公司给予26年45倍估值，对应目标价约63元。维持“强
推”评级。
风险提示：1、公司内部管理改革不及预期；2、客流恢复不及预期；3、收购整合进展不及预期；4、产品或服务的结
构变化带来毛利率下降等。
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2026-05-04│通策医疗(600763)2025年年报点评：业绩表现平稳，战略转型聚焦生产力释放│国泰海通 │买入
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本报告导读：公司省内蒲公英分院已进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式，当前正畸
业务企稳回升，种植牙正在深入下沉市场，关注后续推广情况。
投资要点：维持“增持”评级。2025年公司实现收入29.13亿元（+1.37%），归母净利润5.02亿元（+0.19%），扣非
净利润4.96亿元（-0.04%），经毛利率和净利率分别为39%和20.19%，三费合计13.56%，较上年下降。调整2026-2027年预
测EPS为1.30/1.46元，新增2028年预测EPS为1.66元，参考可比公司，给予2026年PE38X，对应目标价为49.41元，维持增
持评级。
正畸业务呈复苏态势，种植牙降价仍对业务收入有影响。截至2025年底，公司口腔医疗服务营业面积超过28万平米，
开设牙椅3180台，口腔医疗门诊量达357.36万人次，同比增长1.14%。2025年医疗服务收入27.64亿元（+1.18%），其中种
植/正畸/儿科/修复/大综合分别实现收入5.19/5.10/4.87/4.66/7.83亿元，同比变动-2.08%/7.63%/-2.69%/0.72%/2.27%
，正畸业务呈现明确复苏态势，我们预计随着隐秀品牌的牙套椅旁化的推行，正畸业务有望继续向上；种植业务在集采后
以量补价效应持续显现，关注后续下沉市场的推广情况。
围绕“释放生产力”核心战略，实现“人效+坪效”双轮驱动。公司深化“区域总院+分院”模式，构建定位清晰、差
异化发展的总院矩阵，并且持续布局蒲公英分院，2025年蒲公英医院共49家，实现收入8.56亿元（+20%），净利润9236万
元（+95%），2026年目标单椅产值105万元，整体营收同比增长48%，每家平均年度产值2600万元，并计划新建3家蒲公英
医院。此外，公司打破传统连锁医院属地化管理的限制，按专科设立医生集团，建立“医生唯一ID、AI派单、全省流动”
的垂直化管理体系，该举措有望提升医生人效。
构建“网格化营销”体系以开拓市场，下沉市场有望贡献增量。集采推动种植牙价格回归合理区间，激发大量刚性需
求。公司过去聚焦高端市场，面对消费需求持续分层、种植牙集采政策全面落地、行业竞争格局加速重构的外部环境，公
司借鉴消费品行业经验，全面推进网格化营销模式，通过招募网格员深入社区，以高性价比的种植、正畸产品套餐开拓广
阔的下沉市场，引入低成本、高粘性的客户群里，我们预计下沉市场将逐步贡献增量。
风险提示：客单价下降的风险，市场竞争加剧的风险，扩张进度不及预期的风险。
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2026-04-23│通策医疗(600763)业绩符合预期，AI多维度赋能 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年和1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年和1Q26业绩：2025年收入29.13亿元，同比+1.37%；归母净利润5.02亿元，同比+0.19%，对应每股盈
利1.12元，扣非净利润4.96亿元，同比-0.04%。1Q26，收入7.55亿元，同比+1.43%，归母净利润1.87亿元，同比+1.66%，
扣非净利润1.85亿元，同比增长1.37%，业绩符合市场预期。
发展趋势
公司门诊量保持稳健增长态势。2025年，口腔医疗门诊量达到357.36万人次，同比+1.14%。截至2026年4月，公司旗
下共有89家医疗机构和4,452名医护人员，开设牙椅3,180台。2025年，公司杭州口腔医院和城西口腔医院收入为5.10亿元
和3.56亿元，净利润分别为2.48亿元和1.30亿元，同比+4.6%和-7.7%。2025年浙江省内收入26.48亿元，同比+2.54%。
2025年正畸保持良好增长。2025年和1Q26，种植牙收入为5.19亿元和1.19亿元，分别同比-2.08%和+2.2%。2025年和1
Q26，修复收入为4.66亿元和1.12亿元，分别同比+0.72%和+3.5%。2025年和1Q26，正畸收入为5.10亿元和1.39亿元，分别
同比+7.63%和+0.5%。此外，儿科受到消费大环境影响，2025年收入略有下滑。
加强AI应用。2025年，公司升级“总院+分院”模式，以杭州口腔医院为核心，集成AI辅助诊断、病例知识库、跨院
协同平台，标准化输出诊疗方案，显著降低分院营销成本。根据公司公告，以技术驱动服务创新：AI辅助诊疗系统覆盖种
植、正畸等全场景，推出“AI个性化正畸”“数字化即刻种植”等高端差异化服务。公司强化“医疗+科技”双轮战略，
在高端市场技术领先与下沉市场快速渗透的双重驱动下，持续巩固行业龙头地位。
盈利预测与估值
我们维持2026年净利润5.80亿元，引入2027年净利润预测6.38亿元。当前股价对应26/27年31.9倍/29.0倍P/E。我们
维持“跑赢行业”评级和基于DCF的目标价53.2元，对应26/27年41.0倍/37.3倍P/E，较当前股价有28.66%的上行空间。
风险
扩张不及预期，省外医院经营不及预期，医生激励不及预期
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2026-04-22│通策医疗(600763)业绩平稳增长，营销改革有望贡献新增量 │国金证券 │增持
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业绩简评
2026年4月17日，公司发布2025年年报及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入29.13亿元（同比+1.37%），
归母净利润5.02亿元（同比+0.19%），扣非归母净利润4.96亿元（同比-0.04%）。单季度来看，25Q4公司实现收入6.23亿
元（同比-2.77%），归母净利润-0.12亿元，扣非归母净利润-0.13亿元。
26Q1公司实现营业收入7.55亿元（同比+1.43%），归母净利润1.87亿元（同比+1.66%），扣非归母净利润1.85亿元（
同比+1.37%）。
经营分析
业绩展现韧性，战略转型聚焦下沉市场。2025年，面对口腔行业政策重塑与消费复苏承压的环境，公司经营保持稳健
。全年门诊量达357.36万人次，同比增长1.14%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为39%，净利率为20.19%，整体费用率
控制在13.56%，低于上年水平。经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比增长6.2%，经营质量优异。
网格化营销策略下有望贡献新增量。种植业务2025年收入5.19亿元，同比下降2.08%。面对种植牙集采带来的市场变
化，公司实施“分层定价、双轨并行”增长策略。针对不同客群推出差异化产品，扩大初诊基数，同步做好下沉市场布局
，实现“以价换量、以量带质”。正畸业务2025年收入5.10亿元，同比增长7.63%，正畸业务呈现明确复苏态势。全年病
例量同比增长10.8%。儿科业务收入4.87亿元（同比-2.69%），修复业务收入4.66亿元（同比+0.72%），大综合业务收入7
.83亿元（同比+2.27%），整体保持稳定，为业绩提供基础支撑。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.99、7.0
6、8.18亿元，分别同比+19%、+18%、+16%，EPS分别为1.34、1.58、1.83元，现价对应PE为30、26、22倍，维持“增持”
评级。
风险提示
行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。
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2026-04-21│通策医疗(600763)2025年年报及2026年一季报点评：公司各细分业务稳健增长│国联民生 │买入
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事件：4月18日，公司披露2025全年以及2026Q1业绩，其中：
1）2025年公司营业收入为29.13亿元（yoy+1.37%）；归母净利润5.02亿元（yoy+0.19%）；扣非归母净利润4.96亿元
（yoy-0.04%）；其中，25Q4单季度营收6.23亿元（yoy-2.77%）；归母净利-0.12亿元（24年同期为0.03亿元），扣非归
母净利润-0.13亿元（24年同期为0.02亿元）；
2）26Q1开局平稳回暖，其中营业收入达到7.55亿元(yoy+1.43%)，归母净利1.87亿元(yoy+1.66%)，扣非归母净利1.8
5亿元(yoy+1.37%)，同比均小幅增长。
点评：
1.盈利能力：2025年公司毛利率38.63%（yoy+0.13pct），归母净利率17.23%（yoy-0.22pct）；26Q1毛利率43.87%，
同比小幅下滑（yoy-0.33pct），但归母净利率端有所改善，为24.74%（yoy+0.04pct）。
2.费用率层面：公司费用率层面相对稳定。2025年公司销售费用率1.18%(yoy+0.07pct)，管理费用率10.98%(yoy-0.0
4pct)，财务费用率1.40%（yoy-0.28pct）;26Q1公司销售费用率1.10%(yoy+0.17pct)，管理费用率9.96%(yoy+0.20pct)，
财务费用率1.09%（yoy-0.16pct）。
3.业务板块分化：
1）正畸业务：2025年公司正畸业务营收达到5.10亿元（yoy+7.63%），收入占比达到18.44%（yoy+1.10pct）；
2）种植业务：2025年公司种植业务营收达到5.19亿元（yoy-2.08%），收入占比达到18.76%（yoy-0.63pct）；
3）儿科业务：2025年公司儿科业务营收达到4.87亿元（yoy-2.69%），收入占比达到17.63%（yoy-0.70pct）；
4）修复及大综合业务：2025年公司修复及大综合业务营收分别达到4.66亿元以及7.83亿元，分别同比+0.72%以及+2.
27%，占比相对稳定。
4.经营层面：2025年公司全年门诊量357万人次，同比略增1%。截至年末，旗下运营医疗机构89家，在岗医护4452人
，在营牙椅3180台。
投资建议：公司作为浙江省内口腔医疗绝对龙头，进一步夯实区域龙头壁垒，我们预计26-28年公司归母净利润为6.0
1/6.96/7.69亿元，分别同比增长19.7%、15.9%、10.4%，现价对应PE为30、26、24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）政策性风险；2）跨区发展风险；3）医疗安全性事故纠纷风险等。
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2026-04-21│通策医疗(600763)公司信息更新报告：2026Q1业绩稳健增长，期待营销改革落│开源证券 │买入
│地 │ │
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2026Q1业绩稳健增长，持续巩固口腔医疗服务龙头地位
2025年公司实现营收29.13亿元（同比+1.37%，下文均为同比口径），归母净利润5.02亿元（+0.19%），扣非归母净
利润4.96亿元（-0.04%）。2025年公司旗下共有89家医疗机构，营业面积超过28万平方米，开设牙椅3180台，公司口腔医
疗门诊量达357.36万人次（+1.14%）。2026Q1公司实现营收7.55亿元（+1.43%），归母净利润1.87亿元（+1.66%），扣非
归母净利润1.85亿元（+1.32%）。考虑公司进行渠道改革、低价种植及正畸政策，我们上调2026-2027年盈利预测（原预
测归母净利润分别为6.10/7.02亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.24/7.33/8.83亿元，
当前股价对应PE为29.6/25.1/20.9倍，维持“买入”评级。
正畸业务恢复增长，修复与大综合业务稳健增长
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