研报评级☆ ◇600761 安徽合力 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.73│ 1.48│ 1.37│ 1.53│ 1.75│ 2.05│
│每股净资产(元) │ 10.06│ 11.54│ 12.16│ 13.08│ 14.11│ 15.32│
│净资产收益率% │ 16.48│ 12.84│ 11.30│ 11.68│ 12.43│ 13.37│
│归母净利润(百万元) │ 1278.13│ 1319.63│ 1224.65│ 1361.00│ 1562.00│ 1824.50│
│营业收入(百万元) │ 17470.51│ 17325.42│ 19818.53│ 21864.00│ 24377.00│ 27288.50│
│营业利润(百万元) │ 1621.99│ 1728.29│ 1700.48│ 1874.50│ 2145.50│ 2499.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 维持 --- 1.51 1.68 1.93 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.55 1.83 2.17 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│安徽合力(600761)2025年报点评：海外营收+20%，利润阶段性受智能物流板块│东吴证券 │买入
│拓展影响 │ │
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海外营收同比+20%领增，利润阶段性受智能物流影响
2025年公司实现营业收入198亿元，同比增长11%，归母净利润12.2亿元，同比下降9%，扣非归母净利润10.4亿元，同
比增长0.2%。分区域，2025年公司国内/海外分别实现营收108/87亿元，同比分别增长4%/20%，海外市场为核心驱动力。2
025年公司归母净利润略低于预期，主要系①智能物流板块处在业务拓展期，②政府补助等其他收益、交易性金融资产等
投资收益减少，合计减少约1.1亿元。
外销占比提升下毛利率维持稳定
2025年公司销售毛利率23.5%，同比增长0.2pct，销售净利率7.3%，同比下降1.3pct，净利率下降主要系其他收益（
政府补助等）与投资收益（交易性金融资产收益）减少（影响净利率-0.8pct）和费用率增加（影响净利率-0.6pct）。分
区域，国内/海外毛利率分别为17.8%/30.1%，同比分别变动-3.5/+4.3pct，内销受到竞争加剧影响。2025年公司期间费用
率15.3%，同比提升0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/3.2%/6.7%/-0.1%，同比分别变动+0.5/-0.2/+0
.5/-0.2pct，智能物流板块拓展，销售、研发费用增长较快。
2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展
2025年叉车行业销量145万台，同比增长13%，内外均衡增长，合力叉车总销量39万台，同比增长16%，其中出口15万
台，同比增长20%，较行业具备α。展望2026年，内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性
价比凸显、份额提升与β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，公司顺应制造业、物流业无人化大趋势，前
瞻布局，与华为成立“天工实验室”、与江淮前沿中心成立“天枢实验室”。2025年智能物流营收同比增长69%，全年签
单同比增长45%，后续具身搬运机器人新品与订单落地，将对公司业绩和估值持续产生催化。
盈利预测与投资评级：
公司智能物流板块将逐步盈利兑现业绩，打造第二成长曲线，打开成长空间。但考虑到①该板块还在成长阶段，研发
、销售费用为刚性支出，②2026汇率、原材料价格波动较大，出于谨慎性考虑，我们调整2026-2028年公司归母净利润为1
3.4（原值15.2）/15.0（原值16.4）/17.2亿元，当前市值对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨
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2026-03-30│安徽合力(600761)海外表现亮眼、电动化持续 │国金证券 │买入
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业绩简评
3月30日，公司发布25年报，25年营收198.19亿元，同比增11.35%；归母净利润12.25亿元，同比降8.50%；整体符合
预期。
经营分析
海外成核心增长引擎、电动化高端化提速。25年海外收入87.08亿元，同比增20.17%，占总收入44%；出口销量15.12
万台，同比增19.62%。欧洲、南美、中东非洲等市场快速增长，北美降幅收窄。国内收入107.65亿、同比增4.45%，保持
韧性。公司电动化转型加速，电动叉车销量占比达70.15%，同比+5.04pct，销量增24.93%，高价值电动车型增长突出。同
时发力大吨位高端产品，推出55t锂电叉车、70t国产叉车，填补国内技术空白，推动产品附加值与盈利水平提升。
盈利能力稳健、现金流表现较好。25年公司毛利率23.55%（同比+0.09pct）、净利率7.29%（同比-1.37pct），其中
海外毛利率30.10%（同比+4.27pct），显著高于国内17.82%，对冲国内竞争压力。Q4毛利率22.73%（环比-1.48pct）、净
利率3.15%（环比-3.88pct），受人民币升值、费用集中投放拖累。三项费用率15.34%（同比+0.52pct）。经营现金流净
额16.21亿元（同比+207.93%），创近年新高。
主业稳健增长，智能物流第二曲线增长加速。
智能物流业务高速增长，25年收入同比增69%，订单量同比+45%。展望26年，公司目标实现收入218亿元、利润总额18
.5亿元，接近双十增长目标。
盈利预测、估值与评级
公司在海外份额持续提升，国内市场体现了公司的经营韧性。预计公司2026-2028年归母净利润13.78/16.28/19.32亿
元，公司股票现价对应PE估值为12/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动；国内需求不及预期；海外需求不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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