研报评级☆ ◇600733 北汽蓝谷 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 21 5 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -1.27│ -0.97│ -1.25│ -0.77│ -0.31│ 0.19│
│每股净资产(元) │ 1.32│ 1.13│ 0.99│ 0.69│ 0.54│ 0.72│
│净资产收益率% │ -96.36│ -85.84│ -126.09│ -246.56│ 15.38│ 2.73│
│归母净利润(百万元) │ -5464.88│ -5399.78│ -6948.01│ -4480.77│ -1763.30│ 1118.11│
│营业收入(百万元) │ 9514.27│ 14318.61│ 14511.91│ 27485.05│ 54856.46│ 78225.28│
│营业利润(百万元) │ -5424.91│ -5349.37│ -6779.23│ -5090.79│ -1995.50│ 1275.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-04 买入 维持 --- -0.73 -0.25 0.22 开源证券
2026-03-03 买入 维持 --- -0.76 -0.32 0.20 中信建投
2026-03-02 买入 维持 --- -0.72 -0.23 0.22 东吴证券
2026-02-28 买入 首次 --- -0.69 -0.28 0.20 华源证券
2026-02-09 买入 维持 --- -0.70 -0.28 0.16 浙商证券
2026-01-22 买入 首次 11.49 -0.79 -0.36 0.23 国泰海通
2025-11-12 买入 维持 --- -0.78 -0.33 0.19 长城证券
2025-11-06 增持 首次 --- -0.80 -0.29 0.18 国海证券
2025-11-03 买入 维持 --- -0.68 -0.32 -0.02 浙商证券
2025-10-29 增持 维持 --- -0.77 -0.35 0.19 上海证券
2025-10-28 买入 维持 11.87 -0.82 -0.34 0.23 华创证券
2025-10-27 买入 维持 --- -0.87 -0.28 0.22 东吴证券
2025-10-26 增持 维持 --- -0.78 -0.21 0.18 西部证券
2025-10-25 买入 维持 --- -0.84 -0.39 0.23 开源证券
2025-10-23 买入 首次 11.87 -0.82 -0.34 0.23 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-04│北汽蓝谷(600733)公司信息更新报告：2月享界表现依旧亮眼，强势新车周期 │开源证券 │买入
│销量增长可期 │ │
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2月销量有所增长，享界双车贡献较大
公司发布2026年2月产销快报，2月销售新车0.74万辆，同比+18.3%。1-2月销售新车1.54万辆，同比+14.8%。鉴于行
业竞争相对激烈，我们下调2025-2027年营收预测至271.3(-9.6)/539.6(-78.1)/807.8(-115.0)亿元。但考虑到享界及极
狐海外业务放量有望明显推升盈利，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至-46.2(+0.6)/-16.2(+5.4)/14.2(+1.4)
亿元，当前股价对应的PS为1.8/0.9/0.6倍，鉴于公司新车周期背景下盈利改善可期，维持“买入”评级。
享界有望逐步站稳高端车市场，极狐强势新车周期有望延续
分品牌看，（1）享界方面，2月交付交付新车4627辆，1-2月累计交付突破1万辆。华为方面表示，在30万以上高端轿
车市场中，享界S9系销售占比超过20%。在S9系轿旅双车的基础上，2026年，享界还将推出SUV及MPV产品。产能端，公司
将对享界超级工厂关键工艺、设备进行升级，同时开展数智化升级改造，预计于2026年3月开工，项目建设期14个月。产
品矩阵丰富叠加产能优化的背景下，享界销量增长可期；（2）极狐方面，T1小车此前表现突出，但受春节因素影响，2月
全系销量环比有所下滑。2月海外市场实现销售突破，月销超400辆。目前，极狐渠道遍及中东、南美、非洲等多地，覆盖
T1、T5、S5及考拉等多款车型，全年6款全新车型将投放海外市场。产品方面，2026年，首款高端MPV问道V9将投放市场，
全新阿尔法S5已开启预售，全新及改款车型有望陆续亮相。新车周期叠加经销渠道开拓的背景下，2026年极狐有望继续实
现销量高增。
公司系行业唯一实现L2-L4全覆盖的车企，高管集体增持彰显长期发展信心
公司是行业唯一实现L2-L4全覆盖的车企。2025年12月，极狐阿尔法S（L3版）成为国内首批唯二获得L3级自动驾驶准
入许可的车型。2026年，享界有望率先完成全系L3覆盖。L4层面，公司与小马智行的合作进入2.0阶段，年内将完成3000
台Robotaxi的规模化落地，并启动中东、欧洲出海布局。同时，2月27日，公司及控股股东股份增持计划已实施完毕，累
计增持比例为0.0293%，彰显对公司长期投资价值的认可及对“三年跃升”“十五五”发展战略的充足信心。
风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。
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2026-03-03│北汽蓝谷(600733)2月销量同比增长，高管增持、新车周期多重催化 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年2月，北汽蓝谷实现批发销量7,364辆，同比增长18%，其中享界系列贡献近5,000辆，占比超60%，高端放量优
化盈利结构。此外，公司22名核心高管于2月27日完成集体增持，彰显管理层对公司长期发展的坚定信心。展望后续，享
界品牌2026年将推出SUV和MPV车型；极狐品牌全新阿尔法S5已开启预售，阿尔法S3及MPV将陆续投放，新车周期开启有望
带动销量改善。此外，中美自动驾驶立法进程同步推进，公司作为唯二获L3级产品准入许可的车企，有望受益于智驾产业
趋势加速。
事件
2月销量同比改善，出海布局稳步推进
公司发布2026年2月产销快报，当月实现批发销量7,364辆，同比增长18%。其中，享界品牌近5,000辆，占比超60%。
管理层集体增持，彰显长期发展信心
2月27日，北汽集团董事长张建勇、总经理常瑞、北汽蓝谷董事长张国富等22名核心高管以自有资金完成股份增持，
累计金额1533万元，成交均价8.22元，人均投入近70万元。
简评
享界极狐产品周期向上，双轮驱动
1）享界：2025年底的直播活动中，鸿蒙智行公布了2026年新车规划。其中，2026年享界品牌将推出SUV和MPV车型。
。
2）极狐：26年产品大年，全新阿尔法S5已于3月1日开启预售，售价11.28-17.38万元，价格较老款进一步下探；此外
，阿尔法S3、MPV问道V9等新品上市在即，极狐品牌势能持续向上。
自动驾驶业务：中美自动驾驶同频推进，公司或迎来阶段性进展。1月，美国众议院审议自动驾驶法案，为无方向盘
无油门车型提供合规路径。2月，特斯拉CyberCab无方向盘无油门量产版正式下线，国内工信部L3/L4强制国标开启征求意
见。
随着3月两会召开，公司在高阶自动驾驶领域或有阶段性进展披露，公司作为首批L3试点的两家车企之一，有望受益
于智驾产业趋势加速。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入296.9/551.4/799.4亿元，归母净利润-48.4/-20.53/12.8亿元，对应
当前PE分别-10.52/24.78/39.74x，维持“买入”评级。
风险分析
1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再
度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。
2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争
显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。
3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体
需求下降，公司营业收入将不及预期。
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2026-03-02│北汽蓝谷(600733)2月销量稳健，管理层增持完成彰显信心 │东吴证券 │买入
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公告要点：北汽蓝谷2026年2月产量为7,631辆，同环比分别+16.43%/31.68%；销量为7,364辆，同环比分别+18.26%/-
8.78%。2026年1-2月累计产销量分别为18,800/15,437辆，同比分别+19.01%/+14.81%。此外，2月27日公告公司及控股股
东部分董事、高管及骨干团队增持股份计划实施完毕，期间累计增持公司股份186.36万股（占总股本0.0293%），累计增
持金额达1,532.78万元。
销量稳健，管理层增持彰显经营信心。1）2月公司产销同比为正，表现稳健。2月公司批发销量7,364辆，我们预计享
界同比贡献较多增量，同时享界2026年新品周期强劲。极狐方面全新极狐阿尔法S53月已开启，预售补贴价11.28万元起。
2）管理层增持完成：核心高管与骨干团队增持主体基于对北汽蓝谷长期投资价值的认可和对公司“三年跃升”及“十五
五”发展战略的信心，以自有及自筹资金通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式累计增持公司股份186.36万股，
占公司总股本的0.0293%，累计增持金额为1,532.78万元，彰显管理层对公司长期投资价值的信心。
盈利预测与投资评级：基于公司公告的25年业绩预告以及享界放量可期，我们调增公司2025-2027年归母净利润预期
至-46/-14/14亿元（原为-49/-16/12亿元）。考虑享界后续放量可期，我们仍维持公司“买入”评级。
风险提示：新车上量不及预期风险；智能化技术创新低于预期等
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2026-02-28│北汽蓝谷(600733)重视自上而下变革下的国企改革机会 │华源证券 │买入
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北汽集团自上而下的变革或为推动本轮北汽蓝谷转型成功的底层逻辑。北京汽车集团实控人为北京市国资委，业务以
整车制造为主，主要整车公司为北京汽车（其中包括北京奔驰、北京现代、福建奔驰）、北汽福田（主要为轻卡、重卡等
商用车业务）及北汽蓝谷（主要为极狐、享界等新能源乘用车业务）等。北京汽车集团利润贡献主力北京奔驰的销量&盈
利承压+以北汽蓝谷为代表的自主品牌亏损幅度较大的背景下，北京汽车集团改革重要性或凸显。2024年3月，此前担任北
京市国资委党委委员、副主任的张建勇接替姜德义担任北京汽车集团董事长。担任董事长后，张建勇从多方面推动了北京
汽车集团、尤其是北汽蓝谷的发展，在他的带领下，1）进行了一系列重要的人事及组织调整，整体方向为管理层更贴近
业务、更年轻化，并且积极支持自主新能源的发展（“全面发力打造享界”）；2）全面部署“三年跃升行动”，并制定
多项颗粒度细且可执行性强的业务举措；3）张建勇还通过参加发布会、出席车展及央视直播等提升了北汽集团的曝光度
，并亲自带货享界产品。综合看，无论是北京奔驰等合资盈利下滑对北京汽车集团自主新能源转型需求的提升，还是行业
新能源发展大趋势，北京汽车集团的转型都非常重要，而北汽蓝谷或将是北京汽车集团战略转型的重要抓手。张建勇充足
的汽车行业工作经验，北汽蓝谷改革后年轻、专业、贴近业务的管理团队，叠加公司更为灵活的体系以及较此前更具竞争
力的营销激励机制，或都将是促进北汽蓝谷新能源转型成功的底层逻辑。
享界为本轮转型核心，“全面发力打造享界”的部署及管理层重视程度的提升或为享界产品力增强&销售放量的重要
支撑。北汽与华为合作时间较早（2017年），Hi模式合作后，双方合作升级为智选模式。智选合作品牌享界的首款车型享
界S9EV上市后整体销量表现较平淡（2024年月均销量1千辆+），公司后续通过推出售价下探的S9增程版或缓解续航焦虑（
S9增程版上市后月销峰值达到3千+辆），并且还推出具备大空间的S9T旅行车满足消费者多样化的产品需求（2025年12月
批发销量亦突破7.5千辆）。2025年11月新款享界S9上市，除外观、座舱等升级外，EV版本售价亦降低至32.98万元起（此
前为39.98万元起），2025年12月享界S9销量回升至2千辆+。回归到智选车合作，我们认为后续更重要的或在于公司与华
为会联合推出何种车型，而这与公司管理层的重视程度（张建勇曾明确表示，享界是北汽集团三年跃升行动的核心。为了
更好地“全面发力打造享界”，公司在组织架构、资源投入、研发、渠道、品牌建设等方面均做了较多部署）、管理层的
能力、公司与华为的关系（北汽集团与华为合作的历史相对较久且目前公司管理层对华为合作的重视程度较高）以及公司
智选车的销量水平（享界S9改款及推新后销量不断回升）都息息相关。考虑到享界在上述方面的优势，我们预计公司后续
有望推出更多有竞争力的车型从而推动销量提升。
产品&营销渠道改革+降本下，极狐销量&盈利均好转，或有望逐步迎来扭亏。极狐品牌主要定位5 30万元区间的主
流新能源市场，2023年及此前年销量较差（年销量普遍在3万辆或以下）的原因一方面为前期车型S/T定价相对较高且配置
竞争力较弱，另一方面公司产品矩阵尚不完善（2023年9月开始才陆续推出考拉、T5等新车）。极狐较低的销量以及较低
的产能利用率也是导致北汽蓝谷此前亏损的重要原因。通过产品革新（推出更具备性价比的产品）+产品矩阵完善+营销改
革（全面拥抱自媒体+快速反应能力提升）+渠道改革（渠道数量增长+结构优化），2024、2025年极狐销量表现大幅提升
（其中2025Q1-3销量8.8万辆，同比+88%），规模效应+降本下北汽蓝谷盈利能力亦有所回升，2025Q3公司毛利率已经实现
转正。伴随后续新车的陆续推出，我们预计极狐或有望逐步扭亏。
出口及Robotaxi或为后续增长曲线。1）出口：加大海外市场拓展力度，力争极狐后续实现10万量级销量贡献。目前
公司出海品牌主要是极狐品牌，出海区域主要在欧洲、中东、拉美、中亚、亚太、非洲，公司将全面推进极狐产品的国际
化认证，并将加速海外经销商布局，力争下一步实现10万量级销量贡献。此外，公司后续还将与华为共同推进享界品牌的
出海销售。2）Robotaxi：与小马、百度推进合作，后续合作对象及模式具备发展空间。公司与百度联合打造的第五代共
享无人车（基于北汽极狐阿尔法T车型，搭载百度最新的共享无人车软硬件技术）已经完成交付近千台；与小马智行联合
打造的Robotaxi（基于极狐阿尔法T5车型平台和小马智行第七代自动驾驶软硬件系统技术）已实现量产，截至2026年1月
，已完成600辆极狐阿尔法T5Robotaxi的量产下线，后续双方将共同推动极狐阿尔法T5Robotaxi“中国方案”走向全球，
重点布局中东、欧洲等市场。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-44.0/-17.8/12.9亿元。北汽集团自上而下的变革或
为推动本轮北汽蓝谷转型成功的底层逻辑，且享界新品周期较强&极狐或逐步迎来扭亏，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期风险、竞争格局恶化风险、新车销量不及预期风险、盈利能力改善不及预期风险
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2026-02-09│北汽蓝谷(600733)点评报告：25全年预计亏损同比收窄，积极布局自动驾驶 │浙商证券 │买入
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行业内首个实现L2至L4级技术全覆盖的车企
（1）L3：获批工信部首批L3级准入许可，试点运营已开启，预计26Q2向个人用户开放。25年12月，北汽极狐阿尔法S
（L3版）获得工信部首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可；2026年1月10日，北汽极狐阿尔法S（L3版）规模化上路通行
试点运营已启动，首批车辆将投入京台高速、机场北线高速、大兴机场高速指定区域，并计划26Q2逐步面向个人用户开放
。
（2）L4：与小马智行战略合作L4。公司与小马智行研发并量产L4自动驾驶车型，为后续L4车型规模化上路做准备；
双方共同基于极狐L4车型快速开发欧洲、中东等海外市场，培育Robotaxi业务新增长点。
享界超级工厂产线升级，项目预计投资19.9亿元
1月24日，公司发布《关于投资建设享界超级工厂高端平台车型产业化及产线数智化提升项目公告》，对享界超级工
厂关键工艺、设备进行升级，同时开展数智化升级改造，全方位提升制造体系柔性化、效率、质量和智能化水平，项目预
计总投资19.9亿元，预计2026年3月开工，项目建设期14个月。
业绩预告：预计25年全年归母亏损收窄，销量同比增长84%
2026年1月20日，公司发布2025年业绩预告。归母预计亏损43.5-46.5亿元，亏损同比收窄23-26亿元。业绩预亏主要
系：1）公司推进“三年跃升”战略落地，持续投入产品研发与渠道建设，对公司业绩形成阶段性影响；2）2025年公司销
量达到20.96万辆，同比增长84%，但由于规模效益尚未充分体现，公司整体仍处于战略投入期的亏损阶段。随着新产品矩
阵按规划投放市场及降本增效措施进一步落实，公司盈利能力有望进一步改善。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027年营收分别为278、574、800亿元，同比增速分别为92%、107%、39%，CAGR为77%；归母净利
润分别为-44.7、-17.7、10.2亿元，对应PE分别为-/-/50X，维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车渗透不及预期；智能驾驶发展不及预期等
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2026-01-22│北汽蓝谷(600733)谷首次覆盖：双品牌驱动营收增长，积极布局自动驾驶 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
首次覆盖给予“增持”评级。享界、极狐双品牌驱动营收增长。新车型蓄势待发，多元化产品矩阵持续扩容。公司积
极布局自动驾驶，L2至L4全面覆盖。
投资要点：
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，目标价11.49元。公司作为中国新能源汽车行业的先行者，双品牌协同发展
驱动转型向好。基于公司自动驾驶的领先布局和多元化的产品矩阵，我们预计公司2025/26/27营业收入为290/582/889亿
元，归母净利润-44/-20/13亿元。我们用PS为公司估值，我们给予公司2026年1.1倍PS，对应目标价11.49元，首次覆盖给
予“增持”评级。
享界、极狐双品牌驱动营收增长，三季度毛利率实现转正。公司极狐与享界的双品牌协同发展，分别专注打造中高端
和豪华旗舰品牌。根据北汽新能源公众号，公司2025年销量突破20万辆，同比增长84.06%。极狐品牌全年销量突破16万辆
，连续3年实现销量翻番。享界品牌增程版S9和享界S9T接连上市，12月销量首次破万，稳居30万以上豪华新能源轿车销量
冠军。公司25年三季度营收达到58.7亿元，连续两个季度环比正增长，三季度毛利率实现转正。根据公司2025年年度业绩
预告，预计2025年归母净利润为-46.5亿元-43.5亿元，大幅减亏23到26亿元。我们认为，公司双品牌协同发展将持续驱动
营收增长与业绩修复。
新车型蓄势待发，多元化产品矩阵持续扩容。根据上证e互动，2025年以来，公司陆续推出了极狐T1、极狐T5增程版
、享界S9增程版、享界S9T、S9改款等车型，不断丰富产品序列，提升市场竞争力。根据搜狐汽车报道，2026年极狐将继
续推出SUV、S3轿车等新产品，享界也将推出首款SUV和MPV车型，持续丰富产品矩阵。我们认为，新车型上市将为公司202
6年的营收增长提供强劲动力。
积极布局自动驾驶，L2至L4全面覆盖。根据2025年12月15日工信部公告，极狐阿尔法S（L3版）获得首批有条件L3级
自动驾驶车型。同时，公司积极探索L4级自动驾驶，2024年11月与小马智行签署技术合作协议。双方基于极狐阿尔法T5车
型和小马智行自动驾驶软硬件系统，共同开发L4级Robotaxi车型，目前已经进入量产下线阶段。我们认为，公司作为行业
内首个实现从L2到L4级自动驾驶技术全覆盖的车企，有望受益于自动驾驶的快速普及。
风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2025-11-12│北汽蓝谷(600733)10月单月销量首次突破3万，3Q25毛利率转正 │长城证券 │买入
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事件：11月2日，公司公布10月产销数据，子公司北汽新能源2025年10月实现销量30542辆，同比增长112%，环比增长
49%；1-10月实现销量142043辆，同比增长73%。
10月单月销量首次突破3万，极狐+享界双品牌战略加速发力。10月北汽新能源实现销量30542辆，同比增长112%，环
比增长49%，月销首次突破3万大关。分品牌看，1）极狐品牌10月销量23387辆，同比增长110%。公司战略级纯电SUV极狐T
1（定价6.28-8.78万元）销量表现强劲，9月上市首月大定突破35000台，10月批发销量15050辆。10月28日，极狐首款增
程车型全新阿尔法T5正式上市，极狐品牌新车矩阵进一步丰富；2）享界品牌10月销量6700辆，鸿蒙智行首款旅行车享界S
9T已于9月16日正式上市，新款享界S9将于11月20日上市，有望助力销量提升。
3Q25毛利率转正，规模效应逐步释放。2025年前三季度公司实现营收153.84亿元（同比+56.7%），归母净利润-34.26
亿元（同比减亏10.66亿元）；3Q25公司实现营收58.67亿（同/环比分别-3.5%/+2.1%）；归母净利润-11.18亿（同/环比
分别减亏8.03亿元/减亏2.37亿元）。单季度拆分看，3Q25公司毛利率1.8%（同/环比分别+8.3pct/+5.9pct），预计为销
量改善及公司持续推进降本带动；3Q25四项费用率为24.3%（同/环比分别+0.5pct/+1.1pct），其中销售费用率同/环比+1
.9pct/+3.0pct，预计主要为下半年多款新车上市导致营销支出增加所致。
投资建议：公司极狐品牌产品周期开启，规模效应有望充分显现，同时享界品牌开始稳定上量，公司两大品牌均边际
向好。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为271/571/790亿元，归母净利润为-43/-18/11亿元，对应当前股价的PS
分别为1.7/0.8/0.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；成本控制风险；研发及生产进度滞后风险；与华为合作不及预期风险
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2025-11-06│北汽蓝谷(600733)公司动态研究：2025Q3毛利转正，新款享界S9即将上市 │国海证券 │增持
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公司2025Q3毛利率转正，亏损收窄。2025Q3公司总销量为44349辆，同比+11.3%，2025年前三季度累计销量为11.2万
辆,同比+64.3%；其中9月单月销量为20539辆，同环比+30.2%/+51.8%。盈利能力方面，2025Q3毛利率为1.8%，实现季度转
正，同环比分别+8.3pct/+5.9pct。利润端，单季度归母净利润亏损11.2亿元，亏损同环比收窄8.0/2.4亿元。
北汽极狐销量规模向上，享界高端市场突围。根据北汽新能源微信公众号、汽车大观及懂车帝，9月极狐品牌表现亮
眼，单品牌销量16074辆，同比+47.7%，新车型极狐T1定价6.28-8.78万元，契合年轻用户低成本出行的需求，上市即交付
首月大定3.5万台。享界品牌则以“鸿蒙智行生态+场景化定位”切入30万元级中高端市场，9月上市的享界S9T定位“高端
智能旅行轿车”，主打家庭与商务场景，上市72小时大定破1万台，25天超2万台，成为新增长极。
10月乘势而上，销量迈入新势力车企第一梯队。根据北汽新能源微信公众号，公司10月销量3.1万台，同环比+112%/+
48.7%。享界+极狐双品牌战略助力公司月销量快速提升：8月1万辆+、9月2万辆+、10月3万辆+。其中享界品牌10月销量67
00辆，稳居30万元以上豪华新能源轿车销量冠军。新款享界S9将于11月上市，有望带动销量向上突破。
盈利预测和投资评级：公司集合北汽集团资源支持，极狐品牌标签清晰。此外，公司与华为合作升级为鸿蒙智选，华
为从品牌到渠道全面赋能，首款车型享界S9产品定位清晰明确，竞争力较强。我们看好公司未来发展，预计公司2025-202
7年实现营业收入265.55、519.42、731.08亿元，同比增速为83%、96%、41%；实现归母净利润-44.70、-16.10、10.20亿
元，同比为减亏、减亏、扭亏；EPS为-0.80、-0.29、0.18元，对应当前股价的PS估值分别为1.73、0.89、0.63倍，首次
覆盖给予“增持”评级。
风险提示：汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风
险；地缘政因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
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2025-11-03│北汽蓝谷(600733)点评报告：2025年Q3毛利率转正，享界S9T上市即热销 │浙商证券 │买入
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2025年前三季度：营业收入为153.84亿元，同比增长56.69%，原因或系销售规模显著扩张，享界+极狐销量攀升；归
母净亏损为34.26亿元，较上年同期-44.91亿元收窄约23.7%，亏损幅度有所缓解；
2025年Q3：营业收入为58.67亿元，同比下降3.45%，毛利率为1.8%，自2022年以来，首次转正。
北汽蓝谷近期发布的S9t车身长宽高5160×2005×1492mm，轴距直接拉到3050mm，定位C+级，全系标配副驾驶零重力
座椅，全系标配Nappa真皮座椅。作为鸿蒙智行首款旅行车，起售价30.98万元的享界S9T上市即爆单，累计小订突破4万台
，24小时大定7500台，一周大定突破1.3万辆。
我们认为中国旅行车之前销量不好的主要原因不是没需求，而是旅行进口车定价太贵。S9t定价在30万元出头，或将
掀起中国旅行车新消费浪潮。
享界S9增程Max以越级尺寸、1256km续航和30万元级定价，树立豪华轿车性价比新标杆。享界S9增程Max车身尺寸为51
60×2005×1486mm，轴距3050mm。作为增程式新能源车型，其CLTC综合续航达1256km，有效缓解长途补能焦虑。在售价方
面，享界S9增程max起售价30.98万元，提供更优空间、智能化配置与能耗表现，具备突出的性价比优势。
盈利预测及估值
预计公司2025-2027年营业收入分别为271.19/479.82/607.75亿元，YOY为86.87%/76.93%/26.66%；预计2025-2027年
归母净利分别为-37.91/-17.70/-1.21亿元，维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车渗透不及预期；智能驾驶发展不及预期；享界销量不及预期。
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2025-10-29│北汽蓝谷(600733)Q3毛利率转正，新车周期推动销量持续提升 │上海证券 │增持
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事件概述
公司发布2025年第三季度报告：前三季度实现营业收入153.84亿元，同比+56.69%，实现归母净利润-34.26亿元，同
比+23.73%，扣非后归母净利润-34.74亿元，同比+22.99%。
投资要点
销量规模提升持续推动营收/利润/盈利能力提升。公司第三季度单季营收58.67亿元，同环比分别-3.45%/+2.15%，单
季归母净利润-11.18亿元，同环比分别为+41.80%/+17.51%。盈利能力方面，公司第三季度毛利率为+1.80%,自2022年第一
季度以来首次转正。我们认为以上财务数据改善，主要由于公司销量规模提升。2025年1-9月公司累计销量为11.15万辆，
同比+64.34%,其中第三季度单季销量4.43万辆，同环比分别+11.32%/+12.45%。
公司2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09%/4.09%/10.22%/0.56%，同比分别-5.43/-2.93/-0.96/
-2.35个百分点。其中第三季度单季费用率分别为11.86%/3.55%/8.57%/0.36%，同比分别+1.94/-1.44/+1.32/-1.27个百分
点。
极狐+享界多款新车型上市，有望推动销量持续提升。享界品牌，9月16日鸿蒙智行首款旅行车享界S9T正式上市，上
市25天大定突破20000台。极狐品牌，9月11日极狐T1正式上市，12小时内获得26558台大定订单。新车型上市，带动公司9
月销量提升，9月公司销量2.05万台，同环比分别+30.15%/+51.80%，自2024年1月以来，首次单月突破2万台。同时极狐全
新阿尔法T5将于10月28日上市，车型新增加了增程配置，新款“享界S9”11月上市。我们认为，随着享界S9T、极狐T1车
型产能陆续爬坡，及全新极狐T5（特别是新增增程版车型）、新款享界S9等新车型上市，公司销量有望进一步提升。
投资建议
维持“增持”评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为262.30/503.40/705.31亿元，同比分别为+80.75%/+91.92%
/+40.11%；归母净利润分别为-42.89/-19.74/10.64亿元，同比分别为+38.27%/+53.98%/+153.88%。2025年10月29日收盘
价对应市销率分别为1.76x/0.92x/0.65x。
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