研报评级☆ ◇600732 爱旭股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.41│ -2.91│ -0.86│ 0.12│ 0.53│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 1.94│ 2.43│ 2.56│ 3.04│ 3.94│
│净资产收益率% │ 8.72│ -149.66│ -35.46│ 3.84│ 15.14│ 22.15│
│归母净利润(百万元) │ 756.76│ -5319.43│ -1821.95│ 245.18│ 1118.57│ 1995.22│
│营业收入(百万元) │ 27170.11│ 11155.32│ 15614.13│ 19451.60│ 26335.00│ 32741.60│
│营业利润(百万元) │ 710.66│ -6096.84│ -1863.01│ 285.80│ 1274.60│ 2370.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 增持 维持 --- 0.12 0.56 1.08 开源证券
2026-05-21 买入 维持 --- 0.08 0.63 1.09 山西证券
2026-05-16 买入 维持 --- 0.05 0.53 0.83 长江证券
2026-05-08 增持 首次 --- 0.15 0.48 0.94 长城证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.18 0.44 0.78 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│爱旭股份(600732)ABC满产满销，无银优势开始显现 │山西证券 │买入
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事件描述
事件内容：公司公告2026年一季报，2026Q1实现营业收入44.4亿元，同比增长7.3%，归母净利润-4.4亿元，环比大幅
改善；Q1毛利率为7.2%，同比提升6.7pct，环比提升11.4pct。
事件点评
ABC组件出货持续高增长，海外收入占比超50%。公司2025年年报披露，2025年公司N型ABC组件实现营业收入106.6亿
元，占公司营收的68%，成为公司穿越行业周期的核心源动力。2025年，公司ABC组件已远销全球70个国家和地区，销售量
达14.71GW，同比增长132%。2025年下半年公司海外组件销量占比超50%。2026年一季度ABC组件销量4GW+，在行业国内需
求整体低迷的情况下，继续保持满产满销。
无银化成本优势显现，毛利率领先同行。面对国际银价的持续高企，公司无银化和低银ABC技术全面满产，有望重塑
行业竞争格局。公司珠海基地10GW的ABC产能完全无银，义乌基地约8GW产能导入低银方案较常规TOPCon产线银耗降低30%
左右。公司ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%的显著溢价，在2026Q1在光伏组件普遍亏毛利的情况下，公司
实现毛利率大幅提升并转正。
海外高端高效组件品牌已经树立，新一代ABC产能继续扩张。公司连续入选彭博新能源财经（BNEF）光伏组件企业可
融资性评级Tier1榜单，并荣登伍德麦肯兹（WoodMackenzie）2025年“全球光伏组件制造商排名”的GradeA序列。公司已
经连续38个月位居TaiyangNews全球量产效率榜首。公司凭借卓越的可靠性、创新力及全球市场影响力，确立了公司在全
球光伏领域的技术领先地位。4月16日，公司公告正式技改义乌5GW、滁州6GW的PERC和TOPCon电池片产能，预计今年完成
技改ABC产能11GW。山东10GW的ABC最新一代技术设备采购已经下定，部分新产能有望在Q3实现出货。
投资建议
公司将继续践行AllinBC的战略方针，围绕BC技术实现业务的转型升级，成为BC时代的领军企业。公司力争2026年在
行业内率先实现可持续性的财务状况好转。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为1.6亿元、13.4亿元、23.0亿元
，5月18日收盘价12.95元，相当于2027年20.5倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
风险提示
汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。
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2026-05-21│爱旭股份(600732)公司信息更新报告：Q1毛利率环比改善，ABC海外出货占比 │开源证券 │增持
│提升 │ │
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2026Q1毛利率环比改善
爱旭股份披露2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收156.14亿元，同比+39.97%，归母净利润-18.22亿元，同
比减亏65.75%；2026年Q1实现营收44.37亿元，同比+7.29%，归母净利润-4.40亿元，环比减亏65.90%，同比亏损有所增加
，主要因汇率波动和融资贴息减少导致的财务费用增加。2026年Q1公司毛利率7.20%，环比+11.42pct，毛利率显著改善。
考虑到公司TOPCon及PERC电池仍处于亏损状态，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-
2028年归母净利润分别为2.54/11.96/22.81亿元（原2026/2027年11.34/21.05亿元），EPS分别为0.12/0.56/1.08元，当
前股价对应PE为104.0/22.0/11.6。考虑到公司出货高增并具备成本优势，维持"增持"评级。
ABC组件出货高增，海外占比提升
公司ABC组件2025年全年出货14.71GW，同比大幅增长132.19%，在行业整体承压背景下实现逆势放量。2026年Q1公司
把握海外市场战略窗口期，加快海外市场订单获取，ABC组件出货约4GW，其中海外出货占比达到约60%，环比进一步提升
。当前ABC组件在手订单超10GW，销售储备充足。凭借近25%的高交付效率、80%±5%高双面率、优异抗衰减性能及耐高温
特性，2026年以来在欧洲、非洲、中东、拉美等地已取得多个标杆性较大体量项目订单。
银价高企，无银化技术带来成本优势
国际银价持续高企背景下，公司无银化成本优势显著，珠海基地自2022年投产无银铜互联ABC电池并持续量产优化，
义乌基地2025年末至2026年Q1基本完成BC电池低银化工艺导入；济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计达产
后单位生产成本将较现有ABC基地进一步降低，处于行业领先水平。此外，公司已启动对义乌基地PERC生产线、滁州基地T
OPCon生产线向ABC电池生产线的技术改造，相关技改产能计划在下半年陆续投产，将进一步提升公司ABC产品的交付能力
和经营成果。
风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。
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2026-05-16│爱旭股份(600732)国内外销售趋势向好，成本优势有望显现 │长江证券 │买入
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事件描述
爱旭股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入156.14亿元，同比增长40%；归母净利-18.22亿元，
同比减亏；其中，2025Q4实现收入40.17亿元，同比增长23%，环比增长28%；归母净利-12.9亿元。2026Q1实现收入44.37
亿元，同比增长7%；归母净利-4.4亿元，环比显著减亏。
事件评论
公司2025年业绩处于此前预告区间内，全年ABC组件出货量实现跨越式增长，同比大幅提升132%至14.71GW。电池端全
年出货保持较高规模，受硅料、银浆等原材料价格阶段性上涨影响，2025Q4亏损幅度有所扩大。此外，公司2025年全年计
提资产减值损失7.8亿元，减值出清为2026年业绩修复奠定基础。
2026年第一季度，公司ABC组件出货在传统淡季实现环比增长，产品结构持续优化，海外市场占比稳步提升。盈利端
，尽管历史存量低价订单对季度平均确认收入均价形成一定拖累，但BC产品的溢价与成本优势已逐步显现，其中BC组件毛
利率显著高于公司平均水平。电池端受行业需求淡季及公司启动BC产能改造双重影响，出货环比有所下降，开工率不足导
致亏损有所加剧。财务层面，一季度公司受汇率波动影响产生汇兑损失，同时计提存货跌价准备1.1亿元；剔除上述非经
营性及一次性因素影响后，公司核心经营业务持续改善。
展望后续，公司BC产品国内外销售趋势均向好。国内市场，公司频频中标，标志着ABC组件已成为国内集中式电站主
流采购产品。海外市场，欧洲分布式市场保持强势增长，非洲、中东等新兴集中式市场开拓顺利。成本端，珠海基地电镀
铜技术与义乌基地低银方案的BOM及综合成本优势显著。随着公司开工率逐步提升，折旧摊销与各项期间费用有望进一步
摊薄。面对持续旺盛的市场需求，公司明确了义乌、滁州BC改造及济南新建BC产能的扩张计划，彰显了对BC技术路线及自
身发展前景的坚定信心。
我们认为，爱旭股份在光伏行业中具备显著的阿尔法优势，公司凭借ABC技术构建了深厚的竞争护城河。随着前期低
价订单逐步消化完毕，BC产品的售价与成本双重优势有望逐步转化为超额盈利。
风险提示
1、新市场推广不及预期；2、光伏装机不及预期。
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2026-05-08│爱旭股份(600732)ABC组件持续领先，海内外加速放量 │长城证券 │增持
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事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收156.14亿元，同比+39.97%，实现
归母净利润为-18.22亿元，亏损幅度同比缩窄10亿元，对应25年Q4单季度实现营收40.17亿元，同比+23.27%，实现归母净
利润-12.9亿元，季度毛利率/净利率-4.22%/-33.13%，收官业绩受冲击主要系年末资产减值计提约7亿元。
2026年一季度，公司实现营收44.37亿元，同比+7.29%，实现归母净利润-4.4亿元，26Q1单季度毛利率/净利率7.2%/-
10.32%，核心组件产品经营面实现修复但汇率波动和融资贴息减少等因素导致26Q1财务费用同比增加2.62亿元。
核心ABC组件产品羽翼丰满，海外市场加速放量：2025年公司实现光伏ABC组件销售14.71GW，同比+132.19%，对应实
现组件收入106.55亿元，同比+114.75%，板块毛利率5%，同比+14.2个pct。针对2025年H2国内市场需求的阶段性调整，公
司加速推进海外市场布局，在欧洲、日韩、澳新、亚太及非洲等地区实现多点突破，下半年海外组件销量占比超50%。依
托卓越的产品性能与价值定价策略，ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%的显著溢价。成本管控方面，面对国
际银价的持续高位运行，公司在珠海基地无银金属化技术成熟量产的基础上，也在义乌基地积极推进低银化工艺导入，并
于2025年末实现规模化量产，单位银耗量显著下降，ABC组件综合生产成本已可低于常规TOPCon银浆方案，出货放量带来
的规模效应带动组件业务成为公司后续业绩增长与盈利修复的核心支柱。
传统光伏电池片持续升级优化：公司2025年实现PERC、TOPCon电池片合计销售22.29GW，同比-12.48%，对应电池片/
加工业务分别实现收入34.47/11.1亿元，同比-35.57%/+65.29%，整体盈利能力仍在底部震荡主要受硅料价格上行以及产
能利用率下降所压制。为改善电池业务盈利状况并优化产能结构，公司已启动存量PERC及TOPCon电池产能的升级改造计划
，淘汰落后产能，提升先进的BC产品交付能力，提升高效率产品出货占比。
2026年4月17日，公司公告对义乌基地和滁州基地光伏电池产能进行升级改造，拟将义乌基地四厂现有PERC电池产能
升级改造为5GWABC电池产能，将滁州基地现有部分TOPCon电池产能升级改造为6GWABC电池产能，两项技改项目计划投资金
额分别为7.21亿元和9.44亿元，预计在2026年内启动并实现投产，助力公司持续提升BC产品市场占有率。
投资要点：公司主力产品BC组件具备转换效率高、正面无栅线等核心优势，经过多年发展迭代，在市场认可度与金属
化降本等方面取得重大突破，整体出货放量、业绩拐点信号明显，预计公司2026-2028年实现营业收入204.95、294.21、3
55.99亿元，实现归母净利润3.23、10.21、19.94亿元，同比增长117.7%、216.7%、95.2%，对应EPS分别为0.15、0.48、0
.94元，当前股价对应的PE倍数为101.0X、31.9X、16.3X，首次覆盖，予以“增持”评级。
风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨，5）产能建设进度
不及预期。
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2026-04-30│爱旭股份(600732)2025年年报&2026年一季报点评：25年组件出货高增，汇兑+│东吴证券 │买入
│减值影响Q1盈利 │ │
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事件：公司25年营收156.1亿元，同比+40%，归母净利润-18.2亿，同比+65.7%，扣除非经常性损益后的净利润-22.7
亿；毛利率2.6%，同比+12.5pct，归母净利率-11.7%，同比+36pct；其中25Q4营收40.2亿，同环比23.3%/27.5%，归母净
利润-12.9亿元，同环比+48.2%/-337.6%，扣除非经常性损益后的净利润-14.6亿元，同环比+24.6%/-285%。公司26Q1营收
44.4亿，同比+7.3%，归母净利润-4.4亿，同比-46.4%，扣除非经常性损益后的净利润-4.9亿，同环比-4.86%/+66.56%。
25年组件出货高增、Q1毛利环比改善。公司25年ABC组件出货14.71GW，同增132%，远销全球近70个国家地区；其中25
Q4组件出货约3.5GW+、测算单瓦盈利约3分。26Q1组件出货4GW，海外占比60%，我们测算单瓦盈利约5分（海外8-10分），
受前期组件低价单+汇兑+减值影响Q1业绩。电池25全年出货约22.29GW，较2024年略有下降；公司Q1毛利率7.2%，同环比+
6.7/+11.4pct，环比改善明显。
在手订单充沛、无银化+ABC超额明显。公司集中式+分布式全球开花，在手订单饱满，26Q1合同负债约8.8亿，环比增
长60%+，在手订单充足。ABC义乌基地完成低银化导入，BC成本大幅优化、较TOPCon有望形成竞争优势。
汇兑影响费用、经营性现金流保持正流入。公司26Q1期间费用6.4亿元，同环比+70/+45.3pct，费用率14.5%，同环比
+5.3/+3.5pct；Q1经营性现金流7亿元，同环比-2.2%/+24.1%；26Q1资本开支2.8亿元，同环比+10.4/+97.6pct；26Q1末存
货24.1亿元，较年初-2.8%。
盈利预测与投资评级：考虑前期低价订单、减值及汇兑扰动仍在消化，且电池业务技改爬坡仍需时间，但ABC组件出
货高增、海外占比提升，无银化/低银化推动成本下行，我们对2026-2028年盈利修复节奏采取更审慎假设，调整公司2026
-2027年归母净利润至3.8/9.3亿元（原预期15.6/24.9亿元），新增28年预期归母净利润16.5亿元，同比+121%/+143%/+77
%，鉴于欧洲集中式订单持续落地验证产品溢价和渠道认可度，盈利弹性仍具备向上修复基础，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期，海外需求存在不稳定因素，低价订单与汇兑波动或影响盈利修复节奏。
【5.机构调研】 暂无数据
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