研报评级☆ ◇600729 重百集团 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.23│ 2.98│ 2.37│ 2.26│ 2.48│ 2.70│
│每股净资产(元) │ 15.34│ 16.96│ 17.82│ 19.19│ 20.91│ 23.01│
│净资产收益率% │ 21.08│ 17.59│ 13.32│ 11.85│ 11.99│ 11.95│
│归母净利润(百万元) │ 1314.83│ 1314.64│ 1045.45│ 995.14│ 1090.51│ 1187.94│
│营业收入(百万元) │ 18985.14│ 17138.85│ 14698.15│ 14401.71│ 14777.21│ 15124.02│
│营业利润(百万元) │ 1434.94│ 1442.58│ 1160.55│ 1108.58│ 1208.25│ 1314.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 买入 维持 --- 2.63 2.78 3.22 浙商证券
2026-05-02 增持 维持 --- 1.95 2.33 2.56 中信建投
2026-04-29 买入 维持 --- 2.04 2.43 2.65 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 --- 2.40 2.51 2.70 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.70 2.85 3.03 西南证券
2026-04-21 买入 维持 29.29 2.44 2.56 2.68 广发证券
2026-04-21 增持 维持 32 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 --- 2.31 2.48 2.59 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.92 2.14 2.37 招商证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.94 2.23 2.47 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│重庆百货(600729)2025年年报点评：调改焕新，效率提升 │浙商证券 │买入
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公司25年实现营业收入146.98亿元、同比-14.24%，归母净利润10.45亿元、同比-20.48%，扣非归母10.06亿元、同比
-18.03%，经营活动现金流净额18.08亿元、同比-10.65%；25Q4单季营收30.68亿元、同比-25.81%，归母0.54亿元、同比-
86.15%，扣非归母0.54亿元、同比-83.53%。
调改持续深化，全业态聚焦商品力变革。截至25年末经营网点263家（百货50/超市141/电器42/汽贸30），其中252家
位于重庆，区域密度优势显著；25年新开6家、关闭16家大型门店，多因到期/减亏/经营调整；百货推进时尚/奥莱/银发/
社区四大主题调改、客流销售场效同步增长，超市完成40家民生店轻优调改、经营指标双位数增长，电器打造城市地标/
品牌体验/重庆首店，汽贸关停并转调整12家门店。
分区域看，重庆地区收入承压、四川地区降幅显著收窄。25年重庆/四川主营营收132.55/2.39亿元、同比-14.31%/-4
.37%，毛利率22.12%/49.21%、同比+2.29pct/+0.16pct，四川高毛利结构延续。
分业态看，全部业态收入承压、毛利率全线提升。25年百货/超市/电器/汽贸营收15.57/58.32/26.77/32.83亿元、同
比-12.00%/-5.38%/-18.95%/-23.43%，毛利率65.81%/19.09%/20.94%/8.70%、同比+1.92pct/+2.56pct/+2.06pct/+1.83pc
t；电器受国补调整+高基数压制，汽贸价格倒挂下加速闭店止损、新能源汽车销量同比+57%。
全渠道+自营品牌+B端政企协同打开增长新空间。25年会员超3000万（去重3111万）、线上销售超20亿元、全渠道线
上同比+62%；B端政企实物销售近23亿元、同比约+20%；超市自有品牌销售4亿元、同比+40%、占超市5.8%；百货自营黄金
"宝元通"4家店销售0.37亿元、同比原柜位+441%。
25年毛利率显著提升、费用率因营收base下降抬升。25年公司毛利率28.59%、同比+2.08pct，主因各业态毛利率全线
改善；销售/管理/研发/财务费用率16.26%/5.34%/0.08%/0.29%、同比+1.52pct/+0.88pct/+0.00pct/-0.03pct，销售/管
理费用率抬升主因营收承压、部分刚性人工与折旧尚未充分摊薄。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入151.99/162.72/168.75亿元，同比+3.41%/+7.06%/+3.71%，实现
归母净利润11.60/12.22/14.18亿元，同比+10.93%/+5.41%/+15.98%，对应PE8X/8X/7X，维持“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期；行业竞争加剧；调改进度不及预期。
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2026-05-02│重庆百货(600729)聚焦品质升级路线 │中信建投 │增持
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核心观点
公司深耕川渝地区，多年来管理激励到位，经营决策务实，在百货、超市、电器、汽贸四大业务板块上均实现稳健经
营。公司2026年针对百货、超市、家电均有明确的调改规划，聚焦自有品牌供应链、会员体系加强及AI数字化升级；同时
公司超市业务进一步下沉到社区，其调改有望实现持续的曝光度和客群增长。公司作为区域零售龙头，具有稳定现金流和
分红优势。
事件
2025年全年公司实现营业收入146.98亿元，同比增长-14.24%,其中第四季度实现营业收入30.68亿元，同比增长-25.8
1%。
2025年全年公司实现归属股东净利润10.45亿元，同比增长-20.48%；扣非净利润10.06亿元，同比增长-18.03%。其中
，2025年第四季度归属股东净利润0.54亿元，同比增长-86.15%；扣非净利润0.54亿元，同比增长-83.53%。
2026年一季度公司实现营业收入40.81亿元，同比增长-4.56%；2026年一季度公司实现归属股东净利润2.79亿元，同
比增长-41.29%；扣非净利润2.92亿元，同比增长-34.29%。
简评
提质增效应对环境变化
受区域形势影响，2025年公司旗下四大业态收入均有所下降，但均通过各类调整实现毛利率提升，百货、超市、家电
、汽贸毛利率分别同比提升1.92pct/2.56pct/2.06pct/1.83pct。百货聚焦战略品牌矩阵，深化联合生意计划与主推机制
，打造标杆大店，并推进时尚、奥莱、银发、社区等主题调改，客流、销售、场效同步增长，2026年将继续推动6家已调
改店升级。超市加速垂直供应链建设，直采自营规模持续扩大，完成40家民生店轻优调改，自有品牌销售突破4亿元同比
增长40%，占超市业态销售5.8%，经营指标实现双位数增长。2026年已规划27家超市调改和150家世纪通家电开发。
积极瘦身，聚焦核心业务
2025年汽贸业务受行业深度影响，积极闭店止损，2026年继续计划关闭7家汽贸相关分公司。公司积极降本瘦身，降
租+关店+组织优化，带动租赁费用、折旧摊销及人工费用均有所下降。
投资建议：受消费金融行业波动影响，2025年公司投资参股的马上消费实现净利润19.24亿元，确认投资收益5.98亿
元，同比下降16%。2026年一季度相关投资收益进一步同步减少，导致公司净利润同比下滑，且预计2026年内仍有一定影
响。公司各零售业务仍具有较好的区域地位和经营韧性，且业务现金流稳健的情况下保持40%以上的分红比例。我们预计
公司2026-2028年利润分别为8.60亿元、10.24亿元、11.26亿元，对应PE分别为11X/9X/8X，维持“增持”评级。
风险分析
1、零售行业的发展与中国的宏观经济和贸易环境相关性较为紧密。近年来受国际环境等因素影响，消费者信心和消
费需求有所降低，国内消费市场运行承压，且随着电子商务等新业态的不断发展，市场竞争日趋激烈。公司作为区域零售
行业龙头企业，其经营可能受到市场环境和竞争格局的影响。
2、公司需要根据业态定位，对现有门店和新增门店进行恰当的选址和经营，使得门店能够给公司带来合理投资回报
。如果公司不能通过租赁或者购买的方式以合理的价格取得合适的门店店址，可能会影响公司零售业务的拓展能力和盈利
能力。
3、公司在重庆市具备丰富经营经验，并在四川省开设门店，其他地区消费者结构、消费者偏好和消费模式可能与重
庆市存在一定的差异。如果公司在跨区经营中未能准确把握当地消费特点、形成核心竞争优势，可能对公司的财务表现产
生不利影响。
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2026-04-29│重庆百货(600729)调改与数智化转型持续推进，毛利率显著改善 │申万宏源 │买入
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公司公布2025年和2026年一季度报告，核心主业利润符合预期。据公司公告，1）公司2025年Q4实现营业收入30.68亿
元，同比-25.8%，归母净利润0.54亿元，同比-86.2%，归母扣非净利润0.54亿，同比-83.5%。2）公司2025全年实现营业
收入146.98亿元，同比-14.2%，归母净利润10.45亿元，同比-20.5%，归母扣非净利润10.06亿元，同比-18.0%。3）公司2
026年Q1实现营业收入40.81亿元，同比-4.56%，归母净利润2.79亿元，同比-41.29%，归母扣非净利润2.92亿元，同比-34
.29%。
四大业态营收承压但毛利率同比加速改善，转型升级成效显现。据公司公告，2025年公司百货/超市/电器/汽贸分别
实现营收15.57/58.32/26.77/32.83亿元，同比增速分别为-12.0%/-5.4%/-19.0%/-23.4%，毛利率分别为65.8%/19.1%/20.
9%/8.7%，毛利率分别同比+1.92/+2.56/+2.06/+1.83pct。公司各业务均现亮点：1）百货聚焦战略品牌矩阵和自营品牌打
造，黄金自营品牌“宝元通”累计销售3715万元，同比原柜位销售增长441%；2）超市自有品牌销售突破4亿元，同比增长
40%，生鲜订单渗透率提升8.5个百分点；3）电器强化核心品牌与数码赛道运营，全年销售突破6亿元；4）汽贸受行业深
度调整影响较大，公司通过关停并转、一店多品等方式优化网点布局，新能源汽车销量同比增长57%。
毛利率显著改善，费用率小幅提升。据公司公告，25Q4公司整体毛利率同比+3.15pct达31.5%，费用率同比+6.51pct
达26.3%，销售/管理/财务费用率分别为18.9%/6.7%/0.5%，分别同比+2.91/+3.33/+0.23pct。2025年公司毛利率为28.6%
，同比+2.08pct，销售/管理/财务费用率分别为16.3%/5.3%/0.3%，分别同比+1.52/+0.88/-0.03pct。26Q1公司毛利率同
比-0.17pct达29.5%，费用率同比+0.05pct达19.26%，Q1销售/管理/财务费用率分别14.05%/4.89%/0.32%，分别同比-0.14
pct/+0.16pct/+0.03pct。
“门店调改+AI赋能”推进，经营提效持续落地。据公司公告，截至2025年Q4末，公司门店总数263家（环比净减少5
家），百货/超市/电器/汽贸分别为50/141/42/30家。超市板块完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；汽
贸全年调整12家门店，持续优化网点布局。渠道方面，公司会员规模突破3000万，线上销售超20亿元，25年线上销售额22
.36亿元。数智化方面，公司推进多点AI出清、智能补货、库存管理、店仓一体与线上国补等系统建设，持续完善“线下
体验+线上购物”全渠道体系。
高分红持续回报股东，拟更名推动集团化和数智化战略。据公司公告，公司拟每10股派发现金红利7.91元，合计拟派
发现金红利3.48亿元（含税）。本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额4.18亿元，占本年度归属于上市
公司股东净利润的比例40.02%。26Q1公司公告拟将公司名称由“重庆百货大楼股份有限公司”变更为“重庆重百科技集团
股份有限公司”，证券简称由“重庆百货”变更为“重百集团”。
维持“买入”评级。公司作为重庆头部零售集团，近年门店调优与数智化协同并进，调改店客流、坪效等显著改善，
长期成长空间充足。考虑到近期外部环境承压及投资收益波动，我们下调26-27年归母净利润预测至9.00/10.71亿元（前
值为14.87/15.41亿元），新增28年预测为11.69亿元，对应26-28年PE为11/9/8倍。我们选取大商股份、红旗连锁为可比
公司，给予公司26年13倍PE估值，当前市值对应上行空间为22%，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期，新业态表现不及预期，客流量不及预期。
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2026-04-24│重庆百货(600729)2025年报点评：业绩短期承压，核心业态调改成效初显 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入146.98亿元（yoy14.24%），归母净利润10.45亿元（yoy-20.4
8%），扣非归母净利润10.06亿元（yoy-18.03%）。单25Q4营收30.68亿元（yoy-25.81%），归母净利润0.54亿元（yoy-86
.15%），扣非归母净利润0.54亿元（yoy-83.53%）。
点评：
业绩短期承压，经营提质增效成果显著。公司2025年业绩下滑，主要受消费环境疲软、汽贸业态加速转型及电器业态
国补政策调整等因素影响。尽管收入承压，公司经营质量显著提升，2025年公司毛利率同比提升2.08pct至28.6%，彰显公
司在供应链优化、商品力提升及降本增效方面的成效。高比例分红预案体现了公司稳健的现金流和对股东回报的重视。
核心业态调改多点开花，超市、百货成效初显。公司聚焦“商品、调改、效率”，核心业务板块经营调整效果逐步显
现，为未来增长奠定基础。超市业态作为业绩压舱石，经营保持稳健，2025年收入58.32亿元（yoy5.4%），毛利率为19.1
%，同比提升2.56pct。门店调改方面，2025年完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；首家“新质零售旗舰
店”（大坪时代天街店）于2026年1月开业，成功打造新标杆。商品力提升方面，自有品牌销售额突破4亿元（yoy+40%）
，占超市销售比重达5.8%；区域龙头地位巩固。自有品牌方面，创新推出黄金自营品牌“宝元通”，累计销售3715万元，
同比原柜位增长441%，成效显著。
汽贸加速转型阵痛期，电器、线上业务构筑新增长点。汽贸业态直面行业变革，加速品牌结构优化与向新能源转型。
2025年新能源汽车销量同比增长57%。电器业态虽受国补政策退出影响，但积极拓展下沉市场与社区服务。2026年计划通
过“世纪通”新开150家门店，并推出“重百好邻居”社区店切入旧改服务市场。全渠道融合成为重要增长点，会员总数
突破3000万，线上销售超20亿元。
盈利预测与投资评级：公司作为西南地区零售龙头，区域壁垒深厚，品牌优势显著。2025年业绩虽短期承压，但公司
主动进行战略调整，核心业态调改成效已初步显现。我们预计26~28年公司归母净利润分别为10.55/11.05/11.89亿元，当
前股价对应PE估值为9.1x/8.7x/8.0x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与消费趋势风险，市场竞争加剧风险，新业务及门店调改效果不及预期风险。
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2026-04-23│重庆百货(600729)2025年年报点评：毛利率改善明显，关注调改进展 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入147亿元，同比减少14.2%；实现归母净利润10.5亿元，同比减少20
.5%。单季度来看，公司2025Q4实现营业收入30.7亿元，同比减少25.8%，实现归母净利润0.5亿元，同比减少86.2%。
营收短期承压，毛利率逆势提升。2025年，面对消费动能和意愿尚未完全恢复的宏观环境，公司营业收入同比下降14
.24%。分业态看，百货、超市、电器、汽贸业态分别实现主营业务收入15.6、58.3、26.8、32.8亿元，分别同比-12%、-5
.4%、-19%、-23.4%。其中，电器业态受国补政策调整及上年高基数影响，汽贸业态因加速向新能源转型、主动收缩燃油
车业务而收入下滑。尽管营收承压，公司通过深化供应链变革，经营质效稳步提升，主营业务毛利率同比提升2.3个百分
点至22.6%。其中，超市业态表现亮眼，毛利率同比提升2.6个百分点至19.1%，百货、电器、汽贸业态毛利率也均有提升
。
费用控制良好，数字化助力降本增效。公司2025年期间费用率有所上升，主要系营收下降所致。从绝对值看，公司持
续推进降本增效，销售费用因经营人员薪酬及资产折旧摊销下降而同比减少5.4%，财务费用因贷款及租赁利息费用减少而
同比减少23.1%。公司全面推进数智化转型，多点AI出清、智能补货等系统全面落地，驱动运营效率升级。2025年，公司
会员人数达到3602.3万人，会员销售额149.1亿元，占总零售额52%。
马上消金业绩短期波动，仍为重要利润来源。马上消费金融股份有限公司2025年实现净利润19.2亿元，公司按权益法
确认投资收益6亿元，同比下降15.6%（2024年为7.1亿元），主要受Q4行业政策趋严及政府补助减少影响。尽管有所下滑
，马上消费的投资收益仍占公司归母净利润的57.2%，是公司重要的利润支柱。
盈利预测与投资建议：公司作为西南地区零售龙头，区域品牌优势和网点规模优势显著。公司正积极推进“AI新质零
售”转型，各业态调改升级持续深化：超市业态完成40家民生店轻优调改，“新质零售旗舰店”模式已成功打样；汽贸业
态通过关停并转、一店多品等方式优化网点布局，全年调整12家门店，提升运营效率。预计公司2026-2028年EPS分别为2.
70元、2.85元、3.03元，对应PE分别为8、8、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期风险、区域内行业竞争加剧风险、马上消费金融业绩不及预期风险。
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2026-04-21│重庆百货(600729)2025经营承压，加快业态变革 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：营收147.0亿元，同降14.2%；归母净利润10.5亿元，同降20.5%；扣非净利润10.1亿元，同降1
8.0%。
Q1至Q4归母净利分别同比+9.0%/+8.3%/+2.8%/-86.2%，Q4压力环比扩大，我们认为主因国补基数压力及消金年末计提
影响。公司拟合计派发现金红利4.18亿元，分红比率40.0%。
发展趋势
1、经营调整加速，各业态均承压。分业态看，2025年百货/超市/电器/汽贸业态营收分别同比下滑12.0%/5.4%/18.9%
/23.4%。百货超市受外部竞争分流、成交客流下降影响；电器受国补政策调整叠加上年高基数影响；汽贸面临行业调整与
价格倒挂，公司加快闭店止损、控量提质。截至2025年末公司百货/超市/电器/汽贸门店分别为50/141/42/30家，全年净
变动0/-7/0/-3家。
2、主业毛利率改善，马上消费投资收益下滑拖累盈利。2025年公司毛利率同比提升2.1ppt至28.6%，主因汽贸业态占
比下降、低效门店关闭，百货/超市/电器/汽贸毛利率分别同增1.9/2.6/2.1/1.8ppt。费用端，销售/管理费用率分别同增
1.5/0.9ppt至16.3%/5.3%，主因费用相对刚性。公司马上消费公司投资收益同降15.5%至6.0亿元。综合影响下，2025年归
母净利率同比下降0.6ppt至7.1%，扣非扣马后的净利率同比下降0.3ppt至2.8%。
3、新质零售转型加速，调改成效逐步兑现。公司持续推进多业态调改：百货推进时尚、奥莱、社区等主题调改；超
市调改40家民生店，自有品牌销售同增40%，占超市销售5.8%；汽贸加速结构优化，新能源汽车销量同增57%。全渠道方面
，线上销售超20亿元，政企一体化B端销售近23亿元、同增约20%。我们认为随主业调改持续推进、消费需求逐步修复，公
司盈利能力有望逐步企稳。
盈利预测与估值
维持2026/27年盈利预测11.7/12.4亿元不变，当前股价对应2026/27年8.2/7.7倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到板
块风险偏好下降，下调目标价16%至32元，对应2026/27年12.0/11.4倍P/E，有47%上行空间。
风险
行业竞争加剧，消费持续疲软。
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2026-04-21│重庆百货(600729)业绩短期承压，持续经营调优 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营收146.98亿元/-14.24%，归母净利润10.45亿元/-20.48%，扣非归母净
利润10.06亿元/-18.03%，实现投资收益6.02亿元/-15.34%。公司为西南区域零售龙头，持续推进门店调优与业态创新，
马上消费金融贡献可观投资收益；同时深化供应链变革与数智化转型，经营韧性较强。维持“强烈推荐”评级。
2025年业绩承压，分红力度较大。公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入146.98亿元，YoY-14.24%；实现归
母净利润10.45亿元，YoY-20.48%；实现扣非归母净利润10.06亿元，YoY-18.03%；单季度Q4实现营业收入30.68亿元，YoY
-25.81%；实现归母净利润0.54亿元，YoY-86.15%；实现扣非净利润0.54亿元，YoY-83.53%。全年消费复苏偏弱、汽贸行
业深度调整，主业短期承压。公司拟每10股派发现金红利7.91元（含税），合计派现3.48亿元，分红比率达33.33%。
推动门店调改优化，自有品牌快速增长。截至2025年末，公司门店总数263个，较年初减少10个，其中百货/超市/电
器/汽贸分别为50/141/42/30个。分业态看，2025年百货/超市/电器/汽贸营收分别同比-12.00%/-5.38%/-18.95%/-23.43%
。2025年公司线上销售额22.36亿元，线上销售占比为7.80%；会员规模突破3111万人（去重后），会员销售占比52.03%。
超市自有品牌销售同比增长40%，百货推出黄金、女装、男装自营品牌，商品力持续增强。
毛利率提升，期间费用率上升。2025年公司实现毛利率28.59%，同比提升2.08个百分点，实现净利率7.17%，同比下
降0.62个百分点。财务费用率为0.29%，同比下降0.03个百分点；管理费用率为5.34%，同比上升0.88个百分点；销售费用
率为16.26%，同比上升1.52个百分点。
投资建议：公司作为西南地区零售龙头，多业态协同与区域壁垒深厚，马上消费金融提供稳健投资收益；公司持续推
进门店调改、供应链升级与数智化转型。因零售行业竞争激烈，调整公司2026/2027/2028年归母净利润预测为8.5/9.4/10
.5亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费需求不及预期，马上消费业务发展不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-21│重庆百货(600729)主业承压质效改善，Q4一次性因素集中释放 │广发证券 │买入
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重庆百货发布2025年年报。（1）25Q4实现营收30.7亿元，同比-26%，归母净利润0.5亿元，同比-86%，扣非归母净利
润0.5亿元，同比-84%。（2）2025全年实现营收147.0亿元，同比-14%，归母净利润10.5亿元，同比-20%，扣非归母净利
润10.1亿元，同比-18%。
Q4业绩下滑系一次性因素叠加联营投资收益高基数。根据公司年报，Q1-Q3扣非增速分别为-0.2%/+6.5%/+17.9%，逐
季改善，但Q4骤降至-84%。主因：（1）汽贸下半年集中关店止损（全年调整12家），辞退福利增加推升全年管理费用+2.
7%，同时造成减值和一次性费用支出；（2）24Q4为联营投资收益达2.29亿元，而25Q4联营投资收益仅0.46亿元，同比减
少1.84亿元。
各业态毛利率全面提升，超市调改成效突出。根据公司年报，全年主营业务毛利率提升2.31pct至22.60%。分业态：
超市毛利率+2.56pct，自有品牌销售突破4亿元（+40%），40家调改门店经营指标双位数增长；百货毛利率+1.92pct，自
营品牌宝元通/墨素增长显著；电器-19%受国补高基数拖累，数码赛道突破6亿元；汽贸-23%降幅最大，但新能源销量+57%
，转型方向明确。
盈利预测与投资建议：我们预计重庆百货26-28年归母净利润分别为10.8/11.3/11.8亿元，同比增速分别为2.8%/4.7%
/4.8%。公司业绩短期承压，但公司积极创新业态，有望提振经营能力。参考可比公司估值，我们给予公司26年归母净利
润12xPE，对应合理价值29.29元/股，维持“买入”评级。
风险提示：消费持续疲软，线下零售弱复苏；商圈流量下降，主力门店聚客能力弱化；消费金融监管政策趋严，马上
消费金融业务受控等。
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2026-04-21│重庆百货(600729)2025年年报点评：归母净利润10.5亿元略好于快报，关注公│东吴证券 │买入
│司调改进展 │ │
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业绩简评：公司2025年实现营收147.0亿元，同比-14.2%；归母净利润10.45亿元，同比-20.5%，略好于业绩快报（快
报归母10.21亿元）；扣非净利润10.06亿元，同比-18.0%。公司全年合计每10股派9.50元，分红率40.0%。此外，公司拟
更名为“重庆重百科技集团股份有限公司”，证券简称拟变更为“重百集团”。
2025Q4归母净利润下滑主要受马上消费金融利润减少影响：对应到2025Q4单季度，公司实现营收30.7亿元，同比-25.
8%；归母净利润0.54亿元，同比-86.2%；扣非净利润0.54亿元，同比-83.5%。2025Q4公司对联营合营企业的投资收益为0.
46亿元，较2024年同期的2.29亿元同比下降80%。
费用率方面：精简人员导致短期管理费用率增加。2025Q4，公司毛利率为31.5%，同比+3.15pct。管理费用率同比+3.
3pct至6.7%（主因辞退福利增加）。销售费用率同比+2.9pct至18.9%。2025全年，公司毛利率28.6%，同比+2.1pct，主要
因低毛利的汽车经销占比下降；销售/管理费用率分别为16.3%/5.3%，同比+1.5/+0.9pct，管理费用率上升主因辞退福利
增加；财务费用率0.3%同比基本持平。
分板块看：2025年全年，公司参股的马上消费金融净利润19.2亿元，公司确认投资收益6.0亿元，同比-15.3%，主因
外部环境变化等多重因素综合影响。零售主业（扣非扣马消）净利润为4.1亿元，同比-21%。
零售主业分业态看，2025年全年：
百货实现收入15.6亿元同比-12.0%，毛利率65.8%，同比+1.9pct。公司推出黄金自营品牌“宝元通”及男女装自营品
牌，持续推进场店差异化调改。
超市实现收入58.3亿元，同比-5.4%，收入降幅四大业态中最小，受益于公司针对不同店形的调改卓有成效；毛利率1
9.1%，同比+2.6pct。超市完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；自有品牌销售突破4亿元、同比增长40%
，占超市业态销售5.8%。
电器业态实现收入26.8亿元，同比-19.0%，毛利率20.9%，同比+2.1pct。收入下降主因国补政策调整叠加上年高基数
。
汽贸业态实现收入32.8亿元，同比-23.4%，毛利率8.7%，同比+1.8pct。汽贸受行业深度调整、价格倒挂影响，公司
加快闭店止损、控量提质；新能源汽车销量同比增长57%，加速向新能源转型，2026年计划继续关闭9个分子公司和场店。
盈利预期与投资评级：公司短期业绩受零售行业调整及汽贸转型影响承压，但毛利率持续改善、场店调改推进积极。
考虑马上消费金融投资收益变动等因素，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由15.0/15.8亿元下调至10.2/10.9亿元
，新增2028年归母净利润预期为11.4亿元，对应2026-2028年同比-2.8%/+7.3%/+4.6%，对应4月17日收盘价PE为10/9/9倍
，考虑分红率较高+估值较低。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求波动，汽贸转型不及预期等。
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2026-04-20│重庆百货(600729)短期业绩承压，调改转型毛利率提升 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现收入146.98亿元/同比-14.24%，归母净利润10.45亿元/同比-20.48
%，扣非净利润10.06亿元/同比-18.03%。其中Q4实现收入30.68亿元/同比-25.81%，归母净利润0.54亿元/同比-86.15%。2
025年拟现金分红4.18亿元，分红率为40.02%。
分业态：各业态营收承压，但毛利率普遍改善彰显经营韧性。1）百货业态：实现收入15.6亿元，同比下降12.00%。
受市场竞争分流、商品同质化等因素影响，收入有所下滑，但毛利率逆势提升1.92个百分点至65.81%。2）超市业态：实
现收入58.3亿元，同比下降5.38%，但毛利率显著提升2.56个百分点至19.09%，经营质量有所提高。3）电器业态：实现收
入26.8亿元，同比下降18.95%，主要受高基数及行业政策调整影响，毛利率提升2.06个百分点至20.94%。4）汽贸业态：
实现收入32.8亿元，同比下降23.43%。收入下滑主要系行业深度调整，公司主动加速闭店止损、控量提质所致，毛利率提
升1.83个百分点至8.70%。
分地区：重庆核心市场毛利率提升2.29pct
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