研报评级☆ ◇600711 盛屯矿业 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.08│ 0.65│ 0.63│ 1.13│ 1.23│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.43│ 5.01│ 5.33│ 6.67│ 7.80│ ---│
│净资产收益率% │ 1.91│ 12.96│ 11.90│ 16.91│ 15.80│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 264.69│ 2005.39│ 1961.42│ 3482.50│ 3805.50│ ---│
│营业收入(百万元) │ 24455.81│ 25730.46│ 30002.68│ 32327.00│ 33965.50│ ---│
│营业利润(百万元) │ 626.21│ 2468.82│ 2366.41│ 4795.00│ 5236.00│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-19 买入 首次 --- 1.16 1.20 --- 国联民生
2025-10-28 买入 维持 --- 1.10 1.26 --- 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-19│盛屯矿业(600711)深度报告：铜钴为基，黄金启新元 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
盛屯矿业：铜镍钴多金属布局的优质矿企。公司从2007年开始布局有色金属基本领域，2016年以后开启全球化发展，
布局能源金属，深耕刚果金和印尼，逐渐成长为聚焦铜、钴、镍三大品种的国内优质矿企。目前公司布局的大部分产能已
经建设完毕，正步入收获和高速成长期。深圳盛屯集团有限公司持股14.80%，为公司最大股东；实控人为姚雄杰，最终持
股12.95%。
剥离贸易业务，盈利能力大幅改善。公司经营持续改善，报表各项指标持续优化，盈利能力稳步提升。随着公司海外
资产逐渐投产释放，从2021年起开始进入业绩释放阶段，但2022-2023年业绩受商品价格影响波动较大，2024年以来公司
铜产品成为公司利润核心来源，2025年公司的业绩有望续创新高。
“上控资源、下拓材料”战略下的资产版图。铜钴板块：主要为卡隆威铜钴矿山和周边的三个铜钴冶炼厂，矿山铜产
能为5万吨，冶炼端设计产能未来将达到18万吨，目前为公司的利润核心来源。镍冶炼板块：主要为印尼友山镍业，项目
产能3.4万吨，主要产品为镍铁，上市公司持股65%。深加工及材料板块：包括科立鑫、贵州新材料、前驱体合资公司等项
目，主要产品包括四氧化三钴、硫酸钴等前驱体产品。传统采冶项目：公司在国内有七座矿山和锌冶炼资产。矿山端未来
主要增量为华金矿业和大理三鑫，华金矿业2024年实现复产，25年上半年产黄金110.23kg，未来产量有望增至1吨；大理
三鑫铜矿尚在建设中，投产后可年产铜6000吨左右，公司国内矿山仍有铜金增量。锌冶炼产能30万吨，随着加工费筑底回
升，盈利预计逐步改善。
Adumbi金矿：资源聚焦下的关键落子，前景广阔。公司拟以13.5亿元收购加拿大上市公司Loncor100%，获得其核心资
产Adumbi的84.68%股份。Adumbi位于刚果金东北部，为优质高品位露天金矿，项目总资源量达到123.6吨，其中控制级58.
6吨，品位2.08g/t；推断级65吨，品位2.89g/t。初步经济评估技术报告（PEA）显示Adumbi金矿可平均年产9.4吨黄金，A
ISC成本最低可达到950美元/盎司。在项目周边220公里，巴里克运营着非洲最大的金矿Kibali，经济效益突出，且项目建
设周期仅为18个月。参考周边矿山的成功案例和PEA的建设，Adumbi金矿前景广阔，待后续顺利完成收购后，将成为公司
新的成长动力。
投资建议：公司利润进入释放阶段，现有资产部分铜产能及国内矿山部分仍有增量，叠加铜价有望继续向上，公司利
润将进一步增长。待金矿收购完成后，公司成长性将更为突出。我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润23.30、35
.71、37.18亿元，EPS分别为0.75、1.16、1.20元，对应11月19日收盘价PE分别为17X、11X、10X，首次覆盖，给予“推荐
”评级。
风险提示：商品价格波动风险，项目投产不及预期风险，收购进度不及预期风险、海外市场经营风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│盛屯矿业(600711)三季报点评报告：铜板块持续推进，金矿未来可期 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025三季报，实现营收217.2亿元，同比+23.0%；归母净利润17.0亿元，同比+0.1%；扣非归母净利润18.6亿
元，同比-1.6%。单季度看，25Q3实现营收79.1亿元，同比+26.7%，环比-2.8%；归母净利润6.5亿元，同比+11.3%，环比-
14.8%。扣非归母净利润7亿元，同比+7.8%，环比-2.9%。
公司铜板块稳定产出，未来仍有项目扩建
2025上半年公司刚果金铜钴板块实现稳定产出，铜产量达到10.18万吨。铜钴冶炼项目CCR、CCM保持稳定运营；卡隆
威铜钴采冶一体化项目受刚果金雨季降水量不足影响电力供应，上半年矿产铜产量2.33万金属吨；兄弟矿业加强能源保障
，同时按计划推进铜产能扩建项目，2025年上半年已实现铜产量4.66万金属吨。公司仍积极在卡隆威项目矿区以及FTB潜
力勘探区域开展勘探工作，努力为公司持续发展提供资源保障。
铜矿供给增速下调，铜价持续上涨
受智利大规模停电、矿山品位下滑、印尼矿山维护等影响，多家矿企下调2025年产量指引此，预计2025年全球铜矿供
给增量约为42万吨，供给增速约为1.8%，全年供给增速大幅下调。展望2026年，预计全球增量约为16万吨，供给紧缺将持
续演绎，铜价中枢有望逐步抬升。根据亚洲金属网，铜价2025Q3均价7.96万/吨，同比+6%，环比+2%。电解铜价格持续创
下新高。截止10月27日，电解铜现货价格约8.8万/吨。公司未来业绩有望充分受益于铜价上涨。
收购刚果金金矿，扩大业务版图
公司国内黄金矿业上半年生产黄金110.2kg。2025年10月公司公告拟以人民币13.5亿元收购加拿大上市公司Loncor现
有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，以取得其位于刚果金的金矿资产Adumbi。Loncor公司拥有目标资产Adumbi金
矿约85%股权，金矿资源量合计约123.7吨。公司矿区周边预计建设金矿选矿厂，计划生产能力为360万吨/年。
公司全球多地项目持续推进
印尼公司布局镍板块，面对行业挑战，友山镍业通过优化生产工艺、提升资源综合利用效率、加强成本管控等措施，
有效缓解了市场不利因素的影响。刚果金兄弟矿业(BMS)二期二阶段铜产能扩建项目正在推进建设，在扩建及技改建设完
成后，兄弟矿业铜合计产能将提升至12万金属吨/年。在国内，公司持续深化在产项目提质增效工作，通过技术创新、精
细管理和资源优化等多措并举，推动生产运营效率全面提升。
盈利预测
由于铜价稳步上涨，我们上调公司业绩，预计公司2025-2027年营业收入分别为317.98/344.33/371.80亿元，分别同
比增长23.6%/8.3%/8.0%；归母净利润分别为25.6/33.9/38.9亿元，分别同比增长27.4%/32.8%/14.7%；EPS分别为0.83/1.
10/1.26元，当前股价对应PE分别为12.8/9.6/8.4倍。公司估值在行业内整体处于偏低位置，未来成长性明显，维持买入
评级。
风险提示
1）公司海外项目较多，存在一定经营风险。2）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-27│盛屯矿业(600711)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、186*****233问盛屯矿业董事会秘书林举：公司最近股价下跌严重，公司是否有市值管理的计划
答:您好，感谢您对公司的关注，股票价格波动受市场预期、经济环境、供需关系等因素影响。公司综合考虑多种措
施切实维护全体股东的权益。后续将持续关注公司运营情况，努力提升公司价值，为全体股东创造长期、稳定的回报。
2、139*****610问盛屯矿业财务总监周华林：公司最近5年连年四季度业绩惨淡，一会大额计提减值，一会套保大幅
亏损，公司后续会有何措施来确保2026年和未来第四季度业绩稳定的运行呢？
答:感谢您对公司的关注。公司已围绕2026年度生产经营目标制定相应经营计划，当前生产经营整体稳定，各主营金
属产量及重点项目建设均按计划有序推进。2026年，公司将继续坚持国际化发展战略，稳步推进境外资源布局与冶炼产能
扩张落地；经营管理方面，将严格落实“控成本、抓细节、提质效”工作方针，持续深化精细化管理。面对复杂多变的市
场环境，公司将紧密跟踪行业政策与市场形势变化，结合生产经营实际动态优化经营策略，不断强化成本管控与运营效率
，积极应对市场波动，全力以赴提升经营业绩，以稳健发展回报广大投资者。谢谢。
3、139*****227问盛屯矿业董事长熊波：熊董事长好，请问您以下几个问题：1.公司2025年非套保衍生品亏损8.09亿
元，请问具体交易品种、方向及风控漏洞是什么？未来是否会全面停止非套保投机类衍生品交易，避免再发生大额非经营
性亏损？本次非套保巨亏是否启动内部问责，后续有哪些制度整改措施？（毕竟这和有商品产销计划对应的套保有本质的
区别，这是纯投机行为）2、ftb项目具体勘探进展？未来开发建设计划？3、收购加拿大公司的刚果金金矿26年开发建设
计划？预计何时产出黄金？谢谢您的解答！
答:您好，感谢您对公司的关注。1.该亏损为现货套期保值导致，降低价格波动风险，不存在投机行为。公司严格依
照国家相关法律法规及公司内部管理制度规范开展套期保值业务，期货品种跟公司生产经营及持有现货品种对应。2、FTB
尚在勘探中，公司将严格按照规定进行披露，3、公司项目均按照规划计划进行，感谢关注。
4、137*****164问盛屯矿业董事会秘书林举：公司2025年年报中披露，由于期货套保导致公司亏损较大，建议公司20
26-2027年可否酌情减少金属期货套保的总金额（不超过营收的20%金额过大，营收300亿的20%就是60亿了，金额过大，建
议缩小期货套保的金额，比如修订为不超过营收的5%比较恰当），不然后面如果金属价格继续上涨（美联储未来1-2年内
持续降息是必然）又会导致套保亏损，请酌情采纳。
答:感谢您的关注，我们将充分审慎地考虑您的建议，再次感谢对公司的关心。
5、166*****914问盛屯矿业董事长熊波：我们看到了这次危机中的影响，市场做出了很激烈的负面反馈，超乎我们这
些投资者的意料之外的是，和去年不同，公司管理层没有在二级市场中做主动维护。想请问是否管理层会在未来对这样极
端的波动会有一些维护举措，来维护股东利益。
答:尊敬的投资者，您好，公司管理层做好公司治理，严格防范经营风险，努力提升经营效率和经营业绩，回报股东
的关心与期待。
6、139*****610问盛屯矿业董事长熊波：请问公司收购的阿杜姆比金矿，目前有无启动可行性研究工作的计划？预计
何时能向市场披露资源量核实或可研报告？网传的建设周期18个月、年产9.4吨等信息是否属实？
答:尊敬的投资者，您好，感谢您的关注，请关注公司相关公告。
7、139*****610问盛屯矿业董事长熊波：2025年铜价中枢大幅上移，但公司铜产品毛利率却同比减少6.35%，这说明
公司自产矿自给率很低，请问公司后续是否会增加自产矿自给率比例？另外公司FTB探矿工作何时完成？年报中只字未提
属实失望！如若完成探矿工作，未来是否就已探明储量及时发布相关公告？
答:尊敬的投资者，您好，公司重视资源储备，通过勘探、外延式并购等方式获取新增资源，提高自给率。请关注公
司相关公告。
8、137*****164问盛屯矿业董事会秘书林举：2026年1月4日，盛屯矿业直接退出深圳市盛屯投资有限公司，由盛屯黄
金（厦门）有限公司接盘。这是将境内黄金资产（如贵州华金矿业）注入黄金业务主体的关键一步。贵州华金矿业作为核
心金矿资产，同步完成了持股比例提升至91.91%和注册资本从6400万增至2.4亿的动作，明显是为了整合优质资产、做大
黄金业务体量。盛屯矿业此前已通过香港子公司宏盛国际，设立了盛屯黄金控股有限公司和盛屯黄金国际有限公司（香港
主体），并对其增资14.23亿元，这是典型的搭建海外上市主体的操作。境内黄金资产通过盛屯黄金（厦门）→深圳市盛
屯投资→ 贵州华金矿业的链条，已与香港的盛屯黄金国际形成潜在的资产注入通道。盛屯矿业同时新增了对盛屯金属有
限公司的5亿元投资，并为其办理进出口许可证，这是将基础金属业务与黄金业务做隔离，避免分拆时的资产混淆。黄金
业务的独立运营、增资扩股、股权层级梳理，完全符合港交所对分拆上市的“业务清晰、架构独立”要求。请问，公司未
来是否会分拆黄金业务赴港上市？
答:尊敬的投资者，您好，公司调整相关股权架构，主要为梳理业务线条，完善公司治理，强化各金属板块资产管理
，公司将按照有利于中小投资者的原则开展经营活动以及制定资本规划。
9、137*****164问盛屯矿业董事会秘书林举：请问公司2025年黄金产品毛利率是多少，看了2025年年报似乎没有披露
，可否补充披露或说明？谢谢
答:您好，感谢您的关注。
10、137*****164问盛屯矿业董事会秘书林举：请问公司未来6个月是否有减持或者增持计划？谢谢
答:您好，目前暂无相关计划。
11、137*****164问盛屯矿业董事会秘书林举：公司2025年年报中提到：“公司在四川省雅安市用电解工艺冶炼锌锭
，同时生产高纯二氧化锗以及综合回收铟、银等多种稀贵金属。报告期内，盛屯锌锗锌冶炼实现满负荷生产并综合回收锗
、银、铜、铟、金等有价金属”请问2025年公司合计回收了金属铟、白银各有多少？谢谢。
答:您好，感谢您的关注。
12、137*****164问盛屯矿业董事会秘书林举：请问公司是否计划在2026年年内推动刚果金阿杜努比金矿的基础矿山
建设？预计是否在2027年下半年能投产？谢谢。
答:感谢您的关注，请关注公司相关公告。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-12│盛屯矿业(600711)2025年12月12日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
盛屯矿业集团股份有限公司于2025年12月12日在上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有信达澳亚
基金管理有限公司冯明远，上市公司接待人员有董事长：熊波、总经理：龙双、董事会秘书：林举、独立董事：涂连东、
财务总监：周华林。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202512/202512121721017230247106.doc
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：18家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-30│盛屯矿业(600711)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、董事会秘书林举先生介绍公司基本情况
二、主要问答
1、今年除了关注刚果金铜钴板块的业绩释放外，公司未来的增长点在黄金领域。公司在刚果金拿到的黄金资源对价
较为有优势，为什么能获得这样的资源？目前项目的建设周期、资本开支及未来成本水平如何？
答：公司在黄金板块的布局是基于长期规划，公司在国内外矿山的选择上注重与自身规模匹配的资源，并持续关注和
评估多个矿山项目。此次收购的黄金矿山是经过长时间尽调和谈判的结果，还需要完成加拿大私有化相关程序、相关方的
沟通工作（包括人员安全、建设资金筹措、相关政府手续等），才能会有进一步的进展。
2、公司在铜矿领域的资源储备和未来发展规划如何？
答：公司在铜矿领域持续推进卡隆威项目的增储工作，卡隆威矿区预计还有三年左右的开采周期，后续将继续推进资
源开发和储量评估。
3、刚果金政府对钴配额的政策指引对公司明年的产量是否会有影响？公司如何判断政策执行力度及对供给端的影响
？
答：公司在非洲深耕多年，有较强的资源获取能力。明年的具体配额量尚不确定，需根据政府政策的进一步明确来评
估，未来将根据政策变化调整生产计划。
4、新收的金矿计划有预期的年产量说是8吨，实际上会有吗？
答：根据目前的规划，年处理矿石量为360万吨，矿石品位从2.08克/吨到2.89克/吨不等。年产量计算还需考虑矿石
剥采比、选矿回收率等因素。
5、新收金矿距离卢旺达大概有多远
答：距离卢旺达边境有数百公里，中间还有原始森林等地形，交通较为复杂。
6、新收金矿当时是加拿大的上市公司，为什么不自己开发，而是要转让这个项目？
答：该公司主要从事勘探业务，核心资产是金矿，之前并未进行过矿山开发，且缺乏足够资金。公司在矿山开发方面
拥有丰富的设计和开发经验，且现金流状况良好，去年三季报经营活动产生的现金流量净额为21.72亿元，今年三季报为3
0.75亿元，具备矿山开发的资金和经验条件。
7、新收金矿后面产品形式？
答：目前规划产品是金精矿。
8、新收金矿资金来源如何解决？
答：资金为公司自有或自筹资金。
9、公司铜冶炼成本如何？
答：2024年度公司铜产品综合毛利率约35%，自有矿山的铜冶炼毛利率高于外购原材料的铜冶炼毛利率。
10、公司利润里面除了折价系数这一项之外，会不会有一些副产品产生相关影响？
答：公司2024年度钴产品的毛利是43%。公司铜钴矿的主要伴生品是钴，钴价上涨对公司利润有一定影响。
11、关于将黄金作为独立板块发展，除现有布局外，若进一步考虑金矿开采规模及资源匹配，公司对该板块的总体发
展规模是否有更具体的规划？例如，期望实现的远期产量目标为何？
答：除能源金属业务以外，公司将黄金业务的发展列为重要的战略方向，未来会逐步推进。
12、介绍一下公司拥有的矿山情况？
答：目前国内主要有5个矿山，大理三鑫铜矿、保山恒源鑫茂铅锌矿、华金矿业金矿、埃玛矿业铅锌矿、银鑫矿业铜
钨银锡矿。大理三鑫及保山恒源鑫茂处于建设期，华金矿业及埃玛矿业按照计划进行生产，银鑫矿业暂未复工。
13、请问盛屯锌锗的情况，包括技术改造进度、产量以及未来对盈利的贡献？
答：盛屯锌锗是公司位于四川的大型冶炼基地，是拥有年产能30万吨锌锭、40吨高纯二氧化锗综合项目。下半年电费
会因四川雨季，水电价格降低，减负会有所体现。
14、如果报道数据就是年度的情况，现在刚果（金）还保留了9600吨的战略性配额，而冶炼的规模较大，实际生产量
比矿山部分要大。从政府的角度后面会不会有一些争取增长的可能性？
答：关于出口配额的增长，公司会积极争取相关支持。基于公司多年来在刚果（金）的深耕和储备，公司在这方面具
有一定优势，相信后续在政策支持上会有较好的进展。
15、从政策导向来看，刚果（金）并非仅满足于粗制氢氧化钴的出口，其战略考量是鼓励企业在本土进行下一步的深
加工，以提升产品附加值。公司是否有进一步考虑。
答：目前公司还是以粗制氢氧化钴为产品出口，产品工艺暂时没有改变。
16、FTB项目进展
答：探矿权从勘探出成果到转为采矿权需要较长周期，FTB项目面积较大，对于企业来说，可以作为后续储备和发力
点，公司会继续推进相关工作。
17、冶炼这块有什么规划？
答：国内冶炼不会在没有资源的基础上进行产能扩张。公司依然会在国内外努力拓展资源。
18、减值方面的情况如何？
答：公司这两年的减值主要集中在存货方面，公司一直以来严格按照会计准则规定，谨慎做好存货减值测试。
19、公司期货方针是如何？
答：公司现有业务以有色金属冶炼加工为主，金属贸易为辅，为了降低有色金属价格波动风险，严格依照国家相关法
律法规及公司内部管理制度规范开展套期保值业务，期货品种跟公司生产经营及持有现货品种对应。公司将继续优化套保
策略，未来做更细化的规划和执行。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|