研报评级☆ ◇600690 海尔智家 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 11 1 0 0 0 13
1月内 11 1 0 0 0 12
2月内 11 1 0 0 0 12
3月内 11 1 0 0 0 12
6月内 11 1 0 0 0 12
1年内 11 1 0 0 0 12
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.76│ 2.00│ 2.09│ 2.21│ 2.41│ 2.60│
│每股净资产(元) │ 10.97│ 11.87│ 12.66│ 13.97│ 15.29│ 16.60│
│净资产收益率% │ 16.03│ 16.83│ 16.47│ 15.89│ 15.94│ 15.86│
│归母净利润(百万元) │ 16596.62│ 18741.12│ 19552.80│ 20689.26│ 22614.72│ 24409.42│
│营业收入(百万元) │ 261427.78│ 285981.23│ 302346.78│ 317264.30│ 335592.53│ 354822.60│
│营业利润(百万元) │ 19880.17│ 22911.72│ 23725.49│ 25083.13│ 27367.18│ 29502.29│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-01 买入 维持 --- 2.18 2.36 2.56 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.17 2.29 2.49 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.68 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 2.21 2.43 2.62 开源证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.22 2.40 2.58 太平洋证券
2026-03-28 买入 维持 --- 2.16 2.39 2.54 西部证券
2026-03-27 增持 维持 --- 2.34 2.73 3.03 方正证券
2026-03-27 未知 未知 29.75 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 买入 维持 26.64 2.22 2.44 2.58 国投证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.22 2.44 2.67 国盛证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.13 2.28 2.41 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.19 2.32 2.45 财通证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.23 2.43 2.63 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│海尔智家(600690)经营短期承压，分红率提升 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报：2025年公司营业收入实现3023.5亿元，同比增幅5.7%；归母净利润195.5亿元，同比+4.4%。25Q4
营业收入同比减少6.7%，归母净利润同比下降39%，主要受到国内补贴政策退出致使上年同期基数偏高，以及美国市场关
税成本上升的双重影响，此外叠加CCR并表的亏损拖累。公司利润质量高，2025年经营活动产生的现金流量净额达260亿元
，为归母净利润的1.3倍。
分红表现超出预期：2025年分红率提升至55%，公司发布2026—2028年股东回报规划，明确2026-2028年度未来股东分
红比例将提升至60%；此外，公司还推出了规模为30亿至60亿元的A股回购计划。
内销受国补退坡影响承压，新兴市场亮眼。公司内销增速承压，25H2国内收入同比-10.7%，但子品牌Leader表现优于
国内整体水平，卡萨帝估计实现双位数增长。公司在新兴区域（含东南亚、南亚、中东非）实现收入同比增长超24%，欧
洲市场收入同比实现双位数增长，经营质量得到实质性提升。
公司组织变革深化，中长期竞争力进一步增强。1）根据公司年报，公司全面完成全产业链数字化改造，渠道能力与
营销能力得到系统性增强。通过推行全域用户直连（TC）模式，依托数字库存、数字营销、数字门店等平台化工具，有效
缩短交易链路，实现经营效率的提升。2）全球供应链布局深化。。依托全球范围内60家工厂，构建起“1+1+N”柔性供应
链体系，以本土化供应为基础、区域化协同为支撑、全球化资源协同为保障。降低关税与物流成本，提升了市场响应效率
。
公司拥抱全球暖通机遇，持续推进“大暖通”战略与并购整合：1）2025年，公司将家用空调、智慧楼宇、水联网三
大业务板块进行战略性整合，正式组建“大暖通”产业。该板块全年实现收入724亿元，同比增长10%，成为公司业绩增长
的重要引擎。其中，家用空调业务表现尤为突出，全球销量增长14.8%，市占率进一步提升。2）近年来公司围绕大暖通战
略持续开展全球并购布局。2025年CCR实现了两位数增长，在南非并购的Kwikot热水器也进入完整运营年度，通过引入海
尔智能与节能技术，利润较收购前提升10%，税前利润率达到12%。2025年并购的法国PROFROID（商用制冷及暖通品牌）和
匈牙利KLIMAKFT（暖通渠道商）显著增强了公司在欧洲市场的大暖通业务布局。公司大暖通业务未来增长值得期待。
我们预计公司2026-2028年收入同比+3%/+6%/+6%，归母净利润同比+5%/+8%/+8%，当前市值对应PE为10x/9x/9x，维持
“强烈推荐”投资评级。
风险提示：美国市场不及预期、国内国补退坡需求增长不及预期、汇兑波动风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│海尔智家(600690)Q4盈利暂承压，股东回报提升显著 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
海尔智家发布2025年年报，全年营收首破3000亿元、收入与净利双创新高。受关税、竞争与工厂调整等一次性事件影
响，公司Q4盈利阶段性承压。展望2026年，公司持续深化推进高端化、全球化、数字化、智能化变革，稳步增强核心竞争
力，有望实现份额持续突破与盈利稳健改善。公司已将25年分红比例提升至55%，同步推出新的三年分红规划，并斥资30-
60亿元回购股票，其中A股股票注销60%以上，投资者回报水平显著提升。
事件
海尔智家发布2025年度报告
25全年：公司实现收入3023.47亿元（+5.71%）；归母净利润195.53亿元（+4.39%）；扣非净利润186.04亿元（+4.49
%）
Q4单季：公司实现营业收入682.94亿元（-6.72%）；归母净利润21.80亿元（-39.22%)；扣非净利润17.11亿元（-45.
16%）
简评
一、经营复盘：全年营收首破3000亿，空调、新兴市场表现亮眼
公司2025年全年营收首次突破3000亿元大关，收入、净利双创新高，彰显龙头经营韧性。全年实现收入3023.47亿元
（+5.71%）、归母净利润195.53亿元（+4.39%），经营性现金流净额260.03亿元，为经营利润的1.33倍，盈利质量与现金
创造能力维持优异。
25Q4收入682.93亿元（-6.72%），归母净利润21.80亿元（-39.22%），主要受中美市场价格竞争、铜价上涨、欧洲工
程调整及海外关税等拖累，但全年维度公司凭借爆款产品机制（懒人洗洗衣机全年销量超30万台、麦浪冰箱突破100万台
）与全域用户运营，仍实现稳健增长。
结构层面，2025年国内收入1460.36亿元（+3.05%），以旧换新政策拉动下空调、水家电等潜力产业增幅优于行业，
家用空调全年收入增长超9%，水家电收入同比+10.94%；海外收入1545.45亿元（+8.15%），占比突破51%，欧洲暖通全年
双位数增长，新兴市场（东南亚、南亚、中东非）收入同比+24%以上，全球化布局成为对冲单一市场波动的核心屏障。
二、盈利分析：毛利率短期承压，极致成本与数字化变革对冲部分压力，费用效率持续优化
2025年公司盈利能力面临阶段性挑战。公司全年实现综合毛利率26.7%（-1.1pct），单Q4毛利率24.79%，其中国内市
场受Q4铜等大宗材料持续上涨及行业、均价下行双重挤压，降本效果被部分抵消；海外市场中本土化产品竞争力与全球供
应链协同的积极影响与关税高企等负面因素对冲，毛利率亦有所承压。
费用端持续优化对冲部分压力。全年销售费用率11.2%（-0.6pct），国内统仓TOC模式与营销数字化变革显效，物流
端仓网布局及配送线路优化；管理费用率4.6%（+0.3pct），国内AI赋能与数字化平台提效，但Q4海外一次性费用及新兴
市场投入增加拖累；财务费用率-0.02%（-0.36pct），欧元升值带来汇兑收益增加。数字化变革与全球协同的降本红利有
望在2026年进一步释放，各项整合费用预计将显著精简。
三、股东回报：分红比例提升至55%，中长期回报规划明确
公司大幅提升股东回报力度，分红与回购双轮驱动价值回归。分红端，2025年度现金分红比例提升至55%（2024年为4
8%）；明确2026-2028年分红比例将逐年提升至58%、60%、60%，中长期回报规划清晰，彰显管理层对现金流创造能力的充
分信心。
回购端，2025年推出A股回购计划30-60亿元，规模底线较2024年（10-20亿元）提升三倍，用于回购注销与员工持股
计划，完善长效激励机制，H股及港股将有相应举措。公司财务结构稳健，为持续高分红提供坚实支撑。
四、2026年展望：高端化、全球化、数字化、智能化四轮驱动，经营质量有望回升
国内端，增长的确定性来自全域统仓TOC平台与用户全生命周期平台的全面落地。重点品类空调、厨电份额与单客价
持续提升，卡萨帝、Leader多品牌矩阵覆盖差异化客群（2025年Leader收入首破百亿、同比+30%），套系化成交带动单客
价值提升；数字库存与数字营销贯穿全链路，极致成本战略与全流程节点拉通有望在2026年显现更充分的降本效果，同时
产品价格与产品结构的调整有望改善毛利情况。
海外端，弹性来自“1+1+N”全球供应模式深化与本土化创牌体系升级。欧洲市场A+++能效新品卡位能效升级窗口，
组织提效一次性影响出清后盈利能力有望修复；北美市场本土工厂与土耳其、中国制造协同应对关税波动，空气/水业务
保持双位数增长；泰国空调园区600万套年产能辐射本地与欧美订单，南亚/东南亚/中东非等新兴市场高增势能延续，海
外收入占比有望进一步提升。此外，公司全面拥抱AI技术，依托智家大脑与Uhome大模型推动从产品智能向场景智能升级
，智慧楼宇产业突破百亿规模，水产业海外拓展加速，大暖通整合协同积蓄新增长极。预计2026年公司将在爆款产品全球
化、全流程业务数字化、智慧家庭生态等方面实现竞争力跃迁，经营净利率与ROE有望回升。
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司持续深化转型，在白电行业的领先地位有望进一步巩固。伴随美国降息预期逐渐明朗，家电
行业有望受益，看好公司盈利能力的持续提升与长期成长空间。预计公司2026-28年收入分别为3184、3439、3684亿元，
增速分别为5.32%、7.99%、7.12%，净利润为208.19、228.74、250.95亿元，增速为6.48%、9.87%、9.71%，对应PE分别为
10.01X、9.11X、8.31X，维持“买入”评级。
风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地
产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗
价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下
降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈
利的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│海尔智家(600690)经营阶段波动，股东回报力度大幅提升 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入3023.47亿元，同比+5.71%，实现归母净利润195.53亿元，同比+4.39
%，实现扣非归母净利润186.04亿元，同比+4.49%；其中，2025Q4公司实现营业收入682.93亿元，同比-6.72%，实现归母
净利润21.80亿元，同比39.15%，实现扣非归母净利润17.11亿元，同比-45.14%。在此基础上，公司拟向全体股东每10股
派发现金红利8.867元（含税），与中期已经实施的分红合计占本年归母净利润比例为55.0%。同时，公司发布《未来三年
（2026年-2028年）股东回报规划》，预计2026年现金分红比例不低于58%，2027-2028年不低于60%。
事件评论
国补退坡致内销收入同比回落，新兴市场或延续较好增长。2025年公司营业收入同比+5.71%；分业务，空调产品收入
同比+9.55%，电冰箱同比+1.11%，厨电同比+0.51%，水家电同比+10.94%，洗衣机同比+3.10%，装备部品及渠道综合服务
同比+19.93%；分区域，国内收入同比+3.05%，其中海尔品牌销售额同比+8%，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader品牌收
入同比+30%，收入首次突破百亿，海外收入同比+8.15%，其中美洲同比+0.43%，澳洲同比+0.83%，南亚同比+23.20%，欧
洲同比+19.95%，东南亚同比+13.38%，中东非同比+55.84%，日本同比+10.30%，其他地区同比-17.66%。2025Q4公司营业
收入同比-6.72%，预计主要系国补退坡对内销收入影响较大，新兴市场或保持较好增长。
受关税、成本与竞争等多方面影响，公司季度利润率阶段回落。2025年公司毛利率同比-1.16pct至26.66%；分业务，
空调产品毛利率同比-1.43pct，电冰箱同比-0.62pct，厨电同比-0.76pct，水家电同比-0.94pct，洗衣机同比-0.47pct，
装备部品及渠道综合服务同比+0.49pct；分区域，国内毛利率同比-1.03pct，海外毛利率同比-0.82pct。在此基础上，20
25年公司销售费用率同比-0.55pct，主要得益于国内加速落地统仓TOC模式并持续推进营销数字化变革，海外市场推进终
端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，管理费用率同比+0.31pct，研发费用率同比-0.43pct，综合使公司2025年经
营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比-0.01%，对应经营利润率同比0.38pct。
2025Q4公司毛利率同比-5.08pct，预计主要是内销毛利率有所回落，以及美国地区受关税影响较大，销售/管理/研发费用
率分别同比-1.52/+1.78/-2.15pct，综合使经营利润同比-55.00%，对应经营利润率同比-2.88pct。
投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层
次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升，我们预
计公司2026-2028年归母净利润分别为203.81、214.91和233.86亿元，对应PE分别为9.93、9.42和8.66倍，维持“买入”
评级。
风险提示
1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│海尔智家(600690)公司信息更新报告：短期业绩承压，股东回报举措持续加码│开源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
短期业绩承压，股东回报持续加码，维持“买入”评级
2025年公司实现营业收入3023亿（同比+5.7%，下同），归母净利润195.5亿（+4.4%），扣非归母净利润186.0亿（+4
.5%）。2025Q4公司实现营业收入682.9亿（同比-6.7%），归母净利润21.8亿（-39.2%），扣非归母净利润17.1亿（-45.1
%）。由于政策波动与原料成本等因素，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润
为207.3/228.2/245.3亿元（前值为238.3/261.2亿元），对应EPS分别为2.2/2.4/2.6元，当前股价对应PE为10.1/9.1/8.5
倍，看好公司以高端创牌战略打造差异化多品牌矩阵，优化全球制造布局，推动海外市场份额不断提升，维持“买入”评
级。
海外市场增速较高，差异化多品牌矩阵+本土化产研销体系促进份额提升
分区域来看，（1）中国市场：2025年国内收入同比+3.1%，而同期由于国补退坡影响，根据奥维云网数据，中国家电
全品类（不含3C）零售额同比-4.3%。其中海尔品牌零售额同比+8%，卡萨帝/Leader品牌收入分别+双位数/30%，Leader品
牌收入首次破百亿；（2）海外市场：2025年北美/欧洲/新兴市场收入分别同比+7%/+双位数/超24%，其中欧洲供应链整合
、渠道拓展和产品服务升级等促进高质量增长，新兴市场落实本土化创牌与生产，实现量价齐升。分产品来看，2025年公
司电冰箱/洗衣机/厨卫/空调/水家电/渠道综合服务及其他业务分别实现收入841.7/649.9/537.4/413.2/174.7/388.9亿元
，同比+1.1%/3.1%/9.6%/0.5%/10.9%/19.9%。
成本与市场环境等致毛利率短期承压，欧洲组织提效费用影响当期净利润
公司2025/2025Q4毛利率分别为26.7%/24.8%（-1.1/+4.4pct），毛销差分别同比-0.6/-3.0pct，下滑主要系大宗商品
价格上涨带来的成本压力、需求承压背景下竞争加剧和关税等多重因素。公司2025年期间费用率为19.1%（-1.0pct），其
中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别-0.5/+0.3/-0.4/-0.4pct，销售费率下降主系
国内营销数字化改革和物流端优化，海外推进零售创新，提高运营效率等；管理费率小幅提高主要系2025Q4欧洲市场组织
提效一次性费用拖累。综合影响下公司2025/2025Q4公司销售净利率分别为6.7%/3.4%（-0.2/-1.6pct），扣非净利率分别
为6.2%/2.5%（-0.1/-1.3pct）。
分红率稳步提高，推出未来三年股东回报计划保障投资者回报
公司2025年分红率为55%，同比2024年提高7pct，且回购了12亿元人民币/1亿港元A/H股，同时公司制定了未来三年（
2026年-2028年）的股东回报规划：2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度、2028年度不低于60%，分红方案超预期
，投资者回报得到高度重视和保障。
风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│海尔智家(600690)2025Q4收入业绩短期承压，股东回报持续提升 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月26日，海尔智家发布2025年年报。2025年公司实现总营收3023.47亿元（+5.72%），归母净利润195.
53亿元（+4.33%），扣非归母净利润186.04亿元（+4.49%）。公司拟以93.02亿股为基数，每10股派现8.87元（含税），
总计82.48亿元，全年合计分红率达55%。
2025Q4收入业绩短期承压，海外市场实现高个位数增长。1）分季度：2025Q4公司总营收682.93亿元（-17.73%），归
母净利润21.80亿元（-39.22%)，收入和业绩短期承压主系中国市场需求疲弱，叠加美国市场关税政策、市场竞争加剧、
需求有待提振的共同影响。2）分地区：2025年公司国内、海外收入分别达1460.36亿元（+3.07%）、1545.45亿元（+8.15
%），国内市场实现稳健增长，海外市场营收增速相对更快。3）分产品：2025年公司冰箱、洗衣机、空调、厨卫电器、装
备部品及渠道综合服务、水家电营收分别达841.65亿元（+1.11%）、649.85亿元（+3.10%）、537.42亿元（+9.55%）、41
3.23亿元（+0.51%）、388.93亿元（+20.05%）、174.74亿元（+10.94%），各类产品均实现不同程度增长，其中装备部品
及渠道综合服务和水家电增速较快。
2025Q4毛利率大幅提升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率达24.79%（+4.45pct），实现较
大涨幅。2）净利率：2025Q4公司净利率达3.40%（-1.59pct），小幅下滑主系期间费用率短期波动所致。3）费用端：202
5Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/7.28%/1.28%/0.31%，分别同比+7.44/+2.09/-1.86/-0.73pct，其中管
理费用率涨幅较大主要系为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出和开拓新兴市场、强化组织建设的投入增加所致；财务
费用率优化主要系受欧元等币种升值的影响，公司汇兑收益增加。
投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝
持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升。我们预计，2026-2028年公司归母净
利润分别为207.86/224.97/241.91亿元，对应EPS分别为2.22/2.40/2.58元，当前股价对应PE分别为10.03/9.27/8.62倍。
维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│海尔智家(600690)2025年年报点评：业绩短期承压，股东回报提升 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司25全年实现营收/归母净利润3023/196亿元，同比+5.7%/+4.4%，单Q4实现收入/归母净利润分别683/22亿
元，同比-6.7%/-39.2%，Q4表现低于我们的预期。
中国/美国市场表现疲软，拖累业绩。1）内销Q4竞争激烈，成本端压力显现，在高基数下业绩下滑；2）美国市场Q4
行业价格战加剧，同时关税背景下成本端压力加剧，行业表现普遍承压，参考伊莱克斯/惠而浦等北美业务利润率均有不
同程度回落，但GEA在份额端仍保持领先；3）欧洲+新兴市场仍有较好增长，全年维度看收入端展现韧性。
短期盈利承压，期待组织变革持续兑现。1）25Q4看，公司毛销差同比-3.6pcts，主要受到成本/价格战影响，管理/
研发费用率+1.8/-2.2pcts，预计欧洲关厂/组织优化Q4产生一定费用，整体净利率有所下滑；2）短期仍存在一定压力，
但公司从产品到供应链持续大力推进变革建设，组织优化、单品效率、全球化生产布局均在持续进化，后续业务表现有望
逐季改善。
股东回报超预期。宣布25年分红比例提升至55%，同比+7pcts，同时宣布26-28年回报计划，承诺26年度分红比例不低
于58%，27-28年不低于60%；此外推出A股回购计划，规模30-60亿元。
拥抱具身智能，探索智慧家庭场景。公司全面拥抱AI，26年AWE展会上，海尔展示智慧家庭最新成果，发布AI之眼2.0
，提升感知能力，同时发布清洁机器人、家务机器人、陪伴机器人三大系列，将具身智能体落地，引领进入无人家务时代
。
投资建议：预计26-28年公司归母净利润分别202.4/224.4/238.4亿元，对应26-28年PE分别10.3/9.3/8.7X，公司正处
于组织变革关键节点，短期外部扰动不改长期逻辑，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外政策风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│海尔智家(600690)快速进化应对市场压力，分红超预期 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报：1）2025年，公司营业收入3023.5亿元，同比+5.7%；归母净利润195.5亿元，同比+4.4%；其中20
25Q4营业收入同比-6.7%，归母净利润同比-39.2%，低于市场预期，下滑的主要原因是中国市场国补退坡，同期基数偏高
，以及美国市场关税成本大幅提升。2）在美国家电消费疲软、欧洲复苏缓慢、国内国补退坡的压力下，公司依然能交出
营收、利润双增的业绩，展现了公司的竞争力和韧性。
分红超预期：2025年分红率提升到55%，较2024年提高7pct。公司并没有止步于单年度的分红提升，向市场给出了202
6-2028年度股东回报计划，2026年不低于58%，2027、2028年不低于60%；此外，推出A股回购计划，规模30-60亿元。公司
利润质量高，足以支持分红率的稳步提升，2025年，公司经营活动产生的现金流量净额260.03亿元，是归母净利润的1.33
倍。
组织变革，竞争力与时俱进：1）自2025年起，公司全面完成全产业链数字化改革，进一步提升渠道以及营销竞争力
。推进全域用户直连（TC）模式变革，依托数字库存、数字营销和数字门店等平台化工具，缩短了交易链路，提升了经营
效率。构建用户共创的“爆款产品”机制，成功打造出Leader“懒人洗”三筒洗衣机、“麦浪”系列冰箱等现象级爆款产
品。多品牌运营矩阵实现份额稳步提升，2025年高端品牌卡萨帝收入双位数增长、Leader品牌收入增长30%。2）释放全球
化本土布局的协同价值，增强供应链韧性。全球60家工厂，构建了“1+1+N”柔性供应链体系，以本土化供应为基础、区
域化协同为支撑、全球化资源协同为保障。这一布局不仅显著降低了关税与物流成本，还极大提升了市场响应速度。
“大暖通”战略与并购整合：1）2025年，公司将家用空调、智慧楼宇、水联网三大产业进行战略重组，成立“大暖
通”产业。2025年大暖通收入723.56亿元，同比增长10%。其中家用空调业务表现极其亮眼，在全球销量增长14.8%，国内
增长16.3%，海外增长12.6%。未来，暖通业务占公司营收比重有望提升，欧洲、南亚、美洲的商用领域，将成为极具爆发
力的新引擎。2）近期的全球并购更偏重布局大暖通战略。2025年是并购开利商用制冷（CCR）后的首个完整运营年度，CC
R业务不仅实现了双位数增长，在亚太地区更是实现了远超行业的16%增长。在南非并购的Kwikot热水器也进入完整运营期
，通过导入海尔智能与节能技术，其利润相比收购前增长了10%，税前利润率达到12%。2025年并购法国PROFROID（商用制
冷及暖通品牌）和匈牙利KLIMAKFT（暖通渠道商），虽然初期的整合带来一些亏损，但明显增强了欧洲大暖通布局。
拥抱AI与具身智能：1）全面拥抱AI技术，将智能化深度融入研发、制造、销售、产品，致力于成为AI应用的先行者
。2）2025年起，公司通过资本扩张加速机器人业务布局，已成立机器人事业部。26年3月AWE展上，重磅展示了家庭服务
机器人的三种产品形态（陪伴机器人、清洁机器人、家务具身智能机器人），抢占家庭场景落地先机。
投资建议：考虑国补退坡及行业竞争激烈，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至200/214/226亿元；EPS为2.1
3/2.28/2.41元，对应PE为10.9/10.1/9.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：美国关税风险；市场需求不及预期的风险；成本快速上涨的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│海尔智家(600690)2025年报点评：短期经营波动，提升股东回报 │中金公司 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩低于我们预期
公司公布业绩：2025年营收3023.47亿元，同比+5.7%；归母净利润195.53亿元，同比+4.4%。对应4Q25营收682.93亿
元，同比-6.7%；归母净利润21.80亿元，同比-39%。年末派息0.89元/股，叠加中期分红，全年分红率55%。公司业绩低于
我们预期，主要由于4Q25毛利率同比下滑，及欧洲一次性费用拖累。
发展趋势
国内：基数压力下4Q25表现回落。1）4Q24以旧换新对公司国内家电业务收入、均价、结构都有显著拉动。基数压力
下，我们估计4Q25公司家电内销同比约-15%，其中卡萨帝收入同比双位数下滑，统帅表现好于整体。结构拖累，叠加铜等
大宗价格上涨、市场竞争加剧的影响，4Q25国内市场毛利率同比下降。2）空调产业竞争力提升，2025年公司空调收入同
比+10%，2H25增速回落但保持增长。2H25冰洗、厨电收入同比都略有下滑。
海外：北美利润率下滑，欧洲一次性费用拖累。1）2H25美洲地区收入同比-1.5%，我们估计4Q25北美收入同比持平略
降，由于需求较疲软，行业促销力度依然较大，关税抬升企业成本，致使4Q25北美地区利润率同比下滑，与海外同行趋势
一致。2）新兴市场延续较快增长，2H25南亚/东南亚/中东非收入同比+11%/+8%/+44%。3）2025年欧洲重组、工厂关停、
人员优化、加上CCR的费用，我们估计合计对净利润造成约10亿元拖累。
提升股东回报：公司分红比例从2024年48%提升至2025年55%，再推三年股东回报规划，明确2026-2028年分红比例分
别不低于58%/60%/60%。现价对应A股2025/26年股息率5.0%/5.5%，红利属性凸显。同时宣布今年回购A股30-60亿元。
盈利预测与估值
考虑国内外需求，我们下调26年净利润13%至207亿元，引入27年净利润预测226亿元。当前股价对应A/H股10.5x/9.2x
2026eP/E。同步下调A/H目标价15%/15%至29.75元/28.90港元，分别对应13.5x/11.6x2026eP/E，上行空间29%/27%。
风险
全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│海尔智家(600690)加大股东回报力度，大环境变动带来盈利短期承压 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入3023.47亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润195.53亿元
，同比增长4.39%。其中，2025Q4单季营业总收入为682.93亿元，同比-6.72%；归母净利润为21.8亿元，同比-39.15%。
加大股东回报力度。分红：2025年每10股派发现金红利8.867元（含税），分红金额82.48亿元，2025年度合计分红比
例达55%；2026年分红比例不低于58%，2027-2028年分红比例不低于60%。回购：推出A股回购，规模30-60亿元；回购价格
不超过35元/股；回购期限为方案通过之日起12个月内；用途为员工持股计划。
内外销大环境变动+组织变革一次性投放加大，盈利能力短期承压。毛利率：2025Q4公司毛利率
|