研报评级☆ ◇600685 中船防务 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.03│ 0.27│ 0.71│ 1.14│ 1.52│ 2.15│
│每股净资产(元) │ 11.61│ 12.61│ 12.90│ 13.96│ 15.47│ 17.85│
│净资产收益率% │ 0.29│ 2.12│ 5.53│ 7.00│ 9.00│ 12.00│
│归母净利润(百万元) │ 48.07│ 377.26│ 1008.26│ 1609.40│ 2147.55│ 3029.82│
│营业收入(百万元) │ 16145.95│ 19402.39│ 20547.05│ 23464.92│ 25951.27│ 28468.15│
│营业利润(百万元) │ 70.16│ 390.35│ 1176.35│ 1715.50│ 2376.50│ 3879.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-13 买入 调高 --- 1.31 1.53 1.68 中信建投
2026-05-03 买入 维持 --- 1.07 1.52 2.38 浙商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.04 1.51 2.38 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-13│中船防务(600685)造船主业盈利能力快速提升，在手订单充足支撑后续增长 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2025年中船防务实现营收205.47亿元，同比增长5.90%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长167.26%，2025年经营
质量进一步向好，造船主业基本盘稳固，支线集装箱船等优势船型竞争力突出；同时，公司持续推进自主船型研发、智能
制造和先进工艺升级，在产品谱系完善、建造效率提升和成本管控优化方面进展明显，并积极向钢结构工程、海上风电等
方向延伸业务布局。民船大周期向上为未来公司业绩奠定基础。
事件
中船防务2025年全年实现营收205.47亿元（同比+5.90%），归母净利润10.08亿元（同比+167.26%），扣非归母净利
润9.17亿元（同比+173.15%）。Q4单季营收62.32亿元，归母净利润3.53亿元。一季度实现营业收入56.85亿元，同比增长
56.12%，归母净利润3.96亿元，同比增长114.76%。
简评
中船防务2025年实现营收205.47亿元，同比增长5.90%，归母净利润10.08亿元，同比增长167.26%，2025年业绩明显
改善，收入稳步增长、利润大幅提升，经营质量进一步向好。分业务来看，造船产品实现营收184.72亿元，毛利率为10.2
7%，同比上升0.95个百分点，主要因为在手订单充足、主建船型批量化建造带动生产效率提升，叠加2025年集装箱船需求
仍较为活跃，公司支线箱船优势进一步释放，公司集装箱船实现收入55.85亿元，同比增加7.63%，毛利率达到了26.73%，
同比增加2.77个百分点，交付船价提高为民船毛利率提升带来支撑；特种船及其他收入123.56亿元，同比增加29.98%，毛
利率增加2.03个百分点为2.76%。预计2026-2027年仍然受益于民船大周期影响，公司交付船价处于高位，利好公司毛利率
改善。
海工产品实现营收0.13亿元，毛利率为-332.72%，同比下降311.72个百分点，大幅下滑主要因报告期内无新增海工建
造业务，仅对以前年度项目进行零星收尾和技术保障，收入大幅缩减但资源投入仍较高；同时2025年全球海工新建需求整
体放缓，也压制了板块表现；钢结构工程实现营收10.38亿元，毛利率为18.90%，同比上升7.76个百分点，主要因海外钢
结构订单陆续交付、交付产品整体毛利水平较高；船舶修理及改装实现营收5.54亿元，毛利率为-12.87%，同比下降1.17
个百分点，主要因部分国内修船项目尚未完成结算，且已结算项目最终价格有所下调，导致相关业务出现亏损；机电产品
及其他业务实现营收2.1亿元，毛利率为19.48%，同比下降8.52个百分点，主要因该板块规模较小、项目类型和交付结构
年度波动较大，虽然压力容器等项目带动收入增长，但不同产品毛利率差异拉低了整体盈利水平。
造船业务仍是公司核心基本盘，2025年实现收入184.72亿元，占主营业务比重进一步提升，支线集装箱船保持全球领
先，9200TEU大型集装箱船及“鸿鹄”系列、自主中型箱船拓展取得进展。展望后续，在全球造船景气仍处相对高位、绿
色船舶和集装箱船需求延续背景下，叠加公司手持订单充足，造船板块仍将是业绩主要支撑。公司2025年持续推进科技创
新，全年研发投入9.03亿元，同比增长1.67%，占营收比重4.40%，研发人员1,355人，占员工总数28.72%。公司研发主要
聚焦自主船型设计升级、智能制造及先进工艺应用，形成覆盖集装箱船、气体船、散货船等领域的系列化方案，并通过数
字化加工、机器人焊接等技术持续提升建造效率。全年累计实现经营承接人民币234.6亿元，完成年度计划的134%，共承
接10型53艘新造船订单，包括集装箱船、特种船、气体船等。截至2025年末，公司手持订单合同总价约人民币606亿元，
其中手持造船订单合同总价约人民币591亿元，包括137艘船舶产品、2座海工装备，共452.74万载重吨。
海工业务目前处于低位运行阶段，2025年主要以存量项目收尾和技术保障为主，但公司仍具备高端海工装备和海上风
电基础产品建造能力。展望后续，随着我国海工装备接单保持全球领先，若新订单恢复、海上风电和海洋工程需求回暖，
海工板块仍具修复空间。
钢结构工程已成为重要增量业务，2025年海外订单交付带动收入和毛利率明显提升，公司在重大基础设施和海上风电
装备领域具备较强品牌基础。展望后续，随着海外风电及基建项目持续推进，钢结构工程板块有望延续较好弹性。
船舶修理及改装业务当前规模相对有限，2025年受项目结算节奏和价格调整影响，盈利阶段性承压。展望后续，在全
球船队更新及绿色改装需求提升背景下，该板块仍具一定市场空间，后续改善取决于结算质量和高附加值业务占比提升。
机电产品及其他业务规模较小，2025年在压力容器等项目交付带动下实现增长，但受产品结构波动影响，盈利表现有
所承压。展望后续，该板块预计仍以产业链配套和项目型机会为主，整体保持平稳发展。
盈利预测：造船主业景气延续，中长期成长逻辑持续兑现，给予“买入”评级
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为18.51/21.60/23.70亿元，同比增速分别为83.60%/16.66%/9.76%，对应E
PS分别为1.31/1.53/1.68元。对应2026/2027/2028年的PE分别为24.20/20.74/18.90倍。公司盈利规模持续增长，业绩修
复与成长逻辑有望延续，给予“买入”评级。
风险分析
1、订单兑现及交付节奏不及预期风险：公司当前业绩改善较大程度受益于手持订单充足、主建船型批量化建造及交
付提速。若后续船东需求波动、项目建造进度延后或收入确认节点变化，可能对收入释放和利润兑现产生影响。
2、船舶行业景气波动风险：年报指出，船舶行业具有明显周期性，受全球经济贸易、航运市场波动、地缘政治及国
际规则变化等因素影响较大。2025年全球新船成交量已出现回调，若后续行业需求继续走弱，可能对公司新接订单和产品
价格形成压力。
3、原材料及成本管控风险：公司利润改善的重要原因之一在于精益生产和成本工程见效。若后续钢材、配套设备等
原材料价格上涨，或人工、制造等成本控制不及预期，可能压缩主营业务毛利空间。
4、海工及修船业务盈利波动风险：海工产品2025年基本无新增建造业务，仅存量项目收尾，毛利率大幅为负；船舶
修理及改装业务亦受项目结算节奏和价格调整影响出现亏损。若相关业务后续订单恢复不及预期或低毛利项目占比提升，
可能继续拖累整体盈利表现。
5、汇率及投资收益波动风险：公司2025年财务费用和公允价值变动收益受汇率波动影响较大，同时利润增长中也包
含联营企业投资收益和参股企业分红增加的贡献。若后续汇率波动加剧，或联营企业经营业绩回落，可能对利润端形成扰
动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-03│中船防务(600685)点评报告：业绩符合预期，2026Q1归母净利润同比增长115%│浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩符合预期，2026Q1归母净利润同比增长115%
2026年一季度公司实现营业收入56.85亿元，同比增长56.12%，环比下降8.77%;归母净利润3.96亿元，同比增长114.7
6%，环比增长12.18%;扣非归母净利润3.64亿元，同比增长104.43%，环比增长16.75%。2026年一季度公司业绩显著增长主
要系1）主建船型建造周期进一步压降，产品毛利同比增加；2）联营企业经营业绩显著提升，公司确认投资收益同比大幅
增加。
盈利能力持续提升，2026Q1销售净利率同比+2.24pct，期间费用率-2.0pct。
盈利能力：2026年一季度销售毛利率、净利率分别约8.62%、8.31%，同比-2.21、+2.24pct。
费用端：2026年一季度期间费用率6.38%，同比-2.0pct，环比-1.27pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别
约0.12%、3.11%、3.1%、0.06%，分别同比-0.04、-0.75、-2.33、+1.13pct。
船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上
周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：根据克拉克森统计，2026年1-4月全球船
舶行业新接订单同比增长98.8%。其中，箱船同比下降24.1%，油轮同比增长430.3%；散货船增长78.9%；LNG船同比增长59
7.4%；②价：截至2026-5-1，克拉克森新船造价指数报收183.51点，今年以来下降0.62%，2021年以来增长45.78%，位于
历史峰值95.79%分位。船位紧张与通胀压力后续有望推动船价持续上涨；2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量
及交付量相较上一轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。
由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。
周期趋势：需求端换船周期、环保政策驱动，油轮和散货船新单接力，供给端船厂扩产有限，船价有望创新高。
中船集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，
在集团解决同业竞争方面有望受益。
盈利预测与估值
预计2026-2028年归母净利润为15.1、21.4、33.6亿元，同比增长50%、42%、57%，CAGR=50%。2026年4月30日收盘价
对应PE为30、21、14倍，PB为2.3、2.1、1.8，维持“买入”评级。
风险提示：
1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│中船防务(600685)点评报告：业绩符合预期，2025年归母净利润同比增长167%│浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：3月28日盘后，公司发布2025年年度报告。
业绩符合预期，2025年归母净利润同比增长167%
2025年实现归母净利润10.1亿元，同比增长167%；扣非归母净利润9.2亿元，同比增加173.15%。2025Q4单季度公司实
现营业收入62.32亿元，同比下降7.2%；归母净利润3.53亿元，同比增长85.86%。2025年公司业绩显著增长主要系1）船舶
产品收入及生产效率有所提升，产品毛利同比改善；2）联营企业经营业绩显著提升，参股公司分红金额增加，公司确认
投资收益同比大幅增加。
1）分业务拆分：船舶产品收入184.72亿元，同比增长10.44%；钢结构工程营收10.37亿元，同比增长26%；修船业务
营收5.54亿元，同比下降27%；海工业务营收0.13亿元，同比下降98%；机电产品及其他营收2.1亿元，同比增长34%。船舶
产品拆分来看：集装箱船营收55.9亿元，同比增长7.63%，营收占比27.19%；散货船营收5.3亿元，同比下降73.89%，营收
占比2.58%；特种船及其他营收123.56亿元，同比增长29.98%，营收占比60.14%。
2）新接订单方面：2025年累计实现经营承接人民币234.6亿元，完成年度计划的134%，共承接10型53艘新造船订单，
包括集装箱船、特种船、气体船等。
3）交付方面：2025年公司完工交船39艘船舶，共111.53万载重吨，同比增长2.8%。
4）手持订单方面：公司手持订单合同总价约606亿元，其中在手造船订单合同总价约591亿元，包括137艘船舶产品及
2座海工装备，共452.74万载重吨；海上风电装备、船舶修理等非造船产品在手订单合同总价约15亿元。
船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上
周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：根据克拉克森统计，2026年1-2月全球船
舶行业新接订单同比增长94%。其中，箱船同比下降30%，油轮同比增长1077%；散货船下降14%；LNG船同比增长927%；②
价：截至2026-2-28，克拉克森新船造价指数报收182.14点，今年以来下降1.36%，2021年以来增长43.29%，位于历史峰值
95.11%分位。船位紧张与通胀压力后续有望推动船价持续上涨；2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量
相较上一轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧
张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。
周期趋势：需求端换船周期、环保政策驱动，油轮和散货船新单接力，供给端船厂扩产有限，船价有望创新高。
中船集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，
在集团解决同业竞争方面有望受益。
控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满
1）黄埔文冲：公司控股子公司，控股比例54.54%。截止2025年末，手持订单606亿元，在手订单饱满；2）广船国际
：公司参股子公司，参股比例41.02%。2025年广船国际主营业务收入199.14亿元，同比增长15.58%；主营业务利润34.33
亿元，同比增长70%。根据克拉克森数据库，截止2026-3-30，手持订单752万载重吨、362万CGT，在手订单饱满。
盈利预测与估值
预计2026-2028年归母净利润为14.7、21.4、33.6亿元，同比增长46%、46%、57%，CAGR=50%。2026年3月31日收盘价
对应PE为28、19、12倍，PB为2.1、1.8、1.6，维持“买入”评级。
风险提示：1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|