研报评级☆ ◇600660 福耀玻璃 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 7 3 0 0 0 10
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 7 3 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.16│ 2.87│ 3.57│ 4.00│ 4.66│ 5.40│
│每股净资产(元) │ 12.04│ 13.68│ 14.39│ 16.58│ 19.08│ 21.97│
│净资产收益率% │ 17.91│ 21.01│ 24.80│ 24.97│ 25.37│ 25.75│
│归母净利润(百万元) │ 5629.26│ 7497.98│ 9312.30│ 10447.50│ 12136.20│ 14080.44│
│营业收入(百万元) │ 33161.00│ 39251.66│ 45787.44│ 52719.56│ 60485.78│ 68772.89│
│营业利润(百万元) │ 6791.29│ 9075.05│ 11185.39│ 12395.33│ 14471.00│ 16733.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 3.93 4.50 5.17 长江证券
2026-03-24 增持 维持 --- 3.94 4.71 5.57 国海证券
2026-03-23 买入 维持 --- 3.91 4.76 5.40 银河证券
2026-03-20 买入 维持 --- 3.88 4.26 4.66 东吴证券
2026-03-20 买入 维持 --- 4.09 4.86 5.63 招商证券
2026-03-20 买入 维持 74.85 4.15 4.90 5.74 光大证券
2026-03-19 增持 维持 --- 4.03 4.65 5.48 国信证券
2026-03-18 买入 维持 --- 4.08 4.70 5.40 西部证券
2026-03-18 买入 维持 74 4.00 4.64 5.51 华泰证券
2026-03-18 增持 维持 73.4 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│福耀玻璃(600660)年报点评：业绩符合预期，量价双升下盈利能力持续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入457.9亿元，同比+16.7%；归母净利润93.1亿元，同比+24.2%。
事件评论
公司全年汽玻业务量价双升营收增速跑赢行业，盈利能力持续提升。1）收入：下游方面，2025年中国乘用车产量同
比+10.1%、美国轻型车销量同比+2.6%、欧洲乘用车注册量同比+2.4%。公司全年实现营收457.9亿元，同比+16.7%，高附
加值产品占比提升5.44pct，玻璃均价提升8.1%，加之市占率持续提升，收入增速持续优于下游。2）利润：公司全年毛利
率37.3%，同比+1.0pct，主要受益于产能利用率提升等因素。期间费用率12.7%，同比-0.3pct，其中汇率波动产生汇兑收
益3.0亿元，同比增加3.2亿。公司全年归母净利润93.1亿元，同比+24.2%，对应归母净利率20.3%，同比+1.2pct，盈利能
力持续提升。3）美国工厂：盈利能力表现较好，2025年实现收入79.2亿元，同比+25.4%，实现净利润8.8亿元，同比+40.
9%，对应净利率为11.2%，同比+1.2pct。
市占率及产品价值双升态势延续，公司四季度业绩稳健增长。下游方面，2025Q4中国乘用车产量同比+2.2%、美国轻
型车销量同比-3.8%、欧洲乘用车注册量同比+4.9%。下游景气叠加公司量价双升，公司Q4实现营收124.9亿元，同比+14.1
%，环比+5.3%，再创历史新高。盈利方面，公司Q4毛利率37.0%，同比+1.2pct，环比-0.9pct。公司Q4归母净利润22.5亿
元，同比+11.4%，环比-0.5%，对应归母净利率18.0%，同比-0.5pct，环比-1.0pct。
三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年
全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2025年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、
可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升5.44
个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司
全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。
铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。
乘升级东风，龙头地位再提升。公司管理顺利交接，曹德旺先生辞去董事长职务，其子曹晖先生经董事会选举接任董
事长。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长
较高的分红水平下（2025年分红率达58.85%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2026-2028年归母净利润分别为102.4、
117.5、134.9亿元，对应PE分别为14.7X、12.8X、11.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。
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2026-03-24│福耀玻璃(600660)2025年年报点评：2025年收入持续增长，盈利能力稳健提升│国海证券 │增持
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事件:
福耀玻璃2026年3月18日发布2025年年报：2025年全年，公司实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；实现归母
净利润93.12亿元，同比增长24.20%；实现扣非归母净利润91.65亿元，同比增长23.08%。其中2025Q4，公司实现营业收入
124.86亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润22.48亿元，同比增长11.35%；实现扣非归母净利润22.43亿元，同比增长
18.34%。
投资要点:
2025年收入同比增速跑赢国内/美国汽车行业销量表现，高附加值产品占比持续提升。公司2025年实现营收457.87亿
元，同比增长16.65%。根据中国汽车工业协会和市场研究机构Omdia的数据，中国、美国汽车销量2025年同比分别增长9.4
%/2.4%，公司营收同比增速跑赢国内、美国汽车行业销量同比增速。公司收入同比增长，主要得益于各类产品收入以及海
内外收入的同步增长。分产品来看，2025年公司汽车玻璃、浮法玻璃分别实现收入418.9亿元/64.8亿元，同比分别增长17
.3%/8.7%；分地区来看，国内和国外分别实现收入242.4亿元/208.6亿元，同比分别增长14.6%/18.8%，2025年年内安徽合
肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目已相继投产，后续有望进一步扩大公司收入规模。此外，从价格端来看，根
据2025年年报，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐
式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升5.44个百分点，单车价值量提升助力公司业绩提升。
产品毛利率提升和费用率优化带动公司盈利能力提升。公司2025年实现归母净利润93.12亿元，同比增长24.20%。利
润率方面，公司2025年分别实现销售毛利率/销售净利率37.27%/20.35%，同比分别提升1.04pct/1.23pct。公司各类产品
毛利率均有提升，汽车玻璃和浮法玻璃的毛利率分别同比提升1.17pct/3.60pct。费用率方面，2025年期间费用率为12.70
%，同比优化0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.11pct/+0.07pct/-0.09pct/-0.14pct。
盈利预测和投资评级：我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利
润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。后续随着国内外新建成产
能逐步爬坡放量，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2026-2028年实现营业收入524.48/605.96/689.61亿元
，同比增速为15%/16%/14%；实现归母净利润102.74/122.89/145.33亿元，同比增速10%/20%/18%；EPS为3.94/4.71/5.57
元，对应当前股价的PE估值分别为14/12/10倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预
期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期；高层更迭带来的不确定性。
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2026-03-23│福耀玻璃(600660)2025年年报业绩点评：毛利率再创新高，量价齐升驱动高增│银河证券 │买入
│长 │ │
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事件:公司发布2025年年报，2025年实现营业收入457.87亿元，同比+16.65%;实现归母净利润93.12亿元，同比+24.20
%;实现扣非归母净利润91.65亿元，同比+23.08%6。全年每股派息1.2元，叠加中期分红后全年现金分红达54.8亿元，股息
率约4%，延续高比例分红传统。2025Q4，公司实现营业收入124.86亿元，同比+14.15%，环比+5.32%;实现归母净利润22.4
8亿元，同比+11.35%，环比-0.47%。
业绩增长强劲，Q4毛利率显著提升，受汇率波动影响财务费用率持续上行。2025年公司收入与利润均实现双位数增长
，其中利润增速显著快于收入增速，彰显了较强的盈利弹性。分产品看，汽车玻璃作为基本盘，实现收入418.89亿元，同
比+17.30%;浮法玻璃实现收入64.80亿元，同比+8.71%6。盈利能力方面，2025年毛利率37.27%，同比+1.04pct，净利率20
.35%，同比+1,23pct;2025Q4毛利率为37.03%，同比+4.91pct，环比-0.87pct，Q4净利率为18.01%，同比-0.37pct，环比-
1.05pct。分产品看，2025年汽车玻璃毛利率31.32%6，同比提升1.17pct，浮法玻璃毛利率39.64%，同比提升3.60pct。盈
利能力的提升主要得益于高附加值产品占比增加、全价值链协同降本以及海运费、天然气等成本优化。费用端，25Q4期间
费用率15.77%，同比+6.36pct/环比+1.60pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/7.81%6/4.16%6/0.74%
，分别同比+3.39/+0.45/-0.07/+2.60pct，分别环比+0.35/+0,25/-0.14/+1.14pct。费用率上升主要受汇率波动影响，导
致财务费用率上行，同时公司处于新产线爬坡期，人力投入等管理端刚性成本小幅抬升。研发支出维持高位，重点布局智
能玻璃集成、光伏玻璃镀膜(钙钛矿技术透光率达93%)、0.7mm超薄玻璃(已获特斯拉Cybertruck订单)及氢能储运复合玻璃
材料等前沿方向。
智能全景天幕玻璃、可调光破璃、抬头显示破璃等高附加值产品占比提升驱动ASP结构性增长。2025年公司收入和业
绩增速较快，主要受益于1)国内以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带
动公司汽车玻璃销量向上;2)智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比有所提升
。2025年，公司高附加值产品销售占比同比提升5.44pct，成为驱动公司ASP和毛利率提升的核心引擎。高附加值产品不仅
单价远高于传统产品，且技术壁垒更高，进一步巩固了公司的竞争优势和盈利空间。随着高价值产品在客户端的加速渗透
，公司有望进入量价齐升的长期增长通道。
全球化战略成效显著，产能有望实现跨越式提升。公司海外业务表现亮眼2025年实现收入208.57亿元，同比+18.81%
，增速超越国内市场，收入占比提升至45.5%。美国工厂经营持续改善，产能利用率达95%，全年实现营收79.17亿元，净
利润8.84亿元，盈利能力稳步提升。2025年公司在全球汽车玻璃保持超过30%的市场份额，稳居全球第一。为支撑全球扩
张，公司逆势扩产，安徽合肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目已于2025年相继投产，2026年将继续加速推进上
海铝件、重庆铝件、安徽饰件、安徽具等新项目建设，进一步巩周全球供应能力和成本护城河。
管理层顺利交接注入活力，高分红彰显发展信心。2025年曹晖先生接任董事长，在产品边界拓展和公司治理方面带来
积极影响，为公司往入新的活力为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。近年来公司维持高比例分红政策2025年度现金分
红合计54.8亿元，分红率达58.85%，充分体现了公司强劲的增长能力和对投资者的回报承诺，彰显了其作为核心资产的长
期配置价值。
投资建议：公司2026年增长主要受益于:1)国内以旧换新等刺激汽车消费政策延续，带动公司汽车玻璃销量向上;2)国
内外产能加速释放，区域配套能力和全球化交付能力增强;全球化产能落地:合肥基地(投资57.5亿元)、美国浮法玻璃新产
线(增资4亿美元)加速建设，支撑未来订单需求。3)智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附
加值产品占比提升，带动公司ASP增速上行。预计公司2026-2028年营收分别为526.54/608,20/696.16亿元;归母净利润分
别为102.13/124.26/140.96亿元，EPS分别为3.91/4.76/5.40元，对应PE分别为14.55/11.96/10.55倍，维持“推荐”评级
。
风险提示：产业链价格波动风险;新能源汽车渗透率不及预期的风险;技术升级不及预期的风险等。
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2026-03-20│福耀玻璃(600660)2025年年报点评：4Q25业绩低于预期，1Q26E各因素驱动或 │光大证券 │买入
│仍存挑战 │ │
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2025年业绩披露：2025年公司总营业收入同比+16.7%至457.9亿元（vs.我们预测为467.8亿元），归母净利润同比+24
.2%至93.1亿元（vs.我们预测为101.4亿元）；其中，4Q25营业收入同比+14.1%/环比+5.3%至124.9亿元，归母净利润同比
+11.4%/环比-0.5%至22.5亿元。我们判断4Q25业绩低于预期，主要由于公司新产能释放、叠加国内/美国年末冲量不及预
期、美国工厂盈利回落。
全年毛利率表现稳健，1Q26E各因素驱动或仍存挑战：2025年公司汽车玻璃销量同比增长8.5%，ASP同比增长8.1%（高
附加值产品占比同比+5.4pcts至54.2%），汽车玻璃收入同比+17.3%至人民币418.9亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入
分别同比+14.5%/+20.9%。2025年毛利率同比+1.0pcts至37.3%，销管研费用率同比-0.3pcts至14.4%；其中，4Q25毛利率
同比+4.9pcts/环比-0.9pcts至37.0%，4Q25销管研费用率同比+3.3pcts/环比持平至14.5%。我们判断行业需求不明朗、叠
加产业链上游成本上涨，公司指引2026E降价返利幅度同比扩大0.4pcts至2%。我们预计1Q26E公司面临新产能爬坡周期与
行业周期错配、叠加美元汇率波动，或为全年最具挑战的季度；预计随着美国工厂二期高附加值产品放量，公司盈利能力
有望逐步修复。
高附加值产品结构持续升级，汽玻+铝饰条业务双轮驱动：2025公司资本开支61.6亿元，主要用于安徽/福州新工厂（
300万套产能已建成+爬坡）、美国工厂二期等项目的建设；管理层指引2026E资本开支77.3亿元计划用于安徽/福清基地建
成后的工程款支出等、不涉及新业务投入。公司国内外汽玻+铝饰条业务已形成协同：1）汽玻业务方面，全球市占率持续
提升，量价齐升趋势延续；2）铝饰条方面，业务布局持续完善，福清/长春基地已投产、上海/重庆基地将陆续建设。我
们看好福耀持续实现1）高分红：公司上市至今保持稳定高分红比例，2025年公司分红比例约59%；2）高成长：受益于公
司全球产能扩张+行业智能化提速，量/价/利齐升逻辑持续验证；看好公司依托规模效应+智能电动化业务拓展，实现汽玻
主业与铝饰条长期协同的业绩兑现。
维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：鉴于汽车行业整体承压，我们下调2026E/2027E归母净利润预测9%/8%至约
人民币108.4亿元/127.9亿元，新增2028E归母净利润预测为149.9亿元；下调A/H目标价分别至人民币74.85元/75.60港元
（分别对应约18x/16x2026EPE）。看好公司汽玻主业全球市占率提升前景+铝饰条业务长期协同，维持A/H股“买入”评级
。
风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本
控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。
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2026-03-20│福耀玻璃(600660)2025年年报点评：2025Q4业绩符合预期，汽玻龙头成长步伐│东吴证券 │买入
│稳健 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润93.12亿
元，同比增长24.20%。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入124.86亿元，同比增长14.15%，环比增长5.32%；实现归母
净利润22.48亿元，同比增长11.35%，环比下降0.47%。公司2025Q4业绩整体符合我们的预期。
公司2025Q4业绩基本符合预期，毛利率环比稍有下滑。营收端，公司2025Q4单季度实现营业收入124.86亿元，同比增
长14.15%，环比增长5.32%，主要系公司全球份额持续增长+汽车玻璃升级推动ASP提升。此外，公司营收同比增速持续跑
赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。ASP方面，公司2025年汽车玻璃每
平方米单价为247.60元，同比提升8.07%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提升。毛利率
方面，公司2025Q4单季度毛利率为37.03%，环比微降0.87个百分点。期间费用方面，公司2025Q4单季度期间费用率为15.7
7%，环比提升1.60个百分点；其中，2025Q4单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/7.81%/4.16%/0.74%，环
比分别+0.35/+0.25/-0.14/+1.14个百分点；公司2025Q4财务费用率环比提升主要系汇兑亏损所致。归母净利润方面，公
司2025Q4单季度实现归母净利润22.48亿元，环比下降0.47%；对应归母净利率18.01%，环比下降1.05个百分点。
全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三
家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手
，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额
有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天
幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
盈利预测与投资评级：考虑到因外汇波动导致公司汇兑亏损等情况，我们将公司2026-2027年的归母净利润预测从111
.11亿元/131.74亿元调整至101.29亿元/111.10亿元，新增2028年归母净利润预测值121.73亿元，对应的EPS分别为3.88元
、4.26元、4.66元，市盈率分别为14.55倍、13.27倍、12.11倍，公司作为全球汽玻龙头仍处估值低位，看好公司长期稳
健发展，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。
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2026-03-20│福耀玻璃(600660)2025年业绩强劲，持续稳健增长 │招商证券 │买入
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3月17日公司发布2025年报，公司全年实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；归母净利润93.12亿元，同比增长
24.20%；扣非归母净利润91.65亿元，同比增长23.08%。
汽车玻璃业务持续量价齐升。2025年，汽车玻璃业务作为公司营收主力，全年销量169.18百万平方米，收入418.89亿
元，平均单价提升至247.6元/㎡，同比增长8.08%，持续量价齐升。公司毛利率同比提升1.04个百分点至37.27%，净利率
提升1.23个百分点至20.35%，期间费用率同比下降0.28个百分点至12.70%，成本控制与运营效率优化成效显著。
现金流充沛，继续高分红。全年经营现金流净额达120.55亿元，同比增长40.8%，现金流状况充裕，为公司产能扩张
、技术研发及利润分配提供有力支撑。利润分配方面，公司拟全年合计派发现金股利54.80亿元（含税），分红比例达58.
85%，当前股息率为3.24%。
四季度经营稳健，逆势增长。2025年四季度公司实现营业收入124.9亿元，同比增长14.1%，环比增长5.32%；归母净
利润22.5亿元，同比增长11.4%，环比下降0.47%；扣非归母净利润22.4亿元，同比增长18.3%，环比下降10.8%。四季度毛
利率为37.03%，同比上升4.91个百分点，环比下降0.87个百分点；净利率为18.01%，较上年同期下降0.46个百分点，较上
一季度下降1.05个百分点。
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币61.64亿元，其中安徽配套汽玻、安徽配件汽玻及安徽
浮法项目资本性支出合计约人民币17.99亿元，福建配套玻璃项目资本性支出约人民币11.32亿元，美国汽车玻璃项目资本
性支出约人民币9.83亿元，苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币4.28亿元、天津汽车玻璃项目资本性支出约人民币4.22
亿元。
境外子公司福耀玻璃美国有限公司（含100%控股的福耀玻璃伊利诺伊有限公司及福耀美国C资产公司）2025年资产总
额折人民币87.43亿元，2025年营业收入折人民币79.17亿元，净利润折人民币8.84亿元，净利率达到11.17%。
投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提
升，行业龙头地位凸显，行稳致远，预计2026、2027、2028年公司盈利106.78、126.75、146.81亿元，分别对应13.8、11
.6、10.0XPE，强烈推荐!
风险提示：1、产能建设不及预期；2、下游整车需求不及预期。
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2026-03-19│福耀玻璃(600660)产品升级，经营强韧，数字化与智能化转型有望加速成长 │国信证券 │增持
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公司2025年归母净利润同比增长24%，重视股东回报。福耀玻璃2025年全年实现营收458亿元，同比+17%；归母净利润
93亿元，同比+24%；单Q4公司实现收入125亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润22.48亿元，同比增长11%，环比持平微
降，核心为汇兑损益影响。分红层面，2025年报公告拟每股分配现金股利人民币1.20元，叠加已实施每股分配0.90元中期
股利，公司2025年度现金分红合计54.8亿元，现金分红比例58.85%，上市至今累计分红比例超64%。此外，公司已提请股
东会授权董事局制定2026年中期分红方案，有望持续中期分红，高度重视股东回报。
公司25Q4毛利率37%，同比+4.9pct，盈利能力强悍。2025年公司毛利率37%，同比+1pct，归母净利率20%，同比+1.2p
ct；其中单Q4毛利率37%，同比+4.9pct，环比-0.9pct，核心为公司提质增效、规模效应兑现及原材料利好贡献；归母净
利率18%，同比-0.5pct，环比-1.1pct，主要受汇率损益影响。
汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2㎡以上，材质与光、电、影像结合
友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车
玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有
望进入新一轮爆发时刻。
福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。
量端，25年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全
面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。
价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至25年248元，CAGR为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测
行业单车价值26-28年CAGR为7%+。
风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃
面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600元-1000元-远期2000元+。我
们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期海外宏观环境及公司汇兑损益可能存在波动，我们预计26-28年归母净利
润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。
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2026-03-18│福耀玻璃(600660)2025年盈利稳健增长，龙头展现经营韧性 │中金公司 │增持
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2025业绩符合市场预期
公司公布2025业绩：全年实现收入457.87亿元，同比+17%；归母净利润为93.12亿元，同比+24%。4Q25实现收入124.8
6亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润为22.48亿元，同比+11%，环比基本持平。2025年业绩符合市场预期。
发展趋势
营收稳健增长，全球化与产品结构升级是核心推动力。2025年营收增长主要驱动力包括:1)海外市场竞争力增强，202
5年公司国外地区收入同比+18.81%，增速快于国内市场的14.58%,2)公司高附加值产品占比同比+5.44ppt。往前看，我们
预计随着高附加值产品占比进一步提升，叠加全球市占率增加，且公司积极拓展国内铝饰件等业务，开拓第二成长曲线，
公司营收有望持续跑赢行业。
盈利能力持续提升，高分红政策彰显长期价值。2025年毛利率37.3%，同比+1ppt。4Q25毛利率为37%，同比+4.9pct。
毛利率提升主要得益于：1）高附加值产品占比提升带来的产品结构优化；2）上游原材料纯碱价格下降，推动浮法玻璃业
务毛利率同比+3.6ppt。3）规模效应持续释放。2025年经营性净现金同比+41%至120.55亿元，表现强劲。公司维持高分红
政策，全年现金分红合计54.8亿元，分红比例达58.85%，持续回报股东。
新产能逐步释放，全球市占率提升逻辑明确。公司全球化布局持续兑现，安徽合肥、福清等重点项目已相继投产。往
前看，我们预计，在竞争对手战略收缩的背景下，公司扩张产能，有望持续提升在欧美等海外市场的份额，全球龙头地位
进一步巩固。
盈利预测与估值
由于国内乘用车销量承压，我们下修2026年净利润5.25%至105亿元,首次引入2027年净利润为118亿元。当前A股股价
对应2026/2027年14.7倍/13.1倍P/E。当前H股股价对应2026/2027年13.8倍/12.2倍P/E。A股维持跑赢行业评级和73.40元
目标价，对应2026/2027年18.2倍/16.3倍P/E，较当前有24.1%上行空间。H股维持跑赢行业评级和71.10港元目标价，对应
2026/2027年15.7倍/13.8倍P/E，较当前有13.6%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期，汽车产量不及预期，价值量提升不及预期。
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2026-03-18│福耀玻璃(600660)全球化布局持续助力经营韧性 │华泰证券 │买入
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公司发布年报，2025年实现营收457.87亿元（yoy+16.7%），归母净利93.12亿元（yoy+24.2%），扣非净利91.65亿元
（yoy+23.1%）。其中Q4实现营收124.86亿元（qoq+5.3%/yoy+14.1%），归母净利22.48亿元（qoq-0.5%/yoy+11.4%），略
低于市场一致预期（VisibleAlpha）的25.39亿元，主要受汇兑因素影响。公司拟分派末期每股现金股利1.2元，叠加中期
已派0.9元，全年合计分红比58.9%。我们认为，公司高附加值产品占比提升与全球化布局将持续驱动增长，而稳定的高分
红政策也彰显了其投资价值，维持公司A/H“买入”。
高附加值产品持续推动公司汽车玻璃主业量价齐升
公司2025年汽车玻璃业务表现强劲，实现收入418.89亿元，yoy+17.3%，我们测算全年销量和ASP同比分别增长8.5%/8
.1%。得益于智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比同比提升5.4pct，公司2025年汽车玻璃
毛利率为31.32%，同比提升1.17pct。根据中国汽车工业协会数据，2025年国内汽车产销量分别为3453/3440万辆，同比分
别增长10.4%/9.4%，其中新能源汽车销量占比首次突破50%，公司收入增速超越行业、体现出更强韧性。我们认为全球汽
车“新四化”的发展趋势将进一步提升高附加值玻璃产品的应用，公司ASP和毛利率有望持续提升。
积极延伸海外市场，全球化布局成效显著
公司在深耕国内市场的同时，积极拓展海外业务，2025年海外收入占比达45.55%，同比提升0.83pct。公司全年境外
收入达208.57亿元，yoy+18.8%，超过国内市场的14.6%增速。其中，境外子公司福耀美国实现收入79.17亿元，净利润8.8
4亿元，yoy+25.4%/+41.0%，利润率持续改善。从产品结构看，公司在稳固提升OEM市场份额的同时，加速开拓ARG市场，2
025年售后服务市场销量同比增长6.65%。随着全球汽车保有量的持续攀升及公司全球产能的释放，公司海外市场份额有望
进一步提升。
阶段性产能建设推升负债水平和资本开支
截至2025年末，公司资产负债率为46.4%，同比+2.8pct，期末带息债务余额168.54亿元，我们测算公司期末净负债率
-7.4%，财务结构保持优异。公司2025年资本性支出61.64亿元，主要用于安徽、福建和美国等生产基地建设，为未来增长
夯实产能基础。得益于营收净利较快增长，2025年公司经营现金净流入达120.55亿元，同比大幅增长40.79%。公司公告拟
派发年度现金股利每股1.20元，结合已实施的每股0.90元中期股利，全年合计派息54.80亿元，分红率达58.9%，持续高比
例分红回馈股东。
盈利预测与估值
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