研报评级☆ ◇600633 浙数文化 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.40│ 0.45│ 0.55│ 0.60│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 7.80│ 7.89│ 8.08│ 8.30│ 8.55│ 8.81│
│净资产收益率% │ 6.72│ 5.11│ 5.59│ 6.57│ 6.88│ 7.03│
│归母净利润(百万元) │ 662.94│ 511.53│ 572.60│ 696.68│ 761.10│ 813.61│
│营业收入(百万元) │ 3078.02│ 3096.73│ 3081.25│ 3363.06│ 3639.91│ 3897.04│
│营业利润(百万元) │ 838.75│ 577.89│ 613.62│ 765.25│ 832.00│ 887.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 0.48 0.51 0.52 国海证券
2026-04-18 买入 维持 16.8 0.56 0.61 0.67 国泰海通
2026-04-08 买入 维持 16.71 0.56 0.60 0.66 广发证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.58 0.64 0.69 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.56 0.63 0.67 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│浙数文化(600633)公司动态研究：主业稳健增长，算力、AI应用推动高质量发│国海证券 │买入
│展 │ │
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营销业务构成增长引擎，“数字文化+”板块稳健发展。
2025年公司实现营业总收入30.81亿元（yoy-0.5%），毛利率为49.32%（yoy-8.8pct），其中数字营销业务实现收入9
.28亿元（yoy+19.72%），毛利率为17.85%（yoy-0.93pct），主要系九天互动、淘宝天下运营良好，成为收入增长引擎；
2025年在线游戏运营业务实现收入12.41亿元（yoy-7.4%），毛利率为80.59%（yoy-10.45pct），边锋掼蛋等休闲棋牌类
游戏保持领先，毛利率下降可能系边锋精准投放支出增加；在线社交业务实现收入2.15亿元（yoy-19.83%），毛利率为27
.89%（yoy-14.77pct），技术信息服务业务实现收入6.6亿元（yoy-3.59%），毛利率为41.93%（yoy-3.79pct）。公司整
体运营稳健，2026Q1公司实现营业总收入8.74亿元（yoy+23.69%）。
销售、管理费用稳步优化，营运效率有所提升。
2025年公司研发投入为3.52亿元，研发费用率为11.42%，研发人员占比达43.78%，公司持续打磨传播大模型、“浙浙
”大模型、文生义大模型等AI应用矩阵。2025年公司销售费用为2.69亿元（yoy-37.72%），主要系子公司市场推广费减少
，管理费用为3.78亿元（yoy-13.15%），营运效率持续优化。2025年公司归母净利润为5.73亿元（yoy+11.94%），净利率
为18.30%（yoy+0.81pct）。2026Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.91%/11.33%/7.61%，同比分别-5.07/-3.43/-4.81
pct，营运效率持续提升。
强化网文业务布局，算力、AI应用等创新业务推动高质量发展。
2026年公司将强化网游、网文、漫剧等数字娱乐板块布局，原创故事社区掌心雷网文平台用户持续破圈，根据七麦，
2025年App最高位列社交（免费榜）48名，社交（畅销榜）56名。AI垂类应用方面，2025年传播大脑已覆盖全国26个省份
，服务浙江省95家媒体，实现100+项AI能力，城市大脑则自研推出超融合智能中枢系统AgentPaaS，推出AI问数、政策计
算器、AI智库等智能体服务。2026年公司将重点投入新一代智能算力中心、精品游戏与新业务矩阵和AI能力与应用矩阵等
方向，以AI赋能推动高质量发展。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为33.69/36.13/37.96亿元，归母净利润为6.14/6.45/6.65
亿元，对应PE为27/26/25X。公司为国内休闲游戏领军企业，积极布局网文漫剧、传播大脑、智能算力等创新业务，成长
空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。
风险提示：政策监管趋严、游戏流水不及预期、AI业务拓展不及预期、商誉减值、核心人才流失、应收账款减值、行
业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
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2026-04-18│浙数文化(600633)2025年年报点评：数字文化基本盘稳固，AI与数据要素构筑│国泰海通 │买入
│成长新引擎 │ │
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本报告导读：
公司2025年业绩稳健，在数字文化基本盘稳固的同时，发力算力、垂类大模型、省级数据交易平台的科技闭环布局，
布局网络文学平台、潮玩谷子等新业务，文化与科技深度融合的成长价值逐步兑现。
投资要点：
我们认为2026年随着公司加速推动算力基础设施改造，以及网络文学平台、潮玩谷子等新业务的逐步落地，公司有望
贡献增量收入和利润。我们预计2026-2028年公司EPS预测值分别为0.56/0.61/0.67元，考虑到公司2026年部分业务正在起
步阶段，因此盈利预测相比上次（2026-2027年分别为0.61/0.67元）有所下调，参考可比公司，我们给与公司2026年30倍
动态PE，对应目标价16.80元，维持“增持”评级。
主业稳健，数字营销业务增长显著。公司2025年实现总营业收入30.81亿元，同比减少0.5%；其中数字营销业务同比
增长19.72%，在线游戏/技术信息服务收入同比下降7.40%/3.59%，社交媒体业务持续战略性收缩。实现归母净利润5.73亿
元，同比增长11.94%。2025年累计现金分红3.17亿元（含税），积极分红回馈投资者。
数字文化内容矩阵稳固，精品化与新业态同步推进。数字文化业务保持核心地位，在线游戏收入12.41亿元，边锋掼
蛋稳居同类产品日活领先，依托AI算法持续优化体验；掌心雷网络文学平台跻身国内垂类领先阵营，AIGC漫剧、TCG卡牌
、潮玩谷子等新业态有序布局。数智文旅方面，“浙里文化圈”“游浙里”累计用户突破1500万，自研文旅大模型“浙浙
”完成备案，AI伴游智能体“鲸六向导”上线，战旗网络承接中超等多项赛事运营，文体旅融合场景深化。
数字科技全面落地，算力+模型+数据构筑核心壁垒。公司数字科技业务加速兑现，富春云建成浙江省域文化算力中心
，北京项目推进国产智能算力基地，夯实AI底层算力支撑；传播大脑、城市大脑、智慧网络医院等主体累计3个垂类大模
型、9项算法通过国家网信办备案，覆盖融媒、城市治理、智慧医疗等场景。数据要素布局领先，浙江大数据交易中心入
驻数商超1500家，上架数据产品3000余个，场内交易额稳步增长，“算力+算法+数据”三位一体的科技生态已成型。
风险提示：边锋网络旗下产品流水下滑，数字营销业务及技术信息服务收入增长不及预期。
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2026-04-08│浙数文化(600633)游戏及IDC主业稳健，AI布局持续拓展 │广发证券 │买入
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浙数文化发布2025年报。2025年，公司实现营业收入30.81亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润5.73亿元，同比增
长11.94%；实现扣非归母净利润3.88亿元，同比下降4.28%。其中25Q4公司实现营业收入9.29亿元，同比增长0.18%；实现
归母净利润0.38亿元，同比增长2.74%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比下降43.16%。
按业务拆分：25年公司在线游戏运营业务收入同比下降7.40%至12.41亿元，在线游戏运营精准投放支出增加，有望在
26年带来流水增量；数字营销业务收入同比增长19.72%至9.28亿元；在线社交业务收入同比下降19.83%至2.15亿元，技术
信息服务业务收入同比下降3.59%至6.60亿元。
经营亮点与展望：（1）数字文化：休闲棋牌游戏表现稳健，积极探索卡牌等潮玩谷子业务，以及原创故事社交平台
掌心雷，在25年运营取得显著突破。（2）数据中心：富春云科技杭州富阳数据中心基本建成省域文化算力赋能中心，北
京四季青数据中心积极推进与国内领先的科技、算力企业合作，有望在2026年看到收入增量。（3）AI应用：传播大脑已
为全省95家媒体提供技术服务，业务拓展至26个省市自治区；城市大脑，已推出AI问数、政策计算器、AI智库等智能体服
务；智慧网络医院自主研发“AI预问诊”“医生AI数字分身”“AI+患者全程就医”以及“AI+县域医共体慢病管理”等AI
+医疗健康解决方案，与华东、西南、华中等全国多地医院展开深度合作。
盈利预测与投资建议：公司在游戏、IDC等成熟业务的支撑下，预计后续数据要素相关政策仍将持续落地，传播大脑
盈利能力提升，叠加谷子经济布局，有望打开成长空间。我们预计26-28年营业收入为33.02亿元、35.34亿元和37.64亿元
，归母净利润为7.06亿元、7.63亿元和8.33亿元。给予公司26年30xPE，对应合理价值16.71元/股，维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水下滑、政策落地节奏、业务拓展和转型不及预期。
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2026-04-02│浙数文化(600633)2025年收入下降0.5%，持续看好公司的AI产业链卡位优势 │国信证券 │增持
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2025年公司收入同比下降0.5%，游戏和社交业务下滑、数字营销业务贡献增量。1）2025全年，公司收入30.8亿元，
同比-0.5%；分业务看，在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销业务收入分别同比-7.4%/-19.8%/-3.6%/+19.7%。公司归
母净利润5.7亿，同比+11.9%。2）2025年第四季度，公司收入9.3亿，同比+0.2%；归母净利润0.4亿，同比+2.7%。3）4月
1日，公司高管何锋、郑法其、梁楠、张宇宜、朱成永、余羽合计增持公司股份5.7万股，占总股本的0.0045%，彰显管理
层对未来发展的信心。
毛利率和整体费用率同比均有下降。公司2025年毛利率49.3%，同比下降8.8个百分点，其中在线游戏运营/在线社交/
技术信息/数字营销业务的毛利率分别同比下降10.5/14.8/3.8/0.9个百分点；归母净利率18.6%，同比增长2.1个百分点。
费用率整体下降5.6个百分点至32.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.7%/12.3%/0.9%/10.6%，分别同比-5.2/-1.8/
+1.5/-0.1个百分点。
公司将AI技术深度融入数字文化、数字技术和数据运营工作流，具备卡位优势。1）数字文化领域：公司运用AI技术
优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发、探索潮玩业务、布局AI
漫剧；战旗网络自研的3种算法已通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，还承接了2025中超联赛浙江队主场等体育
展示工作；数字文旅方面也上线了AI伴游智能体“鲸六向导”，打造国内文旅领域垂直领域AI旅行助手。2）数智技术领
域：传播大脑全省融媒“一张网”已为全省95家媒体提供技术服务，业务拓展至26个省市自治区；富春云科技推动算力基
础设施升级，杭州富阳数据中心基本建成浙江省域文化算力中心，北京四季青数据中心与多家国内领先的科技、算力企业
共同打造国内算力重点项目。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心数据交易服务平台入驻数商会员达1500余家，上架
数据产品3000多个，2025年场内交易额明显增长。此外，淘宝天下的全案营销领域运用AI视频生产等工具取得突破。
风险提示：AI应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
投资建议：看好AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。公司2025年主动缩减社交业务收入略有下
滑，但营销、漫剧、潮玩成为新的增长点，我们维持盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.4/8.2亿、新增
2028年预测8.7亿；公司核心业务稳健、AI垂类应用和数据要素布局前瞻，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。
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2026-04-02│浙数文化(600633)2025年报：主业稳健，数据要素及数字营销业务高增长 │中信建投 │买入
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四季度收入稳健，全年数字营销业务贡献主要增长。四季度收入9.3亿元，同比+0.18%。分业务看，25年数字营销业
务收入9.3亿元，同比+19.7%；游戏运营及技术服务收入小幅下滑，分别同比-7.4%、-3.6%。此外，公司控股的浙江大数
据交易中心2025年场内交易额明显增长。
资产减值损失拖累四季度利润。
1）计提资产减值损失1.14亿元，拖累当期净利润。减值主要来自长投公司来玩互娱的计提。
2）毛利率-17.6pcts，预计主要系财务口径调整。25年在线游戏运营业务毛利率同比下滑10.5pcts，预计主要由于精
准投放由体内公司执行，财务口径上由销售费用调整为营业成本，实际盈利能力无显著变化；在线社交业务毛利率同比-1
4.8pcts，预计系掌心雷等产品处于运营投入期。
3）期间费率显著降低、运营效率提升。销售、管理、研发费率分别同比-3.9、-7.6、-2.5pcts。
事件
3月30日，公司发布2025年财报。2025年收入30.8亿元，同比-0.5%，归母净利润5.7亿元，同比+11.9%。其中，Q4收
入9.3亿元，同比+0.18%，归母净利润0.38亿元，同比+2.7%。
简评
收入：核心主业整体稳健，其中数字营销业务贡献主要增长。2025年收入30.8亿元，同比-0.5%，Q4收入9.3亿元，同
比+0.18%。分业务看，2025年数字营销业务收入9.3亿元，同比+19.7%；游戏运营及技术服务收入小幅下滑，分别同比-7.
4%、-3.6%；在线社交业务收缩至2.2亿元，但同比降幅（-19.8%）较2023-24年50%以上的降幅显著收窄。
经营端，AI布局、数据要素、科技文化领域同步推进。
1、AI：上线媒体领域小龙虾智能助理灵思超级助手。据公司3月28日公众号，旗下传播大脑打造了媒体行业生产力三
件套——万媒、传播大模型与灵思超级助手，灵思超级助手近期上线，是业内首个媒体小龙虾智能助理。灵思基于万媒沉
淀的数据资源，可以灵活调用采编、媒资、传播分析等各类应用能力，实现从选题策划、内容生产到分发评估的全流程协
同。同时，依托万媒平台内嵌的IM能力，灵思可以在沟通中发起任务、跟踪进度、反馈结果，形成“人机协同-任务执行-
结果闭环”的完整链路。目前，公司已有传播大模型、文生义大模型等3个垂类大模型和9项算法通过国家网信办备案，形
成了覆盖数字融媒、城市智治、智慧医疗、数智文旅等领域的AI应用矩阵。
算力端，富春云合计拥有机柜组数超过1.25万，为多家大模型等AI相关公司提供算力支持。其中，杭州富阳数据中心
基本建成浙江省域文化算力中心，北京四季青数据中心与多家国内领先的科技、算力企业共同打造国内算力重点项目，加
快建设新一代国产智能算力中心基地。
2、数据要素：公司控股的浙江大数据交易中心2025年场内交易额明显增长。数据交易服务平台年内新增上线平湖、
衢州、丽水、萧山、金华、中科视语、高质量数据集等专区，入驻数商会员达1500余家，上架数据产品3000多个。公司参
与发起浙江数商联盟并设立联盟秘书处，与钉钉等多家互联网公司达成数据交易合作。
3、科技文化：休闲棋牌类游戏稳健，边锋网络同步推进网络社交文学及AIGC漫剧布局；战旗网络继续拓展体育赛道
；2025年公司建设运营的浙江文旅官方公共服务平台“浙里文化圈”与“游浙里”新增用户167万，累计注册用户突破150
0万。
四季度整体盈利水平稳健，但结构性变化较大。1）当期计提资产减值损失1.14亿元，减值主要来自长投公司来玩互
娱的计提（减值准备0.99亿元），去年同期计提0.92亿元的商誉。2）毛利率-17.6pcts，主要系游戏营运成本提升。2025
年在线游戏运营业务毛利率同比下滑10.5pcts，主要因为该业务精准投放支出增加；在线社交业务毛利率同比-14.8pcts
，预计系掌心雷等产品处于运营投入期。3）但期间费率显著降低，公司运营效率提升、费用控制较好。四季度销售、管
理、研发费率分别同比-3.9、-7.6、-2.5pcts。其中，销售费率的降低主要系市场推广费用减少。
投资建议
1、公司主业经营稳健。游戏、数字营销业务目前可稳定贡献收入利润，边锋网络近2年净利润均保持在5亿以上，25
年数字营销业务收入增长15%以上。
2、数据要素布局领先。25年公司控股的浙江大数据交易中心场内交易额明显增长，交易服务平台吸引超1500家数商
企业入驻。公司参与发起浙江数商联盟并设立联盟秘书处，与钉钉等多家互联网公司达成数据交易合作。
3、为阿里等公司提供算力支持，富春云机柜组数超过1.25万，算力需求紧俏下，上电率有望提升，进而贡献更多收
入、利润增量。
4、AI布局持续深化。3月，旗下传播大脑推出灵思超级助手，是业内首个媒体小龙虾智能助理。灵思基于万媒沉淀的
数据资源，可以灵活调用采编、媒资、传播分析等各类应用能力，实现从选题策划、内容生产到分发评估的全流程协同。
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润7.08/8.03/8.55亿元，同比增长23.7%/13.3%/6.6%，2026年4月1日收盘价对应P
E为22.3/19.7/18.5x，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资
源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面
临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争
加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风
险。
【5.机构调研】 暂无数据
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