研报评级☆ ◇600600 青岛啤酒 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 13 5 0 0 0 18
1月内 13 5 0 0 0 18
2月内 13 5 0 0 0 18
3月内 13 5 0 0 0 18
6月内 13 5 0 0 0 18
1年内 13 5 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.13│ 3.19│ 3.36│ 3.53│ 3.72│ 3.92│
│每股净资产(元) │ 20.12│ 21.30│ 22.47│ 23.84│ 25.27│ 26.76│
│净资产收益率% │ 15.55│ 14.95│ 14.97│ 14.80│ 14.77│ 14.72│
│归母净利润(百万元) │ 4267.85│ 4344.98│ 4588.10│ 4812.71│ 5081.32│ 5352.54│
│营业收入(百万元) │ 33936.52│ 32137.83│ 32473.49│ 33315.56│ 34174.40│ 35065.23│
│营业利润(百万元) │ 5736.83│ 5843.12│ 6218.11│ 6516.67│ 6878.83│ 7241.39│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 买入 维持 --- 3.43 3.58 3.70 东海证券
2026-04-02 买入 维持 74.8 3.56 3.74 3.96 东方证券
2026-03-31 增持 维持 --- 3.63 3.86 4.08 江海证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.50 3.78 4.05 华福证券
2026-03-31 增持 维持 --- 3.61 3.77 3.90 万联证券
2026-03-31 增持 维持 --- 3.56 3.78 4.04 首创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.50 3.76 4.05 华源证券
2026-03-29 买入 维持 --- 3.48 3.63 3.78 招商证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.47 3.61 3.74 国盛证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.51 3.77 4.01 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 69.54 3.48 3.72 4.05 广发证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.66 3.90 4.11 开源证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.45 3.53 3.58 方正证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.43 3.69 3.96 平安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.58 3.76 3.92 光大证券
2026-03-27 买入 维持 73.71 3.51 3.58 3.66 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 77.9 3.54 3.75 3.96 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 90 3.60 3.83 4.08 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│青岛啤酒(600600)公司简评报告：稳步前行，彰显产品结构升级韧性 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入324.73亿元（同比+1.04%，下同），归母净利润45.88亿元（+
5.60%）。其中，Q4营业收入31.07亿元（-2.26%），归母净利润-6.86亿元（-6.41%）。
产品结构升级延续，非即饮销量占比提升。2025年，公司实现啤酒销售收入318.30亿元（+0.79%），整体结构呈现量
增价减态势，全年销量为765万千升（+1.46%），吨价4245.95元/千升（-0.41%）。1）分品牌看，主品牌预计采取以价换
量策略，2025年销量为449.4万千升（+3.5%），其中中高端以上销量331.8万千升（+5.2%），吨价4980.42元/千升（-2.1
2%）；其他品牌预计保持挺价策略，全年销量315.4万千升（-1.38%），吨价2995.56元/千升（+0.96%），叠加成本红利
，其他品牌毛利率同比提升3.15pct至29.57%。2）分渠道看，公司持续推进多元渠道布局，2025年非即饮渠道销量占比为
59.7%（+0.9pct）。
成本红利推动毛利上升，毛销差扩大助推净利提高。2025年公司毛利率41.84%（+1.57pct），主要受益于成本红利延
续，吨成本同比下降3.10%。2025年期间费用率为17.45%（+0.20pct），主要系利息收入降低所致，费用端整体保持平稳
，其中销售和管理费率分别为13.81%（-0.51pct）和4.51%（+0.13pct），毛销差扩大2.06pct至27.97%，助推盈利提高，
2025年销售净利率14.53%（+0.55pct）。
2026年现饮场景修复可期，公司产品结构升级空间充足。回顾2025年，虽然现饮场景疲软，叠加禁酒令影响，但公司
依然实现正增长，验证公司经营韧性充足。短期展望来看，2025Q4以来，餐饮出现复苏拐点，在低基数背景下和6月迎来
世界杯催化，餐饮等现饮场景有望复苏加速。长期来看，啤酒高端化趋势不变，公司青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列
等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一；其他品牌销量占比为41.24%，产品结构升
级的基数较大。
投资建议：底部区域，配置价值突出。公司作为啤酒行业龙头，产品结构升级韧性强，长期保持稳定成长。此外，当
前公司估值处于近5年的9.18%分位数，2025年股利支付率为69.87%，配置价值凸显。考虑到铝罐等原材料价格上涨，适当
调整并新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.76/48.84/50.47亿元（2026-2027年原值为50.01/
54.61亿元），增速分别为1.91%/4.46%/3.32%，对应EPS为3.43/3.58/3.70元（2026-2027年原值为3.67/4.00元），对应
股价PE分别为18.47/17.68/17.11。维持“买入”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。
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2026-04-02│青岛啤酒(600600)2025年报点评：稳中有增，价值凸显 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收/归母净利润分别为324.73/45.88亿元，同比+1.04%/+5.60%；其中25Q4
实现营收/归母净利润分别为31.07/-6.86亿元，同比-2.26%/略有增亏（去年同期-6.45亿元）。
销量稳中有增，吨价略有下滑。全年收入稳中有增，量价拆分来看，25年总销量同比+1.46%至764.8万吨，其中主品
牌销量同比+3.55%至449.4万吨，中高端及以上产品销量同比+5.20%至331.8万吨，中档以上产品增速仍显著高于整体，需
求偏弱下产品结构延续韧性升级。25年公司吨价同降0.7%至4161元/吨，结合中高端产品占比同比提升1.2pcts，预计吨价
小幅下滑与公司加大货折抢占终端所致。
成本红利叠加费效提升，盈利提高。具体来看，2025年公司毛利率同比+1.62pcst至41.84%，主要系原料包材成本红
利释放，2025年吨酒成本同比-3.10%；25年销售/管理/财务费率分别同比-0.51/+0.13/+0.53pcts至13.81%/4.51%/-1.24%
，主因25年部分区域业务宣传费减少带来销售费用节省，数字化投入和职工薪酬增加致管理费用略有提升，此外，公司资
产处置收益（子公司处置土地使用权）同增1.1亿元，提升公司效益。综上，2025年净利率同比+0.55pcts至14.53%。
积极拓展增量空间，稳步推进产品结构升级。公司聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间
，创新体制机制及市场运营模式，优化资源配置，持续深耕、开拓海内外市场。同时，加快青岛啤酒“1+1+1+2+N”产品
战略实施，全面升级拓展品类产品矩阵，青岛啤酒“轻干、超干、全麦国潮、全麦逸品、茉莉花白啤、樱花白啤、全麦黑
啤、浑浊IPA”等多款新品引领健康化、个性化、多元化的消费趋势。
投资建议：维持“买入”评级，给予74.8元目标价（前值75.9元）。25年业绩彰显经营韧性，2026年，伴随餐饮场景
持续修复，公司有望实现较好增长。我们预测公司2026-2028年EPS分别为3.56、3.74、3.96元（原值分别为3.70、3.86、
新增），当前股价对应26-28年PE分别18、17、16倍，维持“买入”评级。参考2026年可比公司调整后平均市盈率，按公
司2026年EPS给予21倍PE，我们给予74.8元目标价。
风险提示：原材料成本高企，消费复苏不及预期，产品推新不及预期
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)2025年年报点评：经典、白啤领跑，产品结构持续升级 │江海证券 │增持
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事件：公司发布2025年业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入324.73亿元，同比+1.04%，归母净利润45.88
亿元，同比+5.60%，扣非归母净利润41.30亿元，同比+4.53%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入31.07亿元，同比-2
.26%，归母净利润-6.86亿元，同比-6.41%，扣非归母净利润-7.92亿元，同比-7.70%。
投资要点：
2025年公司实现产品销量764.8万千升，同比增长1.5%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量449.4万千升，同比增长3.5%
，实现营业收入223.82亿元，同比增长1.35%；其他品牌实现销量315万千升，同比下降1.4%，实现营业收入94.48亿元，
同比下降0.50%。中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%。根据国家统计局数据，2025年行业规模以上企业
累计实现啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%，青岛啤酒公司表现优于行业。青岛啤酒经典系列、白啤及超高端系列等产
品销量屡创历史新高，其中白啤实现快速增长，销量稳居行业白啤品类首位。公司将坚定“1+1+1+2+N”品牌发展战略，
持续聚焦中高端和超高端战略大单品。渠道端，即饮/非即饮销量占比分别为40.3%/59.7%。
盈利能力方面，2025年公司毛利率41.84%，同比+1.61pct，净利率14.53%，同比+0.55pct。公司毛利率提升主要系公
司产品结构持续优化升级。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.81%/4.51%/0.38%，同比-0.51pct/+0.13
pct/+0.06pct，销售费用率下降主要系公司部分区域业务宣传费减少，管理费用率和研发费用率维持相对稳定。
估值和投资建议：我国啤酒行业已进入平稳发展阶段，行业前五企业市场份额合计超90%，随着市场集中度不断提高
，整体竞争格局逐步趋于稳定。预计2026-2028年收入分别为331.74/340.57/351.33亿元，预计2026-2028年收入增速2.16
%/2.66%/3.16%，预计2026-2028年归母净利润分别为49.49/52.63/55.70亿元，归母净利润增速分别为7.87%/6.33%/5.85%
，对应PE为17.1/16.1/15.2X，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料和包材价格波动，经济复苏不及预期。
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)公司简评报告：业绩表现稳健，产品结构优化升级 │首创证券 │增持
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事件：公司发布2025年报，25年公司营业收入324.73亿元，同比+1.04%；归母净利润45.88亿元，同比+5.60%；扣非
归母净利润41.30亿元，同比+4.53%。
25年主品牌引领啤酒销量及营收同比恢复正增长。量价拆分看，25年公司啤酒销量764.8万千升，同比+1.5%，啤酒吨
价4161元，同比-0.7%，25年公司啤酒销量恢复正增长，吨价略有下降预计主要由于全年费用投放力度同比有所扩大。1）
分产品：25年主品牌、其他品牌营收分别为223.82亿元、94.48亿元，同比分别+1.35%、-0.50%；销量分别为449万千升、
315万千升，同比分别+3.54%、-1.36%，青啤主品牌引领啤酒业务销量及营收同比实现正增长。2）分区域：25年山东/华
北/华南/华东/东南/港澳及海外地区营收分别为223.24/78.64/34.17/25.92/6.68/5.81亿元，同比+1.04%/+0.78%/+1.18%
/+3.81%/-0.83%/+6.84%，华东地区、港澳及海外地区增速较快。
盈利水平同比表现提升。25年公司毛利率41.84%，同比+1.62pct，25年公司啤酒吨成本同比-3.3%，毛利率同比上升
预计主要受益于成本端的原材料价格下行。25年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.81%/4.51%/0.38%/-1.24%，同比-0
.51pct/+0.13pct/+0.06pct/+0.53pct，销售费用率同比表现下降，预计主要由于公司部分区域业务宣传费减少所致。25
年归母净利率14.13%，同比+0.61pct，盈利水平同比有所提升。
产品结构优化升级，新兴渠道深化落地。产品方面，25年公司中高端品牌销量331.8万千升，同比+5.2%，中高端销量
占比43.4%，同比+1.5pct，公司产品结构延续向上升级趋势，经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高；此
外，轻干、超干、全麦国潮、全麦逸品、茉莉花白啤、樱花白啤、全麦黑啤、浑浊IPA等多款新品引领公司产品矩阵多元
创新，更好满足了消费者健康化、个性化的口味需求。市场方面，公司精细化运营沿黄传统优势市场，持续巩固市场优势
地位，通过优化提升产品结构、聚焦重点区域及渠道实现南方市场战略突破；同时，公司加快布局线上、即时零售等各类
新兴渠道，深化落地新鲜直送模式，从而精准触达多元渠道的各类消费群体需求。
投资建议：根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为48.6亿元
、51.6亿元、55.2亿元，同比分别增长5.9%、6.1%、7.0%，当前股价对应PE分别为18、17、15倍。维持增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)整体经营稳健，结构保持升级，维持高分红率 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业总收入324.73亿元，同比+1.04%；归母净利润45.88亿元，同比+5.60%
；实现扣非归母净利为41.3亿元，同比+4.5%。单季度看，25年Q4实现营收31.07亿元，同比-2.26%；归母净亏损6.86亿元
，较24年同期亏损6.4亿元略有增加；实现扣非归母净利-7.9亿元，24年同期为-7.4亿元。此外，公司拟派发每股现金红
利2.35元（含税），占25年归母净利润的69.87%。
公司整体经营稳健：2025年公司共实现啤酒销量764.8万千升，同比+1.5%；吨酒营收达4162元/吨，同比-0.66%。分
品牌看，青岛啤酒主品牌实现销量449.4万千升，同比+3.54%；其他品牌销量315万千升，同比-1.36%。成本端受惠于大麦
、部分包材原材料价格下行让利，2025年公司吨酒成本同比-3.32%至2425.6元/吨。销售费用率为13.81%，同比-0.51pct
，原因主要系部分区域业务宣传费用减少，整体销售费用管控精细且效率提升；管理费用率保持平稳。
结构保持升级：2025年中高档及以上产品共实现销量331.8万千升，同比+5.2%，增速显著优于大盘整体。其中白啤品
类销量保持快速增长态势，位列行业同品类第一。中高端产品的增长与公司渠道布局的持续优化密切相关，公司在夯实线
下传统餐饮与流通基本盘的同时，深耕线上及即时零售等新兴渠道，新兴渠道助推了高结构产品的增长。
维持高分红率：公司分红率维持较高水平，且稳步提升，2023至2025年分红率分别为63.93%、69.07%、69.87%。按当
前最新收盘价（约61.86元）测算，近3年分红对应的股息率分别为3.23%、3.56%、3.80%，以充沛的现金流持续回馈股东
，凸显长期防御与配置价值。
盈利预测与投资建议：综合考虑宏观消费环境修复节奏及公司自身的经营节奏，我们预计公司2026至2028年归母净利
润分别为47.73亿元、51.62亿元、55.27亿元（原26-27年值为53.08/56.61亿元），当前股价对应PE分别为17.7倍、16.3
倍、15.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与餐饮消费修复不及预期；大麦及包材等原材料价格出现大幅波动；中高端产品动销受阻等。
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)点评报告：业务稳中有进，主品牌和中高端销量正增长 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
2026年3月26日，公司发布2025年年度报告。公司2025年啤酒业务稳中有进，主品牌和中高端销量保持增长，但2025
年四季度业绩同比小幅下滑。受益于大麦等啤酒原材料成本处于低位、产品结构提升，以及费用管控平稳，公司2025年毛
利率和净利率均提升。短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖；长期来
看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间。预计3月31日股价对应2026-202
8年PE分别为17/16/16倍，维持“增持”评级。
投资要点:
啤酒业务稳中有进，主品牌和中高端销量正增长。公司2025年实现营业收入324.7亿元（YoY+1.04%），实现归母净利
润45.88亿元（YoY+5.60%），实现扣非归母净利润41.30亿元（YoY+4.53%）。公司啤酒销量有所上升，其中青岛啤酒主品
牌销量同比增长3.54%至449.4万千升，其他品牌销量同比下滑1.36%至315万千升，全年公司啤酒销量同比增长1.43%至764
.8万千升；公司产品结构持续升级，中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%，超过公司啤酒总销量的增速
。价格方面，主品牌ASP同比下降2.12%至4980元/千升，其他品牌同比提升0.95%至2996元/千升。公司聚焦“新产品、新
渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间，创新体制机制及市场运营模式，优化资源配置，持续深耕、开拓海内外
市场。2025年线上产品销量连续13年保持增长。
四季度业绩同比小幅下滑。Q4单季，公司实现营收31.07亿元，同比-2.26%，实现归母净利润-6.86亿元，同比增亏0.
41亿元。四季度啤酒销量略有下滑，同比下滑0.13%至75.4万千升，其中青岛啤酒主品牌销量同比下滑0.20%，其他品牌同
比持平。
成本下行利润率提升，费用管控平稳。2025年公司毛利率为41.84%，同比+1.62pcts；净利率为14.53%，同比+0.55pc
ts，受益于大麦等啤酒原材料成本处于低位以及产品结构提升，公司利润率提升。费用端，2025年公司销售费用率及管理
费用率分别为13.81%/4.51%，同比-0.51pcts/+0.13pcts，相对保持稳定。
盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏和2026年世界杯赛事有望带动啤酒需求回暖。长
期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间。由于2025Q4业绩不如预期
，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为49.27/51.45/53.14亿元（更新前为2026-2027年归母净利
润为52.29/56.44亿元），同比增长7.38%/4.44%/3.29%，对应EPS为3.61/3.77/3.90元/股,3月31日股价对应PE为17/16/16
倍，维持“增持”评级。
风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险
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2026-03-30│青岛啤酒(600600)业绩彰显经营韧性，分红水平稳步提升 │华源证券 │买入
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事件：2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升。全年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；实现归
母净利润45.88亿元，同比增长5.6%；实现扣非归母净利润41.3亿元，同比增长4.53%。单季度看，2025年Q4营收实现31.0
7亿元；归母净利润亏损6.86亿元，对比2024年同期亏损小幅增加。
产品结构升级、区域市场优势巩固，彰显经营韧性。2025年，公司实现啤酒收入318.3亿元，同比增长0.79%，实现啤
酒销量764.8万吨，同比增长1.46%，对应吨价4161.8元/吨，同比-0.66%。从产品结构来看，公司青岛品牌实现销量449.4
万吨，同比增长3.5%，销量占比对比2024年同期提升1.2pct至58.8%，其中中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增
长5.2%，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第
一。2025年，公司紧扣新消费需求，推出“茉莉花白啤”等多款创新产品，持续优化产品矩阵，夯实龙头企业核心优势。
区域市场方面，公司进一步巩固提升沿黄传统优势市场盈利能力和份额；北方市场连片发展效应日益凸显；南方市场则依
托产品结构优化与渠道突破，稳步推进高质量发展。在行业整体销量承压的背景下，公司仍旧实现销量、结构双增长，彰
显经营韧性。
成本改善贡献毛利增长，重视股东回报提升分红率。2025年，受益于原料成本改善，公司啤酒业务吨成本达2425.6元
/吨，同比下降3.3%，驱动公司啤酒业务毛利率对比2024年同期提升1.61pct至41.72%，公司综合毛利率亦提升1.61pct至4
1.84%；销售费用率对比2024年同期改善0.51pct至13.81%，驱动毛销差提升2.12pct至28.03%，其余管理/研发/财务费用
率分别对比2024年同期+0.13/+0.06/+0.53pct至4.51%/0.38%/-1.2%，推动净利率提升0.55pct至14.5%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.79/51.31/55.3亿元，同比增速分别为4.16%/7.38%
/7.76%，当前股价对应的PE分别为18/17/15倍，考虑到公司当前经营韧性较强，且重视股东回报，分红率不断提升，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动、市场竞争加剧、食品安全问题等
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2026-03-29│青岛啤酒(600600)25年稳健收官，股息率具备支撑 │招商证券 │买入
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公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%，业绩符合
预期。全年稳健收官，分红率70%维持较高水平。销量提升均价略降，中高端占比持续提升。成本下降叠加控费用，盈利
能力提升。
25年全年稳健收官，分红率70%维持较高水平。2025年公司实现营业收入324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿
元，同比+5.6%；扣非净利润41.3亿元，同比+4.5%，业绩符合预期。单Q4实现营业收入31.1亿元，同比-2.3%，归母净利
润-6.9亿元，扣非净利润-7.9亿元，亏损幅度加大。公司拟每10股派发现金红利23.5元（含税），分红总额32.1亿元，分
红率69.9%。合同负债76.7亿元，同比-7.7%。全年销货现金流368.7亿元，同比-3.1%；经营活动现金流净额45.9亿元，同
比-10.9%，现金流表现承压。
销量提升均价略降，中高端占比持续提升。2025年公司实现啤酒销量764.8万千升，同比+1.5%，吨价4162元/千升，
同比-0.7%，吨价受货折加大有所下降。其中主品牌/其他品牌销量449/315万千升，同比+3.5%、-1.4%；中高端以上产品
销量331.8万千升，同比+5.2%，占比提升至43.4%，产品结构不断升级，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量
持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。分区域看，山东/华北/华南/华东地区收入223.2/78.
6/34.2/25.9亿元，同比+1.0%/+0.8%/+1.2%/+3.8%，南方市场通过正向积累，持续优化提升产品结构。
成本下降叠加控费用，盈利能力提升。2025年毛利率同比+1.62pct至41.8%，成本端，受益于包材及大麦价格下降，
原料成本117.9亿元，同比-5.3%，吨成本2469元/千升，同比-3.1%。费用端，25年销售费用率13.8%（-0.5pct），管理费
用率4.5%（+0.1pct）。全年净利率约14.1%，同比提升0.6pct，成本下降叠加控费用，盈利能力提升。
投资建议：悲观预期反应，股息率有支撑。受到短期销售情况扰动，公司股价有所回调。我们认为，渠道去库结束后
，销售有望重返正常，关注餐饮改善带动需求修复。我们略下调26-28年EPS至3.48元、3.63元与3.78元，对应A/H股分别
为18.0倍/12.5倍PE，处于过去5年5%分位，股息率约为3.9/5.6%，股息率有支撑，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：极端天气影响、中高端竞争加剧、高管人员减持风险、原材料价格上涨等。
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2026-03-28│青岛啤酒(600600)2025年报：受益成本红利，业绩稳步增长 │申万宏源 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入324.73亿，同比+1.04%；归母净利润45.88亿，同比+5.6%；扣非后归母净利润41.3亿
，同比+4.53%，全年经营情况符合预期。单四季度，公司实现营业收入31.07亿，同比-2.26%，归母净利润-6.86亿，同比
亏损增加0.41亿。分红方案为现金分红总额32亿，分红率为70%。
投资评级与估值：考虑26-27年成本的潜在上行压力，下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净利润分
别为47.8、51.4、54.7亿，同比增长4.3%、7.4%和6.4%（26-27年前次为52.1亿、55.1亿），当前股价对应2026~2028年PE
分别为18x、17x、16x，维持买入评级。中长期看，公司持续优化产品结构，吨酒价格有望稳步提升，盈利能力有进一步
提升空间。公司作为兼具品牌力和高端化基因的本土企业，产能利用率和经营效率在不断优化，继续看好公司中长期盈利
能力的提升空间。
中高端产品引领增长，产品结构继续优化。2025年公司实现啤酒销量765万吨，同比增长1.46%；吨酒价格为4162元，
同比-0.66%；吨酒成本为2426元，同比-3.3%，吨酒价格下降估计主因折让投入增加，吨成本下降主要受益原料成本下降
。分品牌看，青岛主品牌销量449万吨，同比+3.5%；中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%，产品结构进
一步优化。青岛啤酒经典系列、白啤、超高端系列等产品销量创新高，其中白啤销量快速增长。青岛主品牌吨酒价格4980
元，同比-2.1%；吨酒成本2647元，同比-3.7%。其他品牌销量315万吨，同比-1.36%；单价2999元/吨，同比+1.08%；吨酒
成本2112元，同比-3.2%。
毛利率提升带动盈利能力提升。公司2025年毛利率有所改善，毛利率为41.84%，同比提升1.62pct，虽然啤酒吨酒价
格下降，但吨成本降幅大于吨酒价格，主要来自原料成本下降，此外中高端以上产品销量明显快于其他产品，因此毛利率
仍有所提升。其中青岛主品牌毛利率46.84%，同比提升0.84pct；其他品牌毛利率29.57%，同比提升3.15pct。25年销售费
用44.8亿，同比下降2.58%，销售费用率13.81%，同比下降0.5pct。全年归母净利率14.13%，同比提升0.6pct。
股价表现的催化剂：餐饮消费改善，产品提价，外延并购。
核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。
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2026-03-28│青岛啤酒(600600)龙头表现稳健，期待需求修复 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%；扣非
净利润41.3亿元，同比+4.5%。其中25Q4实现营收31.1亿元，同比-2.3%；归母净亏损6.9亿元，同比扩大0.4亿元；扣非净
亏损7.9亿元，同比扩大0.6亿元。
销量稳健吨价略承压，产品结构持续升级。2025年公司啤酒销量764.8万吨，同比+1.5%；吨价4246元/吨，同比-0.4%
，销量稳健增长、吨价略承压。拆分来看，青岛品牌/其他品牌销量同比+3.5%/-1.4%至449.4/315.4万吨；青岛品牌中高
档销量同比+5.2%至331.8万吨，产品结构显著升级。25Q4公司啤酒销量75.4万吨，同比+0.1%；吨价同比-2.4%至4120.5元
/吨。拆分结构来看，青岛品牌/其他品牌销量同比-0.2%/持平至50.4/25.0万吨；青岛品牌中高档25Q4销量同比+2.1%至38
.3万吨，产品结构持续升级。
毛利率受吨价影响略降，费用率整体稳定。2025年啤酒吨成本同比-3.1%至2469.3元/吨；其中25Q4啤酒吨成本同比-0
.4%至3101.8元/吨，成本红利仍有小幅贡献。25Q4公司毛利率同比-1.5pct至24.7%，预计主要受吨价短期承压影响。25Q4
销售/管理/研发/财务费用率同比-2.3/+1.5/持平/+1.4pct至34.9%/16.2%/1.4%/-2.8%，费用率整体稳定。综合来看，25Q
4公司净利率同比-2.0pct至-22.0%。
期待餐饮修复提振量价表现，盈利能力或维持高位。产品端，2025年公司大单品青岛啤酒经典系列、白啤等销量持续
创新高，白啤销量快速增长、位列白啤品类第一。且公司推出轻干、超干、全麦国潮、全麦黑啤、浑浊IPA等多款新品，
顺应行业多元个性化消费趋势丰富产品矩阵，开发空白市场增量。未来公司将坚定实施“1+1+1+2+N”产品战略，集中资
源做强经典、纯生、白啤等主力大单品，并加快新赛道新品类培育。渠道端，公司推进线下渠道精细化运营，同时深耕线
上、即时零售等新兴渠道，开辟更高增长空间。期待未来餐饮修复拉动公司量、价实现更高增长。利润端，2026年部分包
材成本上涨，但在结构升级趋势下公司预计维持较高盈利能力，利润端稳健增长。
投资建议：考虑到需求弱复苏、2026年部分包材成本上升，我们下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预期2026-
2028年实现归母净利润47.4/49.2/51.0亿元（前次2026-2027年预测为50.6/54.1亿元），同比+3.3%/3.8%/3.5%。2025年
公司分红率69.87%，当前A/H股价对应PE为18/12x，股息率3.9%/5.6%，为高股息标的，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。
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2026-03-27│青岛啤酒(600600)2025年报点评：股息有支撑，销量可期待 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，25年公司实现营业总收入324.7亿元，同增1.0%；实现归母净利45.9亿元，同增5.6%；实现扣非
归母净利为41.3亿元，同增4.5%。单Q4，公司实现营业总收入31.1亿元，同减2.3%；实现归母净利-6.9亿元，24年同期为
-6.4亿元；实现扣非归母净利-7.9亿元，24年同期为-7.4亿元。此外，公司拟派发现金红利每股2.35元（含税），分红率
约69.9%。
评论：
销量稳健增长，Q4吨价有所下
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