研报评级☆ ◇600600 青岛啤酒 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 10 3 0 0 0 13
1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 10 3 0 0 0 13
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.13│ 3.19│ 3.36│ 3.52│ 3.72│ 3.92│
│每股净资产(元) │ 20.12│ 21.30│ 22.47│ 23.72│ 25.13│ 26.59│
│净资产收益率% │ 15.55│ 14.95│ 14.97│ 14.80│ 14.78│ 14.80│
│归母净利润(百万元) │ 4267.85│ 4344.98│ 4588.10│ 4804.08│ 5070.23│ 5345.08│
│营业收入(百万元) │ 33936.52│ 32137.83│ 32473.49│ 33293.38│ 34191.85│ 35105.92│
│营业利润(百万元) │ 5736.83│ 5843.12│ 6218.11│ 6497.08│ 6858.38│ 7218.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 增持 维持 --- 3.56 3.78 4.04 首创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.50 3.76 4.05 华源证券
2026-03-29 买入 维持 --- 3.48 3.63 3.78 招商证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.47 3.61 3.74 国盛证券
2026-03-28 买入 维持 --- 3.51 3.77 4.01 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 69.54 3.48 3.72 4.05 广发证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.66 3.90 4.11 开源证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.45 3.53 3.58 方正证券
2026-03-27 增持 维持 --- 3.43 3.69 3.96 平安证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.58 3.76 3.92 光大证券
2026-03-27 买入 维持 73.71 3.51 3.58 3.66 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 77.9 3.54 3.75 3.96 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 90 3.60 3.83 4.08 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│青岛啤酒(600600)公司简评报告：业绩表现稳健，产品结构优化升级 │首创证券 │增持
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事件：公司发布2025年报，25年公司营业收入324.73亿元，同比+1.04%；归母净利润45.88亿元，同比+5.60%；扣非
归母净利润41.30亿元，同比+4.53%。
25年主品牌引领啤酒销量及营收同比恢复正增长。量价拆分看，25年公司啤酒销量764.8万千升，同比+1.5%，啤酒吨
价4161元，同比-0.7%，25年公司啤酒销量恢复正增长，吨价略有下降预计主要由于全年费用投放力度同比有所扩大。1）
分产品：25年主品牌、其他品牌营收分别为223.82亿元、94.48亿元，同比分别+1.35%、-0.50%；销量分别为449万千升、
315万千升，同比分别+3.54%、-1.36%，青啤主品牌引领啤酒业务销量及营收同比实现正增长。2）分区域：25年山东/华
北/华南/华东/东南/港澳及海外地区营收分别为223.24/78.64/34.17/25.92/6.68/5.81亿元，同比+1.04%/+0.78%/+1.18%
/+3.81%/-0.83%/+6.84%，华东地区、港澳及海外地区增速较快。
盈利水平同比表现提升。25年公司毛利率41.84%，同比+1.62pct，25年公司啤酒吨成本同比-3.3%，毛利率同比上升
预计主要受益于成本端的原材料价格下行。25年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.81%/4.51%/0.38%/-1.24%，同比-0
.51pct/+0.13pct/+0.06pct/+0.53pct，销售费用率同比表现下降，预计主要由于公司部分区域业务宣传费减少所致。25
年归母净利率14.13%，同比+0.61pct，盈利水平同比有所提升。
产品结构优化升级，新兴渠道深化落地。产品方面，25年公司中高端品牌销量331.8万千升，同比+5.2%，中高端销量
占比43.4%，同比+1.5pct，公司产品结构延续向上升级趋势，经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高；此
外，轻干、超干、全麦国潮、全麦逸品、茉莉花白啤、樱花白啤、全麦黑啤、浑浊IPA等多款新品引领公司产品矩阵多元
创新，更好满足了消费者健康化、个性化的口味需求。市场方面，公司精细化运营沿黄传统优势市场，持续巩固市场优势
地位，通过优化提升产品结构、聚焦重点区域及渠道实现南方市场战略突破；同时，公司加快布局线上、即时零售等各类
新兴渠道，深化落地新鲜直送模式，从而精准触达多元渠道的各类消费群体需求。
投资建议：根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为48.6亿元
、51.6亿元、55.2亿元，同比分别增长5.9%、6.1%、7.0%，当前股价对应PE分别为18、17、15倍。维持增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-03-30│青岛啤酒(600600)业绩彰显经营韧性，分红水平稳步提升 │华源证券 │买入
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事件：2025年公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升。全年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%；实现归
母净利润45.88亿元，同比增长5.6%；实现扣非归母净利润41.3亿元，同比增长4.53%。单季度看，2025年Q4营收实现31.0
7亿元；归母净利润亏损6.86亿元，对比2024年同期亏损小幅增加。
产品结构升级、区域市场优势巩固，彰显经营韧性。2025年，公司实现啤酒收入318.3亿元，同比增长0.79%，实现啤
酒销量764.8万吨，同比增长1.46%，对应吨价4161.8元/吨，同比-0.66%。从产品结构来看，公司青岛品牌实现销量449.4
万吨，同比增长3.5%，销量占比对比2024年同期提升1.2pct至58.8%，其中中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增
长5.2%，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第
一。2025年，公司紧扣新消费需求，推出“茉莉花白啤”等多款创新产品，持续优化产品矩阵，夯实龙头企业核心优势。
区域市场方面，公司进一步巩固提升沿黄传统优势市场盈利能力和份额；北方市场连片发展效应日益凸显；南方市场则依
托产品结构优化与渠道突破，稳步推进高质量发展。在行业整体销量承压的背景下，公司仍旧实现销量、结构双增长，彰
显经营韧性。
成本改善贡献毛利增长，重视股东回报提升分红率。2025年，受益于原料成本改善，公司啤酒业务吨成本达2425.6元
/吨，同比下降3.3%，驱动公司啤酒业务毛利率对比2024年同期提升1.61pct至41.72%，公司综合毛利率亦提升1.61pct至4
1.84%；销售费用率对比2024年同期改善0.51pct至13.81%，驱动毛销差提升2.12pct至28.03%，其余管理/研发/财务费用
率分别对比2024年同期+0.13/+0.06/+0.53pct至4.51%/0.38%/-1.2%，推动净利率提升0.55pct至14.5%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.79/51.31/55.3亿元，同比增速分别为4.16%/7.38%
/7.76%，当前股价对应的PE分别为18/17/15倍，考虑到公司当前经营韧性较强，且重视股东回报，分红率不断提升，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动、市场竞争加剧、食品安全问题等
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2026-03-29│青岛啤酒(600600)25年稳健收官，股息率具备支撑 │招商证券 │买入
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公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%，业绩符合
预期。全年稳健收官，分红率70%维持较高水平。销量提升均价略降，中高端占比持续提升。成本下降叠加控费用，盈利
能力提升。
25年全年稳健收官，分红率70%维持较高水平。2025年公司实现营业收入324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿
元，同比+5.6%；扣非净利润41.3亿元，同比+4.5%，业绩符合预期。单Q4实现营业收入31.1亿元，同比-2.3%，归母净利
润-6.9亿元，扣非净利润-7.9亿元，亏损幅度加大。公司拟每10股派发现金红利23.5元（含税），分红总额32.1亿元，分
红率69.9%。合同负债76.7亿元，同比-7.7%。全年销货现金流368.7亿元，同比-3.1%；经营活动现金流净额45.9亿元，同
比-10.9%，现金流表现承压。
销量提升均价略降，中高端占比持续提升。2025年公司实现啤酒销量764.8万千升，同比+1.5%，吨价4162元/千升，
同比-0.7%，吨价受货折加大有所下降。其中主品牌/其他品牌销量449/315万千升，同比+3.5%、-1.4%；中高端以上产品
销量331.8万千升，同比+5.2%，占比提升至43.4%，产品结构不断升级，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量
持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。分区域看，山东/华北/华南/华东地区收入223.2/78.
6/34.2/25.9亿元，同比+1.0%/+0.8%/+1.2%/+3.8%，南方市场通过正向积累，持续优化提升产品结构。
成本下降叠加控费用，盈利能力提升。2025年毛利率同比+1.62pct至41.8%，成本端，受益于包材及大麦价格下降，
原料成本117.9亿元，同比-5.3%，吨成本2469元/千升，同比-3.1%。费用端，25年销售费用率13.8%（-0.5pct），管理费
用率4.5%（+0.1pct）。全年净利率约14.1%，同比提升0.6pct，成本下降叠加控费用，盈利能力提升。
投资建议：悲观预期反应，股息率有支撑。受到短期销售情况扰动，公司股价有所回调。我们认为，渠道去库结束后
，销售有望重返正常，关注餐饮改善带动需求修复。我们略下调26-28年EPS至3.48元、3.63元与3.78元，对应A/H股分别
为18.0倍/12.5倍PE，处于过去5年5%分位，股息率约为3.9/5.6%，股息率有支撑，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：极端天气影响、中高端竞争加剧、高管人员减持风险、原材料价格上涨等。
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2026-03-28│青岛啤酒(600600)2025年报：受益成本红利，业绩稳步增长 │申万宏源 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入324.73亿，同比+1.04%；归母净利润45.88亿，同比+5.6%；扣非后归母净利润41.3亿
，同比+4.53%，全年经营情况符合预期。单四季度，公司实现营业收入31.07亿，同比-2.26%，归母净利润-6.86亿，同比
亏损增加0.41亿。分红方案为现金分红总额32亿，分红率为70%。
投资评级与估值：考虑26-27年成本的潜在上行压力，下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净利润分
别为47.8、51.4、54.7亿，同比增长4.3%、7.4%和6.4%（26-27年前次为52.1亿、55.1亿），当前股价对应2026~2028年PE
分别为18x、17x、16x，维持买入评级。中长期看，公司持续优化产品结构，吨酒价格有望稳步提升，盈利能力有进一步
提升空间。公司作为兼具品牌力和高端化基因的本土企业，产能利用率和经营效率在不断优化，继续看好公司中长期盈利
能力的提升空间。
中高端产品引领增长，产品结构继续优化。2025年公司实现啤酒销量765万吨，同比增长1.46%；吨酒价格为4162元，
同比-0.66%；吨酒成本为2426元，同比-3.3%，吨酒价格下降估计主因折让投入增加，吨成本下降主要受益原料成本下降
。分品牌看，青岛主品牌销量449万吨，同比+3.5%；中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%，产品结构进
一步优化。青岛啤酒经典系列、白啤、超高端系列等产品销量创新高，其中白啤销量快速增长。青岛主品牌吨酒价格4980
元，同比-2.1%；吨酒成本2647元，同比-3.7%。其他品牌销量315万吨，同比-1.36%；单价2999元/吨，同比+1.08%；吨酒
成本2112元，同比-3.2%。
毛利率提升带动盈利能力提升。公司2025年毛利率有所改善，毛利率为41.84%，同比提升1.62pct，虽然啤酒吨酒价
格下降，但吨成本降幅大于吨酒价格，主要来自原料成本下降，此外中高端以上产品销量明显快于其他产品，因此毛利率
仍有所提升。其中青岛主品牌毛利率46.84%，同比提升0.84pct；其他品牌毛利率29.57%，同比提升3.15pct。25年销售费
用44.8亿，同比下降2.58%，销售费用率13.81%，同比下降0.5pct。全年归母净利率14.13%，同比提升0.6pct。
股价表现的催化剂：餐饮消费改善，产品提价，外延并购。
核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨。
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2026-03-28│青岛啤酒(600600)龙头表现稳健，期待需求修复 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%；扣非
净利润41.3亿元，同比+4.5%。其中25Q4实现营收31.1亿元，同比-2.3%；归母净亏损6.9亿元，同比扩大0.4亿元；扣非净
亏损7.9亿元，同比扩大0.6亿元。
销量稳健吨价略承压，产品结构持续升级。2025年公司啤酒销量764.8万吨，同比+1.5%；吨价4246元/吨，同比-0.4%
，销量稳健增长、吨价略承压。拆分来看，青岛品牌/其他品牌销量同比+3.5%/-1.4%至449.4/315.4万吨；青岛品牌中高
档销量同比+5.2%至331.8万吨，产品结构显著升级。25Q4公司啤酒销量75.4万吨，同比+0.1%；吨价同比-2.4%至4120.5元
/吨。拆分结构来看，青岛品牌/其他品牌销量同比-0.2%/持平至50.4/25.0万吨；青岛品牌中高档25Q4销量同比+2.1%至38
.3万吨，产品结构持续升级。
毛利率受吨价影响略降，费用率整体稳定。2025年啤酒吨成本同比-3.1%至2469.3元/吨；其中25Q4啤酒吨成本同比-0
.4%至3101.8元/吨，成本红利仍有小幅贡献。25Q4公司毛利率同比-1.5pct至24.7%，预计主要受吨价短期承压影响。25Q4
销售/管理/研发/财务费用率同比-2.3/+1.5/持平/+1.4pct至34.9%/16.2%/1.4%/-2.8%，费用率整体稳定。综合来看，25Q
4公司净利率同比-2.0pct至-22.0%。
期待餐饮修复提振量价表现，盈利能力或维持高位。产品端，2025年公司大单品青岛啤酒经典系列、白啤等销量持续
创新高，白啤销量快速增长、位列白啤品类第一。且公司推出轻干、超干、全麦国潮、全麦黑啤、浑浊IPA等多款新品，
顺应行业多元个性化消费趋势丰富产品矩阵，开发空白市场增量。未来公司将坚定实施“1+1+1+2+N”产品战略，集中资
源做强经典、纯生、白啤等主力大单品，并加快新赛道新品类培育。渠道端，公司推进线下渠道精细化运营，同时深耕线
上、即时零售等新兴渠道，开辟更高增长空间。期待未来餐饮修复拉动公司量、价实现更高增长。利润端，2026年部分包
材成本上涨，但在结构升级趋势下公司预计维持较高盈利能力，利润端稳健增长。
投资建议：考虑到需求弱复苏、2026年部分包材成本上升，我们下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预期2026-
2028年实现归母净利润47.4/49.2/51.0亿元（前次2026-2027年预测为50.6/54.1亿元），同比+3.3%/3.8%/3.5%。2025年
公司分红率69.87%，当前A/H股价对应PE为18/12x，股息率3.9%/5.6%，为高股息标的，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，结构升级放缓，消费力修复不及预期。
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2026-03-27│青岛啤酒(600600)2025年报点评：股息有支撑，销量可期待 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，25年公司实现营业总收入324.7亿元，同增1.0%；实现归母净利45.9亿元，同增5.6%；实现扣非
归母净利为41.3亿元，同增4.5%。单Q4，公司实现营业总收入31.1亿元，同减2.3%；实现归母净利-6.9亿元，24年同期为
-6.4亿元；实现扣非归母净利-7.9亿元，24年同期为-7.4亿元。此外，公司拟派发现金红利每股2.35元（含税），分红率
约69.9%。
评论：
销量稳健增长，Q4吨价有所下滑。25年公司实现销量764.8万千升，同增1.5%，吨价同降0.7%至4162元/千升，结合中
高端产品占比同比提升1.2pcts，判断系下半年餐饮修复预期下公司加大货折抢占终端所致。单Q4看，啤酒量价分别同比+
0.1%/-2.4%，销量低基数下基本持平。具体分单品看，25年超高端&经典系列销量创历史新高，高端奥古特预计增速20%+
，白啤延续增长，位居行业品类第一，纯生餐饮受损下有所承压。分区域看，主销区山东收入同增1.0%，华北/华南/华东
/东南/分别同比+0.8%/+1.2%/+3.8%/-0.8%，港澳及海外地区表现较优，同增6.8%。分渠道看，公司持续强化非即饮渠道
布局，25年非即饮渠道占比达59.7%。
成本红利驱动毛利上行，费率优化提高净利。25年成本红利延续，吨成本同降3.1%，叠加产品结构持续升级，毛利率
同比提升1.6pcts至41.8%。费用端，25年销售费率同比减少0.5pct至13.8%，主要系公司减少广宣投放所致，管理费率同
比提升0.1pct至4.5%，主要系数字化投入及员工薪酬增长所致。此外，公司资产处置收益（子公司处置土地使用权）同增
1.1亿元，提升公司效益。综上，25年归母净利率同比提升0.6pct。单Q4看，吨成本降幅收敛，同降0.4%，销售费率同比
减少2.3pcts，进一步提升费效，管理费率相对刚性，同比提升1.5pcts。综上，公司Q4归母净利率同比下降1.8pcts。
25年经营稳健，26年餐饮修复增长可期。25年场景受损背景下，公司稳健运营布局修复，啤酒业务收入逆势增长，同
增0.8%。展望来看，公司持续推动高端化产品布局，奥古特、白啤、1903、经典系列等预计延续增长态势，纯生餐饮修复
下或逐步企稳，叠加旺季催化，啤酒销量有望实现较好增长。同时，公司对渠道管理给予更高重视，山东主销区通过建立
产品组合考核标准推动经销商铺货，夯实区域市场基础。资本市场端，公司拟派发现金红利2.35元/股，派息率约69.9%，
较24年基本持平，对应A/H股股息率分别为3.8%/5.5%，H股高股息安全边际充足，对于长线资金具备配置价值。
投资建议：25年彰显韧性，26年销量值得期待，维持“强推”评级。25年场景受损下，公司持续夯实经营根基，销量
实现稳健增长，同时产品结构延续升级，中高端产品占比持续提升。展望26年，餐饮场景持续修复，公司强化渠道管控布
局终端，预计旺季啤酒有望实现较好增长。结合25年报，我们调整26-28年业绩预测分别为49.2/52.3/55.6亿元（此前26-
27年为52.1/55.5亿元），考虑H股高分红特性，维持A/H股目标价分别90元、70港元，对应26年PE分别25X、17X，维持“
强推”评级。
风险提示：高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等。
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2026-03-27│青岛啤酒(600600)需求偏弱之下建议重视股息回报价值 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年度业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润324.7亿/45.9亿/41.3亿，同比+1.0%/+5.6%/+4.5%；对应
25Q4收入31.1亿，同比-2.3%，归母净利润/扣非净利润-6.9亿/-7.9亿，同比增亏0.4/0.6亿。业绩基本符合我们预期。收
入端，25年啤酒销量765万吨，同比+1.5%，吨价4,246元，同比-0.4%，政商消费场景偏弱、餐饮复苏不及预期导致量价表
现较弱；Q4政策影响减弱、叠加部分区域人员调整后积极性提升，销量恢复正增长（25Q4销量/吨价同比+0.2%/-2.5%），
由于部分区域含瓶销售改回瓶/华北区域雨水天气多增加促销，吨价降幅较多；成本红利驱动利润率上行（25年/25Q4归母
净利率同比+0.6/-1.8pct）。展望来看，26Q1淡季公司聚焦渠道库存健康化，期待旺季低基数、需求复苏带动量价恢复增
长，“买入”。
需求弱复苏，结构升级与价格竞争并存
25年公司啤酒销量765万吨，同比+1.5%，吨酒价4,246元，同比-0.4%，其中25Q4销量/吨价同比+0.2%/-2.5%。销量端
，全年受政商消费需求偏弱、旺季天气等因素影响，餐饮需求较弱导致销量增长较缓，公司聚焦非现饮与O2O渠道、增加
听装产品推广。结构端，25年公司中高档/主品牌中低档/崂山等其他品牌销量同比+5.2%/-0.8%/-1.4%；25Q4同比+2.1%/-
7.7%/+1.5%，中高档销量占比持续提升，经典、白啤得益于价格带韧性仍维持较快增长，但非现饮渠道销售占比提升、折
促加导致ASP未能实现同比增长，纯生则因餐饮端需求占比高延续承压趋势。
成本红利驱动25年归母净利率同比+0.6pct
25年毛利率41.8%，同比+1.6pct，啤酒吨价/吨成本同比-0.4%/-3.1%，大麦、包材等主要原材料采购价格同比回落，
成本端红利显著。Q4毛利率同比-1.5pct（吨价/吨成本同比-2.5%/-0.5%），吨价下滑拖累毛利率。费用端，25年销售/管
理费用率13.8%/4.5%，同比-0.5/+0.1pct，对应25Q4同比-2.3/+1.5pct，公司在广告推广及市场费用上实施精益投放；管
理费率提升系人员费用增加。最终录得25年归母净利率14.1%，同比+0.6pct（其中25Q4同比-1.8pct）。公司25年现金分
红比例69.9%，较24年稳中有升（24年现金分红比例69.1%），分红回报价值凸显。
盈利预测与估值
考虑外围环境导致大宗材料价格上涨，我们下调26-27年盈利预测，预计EPS为3.51/3.58元（较前次下调5%/8%），引
入28年EPS3.66元，参考可比公司26年平均PE21x，给予26年21x目标PE，目标价73.71元，H股参照24H2以来AH比价70%，给
予26年15xPE，目标价59.59港币（前次A/H目标价80.96元/68.49港币，对应26年22/17XPE），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
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2026-03-27│青岛啤酒(600600)业绩稳健增长，持续高质量发展 │平安证券 │增持
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事项：
青岛啤酒发布2025年年度报告，25年实现营业收入324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%。公司
拟实施2025年度利润分配，每股拟派发现金股利人民币2.35元（含税）。
平安观点：
啤酒业务稳中有进，主品牌销量有所增长。面对社会消费需求正在调整恢复期、啤酒消费增长承压等挑战，公司推动
高质量发展，啤酒业务稳中有进，实现量的合理增长和质的有效提升。2025年公司啤酒业务收入318.3亿元，同比增长0.7
9%，实现啤酒销量764.8万千升，同比+1.5%，吨价4161元/千升，同比-0.7%。其中青岛品牌/其他品牌销售收入223.8/94.
5亿元，同比+1.4%、-0.5%；销量449/315万千升，同比+3.5%、-1.4%。分区域看，山东/华北/华南/华东地区收入223.2/7
8.6/34.2/25.9亿元，同比+1.0%/+0.8%/+1.2%/+3.8%。
原材料下行带动毛利率增长，净利率有所提升。报告期受益于部分原料成本下降，25年公司啤酒直接材料成本117.9
亿元，同比-5.3%；2025年公司啤酒行业毛利率为41.7%，同比提高1.61pct。费用端来看，25年销售费用率13.8%（同比-0
.5pct），管理费用率4.5%（同比+0.1pct）。毛利率上行叠加费用有效管控，25年净利率约14.5%，同比提升0.6pct。
持续推进高质量发展战略，维持“推荐”评级。展望未来，公司将坚定不移地实施以品牌为引领的高质量发展战略，
聚焦资源做强做优啤酒主业，持续推进“1+1+1+2+N”产品战略，坚持培育中高端及超高端战略大单品，优化消费体验，
强化品牌传播，推动品牌沟通由广度向深度转变。考虑到原材料成本波动的影响，我们调整2026-27年归母净利预测至46.
8//50.4亿元（前值为49.0/51.1亿元），并预测28年归母净利润为54.1亿元。维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料
波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。
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2026-03-27│青岛啤酒(600600)2025年年报点评：25年价跌量升，盈利能力同比提升 │光大证券 │买入
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事件：青岛啤酒25年实现营业收入324.7亿元，同比+1%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%；扣非归母净利润41.3亿
元，同比+4.5%。其中，25Q4实现营业收入31.1亿元，同比-2.3%；归母净利润-6.9亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润
-7.9亿元，同比亏损扩大。
销量稳健增长，结构升级持续。1）量价拆分看，25年公司实现销量764.8万千升，同比+1.4%；实现吨价4246元，同
比-0.4%。25Q4公司实现销量75.4万千升，同比+0.1%；实现吨价4120元，同比-2.4%。吨价同比略有下滑，主要系餐饮渠
道消费力恢复较缓，对产品结构升级的拉动作用有所减弱。2）分产品结构看，高端化趋势延续，中高端产品表现亮眼。2
5年青岛主品牌实现销量449.4万千升，同比+3.5%；中高档及以上产品销量为331.8万千升，同比+5.2%，增速显著高于整
体销量增速，产品结构持续优化。其中，经典系列、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，白啤销量快速增长，
位居行业白啤品类第一。3）分区域与渠道看，25年山东/华北/华南/华东/东南地区分别实现收入223.2/78.6/34.2/25.9/
6.7亿元，分别同比+1.04%/+0.78%/+1.18%/+3.81%/-0.83%。公司持续巩固沿黄传统优势市场，南方市场通过聚焦区域与
渠道突破，实现有质量发展。同时，公司积极发力新兴渠道，加快线上、即时零售等布局，线上渠道连续13年实现销量增
长。
成本红利释放，盈利能力提升。1）25年/25Q4公司毛利率分别为41.84%/24.72%，同比+1.62/-1.51pcts，全年毛利率
同比提升主要系部分原材料价格下降以及产品结构优化。2）25年/25Q4公司销售费用率分别为13.81%/34.91%，同比-0.51
/-2.27pcts，主要系公司部分区域业务宣传费减少。3）25年/25Q4管理费用率分别为4.51%/16.17%，同比+0.13/+1.46pct
s，主要系数字化投入及职工薪酬同比增加。4）综合来看，25年/25Q4公司销售净利率达到14.53%/-22.04%，同比+0.55/-
1.96pcts。
新战略驱动增长，高分红价值凸显。公司坚定实施高质量发展战略，为未来增长注入动力。产品端：坚定实施“1+1+
1+2+N”产品组合发展战略，将经典、纯生、白啤作为保增长最核心的产品组合；同时加快“全麦、生鲜、0糖轻卡、精酿
、无醇低醇”等新赛道培育，满足多元化消费需求。市场端：巩固北方基地市场优势，聚焦南方战略市场重点突破；海外
市场则通过推进“一弧三翼多点”战略布局，持续提升品牌全球影响力。此外，公司高度重视股东回报，拟派发现金股利
32.06亿元，分红率约70%，较高股息率为投资者提供了较强的安全边际，凸显了公司作为稳健龙头的投资价值。考虑到公
司新战略的有效执行、持续的结构升级以及成本红利释放，叠加餐饮渠道的逐步复苏，公司未来业绩有望实现稳健增长。
盈利预测、估值与评级：考虑到啤酒消费较疲软，我们下调公司2026-2027年归母净利润分别至488.87/51.24亿元（
分别下调1%/1%），引入2028年归母净利润预测为53.44亿元，折合2026-2028年EPS分别为3.58/3.76/3.92元，当前股价对
应2026-2028年PE分别为17x/17x/16x，公司为啤酒行业龙头，具备较强的渠道和品牌优势，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。
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2026-03-27│青岛啤酒(600600)公司信息更新报告：结构升级巩固龙头优势，业绩稳增彰显│开源证券 │增持
│经营韧性 │ │
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结构升级优化，业绩增长稳健，维持“增持”评级
2025年实现收入324.7亿元，同比+1.0%；归母净利润45.9亿元，同比+5.6%。Q4收入31.1亿元，同比-2.3%；归母净利
润-6.9亿元，同比-6.4%，全年业绩整体符合预期。公司经营韧性较强，产品结构优化升级，业绩增长稳健，我们维持202
6-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为49.9、53.1、56.0亿元，同比分别+8.7%、+6
.5%、+5.4%，当前股价对应PE分别为17.0、16.0、15.2倍，维持“增持”评级。
全年量增价稳结构升级，高端化战略稳步推进
2025年啤酒实现收入318.3亿元，同比+0.8%，其中销量764.8万吨，同比+1.5%，吨价4246元/吨，同比-0.4%。分档次
看，2025年主品牌/中高档以上产品分别实现销量449.4/331.8万吨，分别同比+3.5%/+5.2%，中高端以上产品销量明显快
于整体销量增速。公司产品结构持续优化，高端化战略进展较好，白啤、超高端系列等单品保持快速增长。
山东与华北基地市场韧性凸显，华东区域实现较好增长
分区域看，2025年山东/华北/华南/华东/东南区域分别实现营收223.2/78.6/34.2/25.9/6.7亿元，同比+1.0%/+0.8%/
+1.2%/+3.8%/-0.8%。山东基地市场与华北市场依托品牌壁垒与精细化运营保持稳健增长；华东区域通过结构升级与渠道
拓展实现较快增长；华南、东南区域受消费复苏偏弱等影响，营收略有承压。
成本下行带动毛利率提升，销售费用率下降，净利率稳步提升
2025年毛利率同比+1.61pct至41.84%，主要受益于部分原材料价格回落，叠加产品结构升级共同拉动。销售费用率/
管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.51pct/+0.13pct/+0.06pct/+0.51pct，销售费用率主要系部分区域业务
宣传费用减少，其他费用率相对保持平稳。整体2025年归母净利率同比+0.55pct至14.53%，盈利水平实现稳步提升。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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