研报评级☆ ◇600575 淮河能源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.22│ 0.22│ 0.24│ 0.19│ 0.21│ 0.23│
│每股净资产(元) │ 2.81│ 2.95│ 3.07│ 3.07│ 3.09│ 3.13│
│净资产收益率% │ 7.70│ 7.48│ 7.72│ 6.24│ 6.80│ 7.55│
│归母净利润(百万元) │ 839.62│ 857.80│ 1697.55│ 1372.00│ 1500.00│ 1683.00│
│营业收入(百万元) │ 27333.35│ 30021.39│ 38824.66│ 38505.00│ 40768.00│ 40778.00│
│营业利润(百万元) │ 1055.49│ 967.62│ 2622.74│ 2113.00│ 2303.00│ 2579.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-02 买入 维持 4.29 0.19 0.21 0.23 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-02│淮河能源(600575)最低DPS承诺促使股息率高达5.3% │华泰证券 │买入
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2025年公司完成了对电力集团的收购，实现了资产规模的大幅提升，控股在运电力装机自324万千瓦提升至859.42万
千瓦，控股煤矿产能自600万吨提升至1000万吨。虽然2025年和1Q26在电价下行的影响下公司盈利暂承压，但随着公司截
至2025年底在建410.32万千瓦电力装机陆续投产，我们认为公司未来盈利有望增长。且公司承诺2025-27年DPS不低于0.19
元，2025年公司已按照0.19元/股DPS分红，对应股息率5.3%（分母为4/30收盘价），我们认为5.3%股息率在A股吸引力高
，保底DPS承诺有望减轻市场基于盈利波动对股息率造成负面影响的担忧，维持“买入”评级。
2025年完成对电力集团收购，资产规模大幅提升
2025年公司完成了对电力集团100%股权的收购（原本由淮河能源母公司淮南矿业集团/国开基金持有89.3%/10.7%），
实现了资产规模的大幅提升。截至2025年底，公司控股在运电力装机自324万千瓦（完成收购前）提升至859.42万千瓦，
控股煤矿产能自600万吨（完成收购前）提升至1000万吨；公司在建火电、气电、光伏项目合计410.32万千瓦，具体为谢
桥发电公司2号机组66万千瓦（已于2026年1月投产）、洛河电厂四期200万千瓦、芜湖天然气电厂90万千瓦、光伏54.32万
千瓦。我们认为随着在建项目陆续投产，公司盈利水平有望增长。
2025年煤炭销售板块毛利率因成本控制得当同比+6.05pp
2025年，公司归母净利润同比下降5.33%（追溯调整后，下文所有分析同）至16.98亿元，主要是电力板块毛利率同比
-3.47个百分点至14.70%，核心原因为：虽然有新机组投产，但1）受市场化电价同比下降影响，电力板块综合上网电价（
不含税）同比-6.14%至0.395元/千瓦时；2）安徽省电力供需相对宽松的背景下，煤电利用小时数同比-13.76%至4261小时
；3）煤电一体化公司电厂在市场煤价下行时入炉标煤单价向下弹性不足。2025年公司煤炭销售板块虽然在市场煤价同比
下降的背景下收入同比-13.66%至40.80亿元，但得益于成本控制有效，毛利率同比+6.05pp至30.95%。
电价同比下降导致1Q26盈利承压
1Q26，公司火电上网电量同比+24.15%至94.94亿千瓦时，火电收入同比+14.98%至34.54亿元，主要是火电有效产能同
比增加，我们用火电收入/上网电量测算公司火电上网电价（不含税）同比-2.9分/千瓦时至0.364元/千瓦时，主要是安徽
省2026年年度长协电价同比下降。因此1Q26，公司整体毛利率同比-1.35pp至9.50%。同时，公司1Q26对联营合营企业投资
收益（核心利润来源为参股的煤电厂）同比-45.03%至0.67亿元，主要是公司部分参股煤电厂电量外送至浙江，浙江2026
年年度长协电价同比降幅大。综上，公司1Q26归母净利润同比-30.49%至3.24亿元。
盈利预测与估值
由于公司2025年将收购资产并表，资产和盈利规模大幅提升，我们按照公司截至2025年底的资产情况，调整2026-27
年归母净利润至13.72/15亿元，预计2028年公司归母净利润为16.83亿元；2026-28年BPS为3.07/3.09/3.13元。可比煤电
一体化公司2026EPBWind一致预期均值1.60x，考虑公司预测期ROE暂低于可比公司均值，给予公司2026年目标PB1.40x，目
标价4.29元（前值：5.28元基于1.55x2026EPE），维持“买入”评级。
风险提示：上网电价低于预期，利用小时数低于预期，煤价高于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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